Assets
| Type | Time | Amount | Unit |
|---|
Revenue
| Type | Start date | End date | Amount | Unit |
|---|
XML
See the xml submitted here:
No XML document available for this report.
Separator
The full data:
GUDME RAASCHOU VISION A/S
CVR-NR. 26 29 |($ 13
Årsrapport 2003
for perioden 20. september 2002 - 31. december 2003
Nærværende årsrapport har været fremlagt og er godkendt af generalforsamlingen den 24. marts
2004 i overensstemmelse med lovgivningens og vedtægternes krav herom.
issen Féderspiel Kierkegaard
Årsrapport 2003 Side 1 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Indholdsfortegnelse
Ledelsens beretning 3
Finansielle hoved- og nøgletal 3
Beretning 4
Risikofaktorer 10
Øvrige forhold 12
Ledelsespåtegning 14
Revisionspåtegning 14
Anvendt regnskabspraksis 15
Resultatopgørelse 19
Balance 20
Pengestrømsopgørelse 21
Noter til årsregnskabet 22
Ledelsens hverv 25
Om Gudme Raaschou Vision A/S 26
Årsrapport 2003 Side 2 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsens beretning
Finansielle hoved- og nøgletal
Hovedtal fra resultatopgørelse og balance
Resultatopgørelse (angivet i 1.000 kr.)
Renteindtægter 8.864
Renteudgifter -4.213
Netto renteindtægter 4.651
Kursgevinster 9.698
Kurstab -2.435
Netto kursreguleringer 7.263
Resultat før omkostninger 11.914
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter 1.425
Personale- og administrationsomkostninger 2.748
Resultat før skat 7.741
Skat af årets resultat 2.344
Resultat efter skat 5.397
Balance (angivet i 1.000 kr.)
Obligationer, inklusive vedhængende rente 283.365
Aktier 55,547
Erhvervsobligationer 59.339
Aktiekapital 97.904
Egenkapital : 103.301
Balance 463.007
Nøgletal
Resultat før skat i pct. af den gns. egenkapital (i kr.) 7,63
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier (i kr.) 5,51
Porteføljen
Egenkapitalens gearing 2,9
Obligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 71,2
Aktier i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 13,9
Erhvervsobligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 14,9
Antal aktier (angivet i stk.)
Udestående antal aktier, ultimo 979.043
Gns. antal udestående aktier 979.043
Pr. aktie å nom. 100 kr (angivet i kr.)
Resultat pr. aktie (EPS), efter skat 5,5
Indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs, 30. dec. 2003) 105,07
Indre værdi (Finansanalytikerforeningens definition) 105,51
Børskurs ultimo 105,00
Børskurs / indre værdi (efter Finansanalytikerforeningens definition) 0,9951
Samtlige regnskabstal er fra stiftelsen af selskabet den 20. september 2002 til 31. december 2003.
Årsrapport 2003 Side 3 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Beretning
Gudme Raaschou Vision A/S blev stiftet den
20. september 2002 men havde ingen aktivi-
teter frem til den 25. juni 2003, hvor selska-
bets aktie blev handlet på Københavns Fonds-
børs for første gang.
Selskabet blev introduceret for offentligheden
ved et åbent udbud af aktier i perioden 4, -
20. juni 2003. Fra stiftelsen og frem til 10.
maj 2003 havde selskabet ingen aktiviteter.
Den første noteringsdag på Københavns
Fondsbørs var den 25. juni 2003, hvor de før-
ste investeringer også blev påbegyndt.
Gudme Raaschou Vision A/S var det første
selskab, som blev introduceret på Københavns
Fondsbørs i to år.
I regnskabsperioden udviklede indre værdi på
selskabets aktie sig fra 100,00 ved børsintro-
duktionen til 105,51 ultimo 2003, målt efter
Finansanalytikerforeningens anbefalinger.
Udviklingen i den indberettede indre værdi er
angivet i figuren nedenfor.
Udviklingen i den indberettede indre værdi
siden børsnotering
108
108
104
102
100
98
Qz
G
>
Cy
%
%
GG
bt)
%,
2%
> &
+ $
SØ
&
03
SD
Q>
>
y
SS SR RSS ENN NE NU
> >
SJ SS
Te
SK Å
Se Ta
eQ
%
2
72,
F dg
Os
73,
>»
7%
%
Ledelsen finder udviklingen i selskabets inve-
steringer i regnskabsperioden tilfredsstillende.
Ledelsen besluttede at udnytte investerings-
rammerne vedrørende optagelse af lån. Dette
var hensigtsmæssigt, idet investeringsafkastet
oversteg de samlede låneomkostninger.
Beslutningen om at placere så meget som
muligt i aktier og Søvrige aktiver
(erhvervsobligationer) var også
hensigtsmæssig, idet afkastet på disse var
højere end afkastet fra obligationer.
Nedenfor er de foretagne finansielle dispositi-
oner beskrevet i hovedtræk.
Årsrapport 2003
Resultat
Årets resultat før skat på 7,7 mio. kr.,
svarende til 7,6% af egenkapitalen primo, var
bedre end det, selskabets ledelse forventede
ved børsintroduktionen. På daværende tids-
punkt var forventningerne et afkast før skat
på 0-5% af egenkapitalen, svarende til et af-
kast mellem 0 kr. og 4,9 mio. kr.
Resultatet for regnskabsperioden blev positivt
påvirket af en netto renteindtægt på 8,9 mio.
kr. Rentemarginalen var i selskabets favør,
hvilket vil sige, at selskabet kunne optage lån
til en lavere rente, end den som obligations-
investeringerne kunne tilbyde.
Det udbetalte udbytte fra investering i aktier
var 0 kr.
Netto kursreguleringer udgjorde 7,3 mio. kr.
Heraf kan -1,6 mio. kr. henføres til investerin-
gerne i obligationer, 4,7 mio. kr. til aktier og
erhvervsobligationer, mens valutakursregu-
leringer bidrog med 4,2 mio. kr.
Udgifterne til personale udgjorde 0,3 mio. kr.,
mens øvrige administrationsomkostninger ud-
gjorde 2,4 mio. kr. Sidstnævnte omfatter bl.a.
omkostninger i forbindelse med opbygning af
porteføljen, depotomkostninger, basishonorar
til investeringsrådgiveren samt honorarer til
advokat og revisor.
Herudover udgøres afgivne gebyrer og provi-
sionsudgifter primært af succeshonorar til in-
vesteringsrådgiveren.
Årets resultat før skat udgjorde således et
overskud på 7,7 mio. kr. Skatten er opgjort til
2,3 mio. kr., hvorefter selskabets resultat ef-
ter skat blev 5,4 mio. kr.
Investeringer
Obligationer
Gudme Raaschou Vision A/S' investerings-
rammer indebærer, at mindst 70% af porte-
føljen skal være investeret i obligationer for at
skabe et stabiliserende element i porteføljen.
Som følge af meget positive forventninger til
aktier og erhvervsobligationer, har selskabet
valgt at have så lav en obligationsandel som
muligt i den forgangne regnskabsperiode.
Side 4 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
I løbet af denne periode steg de lange obliga-
tionsrenter. Dette førte til faldende obliga-
tionskurser på de lange obligationer.
Selskabets portefølje med højtforrentede real-
kreditobligationer var lagt an på en rentestig-
ning og gav et positivt afkast. Dette skyldes
overvejende den lave korrigerede varighed på
obligationsporteføljen.
Ved årets udgang udgjorde selskabets inve-
steringer i obligationer 283,4 mio. kr. inkl.
vedhængende rente.
Aktier
Gudme Raaschou Vision A/S valgte fra start at
placere så meget som muligt i aktier inden for
de investeringsmæssige rammer, som tillader
op til 15% aktier af de samlede investeringer.
Valget af en høj aktieandel skyldtes aktiers
generelt beskedne værdiansættelse og ledel-
sens positive forventninger til de globale ak-
tiemarkeder,
Efter tre år med negative afkast på de globale
aktiemarkeder vendte udviklingen i 2003. De
finansielle markeder fik i løbet af andet halvår
stigende grund til at tro på et globalt økono-
misk opsving som følge af en række pæne
nøgletal for den økonomiske udvikling i visse
af de toneangivende økonomier.
Selskaberne begyndte især i andet halvår
2003 at levere tilfredsstillende resultater, hvil-
ket var positivt for kursudviklingen på de glo-
bale aktiemarkeder og for en bred aktiepor-
tefølje, som den selskabet har investeret i.
Gudme Raaschou Vision A/S valgte af admini-
strative årsager at investere i en global aktie-
portefølje via Investeringsforeningen Gudme
Raaschou, afdeling Selection.
Ved årets udgang udgjorde selskabets inve-
steringer i aktier 55,5 mio, kr.
Øvrige aktiver
Med knap 15% investeret i aktier efterlod
dette en investeringsramme på 15% til øvrige
aktiver.
Gudme Raaschou Vision A/S havde særlig
store forventninger til erhvervsobligationer og
valgte at investere i en bred portefølje af
disse.
Erhvervsobligationer tilbyder typisk en højere
forrentning end traditionelle stats- og real-
Årsrapport 2003
kreditobligationer som følge af den større
risiko, investor påtager sig.
Denne højere forrentning virkede særlig at-
traktiv for investorer i en periode med meget
lave renteniveauer. Markedet for
erhvervsobligationer havde derfor medvind i
regnskabsperioden trods let stigende
renteniveau i andet halvår.
Hertil kom de generelt bedre økonomiske ud-
sigter, som også påvirkede afkastene fra
erhvervsobligationer positivt, idet sundheds-
tilstanden i de obligationsudstedende virk-
somheder blev forbedret.
Investeringen i erhvervsobligationer blev af
administrative årsager foretaget gennem
Investeringsforeningen Gudme Raaschou,
afdeling High Yield.
Ved årets udgang var selskabets investeringer
i erhvervsobligationer 59,3 mio. kr.
Fremmedkapital
Gudme Raaschou Vision A/S optog fra start
lån i overensstemmelse med den fremlagte
investeringsstrategi. Baggrunden for at optage
lån var en forventning om, at selskabet kunne
opnå et højere afkast ved at investere den
lånte kapital, end de samlede omkostninger
ved at optage lån.
Det var en hensigtsmæssig disposition at op-
tage lån, idet afkastet på investeringerne
oversteg de direkte låneomkostninger.
Udviklingen i schweizerfranc og 2merikanske
dollars har haft en positiv påvirkning på
selskabets resultat i regnskabsperioden.
Begge valutaer blev svækket overfor danske
kroner i andet halvår 2003.
Schweizerfrancens fald overfor danske kroner
var gunstig for Gudme Raaschou Vision A/S,
idet selskabet havde optaget lån i denne va-
luta. Dermed blev selskabets gæld måit i dan-
ske kroner mindre.
Selskabet var via sine aktieinvesteringer eks-
poneret til den amerikanske dollar. Denne
eksponering blev periodevis afdækket, og
dollarens fald ramte derfor ikke direkte sel-
skabets investeringer i amerikanske aktier.
Selskabets valutadispositioner gav gevinster i
et omfang, som stort set modsvarede rente-
udgifterne til lån. Således var selskabets
effektive finansieringsrente praktisk taget nul i
regnskabsperioden.
Side 5 7 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ved årets udgang var selskabets nominelle lån
på 290 mio. kr. Heraf var 29,8% eksponeret
til schweizerfranc, mens resten var i danske
kroner. Eksponeringen til den amerikanske
dollar ved årets udgang via aktieinvesterin-
gerne var afdækket ved valutatermins-
forretninger.
Pengestrømme
Likviditeten fra selskabet drift udgjorde 5,5
mio. kr. i regnskabsperioden. Investeringerne
i aktier, obligationer og erhvervsobligationer
udgjorde 389,3 mio. kr. i regnskabsperioden.
Den betydelige handel med værdipapirer skal
ses i lyset af, at selskabets portefølje blev
opbygget.
Nettolikviditeten udgjorde herefter 4,1 mio.
kr., hvilket dels stammede fra kapitaltilførsel
på 97,9 mio. kr. fra børsintroduktionen samt
optagelse af lån på nominelt 290 mio. kr.
Årsrapport 2003
Side 6 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Porteføljens sammensætning
I tråd med Nørby-udvalgets anbefalinger, ønsker ledelsen at have åbenhed omkring selskabets
dispositioner til gavn for aktionærkredsen og offentligheden i øvrigt. Af samme grund har ledelsen
valgt at offentliggøre porteføljens sammensætning i hver delårs- og årsrapport. Nedenstående ta-
bel viser porteføljens sammensætning pr. 31. december 2003.
Porteføljens sammensætning
pr. 31. december 2003
BEHOLDNING SANSKAFF. MARKEDS KURSVÆRDI INKL. ANDEL
PAPIRNAVN KURS KURS VEDH. RENTE I %
(1.000 kr.)
OBLIGATIONER
INKONVERTERBARE OBLIGATIONER
2,00% Unikred Nordea INK. 05 5.200.000 99,57 99,59 5.179 1,3%
2,00% KD 10D.s.INK… 05 20.000.000 99,57 99,56 19.912 5,0%
2,00% BRFkred 321.B. RTL... 05 20.000.000 99,57 99,56 19.912 5,0%
2,00% Nykred INK 90D stl. 05 20.000.000 99,57 99,56 19.912 5,0%
4,00% DK Stat INK Stgb.… 04 17.400.000 101,39 101,40 17.731 4,5%
KONVERTERBARE OBLIGATIONER
8,00% Unikred UNIK ann.26' 26 10.551,228 108,60 109,50 11.762 3,0%
8,00% Danske DK ann.3231' 31 13.770.851 107,04 108,70 15.241 3,8%
7,00% KD 23C Su. 26 11.496.036 105,70 107,55 12.563 3,2%
8,00% KD 22C.Scnee. 16 15.102.049 109,54 111,00 17.062 4,3%
8,00% KD 23C.5….…. 26 15.427.854 109,15 110,47 17.348 4,4%
9,00% KD 23C.s. 26". 26 5.726.084 109,85 111,50 6.512 1,6%
7,00% KD 22D Save. 19 1.548.413 106,50 107,40 1.690 0,4%
8,00% KD 23D Søuners: 29 6.538.351 108,20 109,77 7.306 1,8%
7,00% KD 22D s. 22"... 21 3.558.958 105,00 107,44 3.885 1,0%
7,00% BRFkred 111C…... 26 11.353,444 105,70 107,90 12.447 3,1%
7,00% BRFkred 111.5.…... 19 10,114,367 106,50 107,50 11.048 2,8%
7,00% BRFkred liid 202222' 21 3.678.436 105,00 107,53 4.019 1,0%
8,00% BRFkred 111 2032 32' 31 6.376.292 107,18 108,50 7.044 1,8%
7,00% Nykred 3C s…….…. 26 11.332.532 105,70 107,55 12.384 3,1%
8,00% Nykred 2C 5... 16 14.937.362 109,52 111,00 16.876 4,2%
8,00% Nykred 3C 5... 26 14.957.187 109,06 110,40 16.809 4,2%
9,00% Nykred 3C 5... 26 3.840.353 109,85 111,50 4.367 1,1%
8,00% Nykred 3C s…….... 29 14.443.529 108,53 109,90 16.159 4,1%
8,00% Nykred 03A. 31'.… 31 5.582.037 107,06 109,00 6.195 1,6%
OBLIGATIONER I ALT 283.365 71,2%
Heraf vedhængende rente 3.071
ERHVERVSOBLIGATIONER
Gudme Raaschou High Yield 513.487 109,549 115,56 59.339 14,9%
ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT 59.339 14,9%
AKTIER
Gudme Raaschou Selection 1.333.662 40,49 41,65 55,547 13,9%
AKTIER I ALT 55.547 13,9%
TOTAL PORTEFØLJE (OPGJORT TIL MARKEDSVÆRDI) 398.251 100,0%
Obligationsinvesteringerne havde ultimo december en korrigeret varighed på 0,34. Det vil sige, at
ved en renteændring på 1%, forventes kursværdien af oblfigationerne at ændre sig med 0,34%.
Årsrapport 2003 Side 7 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Forventninger
Forventninger til de finansielle
markeder
Makroøkonomiske forventninger
I begyndelsen af 2004 indikerede hovedparten
af de økonomiske nøgletal fra USA, at op-
svingets styrke er uformindsket. Dette sam-
menholdt med den amerikanske centralbanks
udmeldinger giver anledning til at forvente en
stramning af den amerikanske pengepolitik.
Det globale opsving gavner også den økono-
miske udvikling i Euroland. Euroens styrkelse
overfor amerikanske dollar dæmper dog den
positive afsmitning på Euroland, hvor alt tyder
på, at væksten vil blive eksportdrevet. Des-
uden forventes erhvervslivets investeringer at
tage til i 2004 godt hjulpet af det fortsat lave
renteniveau.
Renteforventninger
Som nævnt ovenfor forventes den amerikan-
ske centralbank at forhøje renten i løbet af de
kommende måneder. Renten på korte ameri-
kanske statsobligationer forventes at stige
betydeligt. De lange renter forventes også at
stige, idet både vækst og inflation kan overgå
de finansielle markeders nuværende forvent-
ninger.
I Euroland og Danmark vil højere amerikanske
renter smitte af. Men der er ikke samme be-
hov for renteforhøjelser som i USA, og rente-
stigningerne i Euroland og Danmark forventes
derfor at blive mindre.
Som følge af disse forventninger til rente-
udviklingen, fastholdes porteføljen af primært
højtforrentede realkreditobligationer med re-
lativt lav varighed, indtil rentestigninger på
obligationer i USA og Europa er indtruffet.
Erhvervsobligationer
De generelt bedre økonomiske udsigter for-
ventes at gavne high yield obligationsmarke-
det. Investeringer i erhvervsobligationer for-
ventes ikke at kunne give samme rekordhøje
afkast som i 2003 - men dog attraktivt i for-
hold til andre obligationsinvesteringer.
Årsrapport 2003
Aktier
Udsigterne for de globale aktiemarkeder i
2004 er generelt gode. En attraktiv prisfast-
sættelse af aktier kombineret med positive
udsigter for den makroøkonomiske og indtje-
ningsmæssige udvikling tegner godt.
Den nuværende prisfastsættelse af aktier sy-
nes at have taget højde for markant stigende
renter men ikke for et stærkt indtjeningspo-
tentiale i 2004. Globale aktier er fortsat pris-
fastsat under gennemsnittet for de seneste 10
år.
Stigende økonomisk vækst, voksende kapaci-
tetsudnyttelse i produktionsapparatet og kon-
trol med omkostningerne forventes at bidrage
til pæne resultater fra virksomhederne i 2004
med basis for opjusteringer i løbet af året.
På baggrund af ovenstående forventninger er
porteføljen ved denne årsrapports offentlig-
gørelse - inden for selskabets investerings-
rammer - sammensat som følger:
Faktiske | Investerings
pr. 20. ramme
feb.
2004
Aktier 14,6% 0-15%
Erhvervsobligationer 14.6% 0-15%
Obligationer (inkl. 71,0% 70-100%
kontantbeholdning)
Belåning af egen- 2,9 0-3
kapital (antal gange)
CHF (25,9%) og USD I alt
(8,5%) andel af lån 34,4% 0-40%
Side 8 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Forventninger til resultatet
I 2004 forventer ledelsen et afkast på
egenkapitalen før skat på ca. 10%, svarende
til et resultat før skat på ca. 10 mio. kr.
Ledelsens forventninger til resultatet i 2004 er
således i overensstemmelse med de
langsigtede forventninger.
På længere sigt (svarende til en periode på
minimum fem år) fastholder ledelsen en
ambition om at skabe et gennemsnitligt årligt
afkast på egenkapitalen før skat i niveauet
10%.
Selskabets investeringsstrategi har været
testet på perioden 1993- 2002, hvor den gav
et højere gennemsnitligt årligt afkast end
10%. Det skal dog understreges, at historiske
afkast ikke er nogen garanti for fremtidige
afkast.
På www.grvision.dk er der et direkte link til
Københavns Fondsbørs” hjemmeside med op-
dateret børsinformation om Gudme Raaschou
Vision A/S. Selskabets egen hjemmeside for-
ventes udbygget og relanceret i løbet af 2004,
Årsrapport 2003
Side 9 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Risikofaktorer
Investering i et selskab som Gudme Raaschou
Vision A/S er altid forbundet med en vis risiko.
Nedenfor har ledelsen beskrevet en række
risikofaktorer. For en mere detaljeret gen-
nemgang af de enkelte samt øvrige
risikofaktorer henvises til børsprospektet, som
kan hentes på www.grvision.dk.
Markedsrisiko
Afkastet på Gudme Raaschou Visions investe-
ringer er afhængig af den generelle udvikling
på de globale finansielle markeder, herunder
aktie-, valuta- og obligationsmarkederne. Der
kan forekomme perioder med store
kursudsving, uanset at udsvingene kan blive
udjævnet over tid.
Ud over generelle markedsrisici er der en
række sektor-, lande- og udstederspecifikke
forhold, der kan påvirke selskabets investerin-
ger. Disse forhold vil kunne føre til, at afkastet
på investeringsporteføljen kan afvige fra den
generelle udvikling på de finansielle markeder.
Aktiemarkederne
Der er en generel markedsrisiko ved at inve-
stere i aktier. Kursudviklingen på en aktie-
portefølje følger i et vist omfang kursudviklin-
gen på de globale aktiemarkeder.
Selv om aktieporteføljen i Gudme Raaschou
Vision i perioder kan følge et andet kursmøn-
ster end aktiemarkederne generelt, forventes
der på længere sigt at være en sammenhæng
mellem afkastet på aktieporteføljen i Gudme
Raaschou Vision og afkastet på aktier gene-
relt.
Dette indebærer, at afkastet på en investering
i Gudme Raaschou Vision vil være afhængig af
den generelle udvikling på de globale aktie-
markeder.
Valutarisiko
Målt i danske kroner stiger og falder værdien
af lån og investeringer optaget/placeret i en
udenlandsk valuta i takt med kursudsving i
den pågældende valuta.
Større valutakursudsving kan således have en
væsentlig effekt på selskabets aktiver og pas-
siver og derigennem på det regnskabsmæs-
sige resultat målt i danske kroner.
Årsrapport 2003
I det omfang selskabet indgår valutatermins-
kontrakter ud over tilfælde, hvor der foretages
afdækning af investeringer i udenlandsk va-
luta, vil det være i forbindelse med optagelse
af lån. Derfor vil valutarisikoen periodevis
kunne være afdækket eller uafdækket.
Renterisiko
Renteudsving påvirker selskabets aktiver og
passiver og derigennem det regnskabsmæs-
sige resultat. Der kan forekomme perioder,
hvor rentestrukturen ikke vil være normal,
dvs. med højere renter på korte fordringer
sammenlignet med renterne på lange fordrin-
ger.
Såfremt en sådan situation opstår, kan det
indebære, at finansieringsomkostningerne på
fremmedkapitalen stiger, hvilket vil have en
negativ effekt på selskabets investeringsaf-
kast, i det omfang selskabet anvender frem-
medkapitalfinansiering. ”
Selvom det er hensigten at undgå at benytte
fremmedkapitalfinansiering i perioder med
invers rentestruktur, kan det ikke udelukkes,
at der kan opstå situationer, hvor selskabet
ikke vil kunne undgå dette.
Investering med fremmedkapital
Anvendelse af fremmedkapital til finansiering
af selskabets aktiver øger den samlede risiko.
Gudme Raaschou Vision A/S kan som led i sin
strategi finansiere sine investeringer ved an-
vendelse af fremmedkapital i et omfang sva-
rende til tre gange egenkapitalen.
Det er ligeledes en del af selskabets strategi
for finansiering med fremmedkapital at optage
lån i udenlandsk valuta. Det medfører, at sel-
skabet i givet fald skal betale renter og afdrag
i udenlandsk valuta.
Ændringer i renteniveau og valutakurser kan;
på grund af optagelse af fremmedkapital i
udenlandsk valuta, således medføre, at
værdien af investeringsporteføljen ikke
nødvendigvis modsvarer værdien af
selskabets fremmed- og egenkapital. Der vil
ligeledes kunne .opstå situationer, hvor
rentebetalinger på ;fremmedkapitalen kan
overstige afkastet på aktiverne, hvilket vil
påvirke resultatet negativt.
Side 10 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Kreditrisiko
Kreditrisiko er risikoen for, at modparter helt
eller delvist misligholder deres låneforpligtel-
ser. Kreditrisiko omfatter også lande- og af-
viklingsrisiko, hvor sidstnævnte er af størst
relevans for Gudme Raaschou Vision A/S.
Risikostyring
Det er af stor betydning at kende sin finan-
sielle risiko, når man investerer i værdipapirer
og samtidig optager lån. Gudme Raaschou
Vision A/S modtager derfor dagligt en rap-
portering fra investeringsrådgiveren over sel-
skabets finansielle risici.
Den samlede risiko i selskabet overvåges lø-
bende af såvel ledelsen som investerings-
rådgiveren.
Øvrige risikofaktorer
Ud over de beskrevne risikofaktorer henvises
til børsprospektet, som kan hentes på
www.grvision.dk.
Årsrapport 2003
Side 11 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Øvrige forhold
Principper for god selskabsledelse,
Corporate Governance
Selskabets ledelse har i forbindelse med op-
starten forholdt sig til Nørby-udvalgets anbe-
falinger givet i rapport fra december 2001.
Bestyrelsen har besluttet at følge udviklingen
inden for corporate governance. Bestyrelsen
er ansvarlig for udviklingen af selskabets poli-
tik på området og vil stræbe efter løbende at
forbedre selskabets standarder til gavn for
selskabet og dets aktionærer.
Københavns Fondsbørs' komité for god sel-
skabsledelse offentliggjorde ved årsskiftet en
ny rapport med udgangspunkt i Nørby-
udvalgets anbefalinger. Den nye rapport er et
diskussionsoplæg til en bred kreds af interes-
senter, og ledelsen i Gudme Raaschou Vision
A/S vil følge debatten tæt.
Der er, som beskrevet i børsprospektet, ind-
gået aftale om investeringsrådgivning mellem
selskabet og Gudme Raaschou Fondsmægler-
selskab A/S. Bestyrelsen har ønsket størst
mulig åbenhed omkring dette forhold, hvorfor
hele aftalen er gengivet i børsprospektet.
For at mindske risikoen for interessekonflikter
har selskabet indgået skriftlige aftaler og
fastlagt forretningsgange for alle områder for
samarbejde med selskaber i Gudme
Raaschou-koncernen.
Det er ledelsens ønske at udvise stor åbenhed
overfor aktionærerne og offentligheden. Dette
søges efterlevet i selskabets informationspoli-
tik med daglige beregninger af indre værdi
samt i delårs- og årsrapporterne.
Selskabet har kun én aktieklasse, hvilket er i
overensstemmelse med Nørby-udvalgets an-
befaling om at undlade brugen af stemme-
retsbegrænsninger.
Aktieinvesteringerne fremover
anlægsaktiver
Hidtil har selskabets aktieinvesteringer i
overensstemmelse med investeringsstrategien
været behandlet som havende en tidshorisont
på mindre end tre år (omsætningsaktiver).
Bestyrelsen har på baggrund af en fornyet
vurdering af udsigterne på aktiemarkederne
Årsrapport 2003
truffet beslutning om, at aktieinvesteringerne
fra og med offentliggørelsen af nærværende
årsrapport behandles som anlægsinvesterin-
ger. Dette skyldes, at det tilstræbes at be-
holde aktieinvesteringer i tre år for at gøre
eventuelle kursgevinster skattefrie.
Den daglige opgørelse er opgjort i overens-
stemmelse hermed, Således er der hidtil fra-
trukket fuld skat af alle kursgevinster, reali-
serede såvel som urealiserede.
Fra offentliggørelsen af nærværende årsrap-
port justeres den daglige beregning af indre
værdi i overensstemmelse med ændringen af
aktieinvesteringernes status som anlægsinve-
stering.
Storaktionærer
Følgende aktionærer ejede hver ved udgangen
af 2003 mere end 5% af aktiekapitalen:
Amtssparekassen Fyn A/S og Vestjysk Bank
A/S.
Egne aktier
Bestyrelsen ønsker en stående bemyndigelse
til at erhverve egne aktier. Udnyttelse af en
sådan bemyndigelse er af særlig interesse i
perioder, hvor selskabets aktiekurs er under
indre værdi. På denne måde kan bestyrelsen
tilføre aktionærerne værdi.
Bestyrelsen vil på den førstkommende ordi-
nære generalforsamling stille konkret forslag
herom.
Investeringsaftale
Investeringsaftalen, som er indgået mellem
selskabet og investeringsrådgiveren, har fået
indarbejdet princippet om såkaldt high
watermarking. Det vil sige, at år med negative
investeringsresultater skal indhentes i
efterfølgende års resultater, før investerings-
rådgiveren kvalificerer sig til succeshonorar.
Side 12 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Bestyrelsesbeslutninger
Der er ikke truffet beslutninger i bestyrelsen
af en art, som vurderes at påkræve of-
fentliggørelse i nærværende årsrapport.
Generalforsamling
Der afholdes generalforsamling onsdag den
24. marts 2004, kl. 16.00 på Copenhagen
Marriott Hotel.
Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen,
at der ikke udbetales udbytte for 2003, og at
selskabets resultat efter skat på 5,4 mio. kr.
overføres til indeværende år.
Datoer for offentliggørelse af
finansiel information
Selskabets trykte årsrapport for 2003
forventes at foreligge i uge 11. Den trykte
årsrapport vil straks blive sendt til samtlige
navnenoterede aktionærer.
Delårsrapport for 1. kvartal forventes
offentliggjort onsdag den 28. april 2004.
Begivenheder indtruffet efter
regnskabsperiodens afslutning
Der er ikke indtruffet begivenheder efter
regnskabsperiodens afslutning, som kan rykke
det billede, nærværende årsrapport giver.
Årsrapport 2003
Side 13 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsespåtegning
Bestyrelsen og direktionen har dags dato be-
handlet og vedtaget årsregnskabet for 2003
for Gudme Raaschou Vision A/S. Årsregnska-
bet er aflagt i overensstemmelse med gæl-
dende lov.
Vi anser den valgte regnskabspraksis for hen-
sigtsmæssig, således at årsregnskabet giver
et retvisende billede af selskabets aktiver,
passiver og finansielle stilling.
Årsregnskabet opfylder ligeledes de af Køben-
havns Fondsbørs stillede krav til regnskabs-
aflæggelsen. Årsregnskabet indstilles til ge-
neralforsamlingens godkendelse.
København, den 24. februar 2004
I bestyrelsen:
kob Schmidt
Formand
David Huang
Direktør
Årsrapport 2003
Revisionspåtegning
Til aktionærerne i Gudme Raaschou
Vision A/S
Vi har revideret årsrapporten for Gudme
Raaschou Vision A/S for regnskabsåret 20.
september 2002 - 31. december 2003.
Selskabets ledelse har ansvaret for årsrap-
porten. Vort ansvar er på grundlag af vor revi-
sion at udtrykke en konklusion om årsrappor-
ten.
Den udførte revision
Vi har udført vor revision i overensstemmelse
med danske revisionsstandarder. Disse stan-
darder kræver, at vi tilrettelægger og udfører
revisionen med henblik på at opnå høj grad af
sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder
væsentlig fejlinformation. Revisionen omfatter
stikprøvevis undersøgelse af information, der
understøtter de i årsrapporten anførte beløb
og oplysninger. Revisionen omfatter endvidere
stillingtagen til den af ledelsen anvendte regn-
skabspraksis og til de væsentlige skøn, som
ledelsen har udøvet, samt vurdering af den
samlede præsentation af årsrapporten. Det er
vor opfattelse, at den udførte revision giver et
tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion.
Revisionen har ikke givet anledning til forbe-
hold.
Konklusion
Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et
retvisende billede af selskabets aktiver, passi-
ver og finansielle stilling pr. 31. december
2003 samt af resultatet af selskabets aktivi-
teter og pengestrømme for regnskabsåret 20.
september 2002 - 31. december 2003 i over-
ensstemmelse med årsregnskabslovens og
Københavns Fondsbørs” krav til regnskabs-
aflæggelse.
København, den 24. februar 2004
PricewaterhouseCoopers
Statsautøriseret Revisionsinteressentskab
Michael E, Jacobse
Statsaut. revisor
Mikael Sørensen
Statsaut. revisor
Ankjær-Jensen ApS
Statsautoriserét revisor, Cand.jur.
Side 14 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Anvendt regnskabspraksis
Der er anvendt en regnskabsperiode fra 20.
september 2002 - 31. december 2003. Dette
skyldes, at selskabet blev stiftet pr. 20. sep-
tember med henblik på efterfølgende at blive
børsnoteret og påbegynde de planlagte inve-
steringer.
Årsrapporten for Gudme Raaschou Vision A/S
er aflagt i overensstemmelse med den danske
årsregnskabslovs bestemmelser for klasse D-
virksomheder, gældende danske
regnskabsvejledninger samt de krav Køben-
havns Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabs-
aflæggelse for børsnoterede selskaber. For at
opfylde hovedkravet i årsregnskabslovens &
11, stk. 1, har selskabet valgt i overensstem-
melse med årsregnskabslovens 8 11, stk. 3 at
fravige den skematiske form for resultat-
opgørelsen.
Årsrapporten vil blive aflagt i DKK 1.000.
Generelt om indregning og måling
Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i
takt med, at de indtjenes, herunder indregnes
værdireguleringer af finansielle aktiver og for-
pligtelser, der måles til dagsværdi eller amor-
tiseret kostpris. Endvidere indregnes i resul-
tatopgørelsen alle omkostninger, der er af-
holdt for at opnå årets indtjening, herunder
afskrivninger, nedskrivninger og hensatte for-
pligtelser samt tilbageførsler som følge af
ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb,
der tidligere har været indregnet i resultat-
opgørelsen.
Aktiver indregnes i balancen, når det er sand-
synligt, at fremtidige økonomiske fordele vil
tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles
pålideligt.
Forpligtelser indregnes i balancen, når det er
sandsynligt, at fremtidige økonomiske fordele
vil .fragå selskabet, og forpligtelsens værdi kan
måles pålideligt.
Ved første indregning måles aktiver og for-
pligtelser til kostpris. Efterfølgende måles ak-
tiver og forpligtelser som beskrevet for hver
enkelt regnskabspost nedenfor.
Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles
til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes
en konstant effektiv rente over løbetiden.
Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig
kostpris med fradrag af afdrag og til-
læg/fradrag af den akkumulerede afskrivning
af forskellen mellem kostprisen og det nomi-
nelle beløb. Herved fordeles kurstab og
Årsrapport 2003
-gevinst over løbetiden.
Ved indregning og måling tages hensyn til for-
udsigelige tab og risici, der fremkommer, in-
den årsrapporten aflægges, og som be- eller
afkræfter forhold, der eksisterer på balance-
dagen.
Omregning af fremmed valuta
Transaktioner i fremmed valuta er i årets løb
omregnet til transaktionsdagens kurs. Gevin-
ster og tab, der opstår mellem transaktions-
dagens kurs og kursen på betalingsdagen,
indregnes i resultatopgørelsen som en finan-
siel post.
Aktier, obligationer og øvrige investerings-
aktiver, tilgodehavender, gæld og andre mo-
netære poster i fremmed valuta, som ikke er
afregnet på balancedagen, omregnes til ba-
lancedagens kurs. Forskelle mellem balance-
dagens kurs og transaktionsdagens kurs ind-
regnes i resultatopgørelsen som en finansiel
post.
Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter indregnes før-
ste gang i balancen til kostpris og måles ef-
terfølgende til dagsværdi. Positive og negative
dagsværdier af afledte finansielle instrumenter
indgår i periodeafgrænsningsposter under ak-
tiver henholdsvis forpligtelser.
Ændring i dagsværdien af afledte finansielle
instrumenter, der er klassificeret som og op-
fylder kriterierne for sikring af dagsværdien af
et indregnet aktiv eller en indregnet forplig-
telse, indregnes i resultatopgørelsen sammen
med eventuelle ændringer i dagsværdien af
det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse.
Selskabsskat og udskudt skat
Skat af årets resultat, som består af årets
aktuelle skat og årets udskudte skat, indreg-
nes i resultatopgørelsen med den del, der kan
henføres til årets resultat og direkte på egen-
kapitalen med den del, der kan henføres til
posteringer direkte på egenkapitalen. En
eventuel andel af den resultatførte skat, der
knytter sig til årets ekstraordinære resultat,
henføres hertil, mens den resterende del
henføres til årets ordinære resultat.
Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende
aktuel skat indregnes i balancen som tilgode-
havende, hvis der er betalt for meget i acon-
toskat, og som gældsforpligtelse, hvis der er
betalt for lidt i acontoskat.
Side 15 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Udskudt skat måles efter den balanceoriente-
rede gældsmetode af alle midlertidige for-
skelle mellem regnskabs- og skattemæssig
værdi af aktiver og forpligtelser. Der indreg-
nes dog ikke udskudt skat af midlertidige for-
skelle vedrørende poster, hvor midlertidige
forskelle - bortset fra virksomhedsovertagel-
ser - er opstået på anskaffelsestidspunktet
uden at have effekt på resultat eller skatte-
pligtig indkomst. I de tilfælde, hvor opgørelse
af skatteværdien kan foretages efter alterna-
tive beskatningsregler, måles udskudt skat på
grundlag af den planlagte anvendelse af akti-
vet henholdsvis afvikling af forpligtelsen. For
aktier, der forventes ejet i mere end tre år,
afsættes ikke udskudt skat.
Udskudte skatteaktiver, herunder skattevær-
dien af fremførselsberettigede skattemæssige
underskud, måles til den værdi, hvortil aktivet
forventes at kunne realiseres enten ved udlig-
ning i skat af fremtidig indtjening eller ved
modregning i udskudte skatteforpligtelser.
Udskudt skat måles på grundlag af de skatte-
regler og skattesatser, der med balanceda-
gens lovgivning vil være gældende, når den
udskudte skat forventes udløst som aktuel
skat. Ændring i udskudt skat som følge af æn-
dringer i skattesatser indregnes i resultatop-
gørelsen.
Segmentoplysninger
Der gives oplysninger på forretningssegmen-
ter og investeringernes geografiske placering.
Oplysningerne er baseret på selskabets afkast
og risici samt ud fra den interne økonomisty-
ring.
For de poster, som indgår i årets resultat, fo-
retages fordeling i det omfang posterne di-
rekte eller indirekte kan henføres til segmen-
terne. En del af disse poster kan hverken
henføres direkte eller indirekte til et segment,
hvorfor denne del ikke fordeles. De poster,
som fordeles ved indirekte opgørelse, sker ud
fra fordelingsnøgler fastlagt ud fra seg mentets
træk på nøgleressourcer.
Årsrapport 2003
Resultatopgørelse
Renter og udbytter af investeringsaktivitet
Omfatter rente og udbytte af investeringsakti-
ver.
Aktieudbytter indtægtsføres på det tidspunkt,
udbyttet er vedtaget på det udbyttebetalende
selskabs generalforsamling hhv. er udbetalt
som acontoudbytte.
Kursregulering af investeringsaktivitet
Omfatter realiserede og urealiserede kursre-
gulering på investeringsaktiver, herunder va-
lutakursreguleringer.
Andre eksterne omkostninger
Andre eksterne omkostninger indeholder om-
kostninger til investeringsrådgivning, admini-
stration mv.
Personaleomkostninger
Personaleomkostninger indeholder gager og
lønninger samt lønafhængige omkostninger.
Andre driftsindtægter og andre
driftsomkostninger
Andre driftsindtægter og andre driftsomkost-
ninger indeholder indtægter henholdsvis om-
kostninger af sekundær karakter i forhold til
virksomhedens hovedaktivitet.
Øvrige finansielle poster
Omfatter finansielle indtægter og omkostnin-
ger ikke direkte relateret til selskabets inve-
steringsaktivitet, herunder tillæg og godtgø-
relse under acontoskatteordningen.
Balance
Aktier, obligationer og øvrige
investeringsaktiver
Aktier, obligationer og sØyrige investeringsakti-
ver, som er noteret på en fondsbørs eller an-
den officielt markedsplads, måles til fondsbør-
sens eller den officielle markedsplads” salgs-
værdi på balancedagen.
Unoterede aktier, ebligationer og øvrige inve-
steringsaktiver måles til dagsværdi på balan-
cedagen, såfremt denne kan måles pålideligt.
Ved opgørelse af dagsværdi anvendes aner-
kendte værdiansættelsesmodeller. Såfremt
det ikke er muligt at måle dagsværdien påli-
deligt, måles unoterede aktier, obligationer og
øvrige investeringsaktiver til kostpris, alterna-
tivt genindvindingsværdi, såfremt denne er
lavere.
Side 16 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Tilgodehavender
Tilgodehavender indregnes i balancen til
amortiseret kostpris eller en lavere netto-
realisationsværdi, hvilket her svarer til påly-
dende værdi med fradrag af nedskrivning til
imødegåelse af tab. Nedskrivninger til tab op-
gøres på grundlag af en individuel vurdering
af de enkelte tilgodehavender samt for tilgo-
dehavender fra salg tillige med en generel
nedskrivning baseret på selskabets erfaringer.
Egenkapital
- Udbytte
Udbytte indregnes som en forpligtelse på tids-
punktet for vedtagelse på generalforsamlin-
gen. Udbytte, som forventes udbetalt for året,
vises som en særskilt post under egenkapita-
len.
- Egne kapitalandele
Egne aktier, erhvervet af selskabet, indregnes
til kostprisen direkte på egenkapitalen under
overført resultat. Sælges egne aktier efterføl-
gende, føres et eventuelt vederlag tilsvarende
direkte på egenkapitalen. Kapitalnedsættelse
ved annullering af egne aktier reducerer sel-
skabskapitalen med et beløb svarende til akti-
ernes nominelle værdi og forøger overført re-
sultat. Udbytte for egne aktier indregnes di-
rekte på egenkapitalen under overført resul-
tat.
Hensatte forpligtelser
Hensættelser indregnes, når selskabet som
følge af en begivenhed indtruffet før eller på
balancedagen har en retlig eller faktisk for-
pligtelse, og det er sandsynligt, at der må af-
gives økonomiske fordele for at indfri forplig-
telsen.
Hensatte forpligtelser med forventet forfalds-
tid ud over 1 år fra balancedagen tilbage-
diskonteres med den gennemsnitlige obliga-
tionsrente.
Finansielle gældsforpligtelser
Lån optaget til brug for anskaffelse af aktier,
obligationer og øvrige investeringsaktiver,
indregnes ved låneoptagelsen til det mod-
tagne provenu med fradrag af afholdte trans-
aktionsomkostninger. 1 efterfølgende perioder
måles lånene til dagsværdi, i lighed med de
anskaffede investeringsaktiver.
Øvrige fastforrentede lån, der forventes holdt
til udløb, indregnes ved låneoptagelsen til det
modtagne provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efterfølgende
perioder måles lånene til amortiseret kostpris
svarende til den kapitaliserede værdi ved an-
vendelse af den effektive rente, således for-
Årsrapport 2003
skellen mellem provenuet og den nominelle
værdi (kurstabet) indregnes i resultatopgørel-
sen over låneperioden.
Øvrige gældsforpligtelser måles til amortiseret
kostpris, der i alt væsentlighed svarer til no-
minel værdi.
Periodeafgrænsningsposter
Periodeafgrænsningsposter opført som aktiver
omfatter afholdte omkostninger vedrørende
efterfølgende regnskabsår, herunder regule-
ringer til dagsværdi for afledte finansielle in-
strumenter med positiv dagsværdi. Dette ud-
gør typisk forudbetalte omkostninger, herun-
der renter.
Periodeafgræsningsposter opført som forplig-
telser udgøres af modtagne betalinger vedrø-
rende indtægter i de efterfølgende år og re-
guleringer til dagsværdi for afledte finansielle
instrumenter med negativ dagsværdi.
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelsen viser selskabets pen-
gestrømme for året opdelt på drifts-, investe-
rings- og finansieringsaktivitet, årets forskyd-
ning i likvider samt selskabets likvider ved
årets begyndelse og slutning.
Pengestrøm fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten opgøres
som årets resultat reguleret for ikke kontante
resultatposter, hensættelser samt ændring i
driftskapitalen, renteindbetalinger og -udbeta-
linger og betalt selskabsskat.
Pengestrøm fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsaktiviteten
omfatter pengestrømme fra køb og salg af
materielle anlægsaktiver.
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteten
omfatter pengestrømme fra optagelse og til-
bagebetaling af langfristede gældsforpligtelser
samt udbyttebetaling til selskabsdeltagere.
Likvider
Likvide midler består af posterne "Likvide be-
holdninger".
Pengestrømsopgørelsen kan ikke udledes
alene af det offentliggjorte regnskabsmateri-
ale,
Side 17 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Nøgletal
Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse
med Den Danske Finansanalytikerforenings
"Anbefalinger og Nøgletal 1997".
De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte
nøgletal er beregnet således:
Egenkapitalandel =
((Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser,
ultimo) x 100) / (Passiver i alt, ultimo)
Egenkapitalforrentning =
(Resultat til analyseformål x 100) /
(Gennemsnitlig egenkapital ekskl. minoritets-
interesser)
Earnings Per Share (EPS) =
(Resultat til analyseformål) / (Gennemsnitligt
antal aktier)
Indre værdi, ultimo = (Egenkapital ekskl.
minoritetsinteresser, ultimo) / (Antal aktier,
ultimo)
Udbytte pr. aktie =
Udbytteprocent x (aktiens pålydende) / 100
Kurs-/indre værdi (KI) =
Børskurs / Indre værdi
Egenkapitalens gearing =
(Rentebærende passiver, ultimo) /
(Egenkapital til analyseformål)
Resultat før skat i pct. af gns. egenkapital =
(Resultat før skat) / (Gennemsnitlig
egenkapital)
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier =
(Resultat efter skat) / (Gennemsnitligt antal
aktier)
Årsrapport 2003
Side 18 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Resultatopgørelse
Resultatopgørelse for perioden
20. september 2002 - 31. december 2003
(i 1.000 kr.) Note
Renteindtægter
Renteindtægter 8.864 1
Renteudgifter -4.213 2
Netto renteindtægter 4.651
Kursreguleringer
Kursgevinster 9.698
Kurstab -2.435
Netto kursreguleringer 7.263 3
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter -1.425
Udgifter til personale og administration -309 4
Andre ordinære udgifter -2.439 5
Resultat før skat 7.741
Skat af årets resultat 2.344 6
Resultat efter skat 5.397
Overskudsfordeling
Årets resultat efter skat 5.397
I alt til disposition 5.397
Henlagt til egenkapital 5.397
I alt anvendt 5.397
Selskabet har været uden aktiviteter i perioden 20. september 2002 frem til 25. juni 2003, hvor
selskabets aktie for første gang blev handlet på Københavns Fondsbørs.
Årsrapport 2003 Side 19 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Balance
Balance pr. 31. december 2003
AKTIVER (i 1.000 kr.) Note
Omsætningsaktiver
Aktier m.v. 55.547 7,10
Obligationer 339.633 7,10
Andre tilgodehavender 63.741 8
Likvider 4,086
Omsætningsaktiver i alt 463.007
Aktiver i alt 463.007
PASSIVER
Egenkapital
Aktiekapital 97.904
Overkurs ved emission 0
Overført overskud 5.397
Egenkapital i alt 103.301 9
Udskudt skat m.v. 1.529 6
Hensatte forpligtelser i alt 1.529
Gæld til kreditinstitutter 290.000 10, 14
Skat 815
Anden gæld 67.362 11
Gæld i alt 358.177
Passiver i alt 463.007
Vedrørende transaktioner mellem nærtstående parter henvises til note 14.
Årsrapport 2003
Side 20 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelse
20. september 2002 - 31. december 2003
(i 1.000 kr.) Note
Årets resultat efter skat 5,397
Reguleringer -3.562 12
Ændring i driftskapital 3.621 13
Pengestrømme fra driftsaktivitet 5.456
Køb af værdipapirer -389.274
Pengestrømme fra investeringsaktivitet "389.274
Optagelse af gæld til kreditinstitutter 290.000
Emission af kapitalandele 97.904
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet 387.904
Ændring i likvider 4.086
Likvider primo 0
Likvider 31. december 4.086
Likvider specificeres således:
Likvide beholdninger 4.086
Likvider 31. december 4.086
Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af det offentliggjorte regnskab.
Årsrapport 2003
Side 21 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Noter til årsregnskabet
2003
(1.000 kr.)
1 Renteindtægter
Renteindtægter, obligationer 8.843
Renteindtægter, øvrige 21
8.864
2003
(1.000 kr.)
2 Renteudgifter
Renteudgifter, kreditinstitutter 4.213
Renteudgifter, øvrige 0
4.213
2003
(1.000 kr.)
3. Netto kursreguleringer
Netto fordeler kursreguleringerne sig således:
Obligationer 71.638
Aktier / Investeringsbeviser 4.660
Valuta 4.241
7.263
2003
(1.000 kr.)
4. Medarbejderforhold
Lønninger 268
Pensioner 12
Andre omkostninger til social sikring 29
309
Heraf udgør vederlag til direktion og bestyrelse:
Direktion 122
Bestyrelse 146
268
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere 0,25
Årsrapport 2003 Side 22 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
2003
(1.000 kr.)
5. Andre ordinære udgifter
Andre ordinære udgifter indeholder omkostninger til investeringsrådgivning,
administration og øvrige relaterede omkostninger.
Heraf udgør honorar til generalforsamlingsvalgte revisorer:
Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers 120
Andre ydelser 349
Revisionshonorar til Ankjær Jensen ApS 25
Andre ydelser 20
514
Andre ydelser end revision vedrører honorar til gennemgang af børsprospekt
samt regnskabs- og skattemæssig assistance.
2003
(1.000 kr.)
6 Skat af årets resultat
Beregnet 30% skat af resultat før skat 2.344
Årets skat i alt 2.344
Skat af ordinært resultat kan forklares således:
Skatteprocent 30,0%
Ikke fradragsberettigede omkostninger i øvrigt 0,3%
Den effektive skatteprocent udgør: 30,3%
Udskudt skat primo o
Årets udskudte skat 1.529
Udskudt skat pr. 31. december 1.529
Ledelsen anser ikke selskabet som næringsdrivende med aktiehandel,
hvorfor skatten på aktier er hensat.
7. Obligationer og aktier mv.
Værdipapirbeholdningen er specificeret i afsnittet "Porteføljens sammensætning".
2003
(1.000 kr.)
8 Andre tilgodehavender
Tilgodehavende renter 5.389
Uafviklede handler 58.105
Øvrige aktiver 247
63.741
9 Egenkapital
Foreslået
(1.000 kr.) udbytte for Overkurs
Aktie- Overført regnskabs- ved Egenkapital
kapital resultat året emission i alt
Egenkapital primo 0 0
Aktieemission 97.904 0 97.904
Årets overkurs ved
emission 3,671 3.671
Anvendt overkurs ved
emission -3.671 -3.671
Årets resultat 5.397 5.397
Foreslået udbytte for
regnskabsåret 0
Egenkapita) pr. 31.
december 2003 97.904 5.397 0 o 103.301
Årsrapport 2003 Side 23 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
10 Gæld til kreditinstitutter
Selskabet har indgået aftale med kreditinstittuter om en kreditfacilitet på i alt 300 mia. kr.
Selskabet har pr. 31. dec. trukket 290 mio. kr., som forfalder indenfor et år,
Lånet er fast forrentet med en rentesats på p.t. 2,79% p.a.
Selskabet har stillet værdipapirer til en kursværdi af 395 mio. kr. til sikkerhed for
gæld til kreditinstitutter.
2003
(1.000 kr.)
11 Anden gæld
Uafviklede handler 64,915
Andre skyldige omkostninger 2.447
67.362
2003
(1.000 kr.)
12 Pengestrømsopgørelse - reguleringer
Urealiserede kursreguleringer (netto) -5.906
Skat af årets resultat 2.344
"3.562
2003
(1.000 kr.)
13 Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital
Ændring i tilgodehavender -63.741
Ændring i gældsforpligtelser mv. 67.362
3.621
14 Nærtstående parter
Selskabet har ingen nærtstående parter med bestemmende indflydelse
Selskabet har indgået investeringsaftale med Gudme Raaschou Fondsmæglerselskab A/S.
Denne aftale er offentliggjort i sin fulde ordlyd i prospektet, hvortil der henvises.
Prospektet findes på selskabets hjemmeside.
Selskabet har optaget lån hos HSH Nordbank på markedsmæssige vilkår, jf. note 10.
Selskabet har indgået varemærkelicensaftale med Gudme Raaschou
Asset Management Holding A/S om brug af navnet "Gudme Raaschou" i selskabets navn.
Såfremt samarbejdet mellem selskabet og Gudme Raaschou Fondsmæglerselskab A/S
ophører, forpligter selskabet sig under den indgåede varemærkelicensaftale, til at fjerne
Gudme Raaschou fra selskabets navn.
15 Finansielle instrumenter
Som led i afdækning af indregnede transaktioner anvender selskabet valutaterminsforretninger.
Afdækket ved
valutatermins-
Gælds- forretning Netto-
Valuta Løbetid Værdipapirer forpligtelser iDKK position
USD <lår 25.843 o 25.843 0
CHF <lår Q 0 86.500 86.500
Pr. 31. december udgør urealiseret nettogevinst på valutaterminsforretninger
til valutasikring TDKK 476, der er indregnet i resultatopgørelsen.
Årsrapport 2003 Side 24 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsens hverv
Bestyrelse
Jakob Schmidt
Formand
Adm. direktør
Pharmexa A/S
Tillidshverv:
Medlem af bestyrelsen for Inoxell A/S.
Thomas Hartwig
Direktør
Tillidshverv:
Medlem af bestyrelsen for Diana Jagt- og
Fiskerejser A/S, Færch Ejendomme A/S,
Færch Holding A/S, Aktieselskabet R. Færchs
Fabrikker og Videlity A/S.
Kjeld Skov
Advokat
Dahl, Koch & Boll
Tillidshverv:
Medlem af bestyrelsen for Alpi Danmark A/S,
Alpi Copenhagen A/S samt Dahl, Koch
og Boll, Herning A/S.
Årsrapport 2003
Direktion
David Huang
Direktør
Gudme Raaschou Vision A/S
Øvrig ansættelse:
Gudme Raaschou Administration A/S.
Side 25 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Om Gudme Raaschou Vision A/S
Formål
Gudme Raaschou Vision A/S er et investe-
ringsselskab, som investerer med henblik på
at skabe det højest mulige afkast til den la-
vest mulige risiko.
Selskabet fokuserer på at skabe positive af-
kast i højere grad end at følge et bestemt
aktie- eller obligationsindeks.
Selskabet har mulighed for at anvende en
fleksibel investeringsstrategi med mulighed
for at anvende både egen- og fremmedkapital.
Af hensyn til risikostyringen er der en række
konkrete investeringsrammer, som selskabet
har valgt at overholde.
Adresse
Kalvebod Brygge 39-41
1560 København V
Telefon 33 44 90 00
Telefax 33 44 91 84
E-mail: info&grvision.dk
Hjemmeside
www.grvision.dk
Hjemsted
København
Registreringsnumre
Fondskode: DK0010298868
CVR-nr.: 26 79 14 13
Bestyrelse
Jakob Schmidt (formand for bestyrelsen)
Adm. direktør, Pharmexa A/S
Thomas Hartwig
Direktør
Kjeld Skov
Advokat, Dall, Koch & Boll
Direktion
David Huang (direktør)
Årsrapport 2003
Depotselskab
HSH Nordbank
Bankforbindelse
Danske Bank
Revision
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsinteressentskab
Ankjær-Jensen ApS, Statsautoriseret revisor,
Cand. jur.
Advokat
Gorrissen Federspiel Kierkegaard
Køb og salg af aktier
Aktier i Gudme Raaschou Vision A/S kan
handles som ethvert andet værdipapir. Det vil
sige ved henvendelse til eget pengeinstitut
eller børsmægler. Børskursen vil være resul-
tatet af udbud og efterspørgsel på aktiemar-
kedet.
Den indre værdi offentliggøres dagligt via Kø-
benhavns Fondsbørs som en indikator på
værdien af selskabets værdipapirportefølje
efter alle omkostninger og estimeret skat.
On-line information om Gudme
Raaschou Vision A/S
På selskabets hjemmeside, www.grvision.dk,
offentliggøres års- og delårsrapporter.
Via et direkte link til Københavns Fondsbørs'
hjemmeside kan børsinformation fås.
Den daglige offentliggørelse af selskabets in-
dre værdi kan ligeledes ses på Københavns
Fondsbørs” hjemmeside.
Side 26 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Målsætning
Selskabets målsætning er at skabe positive afkast til aktionærerne. Afkastene kan dog svinge en del fra år til
år, men selskabet overvåger konstant risikoen på såvel aktiv- som passivsiden.
Det er selskabets langsigtede målsætning at skabe en forrentning af egenkapitalen på 10% før skat over perio-
der på mindst fem år.
Selskabet har ikke nogen ambition om at følge et bestemt aktie- eller obligationsindeks, hvilket følger af sel-
skabets fokus på at skabe positive afkast.
Investeringsstrategi og -rammer
Selskabets grundlæggende investeringsfilosofi baserer sig på, at opnå et merafkast ved at optage lån til en la-
vere rente, når der forventes et højere afkast på investeringer i obligationer og aktier.
Investeringsfilosofien indebærer også, at muligheden for at investere for lånte midler kan forbedre forholdet
mellem afkast og risiko for selskabets samlede investeringer.
Vi har undersøgt holdbarheden af denne tese og fundet støtte i historiske data for perioden 1993-2002.
Selskabets investeringer foretages inden for nøje fastlagte rammer af hensyn til styringen af den overordnede
risiko. Investeringerne i obligationer samt kontant indestående skal derfor udgøre minimum 70% af de samlede
investeringer. Aktieandelen må maksimalt være 15%, mens øvrige aktiver (f.eks. erhvervsobligationer) i så fald
må udgøre op til 15%.
Den lånte kapital kan fremskaffes i valutaer med et lavt renteniveau såsom danske kroner, Euro, US-dollar,
japanske yen og britiske pund.
For hver krone egenkapital må Gudme Raaschou Vision maksimalt optage lån på tre kroner.
Investeringsrammerne er sammensat med udgangspunkt i en samlet vurdering af afkast i forhold til risiko.
Baggrund
Gudme Raaschou Vision A/S blev stiftet med det formål at udvide aktionærkredsen og aktiekapitalen, blive
børsnoteret og investere for såvel egenkapital som lånt kapital. , Strategien for investeringerne er gengivet i
prospektet, som blev offentliggjort i forbindelse med noteringen på Københavns Fondsbørs.
Selskabet opnåede ved et offentligt udbud af aktier en tegning på nominelt 97,9 mio. kr. aktier og blev derefter
optaget til notering på Københavns Fondsbørs med første noteringsdag den 25. juni 2003. Selskabets påbe-
gyndte sine investeringer samme dag.
Årsrapport 2003 Side 27 / 78
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Indre værdi
Om indre værdi
Indre værdi - efter omkostninger og skat - er det bedste skøn over, hvad selskabets portefølje af
værdipapirer er værd. Princippet ved den daglige beregning af indre værdi er som følger: Hver dag
opgøres selskabets formue. Herfra fratrækkes selskabets omkostninger og en skønnet skat. Derved
fremkommer selskabets nettoformue, som divideres med antal udstedte aktier. Således fås indre
værdi pr. aktie.
Skematisk:
+ Værdien af selskabets investeringer
-… Omkostninger (estimat over alle selskabets omkostninger fordelt over året)
- Estimat over skat
= Netto formue.
Indre værdi pr. aktie = Nettoformue / antal udstedte aktier
Indre værdi er væsentlig information for investorer
Indre værdi er den beregnede værdi af selskabets porteføljeinvesteringer.
Sådan finder du den aktuelle indre værdi
Indre værdi for selskabets aktie offentliggøres hver dag til Københavns Fondsbørs.
Se indre værdi på www.grvision.dk eller www.cse.dk.
Årsrapport 2003 Side 78 / 28