Assets
| Type | Time | Amount | Unit |
|---|
Revenue
| Type | Start date | End date | Amount | Unit |
|---|
XML
See the xml submitted here:
No XML document available for this report.
Separator
The full data:
nl SN i
Årsrapport 2005 Gudme Raaschou Vision A/S
GUDME RAASCHOU VISION A/S
== ære nes renen
ER
HH Ms 7%
Indhold es
0 Sagn
s
Ledelsens beretning 4 A /> RE sen 4
Finansielle hoved- og nøgletal 4
Beretni — 5
eretning Cy 5
Risikofaktorer 1
Øvrige forhold 12
Ledelsespåtegning 14
Revisionspåtegning 14
Anvendt regnskabspraksis 15
Resultatopgørelse 21
Balance 22
Pengestrømsopgørelse 23
Noter til årsregnskabet 24
Ledelsens hverv 28
Om Gudme Raaschou Vision AJS 29
GUDME RAASCHOU VISION A/S
Ledelsens beretning
Finansielle hoved- og nøgletal
Hovedtal fra resultatopgørelse og balance
Resultatopgørelse (angivet i 1.000 kr.) 2005 2004
Netto renteindtægter 12.221 7.814
Netto kursreguleringer -769 -5.067
Udlodninger i alt 11.740 7.057
Resultat før omkostninger 23.192 9,805
Resultat før skat 14.192 3.956
Skat af årets resultat 2.082 761
Resultat efter skat 16.274 4.717
Balance (angivet i 1.000 kr.)
Obligationer, inklusiv vedhængende rente 380.933 394.362
Aktier 116.573 81.671
Erhvervsobligationer 70.675 73.117
Emerging Market Debt obligationer 12.031 12.056
Aktiekapital 122.363 130.863
Egenkapital 148.633 140.944
Balance 583.564 634.258
Nøgletal
Resultat før skat i pct. af egenkapital (i kr.) 10,07 3,84
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier (i kr.) 13,25 4,10
Porteføljen
Egenkapitalens gearing 2,9 3,1
Obligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 65,7 71,2
Aktier i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 20,1 14,1
Erhvervsobligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 12,1 12,6
Emerging Market-obligationer 2,1 2,1
Antal aktier (angivet i stk.)
Udestående antal aktier, ultimo 1.308.625 1.308.625
Udestående antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo 1.223.625 1.308.625
Gns. antal udestående aktier ekskt. egne aktier 1.228.583 1.149.326
Pr. aktie å nom. 100 kr (angivet i kr.)
Indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs, 30. december) 123,09 106,55
Indre værdi (Finansanalytikerforeningens definition) 121,47 107,70
Børskurs ultimo 123,50 100,50
Børskurs / indre værdi (efter Finansanalytikerforeningens definition) 1,0167 0,9331
Beretning
12005 udviklede den indberettede indre værdi på selska-
bets aktie sig fra 106,55 (ultimo 2004) til 123,09 (ultimo
2005). Dette svarer til en stigning på 15,5%,
Udviklingen i den indberettede indre værdi siden start
er angivet i figuren nedenfor.
135,00
130,00
125,00 7 mf
120,00 al f
15,00
? AM Å L
10,00 i
EN
105,00 We wToY
100,00 zy
95,00 ore
i I mn I i I + I I I In
S8383883838838838s
I 1 n I 1 I n ' 1 1 mn
nm un i mn My u U uw mn mn U
W nn nn n nn WN nn n QW N n
un mn w
rn on eN
Ledelsen finder det investeringsmæssige resultat i regn-
skabsperioden for tilfredsstillende, idet det lever op til
forventningerne ved periodens begyndelse. |.
Resultat
Årets resultat før skat på 14,2 mio. kr., svarende til 10,1%
af egenkapitalen primo, levede op til forventningerne
ved årets start. På daværende tidspunkt var forvent-
ningerne et afkast før skat på 10% af egenkapitalen,
svarende til et afkast på ca. 14 mio. kr.
Resultatet for regnskabsperioden blev positivt påvirket af
en netto renteindtægt på 12,2 mio. kr. Rentemarginalen
var trods en udfladning af rentekurven i selskabets fa-
vør, hvilket vil sige, at selskabet kunne optage lån tilen
lavere rente, end det afkast som investeringerne kunne
tilbyde.
Det udbetalte udbytte fra investering i aktier var 0 kr.
Det udbetalte udbytte fra investering i erhvervsobliga-
tioner (via investeringsbeviser) var 11,7 mio. kr.
Netto kursreguleringer udgjorde -0,8 mio. kr. Heraf kan
714,8 mio. kr. henføres til investeringerne i obligationer,
14,1 mio. kr. til aktier, erhvervsobligationer samt emer-
ging market-obligationer, mens valutakursreguleringer
bidrog med -0,1 mio. kr.
Gudme Raaschou Vision A/S + 3
Udgifterne til personale udgjorde 0,5 mio. kr., mens øv-
rige administrationsomkostninger udgjorde 8,5 mio. kr.
Sidstnævnte omfatter bl.a. bankgebyrer, depotomkost-
ninger, basis- og succeshonorar til investeringsrådgive-
ren samt honorarer til advokat, revisor og bogholderi.
Det kan oplyses, at beregningsgrundlaget for basis-
honoraret til investeringsrådgiveren er fratrukker
Gudme Raaschou Vision A/S” andel i investeringsfor-
eninger, som investeringsrådgiveren forvalter,
Årets resultat før skat udgjorde således et overskud på
14,2 mio. kr. Skatten er opgjort til-2,1 mio. kr., hvorefter
selskabets resultat efter skat blev 16,3 mio. kr.
Investeringer
Muligheden for at optage lån blev udnyttet i 2005 inden
for selskabets investeringsrammer. Dette var hensigts-
mæssigt, idet investeringsafkastet oversteg de samlede
låneomkostninger. Gennem 2005 optog selskabet lån
Svarende til ca. tre gange egenkapitalen.
Beslutningen om at placere så meget som muligt i aktier
bidrog også positivt, idet afkastet på aktier var højere
end afkastet fra obligationer og øvrige aktiver.
Selskabets investeringsrammer blev udvidet med en
beslutning truffet på en ekstraordinær generalforsam-
ling afholdt 14. oktober 2005. Det er således muligt at
låne op til fire gange egenkapitalen (tidligere maks. tre)
samt investere op til 35% afden samlede formue i aktier
(tidligere maks. 15%).
De nye investeringsrammer vurderes at skabe de bedst
mulige forudsætninger for at opfylde målsætningen
om et årligt afkast før skat på 10%. De grundliggende
investeringsmæssige karakteristika i Gudme Raaschou
Vision A/S fastholdes - også med de nye, vedtagne inve-
steringsrammer.
Kort efter vedtagelsen af de nye investeringsrammer blev
aktieandelen øget til ca. 20%, mens den øgede mulighed
for låneoptagelse endnu ikke er udnyttet.
Selskabet investerer fortsat størsteparten af formuen i
obligationer, hvilket stabiliserer formueudviklingen,
mens aktieandelen fortsat bidrager med et højere
afkastpotentiale.
Nedenfor er de foretagne finansielle dispositioner
beskrevet i hovedtræk.
4” Gudme Raaschou Vision A/S
Obligationer
Frem til medio oktober skulle mindst 70% af formuen
være investeret i obligationer, men justeringen af inve-
steringsrammerne kræver nu, at mindst 50% af porte-
føljen skal være investeret i obligationer for at skabe et
stabiliserende element i porteføljen.
Som følge af positive forventninger til aktier og deraf
følgende høj aktieandel, var selskabets obligationsandel
relativt lav i 2005.
12005 faldt renterne på de lange europæiske statsobiiga-
tioner fra et i forvejen lavt niveau, mens de korte renter
var let stigende. Dette resulterede i beskedne afkast på
obligationsmarkederne.
Rentefaldet på de lange obligationer skyldtes især, at
væksten i Europas store økonomier haltede efter USA.
Tyskland har endnu mange uløste udfordringer. Ifølge
de økonomiske nøgletal har regeringsskiftet dog spredt
lidt optimisme blandt de tyske forbrugere.
I Europas store lande præges udviklingen fortsat af en
høj arbejdsløshed og moderat privatforbrug. Politisk set
blev Europa også svækket med det franske og hollandske
nej til udvidelsestraktaten. Det svækkede også euroen,
hvilket dog gavnede eksportvirksomhederne.
Inflationen i Europa har i en lang periode været en
anelse over Den Europæiske Centralbank, ECB's, mål på
2%. Den europæiske pengepolitik har følgelig været rela-
tivt lempelig. ECB forhøjede dog renten i december i et
forsøg på atsikre prisstabilitet, efter at stigende energi-
priser pressede inflationen op. Den underliggende in-
flation er dog fortsat på et lavt niveau.
Akilleshælen i Europa har været svag indenlandsk efter-
spørgsel. Bruttoinvesteringerne steg dog pænt sidst
i 2005, hvilket indikerer stigende indenlandsk efter
spørgsel. Derudover steg erhvervstilliden, hvilket også
indikerer fremgang i de europæiske økonomier.
Obligationsporteføljen i Gudme Raaschou Vision blev
naturligvis påvirket negativt af de stigende korte ren-
ter. Desuden var 1. halvår præget af meget stor kon-
verteringsaktivitet, hvilket satte de konverterbare real-
kreditobligationer under meget hårdt pres. Dette gav
et relativt lavt afkast ved halvårsskiftet. I løbet af efter-
året medførte de stigende renter dog væsentlig min-
dre konverteringsaktivitet, hvorfor performance på de
konverterbare realkreditobligationer rettede sig. Dette
smittede af på porteføljens afkast, der var væsentligt
bedre i 2. halvår.
Selskabets investeringer i obligationer gav et samlet
afkast på godt 2% i 2005.
Ved årets udgang udgjorde selskabets investeringer i
obligationer 380,9 mio. kr. inkl. vedhængende rente,
svarende til 65,7% af porteføljen.
Aktier
Gudme Raaschou Vision A/S valgte at fastholde så meget
som muligt i aktier inden for de investeringsmæssige
rammer, som frem til medio oktober tillod en aktie-
andel på op til 15%. Efter udvidelsen af investerings-
rammerne medio oktober 2005 til en maksimal aktie-
andel på 35% blev porteføljens aktieandel øget til godt
20%.
Valget af en høj aktieandel skyldtes aktiers generelt
attraktive værdiansættelse i forhold til andre aktivtyper
og positive forventninger til indtjeningsudviklingen.
De globale aktier fortsatte kursstigningerne i 2005.
Grundlaget for kursstigningerne var en høj og bredt
funderet økonomisk vækst, som resulterede i over-
raskende stor stigning i virksomhedernes indtjening. I
USA steg indtjeningen ca. 14%, mens den i Europa nåede
helt op omkring 20%.
Den høje vækst i verdensøkonomien har afspejlet sig i
et stigende energiforbrug. Derfor var selskaber i energi-
sektoren de store vindere på aktiemarkedet i 2005 med
indtjeningsfremgang på ca. 50%.
Derudover oplever Japan endelig økonomisk fremgang
efter flere års lavvækst. De japanske banker er sluppet
af med dårlige lån, og de nødvendige reformer i finans-
sektoren synes at kunne samle politisk flertal. Desuden
er de japanske forbrugere omsider begyndt at skrue
op for privatforbruget, hvilket tilfører økonomien et
tiltrængt pust.
Gudme Raaschou Vision A/S har af administrative og
skattemæssige årsager valgt at foretage aktieinvesterin-
ger i en global aktieportefølje via Investeringsforeningen
Gudme Raaschou, afdeling Selection.
Selskabets investeringer i aktier gav et samlet afkast på
godt 32% i 2005, eksklusiv afkastet på beholdningen af
egne aktier.
Ved årets udgang udgjorde selskabets investeringer i
aktier 116,6 mio. kr., svarende til 20,1% af porteføljen.
Herudover ejede selskabet egne aktier til en markeds-
værdi af 10,5 mio. kr.
Øvrige aktiver
Den globale udvikling i renteniveauerne gjorde 2005
til et svært år for erhvervsobligationer. Markedet for
erhvervsobligationer var præget af stor forsigtighed og
hyppige stemningsskift.
Det dominerende tema var den globale økonomiske
udvikling, herunder ikke mindst udviklingen i rente-
forventningerne. Desuden var selskabssnerifikke
begivenheder med til at påvirke markedsudviklingen.
Således spredte nedjusteringen af General! Motors"
kreditværdighed en nervøs stemning blandt investo-
rerne.
De amerikanske virksomheder oplevede dog pæn vækst
i indtjeningen i 2005, hvilket påvirkede selskabernes
finansielle situation positivt. Derfor holdt risiko-
præmierne sig på et stabilt niveau trods det stigende
renteniveau,
Investeringen i erhvervsobligationer er af hensyn til
risikospredning og af administrative årsager foretaget
gennem Investeringsforeningen Gudme Raaschou,
afdeling High Yield.
Selskabets investeringer i erhvervsobligationer gav et
samlet afkast på 1,4% i 2005.
Selskabet har desuden investeret i emerging market-
obligationer fra højrentelande. Disse lande omfatter
de fleste lande i Afrika, Sydamerika, Østeuropa og
Fjernøsten.
2005 var et godt år for emerging market-obligationer,
der samlet set oplevede en pæn efterspørgsel. Dette skyl-
des ikke mindst, at emerging market-obligationer er
kommet mere i fokus hos blandt andre pensionskasser
i den vestlige verden,
Emerging market-landenes valutaer blev set under ét
ligeledes styrket i 2005, hvilket bidrog positivt til af-
kastet.
Investeringen i emerging market-obligationer er af hen-
syn til risikospredning og afadministrative årsager fore-
taget gennem Investeringsforeningen SEB Institutionel,
afdeling Emerging Market Bonds (Ashmore).
Selskabets investeringer i emerging market-obligationer
gav et samlet afkast på knap 13% i 2005.
Ved årets udgang var selskabets investeringer i øvrige
aktiver, herunder erhvervsobligationer og emerging
Gudme Raaschou Vision A/S - 5
market-obligationer, tilsammen 82,7 mio. kr., svarende
til 14,3% af porteføljen.
Fremmedkapital
Gudme Raaschou Vision A/S har gennem hele 2005
optaget lån, svarende til ca. tre gange egenkapitalen,
hvilket er i overensstemmelse med den fremlagte inve-
steringsstrategi. Baggrunden for at optage lån var en
forventning om, at afkastet ved al investere den lånte
kapital ville overstige de samlede låneomkostninger.
Afkastet på investeringerne oversteg de direkte låneom-
kostninger. Selskabets rentefordel ved at låne ”kort” og
placere en stor dei heraf i obligationer blev dog reduce-
ret yderligere i 2005, idet de lange renter faldt, mens
de korte renter steg. Afkastet på aktieinvesteringerne
opvejede dog til fulde dette.
Den amerikanske dallar (ISD) blev styrket kraf
for DKKi det forløbne år. Da den amerikanske lånerente
i perioden har været højere end fremmedkapitalens
lånerente, har der kun været begrænset låneoptagelse
i USD. Styrkelsen af USD har således ikke haft nogen
negativ påvirkning på selskabets fremmedkapitalfinan-
siering.
Der var derimod et positivt valutakursbidrag via selska-
bets uafdækkede eksponering til amerikanske aktier.
Desuden var afkastbidraget beskedent fra periodisk
låneoptagelse i schweizerfranc, som handlede i et snæ-
vert interval overfor danske kroner i hele 2005.
Selskabets samlede valutadispositioner gav i 2005 en
beskeden positiv gevinst, hvilket reducerede de samlede
låneomkostninger.
Ved årets udgang var selskabets nominelle lån på 430
mio. kr. - det hele optaget i danske kroner. Via aktie-
investeringerne var selskabet eksponeret til amerikan-
ske dollars, som ved årets udgang ikke var afdækket.
De samlede låneomkostninger inkl. påvirkningen fra
valutadispositioner var i 2005 godt 12 mio. kr.
Pengestrømme
Likviditeten fra selskabets drift udgjorde -35,7 mio. kr.
iregnskabsperioden. Investeringerne i aktier, obligatio-
ner og erhvervsobligationer bidrog med 34,8 mio. kr. i
regnskabsperioden.
Herefter udgjorde den samlede ændring i likviditet
-0,8 mio. kr.
6 - Gudme Raaschou Vision A/S
Porteføljens sammensætning
I tråd med Nørby-udvalgets anbefalinger, ønsker ledel-
sen at have åbenhed omkring selskabets dispositioner
til gavn for aktionærkredsen og offentligheden i øvrigt.
Porteføljens sammensætning pr. 31. december 2005
Af samme grund har ledelsen valgt at offentliggøre por-
teføljens sammensætning i hver delårs- og årsrapport.
Nedenstående tabel viser porteføljens sammensætning
pr. 31. december 2005.
Papirnavn Beholdning Anskaff.kurs Markedskurs Kursværdi Andel Papirnavn Beholdning Anskaff.kurs Markedskurs Kursværdi Ane
inkl. vedh. 1% inkl. vedh. i
rente rente
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
KONVERTERBARE OBLIGATIONER
5,00% Unikred UNIK ann.19' 19 31.614,791 103,84 102,70 32.859 5,7% ERHVERYSOBLIGATIONER
6,00% Totalkr 111 C..5.… 19 7.326.021 105,80 104,95 7.797 1,3% Gudme Raaschou High Yield 716.781 106,87 98,60 70.675 12,2
6,00% Totalkr 111 C..5.22' 22 4,828,540 105,93 104,45 $.115 0,9%
ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT 70.675 12,2
7,00% Totalkr 111 C.s 332' 31 3.466.173 105,24 106,45 3.750 0,6%
EMERGING MARKET-
5,00% Totatkr 111 C.522'. 22 24.091.417 103,00 103,00 25.112 43% OBLIGATIONER
5,00% Totalkr 111 C..5.… 25 1.498.231 102,87 102,90 1,560 0,3% SEB Institutional EMB Ashmore 110.000 108,66 109,21 12.013 2,1'
7,00% KO 235... 26 12.273.472 106,51 108,50 13.529 2,3% EMERGING MARKET-
OBLIGATIONER I ALT 12.013 2,1'
8,00% KD 220.55... 16 8.493.100 110,45 109,50 9.468 1,6%
AKTIER
8,00% KD 23C.8esner 26 329.189 111,14 112,30 376 0,1%
Gudme Raaschou Selection 2.045.133 45,30 57,00 116.573 20,1'
9,00% KD 23.5. 26. 26 8.738.880 114,04 115,00 10.244 1,8%
7,00% K0 220 5... 19 11.593.020 106,72 107,75 12.692 2,2% AKTIER I ALT 116.573 — 20,1
7,00% K0 230 5... 29 1.116.206 106,42 107,70 1.221 0,2% KONTANT / LÅN
KONTANT og LÅN INKL.
8,00% KD 23D 5... 29 2.455.946 111,70 111,25 2.781 0,5% PERIODISEREDE RENTER I ALT (429.808)
6,00% K0 260 5... 14 5.314.396 104,14 105,50 6.755 1,2% TOTAL PORTEFØLJE (OPGJORT TIL
MARKEDSVÆRDI) 580,193 100,0
5,00% K0 22D 5... 19 21.294.109 103,92 102,88 22.170 3,8%
6,00% KD 220 Se. 22 6.309.659 104,09 104,90 6,712 1,2%
7,00% KD 220 s. 21'.. 21 11.023,669 106,95 108,00 12.096 21%
8,00% KD 2305. 31'.. 31 6.885.260 111,94 111,00 7,779 1,3%
5,00% KD 22D5. 25'.. 25 2.997.382 103,29 102,78 3.118 0,5%
5,00% KD 23D 5... 35 9.641.835 101,86 102,00 9.954 1,7%
8,00% BRFkred 1110... 26 21.188.715 111,68 111,75 24.098 %,2%
7,00% BRFkred 111... 26 6.703.303 107,40 108,00 7,356 1,3%
7,00% BRFkred 111.5….... 29 1.232.130 106,16 107,55 1.346 0,2%
7,00% BRFkred 111 2032 32'32 5.604.196 105,47 107,65 6.130 1,1%
6,00% BRfkred 111 B. 33'.. 33 3.237.578 102,72 104,45 3.430 0,6%
7,00% Nykred 30 5... 26 7.114.552 108,99 108,00 7.807 1,3%
8,00% Nykred 205... 16 6.427.108 109,99 109,40 7.158 1,2%
8,00% Nykred 3 4... 24 8.544.834 111,26 113,85 9.897 1,7%
7,00% Nykred 2C5 48.168 106,72 107,00 52 0,0%
7,00% Nykred 3C 5... 29 82.021 106,43 107,75 90 0,0%
6,00% Nykred 02A. .22 1.335.280 105,10 104,90 1.421 0,2%
5,00% Nykred 03D. 35'.… 35 47.666.890 102,20 102,00 49.210 8,5%
5,00% Nykred 02D. 25'.… 25 31,703.748 102,83 103,00 33.047 5,7%
UDTRUKNE OBLIGATIONER I ALT 34,802 6,0%
OBLIGATIONER | ALT 380.933 65,7%
Heraf vedhængende rente 5,402
(") Beholdningen af egne aktier indgår ikke i opgørelsen af porteføljen ovenover.
Forventninger
Forventninger til de finansielle markeder
Makroøkonomiske forventninger
Den amerikanske forbrugertillid har været genstand
for megen bevågenhed den seneste tid. Det store spørgs-
mål er, hvornår Den Amerikanske Centralbanks mange
renteforhøjelser slår igennem på forbrugernes humør.
At dømme ud fra de seneste tal er det ikke sket endnu.
En af grundene til den fortsat gode stemning hos de
amerikanske forbrugere er udviklingen på boligmarke-
der. Imidlertid er der grund til at være på vagt, idet de
første spæde indikationer på en opbremsning dukker
op. Det forventes ikke, at boligmarkedet krakker, men
det forventes, at prisstigningstakten vil flade ud. Denne
udvikling vil - kombineret med lav arbeidsløshed
stærke arbejdsmarkeder —- fortsat danne grobund fo
en høj forbrugertillid og dermed et pænt privatforbrug
i USA.
CD
Ge
.
”
I Europa har investorernes fokus været på, hvorvidt
den tyske økonomi kommer i omdrejninger i løbet af
2006. Problemet i den tyske økonomi er den indenland-
ske efterspørgsel, som dæmpes af høj arbejdsløshed,
faldende huspriser og tyske forbrugeres manglende
forbrugslyst.
Den seneste tids udvikling i den tyske forbrugertil-
lid giver grund til optimisme. Gennem længere tid
er både forbrugertilliden og erhvervstilliden steget.
Den nye tyske regeringsdannelse kan være en del af
forklaringen.
Renteforventninger
Vi forventer fortsat stigende renter på trods af, at især
de korte renter allerede er steget betydeligt de seneste
måneder. Rentekurven er blevet markant fladere, idet
de korte renter er steget langt mere end de lange. I
lighed med markedet forventer vi, at den næste rente-
forhøjelse fra ECB kommer i løbet af foråret 2006.
De konverterbare realkreditobligationer har generelt le-
veret flotte afkast gennem længere tid, og vore forvent-
ninger til segmentet er stadig positive, hvilket primært
skyldes en forventning til moderate rentebevægelser og
lav konverteringsaktivitet de kommende terminer.
Dette forventes at tilgodese især højkupon-segmentet
samt de 20- og 30-årige 5%'s obligationer. Disse obli-
gationsserier vurderes derfor attraktive i forhold til
inkonverterbare realkreditobligationer samt stats-
obligationer,
Investeringerne i obligationer forventes at give et afkast
på ca. 3% i 2006.
Gudme Raaschou Vision A/S - 7
Aktier
Aktiemarkederne har startet 2006 pænt. På trods af at
en stigende oliepris, situationen i Iran og Muhammed-
sagen skabte lidt panik i markederne, så har aktier
generelt set genvundet momenium.
Aktieandelen i porteføljen vil forblive forholdsvis høj
på bekostning af øvrige aktivklasser, herunder især
obligationer. Aktier synes fortsat i historisk sammen-
hæng at være billige sammenlignet med de øvrige sto-
re aktivklasser, Det vurderes, at den nuværende høje
risikopræmie på aktier er en udløber af aktiekrakket i
begyndelsen af dette årti og dermed mere en teknisk
faktor end en faktor af strukturel karakter. Denne risiko-
præmie forventes at blive normaliseret over de kom-
mende år, hvilket kan give pæne afkast på aktier.
itjerung samt forventninger til fortsatte rentestig-
ninger i 2006 er afkast-frisikoforholdet fortsat i aktiers
favør, hvorfor aktier forventes at tilbyde højere afkast
end de øvrige aktivklasser.
ilyset afde positive forventninger til virksomhedernes
Ind
AU
Investeringerne i aktier forventes at give et afkast på
15-20% i 2006.
Erhvervsøbligationer
Den underliggende økonomiske udvikling i hovedpar-
ten af high yield-selskaberne er fortsat positiv med sti-
gende indtjeningsvækst. Vi forventer, at der vil være
aftagende rente- og inflationsfrygt blandt investorerne
i løbet af første halvår, og det kan øge risikoaversionen
og appetitten for high yield-obligationer,
Der er udsigt til aftagende - men dog fortsat høj -
økonomisk vækst i USA i løbet af andet halvår 2006.
Væksten forventes at blive på minimum 3%, Kombineret
med fremgang i Europa bør dette understøtte en positiv
udvikling på high yield-markedet.
Investeringerne i erhvervsobligationer forventes atgive
et afkast på 5-6% i 2006.
Emerging market-obligationer
Selskabets investering i emerging market-obligationerer
via SEB Institutionel EMB Ashmore, herefter blot
”Ashmore”, som beskrevet ovenfor.
Ashmore fremhæver en række temaer for 2006, som
ventes at resultere i pæne afkast for investorer i emer-
ging market-obligationer: (1) Pensionskasser forventes
at accelerere investeringerne i emerging market-obliga-
tioner, (2) Centralbanker i Asien og olieproducerende
lande vil øge deres investeringer. (3) Valutaerne under ét
forventes at blive styrket og (4) øget likviditet i emerging
market-obligationerne.
8 - Gudme Raaschou Vision A/S
Valutarisikoen i Ashmore er afdækket.
Investeringerne i emerging market-obligationer forven-
tes at give et afkast på 5-6% i 2006.
På baggrund af ovenstående forventninger er porte-
føljen ved denne årsrapports offentliggørelse - inden
for selskabets investeringsrammer - sammensat som
følger:
lg ege TT
Faktiske
pr. 14, marts
2006
59,2%
Investeringsra mme
50 - 100%
0 - 35%
Obligationer
(inkl. kontantbeholdning)
Aktier, inkl. egne aktier 21,7%
øvrige aktiver
- Erhvervsøbligationer
-— Emerging market-
obligationer
Belåning af egenkapital
(antal gange)
Fremmede valutaers
andel af lån
Forventninger til resultatet
I 2006 forventer ledelsen et afkast på egenkapitalen
før skat på ca. 10%, svarende til et resultat før skat på
ca. 15 mio. kr. Ledelsens forventninger til resultatet i
2006 er således i overensstemmelse med de langsigtede
forventninger. Forventningerne til 2006 baseres på
forventningerne til en positiv udvikling på de finan-
sielle markeder samt forventninger til selskabets
muligheder for at finansiere fremmedkapital.
På længere sigt (svarende til en periode på minimum
fem år) fastholder ledelsen en ambition om at skabe
et gennemsnitligt årligt afkast på egenkapitalen før
skat i niveauet 10%.
På www.givision.dk er der et direkte link til Københavns
Fondsbørs” hjemmeside med opdateret børsinforma-
tion om Gudme Raaschou Vision A/S.
Tr FR
seet kend
Risikofaktorer
Investering i et selskab som Gudme Raaschou Vision
AJS er altid forbundet med en vis risiko. Nedenfor har
ledelsen beskrevet en række
detaljeret gennemgang af de enkelte samt øvrige risiko-
faktorer henvises til børsprospektet, som kan hentes
på www.grvision.dk.
en række risikofaktorer. For en mere
Markedsrisiko
Afkastet på Gudme Raaschou Visions investeringer
er afhængig af den generelle udvikling på de globale
finansielle markeder, herunder aktie-, valuta- og obli-
gationsmarkederne. Der kan forekomme perioder med
store kursudsving, uanset at udsvingene kan blive ud-
jævnet over tid.
Ud over generelle markedsrisici er der en række sektor,
iande- og udstederspecifikke forhold, der kan påvirke
selskabets investeringer. Disse forhold vil kunne føre
til, at afkastet på investeringsporteføljen kan afvige fra
den generelle udvikling på de finansielle markeder.
Aktiemarkederne
Der er en generel markedsrisiko ved at investere i
aktier. Kursudviklingen på en aktieportefølje følger
i et vist omfang kursudviklingen på de globale aktie-
markeder.
Selv om aktieporteføljen i Gudme Raaschou Vision i
perioder kan følge et andet kursmønster end aktie-
markederne generelt, forventes der på længere sigt at
være en sammenhæng mellem afkastet på aktieporte-
føljen i Gudme Raaschou Vision og afkastet på aktier
generelt.
Dette indebærer, at afkastet på en investering i Gudme
Raaschou Vision vil være afhængig af den generelle
udvikling på de globale aktiemarkeder.
Valutarisiko
Målt i danske kroner stiger og falder værdien af lån og
investeringer optaget/placeret i en udenlandsk valuta i
takt med kursudsving i den pågældende valuta.
Større valutakursudsving kan således have en væsent-
lig effekt på selskabets aktiver og passiver og derigen-
nem på det regnskabsmæssige resultat målt i danske
kroner.
I det omfang selskabet indgår valutaterminskontrakter
ud over tilfælde, hvor der foretages afdækning af inve-
steringer i udenlandsk valuta, vil det være i forbindelse
Gudme Raaschou Vision A/S + 9
med optagelse aflån. Derfor vil valutarisikoen periode-
vis kunne være afdækket eller uafdækket.
Renterisiko
Renteudsving påvirker selskabets aktiver og passiver og
derigennem det regnskabsmæssige resultat. Der kan
forekomme perioder, hvor rentestrukturen ikke vil
være normal, dvs, med højere renter på korte ford
sammenlignet med renterne på lange fordringer.
Såfremt en sådan situation opstår, kan det indebære,
at finansieringsomkostningerne på fremmedkapitalen
stiger, hvilket vil have en negativ effekt på selskabets
investeringsafkast, i det omfang selskabet anvender
fremmedkapitalfinansiering.
Selvom det er hensigten at undgå at benytte fremmed-
kapitalfinansiering i perioder med invers rentestruktur,
kan det ikke udelukkes, at der kan opstå situationer,
hvor selskabet ikke vil kunne undgå dette.
Investering med fremmedkapital
Anvendelse af fremmedkapital til finansiering af selska-
bets aktiver øger den samlede risiko. Gudme Raaschou
Vision A/S kan som led i sin strategi finansiere sine
investeringer ved anvendelse af fremmedkapital i et
omfang svarende til tre gange egenkapitalen.
Det er ligeledes en del af selskabets strategi for finansie-
ring med fremmedkapital at optage lån i udenlandsk
valuta. Det medfører, at selskabet i givet fald skal betale
renter og afdrag i udenlandsk valuta.
Ændringer i renteniveau og valutakurser kan på grund
af optagelse af fremmedkapital i udenlandsk valuta
således medføre, at værdien afinvesteringsporteføljen
ikke nødvendigvis modsvarer værdien af selskabets
fremmed- og egenkapital. Der vil ligeledes kunne opstå
Situationer, hvor rentebetalinger på fremmedkapitalen
kan overstige afkastet på aktiverne, hvilket vil påvirke
resultatet negativt,
Kreditrisiko
Kreditrisikoerrisikoen for, at modparter helt eller delvist
misligholder deres låneforpligtelser. Kreditrisiko omfat-
ter også lande- og afviklingsrisiko, hvor sidstnævnte
er af størst relevans for Gudme Raaschou Vision AJS.
Investeringerne i obligationer kan foretages i såvel
fastforrentede som variabelt forrentede obligationer.
Beholdningen af obligationer pr. 31. december 2005
er alle fastforrentede, hvilket fremgår af afsnittet
”Porteføljens sammensætning”.
10 + Gudme Raaschou Vision A/S
Den maksimale kreditrisiko ved investering i aktivklas-
sen ”obligationer” afspejles ved, at investeringerne i
obligationer som minimum skal have samme kredit-
værdighed som danske realkreditobligationer.
Risikostyring
Det er af stor betydning at kende sin finansielle risiko,
når man investerer i værdipapirer og samtidig optager
lån. Gudme Raaschou Vision A/S modtager derfor dag-
ligt en rapportering fra investeringsrådgiveren over
selskabets finansielle risici.
Den samlede risiko i selskabet overvåges løbende af
såvel ledelsen som investeringsrådgiveren.
Øvrige forhold
Principper for god selskabsledelse, Corporate
Governance
Selskabets ledelse har i forbindelse med opstarten for-
holdt sig til Nørby-udvalgets anbefalinger givet i rap-
port fra december 2001 og senest revideret i 2005.
Bestyrelsen har besluttet at følge udviklingen inden for
corporate governance. Bestyrelsen er ansvarlig for ud-
viklingen af selskabets politik på området og vil stræbe
efter iøbende ai iurbedre selskabets standarder til gavn
for selskabet og dets aktionærer.
Der er, som beskrevet i børsprospektet, indgået aftale
om investeringsrådgivning mellem selskabet og Gudme
Raaschou Fondsmæglerselskab A/S. Bestyrelsen har
ønsket størst mulig åbenhed omkring dette forhold,
hvorfor hele aftalen er gengivet i børsprospektet.
For at mindske risikoen for interessekonflikter har sel-
skabet indgået skriftlige aftaler og fastlagt forretnings-
gange for alle områder for samarbejde med selskaber i
Gudme Raaschou-koncernen.
Det er ledelsens ønske at udvise stor åbenhed over for
aktionærerne og offentligheden. Dette søges efterlevet
i selskabets informationspolitik med daglige beregnin-
ger af indre værdi samt i delårs- og årsrapporterne,
Selskabet har kun én aktieklasse, hvilket er i overens-
stemmelse med Nørby-udvalgets anbefaling om at und-
lade brugen af stemmeretsbegrænsninger.
Storaktionærer
Følgende aktionærer ejede hver ved udgangen af 2005
mere end 5% af aktiekapitalen:
Arbejdernes Landsbank, Vesterbrogade 5, 1502
København V, HSH Nordbank, Kalvebod Brygge 39-41,
1560 København V og Gudme Raaschou Vision A/S,
Kalvebod Brygge 43, 1560 København V.
Egne aktier
Gudme Raaschou Vision A/S ejede pr. 31. december 2005
85.000 stk. egne aktier, svarende til ca. 6,5% af selska-
bets på daværende tidspunkt udstedte aktiekapital.
Bestyrelsen ønsker fortsat en stående bemyndigelse til
at erhverve egne aktier. Udnyttelse af en sådan bemyn-
digelse er af særlig interesse i perioder, hvor selskabets
aktiekurs er under indre værdi. På denne måde kan
bestyrelsen tilføre aktionærerne værdi.
Bestyrelsen vil på den førstkommende ordinære general-
forsamling stille konkret forslag om en fortsættelse af
den eksisterende bemyndigelse.
Investeringsaftale
Investeringsrådgiveren modtager ikke fast honorar fra
Gudme Raaschou Vision A/S for investeringsrådgivning
fra og med 2006.
Investeringsrådgiveren kan derimod modtage succes-
honorar. Succeshonoraret udgør 20% af det afkast, der
overstiger den gennemsnitlige mindsterente plus ét
procentpoint i regnskabsåret.
Investeringsaftalen, som er indgået mellem selskabet
og investeringsrådgiveren, har indarbejdet princip-
per om såkaldt high watermarking. Det vil sige, at år
tive « investeringsresultater skal indhentes i
TS resultater, før investeringsrådgiveren
kvalificerer si sig til succeshonorar.
Bestyrelsesbeslutninger
Der er ikke truffet beslutninger i bestyrelsen af en art,
som vurderes at påkræve offentliggørelse i nærværende
årsrapport.
Gudme Raaschou Vision A/S + 11
Generalforsamling
Der afholdes generalforsamling den 26. april 2006, kl.
15.00 på selskabets adresse.
Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der
ikke udbetales udbytte for 2005, og at selskabets resultat
efter skat på 16,3 mio. kr. overføres til indeværende år.
Datoer for offentliggørelse af finansiel information
Selskabets trykte årsrapport for 2005 forventes at fore-
ligge i uge 13. Den trykte årsrapport vil straks blive
sendt til samtlige navnenoterede aktionærer.
Delårsrapport for 1. kvartal: 3. maj 2006.
Delårsrapport for 1. halvår: 16. aug. 2006.
Delårsrapport for 3. kvartal: 31. okt. 2006.
Begivenheder indtruffet efter regnskabsperiodens
afslutning
Der er ikke indtruffet begivenheder efter regnskabs-
periodens afslutning, som vurderes at rykke det billede,
nærværende årsrapport giver.
12 - Gudme Raaschou Vision A/S
Ledelsespåtegning
Bestyrelsen og direktionen har dags dato behandlet og
godkendt årsrapporten for regnskabsåret 1. januar — 31.
december 2005 for Gudme Raaschou Vision A/S.
Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med
International Financial Reporting Standards som god-
kendt af EU. Årsrapporten er herudover udarbejdet
i overensstemmelse med de yderligere danske oplys-
ningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Vi
anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæssig
og de udøvede regnskabsmæssige skøn for forsvarlige.
Vi finder endvidere den samlede præsentation af års-
rapporten retvisende. Årsrapporten giver derfor efter
vor opfattelse et retvisende billede af selskabets aktiver
og passiver, den finansielle stilling samt resultatet af
selskabets aktiviteter og pengestrømme.
Årsregnskabet indstilles til generalforsamlingens god-
kendelse.
København, den 14. marts 2006
I bestyrelsen:
Jakob Schmidt
Formand
Thomas Hartwig
Kjeld Skov
I direktionen:
David Huang
Direktør
Revisionspåtegning
Til aktionærerne i Gudme Raaschou Vision A/S
Vi har revideret årsrapporten for Gudme Raaschou
Vision A/S for regnskabsåret 1. januar - 31. december
2005, der aflægges i overensstemmelse med International
Financial Reporting Standards (IFRS) som godkendt af
EU samt de yderligere danske oplysningskrav for regn-
skabsaflæggelsen til børsnoterede selskaber.
Selskabets ledelse har ansvaret for årsrapporten. Vort
ansvar er på grundlag af vor revision at udtrykke en
konklusion om årsrapporten.
Den udførte revision
Vi har udført vor revision i overensstemmelse med
danske revisionsstandarder. Disse standarder kræver,
at vi tilrettelægger og udfører revisionen med henblik
på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrapporten
ikke indeholder væsentlig fejlinformation. Revisionen
omfatter stikprøvevis undersøgelse af information, der
understøtter de i årsrapporten anførte beløb og oplys-
ninger. Revisionen omfatter endvidere stillingtagen
til den af ledelsen anvendte regnskabspraksis og til de
væsentlige skøn, som ledelsen har udøvet, samt vur
dering af den samlede præsentation af årsrapporten.
Det er vor opfattelse, at den udførte revision giver et
tilstrækkeligt grundlag for vor konklusion.
Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.
Konklusion
Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver et retvisende
billede afselskabets aktiver, passiver og finansielle stil-
ling pr. 31. december 2005 samt af resultatet af selska-
bets aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret 1.
januar - 31. december 2005 i overensstemmelse med
International Financial Reporting Standards (IFRS) samt
i øvrigt i overens-stemmelse med danske oplysningskrav
til årsrapporter for børsnoterede selskaber.
København, den 14. marts 2006
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Mikael Sørensen
Statsaut. revisor
Michael E. Jacobsen
Statsaut. revisor
Ankjær-Jensen ApS
Alex R. AnkjærJensen
Statsautoriseret revisor, Cand jur.
Anvendt regnskabspraksis
Årsrapporten for Gudme Raaschou Vision A/S er af-
lagt i overensstemmelse med International Financial
Reporting Standards (IFRS) som godkendt af EU samt
de yderligere danske oplysningskrav til regnskabsaflæg-
gelse fra børsnoterede selskaber.
Årsrapporten overholder tillige IFRS, som de er udstedt
af IASB. Årsrapporten for 2005 er Gudme Raaschou
Vision A/S” første årsrapport aflagt efter IFRS. Ved over-
Sangen er anvendt IFRS 1 om førstegangsanvendelse
af IERS.
For at tilgodese regnskabslæserens behov for samlet
regnskabsinformation er en del af de oplysninger, der
kræves i henhold til IFRS, indeholdt i ledelsesberet-
IINISEl.
Ændringer i anvendt regnskabspraksis
IFRS åbningsbalancen pr, 1. januar 2004 og sammenlig-
ningstal for 2004 er opgjort i overensstemmelse med
de standarder og fortolkningsbidrag, der er gældende
pr. 31. december 2005. Åbningsbalancen pr. 1. januar
2004 er udarbejdet, som om disse standarder og for-
tolkningsbidrag altid har været anvendt, bortset fra de
særlige overgangs- og ikrafttrædelsesbestemmelser, der
er beskrevet nedenfor.
Regnskabspraksis har som følge af overgangen til IFRS
ikke medført ændringer i regnskabspraksis i forhold
til sidste år.
Generelt om indregning og måling
Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med,
atdeindtjenes, herunder indregnes værdireguleringer
af finansielle aktiver og forpligtelser, der måles til
dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere ind-
regnes i resultatopgørelsen alle omkostninger, der
er afholdt for at opnå årets indtjening, herunder
afskrivninger, nedskrivninger og hensatte forpligtelser
Samt tilbageførsler som følge af ændrede regnskabs-
mæssige skøn af beløb, der tidligere harværetindregneti
resultatopgørelsen.
Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt,
at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet,
og aktivets værdi kan måles pålideligt.
Gudme Raaschou Vision A/S + 13
Forpligtelser indregnes i balancen, når det er sandsyn-
ligt, at fremtidige økonomiske fordele vil fragå selskabet,
og forpligtelsens værdi kan måles pålideligt.
Ved første indregning måies aktiver og forpligtelser til
kostpris. Efterfølgende måles aktiver og forpligtelser
som beskrevet for hver enkelt regnskabspost nedenfor,
Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til amor-
tiseret kostpris, hvorved der indregnes en konstant ef-
fektiv rente over løbetiden. Amortiseret kostpris op-
gøres som oprindelig kostpris med fradrag af afdrag
og tillæg/fradrag af den akkumulerede afskrivning af
forskellen mellem kostprisen og det nominelle beløb.
Herved fordeles kurstab og -gevinst over løbetiden.
Ved indregning og måling tages hensyn til forudsigelige
tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten af-
lægges, og som be- eller afkræfter forhold, der eksisterer
på balancedagen.
Funktionel valuta og præsentationsvaluta
Årsrapporten præsenteres i danske kroner (DKK), som
er selskabets funktionelle valuta.
Omregning af fremmed valuta
Transaktioner i fremmed valuta er i årets løb omreg-
net til transaktionsdagens kurs. Gevinster og tab, der
opstår mellem transaktionsdagens kurs og kursen på
betalingsdagen, indregnes i resultatopgørelsen som
en finansiel post.
Aktier, obligationer og øvrige investeringsaktiver,
tilgodehavender, gæld og andre monetære poster
i fremmed valuta, som ikke er afregnet på balance-
dagen, omregnes til balancedagens kurs. Forskelle mel-
lem balancedagens kurs og transaktionsdagens kurs
indregnes i resultatopgørelsen som en finansiel post.
Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter indregnes første
gang i balancen til kostpris og måles efterfølgende til
dagsværdi. Positive og negative dagsværdier af afledte
finansielle instrumenter indgår i periodeafgrænsnings-
poster under aktiver henholdsvis forpligtelser.
Ændring i dagsværdien af afledte finansielle instrumen-
ter, der er klassificeret som og opfylder kriterierne for
sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv eller en
indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen
sammen med eventuelle ændringer i dagsværdien af
det sikrede aktiv eller den sikrede forpligtelse.
14 " Gudme Raaschou Vision A/S
Selskabsskat og udskudt skat
Skat af årets resultat, som består af årets aktuelle skat
og årets udskudte skat, indregnes iresultatopgørelsen
med den del, der kan henføres til årets resultat og
direkte på egenkapitalen med den del, der kan henføres
til posteringer direkte på egenkapitalen. En eventuel
andel af den resultatførte skat, der knytter sig til årets
ekstraordinære resultat, henføres hertil, mens den
Resultatopgørelse
Renter og udbytter af investeringsaktivitet
Omfatter rente og udbytte af investeringsaktiver.
Aktieudbytter indtægtsføres på det tidspunkt, udbyttet
er vedtaget på det udbyttebetalende selskabs generalfor-
samling hhv. er udbetalt som acontoudbytte.
resterende del henføres til årets ordinære resultat.
Kursregulering af investeringsaktivitet
Aktuelle skatteforpligtelser og tilgodehavende aktuel Omfatter realiserede og urealiserede kursregulering på
skat indregnes i balancen som tilgodehavende, hvis der
er betalt for meget i acontoskat, og som gældsforplig-
telse, hvis der er betalt for lidt i acontoskat.
investeringsaktiver, herunder valutakursreguleringer,
Andre eksterne omkostninger
Andre eksterne omkostninger indeholder omkostninger
Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gælds- til investeringsrådgivning, administration mv.
metode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabs-
og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser. Der Personaleomkostninger
indregnes dog ikke udskudt skat af midlertidige for- Personaleomkostninger indeholder gager og lønninger
skelle vedrørende poster, hvor midlertidige forskelle er samt lønafhængige omkostninger.
opstået på anskaffelsestidspunktet uden at have effekt
på resultat eller skattepligtig indkomst. I de tilfælde, Andre driftsindtægter og andre driftsomkostninger
hvor opgørelse af skatteværdien kan foretages efter Andre driftsindtægter og andre driftsomkostninger inde-
alternative beskatningsregler, måles udskudt skat på holder indtægter henholdsvis omkostninger afsekundær
grundlag af den planlagte anvendelse af aktivet hen- karakter i forhold til virksomhedens hovedaktivitet.
holdsvis afvikling af forpligtelsen. For aktier, der forven-
tes ejet i mere end tre år, afsættes ikke udskudt skat. Øvrige finansielle poster
Omfatter finansielle indtægter og omkostninger ikke
Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af direkte relateret til selskabets investeringsaktivitet, her-
fremførselsberettigede skattemæssige underskud, må- under tillæg og godtgørelse under acontoskatteordningen.
les tilden værdi, hvortil aktivet forventes at kunne reali-
seres enten ved udligning i skat af fremtidig indtjening Balance
eller ved modregning i udskudte skatteforpligtelser.
Aktier, obligationer og øvrige investeringsaktiver
Udskudt skat måles på grundlag af de skatteregler og Aktier, obligationer og øvrige investeringsaktiver, som
skattesatser, der med balancedagens lovgivning vil være er noteret på en fondsbørs eller anden officielt markeds-
gældende, når den udskudte skat forventes udløst som plads, måles til fondsbørsens eller den officielle markeds-
aktuel skat. Ændring i udskudt skat som følge af æn- plads” salgsværdi på balancedagen.
dringer i skattesatser indregnes i resultatopgørelsen.
Unoterede aktier, obligationer og øvrige investerings-
Segmentoplysninger aktiver måles til dagsværdi på balancedagen, såfremt
Selskabet har i overensstemmelse med selskabets denne kan måles pålideligt. Ved opgørelse af dagsværdi
investeringsstrategi og risikostyring alene et aktivitets anvendes anerkendte værdiansættelsesmodeller. Såfremt
segment i form afinvestering i værdipapirer. Selskabets det ikke er muligt at måle dagsværdien pålideligt, måles
aktiviteter foregår alene i Danmark, hvorfor selskabets unoterede aktier, obligationer og øvrige investerings-
aktivitet ikke er opdelt på geografi. Som følge heraf er aktiver til kostpris, alternativt genindvindingsværdi,
segmentoplysninger ikke relevante for selskabet. såfremt denne er lavere.
Investeringer der forventes holdt i mere end et år er klassi-
ficeret som anlægsinvesteringer. Øvrige værdipapirer er
klassificeret som omsætningsaktiver.
Tilgodehavender
Tilgodehavender indregnes i balancen til amortiseret
kostpris eller en lavere nettorealisationsværdi, hvil-
ket her svarer til pålydende værdi med fradrag af ned-
skrivning til imødegåelse af tab, Nedskrivninger til tab
opgøres på grundlag af en individuel vurdering af de
enkelte tilgodehavender samt for tilgodehavender fra
salg tillige med en generel nedskrivning baseret på
selskabets erfaringer.
Egenkapital
Udbytte
Udbytte indregnes som en forpligtelse på tidspunktet
for vedtagelse på generalforsamlingen. Udbytte, som
forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post
under egenkapitalen.
Egne aktier, erhvervet af seiskabet, indregnes til
kostprisen direkte på egenkapitalen under overført
resultat. Sælges egne aktier efterfølgende, føres et
eventuelt vederlag tilsvarende direkte på egenkapita-
len. Kapitalnedsættelse ved annullering af egne aktier
reducerer selskabskapitalen med et beløb svarende til
aktiernes nominelle værdi og forøger overført resultat.
Udbytte for egne aktier indregnes direkte på egenkapi-
talen under overført resultat.
Hensatte forpligtelser
Hensættelser indregnes, når selskabet som følge af en
begivenhed indtruffet før eller på balancedagen har
en retlig eller faktisk forpligtelse, og det er sandsyn-
ligt, at der må afgives økonomiske fordele for at indfri
forpligtelsen.
Hensatte forpligtelser med forventet forfaldstid ud over
1 år fra balancedagen tilbagediskonteres med den gen-
nemsnitlige obligationsrente.
Finansielle gældsforpligtelser
Lån optaget til brug for anskaffelse af aktier, obliga-
tioner og øvrige investeringsaktiver, indregnes ved lå-
neoptagelsen til det modtagne provenu med fradrag
af afholdte transaktionsomkostninger. I efterfølgende
perioder måles lånene til dagsværdi, i lighed med de
anskaffede investeringsaktiver.
Øvrige fastforrentede lån, der forventes holdt til udløb,
indregnes ved låneoptagelsen til det modtagne provenu
med fradrag af afholdte transaktionsomkostninger. I
efterfølgende perioder måles lånene til amortiseret
kostpris svarende til den kapitaliserede værdi ved an-
vendelse af den effektive rente, således at forskellen
Gudme Raaschou Vision A/S + 15
mellem provenuet og den nominelle værdi (kurstabet)
indregnes i resultatopgørelsen over låneperioden.
Øvrige gældsforpligtelser måles til amortiseret kostpris,
der i ali væsentiighed svarer til nominel værdi,
Periodeafgrænsningsposter
Periodeafgrænsningsposter opført som aktiver omfat-
ter afholdte omkostninger vedrørende efterfølgende
regnskabsår, herunder reguleringer til dagsværdi for
afledte finansielle instrumenter med positiv dagsværdi.
Dette udgør typisk forudbetalte omkostninger, herun-
der renter.
Periodeafgræsnings poster opført som forpligtelser ud-
gøres af modtagne betalinger vedrørende indtægter ide
efterfølgende år og reguleringer til dagsværdi for afled-
te finansielle instrumenter med negativ dagsværdi.
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelsen viser selskabets pengestrømme
for året opdelt på drifts-, investerings- og finansierings-
aktivitet, årets forskydning i likvider samt selskabets
likvider ved årets begyndelse og slutning.
Pengestrøm fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten opgøres som årets
resultat reguleret for ikke kontante resultatposter, hen-
sættelser samt ændring i driftskapitalen, renteindbeta-
linger og -udbetalinger og betalt selskabsskat.
Pengestrøm fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsaktiviteten omfatter
pengestrømme fra køb og salg af materielle anlægs-
aktiver.
Pengestrøm fra finansieringsaktivitet
Pengestrømme fra finansieringsaktiviteten omfatter
pengestrømme fra optagelse og tilbagebetaling af
langfristede gældsforpligtelser samt udbyttebetaling
til selskabsdeltagere.
Likvider
Likvide midler består af posterne ”Likvide beholdninger”.
Pengestrømsopgørelsen kan ikke udledes alene af det
offentliggjorte regnskabsmateriale.
16 ” Gudme Raaschou Vision A/S
Nye regnskabsstandarder
IASB og EU har godkendt følgende nye regnskabsstan-
darder og fortolkningsbidrag (IFRIC), der træder i kraft
for 2006 eller senere og som vurderes er relevante for
Gudme Raaschou Vision A/S:
-IAS 39 Finansielle Instrumenter; om indregning og
måling med tilføjelse af bestemmelserne om anvendel-
se af dagsværdioptionen træder i kraft for regnskabsår,
der påbegyndes 1. januar 2006 eller senere. Standarden
ændrer definitionen af finansielle instrumenter, der
kan klassificeres til dagsværdi over resultatopgørel-
sen og begrænser de situationer, hvor denne mulig-
hed kan benyttes. Det er Gudme Raaschou Vision A/S"
forventning, at denne ændring ikke vil have væsentlig
betydning for klassificering af finansielle instrumenter,
da selskabet forventer at kunne opfylde de nye defini-
tioner.
sIERS 7 Oplysninger om Finansielle Instrumenter og
tilhørende ændring af IAS 1 om præsentation af virk-
somhedens styring af kapital gælder for regnskabsår,
der påbegyndes 1. januar 2007 eller senere. Gudme
Raaschou Vision A/S forventer ikke, at implementerin-
gen afstandarderne vil give yderligere væsentlig infor-
mation som ikke er indeholdt i årsregnskabet i dag.
Implementering af standarden får ikke indvirkning på
indregning og måling af finansielle instrumenter.
Væsentlige regnskabsmæssige skøn og estimater
Ved udarbejdelse af årsrapporten i overensstemmelse
med almindeligt gældende regnskabsprincipper er
det nødvendigt, at ledelsen foretager skøn og opstiller
forudsætninger, der påvirker de regnskabsmæssige rap-
porterede forhold. Ledelsen baserer sit skøn på erfaring
samt en række andre forudsætninger, som ledelsen
vurderer, er rimelige og relevante under de givne om-
stændigheder. Ledelsen i Gudme Raaschou Vision A/S
anser følgende skøn og dertil hørende vurderinger for
væsentlige for udarbejdelse af årsrapporten.
Dagsværdi af finansielle instrumenter
Dagsværdi af finansielle instrumenter, herunder afledte
finansielle instrumenter, for hvilke noterede markeds-
værdier ikke eksisterer, er baseret på de efter omstæn-
dighederne bedste informationer, der er tilgængelige.
Opgørelsesmetoderne til dette omfatter tilbagediskon-
tering af de fremtidige pengestrømme og vurdering af
de underliggende markedsmæssige forhold. Ved brug
af disse metoder indgår der forudsætninger om rente,
risikotillæg, volatilitet, misligholdelse, forudbetalinger
og andre informationer.
Nøgletal
Nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse med Den
Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger og
”
Nøgletal 2005”.
De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte nøgletal er
beregnet således:
Egenkapitalandel =
((Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser, ultimo) x 100)/
(Passiver i alt, ultimo)
Egenkapitalforrentning =
(Resultat til analyseformål x 100) / (Gennemsnitlig egen-
kapital ekskl. minoritetsinteresser)
Earnings Per Share (EPS) =
(Kesultat til analyseformål) / (Gennemsnitligt antal
aktier)
Gudme Raaschou Vision A/S + 17
Indre værdi, ultimo = (Egenkapital ekskl. minoritets-
interesser, ultimo) / (Antal aktier, ultimo)
Udbytte pr. aktie =
Udbytteprocent x (aktiens pålydende) / 100
Kurs-findre værdi (Kl) =
Børskurs / Indre værdi
Egenkapitalens gearing =
(Rentebærende passiver, ultimo) / (Egenkapital til ana-
lyseformål)
Resultat før skat i pct. af gns. egenkapital = (Resultat
før skat) / (Gennemsnitlig egenkapital)
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier =
(Resultat efter skat) / (Gennemsnitligt antal aktier)
ou ne DS SENERE
6
o
ører ”6 o
uren Dr E 0: 0,
«så .
dus dd
nr
Bøgerne rå" ML z
6 RE ET is i
== ; fm" ndNae on
agnen
o) sl AIGAGDITA 7
é
Sy Naar:
rd ebberctd sie!
skere td
Å Lt.
VTS TEKSTER TRE å
TENNESSEE Sa
ER NEVER NNE RUDINSSBEN
Lt u
Gudme Raaschou Vision A/S + 19
Resultatopgørelse
Resultatopgørelse for perioden 1. Januar - 31. december
(i 1.000 kr.) Note 2005 2004
Renteindtægter
Renteindtægter 1 24.169 18.248
Renteudgifter 2 -11.948 -10.434
Netto renteindtægter 12.221 7.814
Kursreguleringer
Kursgevinster 17.183 5,041
Kurstab -17.952 -10.108
Netto kursreguleringer 3 -769 5.057
Udlodninger
Udlodninger, erhvervsobligationer 11.740 7.057
Udlodninger i alt 11.740 7,057
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter -78 7157
Udgifter til personale og administration 4 —463 -527
Andre ordinære udgifter 5 78.459 75.165
Resultat før skat 14.192 3.956
Skat af årets resultat 6 2.082 761
Resultat efter skat 16.274 4.717
Overskudsfordeling
Årets resultat efter skat 16.274 ' 4.717
I alt til disposition 16.274 4.717
Henlagt til egenkapital 16.274 4,717
alt anvendt 16.274 4.717
20 - Gudme Raaschou Vision A/S
Balance
Balance pr. 31. december
(11.000 kr.) Note 2005 2004
AKTIVER
Langfristede aktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 7 116.573 80.585
Udskudt skat 6 2.082 0
Langfristede aktiver i alt 118.655 80.585
Omsætningsaktiver
Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger 8 423.962 489.086
Andre tilgodehavender 9 40.198 63.379
Selskabsskat 377 0
Likvider 372 1.208
Omsætningsaktiver i alt 464.909 553.673
Aktiver i alt 583.564 634.258
PASSIVER
Egenkapital
Aktiekapital 122.363 130.863
Overkurs ved emission 30i 301
Overført overskud 25.969 9.780
Egenkapital i alt 10 148.633 140.944
Gæld til kreditinstitutter 11, 15 430.000 430.000
Selskabsskat 0 768
Anden gæld 12 4.931 62.546
Kortfristede forpligtelser 434.931 493.314
Forpligtelser i alt 434.931 493.314
Passiver i alt 583.564 634.258
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelse 1. januar - 31. december
Gudme Raaschou Vision A/S + 21
(i 1.000 kr.) Note 2005 2004
Årets resultat efter skat 16,274 4717
Reguieringer 13 717.513 -550
Ændring i driftskapital 14 734.433 4.454
Pengestrømme fra driftsaktivitet 735.673 -288
Køb af værdipapirer —471.279 -968.441
Salg af værdipapirer 506.116 792.892
Pengestrømme fra investeringsaktivitet 34.837 175.549
Optagelse af gæld til kreditinstitutter 0 140.000
Emission af kapitalandele 0 32.959
a finansieringsaktivitet 0 172.959
Ændring i likvider -836 -2.878
Likvider primo 1.208 4.086
Likvider 31. december 372 1.208
Likvider specificeres således:
Likvide beholdninger 372 1.208
Likvider 31. december 372 1.208
Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af det offentliggjorte regnskab.
22 - Gudme Raaschou Vision A/S
Noter til årsregnskabet
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
1 Renteindtægter
Renteindtægter, obligationer 24.101 18.148
Renteindtægter, øvrige 68 100
24.169 18.248
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
2 Renteudgifter
Renteudgifter, kreditinstitutter 11.948 10.434
11.948 10.434
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
3 Netto kursreguleringer
Netto fordeler kursreguleringerne sig således:
Obligationer -14.782 -8.581
Aktier I Investeringsbeviser 14.147 2.140
Valuta -135 1.374
-769 -5.067
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
4 Medarbejderforhold
Lønninger 397 470
Pensioner 28 28
Andre omkostninger til social sikring 38 29
463 527
Heraf udgør vederlag til direktion og bestyrelse:
Direktion 177 176
Bestyrelse 220 294
397 470
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere 0,25 0,25
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
5 Andre omkostninger
Andre omkostninger indeholder omkostninger til investeringsrådgivning,
administration og øvrige relaterede omkostninger.
Heraf udgør honorar til generalforsamlingsvalgte revisorer:
Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers 257 126
Andre ydelser 178 224
Revisionshonorar til Ankjær-Jensen ApS 25 25
Andre ydelser 0 20
460 375
Andre ydelser end revision vedrører honorar til gennemgang af børsprospekt samt regnskabs- og skattemæssig assistance.
Gudme Raaschou Vision A/S - 23
2005 2004
(1.000 kr.) (1,000 kr.)
Skat af årets resultat
Udskudt skat primo 0 1.529
Beregnet 30% skat af resultat før skat 0 768
Beregnet skat af skatteaktiv 2.082 2
Årets skat i alt 2.082 761
Skat af ordinært resultat kan forklares således:
Resultat før skat 14.192 3.956
Beregnet skat 3.974 1.187
Ej skattepligtig
indkomst -6.056 -325
Ikke fradragsberettigede omkostninger 0 134
Rentetillæg 0 41
Årets beregnede skat -2.082 768
Den gennemsnitlige skatteprocent udgør -15% (2004: 19%). Faldet skyldes ændringen i forventede ikke skattepligtige indtægter.
Udskudt skat primo Q 1.529
Ændring i udskudt skat Q 1.529
Årets udskudte skat -2.082 0
Udskudt skat pr. 31. december -2.082 0
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
Aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser
Kostpris 1. januar 78.287 -
Årets tilgang - fra omsætningsaktiver 0 54.000
Årets tilgang - frasalg . 17.632 0
Årets tilgang - tilkøb 29.995 24.287
Kostpris 31. december 90.651 78.287
Dagsværdiregulering 1. januar 2.298
Akkumutleret dagsværdiregulering fra omsætningsaktiver 0 1.214
Årets dagsværdiregulering 23.624 1.084
Dagsværdiregulering 31. december 25.922 2.298
Regnskabsmæssig værdi 31. december 116.573 80.585
Behoidningen af aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet "Porteføljens sammensætning”.
Gudme Raaschou Vision A/S ejer på balancetidspunktet over halvdelen af investeringsforeningsandelene i Investeringsforeningen
Gudme Raaschou, afdeling Selction, men har ikke kontrol over Investeringsforeningen, som følge af stemmeretsbegrænsning på investerings-
foreningsandelene.
Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser
Beholdningen af obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet "Porteføljens
sammensætning"
2005
(1.000 kr.)
Andre tilgodehavender
Tilgodehavende renter 5.402
Uafviklede handler 34.363
Øvrige aktiver 433
2004
(1.000 kr.)
6.450
56.282
647
40.198
63.379
24 " Gudme Raaschou Vision A/S
10 Egenkapital Foreslået
(1.000 kr.) Aktie- Overført udbytte for Overkurs ved Egenkapital
kapital resultat == regnskabsåret emission i alt 2004
Egenkapital primo 130.863 9.780 301 140.944 103.301
Ændring i regnskabspraksis Q -333
Aktieemission 0 32.959
Årets overkurs ved emission 0 0 301
Anvendt overkurs ved emission 0 0 0
Årets resultat 16.274 16.274 4.717
Foreslået udbytte for regnskabsåret 0 0
Egenkapital pr. 31. december 2005 122.363 25.969 0 301 148.633 140.944
Virksomhedskapitalen bestod primo 2005 af 1.308.625 aktier å nominelt DKK 100.
Pr. 21. januar 2005 købte selskabet 85.000 stk. egne aktier.
Udestående antal aktier ultimo 2005 var 1.223.625
ingen aktier er titlagt særlige rettigheder,
n Gæld til kreditinstitutter
Selskabet har indgået aftale med kreditinstittuter om en kreditfacilitet på i alt 430 mio. kr.
Selskabet har pr. 31. dec. trukket 430 mio. kr., som forfalder indenfor et år.
Selskabet har stillet værdipapirer til en kursværdi af 580,2 mio. kr. til sikkerhed for gæld til kreditinstitutter.
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
12 Anden gæld
Uafviklede handler 0 62.081
Andre skyldige omkostninger 4.931 465
4,931 62.546
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
13 Pengestrømsopgørelse - reguleringer
Urealiserede kursreguteringer (netto) -14.286 -604
Betalt skat 1.145 815
Skat af årets resultat -2.082 7761
-17.513 -550
2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.)
14, Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital
Ændring i tilgodehavender 23.182 362
Ændring i gældsforpligtelser mv. 757.615 4,816
—34.433 4,454
15 Nærtstående parter
"Selskabet har ingen nærtstående parter med bestemmende indflydelse.
"Selskabet har indgået investeringsaftale med Gudme Raaschou Fondsmægterselskab A/S.
Denne aftale er offentliggjort på selskabet i sin fulde ordlyd på selskabets hjemmeside, hvortil der henvises.
"Selskabet har optaget lån hos HSH Nordbank på markedsmæssige vilkår, jf. note 11.
"Selskabet har indgået varemærkelicensaftale med Gudme Raaschou Asset Management Holding om brug af navnet ”Gudme Raaschou"
i selskabets navn.
"Såfremt samarbejdet mellem selskabet og Gudme Raaschou Fondsmæglerselskab A/S ophører, forpligter selskabet sig under den indgåede
varemærkelicensaftale, til at fjerne Gudme Raaschou fra selskabets navn.
16 Finansielle instrumenter
Som led i afdækning af indregnede transaktioner anvender selskabet valutaterminsforretninger.
Pr. 31. december 2005 er der indgået to åbne valutaterminsforretninger, der lukker nettopositionen i CHF.
Pr. 31. december 2005 udgør urealiseret nettogevinst på vafutaterminsforretninger til valutasikring TDKK 416, der er indregnet i resultatopgørelsen.
26 - Gudme Raaschou Vision A/S
Ledelsens hverv
Bestyrelse Direktion
Jakob Schmidt David Huang
Formand Direktør
Gudme Raaschou Vision A/S
Adm. direktør
Pharmexa A/S Øvrig ansættelse:
Gudme Raaschou Invest A/S
Tillidshverv
Formand for bestyrelsen for:
GemVax AS (Norge) og Pharmexa Inc. (USA)
Thomas Hartwig
Direktør
Hook Holding A/S
Tillidshverv
Formand for bestyrelsen for:
Færch Holding A/S, Maconomy A/S og Videlity A/S
Medlem af bestyrelsen for:
Diana Jagtrejser A/S, Fritz Hansen A/S, Færch Ejendomme AJS,
Aktieselskabet R. Færchs Fabrikker, T.P.S. Ltd., Skandinavisk
Holding A/S, Skandinavisk Tobakskompagni A/S
Kjeld Skov
Advokat, partner
DAHL, Advokatfirmaet Dahl, Koch & Boll
Tillidshverv
Medlem af bestyrelsen for:
Alpi Danmark A/S samt Dahl, Koch og Boll, Herning A/S
Om Gudme Raaschou Vision A/S
Formål
In uvactanim gran Is Tee
ALLY DIK LILIBSSEISKÅD,
som investerer med henblik på at skabe det højest mu-
lige afkast til den lavest mulige risiko.
3
z ” einn AIC ar nt
zudme x232 10U VISION JS CT CT
Selskabet fokuserer på at skabe positive afkast i højere
grad end at følge et bestemt aktie- eller obligations-
indeks.
Selskabet har mulighed for at anvende en fleksibel in-
vesteringsstrategi med mulighed for at anvende både
egen- og fremmedkapital.
Af hensyn til risikostyringen er der en række konkrete
investeringsrammer, som selskabet har valgt at over
hoide.
Adresse
Kalvebod Brygge 43
1560 København V
Telefon 33 44 90 00
Telefax 33 44 91 84
E-mail: infoeøgrvision.dk
Hjemmeside
www.grvision.dk
Hjemstedskommune
København
Registreringsnumre
Fondskode: DK0010298868
CVR-nr.: 26 79 14 13
Bestyrelse
Jakob Schmidt (formand for bestyrelsen)
Adm. direktør, Pharmexa A/S
Thomas Hartwig
Direktør, Hook Holding A/S
Kjeld Skov
Advokat, partner, DAHL
Direktion
David Huang (direktør)
Gudme Raaschou Vision A/S + 27
Depotselskab
HSH Nordbank
Bankforbindelse
Danske Bauk
Aktiebog
Danske Bank. Aktiebog
Revision
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Ankjær-jensen ApS.
Advokat
Gorrissen Federspiel Kierkegaard
Køb og salg af aktier
Aktier i Gudme Raaschou Vision A/S kan handles som
ethvert andet værdipapir. Det vil sige ved henvendelse
til eget pengeinstitut eller børsmægler. Børskursen
vil være resultatet af udbud og efterspørgsel på aktie-
markedet.
Den indre værdi offentliggøres dagligt via Københavns
Fondsbørs som en indikator på værdien af selskabets
værdipapirportefølje efter alle omkostninger og estimeret
skat.
On-line information om Gudme Raaschou Vision A/S
På selskabets hjemmeside, www.grvision.dk, offentlig-
gøres års- og delårsrapporter.
Via etdirekte link til Københavns Fondsbørs” hjemmeside
kan børsinformation fås.
Den daglige offentliggørelse af selskabets indre værdi kan
ligeledes ses på Københavns Fondsbørs' hjemmeside.
28 - Gudme Raaschou Vision A/S
Målsætning
Selskabets målsætning har siden starten i juni 2003
været at skabe positive afkast til aktionærerne.
Afkastene kan dog svinge en del fra år til år, men sel-
skabet overvåger konstant risikoen på såvel aktiv- som
passivsiden.
Det er selskabets langsigtede målsætning at skabe
en forrentning af egenkapitalen på 10% før skat over
perioder på mindst fem år.
Selskabet har ikke nogen ambition om at følge et
bestemt aktie- eller obligationsindeks, hvilket følger af
selskabets fokus på at skabe positive afkast.
Investeringsstrategi
Selskabets grundlæggende investeringsfilosofi baserer
sig på at opnå et merafkast ved at optage lån til en lavere
rente, når der forventes et højere afkast på investeringer
i obligationer og aktier.
Investeringsfilosofien indebærer også, at muligheden
for at investere for lånte midler kan forbedre forholdet
mellem afkast og risiko for selskabets samlede inve-
steringer.
Vi har undersøgt holdbarheden af denne tese og fundet
støtte i historiske data siden 1993.
iInvesteringsrammer
Selskabets investeringer foretages inden for nøje fast-
lagte rammer af hensyn til styringen af den overord-
nede risiko. Investeringerne i obligationer samt kontant
indestående skal derfor udgøre minimum 50% af de
samlede investeringer. Aktieandelen må maksimalt
være 35%, mens øvrige aktiver (f.eks. erhvervsobligatio-
ner) i så fald må udgøre op til 15%. Hvis aktieandelen
er 20% eller derunder, kan øvrige aktiver dog udgøre
op til 30% af investeringerne.
Den lånte kapital kan fremskaffes i valutaer med et
lavt renteniveau såsom danske kroner, euro, US-dollar,
japanske yen og britiske pund.
For hver krone egenkapital må Gudme Raaschou Vision
maksimalt optage lån på fire kroner.
Investeringsrammerne er sammensat med udgangs-
punkt i en samlet vurdering af afkast i forhold til risiko.
Indre værdi
Om indre værdi
Indre værdi - efter omkostninger og skat - er det bedste
skøn over, hvad selskabets portefølje af værdipapirer
er værd. Princippet ved den daglige beregning af in-
dre værdi er som følger: Hver dag opgøres selskabets
formue. Herfra fratrækkes selskabets omkostninger
og en skønnet skat. Derved fremkommer selskabets
nettoformue, som divideres med antal udstedte aktier.
Såiedes fås indre værdi pr. aktie,
Skematisk:
+ Værdien af selskabets investeringer
- Omkostninger (estimat over alle selskabets omkost-
ninger fordelt over året)
- Estimat over skat
= Netto formue.
Indre værdi pr. aktie
= Nettoformue / antal udstedte aktier
Indre værdi er væsentlig information for investorer.
Indre værdi er den beregnede værdi af selskabets
porteføljeinvesteringer.
Sådan finder du den aktuelle indre værdi
Indre værdi for selskabets aktie offentliggøres hver dag
til Københavns Fondsbørs.
Se indre værdi på www.grvision.dk eller www.cse.dk