Assets

Type	Time	Amount	Unit

Revenue

Type	Start date	End date	Amount	Unit

XML

See the xml submitted here:

No XML document available for this report.

Separator

The full data:

 

GUDME RAASCHOU

Vision

ERHVERVS OG SELSKANID NEL sen
15 SEP, 2008
JAH
2007

vankn Jeveritfraamlg
du 22. ap ( 200S,

Bnjudl: hhvaked , [roses hncgen. fe

VÆNGE LÆ 2

 
 

 

 

 

 

Indhold

 

INDHOLD

Ledelsens beretning

 

 

Finansielle hoved- og nøgletal 3
Beretning 4
Porteføljens sammensætning pr. 31. december 2007 10
Forventninger 11
Risikofaktorer 14
Øvrige forhold 16
Ledelsespåtegning 18
Den uafhængige revisors påtegning 19
Anvendt regnskabspraksis 20
Årsregnskab

Resultatopgørelse 26
Balance 27
Egenkapitalopgørelse 28
Pengestrømsopgørelse 29
Oversigt over noter 30
Corporate Governance 38
Ledelsens hverv 39
Selskabsoplysninger 40

 

ÅRSRAPPORT 2007

= |

 

 

 

Ledelsens beretning / Finansielle hoved- og nøgletal

 

LE HOVED OG NØGL

 

FINANSIE d ETAL

Hovedtal fra resultatopgørelse og balance 2007 2006 2005 2004 2003 (”)
RESULTATOPGØRELSE (angivet i 1.000 kr.)

Netto renteindtægter 668 4.484 12.221 7.814 4.651
Netto kursregutleringer 2.930 72.105 -769 5.067 7.263
Udlodninger i alt 0 413 11.740 7.057 0
Resultat før omkostninger 3.598 2.792 23.192 9.805 11.39314
Resultat før skat -436 -581 14.192 3.956 7.741
Skat af årets resultat 1.232 -92 2.082 761 "2.344
Resultat efter skat 795 -673 16.274 4.717 5.397
BALANCE (angivet i 1.000 kr.)

Obligationer, inklusive vedhængende rente 376.540 372.819 380.933 394.362 283.365
Aktier 132.488 146.854 116.573 81.671 55.547
Erhvervsobligationer 71.091 60.115 70.675 73.117 59.339
Emerging market-obligationer 0 0 12.031 12.056 o
Aktiekapital 122.508 122.508 122.363 130.863 97.304
Egenkapital 148.922 148.127 148.633 140.944 103.301
Balance 590.996 596.854 583.564 634,258 463.007
NØGLETAL

Resultat før skat i pct. af egenkapital (i kr.) -0,29 -0,39 10,07 3,84 7,63
Resultat efter skat pr. gns. antal aktier (i kr.) 0,65 -0,55 13,25 4,10 5,51
Porteføljen

Egenkapitalens gearing 3,0 2,9 2,9 3,1 2,9
Obligationer i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 64,5% 64,3% 64,5% 71,2% 71,2%
Aktier i pct. af total portefølje opgjort til markedsværdi 23,1% 25,3% 21,8% 14,1% 13,9%
Erhvervsobligationer i pct. af total portefølje

opgjort til markedsværdi 12,4% 10,4% 12,2% 12,6% 14,9%
Emerging market-obligationer opgjort til markedsværdi 2,0% 2,1%

Antal aktier (angivet i stk.)

Udestående antal aktier, ultimo 1.308.625 1.308.625 1.308.625 1.308.625 979.043
Udestående antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo 1.225.076 1.225.076 1.223.625 1.308.625 979.043
Gns. antal udestående aktier ekskl. egne aktier 1.225.076 1.223.806 1.228.583 1.149.326 979.043
Pr. aktie å nom. 100 kr (angivet i kr.)

indre værdi (som indberettet til Kbh. Fondsbørs

på årets sidste handelsdag) 122,56 125,94 123,09 106,55 105,07
Indre værdi (Finansanalytikerforeningens definition) 121,56 120,91 121,47 107,70 105,51
Børskurs ultimo 124,50 126,50 123,50 100,50 105,00
Børskurs / indre værdi

(efter Finansanalytikerforeningens definition) 1,0242 1,0462 1,0167 0,9331 0,9951

(7) 2003 dækker perioden 20. september 2002 - 31. december 2003. Selskabets aktiviteter blev dog først påbegyndt medio 2003,
således at regnskabsåret 2003 kun omfatter godt seks måneders aktivitet.

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Ledelsens beretning / Beretning

ERR NERTEET ERNE LAES BB eEns r

BERETNING

Formål og hovedaktivitet

Gudme Raaschou Vision A/S er et
investeringsselskab, som investerer
med henblik på at skabe det højest
mulige afkast til den lavest mulige
risiko. Afkastene kan dog svinge

en del fra år til år, men selskabet
overvåger konstant risikoen på såvel
aktiv- som passivsiden.

Selskabets grundlæggende investe-
ringsfilosofi baserer sig på at opnå
et merafkast ved at optage lån, når
der forventes et højere afkast på
investeringer i obligationer, aktier
og andre værdipapirer end finansie-
ringsomkostningerne.

Gudme Raaschou Vision A/S

Selskabet har således mulighed for
at anvende en fleksibel investerings-
strategi med mulighed for at anven-
de både egen- og fremmedkapital.

Selskabet fokuserer på at skabe
absolutte afkast i højere grad end
at følge et bestemt aktie- eller obli-
gationsindeks.

År 2007

| 2007 udviklede den indberettede
indre værdi på selskabets aktie sig
fra 125,94 (ultimo 2006) til 122,56
(ultimo 2007), hvilket svarer til et
fald på 2,7%.

- Udviklingen i den indre værdi pr. aktie siden etableringen 25. juni 2003

150 >
140 +
130 >
120 -
110 - … el SEE vi

100 dass

  

 

 

80 ” T T T
jun dec jun dec jun
03 03 04 04 05

 

ÅRSRAPPORT 2007

dec mar
07 08

T
dec jun dec Jun
05 06 06 07

Udviklingen i den indberettede indre
værdi siden start og frem til offent-
liggørelse af nærværende årsrapport
er angivet i figuren nedenfor.

Selskabets aktiekurs faldt i 2007 fra
126,5 til 124,5, svarende til et fald
på 1,6%.

Resultat

Årets resultat før skat på -0,4 mio.
kr. levede ikke op til forventningerne
ved årets start. På daværende tids-
punkt var forventningerne et afkast
før skat på ca. 12 mio. kr. Resultatet
levede ligeledes ikke op til de senest
udmeldte forventninger, som var

 

 

i niveauet 7-12 mio. kr., som blev
meldt ud i forbindelse med offent-
liggørelsen af delårsrapporten for 3.
kvartal.

Ledelsen anser resultatet i regn-
skabsperioden for utilfredsstillende.
Resultatet skal dog ses i lyset af
udviklingen på de finansielle marke-
der i 2007.

Resultatet for regnskabsperioden
blev påvirket af en netto renteind-
tægt på 0,7 mio. kr. mod 4,5 mio. kr.
i 2006.

Det udbetalte udbytte fra investe-
ring i aktier og erhvervsobligationer
(via investeringsbeviser) var 0 kr. i
2007 mod 0,4 mio. kr. i 2006.

Netto kursreguleringer udgjorde

2,9 mio. kr. mod -2,1 mio. kr. i 2006.
Heraf kan -8,9 mio. kr. henføres til
investeringerne i obligationer, 8,2
mio. kr. til aktier, erhvervsobligatio-
ner samt emerging market-obliga-
tioner, mens ændringer i valuta-
kurserne påvirkede årets resultat
positivt med 1,0 mio. kr. Anvendel-
sen af afledte finansielle instrumen-
ter gav ligeledes et positivt bidrag
på 2,6 mia. kr.

Udgifterne til personale udgjorde
knap 0,5 mia. kr., hvilket er på
niveau med året før, mens øvrige
administrationsomkostninger
udgjorde 3,6 mio. kr. mod 2,8 mio.
kr. i 2006. Sidstnævnte omfatter
bl.a. bankgebyrer, depotomkostnin-

ger, honorar til distributører samt
honorarer til advokat, revisor og
bogholderi.

Årets resultat før skat udgjorde
således -0,4 mio. kr. mod -0,6 mio.
kr. i 2006. Skatten er opgjort til en
indtægt på 1,2 mio. kr., hvorefter
selskabets resultat efter skat blev
0,8 mio. kr. mød -0,7 mio. kr. i 2006.

Investeringer

Muligheden for at optage lån blev i
2007 udnyttet inden for selskabets
investeringsrammer. Dette viste

sig i bakspejlet i modsætning til de
foregående år at være uhensigts-
mæssigt, idet investeringsafkastet
ikke kunne modsvare de samlede
låneomkostninger. Gennem 2007
havde selskabet lån svarende til ca.
tre gange egenkapitalen.

Afkastet på selskabets aktieinve-
steringer var lavere end forventet
ved starten af 2007, og selskabets
investeringer i stats-, realkredit- og
erhvervsobligationer kunne ikke
opveje dette.

Nedenfor er de foretagne finansielle
dispositioner beskrevet i hovedtræk.

Obligationer

Selskabets obligationsandel lå i
2007 mellem ca. 64% og 66%, hvil-
ket er et stykke under de maksimale
100%. Dette skyldes, at forventnin-
gerne til aktier i 2007 var positive,
og aktieandelen derfor var relativt
høj på bekostning af stats- og real-

 

Ledelsens beretning / Beretning

kreditobligationer (der henvises til
afsnittet ”Aktier” nedenfor).

År 2007 blev et år præget af stor vo-
latilitet på de finansielle markeder.

Første halvår 2007 var ikke godt
for investeringerne i obligationer,
der gav et meget beskedent afkast
som følge af stærk global vækst,
stigende inflationsbekymringer, ag-
gressive centralbanker og krattigt
stigende renter. Nøgletallene var
oven i købet meget stærke i 1.
halvår 2007 i Europa, herunder
især i Tyskland. I USA var det dog
primært nøgletal for forbrugerne,
der var stærke.

Situationen lysnede i sensommeren
med rentefald og pæne kursstignin-
ger. Skiftet til et positivt obliga-
tionsmarked fortsatte med stor
styrke til midten af 4. kvartal 2007
på begge sider af Atlanten.

Usikkerheden på det amerikanske
boligmarked har siden starten af
2007 været et dominerende tema
blandt investorerne. I marts be-
gyndte der at være tegn på en vis
ustabilitet i det mindst kreditvær-
dige segment af det amerikanske
boligmarked (”subprime”-segmentet
- se også faktaboks). Investorerne
anså generelt dette som en trussel
mod det allerede svækkede ameri-
kanske boligmarked - og dermed
også som en trussel mød det ameri-
kanske forbrug og den amerikanske
vækst. På daværende tidspunkt

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

Ledelsens beretning / Beretning

vurderede investorerne dog ikke, at
problemerne ville få store globale
konsekvenser.

Subprime blev imidlertid et tema,
der kom til at præge den sidste del
af 2007 med likviditetskrise og ge-
nerel uro på de finansielle markeder
verden over. Det blev dog subprime

i en lidt anden sammenhæng, der
kom til at præge markedet i sidste
halvdel af 2007. Fokus flyttede sig
fra subprime-långiverne til segmen-
tets investorer. Som en naturlig
følge af, at låntagerne ikke kunne
honorere deres terminsbetalinger,
var en række af subprime-långiverne
i problemer - nogle var endda på vej
mod konkurs.

Den finansielle krise udviklede sig

i 4. kvartal til en likviditetskrise på
det helt korte pengemarked. Banker
verden over måtte notere betydelige
tab og nedskrivninger på investe-
ringsaktiver, og det satte det ellers
så velfungerende interbankmarked
ud af spil. Frygten for, at naboban-
ken havde lig i lasten afholdt nemlig
bankerne fra at låne penge til hinan-
den. Kreditspændene blev øjeblik-
keligt udvidet med flere hundrede
basispoint.

Allerede i 3. kvartal var både Den
Amerikanske Centralbank (FED) og
Den Europæiske Centralbank (ECB)
på banen med markante likviditets-
indsprøjtninger til markedet i form
af udvidede lånefaciliteter til penge-
institutterne. Herudover fuigte FED

 

ÅRSRAPPORT 2007

op med en række rentenedsættel-
ser, som fortsatte ind i 2008.

På nøgletalsfronten var fokus
naturligt nok rettet mod det ame-
rikanske boligmarked, der var om-
drejningspunktet for stort set hele
finans- og likviditetskrisen anno
2007. Bortset fra nøgletal relateret
til boligmarkedet har nøgletal-
lene ikke tiltrukket sig den store
opmærksomhed i løbet af anden
halvdel af 2007. Dette er dog ved
at ændre sig primo 2008.

Selskabets investeringer i obligatio-
ner gav et samlet afkast på cirka
3,7% i 2007.

Ved årets udgang udgjorde selska-
bets investeringer i obligationer
376,5 mio. kr. inkl. vedhængende
rente, svarende til 64,5% af porte-
føljen eksklusiv egne aktier.

Aktier

Gudme Raaschou Vision A/S valgte
i 2007 at fastholde porteføljens
aktieandel i den øvre ende af de

investeringsmæssige rammer. Aktie-

investeringernes andel af porteføl-
jen svingede i 2007 mellem 22% og
26%.

Gudme Raaschou Vision A/S har af
administrative og skattemæssige
årsager valgt at foretage alle aktie-
investeringer via Investeringsfor-
eningen Gudme Raaschau, afdeling
Selection, afdeling Nordic Alpha og
afdeling Danske Aktier.

Størrelsen på porteføljens samlede
aktieandel skal ses i lyset af, at
aktier i hele 2007 blev vurderet som
attraktivt værdiansat sammenlignet
med alternative aktivtyper. Desuden
var forventningerne til indtjenings-
udviklingen positive for 2007 helt
fra starten af året.

2007 begyndte godt for de glao-
bale aktiemarkeder, og de nordiske
aktiemarkeder var samlet set igen

i 2007 blandt de mest attraktive
at investere i, selv om der var store
udsving i kursudviklingen i løbet

af året. Kun på de mere eksotiske
aktiemarkeder i BRIK-landene (Bra-
silien, Rusland, Indien og Kina) og
Østeuropa kunne investorerne opnå
højere afkast end på det nordiske
aktiemarked.

Udviklingen på det amerikanske
boligmarked var i starten af året en
risikofaktor, der blev undervurderet
og overvejende knyttet til de ameri-
kanske virksomheder. Gode kvar-
talsregnskaber fra de amerikanske
og europæiske virksomheder var de
primære argumenter for, at krisen
på det amerikanske boligmarked
kun havde en begrænset indflydelse
på de sektorer, der ikke var direkte
forbundne med boligmarkedet.

Samtidig vidnede den høje fusions-
aktivitet i industrien om, at der var
rigeligt med risikovillig kapital på fi-
nansmarkederne. Frem til november
2007 gav de globale aktiemarkeder
pæne afkast.

 

 

Nedturen på aktiemarkederne i
november blev udløst af en række
bankers udmeldinger om nye og
overraskende store tab på subprime-
investeringer. Tilsyneladende var

de store europæiske, japanske og
amerikanske banker mere ekspone-
rede til subprime-lånemarkedet end
tidligere udmeldinger havde givet
indtrykket af. I årets sidste måneder
begyndte en række investorer såle-
des endda at skønne, at finanskrisen
med stor sandsynlighed ville få en
vis realøkonomisk effekt. Investa-
rerne begyndte således at inddiskon-
tere en recession ikke alene i USA,
men også i Europa og Japan.

Det ser ved aflæggelse af nærvæ-
rende årsrapport ud til, at Europa
ikke går i recession. Dertil er den
fundamentale økonomiske udvikling
for stærk. USA er mere usikker, men
det skønnes ikke at blive tilfældet.
En recession er ”defineret” ved to
på hinanden følgende kvartaler med
negativ vækst i forhold til samme
kvartaler året før. Skulle der i over-
ensstemmelse med denne definition
blive tale om en recession, kan der
meget vel blive tale om en kortvarig
en af slagsen.

Det forventes, at væksten i de
store emerging markets fortsat vil
være så stærk, at det vil forhindre
verdensøkonomien i at gå i reces-
sion. Denne forventning er stadig
udgangspunktet for vores inve-
steringspolitik. Igennem 2007 var
der en markant undervægt af de

amerikanske aktier i porteføljen til
fordel for en overvægt af europæi-
ske aktier, hvilket er fastholdt.

Selskabets investeringer i globale
aktier gav et samlet afkast på 2,7%
i 2007, mens de nordiske aktie-
investeringer gav et afkast på -0,9%,
siden investeringen i nordiske aktier
blev foretaget primo april. En lille
position i danske aktier blev købt
ultimo november 2007, hvilket gav
et afkast på -3,0%.

Selskabet afdækkede i en betyde-
lig del af 2007 aktierisikoen ved
hjælp af finansielle instrumenter.
Dette blev foretaget ud fra en
risikobetragtning samt hensynet til
selskabets skattemæssige status,
hvor aktiegevinster over tre år er
skattefri. Denne mulighed vil også
fremover blive benyttet, når det
skønnes at være hensigtsmæssigt.

Ved årets udgang udgjorde selska-
bets investeringer i aktier 132,5 mio.
kr., svarende til 23,1% af porteføl-
jen, når der ses bort fra beholdnin-
gen af egne aktier. Selskabet ejede
egne aktier til en markedsværdi af
10,4 mio. kr. målt ved lukkekursen
pr. ultimo 2007.

Øvrige aktiver

Investeringerne i erhvervsobligatio-

ner er af hensyn til risikospredning

og af administrative årsager foreta-
get gennem Investeringsforeningen
Gudme Raaschou, afdeling EU High
Yield og afdeling US High Yield.

 

Ledelsens beretning / Beretning

FAKTA

Subprime

”Subprime”-lån er betegnelsen for et bolig-
lån med sikkerhed i boligen, der udstedes
til mindre kreditværdige låntagere. Selv
låntagere uden job, indkomst, øvrige aktiver
og/eller med en dårlig kredithistorik kunne
optage boliglån i subprime-markedet frem
til 2007.

Kreditinstitutterne havde ingen problemer
med at finansiere sig, fordi banker og forsik-
ringsselskaber verden over gerne ville låne
penge tit disse meget lidt kreditværdige
boligejere. Lånene skulle blot pakkes ind i

puljer og sælges som obligationer.

Dette var i udgangspunktet fint nok, så
længe boligejerne kunne afdrage på lånene.
Det kunne de, mens renten var lav og pris-
stigningerne på boligmarkedet fortsatte
måned efter måned.

Nu er renten imidlertid steget betyde-

ligt, mange af låntagerne kan ikke betale
ydelserne på lånene, og boligpriserne falder.
Frygten far tab på subprime-obligationerne
har derfor sendt mange af serierne ud i frit
kursfald, hvilket bl.a. har medført, at to
store amerikanske hedgefonde måtte tage
betydelige tab på deres positioner. Uroen
betød, at mange af disse investorer plud-
selig solgte deres investeringer i subprime-
obligationer, i modsætning tit tidligere hvor
de købte op.

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Ledelsens beretning / Beretning

År 2007 vil blive husket som et af
de mest volatile år i nyere tid for
det europæiske high yield-marked.
Absolut set var afkastet lavt og
ikke i nærheden af, hvad der var
forventet i starten af året. Året
startede fornuftigt, og 1. kvartal var
et pænt kvartal for investorerne på
det europæiske high yield-marked,
selv om korrektionen på aktiemar-
kederne og de første krisetegn på
subprime-markedet allerede havde
sat sine første spor. Kreditspændet
blev udvidet i løbet af årets første
tre måneder.

| 2. kvartal tillagde investorerne som
nævnt ovenfor subprime-problema-
tikken relativt begrænset betydning.
Derved dannede gode regnskaber
fra virksomhederne grobund for

en spirende optimisme, hvilket fik
kreditspændet indsnævret. Men i
juni ramte subprime-problemerne
for alvor det europæiske high yield-
marked, idet alvoren og omfanget af
problemerne begyndte at gå op for
markedsdeltagerne.

Den største - relativt set - positive
sektorbidragsyder til investeringerne
i europæiske erhvervsobligationer

i 2007 var banksektoren. Dette
skyldes, at der ikke var foretaget
investeringer i denne sektor, som
klarede sig dårligt sammenlignet
med andre sektorer.

Selskabets investeringer i euro-
pæiske erhvervsobligationer gav et
afkast på 1,3% i 2007.

 

ÅRSRAPPORT 2007

2007 var også et meget vaolatilt år
for det amerikanske high yield-
marked. Absolut set endte afkastet
ligesom selskabets europæiske high
yield-investeringer: et godt stykke
lavere end forventet i starten af
året.

Året startede ellers med pæne af-
kast på det amerikanske kreditmar-
ked. Traditionelt er årets to første
måneder meget stærke måneder
for high yield-obligationer, og dette
gjorde sig også gældende i 2007.
Selv om uroen på det amerikanske
subprime-marked lurede i baggrun-
den, var der stadig pæn interesse
for erhvervsobligationerne.

Juni blev imidlertid en meget
vanskelig måned for amerikanske
high yield-obligationer. Årsagen var
fornyet uro på det amerikanske
subprime-marked. Frygten for tab
på subprime-obligationer sendte
mange af obligationsserierne ud i
frit kursfald, hvilket medførte, at
flere store hedgefonde måtte tage
betydelige tab på deres positioner.
De banker, der havde formidlet
disse risikable hedgefonde til deres
kunder, tilbød i stor udstrækning
at købe fondene tilbage. Dermed
voksede bankernes eksponering til
subprime-krisen yderligere.

Konsekvensen for bankerne var, at
deres ejerandel i disse hedgefonde
blev så stor, at de skulle optages
på balancerne i regnskaberne. Det
havde en direkte negativ konse-

kvens for bankernes solvens, hvor-
ved det med ét slag blev markant
dyrere for bankerne at få tilført
likviditet tilden primære forretning.
Kurskorrektionen på kreditobliga-
tionerne betød, at det amerikanske
high yield-kreditspænd blev udvidet
henover sommeren.

På udstedelsesfronten hobede
problemerne sig op i løbet af juli og
august. Subprime-krisen eskalerede
yderligere, hvilket fik investorerne
til at holde sig væk fra markedet og
sælge frem for at købe. Nyudstedel-
ser for ca. 350 mia. USD hobede sig
op i investeringsbankernes egen-
beholdninger i sommermånederne.
Siden er det lykkedes bankerne at
nedbringe dette beløb med ca. 100
mia. USD.

Som en konsekvens af den svigten-
de købsinteresse er en lang række
planlagte nyudstedelser blevet
aflyst. Endvidere blev kreditkvalite-
ten af nyudstedelserne væsentligt
forringet i løbet af 2007.

Gudme Raaschou Visions investerin-
ger i amerikanske erhvervsobligatio-
ner gav et afkast på 2,1% i 2007.

Ved årets udgang udgjorde ameri-
kanske erhvervsobligationer 10,8%
og europæiske obligationer 1,5% af
selskabets portefølje. Den samlede
værdi af investeringerne i erhvervs-
obligationer var 71,1 mia. kr.,
svarende til 12,4% af porteføljen pr.
ultimo 2007.

 

 

Fremmedkapital

Gudme Raaschou Vision A/S har
gennem hele 2007 optaget lån,
svarende til ca. tre gange egenkapi-
talen, hvilket er i overensstemmelse
med selskabets investeringsstrategi.
Baggrunden for at optage lån var
en forventning om, at afkastet ved
at investere den lånte kapitat ville
overstige de samlede finansierings-
omkostninger.

Det rene afkast på investeringerne
oversteg imidlertid ikke selskabets
samlede finansieringsomkostninger.
Dette skyldtes bl.a. ekstraordinært
vanskelige forhold på lånemarkeder-
ne, hvor likviditetskrisen på inter-
bankmarkedet i perioder bidrog til
at øge selskabets finansierings-
omkostninger. Selskabets rentefor-
del ved at låne ”kort” og placere

en stor del heraf i obligationer var
ikke til stede i første halvår 2007
og rettede sig kun delvist i andet
halvår. Hertil kom, at selskabets
aktieinvesteringer blev ramt af de
store kursfald på aktiemarkederne i
november og december 2007 trods
en acceptabel udvikling i årets før-
ste ti måneder.

Ved årets udgang var selskabets
nominelle lån på 440 mio. kr. -

det hele optaget i danske kroner.
Via aktieinvesteringen i Gudme
Raaschou Selection (global aktie-
portefølje) var selskabet eksponeret
til amerikanske dollars, japanske
yen, GBP og CHF, som ved årets
udgang ikke var afdækket.

Låneomkostningerne inklusiv påvirk-

ningen fra valutadispositioner var i
2007 i alt 19,4 mio. kr.

Pengestrømme

Likviditeten fra selskabets drift
udgjorde -1,1 mio. kr. i regnskabs-
perioden. Investeringerne i aktier,
obligationer og erhvervsobligationer
bidrog med 1,6 mio. kr. i regnskabs-
perioden.

Herefter udgjorde den samlede æn-
dring i likviditet 0,5 mio. kr.

 

Ledelsens beretning / Beretning

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

10

 

Ledelsens beretning / Porteføljens sammensætning

 

Nedenstående tabel viser porteføljens sammensætning pr. 31. december 2007 (den 29. december 2007 var årets

sidste handelsdag).

 

 

Papirnavn Beholdning Anskf. Markeds-  Kursværdi inkl. Andel
Stk. kurs kurs vedh. rente i %
Obligationer (1.000 kr.)
KONVERTERBARE OBLIGATIONER
6,00% Unikred Nordea ann…. 38 53.717.583 99,87 100,00 54.515 9,5%
6,00% Totalkr 111 C..s.… 19 4.183.045 105,80 103,75 4.402 0,8%
7,00% Totalkr 111 C.s 331' 31 1.505.136 105,24 106,15 1.624 0,3%
5,00% Totalkr 111 C..s.… 25 1.080.983 102,87 98,85 1.082 0,2%
10,00% JK 3.5... 09 121.375 107,60 104,50 133 0,0%
9,00% KD 23B.s. 24'.. 24 6.023.890 114,95 112,20 6.893 1,2%
B,00% KD P2RC.S 16 6.141.738 108,97 107,90 6.748 1,2%
8B,00% KD 30.5... 26 7.183.461 112,80 110,90 B.786 1,5%
9,00% KD 23C.s. 26. 26 5.555.764 114,09 115,25 6.527 1,1%
7,00% KD 22D 5... 19 5.941.523 106,72 106,65 6.439 1,1%
8,00% KD 230 Ss………… 29 1.793.120 111,57 111,50 2.035 0,4%
6,00% KD 26D s. 14'.. 14 3.228.957 104,14 102,50 3.358 0,6%
6,00% KO 2e2D SÅ. 22 5,499,774 104,27 103,30 5.763 1,0%
7,00% KD 22D 5.2V'.. 21 5.653.953 106,95 106,65 6.128 1,1%
8,00% KD 23D s. 31'.. 31 1.315.093 111,85 110,60 1.481 0,3%
5,00% KD 23D 5... 35 7.699.715 101,86 96,20 7.502 1,3%
8,00% BRFkred 111C…..…. 26 21.247.889 112,80 112,00 24.218 4,2%
7,00% BRFkred 111.5….... eg 3.225.709 106,78 107,20 3.514 0,6%
7,00% BRFkred 111 2032 32' 32 2.876.235 105,51 106,95 3.126 0,5%
8,00% BAFkred 111 2032 31' 31 931.148 111,85 110,40 1.046 0,2%
6,00% BAFkred 111 B. 35'.. 33 1.709.595 102,72 101,80 1.766 0,3%
5,00% BAFkred 111 B. 28'.. 28 24.392.544 100,23 97,10 23.987 4,2%
7,00% Nykred 3C s…... 29 2.463.576 107,80 107,60 2.694 0,5%
5,00% Nykred 03D. 35”... 35 19.741.690 102,16 96,10 19.216 3,4%
5,00% Nykred O2D. 25'.… 25 17.444.822 100,58 98,95 17.477 3,0%
6,00% Nykred 73D GA 38'.. 38 30.065.964 99,72 99,55 29.964 5,2%
Variabelt forrentede obligationer
4,75% Nykred 48D 475CF60A 12 77.669.215 99,44 99,50 78.172 13,6%
5,01% Nykred 49D 3FOA 1. 38 6.491.429 99,79 99,65 6.548 1,1%
4,99% Scandi lil 5 15 3.380.000 399,96 99,00 24.562 4,3%
Depfa VAR 20-12-2011 10.000.000 100,00 97,75 9.790 1,7%
Obligationer i alt 369.492 64,5%
Heraf vedhængende rente 4.330 REE —
Udtrukne obligationer i alt FE 7.047 1,2%
ERHVERVSOBLIGATIONER
Gudme Raaschou EU High Yield 80.000 106,45 105,45 8.436 1,5%
Gudme Raaschou US High Yield 618 100.904,88 101.383,00 62.655 10,9%
Erhvervsobligationer i alt 0 71.091 — 12,4%
AKTIER
Gudme Raaschou Setection 1.039.000 48,24 61,10 63.483 11,1%
Gudme Raaschou Danske Aktier 100.000 101,00 96,05 9.605 1,7%
Gudme Raaschou Nordic Alpha 360.000 162,37 165,00 59.400 10,4%
Aktier i alt 132.488 23,1%
KONTANT /LÅN i
Kontant, lån, udtrukne obl. i alt — (426.442)

Total portefølje (markedsværdi)

(7) Beholdningen af egne aktier indgår ikke i opgørelsen af porteføljen ovenfor.

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

573071

— 100,0%

 

 

Forventninger til de finansielle
markeder

Makroøkonomiske forventninger
Eftersom den finansielle uro endnu
ikke er drevet over, bliver der blandt
økonomer og analytikere i stigende
grad spekuleret i, hvorvidt krisen
spreder sig til de mere fundamenta-
le dele af økonomien (erhvervslivet
og forbrugerne) og dermed kaster
USA ud i recession. Eller - måske
endnu værre - om det fører til
”stagflation”, nu hvor inflations-
frygten øges som følge af kraftigt
stigende energi- og fødevarepriser.

Det vurderes, at krisen vil få en vis
realøkonomisk effekt. I særdeleshed
i USA, hvor boligkrisen også vil krad-
se i 2008, ligesom forbrugertilliden
og privatforbruget vil komme under
pres, jobmarkedet vil blive svæk-

ket og erhvervstilliden droppe. Det
vurderes dog, at der er et stykke vej
til en decideret recession i USA. Des-
uden forventes de stærke europæi-
ske økonomier og store emerging
markets-lande (BRIK-landene) at
understøtte den globale vækst. USA
udgør trods alt en væsentlig mindre
andel af den globale økonomi end
for blot få år siden.

Såfremt det amerikanske boligmar-
ked kollapser, slipper vi ikke uden om
en ”hård landing” for USA's økonomi.
Derfor vil nyheder og nøgletal fra

det amerikanske boligmarked også
fremover tiltrække sig stor opmærk-
somhed fra markedsdeltagerne.

Fra politisk hold har man i USA
lanceret en hjælpepakke, der skal
hjælpe nødstedte låntagere og
begrænse skaderne på boligmarke-
det under et. Planen går kort fortalt
ud på at hjælpe låntagerne med at
genfinansiere deres subprime-lån

til mere traditionelle og billigere
realkreditlignende lån via et natio-
nalt støtteprogram. Alternativt kan
låntagerne forlænge den nuværende
og lave ”rabatrente” på subprime-
lånet i op til fem år.

Det vurderes dog ikke, at planen

vil fjerne alle problemerne på det
amerikanske boligmarked. Men den
vil sandsynligvis have en vis positiv
effekt på subprime-låntagernes
problemer.

Dermed er situationen på det
amerikanske boligmarked temmelig
uforandret siden 2007: Omsætnin-
gen er fortsat lav, tillidsindikato-
rerne i byggebranchen er uændrede,
og priserne fortsætter med at falde.
Der synes dog ikke at være tale

om et kollaps. Siden priserne på
boliger toppede i sommeren 2006,
er priserne faldet knap 7% målt ud
fra prisudviklingen i de 20 største
amerikanske byer.

Det vurderes, at Den Amerikanske
Centralbanks (FED) og Den Europæi-
ske Centralbanks (ECB) meget ag-
gressive bekæmpelse af likviditets-
krisen vil have en vedvarende effekt
og dermed medvirke til at forhindre,
at krisen eskalerer yderligere.

 

Ledelsens beretning / Forventnanger

Renteforventninger

FED ventes ikke at vende tilbage

til et stramningsforløb i 2008. Sty-
ringsrenten er således bragt ned på
3% p.a. efter to markante rente-
sænkninger primo 2008.

I Europa er ECB blevet mere balan-
ceret. Finansiel uro og en stærk euro
har fået banken til at gemme den
stramningsorienterede retorik om-
kring pengepolitikken væk for en tid.
Vi forventer derfor, at ECB vil holde
styringsrenten uforandret på 4% i
2008. Der er dog ingen tvivl om, at
ECB er oprigtigt bekymret for infla-
tionsudviklingen i Europa. Stigende
pengemængdevækst, stigende
fødevare- og energipriser samt en, i
europæisk perspektiv, rekordlav ar-
bejdsløshed truer ECB's målsætning
om prisstabilitet i Euro-zonen.

Med udsigten til aftagende vækst i
specielt USA og en vis afsmitning til
Europa, samt risikoen for yderligere
eskalering af kreditkrisen er der ikke
udsigt til markant højere renter på
kort sigt.

Den lange europæiske rente, herun-
der den danske, ventes at bevæge
sig i intervallet 4,00% -— 4,25% det
meste af 2008, formodentlig i den
nedre del af intervallet de kommen-
de måneder.

Aktier

Aktieinvestørerne vil ide kommende
kvartaler have fokus på, hvor meget
indtjeningen i virksomhederne skal

 

ÅRSRAPPORT 2007

11

 

 

12

 

Ledelsens beretning / Forventanger

ned som følge af lavere vækst i den
amerikanske økonomi. I den for-
bindelse er det imidlertid vigtigt at
have for øje, at verdensøkonomien
idet seneste årti er blevet meget
mere robust over for pludselige
chok. Et eksempel herpå er et af de
største chak i nyere tid: terrorangre-
bet den 11. september 2001.

Udover, at luftfarten fik ændret sine
sikkerhedsregler, og luftfartstrafik-
ken i en kort periode var lammet,
var der ikke langsigtede negative ef-
fekter på den underliggende økono-
miske udvikling. Selv ikke IT-boblens
brist i 2000 kastede verdensøkono-
mien ud i langvarig recession. Der
var tale om en vækstpause, men
heller ikke mere. Årsagen var og er,
at økonomierne er blevet langt mere
fleksible og robuste.

Forventningerne til aktiers lang-
sigtede afkastpotentiale er stadig
positive. Forholdet mellem afkast
og risiko er dog i løbet af de seneste
måneder blev skævvredet. Udgangs-
punktet for disse forventninger er
som beskrevet ovenfor, at skulle der
komme recession i USA, så bliver
den kortvarig, dvs. under et år, og
at den europæiske økonomi ikke

vil blive trukket med ud i recession.
Væksten i de nye økonomier er
fundamentalt så stærk, at den nu
bidrager betragteligt til væksten i
verdensøkonomien.

Det er dog vigtigt at være ydmyg
overfor det faktum, at usikkerheden

 

ÅRSRAPPORT 2007

om vækstforløbet i USA har så stor
betydning for forventningsdan-
nelsen i Europa og Japan, at det
nok først bliver i 2. halvår 2008, at
temaerne på aktiemarkederne igen
bliver alternativ energi, globalisering
og opbygning af infrastrukturen i
BRIK-landene, i mellemtiden er der
muligheder for den langsigtede
investor for at få identificeret nye
attraktivt prisfastsatte aktier.

De nordiske aktiemarkeder forven-
tes igen i 2008 at give et afkast,
der overstiger afkastene på de
globale aktiemarkeder. Selv om
2008 er startet med store kurs-
fald, vurderes det, at der allerede

i kurserne (pr. medio februar) er
inddiskonteret en recession — ikke
alene i USA, men også i Europa. Vi
tillægger ikke dette scenarium stor
sandsynlighed. Selv om man i pris-
fastsættelsesmodellerne for aktier
foretager en voldsom reduktion af
indtjeningsforventningerne hos de
nordiske selskaber, vurderes det,
at prisfastsættelsen af de naordi-
ske selskaber generelt er meget
attraktiv.

Det anbefales på denne baggrund
at fokusere på de stærke funda-
mentale forhold i virksomhederne
og på fremtidsudsigterne - og ikke
lade kortsigtede irrationelle bevæ-
gelser i dag-til-dag-kursdannelsen
dominere investeringsbeslutninger.
Medmindre kursdannetsen stadig

i 2. halvår styres af et europæisk
recessionsscenarium, er der nu

med udgangspunkt i modellerne et
meget attraktivt potentiale for de
nordiske aktier.

Aktieandelen i selskabets portefølje
ventes fastholdt på det nuværende
niveau på bekostning af stats- og
realkreditobligationer som følge af
de positive forventninger til aktie-
kursudviklingen i den resterende del
af 2008.

Erhvervsobligationer

Indtjeningen i virksomhederne i
Europa er fortsat robust. Selv om
der kommer en kortvarig recession
i USA, vil de europæiske virksomhe-
der fortsat have en robust indtje-
ning. Virksomhedernes balancer er
historisk sunde, hvilket er et solidt
udgangspunkt for en god udvikling
på high yield-markedet i 2008.

Endvidere vil markedet blive under-
støttet af en kombination af relativt
høje kontantandele blandt inve-
storerne og en beskeden nyudste-
delse. Med et kreditspænd på over
700 basispoint ved aflæggelsen af
nærværende årsrapport vurderes
det europæiske high yield-marked at
være attraktivt.

Kvartalsregnskaberne fra virksom-
hederne i USA har igennem 2007
overrasket positivt. Den finansielle
tilstand i virksomhederne er bedre
end tidligere, når den amerikanske
økonomi var i recession. Det vurde-
res, at finansmarkederne allerede
har inddiskonteret en recession i

 

 

 

 

den amerikanske økonomi. Selv om
det forventes, at antallet af beta-
lingsstandsninger i de amerikanske
virksomheder vil være stigende i
2008 i forhold til 2007, vurderes
kreditspændet ved aflæggelsen af
nærværende årsrapport at være
attraktivt.

På baggrund af ovenstående for-
ventninger er porteføljen ved nær-
værende årsrapports offentiiggø-
relse sammensat, som det fremgår
af tabellen nedenfor.

Aktuelle portefølje

Faktiske andel

  

Obligationer
(inkl. kontantbeholdning)
Aktier, ekskl. egne aktier

Øvrige aktiver

- bl.a. erhvervsobligationer
Belåning af egenkapital
Fremmede valutaers andel af lån

Forventninger til resultatet

2008 er begyndt med kraftige
kursfald på aktiemarkederne, hvilket
har ramt værdien af selskabets
investeringer.

På baggrund af forventningerne til
det finansielle marked i den resteren-
de del af 2008, forventes et afkast,
der vil bringe selskabets egenkapital
op på niveau med egenkapitalen

ved indgangen af 2007. Således
forventes afkastet før skat at blive

i niveauet nul kroner for 2008, men

Selskabets
investeringsramme

arts 2008 i forhold til egenkapitalen
66,0% <= 5 gange

. … Å< 500%)

20,8% < 1,75 gange

(<= 175%)

13,4% <= 0,75 gange

. (< 75%)

3,3 — < 4 gange
13,7% <= 40% .

 

Ledelsens beretning / Forventnnger

positivt fra tidspunktet for offentlig-
gørelsen af nærværende årsrapport.

Der gøres opmærksom på, at de
risikofaktorer, som selskabet er
underlagt, i perioder kan påvirke
resultatet betydeligt i såvel positiv
som negativ retning.

På www.grvision.dk er der et direkte
link til OMX Nordic Exchange Copen-
hagens hjemmeside med opda-
teret børsinformation om Gudme
Raaschou Vision A/S.

 

ÅRSRAPPORT 2007

13

 

 

14

 

Risikofaktorer

 

En investering i et selskab som
Gudme Raaschou Vision A/S er altid
forbundet med en vis risiko. Neden-
for har ledelsen beskrevet en række
risikofaktorer. For en mere detalje-
ret gennemgang af de enkelte samt
øvrige risikofaktorer henvises til
børsprospekt fra kapitalforhøjelsen
i 2004, som kan hentes på
www.grvision.dk.

Markedsrisiko

Afkastet på Gudme Raaschou
Visions investeringer er afhængig af
den generelle udvikling på de glo-
bale finansielle markeder, herunder
aktie-, valuta- og obligationsmarke-
derne. Der kan forekomme perioder
med store kursudsving, uanset at
udsvingene kan blive udjævnet over
tid.

Ud over generelle markedsrisici

er der en række sektor-, lande- og
udstederspecifikke forhold, der kan
påvirke selskabets investeringer.
Disse forhold vil kunne føre til, at
afkastet på investeringsporteføljen
kan afvige fra den generelle udvik-
ling på de finansielle markeder.

Aktiemarkederne

Der er en generel markedsrisiko ved
at investere i aktier. Kursudviklin-
gen på en aktieportefølje følger i et
vist omfang kursudviklingen på de
globale aktiemarkeder.

Selv om aktieporteføljen i Gudme
Raaschou Vision i perioder kan følge
et andet kursmønster end aktiemar-

 

ÅRSRAPPORT 2007

kederne generelt, forventes der på
længere sigt at være en sammen-
hæng mellem afkastet på aktiepor-
teføljen i Gudme Raaschou Vision
og afkastet på aktier generelt.

Dette indebærer, at afkastet på
en investering i Gudme Raaschou
Vision vil være afhængig af den
generelle udvikling på de globale
aktiemarkeder.

Valutarisiko

Målt i danske kroner stiger og falder
værdien af lån og investeringer
optaget/placeret i en udenlandsk
valuta i takt med kursudsving i den
pågældende valuta.

Større valutakursudsving kan så-
ledes have en væsentlig effekt på
selskabets aktiver og passiver og
derigennem på det regnskabsmæs-
sige resultat målt i danske kroner.

I det omfang selskabet indgår
valutaterminskontrakter ud over til-
fælde, hvor der foretages afdækning
af investeringer i udenlandsk valuta,
vil det være i forbindelse med opta-
gelse af lån. Derfor vil valutarisikoen
periodevis kunne være afdækket
eller uafdækket.

Renterisiko

Renteudsving påvirker selskabets
aktiver og passiver og derigennem
det regnskabsmæssige resuttat. Der
kan forekomme perioder, hvor rente-
strukturen ikke vil være normal, dvs.
med højere renter på korte fordrin-

ger sammenlignet med renterne på
lange fordringer.

Såfremt en sådan situation opstår,
kan det indebære, at finansierings-
omkostningerne på fremmedkapita-
len stiger, hvilket vil have en negativ
effekt på selskabets investeringsaf-
kast, i det omfang selskabet anven-
der fremmedkapitalfinansiering.

Selvom det er hensigten at undgå at
benytte fremmedkapitalfinansiering
i perioder med invers rentestruktur,
kan det ikke udelukkes, at der kan
opstå situationer, hvor selskabet
ikke vil kunne undgå dette.

Renterisiko er af betydning for sel-
skabets investeringer i obligationer
og rummer ændringer i rentekurven.
Renterisikoen på en obligation med
lang løbetid er større end på en ob-
ligation med kort løbetid. Obligati-
onsporteføljens samlede renterisiko
har stor betydning for afkastet ved
generelle rentestigninger og -fald.

Investering med fremmedkapital
Anvendelse af fremmedkapital til
finansiering af selskabets aktiver
øger den samlede risiko. Gudme
Raaschou Vision A/S kan som led i
sin strategi finansiere sine investe-
ringer ved anvendelse af fremmed-
kapital i et omfang svarende til tre
gange egenkapitalen.

Det er ligeledes en del af selskabets
strategi for finansiering med frem-
medkapital at optage lån i uden-

 

 

landsk valuta. Det medfører, at sel-
skabet i givet fald skal betale renter
og afdrag i udenlandsk valuta.

Ændringer i renteniveau og valuta-
kurser kan på grund af optagelse af
fremmedkapital i udenlandsk valuta

således medføre, at værdien af inve-

steringsporteføljen ikke nødvendig-
vis modsvarer værdien af selskabets
fremmed- og egenkapital. Der vil
ligeledes kunne opstå situationer,
hvor rentebetalinger på fremmed-
kapitalen kan overstige afkastet på
aktiverne, hvilket vil påvirke resulta-
tet negativt.

Kreditrisiko

Kreditrisiko er risikoen for, at mod-

parter helt eller delvist misligholder
deres låneforpligtelser. Kreditrisiko

omfatter også lande- og afviklings-

risiko, hvor sidstnævnte er af størst

relevans for Gudme Raaschou Vision

A/S.

Investeringerne i obligationer kan
foretages i såvel fastforrentede
som variabelt forrentede obligatio-
ner. Beholdningen af obligationer pr.
31. december 2007 er overvejende
fastforrentede, hvilket fremgår af
afsnittet ”Porteføljens sammensæt-
ning”.

Den maksimale kreditrisiko ved inve-
stering i aktivklassen ”obligationer”
afspejles ved, at investeringerne

i obligationer som minimum skal
have samme kreditværdighed som
danske realkreditobligationer.

Risikostyring

Det er af stor betydning at kende
sin finansielle risiko, når man inve-
sterer i værdipapirer og samtidig op-
tager lån. Gudme Raaschou Vision
A/S modtager derfor dagligt en rap-
portering fra investeringsrådgiveren
over selskabets finansielle risici.

Den samlede risiko i selskabet over-
våges løbende af såvel ledelsen som
investeringsrådgiveren.

 

Risikofaktorer

 

ÅRSRAPPORT 2007

15

 

 

 

16

 

Øvrige forhold

 

Principper for god selskabsledelse,
Corporate Governance

Selskabets ledelse har i forbin-
delse med opstarten forholdt sig til
Nørby-udvalgets anbefalinger, som
de er beskrevet i rapport fra decem-
ber 2001 og senest revideret i 2005.

Bestyrelsen følger udviklingen
inden for Corporate governance.
Bestyrelsen er ansvarlig for udvik-
lingen af selskabets politik på om-
rådet og vil stræbe efter løbende at
forbedre selskabets standarder til
gavn for selskabet og dets aktio-
nærer.

Der er, som beskrevet i børsprospek-
tet fra kapitalforhøjelsen i 2004,
indgået aftale om investeringsråd-
givning mellem selskabet og Gudme
Raaschou Fondsmæglerselskab A/S.
Bestyrelsen har ønsket størst mulig
åbenhed omkring dette forhold,
hvorfor hele aftalen blev gengivet i
børsprospektet.

Gudme Raaschou Fondsmægler-
selskab A/S blev i 2007 fusioneret
med Gudme Raaschou Bank A/S for
at gøre koncernstrukturen i Gudme
Raaschou Bank-koncernen enklere.
Det har siden fusionens gennemfø-
relse ikke haft og vurderes heller ikke
at få nogen betydning for samarbej-
det med Gudme Raaschou Vision
A/S, idet Gudme Raaschou Bank A/S
succederer Gudme Raaschou Fonds-
mæglerselskab A/S, hvad angår
investeringsrådgivningsaftale med
Gudme Raaschou Vision A/S.

 

ÅRSRAPPORT 2007

HERMES
”

For at mindske risikoen for interes-
sekonflikter har selskabet indgået
skriftlige aftaler og fastlagt for-
retningsgange for alle områder for
samarbejde med selskaber i Gudme
Raaschou Bank-koncernen.

Det er ledelsens ønske at udvise stor
åbenhed over for aktionærerne og aof-
fentligheden. Dette søges efterlevet

i selskabets informationspolitik med
daglige beregninger af indre værdi
samt i delårs- og årsrapporterne.

Selskabet har kun én aktieklasse,
hvilket er i overensstemmelse med
Nørby-udvalgets anbefaling om at
undlade brugen af stemmeretsbe-
grænsninger.

Storaktionærer

Følgende aktionærer ejede hver ved
udgangen af 2007 mere end 5% af
den udstedte aktiekapital:

+ Gudme Raaschou Bank A/S,
Tietgens Hus, Børsgade 4-8, 1215
København K (65,6% af den ud-
stedte aktiekapital).

. 3C Holding ApS, Langelinie 187,
5230 Odense M (12,2% af den
udstedte aktiekapital).

+ Gudme Raaschou Vision A/S, Tiet-
gens Hus, Børsgade 4-8, 1215 Kø-
benhavn K (Selskabets beholdning
af egne aktier svarede til 6,4% af
den udstedte aktiekapital).

Egne aktier
Gudme Raaschou Vision A/S ejede
pr. 31. december 2007 i alt 83.549

 

stk. egne aktier, svarende til ca.
6,4% af selskabets på daværende
tidspunkt udstedte aktiekapital.
Selskabet har ikke købt eller solgt
egne aktier i markedet i 2007.

Bestyrelsen ønsker fortsat en stå-
ende bemyndigelse til at erhverve
egne aktier. Udnyttelse af en sådan
bemyndigelse er af særlig interesse
i perioder, hvor selskabets aktie-
kurs er under indre værdi. På denne
måde kan bestyrelsen tilføre aktio-
nærerne værdi.

Bestyrelsen vil på den førstkommen-
de ordinære generalforsamling stille
konkret forslag om en fortsættelse
af den eksisterende bemyndigelse.

Investeringsaftale
Investeringsrådgiveren modtager ikke
fast honorar fra Gudme Raaschou
Vision A/S for investeringsrådgivning.

 

Investeringsrådgiveren kan derimod
modtage succeshonaorar. Succes-
honoraret udgør 20% af det afkast,
der overstiger den gennemsnitlige
mindsterente plus ét procentpoint i
regnskabsåret.

Investeringsaftalen, som er indgået
mellem selskabet og investerings-
rådgiveren, har indarbejdet princip-
pet om såkaldt high watermarking.
Det vil sige, at år med negative
investeringsresultater skal indhen-
tes i efterfølgende års resultater, før
investeringsrådgiveren kvalificerer
sig til succeshonorar.

 

 

Bestyrelsesbeslutninger

Der er ikke truffet beslutninger i be-
styrelsen af en art, som vurderes at
påkræve offentliggørelse i nærvæ-
rende årsrapport.

Generalforsamling

Den ordinære generalforsamling
forventes afholdt den 22. april
2008, kl. 15.00 på Copenhagen Mar-
riott Hotel, Kalvebod Brygge 5, 1560
København V. Generalforsamlingen
annonceres i dagspressen.

Bestyrelsen indstiller til generalfor-
samlingen, at der ikke udbetales
udbytte for 2007, og at selskabets
resultat efter skat på 0,8 mia. kr.
overføres til egenkapitalen.

Offentliggjorte seiskabs-

meddelelser i 2007

+ 31. januar 2007: Finanskalender
2007.

« 8, marts 2007: Årsrapport 2006.

+ 15. marts 2007: Bestyrelsens
redegørelse vedr. pligtmæssigt
købstilbud.

+ 11. april 2007: Indkaldelse til ordi-
nær generalforsamling 2007.

+ 26. april 2007: Forløb af ordinær
generalforsamling 2007.

+ 14. maj 2007: Kvartalsrapport, 1.

kvartal 2007.

juni 2007: Samlet antal stemme-

rettigheder og aktiekapital.

+ 71. august 2007: Halvårsrapport
2007.

+ 8. november 2007: Kvartalsrap-
port, 3. kvartal 2007.

+ 21. december 2007: Meddelelse i
henhold til 829 i Lov om værdipa-
pirhandel m.v. (3C Holding ApS).

. 21. december 2007: Meddelelse i
henhold til 829 i Lov om værdipa-
pirhandel m.v. (Gudme Raaschou
Bank A/S).

Datoer for offentliggørelse af
finansiel information i 2008
Selskabets trykte årsrapport for
2007 forventes at foreligge i uge
12. Den trykte årsrapport vil blive
sendt til samtlige navnenoterede
aktionærer.

Delårsrapport for 1. kvartal: Den 5.
maj 2008

Detårsrapport for 1. halvår: Den 20.
august 2008

Delårsrapport for 3. kvartal: Den 5.
november 2008

Begivenheder indtruffet efter
regnskabsperiodens afslutning
Der er ikke indtruffet begiven-
heder efter regnskabsperiodens
afslutning, som vurderes at rykke
væsentligt ved det billede, som
nærværende årsrapport giver.

 

Øvrige forhold

 

ÅRSRAPPORT 2007

17

 

 

 

 

Ledelsens påtegning

 

fræseturg

arm,
nen
de
nn
fejer:
sa

Bestyrelsen og direktionen har dags
dato behandlet og godkendt årsrap-
porten for regnskabsåret 1. januar
- 31. december 2007 for Gudme
Raaschou Vision A/S.

Årsrapporten er aflagt i overens-
stemmelse med International
Financial Reporting Standards som
godkendt af EU. Årsrapporten er

herudover udarbejdet i overensstem-

Bestyrelsen

 

Thomas Hartwig

Direktionen
NÆ
David Huang
Direktør

 

 

ÅRSRAPPORT 2007

   

melse med de yderligere danske
oplysningskrav til årsrapporter for
børsnoterede selskaber.

Vi anser den valgte regnskabsprak-
sis for hensigtsmæssig og de ud-
øvede regnskabsmæssige skøn for
forsvarlige. Vi finder endvidere den
samlede præsentation af årsrappor-
ten retvisende. Årsrapporten giver
derfor efter vor opfattelse et ret-

    
 

visende billede af selskabets aktiver
og passiver, den finansielle stilling
samt resultatet af selskabets aktivi-
teter og pengestrømme.

Årsrapporten indstilles til general-
forsamlingens godkendelse.

København, den 10. marts 2008

Hans-Henrik Eriksen

 

 

 

EPE E EØS SKE NE nr

Til aktionærerne i

Gudme Raaschou Vision A/S

Vi har revideret årsrapporten for
Gudme Raaschou Vision A/S for
regnskabsåret 1. januar — 31. de-
cember 2007, omfattende ledel-
sespåtegning, ledelsesberetning,
anvendt regnskabspraksis, resultat-
opgørelse, balance, egenkapitalop-
gørelse, pengestrømsopgørelse og
noter. Årsrapporten aflægges efter
International Financial Reporting
Standards som godkendt af EU og
yderligere danske oplysningskrav
til årsrapporter for børsnoterede
selskaber.

Ledelsens ansvar før årsrapporten
Ledelsen har ansvaret for at udar-
bejde og aflægge en årsrapport,
der giver et retvisende billede i
overensstemmelse med Internatio-
nal Financial Reporting Standards
som godkendt af EU og yderligere
danske oplysningskrav til årsrap-
porter for børsnoterede selskaber.
Dette ansvar omfatter udformning,
implementering og opretholdelse af
interne kontroller, der er relevante
for at udarbejde og aflægge en
årsrapport, der giver et retvisende
billede uden væsentlig fejlinforma-
tion, uanset om fejlinformationen
skyldes besvigelser eller fejl, samt
valg og anvendelse af en hensigts-
mæssig regnskabspraksis og ud-
øvelse af regnskabsmæssige skøn,
som er rimelige efter omstændig-
hederne.

mega mnng - ør Re mæ Kan
T

DEN UAFHÆNGIGE
PATEGNING

Revisors ansvar og den

udførte revision

Vores ansvar er at udtrykke en kon-
klusion om årsrapporten på grund-
lag af vores revision. Vi har udført
vores revision i overensstemmelse
med danske revisionsstandarder.
Disse standarder kræver, at vi lever
op til etiske krav samt planlægger
og udfører revisionen med henblik
på at opnå høj grad af sikkerhed
for, at årsrapporten ikke indeholder
væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger

for at opnå revisionsbevis for de
beløb og oplysninger, der er anført

i årsrapporten. De valgte handlin-
ger afhænger af revisors vurdering,
herunder vurderingen af risikoen
for væsentlig fejlinformation i
årsrapporten, uanset om fejlinfor-
mationen skyldes besvigelser eller
fejl. Ved denne risikovurdering
overvejer revisor interne kontroller,
der er relevante for virksomhedens
udarbejdelse og aflæggelse af en
årsrapport, der giver et retvisende
billede, med henblik på at udforme
revisionshandlinger, der er passende
efter omstændighederne, men
ikke med det formål at udtrykke
en konklusion om effektiviteten af
virksomhedens interne kontrol. En
revision omfatter endvidere stil-
lingtagen til, om den af ledelsen
anvendte regnskabspraksis er pas-
sende, om de af ledelsen udøvede
regnskabsmæssige skøn er rimelige
samt en vurdering af den samlede
præsentation af årsrapporten.

 

Den uafhængige revisors påtegning

Det er vores opfattelse, at det op-
nåede revisionsbevis er tilstrække-
ligt og egnet som grundlag for vores
konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning
til forbehold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at årsrap-
porten giver et retvisende billede

af selskabets aktiver, passiver og
finansielle stilling pr. 31. december
2007 samt af resultatet af selska-
bets aktiviteter og pengestrømme
for regnskabsåret 1. januar - 31.
december 2007 i overensstemmelse
med International Financial Repor-
ting Standards som godkendt af EU
og yderligere danske oplysningskrav
til årsrapporter for børsnoterede
selskaber.

København, den 10. marts 2008

Deloitte
Statsautoriseret
Revisionsaktieselskab

Å,

Anders O. Gj rup
Statsautoriseret revi

   

eéret revisor

 

ÅRSRAPPORT 2007

19

 

 

20

 

Anvendt regnskabspraksis

VK SSD SRP ele e 2

 

Årsrapporten for Gudme Raaschou
Vision A/S er aflagt i overensstem-
melse med International Financial
Reporting Standards (IFRS) som
godkendt af EU samt de yderligere
danske oplysningskrav til årsrap-
porter for regnskabsklasse D, der
er børsnoterede selskaber, jf. IFRS
bekendtgørelsen udstedt i hen-
hold til årsregnskabsloven. Gudme
Raaschou Vision A/S er et aktiesel-
skab med hjemsted i Danmark.

Årsrapporten opfylder tillige Interna-
tional Financial Reporting Standards
(IFRS) udstedt af International Ac-
counting Standards Boards (IASB).

For at tilgodese regnskabslæserens
behov for samlet regnskabsinforma-
tion er en del af de oplysninger, der

kræves i henhold til IFRS, indeholdt i
ledelsesberetningen.

Implementering af nye og
ændrede standarder samt
fortolkningsbidrag

Årsrapporten for 2007 er aflagt i
overensstemmelse med de nye og
ændrede standarder (IFRS/1AS) samt
nye fortolkningsbidrag (IFRIC), der
gælder for regnskabsår, der begynder
1. januar 2007 eller senere. Disse
standarder og fortolkningsbidrag er:

+ IFRS 7, Finansielle instrumenter:
Oplysninger

+ |AS 1, Præsentation af årsregn-
skaber (ajourført 2005)

e |AS 32, Finansielle instrumenter:
Præsentation (ajourført 2005)

 

ÅRSRAPPORT 2007

Implementeringen af de nye og æn-

drede standarder samt fortolknings-

bidrag i årsrapporten for 2007 har
ikke medført ændringer i regnskabs-
praksis, men alene påvirket omfan-
get og arten af naoteoplysninger i
årsrapporten.

Koncerninterne transaktioner
Koncerninterne ydelser afregnes på
markedsvilkår eller omkostnings-
dækkende basis.

Generelt om indregning og måling
Indtægter indregnes i resultatopgø-
relsen i takt med, at de indtjenes,
herunder indregnes værdiregulerin-
ger af finansielle aktiver og forplig-
telser, der måles til dagsværdi eller
amortiseret kostpris. Endvidere
indregnes i resultatopgørelsen alle
omkostninger, der er afholdt for

at opnå årets indtjening, herun-

der afskrivninger, nedskrivninger

og hensatte forpligtelser samt
tilbageførsler som følge af ændrede
regnskabsmæssige skøn af beløb,
der tidligere har været indregnet i
resultatopgørelsen.

Aktiver indregnes i balancen, når
det er sandsynligt, at fremtidige
økonomiske fordele vil tilflyde sel-
skabet, og aktivets værdi kan måles
pålideligt.

Forpligtelser indregnes i balancen,
når det er sandsynligt, at fremtidige
økonomiske fordele vil fragå sel-
skabet, og forpligtelsens værdi kan
måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver
og forpligtelser efter det historiske
kostprisprincip. Efterfølgende måles
aktiver og forpligtelser som beskre-
vet for hver enkelt regnskabspost
nedenfor.

Ved køb eller salg af finansielle
aktiver og forpligtelser anvendes
afregningsdatoen som indreg-
ningsdato. Ændringer i værdien af
det erhvervede eller solgte aktiv i
perioden mellem handelsdatoen og
afregningsdatoen indregnes som
et finansielt aktiv eller en finansiel
forpligtelse.

Visse finansielle aktiver og forplig-
telser måles til amortiseret kostpris,
hvorved der indregnes en konstant
effektiv rente over løbetiden.
Amortiseret kostpris opgøres som
oprindelig kostpris med fradrag af
afdrag og tillæg/fradrag af den ak-
kumulerede afskrivning af forskellen
mellem kostprisen og det nominelle
beløb. Herved fordeles kurstab og
-gevinst over løbetiden.

Ved indregning og måling tages
hensyn til forudsigelige tab og risici,
der fremkommer, inden årsrappor-
ten aflægges, og som be- eller
afkræfter forhold, der eksisterer på
balancedagen.

Funktionel valuta og
præsentationsvaluta
Årsrapporten præsenteres i danske
kroner (DKK), som er selskabets
funktionelle valuta.

 

 

 

 

Omregning af fremmed valuta
Transaktioner i fremmed valuta er i
årets løb omregnet til transaktions-
dagens kurs. Gevinster og tab, der
opstår mellem transaktionsdagens
kurs og kursen på betalingsdagen,
indregnes i resultatopgørelsen som
en finansiel post.

Aktier, obligationer og øvrige inve-
steringsaktiver, tilgodehavender,
gæld og andre monetære poster

i fremmed valuta, som ikke er af-
regnet på balancedagen, omregnes
til balancedagens kurs. Forskelle
mellem balancedagens kurs og
transaktionsdagens kurs indregnes i
resultatopgørelsen som en finansiel
post.

Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter må-
les ved første indregning i balancen
til dagsværdi på afregningsdatoen.
Efter første indregning måles de
afledte fiansielle instrumenter

til dagsværdi på balancedagen.
Positive og negative dagsværdier af
afledte finansielle instrumenter ind-
går i posten andre tilgodehavender
henholdsvis anden gæld.

Selskabsskat og udskudt skat
Skat af årets resultat, som består
af årets aktuelle skat og årets
udskudte skat, indregnes i resultat-
opgørelsen med den del, der kan
henføres til årets resultat og direkte
på egenkapitalen med den del, der
kan henføres til posteringer direkte
på egenkapitalen. En eventuel an-

del af den resultatførte skat, der
knytter sig til årets ekstraordinære
resultat, henføres hertil, mens den
resterende del henføres til årets
ordinære resultat.

Aktuelle skatteforpligtelser og til-
godehavende aktuel skat indregnes
i balancen som tilgodehavende, hvis
der er betalt for meget i acontoskat,
og som gældsforpligtelse, hvis der
er betalt for lidt i acontoskat.

Udskudt skat måles efter den
balanceorienterede gældsmetode
af alle midlertidige forskelle mel-
lem regnskabs- og skattemæssig
værdi af aktiver og forpligtelser. Der
indregnes dog ikke udskudt skat af
midlertidige forskelle vedrørende
poster, hvor midlertidige forskelie er
opstået på anskaffelsestidspunktet
uden at have effekt på resultat eller
skattepligtig indkomst. I de tilfælde,
hvor opgørelse af skatteværdien
kan foretages efter alternative
beskatningsregler, måles udskudt
skat på grundlag af den planlagte
anvendelse af aktivet henholdsvis
afvikling af forpligtelsen. For aktier,
der forventes ejet i mere end tre år,
afsættes ikke udskudt skat.

Udskudte skatteaktiver, herunder
skatteværdien af fremførselsberet-
tigede skattemæssige underskud,
måles til den værdi, hvortil aktivet
forventes at kunne realiseres enten
ved udligning i skat af fremtidig
indtjening eller ved modregning i
udskudte skatteforpligtelser.

 

Anvendt regnskabspraksis

Udskudt skat måles på grundlag af
de skatteregler og skattesatser, der
med balancedagens lovgivning vil
være gældende, når den udskudte
skat forventes udløst som aktuel
skat. Ændring i udskudt skat som
følge af ændringer i skattesatser
indregnes i resultatopgørelsen.

Segmentoplysninger

Selskabet har i overensstemmelse
med selskabets investeringsstrategi
og risikostyring alene et aktivitets
segment i form af investering i værdi-
papirer. Selskabets aktiviteter foregår
alene i Danmark, hvorfor selskabets
aktivitet ikke er opdelt på geografi.
Som følge heraf er segmentoplysnin-
ger ikke relevante for selskabet.

ET

RESULTAT-
OPGØRELSEN

Renteindtægter og -udgifter
Omfatter renteindtægter på obli-
gationer og likvide midler. Rente-
udgifter omfatter renter af gæld
på lånefinansieringen.

Kursregulering

Omfatter realiserede og urealiserede
kursregulering på investeringsakti-
ver samt valutakursreguleringer.

Udlodninger
Udlodninger omfatter modtagne
udlodninger på obligationsbaserede

 

ÅRSRAPPORT 2007

21

 

 

22

 

Anvendt regnskabspraksis

investeringsforeningsandele. Udlod-
ningen indtægtsføres på det tids-
punkt udlodningen er vedtaget på
den udlodningsbetalende forenings
generalforsamling.

Aktieudbytter omfatter modtagne
udbytter på aktiebaserede investe-
ringsføreningsandele og indtægts-
føres på det tidspunkt, udbyttet er
vedtaget på den udbyttebetalende
forenings generalforsamling hhv. er
udbetalt som acontoudbytte.

Personaleomkostninger
Personaleomkostninger indeholder
gager og lønninger samt lønafhæn-
gige omkostninger.

Andre ordinære udgifter

Andre eksterne omkostninger in-
deholder omkostninger til investe-
ringsrådgivning, administration mv.

BALANCEN

Aktier, obligationer og øvrige
investeringsaktiver

Aktier, obligationer og øvrige inve-
steringsaktiver, måles ved første
indregning til dagsværdi eksklusive
transaktionsomkostninger og efter-
følgende til dagsværdi med værdi-
regulering over resultatopgørelsen.
Børsnoterede aktier, obligationer og
øvrige investeringsaktiver måles til
balancedagens noterede lukkekurs.

 

ÅRSRAPPORT 2007

Investeringer der forventes holdt i
mere end et år er klassificeret som
anlægsinvesteringer. Øvrige værdi-
papirer er klassificeret som omsæt-
ningsaktiver.

Tilgodehavender

Tilgodehavender består i al væsent-
lighed af tilgodehavende renter fra
investeringsaktiverne samt uafvik-
lede handler.

Tilgodehavender indregnes i balan-
cen til amaortiseret kostpris eller en
lavere nettorealisationsværdi, hvilket
her svarer til pålydende værdi med
fradrag af nedskrivning til imødegå-
else af tab. Nedskrivninger til tab
opgøres på grundlag af en individuel
vurdering af de enkelte tilgodeha-
vender samt for tilgodehavender

fra salg tillige med en generel
nedskrivning baseret på selskabets
erfaringer.

Likvide beholdninger

Likvide beholdninger omfatter
tilgodehavender i pengeinstitutter. Li-
kvide beholdninger måles ved første
indregning til dagsværdi og efterføl-
gende til amortiseret kostpris, der
sædvanligvis svarer til nominel værdi.

Egenkapital

- Udbytte

Udbytte indregnes som en forplig-
telse på tidspunktet for vedtagelse
på generalforsamlingen. Udbytte,
som forventes udbetalt for året,
vises SsoM en særskilt post under
egenkapitalen.

- Egne kapitalandele

Egne aktier, erhvervet af selskabet,
indregnes til kostprisen direkte på
egenkapitalen under overført re-
sultat. Sælges egne aktier efterføl-
gende, føres et eventuelt vederlag
tilsvarende direkte på egenka-
pitalen. Kapitalnedsættelse ved
annullering af egne aktier reducerer
selskabskapitalen med et beløb
svarende til aktiernes nominelle
værdi og forøger overført resultat.
Udbytte for egne aktier indregnes
direkte på egenkapitalen under
overført resultat.

Gæld til kreditinstitutter

Lån optaget til brug for anskaffelse
af aktier, obligationer og øvrige
investeringsaktiver, indregnes ved
låneoptagelsen til det modtagne
provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efter-
følgende perioder måles lånene til
dagsværdi, i lighed med de anskaf-
fede investeringsaktiver.

Øvrige fastforrentede lån, der for-
ventes holdt til udløb, indregnes ved
låneoptagelsen til det modtagne
provenu med fradrag af afholdte
transaktionsomkostninger. I efter-
følgende perioder måles lånene til
amortiseret kostpris svarende til
den kapitaliserede værdi ved anven-
delse af den effektive rente, således
at forskellen mellem provenuet og
den nominelle værdi (kurstabet)
indregnes i resultatopgørelsen over
låneperioden.

 

 

 

Anden gæld
Anden gæld består i al væsentlighed
af uafviklede handler.

Andre gældsforpligtelser måles til
amortiseret kost-pris, der i alt væ-
sentlighed svarer til nominel værdi.

Pengestrømsopgørelse
Pengestrømsopgørelsen viser selska-
bets pengestrømme for året opdelt
på drifts-, investerings- og finansie-
ringsaktivitet, årets forskydning i
likvider samt selskabets likvider ved
årets begyndelse og slutning.

Pengestrøm fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten
opgøres som årets resultat reguleret
for ikke kontante resultatposter, hen-
sættelser samt ændring i driftskapi-
talen, renteindbetalinger og -udbeta-
linger og betalt selskabsskat.

Pengestrøm fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsakti-
viteten omfatter pengestrømme fra
køb og salg af materielle anlægs-
aktiver.

Pengestrøm fra finansieringsaktivitet
Pengestrømme fra finansierings-
aktiviteten omfatter pengestrømme
fra optagelse og tilbagebetaling af
langfristede gældsforpligtelser samt
udbyttebetaling til selskabsdelta-
gere.

Likvider
Likvide midler består af posterne
”Likvide beholdninger”.

Pengestrømsopgørelsen kan ikke
udledes alene af det offentliggjorte
regnskabsmateriale.

Nye regnskabsstandarder

og fortolkningsbidrag

IASB har vedtaget følgende nye regn-
skabsstandarder og førtolknings-
bidrag, som vurderes at være rele-
vante for Gudme Raaschou Vision:

+ IFARS 8 ”Forretningssegmenter”,
der træder i kraft for regnskabsår,
der begynder 1. januar 2009 eller
senere

Ændret IAS 1, Præsentation af

årsregnskaber. Den ændrede stan-

dard træder i kraft med virkning

for regnskabsår, der begynder 1.

januar 2009 eller senere. Stan-

darden er endnu ikke godkendt til
brug i EU.

Ændret IAS 23, Låneomkostnin-

ger. Den ændrede standard træder

i kraft med virkning for regnskabs-

år, der begynder 1. januar 2009

eller senere. Standarden er endnu

ikke godkendt til brug i EU.

+ IFRIC 7 ”Anvendelse af ”Restate-
ment Approach” i henhold til IAS
29, der træder i kraft for regn-
skabsår, der begynder 1. marts
2006 eller senere.

+ IFRIC 12 ”Koncessionsaftaler”,

der træder i kraft for regnskabsår,

der begynder 1. januar 2008 eller
senere.

IFRIC 13, Kundeloyalitetsprogram-

mer. Fortolkningsbidraget træder i

kraft med virkning for regnskabsår,

der begynder 1. august 2008 eller

.

 

Anvendt regnskabspraksis

senere. Fortolkningsbidraget er
endnu ikke godkendt til brug i EU.
« IFRIC 14, Loft for opgørelse af
pensionsordningers aktiver, mini-
mumskrav til indbetalinger samt
deres indbyrdes påvirkning. For-
tolkningsbidraget træder i kraft
med virkning for regnskabsår,
der begynder 1. januar 2008 eller
senere. Fortolkningsbidraget er
endnu ikke godkendt til brug i EU.

Det er ledelsens vurdering, at an-
vendelse af disse nye og ændrede
standarder og fortolkningsbidrag
herudover ikke vil få væsentlig
indvirkning på årsrapporten for de
kommende regnskabsår,

Væsentlige regnskabsmæssige
skøn og estimater

Ved udarbejdelse af årsrapporten i
overensstemmelse med almindeligt
gældende regnskabsprincipper er
det nødvendigt, at ledelsen foreta-
ger skøn og opstiller forudsætnin-
ger, der påvirker de regnskabsmæs-
sige rapporterede forhold. Ledelsen
baserer sit skøn på erfaring samt
en række andre forudsætninger,
som ledelsen vurderer, er rime-

lige og relevante under de givne
omstændigheder. Ledelsen i Gudme
Raaschou Vision A/S anser følgende
skøn og dertil hørende vurderinger
for væsentlige for udarbejdelse af
årsrapporten.

Dagsværdi af finansielle instrumenter
Dagsværdi af finansielle instrumen-
ter, herunder afledte finansielle

 

ÅRSRAPPORT 2007

23

ENERET RESEN

 

 

24

 

Anvendt regnskabspraksis

instrumenter, for hvilke noterede
markedsværdier ikke eksisterer, er
baseret på de efter omstændighe-
derne bedste informationer, der er
tilgængelige. Opgørelsesmetoderne
til dette omfatter tilbagediskonte-
ring af de fremtidige pengestrømme
og vurdering af de underliggende
markedsmæssige forhold. Ved brug
af disse metoder indgår der forud-
sætninger om rente, risikotillæg,
volatilitet, misligholdelse, forudbe-
talinger og andre informationer.

Stokers.

NØGLETAL

Nøgletal er udarbejdet i overens-
stemmelse med Den Danske Finans-
analytikerforenings ”Anbefalinger og
Nøgletal 2005”.

De i hoved- og nøgletalsoversig-
ten anførte nøgletal er beregnet
således:

Egenkapitalandel =

((Egenkapital ekskl. minoritetsinte-
resser, ultimo) x 100) / (Passiver i
alt, ultimo)

Egenkapitalforrentning =

(Resultat til analyseformål x 100) /
(Gennemsnitlig egenkapital ekskl.
minoritetsinteresser)

Earnings Per Share (EPS) =
(Resultat til analyseformål) / (Gen-
nemsnitligt antal aktier)

 

ÅRSRAPPORT 2007

Indre værdi, ultimo = (Egenkapital
ekskl. minoritetsinteresser, ultimo) /
(Antal aktier, ultimo)

Udbytte pr. aktie = Udbytteprocent x
(aktiens pålydende) / 100

Kurs-/indre værdi (Kl) =
Børskurs / Indre værdi

Egenkapitalens gearing =
(Rentebærende passiver, ultimo) /
(Egenkapital til analyseformål)

Resultat før skat i pct. af gns.
egenkapital = (Resultat før skat) /
(Gennemsnitlig egenkapital)

Resultat efter skat pr. gns. antal
aktier = (Resultat efter skat) / (Gen-
nemsnitligt antal aktier)

 

 

 

ÅRSREGNSKAB

 

 

Regnskab / Resultatopgørelse

 

sekt

 

 

26

 

 

(1.000 kr.) 2007 2006
RENTEINDTÆGTER

Renteindtægter 21.074 19.714
Renteudgifter — 20,406 715.230
Netto renteindtægter 568 4.484.
Kursreguleringer

Kursgevinster 11.814 -144
Kurstab —… 78.884 71.961
Netto kursreguleringer 2.930 2.105
Udlodninger

Udladninger 413
Udlodninger i alt ” 413
Afgivne gebyrer og provisionsudgifter 176 -151
Udgifter til personale og administration -476 -437
Andre ordinære udgifter … 73.38882  -2.785
Resultat før skat -436 -581
Skat af årets resultat 71231 92
Resultat efter skat 795 -673
RESULTAT PR. AKTIE

Årets resultat pr. aktie 0,61 -0,51
Udvandet resultat pr. aktie 0,61 -0,51
OVERSKUDSFORDELING

Årets resultat efter skat …… 795. 673
I alt til disposition 795 673
Henlagt til egenkapital … 795 7673
I alt anvendt 795 -673

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Regnskab / Balance

 

 

(1.000 kr.) Nate 2007 2006
AKTIVER

Langfristede aktiver

Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 7 132.488 146.854
Udskudt skat É 3.211 — 1.984
Langfristede aktiver — 135.699 148.838
Omsætningsaktiver

Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger å 443.381 428.918
Andre tilgodehavender g 10.665 18.229
Selskabsskat 249 373
Likvider 1.002 496
Omsætningsaktiver i alt 455.297 448.016
Aktiver i alt 580.996 596.854
PASSIVER

Egenkapital

Aktiekapital 122.508 122.508
Overkurs ved emission 324 324
Overført overskud 26.090 25.295
Egenkapital i alt 0 148.922  = 148.127
Gæld til kreditinstitutter in 440.000 432.816
Udskudt skat 0 0
Selskabsskat O 0
Anden gæld i 20/4 15.911
Kortfristede forpligtelser 442.074 448.727
Forpligtelser i alt 442.074 448.727
Passiver i alt 590.996 596.854

 

ÅRSRAPPORT 2007

27

 

 

2B

 

Regnskab / Egenkapitalopgørelse

 

 

ELAD PNG Br DON ENA LEE LEV SEND:

 

Overkurs Egen-

Overført ved kapital
(1.000 kr.) Aktiekapital Egne aktier resultat emission i alt
EGENKAPITALOPGØRELSE FOR 2006
Egenkapital primo 130.863 -8.500 25.968 301 148.632
Periodens resultat -573 -673
Salg af egne aktier 145 23 168
Gevinst ved salg af egne aktier
Egenkapitalopgørelse for 2006 130.863 -8.355 25.295 324 148.127
EGENKAPITALOPGØRELSE FOR 2007
Egenkapital primo 130.863 -8.355 25.295 324 148.127
Periodens resultat 795 795
Overførsel af overkurs ved emissian til overført resultat 3247 -324 0
Salg af egne aktier (as
Gevinst ved salg af egne aktier … BE
Egenkapitalopgørelse for 2007 130.863 "8.355 26.414 0 148.922

ingen aktier er tillagt særlige rettigheder.

 

 

 

 

” I overensstemmelse med ændringer i Aktieselskabsloven overføres overkurs ved emission til overført resultat.

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

Regnskab / Pengestrømsopgørelse

 

 

 

 

 

 

(1.000 kr.) Note 2007 2006
Årets resultat efter skat 795 -673
Reguleringer 13 -8.298 75.602
Ændring i driftskapital 14. 65420 | 35.764
Pengestrømme fra driftsaktivitet -1.083 29.489
Køb af værdipapirer -426.300 -316.783
Salg af værdipapirer …… 427.890 = 287.248
Pengestrømme fra investeringsaktivitet 1.590 -29.535
Optagelse af gæld til kreditinstitutter (3)
Emission af kapitalandele — …o …— 168
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet — 0 168
Ændring i likvider 507 123
Likvider primo 496 372
Likvider 31. december 1.003 … 485
Likvider specificeres således:

Likvide beholdninger 1.002 496
Likvider 31. december 1.002 496

Pengestrømsopgørelsen kan ikke direkte udledes af det offentliggjorte regnskab.

 

ÅRSRAPPORT 2007

29

 

 

30

 

Regnskab / Oversigt over noter

OVERSIGT OVER NOTER

Finansielle noter

Note
Note
Note
Note
Note
Note
Note
Note

Note
Note
Note
Note
Note

1

ØNODOMRAWN

3
10
11
12
13

Note 14

Note
Note

15
16

Noter uden henvisning

Note 17 Dagsværdi af finansielle aktiver og forpligtelser
Note 18 Klassifikation af finansielle aktiver og forpligtelser
Note 19 Afkast af finansielle aktiver og forpligtelser

Note 20 Finansielle risici og finansielle instrumenter

Renteindtægter

Renteudgifter

Nettokursreguleringer

Medarbejderforhold

Andre omkostninger

Skat

Aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser
Obligationer og obligationsbaserede
investeringsføreningsbeviser

Andre tilgodehavender

Egenkapital

Gæld til kreditinstitutter

Anden gæld

Pengestrømsopgørelse - reguleringer
Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital
Nærtstående parter

Finansielle instrumenter

Renterisici

 

ÅRSRAPPORT 2007

31
31
31
31
31
32
32

32
33
33
33
33
33
34
34
34

35
36
36

37

 

 

 

Regnskab / Noter

 

FN
E
mmngj
”.
i
Fw,

små

 

(1.000 kr.) 2007 2006
REE sr ds
NOTE 1 Renteindtægter
Renteindtægter, obligationer 20.989 19.628
Renteindtægter, øvrige 8 0 0 865
21.074 19.714
BESES ls HEE
NOTE 2 Renteudgifter
Renteudgifter, kreditinstitutter 20.406 | 15.230
20.406 15.230
NOTE 3 Netto kursreguleringer
Netto fordeler kursreguleringerne sig således:
Obligationer -B8.884 -1.962
Aktier / Investeringsbeviser 8.213 -168
Valuta 1.038 25
Afledte finansielle instrumenter 2.563 0
in 2.930 -2.105
Nesa LD de
NOTE 4 Medarbejderforhold
Lønninger 430 400
Pensioner 23 2g
Andre omkostninger til social sikring 23 8
476 437
Heraf udgør vederlag til direktion og bestyrelse:
Direktion 210 180
Bestyrelse 220 220
— 430 400
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere —— 0,25 0,25
FLERE
NOTE 5 Andre omkostninger
Andre omkostninger indeholder omkostninger til investeringsrådgivning, NEDEN
administration og øvrige relaterede omkostninger. 3.382 2.785
Heraf udgør honorar til generatforsamlingsvalgte revisorer:
Revisionshonorar til PricewaterhouseCoopers 163
Revisionshonorar til Deloitte 165
Andre ydelser, PricewaterhouseCoopers 261 177
Revisionshonorar til Ankjær-Jensen ApS 25
426 365

På generalførsamlingen i 2007 blev PricewaterhouseCoopers og
Ankjær-Jensen Aps afløst af Deloitte som selskabets revisorer.

Andre ydelser end revision vedrører honorar til regnskabs-
og skattemæssig assistance.

 

ÅRSRAPPORT 2007

31

 

 

32

 

Regnskab / Noter

 

NOTER

 

 

(1.000 kr.) 2007 2006
NOTE 6 Skat af årets resultat

Udskudt skat primo -1.984 -2.082
Beregnet skat af resultat før skat 4 6
Beregnet skat af skatteaktiv 3.211 1.984
Årets skat i alt 1.231 mg
Skat af ordinært resultat kan forklares således:

Resultat før skat 7436 7581
Beregnet skat -122 -163
Ej skattepligtig indkomst 122 260
Ikke fradragsberettigede omkostninger 0 1
Udnyttelse af fremførbart underskud 0 -98
Rentetillæg 4 6
Årets beregnede skat aa — &
Den gennemsnitlige skatteprocent udgør -282,3% (2006: -15,8%).

Stigningen skyldes ændringen i forventede ikke skattepligtige indtægter.

Udskudt skat primo -1.984 -2.082
Ændring i udskudt skat -1.439 98
Effekt af ændring i skatteprocent fra 28% til 25% 22

Udskudt skat pr. 31. december " 73.211 oa -984
Udskudt skat påhviter følgende poster:

Underskud til fremførsel -3.211 -1.984
NOTE 7 Aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser

Kostpris 1. januar 120,776 90.651
Årets tilgang - fra omsætningsaktiver 0 a
Årets afgang - frasalg 31.825 0
Årets tilgang - tilkøb 10.100 30.125
Kostpris 31. december — 93051 120.776
Dagsværdiregulering 1. januar 26.079 25.922
Akkumuleret dagsværdiregulering fra omsætningsaktiver 0 0
Årets dagsværdiregulering 7.358 157
Dagsværdiregulering 31. december 33.437 26.079
Regnskabsmæssig værdi 31. december …132,488 146.854.

Beholdningen af aktier og aktiebaserede investeringsforeningsbeviser er
specificeret i afsnittet ”Porteføljens sammensætning”.

Gudme Raaschou Vision A/S ejer på balancetidspunktet over halvdelen af investeringsforeningsandetene i Investeringsforeningen
Gudme Raaschou, afdeling Selection, men har ikke kontrol over Investeringsforeningen, som følge af stemmeretsbegrænsning på

investeringsforeningsandelene.

FREREEEDERENEE

 

NOTE 8 Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser

Beholdningen af obligationer og obligationsbaserede investeringsforeningsbeviser er specificeret i afsnittet "Porteføljens sammen-

sætning”

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Regnskab / Noter

 

 

 

 

(1.000 kr.) 2007 2006
NOTE 9 Andre tilgodehavender
Tilgodehavende renter 5.054 4.818
Uafviklede handler 0 13.286
Positiv værdi af afledte finansielle instrumenter 5.508
Øvrige aktiver 103 125
10.665 … 18.229
Overkurs Egen- Egen-
Aktie- Overført ved kapital kapital
(1.000 kr.) kapital resultat emission i alt i alt 2006
NOTE 10 Egenkapital
Egenkapital prima 122.508 25.235 324 148.127 148.5633
Årets overkurs ved emission 0
Anvendt overkurs ved emission 324 7324 0
Årets resultat 795 795 -673
Salg af egne aktier 0 Q 168
Foreslået udbytte for regnskabsåret . ao
Egenkapital pr. 31. december 2007 . 122.508 26.414 a … 148.922 148.127

 

Virksomhedskapitalen primo 2006 var 1.223.625 aktier å nominelt DKK 100.

Pr. 6. juli 2006 solgte selskabet 251 stk. egne aktier, og pr. 14. august og 15. august 2006
solgte selskabet hhv, 1.000 og 200 stk. egne aktier.

5
oa
æ
3
w
X
<a
ø
S
øm
E
ao
åg
8
E
E
—
=
ø
z
om
>
a
aa
7
m

NOTE 11 Gæld til kreditinstitutter

Selskabet har indgået aftale med kreditinstittuter om en kreditfacilitet med en ramme på i alt 600 mio. kr.
Selskabet har pr. 31. december 2007 trukket 440 mio, kr. via denne kreditfacilitet, som forfalder inden for et år.
Selskabet har stillet værdipapirer til en kursværdi af 576 mio. kr. til sikkerhed for gæld til kreditinstitutter.

Setskabet har optaget lån hos Nordea mod sikkerhedsstillelse i selskabets værdipapirdepot hos Nordea. Lånet er optaget på alminde-
lige forretningsmæssige betingelser. Værdipapirbelåningsaftalen er i overensstemmelse med selskabets investeringsrammer, hvad

angår værdipapirtyper, indlån og valuta. Hertil kommer rammen for for anvendelse af finansielle instrumenter, som ligeledes er i over-
ensstemmelse med selskabets investeringsrammer. De belånte finansielle instrumenter er indenfor Nordea Bank Danmarks til enhver
tid gældende poasitivliste. Såfremt selskabet misligholder den indgåede aftale om værdipapirbelåning, kan Nordea håndhæve sit pant.

Lånet gætder indtil videre, dog med årlig genforhandling. Lånerenten fastsættes løbende med op til et år frem ad gangen. Låneren-
ten er Nordeas basisrente, N-BOR, med et tillæg.

 

(1.000 kr.) 2007 2006

NOTE 12 Anden gæld

Uafviklede handler 0 13.430

Andre skyldige omkostninger 2.074 2.481
2.074 15.911

NOTE 13 Pengestrømsopgørelse - reguleringer

Urealiserede kursreguleringer (netto) -7.432 75.705

Betalt skat 366 11

Skat af årets resultat -1.232 92
-8.298 75.602

 

ÅRSRAPPORT 2007

33

 

 

34

 

Regnskab / Noter

 

(1.000 kr.) 2007 2006

E= 57; SKE SEESSEEEEE

NOTE 14 Pengestrømsopgørelse - ændring i driftskapital

Ændring i tilgodehavender 13.073 21.968

Ændring i gældsforpligtelser mv. 66583 13.796
8420 35.764

Riber Es

NOTE 15 Nærtstående parter

Selskabet har indgået investeringsaftale med Gudme Raaschou

Bank A/S.

Denne aftale er offenttiggjort i sin fulde ordlyd på selskabets

hjemmeside, hvortil der henvises.

Selskabet har optaget lån hos Nordea Bank på markedsmæssige

vilkår, jf. note 11.

Selskabet har indgået varemærkelicensaftate med Gudme Raas-

chou Bank A/Som brug af navnet ”Gudme Aaaschou” i selskabets

navn.

Såfremt samarbejdet mellem selskabet og Gudme Raaschou Bank

A/S ophører, forpligter selskabet sig under den indgåede vare-

mærkelicensaftate, til at fjerne Gudme Raaschou fra selskabets

navn.

Finansielle relationer, Gudme Raaschou Bank A/S

Andre omkostninger 296 -

Ledelsens beholdninger af aktier i selskabet
David Huang har 150 stk. aktier.

Kjeld Skov har 5 stk. aktier i selskabet.
Ledelsen har ikke handlet aktier i 2007.

NOTE 16 Finansielle instrumenter
Som led i afdækning af indregnede transaktioner anvender
selskabet afledte finansielle instrumenter.

Pr. 31. december 2007 er der ingen åbne positioner i afledte
finansielle instrumenter.

Pr. 31. december 2007 udgør urealiseret nettogevinst på afledte
finansielle instrumenter til afdækning TDKK O, der er indregnet i
resultatopgørelsen.

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Regnskab / Noter

 

 

 

 

NOTER
Indregnet Indregnet
værdi Dagsværdi værdi Dagsværdi

(1.000 kr.) 2007 2007 2006 2006
NaeDER endt
NOTE 17 Dagsværdi af finansielle aktiver og forpligtelser
Finansielle aktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 132.488 132.488 146.854 146.854
Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger 443.382 443.382 428.918 428.918
Likvider 1.002 1.002 496 496

576.871 576.871 576.268 576.268
Finansielle forpligtelser
Gæld til kreditinstitutter 440.000 440.000 432.816 432.816
Anden gæld 2.074 . 2.074 15.911 15.911

442.074 ' 442.074 448.727 448.727

Tabellen viser dagsværdien af finansielle aktiver og forpligtelser sammenholdt med indregnede værdier.

 

Obligationer, aktier og investeringsforeningsbeviser er i regnskabet målt til dagsværdi, således at de indregnede værdier svarer til

dagsværdier.

Mellemværender med kreditinstitutter er indregnet til amortiseret kostpris. Forskellen til dagsværdi forudsættes at være den
renteniveauafhængige værdiregulering, som udregnes ved at sammenholde aktuelle markedsrenter med markedsrente, da mellem-
værenderne blev etableret. Ændringer i kreditkvaliteten af tilgodehavender hos kreditinstitutter tages ikke i betragtning, da disse
ændringer forudsættes at indgå i nedskrivninger på udlån og andre tilgodehavender.

Ændringer i dagsværdier af gæld til kreditinstitutter på grund af ændring i selskabets egen kreditværdighed tages ikke i betragtning.

 

ÅRSRAPPORT 2007

35

SEER ERROR:

 

 

 

36

 

Regnskab / Noter

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Aktiver til Handels- 2007
(1.000 kr.) amortiseret kostpris beholdning 1 alt
NOTE 18 Klassifikation af finansielle aktiver og forpligtelser
Finansielle aktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 132.488 132.488
Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger 443.381 443.381
Likvider — 1.002 — 1.002
7002 575869 — 576.871
Forpligtelser til Handels- 2007
(1.000 kr.) amartiseret kostpris beholdning I alt
Finansielle forpligtelser
Gæld til kreditinstitutter 440.000 440.000
Anden gæld 2.074 2.074
442074 0 0. 442.074
Aktiver til Handels- 2006
(1.000 kr.) amortiseret kostpris beholdning I alt
Finansielle aktiver
Aktier og aktiebaserede investeringsforeninger 146.854 146.854
Obligationer og obligationsbaserede investeringsforeninger 428.918 428.918
Likvider 496 496
— 496 575.772 576.268.
Forpligtelser til Handels- 2006
(1.000 kr.) amortiseret kostpris beholdning 1 alt
Finansielle forpligtelser
Gæld til kreditinstitutter 432.816 432.816
Anden gæld — 15.911 — 15.911
448727 0 DD 448.727
Aktiver og forpligtelser til Handels- 2007
(1.000 kr.) amortiseret kostpris beholdning I alt
NOTE 19 Afkast af finansielle aktiver og forpligtelser
Renteindtægter 21.074 21.074
Renteudgifter — 720.406 720.406.
Nettorenteindtægter -20.406 21.074 668
Kursgevinster 11.814 11.814
Kurstab -8.884 "8.884
Udlodning/Udbytte O 0
I alt -20.406 24.004 3.598
Aktiver og forpligtelser til Handels- 2006
(1.000 kr.) amortiseret kostpris beholdning I alt
Renteindtægter 19.714 19.714
Renteudgifter -15,230 715.230
Nettorenteindtægter -15.230 19.714 4.485
Kursgevinster 7144 -144
Kurstab -1.962 -1.962
Udlodning/Udbytte … — 43 413
I alt — 715.230 18.022 2.792

 

ÅRSRAPPORT 2007

 

 

 

 

Regnskab / Noter

 

orn; sr rent:

NOTER

 

ene

 

NOTE 20 AFinansielle risici og finansielle instrumenter
Renterisici

Gudme Raaschou Vision har i væsentligt omfang rentebærende finansielle aktiver og forpligtelser og er som følge heraf udsat for
renterisici. Om selskabets finansielle aktiver og finansielle forpligtelser kan angives følgende aftalemæssige rentetilpasnings- eller
udløbstidspunkter afhængig af hvilken dato, der falder først, samt hvor stor en andel af de rentebærende aktiver og forpligtelser.

der er fastforrentede. Variabelt forrentede lån betragtes som havende rentetilpasningstidspunkter, der ligger inden for et år.

 

 

 

 

Inden for Mellem to Efter Her fast-
(1.000 kr.) et år og fem år fem år lalt  forrentede
Rentetilpasnings- eller udløbstidspunkter 2007
Obligationer 127 87.056 356.198 443.381 346.589
Likvider 1.002 1.002
Gæld — -440.000 -440.000
l alt -438.872 87.056 356.198 4.383 346.589
Rentetilpasnings- eller udløbstidspunkter 2006
Obligationer 10.328 418.590 428.918 405.452
Likvider 496 ' 496
Gæld til kreditinstitutter HEN -432.816 -432.816
! alt -432.320 10.328 418.590 "3.402 405.452

 

Virksomhedens bankindeståender er placeret på konti med anfordringsvilkår.

Udsving i renteniveauet påvirker både selskabets obligationsbeholdninger, likvider og gæld til kreditinstitutter. En stigning i renteni-
veauet på 1%-point p.a. i forhold til balancedagens renteniveaue ville have haft en negativ indvirkning på 12.083 tkr. på selskabets
egenkapital relateret til kurstab på beholdningen af obligationer (i 2006 var tallet 8.794 tkr). Ved et tilsvarende fald i renteniveau
ville det have betydet en tilsvarende postitiv indvirkning på årets resultat og egenkapital.

Vedrørende selskabets variabelt forrentede likvider og gæld til kreditinstitutter ville en stigning på 1 %-point p.a. i forhold til batan-
cedagens renteniveaue ville have haft en negativ indvirkning på 1.887 tkr. på selskabets egenkapital relateret til kurstab på behold-
ningen af øbligationer.

Ved et tilsvarende fald i renteniveau ville det have betydet en tilsvarende postitiv indvirkning på årets resultat og egenkapital.

 

 

2007 2006
Likviditetsrisici
Selskabets likviditetsreserve består af likvide beholdninger og uudnyttede kreditfaciliteter.
Likviditetsreserven sammensætter sig således:
Likvide beholdninger 1.002 372
Uudnyttede kreditfaciliter 160.000 | 167.184
I alt 161.002 . 167.555
Kreditrisici
Den primære kreditrisiko i selskabet er på beholdningen af obligationer, hvor
kreditkvaliteten mindst skal være som danske realkreditobligationer.
Samlet krediteksponering fordelt på aktivtyper:
Likvide beholdninger 1.002 372
Obligationer 443.382 423.962
Tilgodehavende renter 5.054 4.818
Uafviklede handler . 0 …… 13.286
1 alt 449.438 . 442.438 i

Misligeholdelse af låneaftaler
Selskabet har ikke i regnskabsåret eller sammenligningsåret forsømt eller misligholdt låneaftaler.

 

ÅRSRAPPORT 2007

37

 

 

38

 

Corporate governance

FT TESTER ERNE

JOVERNANCE

Bestyrelsen følger udviklingen i sel-
skabets corporate governance med
udgangspunkt i Nørby-udvalgets an-
befalinger om god selskabsledelse
med følgende kommentarer.

Generalforsamling

Med henblik på at give aktionæ-

rer og offentligheden det bedste
grundlag for at vurdere anliggender
på generalforsamlingen indkaldes
der til generalforsamling i Berlingske
Tidende med mindst to og højst fire
ugers varsel. Af indkaldelsen frem-
går dagsorden. Samtlige navnenote-
rede aktionærer får tilsendt skriftlig
indkaldelse til generalforsamling.

Bestyrelsen

Nørby-udvalget anbefaler, at mindst
halvdelen af bestyrelsen er uafhæn-
gig. Alle bestyrelsesmedlemmer

er uafhængige, idet et bestyrel-
sesmedlem anses for uafhængigt,
såfremt vedkommende ikke:

er ansat eller har været ansat i

selskabet inde for de seneste fem

år

. er eller har været medlem af
direktionen i selskabet

+ er professionel rådgiver før sel-
skabet eller ansat i eller har en
økonomisk interesse i en virksom-
hed, som er professionel rådgiver
for selskabet

+ har en væsentlig strategisk inte-

resse i selskabet som andet end

aktionær.

Der afholdes minimum fire besty-

 

ÅRSRAPPORT 2007

relsesmøder årligt. 1 2007 blev der
afholdt fire bestyrelsesmøder. På
bestyrelsesmøderne deltager tillige
selskabets direktør og relevante
repræsentanter fra investerings-
rådgiveren. Investeringsrådgiver
udarbejder et uddybende beslut-
ningsgrundlag for bestyrelsen.

Bestyrelsen modtager et udkast til
en fondsinstruks fra investerings-
rådgiveren med en specifikation af
de investeringsmæssige rammer,
som gælder frem til det næstkom-
mende bestyrelsesmøde.

Minimering af interessekonflikter
Selskabets bestyrelse lægger vægt
på forebyggelse og minimering af
interessekonflikter i samarbejdet
med investeringsrådgiveren. Derfor
er der indgået en investeringsaftale
mellem selskabet og investerings-
rådgiveren, som angiver rammerne
for samarbejdet.

Investeringsaftalen indeholder et

betydeligt sammenfald af interesser
mellem selskabet og investeringsråd-

Biveren, idet investeringsrådgiveren

udelukkende modtager et succesho-

norar og ikke noget fast honorar fra
selskabet. Desuden skal eventuelle
negative resultater modregnes, før
succeshonorering oppebæres

Honorering og vederlag
Bestyrelsesmedlemmerne og direk-
tionen modtager udelukkende et
fast årligt honorar fra selskabet.

Selskabets har ikke ydet selskabets
ledelse fordele af nogen art, og der
er ikke indgået aftaler, som ikke er
nævnt i nærværende årsrapport.

Investor relations

Det er ledelsens holdning, at selska-
bets aktionærer og offentligheden
skal have nem adgang til informa-
tion om selskabet. Således udsen-
des års- og delårsrapporter samt
indkaldelse til generalforsamling til
samtlige navnenoterede aktionærer.

Herudover kan aktionærer og of-
fentligheden holde sig orienteret
om selskabet via selskabets hjem-
meside, månedsrapporter via e-mail
samt offentliggørelse af den daglige
indre værdi, der offentliggøres som
fondsbørsmeddelelser via OMX Nor-
dic Exchange Copenhagen.

 

 

 

VERS ges cd aks epe ar ek ren

LEDELSES HVERV

Bestyrelse

Thomas Hartwig
Formand
— tiltrådt 23.05.2003

Direktør
Hook Holding A/S

Tillidshverv

Formand for bestyrelsen for:
Færch Holding A/S, Maconomy A/S
og Videlity A/S

Medlem af bestyrelsen for:

Fritz Hansen A/S, Færch Invest A/S,

Aktieselskabet R. Færchs Fabrikker,
T.P.S. Ltd., Skandinavisk Holding
A/S, Skandinavisk Tobakskompagni
A/S.

Hans-Henrik Eriksen
- tiltrådt 26.04.2006

Adm. direktør
Bagger-Sørensen & Cao. A/S og
Vecata A/S

Tillidshverv

Medlem af bestyrelsen for Vecata
A/S porteføljeselskaber:

Be Vejle ApS, Cardlab ApS, Micro-
sound A/S, InfoChain A/S, Chempaq
A/S, Lysholt Erhverv ApS (herunder
ligeledes LE | ApS, LE II ApS og LE III
ApS), Phase One Trials A/S, Proxeon
A/S, CEM innovation A/S, Noise Limit
ApS, Zoomio A/S, Vivolution A/S.

Medlem af bestyrelsen for:
Færch Holding A/S, R. Færch's Fa-
brikker A/S og Færch Invest A/S.

Kjeld Skov
- tiltrådt 23.05.2003

Advokat, partner
DAHL, Advokatfirmaet Dahl

Tillidshverv

Medlem af bestyrelsen for:

Alpi Danmark A/S, Alpi Air and Sea
A/S, CA Nielsen A/S, CAN INVEST
A/S, Svinkløv Holding A/S samt
DAHL, Advokatfirmaet Dahl.

 

Ledelses hverv

Direktion

David Huang

- tiltrådt 27.05.2003
Direktør

Gudme Raaschou Vision A/S

Øvrig ansættelse
Gudme Raaschou Invest A/S
Gudme Raaschou Bank A/S

 

ÅRSRAPPORT 2007

39

 

 

40

 

Selskabsoplysninger

SLADRER re sn, vr

 

Selskab
Gudme Raaschou Vision A/S.

Adresse

Tietgens Hus

Børsgade 4-8

1215 København K
Telefon 33 44 90 00
Telefax 33 44 91 84
E-mail: info&grvision.dk

Hjemmeside
www.grvision.dk

Hjemstedskommune
København

Registreringsnumre
Fondskode: DK0010298868
CVR-nr.: 26 79 14 13

Bestyrelse

Thomas D. Hartwig (formand for
bestyrelsen)

Direktør, Hook Holding A/S

Hans-Henrik Eriksen
Adm. direktør, Bagger-Sørensen &
Co. A/S og Vecata A/S

Kjeld Skov

Advokat, partner, DAHL, Advokatfir-

maet Dahl

 

ÅRSRAPPORT 2007

Direktion
David Huang (direktør)

Depotselskab
Nordea Bank

Koncernforhold

Gudme Raaschou Vision A/S indgår
i Gudme Raaschou Bank-koncernen,
som er en del af 3C Holding-koncer-
nen, Odense.

Bankforbindelse
Nordea Bank

Aktiebog
VP Aktiebog

Revision
Deloitte, Statsautoriseret Revisions-
aktieselskab

Advokat
Gorrissen Federspiel Kierkegaard

Indre værdi

Den indre værdi offentliggøres
dagligt via OMX Nordic Exchange
Copenhagen som en indikator på
værdien af selskabets værdipapir-
portefølje efter alle omkostninger
og estimeret skat.

 

On-line information om Gudme
Raaschou Vision A/S

På www.grvision.dk offentliggøres
års- og delårsrapporter samt med-
delelser om selskabets indre værdi.

Via et direkte link til OMX Nordic
Exchange Copenhagens hjemmeside
kan man finde børsinformation om
selskabet.

Den daglige offentliggørelse af
selskabets indre værdi kan ligeledes
ses på OMX Nordic Exchange Copen-
hagens hjemmeside.