Assets
| Type | Time | Amount | Unit |
|---|
Revenue
| Type | Start date | End date | Amount | Unit |
|---|
XML
See the xml submitted here:
No XML document available for this report.
Separator
The full data:
GUDME RAASCHOU
Vision
2006
Årsrapport 2006 Gudme Raaschou Vision A/S
ordenens fererelforsau toy
du Zzé. pl 2009.
året: fe kf
(duudevske ft:
INDHOLD
Ledelsens beretning
Finansielle hoved- og nøgletal
Beretning
Risikofaktorer
Øvrige forhold
Ledelsespåtegning
Den uafhængige revisors påtegning
Anvendt regnskabspraksis
Resultatopgørelse
Balance
Pengestrømsopgørelse
Noter til årsregnskabet
Corporate Governance
Ledelsens hverv
Selskabsoplysninger
11
13
15
16
17
22
23
24
25
eg
30
31
Indhold
Årsrapport
"||
Ledelsens beretning
LEDELSENS
BERETNING
FINANSIELLE HOVED- OG NØGLETAL
Hovedtal fra resultatopgørelse og balance
Resultatopgørelse (angivet i 1.000 kr.) 2006 2005 2004 2003 (”)
Cum
Netto renteindtægter 4.484 12.221 7.814 4.651
Netto kursreguleringer ”2.105 -769 -5.067 7.263
Udlodninger i alt 413 11.740 7.057 0
Resultat før omkostninger 2.791 23.192 9.805 11.914
Resultat før skat 7581 14.192 3.956 7.741
Skat af årets resultat -92 2.082 761 -2.344
Resultat efter skat "673 16.274 4.717 5.397
Balance (angivet i 1.000 kr.)
CSS DLL
Obligationer, inklusive vedhængende rente 372.819 380.933 394.362 283.365
Aktier 146.854 116.573 81.671 55.547
Erhvervsobligationer 60.115 70.67S 73.117 59.339
Emerging market-obligationer 0 12.031 12.056 -
Aktiekapital 122.508 122.363 130.863 97.904
Egenkapital 148.127 148.633 140.944 103.301
Balance 596.854 583.564 634.258 463.007
Nøgletal
Cum.
Resultat før skat i pct. af egenkapital (i kr.) -0,39 10,07 3,84 7,63
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier (i kr.) -0,55 13,25 4,10 5,51
Porteføtjen
Egenkapitalens gearing 2,9 2,9 3,1 2,9
Obligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 64,3 64,5 71,2 71,2
Aktier i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 25,3 21,8 14,1 13,9
Erhvervsobligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 10,4 12,0 12,6 14,9
Emerging market-obligationer ” 2,0 2,1 -
Antal aktier (angivet i stk.)
Udestående antal aktier, ultimo 1.308.625 1.308.625 1.308.625 979.043
Udestående antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo 1.225.076 1.223.625 1.308.625 979.043
Gns. antat udestående aktier ekskl. egne aktier 1.223.B06 1.228.583 1.149.326 979.043
Pr. aktie å nom. 100 kr (angivet i kr.)
Indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs på årets sidste handelsdag) 125,94 123,09 106,55 105,07
Indre værdi (Finansanalytikerforeningens definition) 120,91 121,47 107,70 105,51
Børskurs ultimo 126,50 123,50 100,50 105,00
Børskurs / indre værdi (efter Finansanatytikerforeningens definition) 1,0462 1,0167 0,9331 0,9951
() 2003 dækker perioden 20. september 2002 - 31. december 2003.
Selskabets aktiviteter blev dog først påbegyndt medio 2003, således at
regnskabsåret 2003 kun omfatter godt seks måneders aktivitet.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
BERETNING
1 2006 udviklede den indberettede
indre værdi på selskabets aktie sig
fra 123,09 (ultimo 2005) til 125,39
(ultimo 2006), hvilket svarer til en
stigning på 1,9%.
Udviklingen i den indberettede indre
værdi siden start er angivet i figuren
nedenfor.
Selskabets aktiekurs steg i 2006
fra 123,5 til 126,5, svarende til en
stigning på 2,4%.
Resultat
Årets resultat før skat på -0,6 mio.
kr., svarende til -0,4% af egenkapita-
len primo, levede således ikke op til
forventningerne ved årets start. På
daværende tidspunkt var forventnin-
gerne et afkast før skat på ca. 15
mio. kr.
Ledelsen finder derfor resultatet
iregnskabsperioden utilfredsstil-
lende.
Resultatet for regnskabsperioden
blev påvirket af en netto renteind-
tægt på 4,5 mio. kr. Rentemargina-
len var trods en udfladning af rente-
kurven i selskabets favør, hvilket vil
sige, at selskabet kunne optage lån
til en lavere rente, end det afkast
som investeringerne kunne tilbyde.
Det udbetalte udbytte fra investe-
ring i aktier var 0 kr. Det udbetalte
udbytte fra investering i emerging
market-obligationer (via investe-
ringsbeviser) var 0,4 mio. kr.
Netto kursreguleringer udgjorde
72,1 mio. kr. Heraf kan -2,0 mio. kr.
henføres til investeringerne i
obligationer, -0,2 mio. kr. til aktier,
erhvervsøbligationer samt emerging
market-obligationer, mens ændrin-
ger i valutakurserne stort set ingen
effekt har haft på årets resultat.
Udgifterne til personale udgjorde
0,4 mio. kr., mens øvrige admini-
strationsomkaostninger udgjorde
2,8 mio. kr. Sidstnævnte omfatter
bl.a. bankgebyrer, depotomkostnin-
ger, honorar til distributører samt
honorarer til advokat, revisor Og
bogholderi.
Gudme Raaschou Vision A/S
indberettet indre værdi pr. aktie
siden børsnotering, juni 2003
140
130 -
110 -
100
90 «
80 +
juni 03 juni 04
rl”
Juni 0S juni 06
Beretning
Årets resultat før skat udgjorde
således et underskud på 0,6 mio. kr.
Skatten er opgjort til knap 0,1 mio.
kr., hvorefter selskabets resultat
efter skat blev -0,7 mio. kr.
Gudme Aaaschou Vision Årsrapport 2006
all
"||
Beretning
Investeringer
Muligheden før at optage lån blev
udnyttet i 2006 inden for selskabets
investeringsrammer. Dette var hen-
sigtsmæssigt, idet det rene inve-
steringsafkast oversteg de samlede
laneomkostninger. Gennem 2006
havde selskabet lån svarende til ca.
tre gange egenkapitalen.
Afkastet på selskabets udenlandske
aktieinvesteringer skuffede målt i
danske kroner, ikke mindst som følge
af tab på valutaerne US dollars og
japanske yen.
Nedenfor er de foretagne finansielle
dispositioner beskrevet i hovedtræk.
Obligationer
Mellem 50% og 100% af porteføljen
skal i henhold til selskabets investe-
ringsrammer være investeret i obliga-
tioner for at skabe et stabiliserende
element i porteføljen.
Selskabets obligationsandel var med
mellem ca. 57% og 65% i 2006 i den
lave ende af investeringsrammen.
Dette skyldes, at forventningerne til
aktier i 2006 var positive, og aktiean-
delen derfor var relativt høj på bekost-
ning af stats- og realkreditobligatio-
ner (der henvises til afsnittet "Aktier"
nedenfor).
Forskellen mellem de korte og de
lange renter var forholdsvis lille i
2006, hvilket gjorde det vanskeligt
at opnå et højere afkast på investe-
ringer i obligationer sammenlignet
med finansieringsomkostningerne.
Tendensen til beskedne afkast på ob-
ligationsmarkederne i 2005 fortsatte
således i 2006.
Den Europæiske Centralbank, ECB,
strammede pengepolitikken i 2006
ved at forhøje renten med i att 1,25%-
point. Årsagen skal findes i de stærke
økonomiske nøgletal fra de eurao-
pæiske lande samt ECB's fokus på at
fastholde inflationen på maksimalt
2%.
1 2006 bevægede inflationen sig flere
gange over denne grænse, samtidig
med at olieprisen i foråret nåede op
på 70 USD pr. tønde.
De finansielle markeder syntes dog
ikke i tvivl: ECB havde inflationen
under kontrol i 2006 til trods for et
opadgående pres på inflationen fra
olieprisen og private husholdnin-
gers voksende gældsætning. Denne
udvikling gav en meget kraftig vækst
i pengemængden, og ECB frygtede en
brat stigende inflation.
For at modvirke inflationspresset hæ-
vede ECB som nævnt ovenfor renten
i flere omgange i 2006. Det er normal
praksis, at centralbanker strammer
pengepolitikken ved at hæve renten
under en højkonjunktur for at dæmpe
inflationsudviklingen.
| starten af 2006 steg både de korte
og lange renter kraftigt, hvilket bl.a.
skyldtes en stærk økonomisk udvik-
ling i USA, samt at Japans økonomi
viste de første tegn på at komme ud
af mange års dødvande.
Dette resulterede i stigende renter
i Europa og påvirkede afkastet på
selskabets obligationsinvesteringer
negativt i første halvår 2006. Porteføl-
jens høje andel af højtforrentede real-
kreditobligationer opvejede dog dette,
så det samlede afkast på obligationer
i første halvår var positivt.
| andet halvår fortsatte de korte ren-
ter med at stige, mens de lange ren-
ter faldt med pæne obligationsafkast
til følge. Sidst på året vendte udvik-
lingen, renterne steg kraftigt - især i
december hvor der blev offentliggjort
stærke økonomiske nøgletal i både
USA og Europa - hvorpå obligations-
afkastene faldt tilbage.
Selskabets investeringer i obligationer
gav et samlet afkast på godt 3,5% i
2006.
Ved årets udgang udgjorde selska-
bets investeringer i obligationer 372,8
mio. kr. inkl. vedhængende rente,
svarende til 64,3% af porteføljen
eksklusiv egne aktier.
Aktier
Gudme Raaschou Vision A/S valgte
at fastholde porteføljens aktieandel i
den øvre ende af de investeringsmæs-
sige rammer. Aktieinvesteringernes
andel af porteføljen svingede i 2006
mellem ca. 25% og 27%.
Gudme Raaschou Vision A/S har af
administrative og skattemæssige
årsager valgt at foretage aktieinve-
steringer i en global aktieportefølje
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
via Investeringsforeningen Gudme
Raaschou, afdeling Selection.
Valget af en forholdsvis høj aktiean-
del skyldtes, at aktier blev vurderet
som attraktivt værdiansat i forhold
til andre aktivtyper, og at forventnin-
gerne til indtjeningsudviklingen var
positive for 2006.
2006 blev på mange måder et para-
doksalt år for internationale aktieinve-
storer. Såvel den amerikanske dollar
som den japanske yen faldt overfor
euroen (og dermed danske kraner).
Dermed oplevede mange, at deres
internationale aktieinvesteringer målt
i hjemlig valuta gav skuffende afkast.
Faldet i disse valutakurser ramte også
Gudme Raaschou Visions aktieinve-
steringer.
Udviklingen på aktiemarkederne lagde
ellers stærkt ud i 2006 med pæne
kursstigninger efter generelt tilfreds-
stillende regnskaber for 2005 fra
selskaberne.
Den positive stemning blev imidlertid
brudt den 10. maj 2006 af den nye
chef for Den Amerikanske Central-
bank, Ben Bernanke. Han skøn-
nede, at væksten i den amerikanske
økonomi ville aftage senere i 2006.
Herudover bemærkede han, at der
ville være behov for renteforhøjelser
for at imødegå inflationspres. Disse
udmeldinger bidrog til en negativ
stemning på aktiemarkederne, som
varede hen over sommeren og med-
virkede til kraftige kursfald. Frygten
for en recession i USA begyndte at
brede sig.
Virksomhedernes regnskaber for
første halvår og senere også 3. kvartal
var generelt tilfredsstillende, hvilket
bragte optimismen tilbage blandt
aktieinvestorerne i årets sidste fire
måneder, De fleste aktiemarkeder
steg således pænt i andet halvår.
Det amerikanske aktiemarked blev
udover lavere oliepris også positivt
påvirket af faldende obligationsren-
ter. Især de store amerikanske aktier
steg i kurs.
Dette kom overraskende, idet selska-
bets aktieportefølje for det første
ikke var tungt investeret i USA og for
det andet overvejende var investeret i
de mindre og mellemstore selskaber.
Beretning
Desuden skuffede det japanske aktie-
marked, hvor porteføljen var forholds-
vis tungt investeret pga. forventnin-
gerne til fremgang i den japanske
økonomi. Fremgangen i økonomien
fortsatte, men det afspejlede sig ikke
i høje afkast på aktiemarkederne i
2006.
I! første del af 2006 fulgte selskabets
aktieinvesteringer stort set udvik-
lingen på de globale aktiemarkeder.
Desværre resulterede sammenfaldet
af de ovenfor nævnte forhold i et
utilfredsstillende afkast på selskabets
aktieinvesteringer for året som hel-
hed. Selskabets investeringer i aktier
gav et samtet afkast på 0,5% i 2006.
Ved årets udgang udgjorde selska-
bets investeringer i aktier 146,9 mio.
kr., svarende til 25,3% af porteføljen
eksklusiv egne aktier. Herudover ejede
selskabet egne aktier til en markeds-
værdi af 10,6 mio. kr.
Øvrige aktiver
Investeringen i erhvervsøobligationer
var af hensyn til risikospredning og af
administrative årsager foretaget gen-
nem Investeringsforeningen Gudme
Raaschou, afdeling High Yield.
2006 var et godt år for investerin-
gerne i erhvervsobligationer. På trøds
af rentestigninger gav indsnævringen
af kreditspændene pæne afkast på
erhvervsobligationer.
Virksomhederne, som udsteder
erhvervsøbligationerne har igennem
de seneste års økonomiske fremgang
øget indtjeningen og deres finansielle
styrke. Derfor er der nu længere mel-
lem konkurserne, og det er positivt
far kursudviklingen.
især sidste del af 2006 gav grobund
for optimisme for investorerne i
erhvervsøbligationer, idet Den Ame-
rikanske Centralbank signalerede, at
der ikke er udsigt til flere renteforhøj-
elser.
I løbet af 2006 blev investerings-
universet i afdeling High Yield
afgrænset til europæiske erhvervs-
obligationer, idet markedet for
europæiske erhvervsobligationer
var tilstrækkelig stort til at give en
tilfredsstillende spredning.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
all
||
Beretning
Selskabets investeringer i erhvervs-
obligationer gav et samlet afkast på
godt 8% i 2006.
Selskabet havde desuden i største-
delen af 2006 investeret i emerging
market-obligationer fra højrentelande.
Disse lande omfatter en lang række
lande i Afrika, Sydamerika, Østeuropa
og Fjernøsten.
investeringen i emerging market
-øbligationer har af hensyn til
risikospredning og af administrative
årsager været foretaget gennem
Investeringsforeningen SEB Institutiao-
nel, afdeling Emerging Market Bonds
(Ashmore).
År 2006 startede stærkt for emerging
market-obligationer med en positiv
stemning og gode afkast. Desværre
smittede den negative stemning fra
de udviklede lande af efter Den Ame-
rikanske Centralbanks udmelding den
10. maj 2006.
Den underliggende udvikling i emer-
ging market-landenes økonomier
var dog samlet set positiv i 2006.
Desværre dominerede investorernes
faldende risikovillighed udviklingen på
markederne for emerging market-
obligationer fra maj og året ud.
Investeringen i emerging market-ob-
ligationer blev reduceret umiddelbart
efter den 10. maj for at reducere den
samlede risiko i selskabet. Den reste-
rende investering i emerging market-
obligationer blev solgt i december.
Selskabets investeringer i emerging
market-obligationer gav et samlet
afkast på knap 8% i 2006.
I december 2006 blev investeringerne
i europæiske erhvervsobligationer og
emerging market-obligationer solgt til
fordel for en investering i amerikan-
ske erhvervsobligationer gennem
Investeringsforeningen Gudme Raas-
chou, afdeling US High Yield.
Afdeling US High Yield anvender en
amerikansk investeringsrådgiver,
Post Advisory Group, der igennem de
seneste 15 år har præsteret bety-
delige merafkast på amerikanske
erhvervsobligationer sammenlignet
med markedsudviklingen på denne
aktivtype. Der henvises til afsnittet
"Forventninger” for en uddybning
af forventningerne til amerikanske
erhvervsobligationer.
Ved årets udgang udgjorde amerikan-
ske erhvervsobligationer selskabets
investeringer i øvrige aktiver. Den
samlede værdi af denne investering
var 60,1 mio. kr., svarende til 10,4%
af porteføljen.
Fremmedkapital
Gudme Raaschou Vision A/S har gen-
nem hele 2006 optaget lån, svarende
til ca. tre gange egenkapitalen, hvilket
er i overensstemmelse med den frem-
lagte investeringsstrategi. Baggrun-
den for at optage lån var en forvent-
ning om at afkastet ved at investere
den lånte kapital ville overstige de
samlede låneomkostninger.
Det rene afkast på investeringerne
oversteg de direkte låneomkostnin-
ger. Selskabets rentefordel ved at
låne ”kort” og placere en stor del
heraf i obligationer var dog meget
beskeden i 2006, idet rentekurven
blev endnu fladere. Afkastet på aktie-
investeringerne skuffede ved ikke at
kunne opveje dette.
Ved årets udgang var selskabets
nominelle lån på knap 433 mio. kr.
- det hele optaget i danske kroner.
Via aktieinvesteringerne var selskabet
eksponeret til amerikanske dollars og
japanske yen, som ved årets udgang
ikke var afdækket.
LAneomkostningerne inklusiv påvirk-
ningen fra valutadispositioner var i
2006 i alt 15,2 mio. kr.
Pengestrømme
Likviditeten fra selskabets drift
udgjorde 29,5 mio. kr. i regnskabs-
perioden. investeringerne i aktier,
obligationer og erhvervsobligationer
bidrog med -29,5 mio. kr. i regnskabs-
perioden.
Herefter udgjorde den samlede æn-
dring i likviditet 0,1 mio. kr.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
PORTEFØLJENS
SAMMENSÆTNING
Nedenstående tabel viser porteføl-
jens sammensætning pr. 31. decem-
ber 2006 (den 29. december 2006
var årets sidste handelsdag).
PORTEFØLJENS SAMMENSÆTNING PR. 31. DECEMBER 2006
Beretning
BEHOLDNING ANSKF. MARKEDS KURSVÆRDI INKL. ANDEL
PAPIRNAVN Stk. KURS KURS VEDH., RENTE 1%
(1.000 kr.)
OBLIGATIONER
KONVERTERBARE OBLIGATIONER
5,00% Unikred UNIK ann.19' 20 26.231.237 103,55 101,70 26.958 4,7%
6,00% Totalkr 111 C..s.… 19 5.141.160 105,80 105,00 5.474 0,9%
6,00% Totalkr 111 C..5.22' 22 3,271.978 105,93 105,10 3.487 0,6%
7,00% Totalkr 111 C.s 332' 31 2.147.071 105,24 106,50 2.324 0,4%
5,00% Totalkr 111 C.s22'.. 22 1B.923.978 103,00 101,85 19.508 3,4%
5,00% Totalkr 111 C..s.… 25 1.206.252 102,87 101,20 1.236 0,2%
10,00% JK 3.5... og 307.350 107,60 106,75 343 0,1%
10,00% KO 23a.s…... 22 10.512.295 115,47 116,00 12.454 2,1%
3,00% KD 23B.s. 24'.. 24 12.544,115 114,23 114,95 14.699 2,5%
8,00% KD 22€.5…... 16 4.806.896 111,98 109,00 5.335 0,9%
8,00% KD 23C.5…... 26 251.582 112,90 112,25 287 0,0%
3,00% KD 23C.s. 26'.. 26 6.241.143 114,04 116,00 7.379 1,3%
7,00% KD 22D 5….. 193 7.575.113 106,72 107,00 8.236 1,4%
8,00% KD 23D s.….... 29 1,695.153 111,74 111,50 1.924 0,3%
5,00% KD 26D s. 14'.. 14 4.258.999 104,14 104,25 4.503 0,8%
5,00% KD 22D s…... 19 23.215.273 103,24 102,25 24.025 4,1%
5,00% KD 22D 5... 22 6.214.985 104,28 104,80 6.506 1,1%
7,00% KD 22D s. 21'.. 21 7.253.546 106,95 107,00 7.887 1,4%
5,00% KD 22D s. 25'.. 25 27.260.066 100,92 101,30 27.351 4,8%
5,00% KO 23D s….. 35 8.665.016 101,86 99,40 B.721 1,5%
8,00% BRFkred 111C.… 23.751.450 111,57 110,73 26.769 4,6%
7,00% BRAFkred 111C . 8.378.216 107,78 107,61 9.161 1,6%
7,00% BREkred 111.5.…... 29 831.702 106,16 108,10 313 0,2%
7,00% BAFkred 111 2032 32' 32 3.774.772 105,50 108,00 4.142 0,7%
65,00% BAFkred 111 B. 35'.. 33 2.087.085 102,72 103,70 2.195 0,4%
8,00% Nykred 2C 5... 16 4.513.573 110,63 109,00 5.009 0,9%
8,00% Nykred 3 AA... 24 7.347.685 111,29 114,00 8.522 1,5%
7,00% Nykred 2C 5... 19 32.670 106,72 107,00 36 0,0%
7,00% Nykred 3C s….... 29 59.063 106,43 108,40 65 0,0%
6,00% Nykred 02A.….... 22 969.558 104,43 104,85 1.031 0,2%
5,00% Nykred 03D. 35'.… 35 20.437.295 102,16 99,69 20,627 3,6%
5,00% Nykred 02D. 25'.… 25 9.075.284 102,97 101,20 9.296 1,6%
5,00% Nykred 73 D OA... 38 10.000.000 97,97 97,75 9.776 1,7%
VARIABELT FORRENTEDE OBLIGATIONER
4,39% Totalkr TK122C.s OA. 15 50.061.661 100,71 101,10 51.071 8,8%
3,40% Scandi (ll S 15 3.300.000 93,96 99,80 24.687 4,3%
Depfa VAR 20-12-2011 10.000.000 100,00 100,00 10.015 1,7%
OBLIGATIONER I ALT 372.653 64,3%
Heraf vedhængende rente 4.616
UDRUKNE OBLIGATIONER I ALT 13.490 2,3%
ERHVERVSOBLIGATIONER
Gudme Raaschou US High Yield 605 100.750 39.363 60.115 10,4%
ERHVERVSOBLIGATIONER I ALT 60.115 10,4%
AKTIER
Gudme Raaschou Selection 2.545.133 48,40 57,70 146.854 25,3%
AKTIER I ALT 146.854 25,3%
KONTANT OG LÅN
KONTANT, LÅN, UDTRUKNE OBL. I ALT -421
SAMLET PORTEFØLJEVÆRDI 579.622 100,0%
(7) Beholdningen af egne aktier indgår ikke i opgørelsen af porteføljen ovenfor.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
"||
Beretning
FORVENTNINGER
Forventninger til de finansielle
markeder
Makroøkonomiske forventninger
Meldingerne fra Den Europæiske
Centralbank (ECB) tyder på, at ban-
ken fortsat vil være mest tilbøjelig
til at foretage pengepolitiske stram-
ninger frem for at gå over i en mere
neutral udgangsposition.
Dette undrer en lang række økono-
mer, idet det infiaticonære pres ikke
er voldsomt. Den tyske momsforhø-
jelse vil naturligvis øge inflationen
en anelse, men der er tale om en
engangseffekt, der ikke bør give
anledning til bekymring hos ECB.
Den Europæiske Centralbank forhot-
der sig imidlertid ikke blot til den
nuværende inflation, men estimerer
i høj grad også inflationsudvikling
fremover.
ifølge ECB er en vigtig indikator for
den fremtidige inflationsudvikling
udviklingen i pengemængdevæk-
sten. Denne vækst er bl.a. øget af
de betydelige boligprisstigninger i de
fleste europæiske lande igennem de
seneste år. De seneste tal for penge-
mængdevæksten i Euraozonen var
den højeste årlige vækstrate i 16 år.
Derfor er der god grund til at udvise
årvågenhed fra ECB's side.
Der kan herudover også være en
helt jordnær dagsorden bag ECB's
adfærd. Såfremt væksten aftager
markant i USA i 2007, så vil det
smitte af på Eurozonen - og så
handler det lidt populært sagt om at
hæve renten, mens man kan.
Den nuværende økonomiske ud-
vikling i Eurozonen med Tyskland
i spidsen skønnes at kunne bære
flere renteforhøjelser. De økonomi-
ske nøgletal fra Tyskland har været
overraskende stærke, ikke mindst
optimismen i de tyske virksomheder
har nået rekordniveauer. Desuden er
arbejdsløsheden omsider for alvor
begyndt at falde, og for første gang
i knap fem år nåede den under 10%.
Vi vurderer derfor, at 2007 vil blive
et fornuftigt år for Tyskland og
Europa som helhed, men at starten
af året kan blive lidt træg. Euroen
står meget stærk overfor US dol-
lars, hvilket svækker de europæiske
virksomheders konkurrencekraft.
Derudover vil den tyske momsforhø-
jelse sandsynligvis sætte sine spor
i tysk detailsalg først på året, idet
forbrugerne har købt ind på forskud
inden nytår.
Sidst, men ikke mindst vil en lavere
vækst i den amerikanske økonomi
dæmpe vækstbidraget til det meget
eksportorienterede tyske erhvervsliv.
Et af de helt store markedstemaer i
2006 var det amerikanske boligmar-
ked - og det bliver det også i 2007.
Efter nogle måneder med kraftig
opbremsning i salget, prisfald og
rekord mange nye boliger til salg
ser markedet nu ud til at stabilisere
sig: Salget er igen svagt stigende og
udbuddet af nye boliger faldende.
Man kunne umiddelbart frygte, at
udviklingen på boligmarkedet gik
ud over den amerikanske forbru-
gers gode humør. Denne frygt har
indtil videre vist sig helt ubegrun-
det: Forbrugertilliden tangerer det
højeste niveau i fem år takket være
lav arbejdsløshed, faldende benzin-
priser, god aktieperformance og lave
varmeregninger efter en udsædvan-
lig mild vinter. Med ovennævnte in
mente forventes en såkaldt ”blød
landing” i USA - dvs. en moderat
afmatning i den økonomiske vækst.
Renteforventninger
De generelt stærke nøgletal for
Eurozonen forventes at drive
renterne lidt op i 2007. Dog er der
mulighed for stabile til let faldende
renter de første måneder af året.
Den Europæiske Centralbank og
Danmarks Nationalbank ventes at
hæve renten i marts, mens vi for-
venter en rentenedsættelse i USA i
løbet af sommeren.
Den lange rente i Europa skønnes
at bevæge sig op imod 4,25% p.a.
hen imod slutningen af 2007. I USA
vurderes de lange renter at nærme
sig 5% sidst på året.
De konverterbare realkreditobligatio-
ner gav pæne afkast i det forgangne
år, og forventningerne til segmentet
er fortsat positive. Dette kan henfø-
res til en forventning om moderate
rentebevægelser, en lav aktivitet på
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
det danske boligmarked generelt og
en lav konverteringsaktivitet.
Denne udvikling forventes på ny at
tilgodese højkupon-segmentet, de
20- og 30-årige 5%'s obligationer
samt de variabelt forrentede realkre-
ditobligationer med en max-rente.
Disse obligationsserier vurderes
derfor mere attraktive end de inkon-
verterbare realkreditobligationer og
statsøbligationer.
Investeringerne i obligationer forven-
tes at give et afkast i niveauet 4,5%
i 2007.
Aktier
Der er en enorm likviditet på aktie-
markederne som følge af rekord-
store fusioner og overtagelser, der
forventes at fortsætte i indeværen-
de år. Dette vil påvirke den generelle
aktiekursudvikling positivt. Desuden
er de internationale aktiemarkeder
relativt billigt prisfastsat i forhold
til andre aktivklasser efter de fleste
aktiestrategers vurdering.
Pessimisterne frygter imidlertid, at
forudsætningerne brister og vil give
følgende kædereaktion: En korrek-
tion på det amerikanske bolig-
marked, recession i USA, global
vækstafmatning, faldende indtje-
ning i virksomhederne og faldende
aktiekurser,
Optimisterne fremfører omvendt,
at USA i 2007 vil opleve en blød
landing i vækstforløbet, mens Asien
og Europa bibeholder det stærke
momentum i væksten. Argumentet
er at dette vil understøtte en fort-
sættelse af det globale vækstboom
og indtjeningsvækst. Den optimis-
tiske konklusion er derfor, at aktier
fremstår attraktive både absolut og
relativt til øvrige aktivklasser.
Det afgørende spørgsmål synes
således at være, hvorvidt væksten i
USA aftager moderat eller kraftigt.
Ledelsen finder det er mest sand-
synligt, at USA ender med en blød
landing. Dette skyldes, at presset
på de amerikanske forbrugere er
aftaget væsentligt med faldende
energipriser og faldende boligrenter,
som i høj grad modvirker effekten
fra faldende boligpriser.
Beretning
Desuden synes det globale vækst-
momentum fortsat stærkt. Landene
uden for USA og Eurozaonen fylder
mere og mere i det globale vækst-
perspektiv i kraft af globalisering,
øget samhandel og generelt sti-
gende velstand. Intet tyder således
på, at Kina, Indien ag Østeuropa vil
opleve nogen væsentlig nedgang i
væksten i 2007.
Selskabets ledelse er overvejende
positive med hensyn til udsigterne
for de globale aktiemarkeder i 2007,
hvilket primært baseres på forvent-
ningen om en blød landing i USA
samt en pæn indtjeningsvækst i
virksomhederne.
Man kan imidlertid ikke se bort fra
den betydelige usikkerhed, der er
omkring vækstforløbet i USA, hvor-
for det skønnes hensigtsmæssigt at
udvise forsigtighed. Dette afspejles
i en ikke-aggressiv sammensætning
af aktieporteføljen. Her fokuseres
på de defensive sektorer. Selskaber
med stærke balancer, stabile cash-
flows og høje dividender synes
oplagte.
De europæiske og nordiske aktie-
markeder fremtræder særlig interes-
sante på grund af en kombination
af attraktiv værdiansættelse og
tiltagende vækstmomentum.
Amerikanske aktier fremstår heller
ikke dyre, men usikkerheden om
vækstforløbet kan hæmme investe-
ringslysten og afkastpotentialet. Et
positivt bidrag til kursudviklingen
kan komme, såfremt inflationsbe-
kymringerne aftager så meget, at
centralbanken sænker renten for at
understøtte den økonomiske vækst.
Japan er i høj grad underlagt de
globale konjunkturer, herunder
den amerikanske. Markedet virker
fortsat meget attraktivt for den
langsigtede investor - stigende i
takt med at inflationen indfinder
sig, og det finansielle system "nor-
maliserer” sig.
Aktieandelen i selskabets portefølje
ventes fastholdt forholdsvist høj på
bekostning af stats- og realkreditob-
ligationer som følge af de positive
forventninger til aktiekursudviklin-
gen i 2007.
Gudme Aaaschou Vision Årsrapport 2006
||
Beretning
Erhvervsobligationer
De amerikanske virksomheder, der
udsteder erhvervsobligationer, står
finansielt stærkt primo 2007. Som
en konsekvens heraf forventes færre
konkurser og tvangsauktioner end
ide forgangne år, hvilket vil være
positivt for kursudviklingen på
erhvervsobligationer.
Skulle Den Amerikanske Central-
banks inflationsfrygt aftage så
meget, at banken sænker renten, vil
det komme investorerne i de ameri-
kanske erhvervsobligationer til gode.
Amerikanske erhvervsobligationer
forventes samlet set at give et pænt
afkast i 2007, forudsat at vi får en
blød landing i USA.
På baggrund af ovenstående
forventninger er porteføljen ved
nærværende årsrapports offentlig-
gørelse sammensat som følger
Aktuelle portefølje Faktiske andel Selskabets
pr. 8. marts 2007 Investeringsramme
Obligationer (inkt. kontantbeholdning) 64,3% 50-100%
Aktier, inkl. egne aktier 25,1% 0-35%
Øvrige aktiver: Erhvervsobligationer 10,6% 0-15%
Belaåning af egenkapital (antal gange) 3,0% 0-4%
Fremmedvalutaers andel af lån (CHF) —— 9,9% 0-40%
Forventninger til resultatet
Bestyrelsen overvejer justeringer
i investeringsstrategien og aktiv-
sammensætningen, idet det med
udgangspunkt i de opnåede afkast
ikke anses for realistisk at nå et
gennemsnitligt årligt afkast på 10%
ide første fem år fra selskabets
børsnotering.
På baggrund af forventningerne til
de finansielle markeder i 2007, for-
ventes et afkast før skat i niveauet
12 mio. kr., svarende til ca. 8% af
egenkapitalen primo 2007.
På www.grvision.dk er der et direkte
link til OMX Københavns Fondsbørs'
hjemmeside med opdateret børs-
information om Gudme Raaschou
Vision A/S.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2606
Risikofaktorer
RISIKOFAKTORER
Investering i et selskab som Gudme
Raaschou Vision A/S er altid for-
bundet med en vis risiko. Nedenfor
har ledelsen beskrevet en række
risikofaktorer. For en mere detalje-
ret gennemgang af de enkelte samt
øvrige risikofaktorer henvises til
børsprospekt fra kapitalforhøjelsen i
2004, som kan hentes på
www.grvision.dk.
Markedsrisiko
Afkastet på Gudme Raaschou
Visions investeringer er afhængig
af den generelle udvikling på de glo-
bale finansielle markeder, herunder
aktie-, valuta- og obligationsmarke-
derne. Der kan forekomme perioder
med store kursudsving, uanset at
udsvingene kan blive udjævnet over
tid.
Ud over generelle markedsrisici
er der en række sektor-, lande- og
udstederspecifikke forhold, der kan
påvirke selskabets investeringer.
Disse forhold vil kunne føre til, at
afkastet på investeringsporteføljen
kan afvige fra den generelle udvik-
ling på de finansielle markeder.
Aktiemarkederne
Der er en generel markedsrisiko ved
at investere i aktier. Kursudviklin-
gen på en aktieportefølje følger i et
vist omfang kursudviklingen på de
globale aktiemarkeder.
Selv om aktieporteføljen i Gudme
Raaschou Vision i perioder kan følge
et andet kursmønster end aktiemar-
kederne generelt, forventes der på
længere sigt at være en sammen-
hæng mellem afkastet på aktiepor-
teføljen i Gudme Raaschou Vision
og afkastet på aktier generelt.
Dette indebærer, at afkastet på
en investering i Gudme Raaschou
Vision vil være afhængig af den
generelle udvikling på de globale
aktiemarkeder.
Valutarisiko
Målt i danske kroner stiger og falder
værdien af lån og investeringer
optaget/placeret i en udenlandsk
valuta i takt med kursudsving i den
pågældende valuta.
Større valutakursudsving kan så-
ledes have en væsentlig effekt på
selskabets aktiver og passiver og
derigennem på det regnskabsmæs-
sige resultat målt i danske kroner.
i det omfang selskabet indgår
valutaterminskontrakter ud over til-
fælde, hvor der foretages afdækning
af investeringer i udenlandsk valuta,
vil det være i forbindelse med opta-
gelse af lån. Derfor vil valutarisikoen
periodevis kunne være afdækket
elier uafdækket.
Renterisiko
Renteudsving påvirker selskabets
aktiver og passiver og derigennem
det regnskabsmæssige resultat. Der
kan forekomme perioder, hvor rente-
strukturen ikke vil være normal, dvs.
med højere renter på korte fordrin-
ger sammenlignet med renterne på
lange fordringer.
Såfremt en sådan situation opstår,
kan det indebære, at finansierings-
omkostningerne på fremmedkapita-
len stiger, hvilket vil have en negativ
effekt på selskabets investeringsaf-
kast, idet omfang selskabet anven-
der fremmedkapitalfinansiering.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
11
Risikofaktorer
Selvom det er hensigten at undgå at
benytte fremmedkapitalfinansiering
i perioder med invers rentestruktur,
kan det ikke udelukkes, at der kan
opstå situationer, hvor selskabet
ikke vil kunne undgå dette.
Renterisiko er af betydning for sel-
skabets investeringer i obligationer
og rummer ændringer i rentekurven.
Renterisikoen på en obligation med
lang løbetid er større end på en
obligation med kort løbetid. Obliga-
tansporteføljens samlede renterisiko
har stor betydning for afkastet ved
generelle rentestigninger og -fald.
Investering med fremmedkapital
Anvendelse af fremmedkapital til
finansiering af selskabets aktiver
øger den samlede risiko. Gudme
Raaschou Vision A/S kan som led i
sin strategi finansiere sine investe-
ringer ved anvendelse af fremmed-
kapital i et omfang svarende til tre
gange egenkapitalen.
Det er ligeledes en del af selska-
bets strategi for finansiering med
fremmedkapital at optage lån i
udenlandsk valuta. Det medfører,
at selskabet i givet fald skal betale
renter og afdrag i udenlandsk valuta.
Ændringer i renteniveau og valuta-
kurser kan på grund af optagelse af
fremmedkapital i udenlandsk valuta
således medføre, at værdien af inve-
steringsporteføljen ikke nødvendig-
vis modsvarer værdien af selskabets
fremmed- og egenkapital. Der vil
ligeledes kunne opstå situationer,
hvor rentebetalinger på fremmed-
kapitalen kan overstige afkastet på
aktiverne, hvilket vil påvirke resulta-
tet negativt.
Kreditrisiko
Kreditrisiko er risikoen for, at mod-
parter helt eller delvist misligholder
deres låneforpligtelser. Kreditrisiko
omfatter også lande- og afviklings-
risikø, hvor sidstnævnte er af størst
relevans for Gudme Raaschou Vision
A/S.
Investeringerne i obligationer kan
foretages i såvel fastforrentede som
variabelt forrentede obligationer.
Beholdningen af obligationer pr. 31.
december 2006 er overvejende fast-
forrentede, hvilket fremgår af afsnit-
tet ”Porteføljens sammensætning”.
Den maksimale kreditrisiko ved inve-
stering i aktivklassen ”obligationer”
afspejles ved, at investeringerne
i obligationer som minimum skal
have samme kreditværdighed som
danske realkreditobligationer.
Risikostyring
Det er af stor betydning at kende
sin finansielle risiko, når man inve-
sterer i værdipapirer og samtidig op-
tager lån. Gudme Raaschou Vision
A/S modtager derfor dagligt en rap-
portering fra investeringsrådgiveren
over selskabets finansielle risici.
Den samlede risiko i selskabet over-
våges løbende af såvel ledelsen som
investeringsrådgiveren.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Øvrige forhold
ØVRIGE FORHOLD
Principper for god selskabsledel-
se, Corporate Governance
Selskabets ledelse har i forbindelse
med opstarten forholdt sig til Nør-
by-udvalgets anbefalinger, som de
er beskrevet i rapport fra december
2001 og senest revideret i 2005.
Bestyrelsen følger udviklingen inden
for corporate governance. Bestyrel-
sen er ansvarlig for udviklingen af
selskabets politik på området og vil
stræbe efter løbende at forbedre
selskabets standarder til gavn for
selskabet og dets aktionærer.
Der er, som beskrevet i børsprospek-
tet fra kapitalforhøjelsen i 2004,
indgået aftale om investeringsråd-
givning mellem selskabet og Gudme
Raaschou Fondsmæglerselskab A/S.
Bestyrelsen har ønsket størst mulig
åbenhed omkring dette forhold,
hvorfor hele aftalen blev gengivet i
børsprospektet.
Gudme Raaschou Fondsmægler-
selskab A/S er primo 2007 i gang
med at blive fusioneret ind i Gudme
Raaschou Bank A/S far at gøre kon-
cernstrukturen i Gudme Raaschou-
Bank-koncernen enklere. Det vurde-
res ikke at få nøgen betydning for
samarbejdet med Gudme Raaschou
Vision A/S, idet Gudme Raaschou
Bank A/S indgår med succession i
Gudme Raaschou Fondsmæglersel-
skab A/S" investeringsrådgivnings-
aftale med Gudme Raaschou Vision
A/S.
For at mindske risikoen for interes-
sekaonflikter har selskabet indgået
skriftlige aftaler og fastlagt for-
retningsgange for alle områder for
samarbejde med selskaber i Gudme
Raaschou Bank-koncernen.
Det er ledelsens ønske at udvise
stor åbenhed over for aktionærerne
og offentligheden. Dette søges
efterlevet i selskabets informations-
politik med daglige beregninger af
indre værdi samt i delårs- og årsrap-
porterne.
Selskabet har kun én aktieklasse,
hvilket er i overensstemmelse med
Nørby-udvalgets anbefaling om at
undlade brugen af stemmerets-
begrænsninger.
Storaktionærer
Følgende aktionærer ejede hver ved
udgangen af 2006 mere end 5% af
den udstedte aktiekapital:
+. Arbejdernes Landsbank, Vester-
brogade 5, 1502 København V
(7,6%)
+». HSH Nordbank, Kalvebod Brygge
39-41, 1560 København V
(15,7%)
+. Gudme Raaschou Bank A/S, Kal-
vebod Brygge 43, 1560 Køben-
havn V (30,5%)
+. Gudme Raaschou Vision A/5,
Kalvebod Brygge 43, 1560 Kø-
benhavn V (Selskabets behold-
ning af egne aktier svarede til
6,4% af den udstedte aktiekapi-
tal).
Egne aktier
Gudme Raaschou Vision A/S ejede
pr. 31. december 2006 i alt 83.549
stk. egne aktier, svarende til ca.
6,4% af selskabets på daværende
tidspunkt udstedte aktiekapital.
Selskabet har således solgt 1.451
stk. egne aktier i markedet i 2006.
Det kan oplyses, at salgskursen var
116 i gennemsnit.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
al!
Øvrige forhold
Bestyrelsen ønsker fortsat en stå-
ende bemyndigelse til at erhverve
egne aktier. Udnyttelse af en sådan
bemyndigelse er af særlig interesse
i perioder, hvor selskabets aktie-
kurs er under indre værdi. På denne
måde kan bestyrelsen tilføre aktio-
nærerne værdi.
Bestyrelsen vil på den førstkommen-
de ordinære generalforsamling stille
konkret forslag om en fortsættelse
af den eksisterende bemyndigelse.
Investeringsaftale
Investeringsrådgiveren modtager
ikke fast honorar fra Gudme
Raaschou Vision A/S for investe-
ringsrådgivning.
Investeringsrådgiveren kan derimod
modtage succeshonorar. Succes-
honoraret udgør 20% af det afkast,
der overstiger den gennemsnitlige
mindsterente plus ét procentpoint i
regnskabsåret.
Investeringsaftalen, som er indgået
mellem selskabet og investerings-
rådgiveren, har indarbejdet princip-
pet om såkaldt high watermarking.
Det vil sige, at år med negative in-
vesteringsresultater skal indhentes
i efterfølgende års resultater, før
investeringsrådgiveren kvalificerer
sig til succeshonorar.
Bestyrelsesbeslutninger
Der er ikke truffet beslutninger i be-
styrelsen af en art, som vurderes at
påkræve offentliggørelse i nærvæ-
rende årsrapport.
Generalforsamling
Der afholdes generalforsamling den
26. april 2007, kl. 15.00 på selska-
bets adresse.
Bestyrelsen indstiller til generalfor-
samlingen, at der ikke udbetales
udbytte for 2006, og at selskabets
resultat efter skat på -0,7 mio. kr.
overføres til indeværende år.
Datoer for offentliggørelse af
finansiel information
Selskabets trykte årsrapport for
2006 forventes at foreligge i uge
12. Den trykte årsrapport vil blive
sendt til samtlige navnenoterede
aktionærer.
Delårsrapport for 1. kvartal:
14. maj 2007
Delårsrapport for 1. halvår:
21. august 2007.
Delårsrapport for 3. kvartal:
8. november 2007.
Begivenheder indtruffet efter
regnskabsperiodens afslutning
Gudme Raaschou Bank A/S med-
delte den 15. februar 2007 til OMX
Københavns Fondsbørs, at banken
havde erhvervet aktier i Gudme
Raaschou Vision A/S, således at
Gudme Raaschou Banks andel af
aktiekapitalen og stemmerne var
55,6%.
Således skal Gudme Raaschou Bank
afgive et pligtmæssigt købstilbud
til aktionærerne i Gudme Raaschou
Vision A/S i henhold til 88 31-32 i
Lov om Værdipapirhandel mv. og Be-
kendtgørelse nr. 416 af 8. maj 2006.
Bestyrelsen vil i meddelelse til OMX
Københavns Fondsbørs afgive sin
vurdering af det nævnte købstilbud,
når det foreligger.
Der er herudover ikke indtruffet
begivenheder efter regnskabspe-
riodens afslutning, som vurderes
at rykke væsentligt ved det billede,
som nærværende årsrapport giver.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
LEDELSESPÅATEGNING
Bestyrelsen og direktionen har dags
dato behandlet og godkendt årsrap-
porten for regnskabsåret 1. januar
- 31. december 2006 for Gudme
Raaschou Vision A/S.
Årsrapporten er aflagt i overens-
stemmelse med International
Financial Reporting Standards som
godkendt af EU. Årsrapporten er
herudover udarbejdet i overens-
stemmelse med de yderligere dan-
ske oplysningskrav til årsrapporter
for børsnoterede selskaber. Vi anser
den valgte regnskabspraksis for
hensigtsmæssig og de udøvede
regnskabsmæssige skøn for
forsvarlige. Vi finder endvidere den
samlede præsentation af årsrappor-
ten retvisende. Årsrapporten giver
derfor efter vor opfattelse et retvi-
sende billede af selskabets aktiver
og passiver, den finansielle stilling
samt resultatet af selskabets aktivi-
teter og pengestrømme.
Årsrapporten indstilles til general-
forsamlingens godkendelse.
København, den 8. marts 2007
I bgøstyrelsen: | direktionen:
Thomas Hartwi David mag
Formand Direktør
Ledelsespåtegning
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Den uafhængige revisors påtegning
DEN UAFHÆNGIGE
REVISORS PÅTEGNING
Til aktionærerne i Gudme
Raaschou Vision A/S
Vi har revideret årsrapporten for
Gudme Raaschou Vision A/S for
regnskabsåret 1. januar - 31. decem-
ber 2006, omfattende ledelsespå-
tegning, ledelsesberetning, anvendt
regnskabspraksis, resultatopgørelse,
balance, egenkapitalopgørelse, pen-
gestrømsopgørelse og noter. Års-
rapporten aflægges efter Internatio-
nal Financial Reporting Standards
som godkendt af EU og yderligere
danske oplysningskrav til årsrappor-
ter for børsnoterede selskaber.
Ledelsens ansvar for årsrapporten
Ledelsen har ansvaret for at udar-
bejde og aflægge en årsrapport,
der giver et retvisende billede i
overensstemmelse med Internatio-
nal Financial Reporting Standards
som godkendt af EU og yderligere
danske oplysningskrav til årsrap-
porter for børsnoterede selskaber.
Dette ansvar omfatter udformning,
implementering og opretholdelse af
interne kontroller, der er relevante
for at udarbejde og aflægge en års-
rapport, der giver et retvisende bil-
lede uden væsentlig fejlinformation,
uanset om fejlinformationen skyldes
besvigelser eller fejl, samt valg og
anvendelse af en hensigtsmæssig
regnskabspraksis og udøvelse af
regnskabsmæssige skøn, som er
rimelige efter omstændighederne.
Revisors ansvar og den udførte
revision
Vores ansvar er at udtrykke en kon-
klusion om årsrapporten på grund-
lag af vores revision. Vi har udført
vores revision i overensstemmelse
med danske revisionsstandarder.
Disse standarder kræver, at vi lever
op til etiske krav samt planlægger
og udfører revisionen med henblik
på at opnå høj grad af sikkerhed
for, at årsrapporten ikke indeholder
væsentlig fejlinformation.
En revision omfatter handlinger
for at opnå revisionsbevis for de
beløb og oplysninger, der er anført
i årsrapporten. De valgte handlin-
ger afhænger af revisors vurdering,
herunder vurderingen af risikoen
for væsentlig fejlinformation i
årsrapporten, uanset om fejlinfor-
matiaonen skyldes besvigelser eller
fejl. Ved denne risikovurdering
overvejer revisor interne kontroller,
der er relevante for virksomhedens
udarbejdelse og aflæggelse af en
årsrapport, der giver et retvisende
billede, med henblik på at udforme
revisionshandlinger, der er passende
efter omstændighederne, men
ikke med det formål at udtrykke
en konklusion om effektiviteten af
virksomhedens interne kontrol. En
revision omfatter endvidere stil-
lingtagen til, om den af ledelsen
anvendte regnskabspraksis er pas-
sende, om de af ledelsen udøvede
regnskabsmæssige skøn er rimelige
samt en vurdering af den samlede
præsentation af årsrapporten.
Det er vores opfattelse, at det opnå-
ede revisionsbevis er tilstrækkeligt
og egnet som grundlag for vores
konklusion.
Revisionen har ikke givet anledning
til forbehold.
Konklusion
Det er vores opfattelse, at årsrap-
porten giver et retvisende billede
af selskabets aktiver, passiver og
finansielle stilling pr. 31. december
2006 samt af resultatet af selska-
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
bets aktiviteter og pengestrømme
for regnskabsåret 1. januar - 31.
december 2006 i overensstemmelse
med International Financial Repor-
ting Standards som godkendt af EU
og yderligere danske oplysningskrav
til årsrapporter for børsnoterede
selskaber.
København, den 8. marts 2007
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsaktiesel-
skab
Ada &
Mikael Sørensen Michael E. Jacobsen
Statsaut. revisor Statsaut. revisor
Ankjær-Jensen ApS
i
Alex NG
Statsautoriseret revisor, Cand.jur.
ANVENDT
REGNSKABSPRAKSIS
Årsrapporten for Gudme Raaschou
Vision A/S er aflagt i overensstem-
melse med International Financial
Reporting Standards (IFRS) som
godkendt af EU samt de yderligere
danske oplysningskrav til regnskabs-
aflæggelse børsnoterede selskaber.
Den anvendte regnskabspraksis er
uændret i forhold til sidste år.
For at tilgodese regnskabslæserens
behov for samlet regnskabsinforma-
tion er en del af de oplysninger, der
kræves i henhold til IFAS, indeholdt i
ledelsesberetningen.
Generelt om indregning og måling
Indtægter indregnes i resultatopgø-
relsen i takt med, at de indtjenes,
herunder indregnes værdiregulerin-
ger af finansielle aktiver og forplig-
telser, der måles til dagsværdi eller
amortiseret kostpris. Endvidere
indregnes i resultatopgørelsen alle
omkostninger, der er afholdt for at
opnå årets indtjening, herunder
afskrivninger, nedskrivninger og
hensatte forpligtelser samt tilba-
geførsler som følge af ændrede
regnskabsmæssige skøn af betøb,
der tidligere har været indregnet i
resultatopgørelsen.
Aktiver indregnes i balancen, når
det er sandsynligt, at fremtidige
økonomiske fordele vil tilflyde sel-
skabet, og aktivets værdi kan males
pålideligt.
Forpligtelser indregnes i balancen,
når det er sandsynligt, at fremtidige
økonomiske fordele vil fragå sel-
skabet, og forpligtelsens værdi kan
måles pålideligt.
Ved første indregning måles aktiver
Og forpligtelser efter det historiske
kostprisprincip. Efterfølgende måles
aktiver og forpligtelser som beskre-
vet for hver enkelt regnskabspost
nedenfor.
Visse finansielle aktiver og forplig-
telser måles til amortiseret kostpris,
hvorved der indregnes en konstant
effektiv rente over løbetiden.
Amortiseret kostpris opgøres som
oprindelig kostpris med fradrag af
afdrag og tillæg/fradrag af den ak-
kumulerede afskrivning af forskellen
mellem kostprisen og det nominelle
beløb. Herved fordeles kurstab og
gevinst over løbetiden,
Ved indregning og måling tages
hensyn til forudsigelige tab og risici,
der fremkommer, inden årsrap-
porten aflægges, og som be- eller
afkræfter forhold, der eksisterer på
balancedagen.
Funktionel valuta og præsentati-
onsvaluta
Årsrapporten præsenteres i danske
kroner (DKK), som er selskabets
funktionelle valuta.
Omregning af fremmed valuta
Transaktioner i fremmed valuta er i
årets løb omregnet til transaktions-
dagens kurs. Gevinster og tab, der
opstår mellem transaktionsdagens
kurs og kursen på betalingsdagen,
indregnes i resultatopgørelsen som
en finansiel post.
Aktier, obligationer og øvrige investe-
ringsaktiver, tilgodehavender, gæld
og andre monetære poster i frem-
med valuta, som ikke er afregnet på
balancedagen, omregnes tit balance-
Anvendt regnskabspraksis
Gudme Raaschau Vision Årsrapport 2006
17
Anvendt regnskabspraksis
dagens kurs. Forskelle mellem
balancedagens kurs og transaktions-
dagens kurs indregnes i resultat-
opgørelsen som en finansiel post.
Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter
indregnes første gang i balancen
til kostpris og måles efterfølgende
til dagsværdi. Positive og negative
dagsværdier af afledte finansielle
instrumenter indgår i posten andre
tilgodehavender henholdsvis anden
gæld.
Ændring i dagsværdien af afledte
finansielle instrumenter, der er
klassificeret som og opfylder
kriterierne for sikring af dagsvær-
dien af et indregnet aktiv eller en
indregnet forpligtelse, indregnes i
resultatopgørelsen sammen med
eventuelle ændringer i dagsværdien
af det sikrede aktiv eller den sikrede
forpligtelse.
Selskabsskat og udskudt skat
Skat af årets resultat, som består
af årets aktuelle skat og årets
udskudte skat, indregnes i resultat-
opgørelsen med den del, der kan
henføres til årets resultat og direkte
på egenkapitalen med den del, der
kan henføres til posteringer direkte
på egenkapitalen. En eventuel an-
del af den resultatførte skat, der
knytter sig til årets ekstraordinære
resultat, henføres hertil, mens den
resterende del henføres til årets
ordinære resultat.
Aktuelle skatteforpligtelser og tilgo-
dehavende aktuel skat indregnes i
balancen som tilgodehavende, hvis
der er betalt for meget i acontoskat,
og som gældsforpligtelse, hvis der
er betalt for lidt i acontoskat.
Udskudt skat måles efter den
balanceorienterede gældsmetode
af alle midlertidige forskelle mel-
lem regnskabs- og skattemæssig
værdi af aktiver og forpligtelser. Der
indregnes dog ikke udskudt skat af
midlertidige forskelle vedrørende
poster, hvor midlertidige forskelle er
opstået på anskaffelsestidspunktet
uden at have effekt på resultat eller
skattepligtig indkomst. I de tilfælde,
hvor opgørelse af skatteværdien
kan foretages efter alternative
beskatningsregler, måles udskudt
skat på grundlag af den planlagte
anvendelse af aktivet henholdsvis
afvikling af forpligtelsen. For aktier,
der forventes ejet i mere end tre år,
afsættes ikke udskudt skat.
Udskudte skatteaktiver, herunder
skatteværdien af fremførselsberet-
tigede skattemæssige underskud,
måles til den værdi, hvortil aktivet
forventes at kunne realiseres enten
ved udligning i skat af fremtidig
indtjening eller ved modregning i
udskudte skatteforpligtelser.
Udskudt skat måles på grundlag af
de skatteregler og skattesatser, der
med balancedagens lovgivning vil
være gældende, når den udskudte
skat forventes udløst som aktuel
skat. Ændring i udskudt skat som
følge af ændringer i skattesatser
indregnes i resultatopgørelsen.
Segmentoplysninger
Selskabet har i overensstemmelse
med selskabets investeringsstrategi
og risikostyring alene et aktivitets
segment i form af investering i
værdipapirer. Selskabets aktiviteter
foregår alene i Danmark, hvorfor
selskabets aktivitet ikke er opdelt
på geografi. Som følge heraf er
segmentoplysninger ikke relevante
for selskabet.
Resultatopgørelse
Renterindtægter og -udgifter
Omfatter renteindtægter på obli-
gationer og likvide midler. Rente-
udgifter omfatter renter af gæld på
lånefinansieringen.
Kursregulering
Omfatter realiserede og urealiserede
kursregulering på investeringsakti-
ver samt valutakursreguleringer.
Udlødninger
Udlodninger omfatter modtagne
udlodninger på obligationsbaserede
investeringsforeningsandele. Udlod-
ningen indtægtsføres på det tids-
punkt udlodningen er vedtaget på
den udlodningsbetatende forenings
generalforsamling.
Aktieudbytter omfatter modtagne
udbytter på aktiebaserede investe-
ringsforeningsandele og indtægts-
føres på det tidspunkt, udbyttet er
vedtaget på den udbyttebetalende
forenings generalforsamling hhv. er
udbetalt som acontoudbytte.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Personaleomkostninger
Personaleomkostninger indeholder
gager og lønninger samt lønafhæn-
Bige omkostninger.
Andre ordinære udgifter
Andre eksterne omkostninger in-
deholder omkostninger til investe-
ringsrådgivning, administration mv.
Balance
Aktier, obligationer og øvrige inve-
steringsaktiver
Aktier, obligationer og øvrige inve-
steringsaktiver, som er noteret på
en fondsbørs eller anden officielt
markedsplads, måles til fondsbør-
sens eller den officielle markeds-
plads' salgsværdi på balancedagen.
Unoterede aktier, obligationer og
øvrige investeringsaktiver måles
til dagsværdi på balancedagen,
såfremt denne kan måles pålideligt.
Ved opgørelse af dagsværdi anven-
des anerkendte værdiansættelses-
modeller. Såfremt det ikke er muligt
at måle dagsværdien pålideligt,
måles unoterede aktier, obligatio-
ner og øvrige investeringsaktiver til
kostpris, alternativt genindvindings-
værdi, såfremt denne er lavere.
Investeringer der forventes holdt i
mere end et år er klassificeret som
anlægsinvesteringer. Øvrige værdi-
papirer er klassificeret som omsæt-
ningsaktiver.
Tilgodehavender
Tilgodehavender består i al væsent-
lighed af tilgodehavende renter fra
investeringsaktiverne samt uafvik-
lede handler.
Tilgodehavender indregnes i balan-
cen til amortiseret kostpris eller
en lavere nettorealisationsværdi,
hvilket her svarer til pålydende
værdi med fradrag af nedskrivning
til imødegåelse af tab. Nedskriv-
ninger til tab opgøres på grundlag
af en individuel vurdering af de
enkelte tilgodehavender samt for
tilgodehavender fra salg tillige med
en generel nedskrivning baseret på
selskabets erfaringer.
Likvide beholdninger
Likvide beholdninger måles i balan-
cen til nominel værdi.
Anvendt regnskabspraksis
Egenkapital
- Udbytte
Udbytte indregnes som en forplig-
telse på tidspunktet for vedtagelse
på generalforsamlingen. Udbytte,
som forventes udbetalt for året,
vises som en særskilt post under
egenkapitalen.
- Egne kapitalandele
Egne aktier, erhvervet af selskabet,
indregnes til kostprisen direkte på
egenkapitalen under overført resul-
tat. Sælges egne aktier efterfølgen-
de, føres et eventuelt vederlag til-
svarende direkte på egenkapitalen.
Kapitalnedsættelse ved annullering
af egne aktier reducerer selskabska-
pitalen med et beløb svarende til ak-
tiernes nominelle værdi og forøger
overført resultat. Udbytte for egne
aktier indregnes direkte på egenka-
pitalen under overført resultat.
Gæld til kreditinstitutter
Lån optaget til brug for anskaffelse
af aktier, obligationer og øvrige
investeringsaktiver, indregnes ved
låneoptagelsen til det modtagne
provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efter-
følgende perioder måles lånene til
dagsværdi, i lighed med de anskaf-
fede investeringsaktiver.
Øvrige fastforrentede lån, der for-
ventes holdt til udløb, indregnes ved
låneoptagelsen til det modtagne
provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efter-
følgende perioder måles lånene til
amortiseret kostpris svarende til
den kapitaliserede værdi ved anven-
delse af den effektive rente, således
at forskellen mellem provenuet og
den nominelle værdi (kurstabet)
indregnes i resultatopgørelsen over
låneperioden.
Anden gæld
Anden gæld består i al væsentlighed
af uafviklede handter.
Andre gældsforpligtelser måles tit
amortiseret kost-pris, der i alt væ-
sentlighed svarer til nominel værdi.
Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelsen viser
selskabets pengestrømme for året
opdelt på drifts-, investerings- og
finansieringsaktivitet, årets for-
skydning i likvider samt selskabets
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
ig
Anvendt regnskabspraksis
likvider ved årets begyndelse og
slutning.
Pengestrøm fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten
opgøres som årets resultat reguleret
for ikke kontante resultatposter,
hensættelser samt ændring i drifts-
kapitalen, renteindbetalinger og -ud-
betalinger og betalt selskabsskat.
Pengestrøm fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsakti-
viteten omfatter pengestrømme fra
køb og salg af materielle anlægs-
aktiver.
Pengestrøm fra finansierings-
aktivitet
Pengestrømme fra finansierings-
aktiviteten omfatter pengestrømme
fra optagelse og tilbagebetaling af
langfristede gældsforpligtelser samt
udbyttebetaling til selskabsdelta-
gere.
Likvider
Likvide midler består af posterne
"Likvide beholdninger”. Penge-
strømsopgørelsen kan ikke udledes
alene af det offentliggjorte regn-
skabsmateriale.
Nye regnskabsstandarder og
fortolkningsbidrag
EU har godkendt følgende nye regn-
skabsstandarder og fortolknings-
bidrag, der træder i kraft i Gudme
Raaschou Visions førstkommende
regnskabsår, øg som er relevant for
selskabet:
- |FAS 7 "Oplysninger om finansiel-
le instrumenter” samt ændringer
til IAS 1 om oplysninger om
kapitalforhold, der forventes at
medføre enkelte yderligere oplys-
ninger om selskabets finansielle
risici og kapitalforhold. Standar-
derne træder i kraft for regn-
skabsår, der begynder 1. januar
2007 eller senere.
IASB har vedtaget følgende nye
regnskabsstandarder og fortolk-
ningsbidrag, som vurderes at være
relevant for Gudme Raaschou Vision:
.+ |FRS 8 "Forretningssegmenter”,
der træder i kraft for regnskabs-
år, der begynder 1. januar 2009
eller senere. Standarden forven-
tes anvendt i førstkommende
regnskabsår, og der gennemfø-
res en nærmere undersøgelse af,
hvilke ændringer i seg mentoplys-
ningerne, den vil medføre.
« |FRIC 7 "Anvendelse af ”Restate-
ment Approach” i henhold til AS
29, der træder i kraft for regn-
skabsår, der begynder 1. marts
2006 eller senere.
.- |FRIC 8 ”Scope of IFRS 2”, der
træder i kraft for regnskabsår,
der begynder 1. maj 2006 eller
senere.
+ iFRIC 9 ”Revurdering af indbyg-
gede afledte finansielle instru-
menter”, der træder i kraft for
regnskabsår, der begynder 1.
juni 2006 eller senere.
+-+ IFRIC 10 ”Delårsrapportering og
nedskrivning”, der træder i kraft
for regnskabsår, der begynder 1.
november 2006 eller senere.
«+ IFRIC 11 ”Koncerninterne
transaktioner og egne aktier”.
Førtolkningen, der træder i kraft
for regnskabsår, der begynder
1. marts 2007 eller senere,
forventes ikke at have effekt på
selskabets fremtidige resultat
og egenkapital samt medføre
væsentlige ændringer i oplysnin-
gerne i årsrapporten.
+ |FRIC 12 ”Koncessionsaftaler”,
der træder i kraft for regnskabs-
år, der begynder 1. januar 2008
eller senere.
Væsentlige regnskabsmæssige
skøn og estimater
Ved udarbejdelse af årsrapporten i
overensstemmelse med almindeligt
gældende regnskabsprincipper er
det nødvendigt, at ledelsen foreta-
ger skøn og opstiller forudsætnin-
ger, der påvirker de regnskabsmæs-
sige rapporterede forhold. Ledelsen
baserer sit skøn på erfaring samt en
række andre forudsætninger, som
ledelsen vurderer, er rimelige
og relevante under de givne om-
stændigheder. Ledelsen i Gudme
Raaschou Vision A/S anser følgende
skøn og dertil hørende vurderinger
for væsentlige for udarbejdelse af
årsrapporten.
Gudme Raaschau Vision Årsrapport 2006
Dagsværdi af finansielle
instrumenter
Dagsværdi af finansielle instrumen-
ter, herunder afledte finansielle
instrumenter, for hvilke noterede
markedsværdier ikke eksisterer, er
baseret på de efter omstændighe-
derne bedste informationer, der er
tilgængelige. Opgørelsesmetoderne
til dette omfatter tilbagediskonte-
ring af de fremtidige pengestrømme
og vurdering af de underliggende
markedsmæssige forhold. Ved brug
af disse metoder indgår der forud-
sætninger om rente, risikotillæg,
volatilitet, misligholdelse, forudbe-
talinger og andre informationer.
Nøgletal
Nøgletal er udarbejdet i overens-
stemmelse med Den Danske Finans-
analytikerforenings "Anbefalinger og
Nøgletal 2005”.
De i hoved- og nøgletalsoversig-
ten anførte nøgletal er beregnet
således:
Egenkapitalandel =
((Egenkapital ekskl. mMinoritetsinte-
resser, ultimo) x 100) / (Passiver i
alt, ultimo)
Egenkapitalforrentning =
(Resultat til analyseformål x 100) /
(Gennemsnitlig egenkapital ekskl.
minoritetsinteresser)
Earnings Per Share (EPS) =
(Resultat til analyseformål) / (Gen-
nemsnitligt antal aktier)
Indre værdi, ultimo = (Egenkapital
ekskl. minoritetsinteresser, ultimo) /
(Antal aktier, ultimo)
Udbytte pr. aktie =
Udbytteprocent x (aktiens pålyden-
de) / 100
Kurs-/indre værdi (Kl) =
Børskurs / Indre værdi
Egenkapitalens gearing =
(Rentebærende passiver, ultimo) /
(Egenkapital til analyseformål)
Resultat før skat i pct. af gns.
egenkapital = (Resultat før skat) /
(Gennemsnitlig egenkapital)
Resultat efter skat pr. gns. antal
aktier =
(Resultat efter skat) / (Gennemsnit-
ligt antal aktier)
Anvendt regnskabspraksis
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2005
Resultatopgørelse
RESULTATOPGØRELSE FOR PERIODEN
1. JANUAR - 31. DECEMBER
(1.000 kr.) Note 2006 2005 2004 2003(")
CCTS EN
Renteindtægter
Renteindtægter 1 19.714 24.169 18.248 8.864
Renteudgifter 2 -15.231 -11.948 -10.434 -4.213
Netto renteindtægter 4.484 12.221 7.814 4.651
Kursreguleringer
Kursgevinster -144 17.183 5.041 9.698
Kurstab -1.962 -17.952 -10.108 -2.435
Netto kursreguleringer 3 -2.105 -769 -5.067 7.263
Udiodninger
Udloødninger 413 11.740 7.057 0
Udlodninger i alt 413 11.740 7.057 0
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter -150 -78 -157 -1.425
Udgifter til personale og administration 4 -437 -463 -527 -309
Andre ordinære udgifter 5 -2.785S -8.459 -5.165 -2.439
Resultat før skat -581 14.192 3.956 7.741
Skat af årets resultat 5 -92 2.082 761 -2.344
Aesultat efter skat -673 16.274 4.717 5.397
Overskudsfordeling
Årets resultat efter skat -673 16.274 4.717 5.397
I alt til disposition -673 16.274 4.717 5.397
Henlagt til egenkapital -673 16.274 4.717 5.397
I alt anvendt -673 16.274 4.717 5.397
(") 2003 dækker perioden 20. september 2002 - 31. december 2003.
Selskabets aktiviteter blev dog først påbegyndt medio 2003, således at
regnskabsåret 2003 kun omfatter godt seks måneders aktivitet.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Balance
BALANCE PR. 31. DECEMBER
AKTIVER (1.000 kr.) Note 2006 2005 2004 2003(")
TS
Langfristede aktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 7 146.854 116.573 80.585 -
Udskudt skat 6 1.984 2.082 0 -
Langfristede aktiver 148.838 118.655 80.585 -
Omsætningsaktiver
Obtigationer og obligationsbaserede
investeringsforeninger 8 428.918 423.962 489.086 339.633
Andre tilgodehavender 9 18.229 40.198 63.379 63.741
Selskabsskat 373 377 0 Q
Likvider 495 372 1.208 4.086
Omsætningsaktiver i alt 448.015 464.909 553.673 463.007
Aktiver i alt 596.854 583.564 634.258 463.007
PASSIVER
Cm mn —
Egenkapital 23
Aktiekapital 122.508 122.363 130.863 97.904
Overkurs ved emission 324 301 301 Q
Overført overskud 25.296 25.969 9.780 5.064
Egenkapital i alt 10 148.127 148.633 140.944 102.968
Gæld til kreditinstitutter 11, 15 432.816 430.000 430.000 230.000
Udskudt skat 0 o 0 Q
Selskabsskat 0 0 768 815
Anden gæld 12 15.911 4.331 62.546 67.362
Kortfristede forpligtelser 448.727 434,931 493.314
Forpligtelser i alt 448.727 434.931 493.314 358.177
Passiver i alt 596.854 583.564 634.258 463.007
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
X|
Pengestrømsopgørelse
PENGESTRØMSOPGØRELSE
1. JANUAR - 31. DECEMBER
(1.000 kr.) Note 2006 2005 2004
BENNET I.
Årets resultat efter skat -673 16.274 4.717
Reguleringer 13 -5.602 -17.513 7550
Ændring i driftskapital 14 35.764 -34.433 -4.454
Pengestrømme fra driftsaktivitet 29.489 "35.673 "288
Køb af værdipapirer -316.783 -471.273 -968.441
Salg af værdipapirer 287.249 506.116 792.892
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -29.535 34.837 "175.549
Optagelse af gæld til kreditinstitutter 0 o 140.000
Emission af kapitalandele 168 0 32.959
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet 168 0 172.959
Ændring i likvider 123 -836 -2.878
Likvider primo 372 1.208 4.086
Likvider 31. december 495 372 1.208
Likvider specificeres således:
Likvide beholdninger 4395 372 1.208
Likvider 31. december 495 372 1.208
Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af det offentliggjorte regnskab.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Noter til årsregnskabet
NOTER TIL ÅRSREGNSKABET
1 Renteindtægter
Renteindtægter, obligationer
BRenteindtægter, øvrige
2 Renteudgifter
Renteudgifter, kreditinstitutter
3 Netto kursreguleringer
Netto fordeler kursreguleringerne sig således:
Obligationer
Aktier / Investeringsbeviser
Valuta
4 Medarbejderforhold
Lønninger
Pensioner
Andre omkostninger til social sikring
Heraf udgør vederlag til direktion og bestyrelse:
Direktion
Bestyrelse
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere
5 Andre omkostninger
Andre omkostninger indeholder omkostninger til investeringsrådgivning,
administration og øvrige relaterede omkostninger.
Heraf udgør honorar til generalforsamlingsvalgte revisorer:
Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers
Andre ydelser
Aevisionshonorar til Ankjær-Jensen ApS
Andre ydelser
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
19.628 24.101 18.148
86 68 100
19.714 24.169 18.248
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
15.231 11.948 10.434
15.231 11.948 10.434
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
-1.962 -14.782 78.581
-169 14.147 2.140
25 -135 1.374
"2.105 -769 75.067
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
400 397 470
2g 28 28
8 38 29
437 463 527
180 177 176
220 220 294
400 397 470
0,25 0,25 0,25
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
163 257 126
177 178 224
25 25 25
0 0 0
365 460 375
Andre ydelser end revision vedrører honorar til regnskabs- og skattemæssig assistance.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
S||
Noter til årsregnskabet
NOTER TIL ÅRSREGNSKABET
6 Skat af årets resultat
Udskudt skat primo
Beregnet skat af resultat før skat
Beregnet skat af skatteaktiv
Årets skat i alt
Skat af ordinært resultat kan forklares således:
Resultat før skat
Beregnet skat
Ej skattepligtig indkomst
Ikke fradragsberettigede omkostninger
Udnyttelse af fremførbart underskud
Rentetillæg
Årets beregnede skat
Den gennemsnitlige skatteprocent udgør -15,8% (2005: -14,7%).
Stigningen skyldes ændringen i forventede
ikke skattepligtige indtægter.
Udskudt skat primo
Ændring i udskudt skat
Udskudt skat pr. 31. december
7 Aktier ag aktiebaserede investeringsforeningsbeviser
Kostpris 1. januar
Årets tilgang - fra omsætningsaktiver
Årets afgang - frasalg
Årets tilgang - tilkøb
Kostpris 31. december
Dagsværdiregutering 1. januar
Akkumuleret dagsværdiregulering fra omsætningsaktiver
Årets dagsværdiregulering
Dagsværdiregulering 31. december
Regnskabsmæssig værdi 31. december
Beholdningen af aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet
”Porteføljens sammensætning”.
Gudme Raaschou Vision A/S ejer på balancetidspunktet over h
i Investeringsforeningen Gudme Raaschou, afdeling Selection,
Investeringsforeningen, som følge af stemmeretsbegrænsning
8 Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser
Beholdningen af obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afs:
”Porteføljens sammensætning”
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
-2.082 0 1.529
6 0 768
1.984 2.082 0
792 2.082 761
-581 14.192 3.956
7153 3.974 1.187
260 -6.056 -325
1 0 7134
798 0 0
7 0 41
5 -2.082 768
-2.082 0 1.529
98 o 1.529
-1.984 "2.082 0
2008 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
390.651 78.287 -
0 0 54.000
0 17.632 0
30.125 29.995 24.287
120.776 90.651 78.287
25.922 2.298 -
0 0 1.214
157 23.624 1.084
26.079 25.922 2.298
146.854 116.573 80.585
alvdelen af investeringsforeningsandelene
men har ikke kontrol over
på investeringsforeningsandelene.
nittet
Noter til årsregnskabet
NOTER TIL ÅRSREGNSKABET
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
9 Andre tilgodehavender
Tilgodehavende renter 4.818 5.402 6.450
Uafviklede handler 13,286 34.363 56.282
Øvrige aktiver 125 433 647
18.229 40.198 63.379
10 Egenkapital
"Foreslået "
udbytte for Overkurs ved
(1.000 kr.) Aktie-kapital "Overført resultat” regnskabs-året” emission” Egenkapital i alt 2005
Egenkapital primo 122.363 25.963 301 148.633 140.944
Årets overkurs
ved emission 0 0 0
Anvendt overkurs
ved emission 0 0 0
Årets resultat -673 673 16.274
Salg af egne aktier 145 0 23 168 -8.585
Foreslået udbytte for
regnskabsåret Q 0
Egenkapital pr.
31. december 2006 122.508 25.296 0 324 148.127 148.633
Virksøomhedskapitalen primo 2006 var 1.223.625 aktier å nominelt OKK 100.
Pr. 6, juli 2006 solgte selskabet 251 stk. egne aktier, og pr. 14, august og 15. august 2006 solgte selskabet hhv. 1.000 og 200 stk. egne aktier.
Udestående antal aktier ultimo 2006 var 1.308.625
ingen aktier er tillagt særlige rettigheder.
11 Gæld til kreditinstitutter
Selskabet har indgået aftale med kreditinstittuter om en kreditfacilitet med en ramme på i alt 600 mio. kr.
Selskabet har pr. 31. december 2006 trukket 432,8 mio. kr. via denne kreditfacilitet, som forfalder inden for et år.
Selskabet har stillet værdipapirer til en kursværdi af 579,6 mio. kr. til sikkerhed for gæld til kreditinstitutter.
12 Anden gæld
Uafviklede handler
Andre skyldige omkostninger
13 Pengestrømsopgørelse - reguleringer
Ureatiserede kursreguteringer (netto)
Betalt skat
Skat af årets resultat
14 Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital
Ændring i tilgodehavender
Ændring i gældsforpligtelser mv.
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
13.430 0 62.081
2.480 4.931 465
15.911 4.931 62.546
2006 2005 2004
(1.000 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
"5.705 -14.286 -604
11 71.145 B15
32 -2.082 2761
75.602 "17.513 550
2006 2005 2004
(1.600 kr.) (1.000 kr.) (1.000 kr.)
21.968 23,182 362
13.796 -S7.615 74.816
35.764 "34.433 74.454
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
N
æ
Noter til årsregnskabet
NOTER TIL ÅRSREGNSKABET
15 Nærtstående parter
Selskabet har ingen nærtstående parter med bestemmende indflydelse.
Selskabet har indgået investeringsaftale med Gudme Raaschou Fondsmæglerselskab A/S.
Denne aftale er offentliggjort i sin fulde ordlyd på selskabets hjemmeside, hvortil der henvises.
Seiskabet har optaget lån hos Nordea Bank på markedsmæssige vilkår, jf. note 11.
Selskabet har indgået varemærkelicensaftale med Gudme Aaaschou Asset Management Holding A/S
om brug af navnet ”Gudme Aaaschou” i selskabets navn.
Såfremt samarbejdet mellem selskabet og Gudme Aaaschou Fondsmæglerselskab A/S ophører,
forpligter selskabet sig under den indgåede varemærkelicensaftate, til at fjerne Gudme Raaschou fra
selskabets navn.
16 Finansielle instrumenter
Som led i afdækning af indregnede transaktioner anvender selskabet valutaterminsforretninger.
Pr. 31. december 2006 er der ingen åbne valutaterminsforretninger.
Pr. 31. december 2006 udgør urealiseret nettogevinst på valutaterminsforretninger til
valutasikring TDKK 0, der er indregnet i resultatopgørelsen.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
CORPORATE
GOVERNANCE
Bestyrelsen følger udviklingen i sel-
skabets corporate governance med
udgangspunkt i Nørby-udvalgets an-
befalinger om god selskabsledelse
med følgende kommentarer.
Generalforsamling
Med henblik på at give aktionærer
og offentligheden bedst grundlag
før at vurdere anliggender på
generalforsamlingen, indkaldes der
til generalforsamling i Berlingske
Tidende med mindst to og højst fire
ugers varsel. Af indkaldelsen frem-
går dagsorden. Samtlige navnenote-
rede aktionærer får tilsendt skriftlig
indkaldelse til generalforsamling.
Bestyrelsen
Nørby-udvalget anbefaler, at mindst
halvdelen af bestyrelse er uafhæn-
gig. Alle bestyrelsesmedlemmer er
uafhængige, idet et bestyrelsesmed-
lem anses for uafhængigt, såfremt
vedkommende ikke:
+ er ansat eller har været ansat i
selskabet inde for de seneste fem
år
+ er eller har været medlem af
direktionen i selskabet
" er professionel rådgiver for
selskabet eller ansat i eller har en
økonomisk interesse i en virksom-
hed, som er professionel rådgiver
for selskabet
+ har en væsentlig strategisk inte-
resse i selskabet som andet end
aktionær.
Der afholdes minimum fire bestyrel-
sesmøder årligt. På bestyrelsesmøder-
ne deltager tillige selskabets direktør
og relevante repræsentanter fra
investeringsrådgiveren. Investerings-
rådgiver udarbejder et uddybende
beslutningsgrundlag for bestyrelsen.
Bestyrelsen modtager et udkast til
en fondsinstruks fra investerings-
rådgiveren med en specifikation af
de investeringsmæssige rammer,
som gælder frem til det næstkom-
mende bestyrelsesmøde.
Minimering af interessekonflikter
Selskabets bestyrelse lægger vægt
på forebyggelse og minimering af
interessekonflikter i samarbejdet
med investeringsrådgiveren. Derfor
er der indgået en investeringsaftale
mellem selskabet og investerings-
rådgiveren, som angiver rammerne
for samarbejdet.
Investeringsaftalen indeholder et
betydeligt sammenfald af interesser
mellem selskabet og investerings-
rådgiveren, idet investeringsråd-
giveren udelukkende modtager et
succeshonorar og ikke noget fast
honorar fra selskabet. Desuden
skal eventuelle negative resultater
modregnes, før succeshonorering
oppebæres
Honorering og vederlag
Bestyrelsesmedlemmerne og direk-
tionen modtager udelukkende et
fast årligt honorar fra selskabet.
Selskabets har ikke ydet selskabets
ledelse fordele af nogen art, og der
er ikke indgået aftaler, som ikke er
nævnt i nærværende årsrapport.
Investor relations
Det er ledelsens holdning, at selska-
bets aktionærer og offentligheden
skal have nem adgang til informa-
tion om selskabet. Således udsen-
des års- og delårsrapporter samt
indkaldelse til generalforsamling til
samtlige navnenoterede aktionærer.
Corporate Governance
Herudover kan aktionærer og of-
fentligheden holde sig orienteret
om selskabet via selskabets hjem-
meside, månedsrapporter via e-mail
samt offentliggørelse af den daglige
indre værdi, der offentliggøres som
fondsbørsmeddelelser via OMX
Københavns Fondsbørs.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
Ledelsens hverv
LEDELSENS HVERV
Bestyrelse
Thomas Hartwig
- tiltrådt 23.05.2003
Direktør
Hook Holding A/S
Tillidshverv
Formand før bestyrelsen for:
Færch Holding A/S, Maconomy A/S
og Videlity A/S
Medlem af bestyrelsen for:
Diana Jagtrejser A/S, Fritz Hansen
A/S, Færch Ejendomme A/S, Aktie-
selskabet R. Færchs Fabrikker, T.P.S.
Ltd., Skandinavisk Holding A/S,
Skandinavisk Tobakskompagni A/S.
Hans-Henrik Eriksen
— tiltrådt 26.04.2006
Adm. direktør
Bagger-Sørensen & Co. og
Vecata A/S
Tillidshverv
Medlem af bestyrelsen for Vecata
A/S porteføljeselskaber:
Cardlab ApS, Microsound A/S,
InfoChain A/S, Chempaq A/S, Phase
One Trials A/S, Proxeon A/S, CEM
Innovation A/S, Noise Limit ApS,
Zoomio A/S, Recepticon ApS,
Vivolution A/S
Medlem af bestyrelsen for:
Færch Holding A/S, R. Færch's
Fabrikker A/S og Færch Ejd. A/S,
Syddansk Venture A/S.
Kjeld Skov
- tiltrådt 23.05.2003
Advokat, partner
DAHL, Advokatfirmaet Dahl.
Tillidshverv
Medlem af bestyrelsen for:
Alpi Danmark A/S, Alpi Air and
Sea A/5, CAN INVEST A/S, CA Niel-
sen A/S, Svinkløv Holding A/S samt
DAHL, Advokatfirmaet Dahl.
Direktion
David Huang
- tiltrådt 27.05.2003
Direktør
Gudme Raaschou Vision A/S
Øvrig ansættelse
Gudme Raaschou Invest A/S
Gudme Raaschou Bank A/S
Gudme Aaaschou Vision Årsrapport 2006
Selskabsoplysninger
SELSKABSOPLYSNINGER
Formål
Gudme Raaschou Vision A/S er et
investeringsselskab, som investerer
med henblik på at skabe det højest
mulige afkast til den lavest mulige
risiko.
Selskabet fokuserer på at skabe
positive afkast i højere grad end at
følge et bestemt aktie- eller obliga-
tionsindeks.
Selskabet har mulighed for at an-
vende en fleksibel investeringsstra-
tegi med mulighed for at anvende
både egen- og fremmedkapital.
Af hensyn til risikostyringen er der
en række konkrete investeringsram-
mer, som selskabet har valgt at
overholde.
Adresse
Kalvebod Brygge 43
1560 København V
Telefon 33 44 90 00
Telefax 33 44 91 84
E-mail: infoægrvision.dk
Hjemmeside
www.grvision.dk
Hjemstedskommune
København
Registreringsnumre
Fondskøde: DK0010298868
CVR-nr.: 26 79 14 13
Bestyrelse
Thomas Hartwig (formand for
bestyrelsen)
Direktør, Hook Holding A/S
Hans-Henrik Eriksen
Adm. direktør, Bagger-Sørensen &
Co. og Vecata A/S.
Kjeld Skov
Advokat, partner, DAHL, Advokatfir-
maet Dahl.
Direktion
David Huang (direktør)
Depotselskab
Nordea Bank
Bankforbindelse
Nordea Bank
Aktiebog
VP Aktiebog
Revision
PricewaterhouseCoopers
Statsautoriseret Revisionsaktiesel-
skab
Ankjær-Jensen ApS, Statsautorise-
ret revisor, Cand. jur.
Advokat
Gorrissen Federspiel Kierkegaard
Køb og salg af aktier
Aktier i Gudme Raaschou Vision
A/S kan handles som ethvert andet
børsnoteret værdipapir. Det vil sige
ved henvendelse til eget pengeinsti-
tut, børsmægler eller via netbank.
Børskursen vil være resultatet af
udbud og efterspørgsel på aktie-
markedet.
Den indre værdi offentliggøres
dagligt via OMX Københavns Fonds- —
børs som en indikator på værdien
af selskabets værdipapirportefølje
efter alle omkostninger og estime-
ret skat.
On-line information om Gudme
Raaschou Vision A/S
På www.grvision.dk offentliggøres
års- og delårsrapporter samt med-
delelser om selskabets indre værdi.
Via et direkte link til OMX Køben-
havns Fondsbørs' hjemmeside kan
man finde børsinformation om
selskabet.
Den daglige offentliggørelse af
selskabets indre værdi kan ligeledes
ses på OMX Københavns Fondsbørs"
hjemmeside.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006
S|
Selskabsoplysninger
Målsætning
Selskabets målsætning har siden starten i juni 2003 været at skabe positive
afkast til aktionærerne. Afkastene kan dog svinge en del fra år til år, men sel-
skabet overvåger konstant risikoen på såvel aktiv- som passivsiden.
Selskabet har ikke nogen ambition om at følge et bestemt aktie- eller obliga-
tionsindeks, hvilket følger af selskabets fokus på at skabe positive afkast.
Investeringsstrategi
Selskabets grundlæggende investeringsfilosofi baserer sig på, at opnå et mer-
afkast ved at optage lån, når der forventes et højere afkast på investeringer i
obligationer, aktier og andre værdipapirer end finansieringsømkostningerne.
Investeringsfilosofien indebærer også, at muligheden for at investere far lånte
midler kan forbedre forholdet mellem afkast og risiko for selskabets samlede
investeringer.
Investeringsrammer
Selskabets investeringer foretages inden for klart definerede rammer af hensyn
til styringen af den overordnede risiko. Investeringerne i obligationer samt
kontant indestående skal således udgøre minimum 50% af de samlede inve-
steringer, Aktieandelen må maksimalt være 35%, mens øvrige aktiver (f.eks.
erhvervsobligationer) i så fald må udgøre op til 15%. Hvis aktieandelen er 20%
eller derunder, kan øvrige aktiver dog udgøre op til 30% af investeringerne.
Den lånte kapital kan fremskaffes i såkaldte ”lavrente-valutaer” såsom danske
kroner, Euro, US-dollar, japanske yen og britiske pund.
For hver krone egenkapital må Gudme Raaschou Vision maksimalt optage lån
på fire kroner, så den samlede investeringskapital bliver fem kraner.
Investeringsrammerne er sammensat med udgangspunkt i en samlet vurdering
af afkast i forhold til risiko.
Om indre værdi
indre værdi - efter omkostninger og skat - er det bedste skøn over, hvad selska-
bets portefølje af værdipapirer er værd, Princippet ved den daglige beregning af
indre værdi er som følger: Hver dag opgøres selskabets formue. Herfra fratræk-
kes selskabets omkostninger og en skønnet skat. Derved fremkommer selska-
bets nettoformue, som divideres med antal udstedte aktier. Således fås indre
værdi pr. aktie.
Skematisk:
+ Værdien af selskabets investeringer
- Omkostninger (estimat over alle selskabets omkostninger fordelt over året)
- Estimat over skat
= Netto formue.
Indre værdi pr. aktie = Nettoformue / antal udstedte aktier
Indre værdi er væsentlig information for investorer
Indre værdi er den beregnede værdi af selskabets porteføljeinvesteringer.
Sådan finder du den aktuelle indre værdi
Indre værdi for selskabets aktie offentliggøres hver dag til OMX Københavns
Fondsbørs. Se indre værdi på www.grvision.dk eller
www.omxgroup.com/nordicexchange.
Gudme Raaschou Vision Årsrapport 2006