Assets
| Type | Time | Amount | Unit |
|---|
Revenue
| Type | Start date | End date | Amount | Unit |
|---|
XML
See the xml submitted here:
No XML document available for this report.
Separator
The full data:
GUDME RAASCHOU VISION A/S
I
”
mener SÅ m—
ERAVERVS- og SELSKABSSTYREL SEN
”& APR. 2005
LNE
Årsrapport 2004
CVR-nr. 26 79 14 13
for perioden 1. januar 2004 - 31. december 2004
Nærværende årsrapport har været fremlagt og er godkendt af generalforsamlingen den 22. marts
2005 i overensstemmelse med lovgivningens og vedtægternes krav herom.
en Jensen
ederspiel Kierkegaard
To ;
omJjæsen
Årsrapport 2004 Side 1 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Indholdsfortegnelse
Ledelsens beretning 3
Finansielle hoved- og nøgletal 3
Beretning 4
Risikofaktorer 10
Øvrige forhold 11
Ledelsespåtegning 13
Revisionspåtegning 13
Anvendt regnskabspraksis 14
Resultatopgørelse 18
Balance 19
Pengestrømsopgørelse 20
Noter til årsregnskabet ' 21
Ledelsens hverv 25
Om Gudme Raaschou Vision A/S 26
Årsrapport 2004 Side 2 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsens beretning
Finansielle hoved- og nøgletal
Hovedtal fra resultatopgørelse og balance
Resultatopgørelse (angivet i 1.000 kr.) 2004 2003 (+)
Netto renteindtægter 7.814 4.651
Netto kursreguleringer -4.314 7.263
Udlosdninger i alt 7.057 o
Resultat før omkostninger 10.557 11.914
Resultat før skat 4.708 7.741
Skat af årets resultat 761 -2,344
Resultat efter skat 5.469 5.397
Balance (angivet i 1.000 kr.)
Obligationer, inklusive vedhængende rente 394.362 283.365
Aktier 81.671 55,547
Erhvervsobligationer 73.117 59,339
Emerging Market Debt obligationer 12.056 -
Aktiekapital 130.863 97.904
Egenkapital 142.030 103.301
Balance 635.344 463.007
Nøgletal
Resultat før skat i pct. af den gns. egenkapital (i kr.) 4,46 7,63
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier (i kr.) 4,76 5,51
Porteføljen
Egenkapitalens gearing 3,0 2,9
Obligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 71,2 71,2
Aktier i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 14,1 13,9
Erhvervsobligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 12,6 14,9
Emerging Market Debt obligationer 2,1
Antal aktier (angivet i stk.)
Udestående antal aktier, ultimo 1.308.625 979.043
Gns. antal udestående aktier 1.149.326 979.043
Pr. aktie å nom. 100 kr (angivet i kr.)
Indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs, 30. dec. 2004) 106,55 105,97
Indre værdi (Finansanalytikerforeningens definition) 108,53 105,51
Børskurs ultimo 100,50 105,00
Børskurs / indre værdi (efter Finansanalytikerforeningens definition) 0,9260 0,9951
(£) Bemærk venligst, at 2003 dækker over perioden 20. september 2002 - 31. december 2003.
Selskabets aktiviteter er dog først påbegyndt medio 2003, således at regnskabsåret 2003 kun
omfat:er godt seks måneder.
Årsrapport 2004 Side 3 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Beretning
I 2004 udviklede indre værdi på selskabets
aktie sig fra 105,51 (ultimo 2003) til 108,53
(ultimo 2004), målt efter Finansanalytiker-
foreningens anbefalinger.
Udviklingen i den indberettede indre værdi er
angivet i figuren nedenfor.
Gudme Raaschou Vision A/S
Udviklingen i den indre værdi pr. aktie
Fra 25. juni 2003 til 28. februar 2005
115
110 Aj
sl ES MÅ
100 br
95 = ” ” ”
m i + + rr mn
uw u
2 88 230 8 åg &%
30 &% 3 BB & 2
o ao o oOo
æ z
Ledelsen finder ikke det investeringsmæssige
resultat i regnskabsperioden for tilfredsstil-
lende, idet det ikke lever op til forventnin-
gerne ved periodens begyndelse.
I forbindelse med offentliggørelsen af del-
årsrapporten for 3. kvartal stod det klart, at
det ville blive særdeles vanskeligt at nå målet
om et: afkast før skat på 10% af egenkapita-
len. Derfor besluttede ledelsen at nedjustere
forventningerne til årets resultat.
Det opnåede resultat er i overensstemmelse
med de reviderede forventninger.
Resultat
Årets resultat før skat på 4,7 mio. kr., sva-
rende til 4,6% af egenkapitalen primo, levede
ikke op til forventningerne ved årets start. På
daværende tidspunkt var forventningerne et
afkast før skat på 10% af egenkapitalen,
svarende til et afkast ca. 10,3 mio. kr.
Resultatet for regnskabsperioden blev positivt
påvirket af en netto renteindtægt på 7,8 mio.
kr. Rentemarginalen var trods en udfladning
af rentekurven i selskabets favør, hvilket vil
sige, åt selskabet kunne optage lån til en la-
vere rente, end det afkast som obligations-
investeringerne kunne tilbyde.
Årsrapport 2004
Det udbetalte udbytte fra investering i aktier
var 0 kr. Det udbetalte udbytte fra investe-
ring i erhvervsobligationer (via investerings-
beviser) var 7,1 mio. kr.
Netto kursreguleringer udgjorde -4,3 mio.
kr... Heraf kan -8,6 mio. kr. henføres til inve-
steringerne i obligationer, 2,9 mio. kr. til
aktier, erhvervsobligationer samt emerging
market debt-obligationer, mens valutakurs-
reguleringer bidrog med 1,4 mio. kr.
Udgifterne til personale udgjorde 0,5 mio.
kr., mens øvrige administrationsomkostnin-
ger udgjorde 5,0 mio. kr. Sidstnævnte
omfatter bl.a. bankgebyrer, depotomkostnin-
ger, basishonorar til investeringsrådgiveren
samt honorarer til advokat, revisor og bog-
holderi.
Årets resultat før skat udgjorde således et
overskud på 4,7 mio. kr. Skatten er opgjort
til -0,8 mio. kr. hvorefter selskabets resultat
efter skat blev 5, 5 mio. kr.
Investeringer
Ledelsen besluttede at fastholde en så høj
optagelse af lån som muligt inden for selska-
bets investeringsrammer. Dette var hen-
sigtsmæssigt, idet investeringsafkastet over-
steg de samlede låneomkostninger.
Beslutningen om at placere så meget som
muligt i aktier og øvrige aktiver (erhvervs-
obligationer) var også hensigtsmæssig, idet
afkastet på disse var højere end afkastet fra
obligationer.
Nedenfor er de foretagne finansielle dispositi-
oner beskrevet i hovedtræk.
Obligationer
Gudme Raaschou Vision A/S” investerings-
rammer indebærer, at mindst 70% af porte-
føljen skal være investeret i obligationer for
at skabe et stabiliserende element i porteføl-
jen.
Som følge af positive forventninger til aktier
og erhvervsobligationer, har selskabet valgt
at have så lav en obligationsandel som muligt
iden forgangne regnskabsperiode.
I 2004 faldt renteniveauet mod forventning
yderligere. Dette var hovedårsagen til, at
porteføljen af obligationer ikke gav et til-
fredsstillende afkast i 2004. I Europa blev
rentefaldet yderligere forstærket af en
Side 4 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
markant styrkelse af euroen over den ameri-
kanske dollar. Dette har ramt den europæi-
ske eksportsektor hårdt og dæmpet både
vækst- og inflationsudsigterne i Europa.
Selskabets portefølje med højtforrentede
realkreditobligationer var lagt an på en ren-
testigning men gav trods rentefaldet samlet
set et positivt afkast. Dette skyldes overve-
jende den lave korrigerede varighed på obli-
gationsporteføljen.
Før lanceringen af de nye låneprodukter på
realkreditmarkedet i efteråret 2004 var por-
teføljens afkast dog tilfredsstillende. Imidler-
tid blev beholdningen af 6% og 8% realkre-
ditobligationer ramt af forholdsvis store
kursfald i kølvandet på lanceringen af de nye
låneformer.
Ved årets udgang udgjorde selskabets inve-
steringer i obligationer 411,7 mio. kr. inkl.
vedhængende rente, svarende til 71,2% af
porteføljen.
Aktier
Gudme «Raaschou Vision A/S valgte at fast-
holde så meget som muligt i aktier inden for
de investeringsmæssige rammer, som tillader
op til 15% aktier af de samlede investeringer.
Valget af en høj aktieandel skyldtes aktiers
generelt beskedne værdiansættelse og ledel-
sens positive forventninger til de globale ak-
tiemarkeder.
Globale aktier fortsatte den positive udvikling
i 2004. Den høje økonomiske vækst gav en
kraftig stigning i virksomhedernes indtjening,
som var specielt stærk i USA og Japan.
Globaliseringen var et gennemgående tema i
2004. Den internationale samhandel vokser,
og produktionskapaciteten i virksomhederne
udnyttes mere effektivt. For at opretholde
konkurrenceevnen, har mange virksomheder
i Vesten flyttet hele eller en del af produktio-
nen til lavtlønnede områder. Specielt Kina har
formået at tiltrække udenlandske investerin-
ger.
Selskaber med størst følsomhed overfor den
økoncmiske udvikling klarede sig overordnet
set bedst i 2004. Specielt olie- og energisel-
skaberne samt elforsyning gav imponerende
afkast.
Globa'e aktier er primo 2005 stadig beske-
dent prisfastsat, hvilket er hovedargumentet
Årsrapport 2004
for at bevare så høj en aktieandel som mu-
ligt.
Gudme Raaschou Vision A/S har af admini-
strative årsager valgt at foretage aktieinve-
steringer i en global aktieportefølje via Inve-
steringsforeningen Gudme Raaschou, afdeling
Selection.
Ved årets udgang udgjorde selskabets inve-
steringer i aktier 81,7 mio. kr., svarende til
14,1% af porteføljen.
Øvrige aktiver
Forventningerne til erhvervsobligationer er
ved begyndelsen af 2005 fortsat positive, og
der fastholdes derfor en bred portefølje af
disse.
Erhvervsobligationer tilbyder typisk en højere
forrentning end traditionelle stats- og real-
kreditobligationer som følge af den større
risiko, investor påtager sig.
Denne højere forrentning var ligesom i 2003
meget attraktiv for investorer, som oplevede
yderligere rentefald i 2004. Markedet for
erhvervsobligationer gav derfor pæne afkast i
2004, og udviklingen var meget stabil sam-
menlignet med finansmarkederne i øvrigt.
År 2004 startede med positive årsregnskaber
fra såvel de amerikanske Som europæiske
virksomheder. I de senere år har disse virk-
somheder tilpasset kapaciteten, øget indtje-
ningen og dermed forbedret balancen. Den
overordnede tendens har derfor været en
markant forbedring af virksomhedernes kre-
ditværdighed.
I 2004 faldt antallet af betalingsstandsninger
ligeledes samtidig med, at andelen af virk-
somheder, som vurderes at være i finansielle
vanskeligheder, faldt.
Investeringen i erhvervsobligationer blev af
administrative årsager foretaget gennem
Investeringsforeningen Gudme Raaschou,
afdeling High Yield. Denne afdeling opnåede
det højeste afkast i 2004 blandt danske afde-
linger med erhvervsobligationer.
Desuden foretog selskabet i 4. kvartal 2004
en investering i statsobligationer fra højren-
telande. Disse lande omfatter de fleste lande
i Afrika, Sydamerika, Østeuropa og Fjern-
østen. Denne investering blev foretaget via
en investeringsforening ud fra samme argu-
menter om spredning og enkel administra-
tion. Valget faldt på SEB Institutionel
Side 5 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Emerging Markets Bonds (Ashmore), som
historisk har vist gode resultater.
Ved årets udgang var selskabets investerin-
ger i øvrige aktiver, herunder erhvervs-
obligationer og emerging market debt-
obligationer, tilsammen 85,2 mio. kr., sva-
rende til 14,7% af porteføljen.
Fremmedkapital
Gudme Raaschou Vision A/S har gennem hele
2004 optaget det maksimalt tilladte lån i
overensstemmelse med den fremlagte inve-
steringsstrategi. Dette svarer til tre gange
egenkapitalen. Baggrunden for at optage lån
var en forventning om at afkastet ved at
investere den lånte kapital ville overstige de
samlede låneomkostninger.
Det var en hensigtsmæssig disposition at op-
tage lån, idet afkastet på investeringerne
oversteg de direkte låneomkostninger. Sel-
skabets rentefordel ved at låne ”kort” og pla-
cere ”langt” blev dog reduceret i 2004, idet
de lange renter faldt mere end de korte ren-
ter.
Udviklingen i schweizerfranc og amerikanske
dollars har haft en positiv påvirkning på sel-
" skabets resultat i regnskabsperioden. Især
amerikanske dollars blev svækket overfor
danske kroner i 2004.
Selskabet var via sine aktieinvesteringer eks-
poneret til den amerikanske dollar. I 2004
blev cdenne eksponering periodevis afdækket
som året før, og dollarens fald ramte derfor
ikke direkte selskabets investeringer i ameri-
kanske aktier.
Selskabets valutadispositioner gav samlet set
positive gevinster, hvilket reducerede de
samlede låneomkostninger.
Ved årets udgang var selskabets nominelle
lån på 430 mio. kr. Heraf var 9,6% i ameri-
kanske dollars, mens resten var i danske
kroner. Via aktieinvesteringerne var selska-
bet eksponeret til amerikanske dollars, som
ved årets udgang var afdækket ved valuta-
terminsforretninger.
Skat
Frem til 2004 har selskabets aktieinvesterin-
ger i overensstemmelse med investerings-
strategien været behandlet som havende en
Årsrapport 2004
tidshorisont på mindre end tre år (omsæt-
ningsaktiver).
Bestyrelsen har på baggrund af en fornyet
vurdering af udsigterne på aktiemarkederne
truffet beslutning om, at aktieinvesteringerne
fra og med 2004 behandles som anlægsinve-
steringer. Dette skyldes, at det tilstræbes at
beholde aktieinvesteringer i tre år for at gøre
eventuelle kursgevinster skattefrie.
Udskudt skat er korrigeret i overensstem-
melse hermed i 2004, hvilket resulterer i, at
skat af årets resultat udgør en indtægt på 0,8
mio. kr.
Pengestrømme
Likviditeten fra selskabets drift udgjorde -0,3
mio. kr. i regnskabsperioden. Investeringerne
i aktier, obligationer og erhvervsobligationer
bidrog med -175,5 mio. kr. i regnskabsperio-
den. Handelen med værdipapirer skal ses i
lyset af forholdsvis store udtrækninger blandt
realkreditobligationer, samt at selskabets
portefølje blev udvidet efter kapitalforhøjel-
sen i juni 2004.
Hertil bidrog kapitaltilførsel på 33,0 mio. kr.
fra kapitalforhøjelsen i juni måned samt. op-
tagelse af yderligere lån på nominelt 140,0
mio. kr.
Herefter udgjorde den samlede ændring i
likviditet -2,9 mio. kr.
Overgang til IFRS pr. 1. januar 2005
Gudme Raaschou Vision A/S har pr. 1. januar
2005 ændret anvendt regnskabspraksis, så-
ledes at den er i overensstemmelse med de
internationale regnskabsstandarder, som er
vedtaget i Den Europæiske Union, Internatio-
nal Financial Reporting Standards (IFRS)
Samt de øvrige oplysningskrav, der gælder
for børsnoterede selskaber.
Omtalen af ændring i anvendt regnskabs-
praksis er baseret på de IFRS standarder,
som forventes at være gældende pr. 31. de-
cember 2005 og kan derfor påvirkes inden
aflæggelsen af årsrapporten for 2005 som
følge af ændringer til eksisterende eller ud-
sendelse af nye regnskabsstandarder.
Som konsekvens af overgangen til IFRS, for-
ventes der ikke at ske væsentlige ændringer i
anvendt regnskabspraksis og præsentation i
årsrapporten.
Side 6 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Porteføljens sammensætning
I tråd med Nørby-udvalgets anbefalinger,
ønsker ledelsen at have åbenhed omkring
selskabets dispositioner til gavn for
aktionærkredsen og offentligheden i øvrigt.
Af samme grund har ledelsen valgt at
offentliggøre porteføljens sammensætning i
hver delårs- og årsrapport. Nedenstående ta-
bel viser porteføljens sammensætning pr. 31.
december 2004.
Porteføljens sammensætning pr. 31. december 2004
BEHOLDNING ANSKAFF... MARKEDS KURSVÆRDI INKL. ANDEL
PAPIF:NAVN KURS KURS VEDH. RENTE I %
(1.000 kr.)
OBLICIATIONER
INKONVERTERBARE OBLIGATIONER
4,00% Erhverv St.Eælt……. 05 19.000.000 101,62 101,25 19.333 3,3%
4,00% KD 10D.5.INK… 06 60.000.000 101,535 101,47 63.277 10,9%
5,00% DK Stat INK St.lån.. 05 17.000.000 101,81 101,60 17.593 3,0%
KONVERTERBARE OBLIGATIONER
6,00% Totalkr 111 C..s.… 19 20.912.406 105,80 103,79 22.014 3,8%
6,00% Totalkr 111 C..s.22' 22 16.928.866 105,93 103,90 17.840 3,1%
7,00% Totalkr 111 C,s 332' 32 13.180.585 105,24 104,43 13.992 2,4%
7,00% KD 16.990.299 106,14 106,60 18.406 3,2%
8,00% KD 15.295.077 110,45 112,80 17.555 3,0%
8,00% KD 10.017.160 109,15 112,50 11.467 2,0%
9,00% KD 14,142.711 114,04 115,80 16.692 2,9%
6,00% KD 12.296.113 104,14 104,10 12.983 2,2%
6,00% KD 20.000.000 104,09 103,45 20.987 3,6%
8,00% KD 23D s. 31'.. 31 16.889.596 111,94 112,00 19.250 3,3%
7,00% BRFkred 111 2032 32' 32 15.871.266 105,47 105,05 16.947 2,9%
6,00% BRFkred 111.B…... 35 16.567.809 102,72 102,67 17.256 3,0%
7,00% Nykred 2C s… 18.500.000 106,99 106,62 20.045, 3,5%
7,00% Nykred 14.037.918 108,99 106,50 15.193 2,6%
8,00% Nykred 9.377.541 109,52 111,75 10.665 1,8%
8,00% Nykred 9.901.460 109,06 111,98 11.284 2,0%
8,00% Nykred 10.609.687 111,10 113,15 12.214 2,1%
6,00% Nykred 16.694.355 105,93 103,94 17.600 3,0%
6,00% Nykred "1.677.226 105,93 103,90 1.768 0,3%
7,00% Nykred 16.153.693 105,465 105,36 17.299 3,0%
OBLIGATIONER I ALT 411.661 71,2%
Heraf vedhængende rente 7.748
ERHVERVSOBLIGATIONER
Gudme Raaschou High Yield 646.082 107,846 113,17 73.117 12,6%
ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT 73.117 12,6%
EMERGING MARKEDT DEBT OBLIGATIONER
SEB Institutional EMB Ashmore 110.000 108,66 109,60 12.056 2,1%
EMERGI:ING MARKEDT DEBT OBLIGATIONER I ALT 12.056 2,1%
AKTIER
Gudme ftaaschou Selection 1.881.827 41,602 43,40 81.671 14,1%
AKTIER I ALT 81.671 14,1%
KONTANT, LÅN, UDTRUKNE OBL. I ALT -429.078
TOTAL PORTEFØLJE (OPGJORT TIL MARKEDSVÆRDI)
Obligationsinvesteringerne havde ultimo december en korrigeret varighed på 0,5. Det vil sige, at
578.506 100,0%
ved en renteændring på 1%, forventes kursværdien af obligationerne at ændre sig med 0,5%.
Årsrapport 2004
Side 7 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Forventninger
Forventninger til de finansielle
markeder
Makroøkonomiske forventninger
De amerikanske tillidsindikatorer for fremstil-
lings- og servicesektoren var primo 2005
lavere end ventet, men de befinder sig dog
fortsat på et niveau, der indikerer høj vækst.
Arbejdsmarkedstallene for USA udviste lavere
beskæftigelsesvækst end ventet. Omvendt er
antallet af personer, der melder sig som
arbejdsløse, faldet til et meget lavt niveau,
hvilket indikerer, at beskæftigelsen vil stige på
kort sigt.
De seneste udtalelser fra den amerikanske
centralbankchef, Alan Greenspan, har styrket
dollaren væsentlig overfor euro. Denne kraf-
tige svækkelse af Euroen kommer på et godt
tidspunkt for eksportsektoren i Euro-land, der
i højere grad end tidligere vil få gavn af
væksten i verdensøkonomien. Hvis euroen
kan fastholde niveauet medio februar, og den
globale vækst fortsætter som ventet, forven-
tes der pæn vækst i Euroland i 2005.
Renteforventninger
Den amerikanske centralbank fastholder ”af-
målte renteforhøjelser”, og det forventes der-
for, at FED hæver renten yderligere i 2005 for
at damme op for den stigende inflation, der
er fulgt i kølvandet på den høje vækst i 2004.
De fleste indikatorer peger på, at den euro-
pæiske centralbank, ECB, vil fastholde den
historisk lave rente på 2,0% i 2005. Det vur-
deres imidlertid, at de korte obligationsrenter i
Euroland allerede i indeværende år vil kunne
begynde at stige og dermed afspejle marke-
dets forventninger til pæne renteforhøjelser
fra ECB i 2006.
De lange europæiske obligationsrenter ventes
at følge tendensen i USA, hvor høj vækst og
stigeride inflation ventes at få de lange renter
til at stige i 2005.
Som følge af forventningerne til stigende korte
og lange renter fastholdes en lav varighed i
porteføljen.
Aktier
Der venter formentlig et godt 2005 på de glo-
bale aktiemarkeder, Denne optimisme er ba-
seret på tre overordnede faktorer: Den abso-
lutte prisfastsættelse af aktiemarkederne, den
Årsrapport 2004
relative prisfastsættelse samt en række kva-
litative indikatorer. Under sidstnævnte medta-
ges selskabernes egne udmeldinger om for-
ventningerne til fremtiden. Ved indgangen til
2005 er der forventninger til en indtjenings-
vækst på 10% i USA og på omkring 15% i
Europa og Japan.
Fremgangen i indtjeningen ventes i lighed
med 2004 ikke alene at komme fra stigende
produktpriser, men primært fra en fortsat
stram omkostningsstyring. Generelt har sel-
skaberne meget høje frie cash-flows, som kan
bruges til at nedbringe gæld, foretage pro-
fitskabende investeringer, købe egne aktier
og/eller betale udbytte.
Dette scenarium er baseret på, at det globale
økonomiske opsving fortætter. Udviklingen i
prisen på olie og øvrige råvarer er de vigtigste
usikkerhedsfaktorer sammen med udviklingen
på den amerikanske handelsbalance.
Erhvervsobligationer
Det forventes, at markedet vil blive under-
støttet af en positiv udvikling i virksomheder-
nes kreditkvalitet. Virksomhederne har i de
senere år refinansieret eksisterende gæld til
meget.lave renteniveauer og lange restløbe-
tider. Erfaringen viser, at der vil gå en række
år, før disse selskaber vil komme i finansielle
vanskeligheder og antallet af betalingsstands-
ninger igen vil tiltage.
Indsnævringen af kreditspændene til historisk
lave niveauer har således været drevet af en
fundamental forbedring af kreditværdigheden.
Forventningerne til high vield-obligationer i
2005 er et højere afkast end på traditionelle
obligationer som følge af det højere direkte
renteafkast og et beskedent antal betalings-
standsninger.
Emerging market debt-obligationer
Selskabets investering i emerging market
debt-obligationer blev foretaget via SEB
Institutionel EMB Ashmore, herefter blot
”Ashmore”, som beskrevet ovenfor.
Ashmøre opererer med tre forskellige katego-
rier i deres investeringsproces: Udstedelser i
amerikanske dollars, udstedelser i lokale va-
lutaer samt ”specielle situationer” (loan parti-
cipations). I 2005 vil Ashmore øge fokus på de
to sidstnævnte. Dette skyldes først og frem-
mest, at Ashmore forventer, at emerging
market valutaer (de lokale valutaer) generelt
vil blive styrket i forhold til amerikanske
dollars. For det andet forventes moderate
spændudvidelser på udstedelserne i ameri-
kanske dollars.
Side 8 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ashmore forventer et samlet afkast i niveauet
10-15% i 2005 målt i amerikanske dollars,
som er afdækket i SEB Institutionel Emerging
Market Bond.
På baggrund af ovenstående forventninger er
porteføljen ved denne årsrapports offentlig-
gørelse - inden for selskabets investerings-
rammer - sammensat som følger:
Faktiske Investerings
pr. ultimo ramme
februar
2005
Obligationer (inkl. 70,0% 70-100%
kontantbeholdning)
Aktier 14,9% 0-15%
Øvrige aktiver 0-15%
- Erhvervsobligationer 12,9%
- Emerging Market Debt 2,2%
Belåning af egenkapital 3,0 0-3
(antal! gange)
CHF andel af lån 22,4% 0-40%
Forventninger til resultatet
I 2005 forventer ledelsen et afkast på egen-
kapitalen før skat på ca. 10%, svarende til et
resultat før skat på ca. 14 mio. kr. Ledelsens
forventninger til resultatet i 2005 er således i
overensstemmelse med de langsigtede for-
ventninger. - Forventningerne til 2005 baseres
på forventningerne til en positiv udvikling på
de firransielle markeder samt forventninger til
selskabets muligheder for at finansiere frem-
medkapital.
På længere sigt (svarende til en periode på
minimum fem år) fastholder ledelsen en am-
bition om at skabe et gennemsnitligt årligt
afkast: på egenkapitalen før skat i niveauet
10%.
På www.grvision.dk er der et direkte link til
Køberihavns Fondsbørs' hjemmeside med op-
dateret børsinformation om Gudme Raaschou
Vision A/S.
Årsrapport 2004
Side 9 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Risikofaktorer
Investering i et selskab som Gudme Raaschou
Vision A/S er altid forbundet med en vis risiko.
Nedenfor har ledelsen beskrevet en række
risikofaktorer. For en mere detaljeret gen-
nemgang af de enkelte samt øvrige risiko-
faktorer henvises til børsprospektet, som kan
hentes på www.grvision.dk.
Markedsrisiko
Afkastet på Gudme Raaschou Visions investe-
ringer er afhængig af den generelle udvikling
på de globale finansielle markeder, herunder
aktie-, valuta- og obligationsmarkederne. Der
kan forekomme perioder med store kurs-
udsving, uanset at udsvingene kan blive ud-
jævnet over tid.
Ud cver generelle mMarkedsrisici er der en
række sektor-, lande- og udstederspecifikke
forhold, der kan påvirke selskabets investerin-
ger. Disse forhold vil kunne føre til, at afkastet
på investeringsporteføljen kan afvige fra den
generelle udvikling på de finansielle markeder.
Aktiemarkederne
Der er en generel markedsrisiko ved at inve-
stere i aktier. Kursudviklingen på en' aktie-
portefølje følger i et vist omfang kursudviklin-
gen på de globale aktiemarkeder.
Selv om aktieporteføljen i Gudme Raaschou
Vision i perioder kan følge et andet kursmøn-
ster end aktiemarkederne generelt, forventes
der på længere sigt at være en sammenhæng
mellern afkastet på aktieporteføljen i Gudme
Raaschou Vision og afkastet på aktier gene-
relt.
Dette indebærer, at afkastet på en investering
i Gudme Raaschou Vision vil være afhængig af
den generelle udvikling på de globale aktie-
markeder.
Valutarisiko
Målt i danske kroner stiger og falder værdien
af lån og investeringer optaget/placeret i en
udenlandsk valuta i takt med kursudsving i
den pågældende valuta.
Større valutakursudsving kan således have en
væsenilig effekt på selskabets aktiver og pas-
siver og derigennem på det regnskabsmæs-
sige resultat målt i danske kroner.
Årsrapport 2004
I det omfang selskabet indgår valutatermins-
kontrakter ud over tilfælde, hvor der foretages
afdækning af investeringer i udenlandsk va-
luta, vil det være i forbindelse med optagelse
af lån. Derfor vil valutarisikoen periodevis
kunne være afdækket eller uafdækket.
Renterisiko
Renteudsving påvirker selskabets aktiver og
passiver og derigennem det regnskabsmæs-
sige resultat. Der kan forekomme perioder,
hvor rentestrukturen ikke vil være normal,
dvs. med højere renter på korte fordringer
sammenlignet med renterne på lange fordrin-
ger.
Såfremt en sådan situation opstår, kan det
indebære, at finansieringsomkostningerne på
fremmedkapitalen stiger, hvilket vil have en
negativ effekt på selskabets investeringsaf-
kast, i det omfang selskabet anvender frem-
medkapitalfinansiering.
Selvom det er hensigten at undgå at benytte
fremmedkapitalfinansiering i perioder med
invers rentestruktur, kan det ikke udelukkes,
at der kan opstå situationer, hvor selskabet
ikke vil kunne undgå dette.
Investering med fremmedkapital
Anvendelse af fremmedkapital til finansiering
af selskabets aktiver øger den samlede risiko.
Gudme Raaschou Vision A/S kan som led i sin
strategi finansiere sine investeringer ved an-
vendelse af fremmedkapital i et omfang sva-
rende til tre gange egenkapitalen.
Det er ligeledes en del af selskabets strategi
for finansiering med fremmedkapital at optage
lån i udenlandsk valuta. Det medfører, at sel-
skabet i givet fald skal betale renter og afdrag
i udenlandsk valuta.
Ændringer i renteniveau og valutakurser kan
på grund af optagelse af fremmedkapital i
udenlandsk valuta, således medføre, at vær-
dien af investeringsporteføljen ikke nødven-
digvis modsvarer værdien af selskabets
fremmed- og egenkapital. Der vil ligeledes
kunne opstå situationer, hvor rentebetalinger
på fremmedkapitalen kan overstige afkastet
på aktiverne, hvilket vil påvirke resultatet ne-
gativt.
Kreditrisiko
Kreditrisiko er risikoen for, at modparter helt
eller delvist misligholder deres låneforpligtel-
Side 10/ 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
ser, Kreditrisiko omfatter også lande- og af-
viklingsrisiko, hvor sidstnævnte er af størst
relevans for Gudme Raaschou Vision A/S.
Risikostyring
Det er af stor betydning at kende sin finan-
sielle risiko, når man investerer i værdipapirer
og samtidig optager lån. Gudme Raaschou
Vision A/S modtager derfor dagligt en rap-
portering fra investeringsrådgiveren over sel-
skabets finansielle risici.
Den samlede risiko i selskabet overvåges Jø-
bende af såvel ledelsen som investeringsråd-
giveren.
Øvrige risikofaktorer
Ud over de beskrevne risikofaktorer henvises
til børsprospektet, som kan hentes på
www.grvision.dk.
Årsrapport 2004
Øvrige forhold
Principper for god selskabsledelse,
Corporate Governance
Selskabets ledelse har i forbindelse med op-
starten forholdt sig til Nørby-udvalgets anbe-
falinger givet i rapport fra december 2001.
Bestyrelsen har besluttet at følge udviklingen
inden for corporate governance. Bestyrelsen
er ansvarlig for udviklingen af selskabets poli-
tik på området og vil stræbe efter løbende at
forbedre selskabets standarder til gavn for
selskabet og dets aktionærer.
Københavns Fondsbørs” komité for god sel-
skabsledelse offentliggjorde ved årsskiftet en
ny rapport med udgangspunkt i Nørby-udval-
gets anbefalinger. Den nye rapport er et
diskussionsoplæg til en bred kreds af interes-
senter, og ledelsen i Gudme Raaschou Vision
A/S vil følge debatten tæt.
Der er, som beskrevet i børsprospektet, ind-
gået aftale om investeringsrådgivning mellem
selskabet og Gudme Raaschou Fondsmægler-
selskab A/S. Bestyrelsen har ønsket størst
mulig åbenhed omkring dette forhold, hvorfor
hele aftalen er gengivet i børsprospektet.
For at mindske risikoen for interessekonflikter
har selskabet indgået skriftlige aftaler og
fastlagt forretningsgange for alle områder for
samarbejde med selskaber i Gudme
Raaschou-koncernen.
Det er ledelsens ønske at udvise stor åbenhed
overfor aktionærerne og offentligheden. Dette
søges efterlevet i selskabets informationspoli-
tik med daglige beregninger af indre værdi
samt i delårs- og årsrapporterne.
Selskabet har kun én aktieklasse, hvilket er i
overensstemmelse med Nørby-udvalgets an-
befaling om at undlade brugen af stemme-
retsbegrænsninger.
Storaktionærer
Følgende aktionærer ejede hver ved udgangen
af 2004 mere end 5% af aktiekapitalen:
HSH Nordbank og Vestjysk Bank A/S.
Side 11 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Egne aktier
Bestyrelsen ønsker fortsat en stående bemyn-
digelse til at erhverve egne aktier. Udnyttelse
af en sådan bemyndigelse er af særlig inte-
resse i perioder, hvor selskabets aktiekurs er
under indre værdi. På denne måde kan
bestyrelsen tilføre aktionærerne værdi.
Bestyrelsen vil på den førstkommende ordi-
nære generalforsamling stille konkret forslag
om en fortsættelse af den eksisterende
bemyndigelse.
Investeringsaftale
Investeringsaftalen, som er indgået mellem
selskabet og investeringsrådgiveren, har fået
indarbejdet princippet om såkaldt high
watermarking. Det vil sige, at år med negative
investeringsresultater skal indhentes i efter-
følgende års resultater, før investeringsrådgi-
veren kvalificerer sig til succeshonorar.
Bestyrelsesbeslutninger
Selskabet har i overensstemmelse med ge-
neralforsamlingens bemyndigelse til bestyrel-
sen erhvervet egne aktier i januar 2005 sva-
rende til 6,5% af aktiekapitalen.
Herudover er der ikke truffet beslutninger i
bestyrelsen af en art, som vurderes at på-
kræve offentliggørelse i nærværende årsrap-
port.
Generalforsamling
Der afholdes generalforsamling den 4. april
2005, kl. 15.00 på selskabets adresse.
Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen,
at der ikke udbetales udbytte for 2004, og at
selskabets resultat efter skat på ÆT mio. kr.
overføres til indeværende år. sd
Datoer for offentliggørelse af
finansiel information
Selskabets trykte årsrapport for 2004 forven-
tes at foreligge i uge 10. Den trykte årsrap-
port vil straks blive sendt til samtlige navne-
noterede aktionærer,
Delårsrapport for 1. kvartal forventes
offentliggjort den 26. april 2005.
Årsrapport 2004
Begivenheder indtruffet efter
regnskabsperiodens afslutning
Der er ikke indtruffet begivenheder efter
regnskabsperiodens afslutning, som kan rykke
det billede, nærværende årsrapport giver.
Side 12 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsespåtegning
Bestyrelsen og direktionen har dags dato be-
handlet og godkendt årsrapporten for regn-
skabsåret 1. januar - 31. december 2004 for
Gudme Raaschou Vision A/S.
Årsrap orten er aflagt i overensstemmelse
med Årsregnskabsloven, danske regnskabs-
vejledninger samt de af Københavns
Fondsbørs stillede krav til regnskabsaflæggel-
sen. Vi anser den valgte regnskabspraksis for
hensigtsmæssig og de udøvede regnskabs-
mæssige skøn for forsvarlige. Vi finder endvi-
dere den samlede præsentation af årsrappor-
ten retvisende. Årsrapporten giver derfor efter
vor opfattelse et retvisende billede af selska-
bets aktiver og passiver, den finansielle stilling
samt resultatet af selskabets aktiviteter og
pengestrømme.
Årsregnskabet indstilles til generalforsamlin-
gens godkendelse.
København, den 1. marts 2005
I bestyrelsen: 1
== | ( h
Jakob Schmidt Thomas Hartwig
Formej
I direktionen:
bin LE
David Huang
Direktør
Årsrapport 2004
Revisionspåtegning
Til aktionærerne i Gudme Raaschou
Vision A/S
Vi har revideret årsrapporten for Gudme
Raaschou Vision A/S for regnskabsåret 1.
januar - 31. december 2004, der aflægges i
overensstemmelse med årsregnskabslovens
og Københavns Fondsbørs' krav — til
regnskabsaflæggelse.
Den udførte revision
Vi har udført vor revision i overensstemmelse
med danske revisionsstandarder. Disse stan-
darder kræver, at vi tilrettelægger og udfører
revisionen med henblik på at opnå høj grad af
sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder
væsentlig fejlinformation. Revisionen omfatter
stikprøvevis undersøgelse af information, der
understøtter de i årsrapporten anførte beløb
og oplysninger. Revisionen omfatter endvidere
stillingtagen til den af ledelsen anvendte regn-
skabspraksis og til de væsentlige skøn, som
ledelsen har udøvet, samt vurdering af den
samlede præsentation af årsrapporten. Det er
vor opfattelse, at den udførte revision giver et
tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion.
Revisionen har ikke givet anledning til forbe-
hold.
Konklusion
Det er vor opfattelse, at: årsrapporten giver et
retvisende billede af sel:;kabets aktiver, passi-
ver og finansielle stilling pr. 31. december
2004 samt af resultatei: af selskabets aktivi-
teter og pengestrømme for regnskabsåret 1.
januar - 31. december 2004 i overensstem-
melse med årsregnskabslovens og
Københavns Fondsbørs' krav til regnskabs-
aflæggelse.
København, den 1. mart:3 2005
Æ5Secoopers
Revisionsinteressentskab
Michael E. Jacobsen
Statsaut. revisor
Mikael Sørensen
Statsaut. revisor
AnkjærzJensen ApS
Alex R.XA -Jensen
Statsautoriseret revisor, Cand.jur.
Side 13 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Anvendt regnskabspraksis
Årsrapporten for Gudme Raaschou Vision A/S
er ajlagt i overensstemmelse med den danske
årsregnskabslovs bestemmelser for klasse D-
virksomheder, gældende danske regnskabs-
vejledninger samt de krav Københavns
Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæg-
gelse for børsnoterede selskaber. For at op-
fylde hovedkravet i årsregnskabslovens 8 11,
stk. 1, har selskabet valgt i overensstemmelse
med årsregnskabslovens 8 11, stk. 3 at fra-
vige den skematiske form for resultatopgørel-
sen.
Årsrapporten er aflagt i DKK 1.000.
Generelt om indregning og måling
Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i
takt med, at de indtjenes, herunder indregnes
værdireguleringer af finansielle aktiver og for-
pligtelser, der måles til dagsværdi eller amor-
tiseret kostpris. Endvidere indregnes i resul-
tatopgørelsen alle omkostninger, der er af-
holdt for at opnå årets indtjening, herunder
afskrivninger, nedskrivninger og hensatte for-
pligtelser samt tilbageførsler som følge af
ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb,
der tidligere har været indregnet i resultat-
opgørelsen.
Aktiver indregnes i balancen, når det er sand-
synligt, at fremtidige økonomiske fordele vil
tilflyde selskabet, og aktivets værdi kan måles
pålideligt.
Forpligtelser indregnes i balancen, når det er
sandsynligt, at: fremtidige økonomiske fordele
vil |fragå selskabet, og forpligtelsens værdi kan
måles: pålideligt.
Ved første indregning måles aktiver og for-
pligtelser til kostpris. Efterfølgende måles ak-
tiver og forpligtelser som beskrevet for hver
enkel: regnskabspost nedenfor.
Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles
til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes
en konstant effektiv rente over løbetiden.
Amortiseret kostpris opgøres som oprindelig
kostpris med fradrag af afdrag og til-
læg/fradrag af den akkumulerede afskrivning
af forskellen mellem kostprisen og det nomi-
nelle beløb. Herved fordeles kurstab og
-gevirist over løbetiden.
Ved iridregning og måling tages hensyn til for-
udsigelige tab og risici, der fremkommer, in-
den årsrapporten aflægges, og som be- eller
Årsrapport 2004
afkræfter forhold, der eksisterer på balance-
dagen.
Omregning af fremmed valuta
Transaktioner i fremmud valuta er i årets løb
omregnet til transaktionsdagens kurs. Gevin-
ster og tab, der opstår mellem transaktions-
dagens kurs og kursen på betalingsdagen,
indregnes i resultatopcørelsen som en finan-
siel post.
Aktier, obligationer og øvrige investeringsakti-
ver, tilgodehavender, gæld og andre mone-
tære poster i fremmed valuta, som ikke er
afregnet på balancedagen, omregnes til ba-
lancedagens kurs. Forskelle mellem balance-
dagens kurs og transaktionsdagens kurs ind-
regnes i resultatopgørelsen som en finansiel
post.
Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter indregnes før-
ste gang i balancen til kostpris og måles ef-
terfølgende til dagsværdi. Positive og negative
dagsværdier af afledte finansielle instrumenter
indgår i periodeafgrænsningsposter under ak-
tiver henholdsvis forpligtelser.
Ændring i dagsværdien af afledte finansielle
instrumenter, der er kliassificeret som og op-
fylder kriterierne for sikring af dagsværdien af
et indregnet aktiv eller en indregnet forplig-
telse, indregnes i resultatopgørelsen sammen
med eventuelle ændringer i dagsværdien af
det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse.
Selskabsskat og udskidt skat
Skat af årets resultat, som består af årets
aktuelle skat og årets udskudte skat, indreg-
nes i resultatopgørelsen med den del, der kan
henføres til årets resultat og direkte på egen-
kapitalen med den del, der kan henføres til
posteringer direkte på egenkapitalen. En
eventuel andel af den resultatførte skat, der
knytter sig til årets ekstraordinære resultat,
henføres hertil, mens den resterende del
henføres til årets ordinære resultat.
Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende
aktuel skat indregnes i balancen som tilgode-
havende, hvis der er betalt for meget i acon-
toskat, og som gældsforpligtelse, hvis der er
betalt for lidt i acontoskat.
Udskudt skat måles efter den balanceoriente-
rede gældsmetode af alle midlertidige for-
skelle mellem regnskabs- og skattemæssig
værdi af aktiver og forpligtelser. Der indreg-
Side 14 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
nes dog ikke udskudt skat af midlertidige for-
skelle vedrørende poster, hvor midlertidige
forskelle er opstået på anskaffelsestidspunktet
uden at have effekt på resultat eller skatte-
pligtig indkomst. I de tilfælde, hvor opgørelse
af skatteværdien kan foretages efter alterna-
tive beskatningsregler, måles udskudt skat på
grundlag af den planlagte anvendelse af akti-
vet henholdsvis afvikling af forpligtelsen. For
aktier, der forventes ejet i mere end tre år,
afsættes ikke udskudt skat.
Udskudte skatteaktiver, herunder skattevær-
dien af fremførselsberettigede skattemæssige
underskud, måles til den værdi, hvortil aktivet
forventes at kunne realiseres enten ved udlig-
ning i skat af fremtidig indtjening eller ved
modregning i udskudte skatteforpligtelser.
Udskudt skat måles på grundlag af de skatte-
regler og skattesatser, der med balanceda-
gens lovgivning vil være gældende, når den
udskudte skat forventes udløst som aktuel
skat. Ændring i udskudt skat som følge af æn-
dringer i skattesatser indregnes i resultatop-
gørelsen.
Segmentoplysninger
Der gives oplysninger på forretningssegmen-
ter og investeringernes geografiske placering.
Oplysningerne er baseret på selskabets afkast
og risici samt ud fra den interne økonomisty-
ring. '
For de poster, som indgår i årets resultat, fo-
retages fordeling i det omfang posterne di-
rekte eller indirekte kan henføres til segmen-
terne. En del af disse poster kan hverken
henføres direkte eller indirekte til et segment,
hvorfor denne del ikke fordeles. De poster,
som fordeles ved indirekte opgørelse, sker ud
fra fordelingsnøgler fastlagt ud fra segmentets
træk på nøgleressourcer.
Resultatopgørelse
Renter og udbytter af investeringsaktivitet
Omfatter rente og udbytte af investeringsakti-
ver.
Aktieudbytter indtægtsføres på det tidspunkt,
udbyttet er vedtaget på det udbyttebetalende
selskåbs generalforsamling hhv. er udbetalt
som acontoudbytte.
Kursregulering af investeringsaktivitet
Omfatter realiserede og urealiserede kursre-
gulering på investeringsaktiver, herunder va-
lutakursreguleringer.
Årsrapport 2004
Andre eksterne omkostninger
Andre eksterne omkostninger indeholder om-
kostninger til investeringsrådgivning, admini-
stration mv.
Personaleomkostninger
Personaleomkostninger indeholder gager og
lønninger samt lønafhængige omkostninger.
Andre driftsindtægter og andre
driftsomkostninger
Andre driftsindtægter ag andre driftsomkost-
ninger indeholder indtægter henholdsvis om-
kostninger af sekundær karakter i forhold til
virksomhedens hovedaktivitet.
Øvrige finansielle poste;
Omfatter finansielle indtægter og omkostnin-
ger ikke direkte relateret til selskabets inve-
steringsaktivitet, herunder tillæg og godtgø-
relse under acontoskattz2ordningen.
Balance
Aktier, obligationer og øvrige
investeringsaktiver
Aktier, obligationer og sfivrige investeringsakti-
ver, som er noteret på en fondsbørs eller ån-"
den officielt markedsplads, måles til fondsbør-
sens eller den officielle markedsplads” Salgs- "
værdi på balancedagen.
Unoterede aktier, obligationer og øvrige inve- ”
steringsaktiver måles til dagsværdi på balan-
cedagen, såfremt denne kan måles pålideligt.
Ved opgørelse af dagsværdi anvendes aner-
kendte værdiansættelsesmodeller. Såfremt
det ikke er muligt at måle dagsværdien påli-
deligt, måles unoterede aktier, obligationer og
øvrige investeringsaktiver til kostpris, alterna-
tivt genindvindingsværdi, såfremt denne er
lavere.
Investeringer der forventes holdt i mere end
et år er klassificeret som anlægsinvesteringer.
Øvrige værdipapirer er klassificeret som om-
sætningsaktiver.
Tilgodehavender
Tilgodehavender indregnes i balancen til
amortiseret kostpris eller en lavere netto-
realisationsværdi, hvilket her svarer til påly-
dende værdi med fradrag af nedskrivning til
imødegåelse af tab. Nedskrivninger til tab op-
gøres på grundlag af en individuel vurdering
af de enkelte tilgodehavender samt for tilgo-
dehavender fra salg tillige med en generel
nedskrivning baseret på selskabets erfaringer.
Side 15 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Egenkapital
- Udbytte
Udbytte indregnes som en forpligtelse på tids-
punktet for vedtagelse på generalforsamlin-
gen. Udbytte, som forventes udbetalt for året,
vises som en særskilt post under egenkapita-
len.
- Egne kapitalandele
Egne aktier, erhvervet af selskabet, indregnes
til kostprisen direkte på egenkapitalen under
overført resultat. Sælges egne aktier efterføl-
gende, føres et eventuelt vederlag tilsvarende
direkte på egenkapitalen. Kapitalnedsættelse
ved annullering af egne aktier reducerer sel-
skabskapitalen med et beløb svarende til akti-
ernes nominelle værdi og forøger overført re-
sultai:. Udbytte for egne aktier indregnes di-
rekte på egenkapitalen under overført resul-
tat.
Hensatte forpligtelser
Hensættelser indregnes, når selskabet som
følge af en begivenhed indtruffet før eller på
balancedagen har en retlig eller faktisk for-
pligtelse, og det er sandsynligt, at der må af-
gives økonomiske fordele for at indfri forplig-
telsen.
Hensaåtte forpligtelser med forventet forfalds-
tid ud over 1 år fra balancedagen tilbage-
diskonteres med den gennemsnitlige obliga-
tionsrente.
Finansielle gældsforpligtelser
Lån optaget til brug for anskaffelse af aktier,
obligationer og øvrige investeringsaktiver,
indregnes ved låneoptagelsen til det mod-
tagne provenu med fradrag af afholdte trans-
aktionsomkostninger. I efterfølgende perioder
måles lånene til dagsværdi, i lighed med de
anskaffede investeringsaktiver.
Øvrige fastforrentede lån, der forventes holdt
til udløb, indregnes ved låneoptagelsen til det
modtagne provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efterfølgende
perioder måles lånene til amortiseret kostpris
svareride til den kapitaliserede værdi ved an-
vendelse af den effektive rente, således at for-
skellen mellem provenuet og den nominelle
værdi (kurstabet) indregnes i resultatopgørel-
sen over låneperioden.
Øvrige gældsforpligtelser måles til amortiseret
kostpris, der i alt væsentlighed svarer til no-
minel værdi.
Periodeafgrænsningsposter
Periodeafgrænsningsposter opført som aktiver
omfatter afholdte omkostninger vedrørende
Årsrapport 2004
efterfølgende regnskabsår, herunder regule-
ringer til dagsværdi for afledte finansielle in-
strumenter med positiv dagsværdi. Dette ud-
gør typisk forudbetalte omkostninger, herun-
der renter.
Periodeafgræsningsposier opført som forplig-
telser udgøres af modtagne betalinger vedrø-
rende indtægter i de efterfølgende år og re-
guleringer til dagsværdi for afledte finansielle
instrumenter med negativ dagsværdi.
Pengestrømsopgøralse
Pengestrømsopgørelsen viser selskabets pen-
gestrømme for året opdelt på drifts-, investe-
rings- og finansieringsaktivitet, årets forskyd-
ning i likvider samt salskabets likvider ved
årets begyndelse og slutning.
Pengestrøm fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten opgøres
som årets resultat reguleret for ikke kontante
resultatposter, hensættelser samt ændring i
driftskapitalen, renteindbetalinger og -udbeta-
linger og betalt selskabsskat.
Pengestrøm fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsaktiviteten
- omfatter pengestrømme fra køb og salg af
materielle anlægsaktiver.
. Pengestrøm fra finansieringsaktivitet
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteten
omfatter pengestrømme fra optagelse og til-
bagebetaling af langfristade gældsforpligtelser
samt udbyttebetaling til 3elskabsdeltagere.
Likvider
Likvide midler består af posterne ”Likvide be-
holdninger".
Pengestrømsopgørelsen kan ikke udledes
alene af det offentliggjorte regnskabsmateri-
ale.
Side 16 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Nøgletal
Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse
med Den Danske Finansanalytikerforenings
"Anbefalinger og Nøgletal 1997".
De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte
nøgletal er beregnet således:
Egerikapitalandel =
((Egenkapital ekskl. Minoritetsinteresser,
ultimo) x 100) / (Passiver i alt, ultimo)
Egenkapitalforrentning =
(Resultat til analyseformål x 100) / (Gennem-
snitlig egenkapital ekskl. Minoritetsinteresser)
Earnings Per Share (EPS) =
(Resultat til analyseformål) / (Gennemsnitligt
antal aktier)
Indre værdi, ultimo = (Egenkapital ekskl.
minoritetsinteresser, ultimo) / (Antal aktier,
ultimo)
Udbytte pr. aktie =
Udbytteprocent x (aktiens pålydende) / 100
.Kurs-/indre værdi (KI) =
Børskurs / Indre værdi
Egenkapitalens gearing =
"(Rentebærende passiver, ultimo) / (Egenka-
pital fil analyseformål)
Resultat før skat i pct. af gns. egenkapital =
(Resultat før skat) / (Gennemsnitlig
egenkapital)
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier =
(Resultat efter skat) / (Gennemsnitligt antal aktier)
Årsrapport 2004
Side 17 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Resultatopgørelse
Resultatopgørelse for perioden
1. januar - 31. december
(i 1.000 kr.) Note 2004 2003 (+)
Renteindtægter
Renteindtægter 1 18.248 8.864
Renteudgifter 2 710.434 -4.213
Netto renteindtægter 7.814 4.651
Kursreguleringer
Kursyjevinster 5.041 9.698
Kurst:ab -9.355 -2.435
Netto kursreguleringer 3 -4.314 7.263
Udlodninger
Udlodninger, erhvervsobligationer 7.057 0
Udlodninger i alt 7.057
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter -157 -1.425
Udgifter til personale og administration 4 -527 -309
Andre ordinære udgifter 5 -5.165 -2.439
Resultat før skat 4.708 7.741
Skat af årets resultat 6 761 -2.344
Resultat efter skat 5.469 5.397
Overskudsfordeling
Årets resultat efter skat 5.469 5,397
I alt fil disposition 5.469 5.397
Henlagt til egenkapital 5.469 5.397
I alt anvendt 5.469 5.397
(F) Bemærk venligst, at 2003 dækker over perioden 20. september 2002 - 31. december 2003.
Selskabets aktiviteter er dog først påbegyndt medio 2003, således at regnskalsåret 2003 kun
omfat:er godt seks måneder.
Årsrapport 2004 Side 18 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Balance
Balance pr. 31. december
(i 1.000 kr.)
AKTIVER Note 2004 2003
Anlægsaktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 7 81.671 -
Anlægsaktiver i alt 81.671 -
Omsætningsaktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger - 55.547
Obligationer og øbligationsbaserede investeringsforeni 8 489.086 339.633
Andre tilgodehavender 9 63.379 63.741
Likvicler 1.208 4.086
Omsætningsaktiver i alt 553.673 463.007
Aktiver i alt 635.344 463.007
PASSIVER
Egenkapital
Aktiekapital 130.863 97.904
Overkurs ved emission 301 0
Overført fra tidligere år 5.397 0
Overført overskud 5.469 5.397
Egenkapital i alt 10 142.030 103.301
Udskudt skat m.v. 6 0 1.529
Hensatte forpligtelser i alt 0 1.529
Gæld fil kreditinstitutter 11, 15 430.000 290.000
Skat 768 815
Anden gæld 12 62.546 67.362
Gæld i alt 493.314 358.177
Passiver i alt 635.344 463.007
Årsrapport 2004 Side 19 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Pengestrømsopgørelse
Perigestrømsopgørelse
1. januar - 31. december
(i 1.000 kr.) Note 2004 2003
Årets resultat efter skat 5.469 5.397
Reguleringer 13 -1.303 -3.562
Ændring i driftskapital 14 -4.454 3.621
Pengestrømme fra driftsaktivitet -288 5.456
Køb af værdipapirer -968.441 -1.058.194
Salg af værdipapirer 792.892 668.920
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -175.549 -389.274
Optagelse af gæld til kreditinstitutter 140.000 290.009
Emission af kapitalandele 32.959 97.904
Pencgjestrømme fra finansieringsaktivitet 172.959 387.904
Ændring i likvider -2.878 4.086
Likvider primo 4.086 0
Likvider 31. december 1.208 4.086
.Likvicler specificeres således:
Likvicle beholdninger 1.208 4.086
Likvider 31. december 1.208 4.086
Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af det offentliggjorte regnskab.
Årsrapport 2004
Side 20 / 28
GUDME RAASCHOU VISION
Noter til årsregnskabet
A/S
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
1 Renteindtægter
Renteindtægter, obligationer 18.148 8.843
Renteindtægter, øvrige 100 21
18.248 8.864
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
2 Renteudgifter
Renteudgifter, kreditinstitutter 10.434 4.213
10,434 4.213
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
3 Metto kursreguleringer
Netto fordeler kursreguleringerne sig således:
Obligationer -8.581 -1.638
Aktier / Investeringsbeviser 2.893 4.660 -
Valuta 1.374 4.241
-4.314 7.263
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
4 Medarbejderforhold
Lønninger 470 268
Pensioner 28 12
Andre omkostninger til social sikring 29 29
527 309
Heraf udgør vederlag til direktion og bestyrelse:
Direktion 176 122
Bestyrelse 294 146
470 268
Cennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere 0,25 0,25
Årsrapport 2004 Side 21 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
5 Andre ordinære udgifter
Andre ordinære udgifter indeholder omkostninger til investeringsrådgivning,
administration og øvrige relaterede omkostninger.
Heraf udgør honorar til generalforsamlingsvalgte revisorer:
Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers 126 120
Andre ydelser 224 349
Revisionshonorar til Ankjær-Jensen ApS 25 25
Andre ydelser 0 20
—— 375 514
Andre ydelser end revision vedrører honorar til gennemgang af børsprospekt
samt regnskabs- og skattemæssig assistance.
2004 2003
(1.000 kr,) (1.000 kr.)
6 Skat af årets resultat
Udskudt skat primo
Beregnet 30% skat af resultat før skat
Årets skat i alt
Skat af ordinært resultat kan forklares således:
Skatteprocent
Andre reguleringer
Ikke fradragsberettigede omkostninger i øvrigt
Den effektive skatteprocent udgør:
Udskudt skat primo
Ændring i udskudt skat
Årets udskudte skat
Udskudt skat pr. 31. december
1.529 0
768 2.344
761 -2.344
30,0% 30,0%
14,5% -
0,1% 0,3%
15,4% 30,3%
1.529 0
1.529 0
0 1.529
o 1.529
2.004 2.003
Aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser
Kostpris 1. januar
Årets tilgang - fra omsætningsaktiver
Årets tilgang - tilkøb
Kcstpris 31. december
Daågsværdiregulering 1. januar
Akkumuleret dagsværdiregulering fra omsætningsaktiver
Årets dagsværdiregulering
Dagsværdiregulering 31. december
Regnskabsmæssig værdi 31. december
(1.000 kr. ) (1.000 kr. )
54.000 -
24.287 -
78.287 -
1.547 -
1.837 -
3.384 -
81.671 -
Beholdningen af aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet
”Porteføljens sammensætning”.
Årsrapport 2004
Side 22 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
8 Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser
Beholdningen af obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet
"Porteføljens sammensætning”
2004 2003
9 Andre tilgodehavender
Tilgodehavende renter
Uafviklede handler
Øvrige aktiver
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
6.450 5.389
56.282 58.105
647 247
63.379 63.741
10 Egenkapital
Foreslået
(1.000 kr.) udbytte for Overkurs
Aktie- Overført regnskabs- ved Egenkapital Aktiekapital
kapital resultat året emission ialt 2003
Egenkapital primo 97.904 5.397 103.301 0
Aktieemission 32.959 0 32.959 97.904
rets overkurs ved
emission 301 301 3.671
Anvendt overkurs ved
emission 0 0 -3.671
Årets resultat 5.469 5.469 5,397
Foreslået udbytte for
regnskabsåret 0 0
Egenkapital pr. 31.
december 2004 130.863 5.469 0 301 142.030 103.301
Virksomhedskapitalen bestod primo 2004 af 979.040 aktier å nominelt DKK 100.
Virksomhedskapitalen blev ved kapitalforhøjelse udvidet med 329.585 stk. aktier å nominelt DKK 100.
De samlede omkostninger i forbindelse med forhøjelse af aktiekapitalen var DKK 1,7 mio.
Virksomhedskapitalen bestod ultimo 2004 af 1.308.625 aktier å nominelt DKK 100.
Ingen aktier er tillagt særlige rettigheder.
11 Gæld til kreditinstitutter
Selskabet har indgået aftale med kreditinstittuter om en kreditfacilitet på i alt 430 mio. kr.
Selskabet har pr. 31. dec. trukket 430 mio. kr., som forfalder indenfor et år.
Selskabet har stillet værdipapirer til en kursværdi af 578,5 mio. kr. til sikkerhed for gæld til kreditinstitutter.
Årsrapport 2004
Side 23 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
12 Anden gæld
Uafviklede handler 62.081 64,915
Andre skyldige omkostninger — 465 2.447
62.546 67.362
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
13 Pengestrømsopgørelse - reguleringer
Urealiserede kursreguleringer (netto) 71.357 -5.906
Eetalt skat 815 0
Skat af årets resultat 761 -2.344
1,303 -3.562
2004 2003
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
14 Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital
Ændring i tilgodehavender 362 -63.741
Ændring i gældsforpligtelser mv. -4.816 67.362
-4.454 3.621
15 Nærtstående parter
Selskabet har ingen nærtstående parter med bestemmende indflydelse
Selskabet har indgået investeringsaftale med Gudme Raaschou Fondsmæglerseiskab A/S.
Denne aftale er offentliggjort i sin fulde ordlyd i prospektet, hvortil der henvises.
Prospektet findes på selskabets hjemmeside.
Selskabet har optaget lån hos HSH Nordbank på markedsmæssige vilkår, jf. note 11.
Selskabet har indgået varemærkelicensaftale med Gudme Raaschou
Asset Management Holding A/S om brug af navnet "Gudme Raaschou” i selskabets navn.
Såfremt samarbejdet mellem selskabet og Gudme Raaschou Fondsmæglerselskab A/S
ophører, forpligter selskabet sig under den indgåede varemærkelicensaftale, til at fjerne
Gudme Raaschou fra selskabets navn.
16 Finansielle instrumenter
Som led i afdækning af indregnede transaktioner anvender selskabet valutaterminsforretninger.
Afdækket ved
valutatermins-
Gælds- forretning Netto-
Valuta Løbetid Værdipapirer forpligtelser iDKK position
USD <lår 37.797 0 37.797 0
Pr. 31. december udgør urealiseret nettogevinst på valutaterminsforretninger
til valutasikring TDKK 630, der er indregnet i resultatopgørelsen.
Årsrapport 2004 Side 24 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsens hverv
Bestyrelse Direktion
Jakob Schmidt David Huang
Formand Direktør
. Gudme Raaschou Vision A/S
Adm. direktør
Pharmexa A/S Øvrig ansættelse:
. Gudme Raaschou Invest A/S
Thonias Hartwig
Direktør
Hook. Holding A/S
Tillidshverv:
Formand for bestyrelsen i Maconomy A/S
Medlem af bestyrelsen for Diana Jagt- og
Fiskerejser A/S, Fritz Hansen A/S, Færch
Ejenciomme A/S, Færch Holding A/S,
Aktieselskabet R. Færchs Fabrikker, T.P.S.
Ltd., og Videlity A/S.
Kjeld Skov
Advokat, partner
Dahl, Koch & Boll
Tillidshverv:
Medlem af bestyrelsen for Alpi Danmark A/S,
Alpi Copenhagen A/S samt Dahl, Koch
og Boll, Herning A/S.
Årsrapport 2004.
Side 25 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Om Gudme Raaschou Vision A/S
Formål
Gudme Raaschou Vision A/S er et investe-
ringsselskab, som investerer med henblik på
at skabe det højest mulige afkast til den la-
vest mulige risiko.
Selskabet fokuserer på at skabe positive af-
kast i højere grad end at følge et bestemt
aktie- eller obligationsindeks.
Selskabet har mulighed for at anvende en
fleksibel investeringsstrategi med mulighed
for at anvende både egen- og fremmedkapital.
Af hensyn til risikostyringen er der en række
konkrete investeringsrammer, som selskabet
har valgt at overholde.
Adresse
Kalvebod Brygge 39-41
1560 København V
Telefon 33 44 90 00
Tetefax 33 44 91 84
E-mail: infoégrvision.dk
Hjemmeside
www.grvision.dk
Hjemsted
København
Registreringsnumre
Fondskode: DK0010298868
CVR-nr.: 26 79 14 13
Bestyrelse
Jakob Schmidt (formand for bestyrelsen)
Adm. direktør, Pharmexa A/S
Thomas Hartwig
Direktør, Hook Holding A/S
Kjeld Skov
Advokat, partner, Dall, Koch & Boll
Direktion
David Huang (direktør)
Årsrapport 2004
Depotselskab
HSH Nordbank
Bankforbindelse
Danske Bank
Revision
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsinteressentskab
Ankjær-Jensen ApS, Statsautoriseret revisor,
Cand. jur.
Advokat
Gorrissen Federspiel Kierkegaard
Køb og salg af aktier
Aktier i Gudme Raaschou Vision A/S kan
handles som ethvert andet værdipapir. Det vil
sige ved henvendelse til eget pengeinstitut
eller børsmægler. Børskursen vil være resul-
tatet af udbud og efterspørgsel på aktiemar-
kedet.
Den indre værdi offentliggøres dagligt via Kø-
benhavns Fondsbørs som en indikator på
værdien af selskabets værdipapirportefølje
efter alle omkostninger og estimeret skat.
On-line information om Gudme
Raaschou Vision A/S
På selskabets hjemmeside, www.grvision.dk,
offentliggøres års- og delårsrapporter.
Via et direkte link til Københavns Fondsbørs'
hjemmeside kan børsinformation fås.
Den daglige offentliggørelse af selskabets in-
dre værdi kan ligeledes ses på Københavns
Fondsbørs” hjemmeside.
Side 26 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Målsætning
Selskabets målsætning er at skabe positive afkast til aktionærerne. Afkastene kan dog svinge en del fra år til
år, men selskabet overvåger konstant risikoen på såvel aktiv- som passivsiden.
Det er selskabets langsigtede målsætning at skabe en forrentning af egenkapitalen på 10% før skat over perio-
der på mindst fem år.
Selskabet har ikke nogen ambition om at følge et bestemt aktie- eller obligationsindeks, hvilket følger af sel-
skabats fokus på at skabe positive afkast.
Investeringsstrategi og -rammer
Selskabets grundlæggende investeringsfilosofi baserer sig på, at opnå et merafkast ved at optage lån til en la-
vere rente, når der forventes et højere afkast på investeringer i obligationer og aktier.
Investeringsfilosofien indebærer også, at muligheden for at investere for lånte midler kan forbedre forholdet
mellem afkast og risiko for selskabets samlede investeringer.
Vi ha” undersøgt holdbarheden af denne tese og fundet støtte i historiske data siden 1993.
Selskabets investeringer foretages inden for nøje fastlagte rammer af hensyn til styringen af den overordnede
risiko. Investeringerne i obligationer samt kontant indestående skal derfor udgøre minimum 70% af de samlede
investeringer. Aktieandelen må maksimalt være 15%, mens øvrige aktiver (f.eks. erhvervsobligationer) i så fald
må udgøre op til 15%.
Den lånte kapital kan fremskaffes i valutaer med et lavt renteniveau såsom danske kroner, Euro, US-dollar,
japanske yen og britiske pund.
For hver krone egenkapital må Gudme Raaschou Vision maksimalt optage lån på tre kroner.
Investeringsrammerne er sammensat med udgangspunkt i en samlet vurdering af afkast i forhold til risiko.
Baggrund
Gudme Raaschou Vision A/S blev stiftet i 2003 med det formål at udvide aktionærkredsen og aktiekapitalen,
blive børsnoteret og investere for såvel egenkapital som lånt kapital. Strategien for investeringerne er gengivet
i prospektet, som blev offentliggjort i forbindelse med noteringen på Københavns Fondsbørs.
Selskabet opnåede ved børsintroduktionen en tegning på nominelt 97,9 mio. kr. aktier og blev derefter optaget
til notering på Københavns Fondsbørs med første noteringsdag den 25. juni 2003. Selskabets påbegyndte sine
investeringer samme dag.
Efterfølgende har selskabet udvidet aktiekapitalen med nominelt 32,9 mio. kr. i juni 2004.
Årsrapport 2004 Side 27 / 28
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Indre værdi
Om indre værdi
Indre værdi - efter omkostninger og skat - er det bedste skøn over, hvad selskabets portefølje af
værdipapirer er værd. Princippet ved den daglige beregning af indre værdi er som følger: Hver dag
opgøres selskabets formue. Herfra fratrækkes selskabets omkostninger og en skønnet skat. Derved
fremikommer selskabets nettoformue, som divideres med antal udstedte aktier. Således fås indre
værdi pr. aktie.
Skermatisk:
+ Værdien af selskabets investeringer
-… Omkostninger (estimat over alle selskabets omkostninger fordelt over året)
- Estimat over skat
= Netto formue.
Indra værdi pr. aktie = Nettoformue / antal udstedte aktier
Indre værdi er væsentlig information for investorer
Indre værdi er den beregnede værdi af selskabets porteføljeinvesteringer.
Sådan finder du den aktuelle indre værdi
Indre værdi for selskabets aktie offentliggøres hver dag til Københavns Fondsbørs.
Se iridre værdi på www.grvision.dk eller www.cse.dk.
Årsrapport 2004 Side 28 / 28