Assets
| Type | Time | Amount | Unit |
|---|
Revenue
| Type | Start date | End date | Amount | Unit |
|---|
XML
See the xml submitted here:
No XML document available for this report.
Separator
The full data:
CV sner 4GEJTEIE
Erhvervsstyrelsen
20 apr. 2012
Sklears vrdi pe mee
lavedsvla OvVøNE 18 J4 200
<>
z.
%.
i
|
i
i
i
,
j
;
i
i
£
i
?
É
;
å
z
nå
38 Pengestrømsopgørelse
ref
LEDEKSÉESBERETNING
3 Femårsoversigt
5 Resumé
6 Tilbageblik
8 Hovedtal
11 Forventninger til
12 Regnskabsberétning
16 "»Strategi .
9 Risikostyring ,
22 Investor relations 00
26 Selskabsledelse mer
27 Samfundsansvar £
28 Selskabets ledelse
PÅTEGNINGER .
32 Ledelsespåtegning |, t"-
33 Den uafhængige revisors erklæringer; …
an
2 ANER ir
ÅRSREGNSKAB Sl PA
34 Resultatopgørelse …, og Har
35 Totalindkomstopgørelse
36 Balanee
39 Egenkapitalopgørelse
41 Noter
90 H+H-adresser
Femårsoversigt
Resultatopgørelse (DKK mio.) 2011= 2010” 2009 2008 2007
Nettoomsætning 1.309,8 1.185,5 1.068,0 1.439,5 1.850,2
Bruttoresultat 282,3 237,6 247,7 "437,3 652,0
Resultat før af- og nedskrivninger samt finansielle poster 91,5 4,8 1,0 135,5 347,1
(EBITDA)
Resultat af primær drift (EBIT) 10,5 -245,4 -205,3 19,0 222,4
Resultat af finansielle poster -42,3 -29,1 -58,3 -17,6 -17,4
Resultat før skat -52,8 -274,5 -263,5 1,4 205,1
Årets resultat af fortsættende aktiviteter -68,9 -262,9 - - SO.
Årets resultat af ophørte aktiviteter -48,6 -7,6 - - .
Årets resultat -117,5 -270,5 -232,5 1,7 157,5
Balance — aktiver (DKK mio.)
Langfristede aktiver 1.173,2 1.359,2 1.495,4 1.558,9 1.361,7
Kortfristede aktiver 407.5 294,9 359,6 363,9 422,1
Aktiver i alt 1.580,7 1.654,1 1.855,0 1.922,8 1.783,7
Balance — passiver (DKK mio.)
Aktiekapital 490,5 490,5 490,5 109,0 — 116,0
Egenkapital 553,5 725,6 958,2 743,2 990,3
Langfristede forpligtelser 755,9 759,0 749,6 1,015,7 180,0
Kortfristede forpligtelser 271,3 169,6 ' 147,2 163,9 613,4
Passiver i alt 1.580,7 1.654,1 1.855,0 1.922,8 1.783,7
Pengestrømme (DKK mio.)
Pengestrøm fra driftsaktivitet 42,9 46,4 41,7 60,8 266,5
Pengestrøm fra investeringsaktivitet -32,2 -31,8 -119,4 -476,9 -259,5
Fri pengestrøm 10,8 14,6 -161,1 -416,1 7,0
Investeringer og gæld (DKK mio.)
Periodens investeringer i langfristede aktiver 36,9 35,2 104,6 492,7 263,0
Rentebærende gæld (netto) 628,5 613,6 595,8 863,0 380,8
Nøgletal
Bruttomargin 21,6% 20,0% 23,2% 30,4% 33,2%
Qverskudsgrad (EBITA) -0,8% -10,4% -11,3% 1,3% 12,5%
Afkastningsgrad (ROIC) -0,8% -8,9% -7,2% 1,2% 16,1%
Egenkapitalforrentning -18,4% -32,1% -27,3% 0,2% 16,9%
Soliditetsgrad 35,0% 43,9% 51,7% 38,7% 55,5%
Nettorentebærende gæld/EBITDA 6,9 -127,2 595,8 6,4 1,1
Gns. antal udestående aktier 9.789.511 9.789.511 1.432.844 1.090.436 1.146.072
Justeret gns. antal udestående aktier 9.789.511 9.789.511 2.457.792 2.180.872 2,292,144
Børskurs ultimo, DKK 42 53 63 304 1.362
Indre værdi pr. aktie ultimo, DKK 56 74 98 682 854
Kurs/indre værdi (Kl) 0,8 0,7 0,6 0,4 1,6
Price-earnings-kvote (PE) -3,5 -1,9 -0,7 199,9 9,9
Resultat pr. aktie (justeret) -12,0 -27,6 -94,6 0,8 68,7
Udvandet resultat pr. aktie (justeret) -12,0 -27,6 -94,6 0,8 68,5
Udbytte pr. aktie (justeret) 0 0 0 0 15,0
Payout ratio 0% 0% 0% 0% 22,1%
Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte 1.084 1,156 1.238 1.282 1.379
” Tallene er korrigeret for ophørte aktiviteter.
Resultat og udvandet resultat pr. aktie er beregnet i overensstemmelse med IAS 33 (note 11).
Øvrige nøgletal er beregnet efter Den Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger & Nøgletal 2010”.
Der henvises til definitioner og begreber i note 1 "Anvendt regnskabspraksis”.
EPLGENSIUISDEPUEL
Resumé.
For 2011 blev EBIDTA på DKK 91,5 mio. mod et negativt
EBITDA på DKK 4,8 mio. i 2010. Før særlige poster udgjorde
EBITDA DKK 96,6 mio. Dette er på linje med de senest
udmeldte forventninger for den fortsættende forretning, hvilket
var et EBITDA før særlige poster i niveauet DKK 95-100 mio.
Der er i 2011 opnået en betydelig resultatfremgang i forhold til
året før, men indtjeningen er fortsat ikke tilfredsstillende.
=… Omsætningen for den fortsættende del af forretningen blev
på DKK 1.310 mio. (2010: DKK 1.186 mio.) svarende til en
fremgang på 10,5 %.
» Udviklingen i afsætningen har været tilfredsstillende på de
fleste markeder i 2011, drevet af væsentlig vækst i første
halvår, men med mere afdæmpet vækst i andet halvår. Den
tiltagende økonomiske uro har været medvirkende til at
reducere væksten i salgsvolumenen i andet halvår 2011.
=… Strategien er revurderet for at levere tilfredsstillende
regnskabsresultater, samtidig med at H+H's gældsniveau
reduceres.
=. Den bindende (”committed”) låneaftale med Danske Bank
A/S svarende til ca. DKK 800 mio. er blevet forlænget frem
til 15. februar 2015. Der er samtidig foretaget justering af
de tilknyttede finansielle betingelser (”covenants”), således
at de følger H+H's nye strategi og langsigtede finansielle
mål.
+. Egenkapitalen er faldet med DKK 172,1 mio. til DKK 553,5
mio. ultimo 2011. Med en balance på DKK 1.580,7 mio.
udgør soliditeten 35 %.
=… Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der ikke
udbetales udbytte for 2011.
+. For 2012 forventes en forbedring af koncernens indtjening,
hvorfor EBITDA for den fortsættende forretning forventes
i niveauet DKK 110-140 mio, før særlige poster. Den
frie pengestrøm forventes at blive positiv i niveauet DKK
0-20 mio. før frasalg af aktiver. De samlede investeringer
forventes at blive i niveauet DKK 50 mio.
LSLGENSIDIDTEVDEL
Tilbageblik
Væsentlige begivenheder
Der var vækst i omsætningen i første halvår 2011, men som for-
ventet fortsatte væksten ikke med samme styrke i andet halvår,
hvor den tiltagende økonomiske uro har været medvirkende
til at reducere væksten i salgsvolumenen. Den gennemsnitlige
salgspris var opadgående i 2011. Særligt i Tyskland og Rusland
er der opnået prisstigninger, som har betydet gennemsnitligt
højere priser i disse markeder end i 2010.
Indtjeningen i 2011 er forbedret i forhold til 2010 positivt påvirket
af en succesrig gennemførelse af effektiviseringsprogrammet,
som blev vedtaget i 2010 og udvidet i 2011. Der er foretaget en
optimering af koncernens salgs-, administrations- og indirekte
produkiionsomkostninger foruden en reduktion i antallet af
medarbejdere. Fokus har været på optimering af produktions-
apparatet og en klar prioritering af H+H's forretningsaktiviteter.
På trods af den forbedrede indtjening er denne fortsat ikke
tilfredsstilende.
Ny strategi for H+H for 2012-2014
Strategiplanen dækker perioden fra 2012 til og med 2014, hvor
målet er at levere tilfredsstillende regnskabsresultater, samtidig
med at H+H's gældsniveau reduceres.
Med udgangspunkt i H+H's aktuelle regnskabsresultater og
gældsniveau er der opstillet følgende retningslinjer for 2012-2014
(den strategiske planlægningsperiode):
=. Åt fokusere på potentialet på de eksisterende geografiske
markeder.
=. Åt have tilstrækkelig produktionskapacitet til at understøtte
den planlagte vækst.
=… At fortsætte fokus udelukkende på porebetonmarkedet.
« At bygge videre på kendte teknologier og udvikle løsninger på
grundlag af disse.
= Ål vokse organisk frem for gennem fusioner og opkøb.
Ud fra disse retningslinjer burde H+H kunne øge omsætningen
med 30 % med den nuværende produktionskapacitet, forudsat
at markedsvæksten er geografisk balanceret.
H+H har defineret tre strategiske mål, som skal opfyldes inden
for strategiplanens tidshorisont:
LEDELSESBERETNING
DB DES DENNIRE
=. At blive eller forblive nr. 1 eller 2 på alle de valgte geo-
grafiske markeder. H+H positionerer sig som en komplet
leverandør af mærkevarer inden for porebeton.
=… At være økonomisk uafhængig. Hvis H+H skal vokse på langt
sigt, kræver det, at virksomheden kan geninvestere overskud
fra driften i markedsudvidelse og udvikling af ny teknologi.
Derfor bør nettogælden ikke overstige EBITDA med mere end
en faktor 2 i 2014.
«. At opnå en kapacitetsudnyttelse på over 75 %. Hvis en
fabrik har en kapacitetsudnyttelse på under 75 %, med-
fører det tab, og i så fald vil det være bedre at konsolidere
produktionen.
Læs mere om H+H's nye strategi på side 16-18.
Interesse for at overtage H+H International A/S
Xella International Holdings S.å.r.l. (Xella) indgav på egen hånd
uden H+H International A/S" medvirken prænotifikation om
fusion med H+H hos de relevante konkurrencemyndigheder i EU
og Tyskland (iht. EU-Kommissionens henvisning af den tyske del
af fusionssagen til den tyske konkurrencemyndighed (Bundes-
kartellamt)). Der henvises til tidligere selskabsmeddelelser.
Bundeskartellamt afviste i løbet af evalueringsperioden tilsagn
fremsat af Xella i forsøg på at imødegå de negative konkurrence-
mæssige konsekvenser af en fusion.
Bundeskartellamt har 14. marts 2012 truffet en afgørelse angå-
ende Xellas anmeldelse, hvorved Bundeskartellamt forbød en
mulig fusion mellem Xella og H+H på det tyske marked.
Xella kan appellere Bundeskartellamts afgørelse ved at indbringe
afgørelsen for Oberlandesgericht Dusseldorf (appelretten i Dus-
seldorf). Uanset en mulig appel fra Xella vil H+H fortsat forfølge
sin strategi som selvstændigt selskab som beskrevet i denne
årsrapport.
Efterfølgende begivenheder
Der er ikke indtruffet begivenheder efter statusdagen, som har
væsentlig indflydelse på moderselskabets eller koncernens
finansielle stilling.
Ændring i bestyrelsen og direktionen
På den ordinære generalforsamling i april 2011 genvalgtes fem
bestyrelsesmedlemmer, idet et bestyrelsesmedlem ikke ønskede
at genopstille, Bestyrelsen består herefter af fem medlemmer.
Pr. 4, april 2011 tiltrådte Michael Troensegaard Andersen som
administrerende direktør.
Udbyttebetaling
Bestyrelsen indstiller til den ordinære generalforsamling 18. april
2012, at der ikke udbetales udbytte for regnskabsåret 2011.
Kapitalstruktur
H+H har i 2005-2009 foretaget store investeringer i navnlig
Østeuropa, hvilket har medført en betydelig stigning i den netto-
rentebærende gæld, særligt i 2008-2009. Gældsniveauet har i
2010 og 2011 stort set været uændret.
Ved udgangen af 2011 var H+H's netiorentebærende gæld DKK
628,5 mio. svarende til en stigning på DKK 14,9 mio. i forhold
til udgangen af 2010. Under forudsætning af uændrede valuta-
kurser fra primo til ultimo året ville den nettorentebærende gæld
have udgjort DKK 613,5 mio. ultimo 2011,
Som konsekvens af H+H's stabiliserede gældsniveau og som
følge af den forventede positive pengestrøm de kommende år har
selskabet for at nedbringe sine låneomkostninger i februar 2012
valgt at nedbringe den bindende (”commited”) låneaftale med
Danske Bank A/S med. DKK 50 mio. til ca. DKK 800 mio.
Den nye strategiplan har gjort det muligt for H4+H at forlænge den
bindende (”committed) låneaftale med Danske Bank A/S frem til
15. februar 2015. Der er samtidig foretaget justering af de tilknyt-
tede finansielle betingelser.
Klar til vækst
Den omfattende investering i produktionskapacitet i de seneste
år sammenholdt med et betydeligt fald i omsætningen har bety-
det, at koncernens produktionskapacitet ikke udnyttes fuldt ud.
Dette medfører, at når markederne vender, og salgsvolumenen
igen stiger, vil HH kunne håndtere den øgede salgsvolumen
med den nuværende produktionskapacitet.
ESLGENSI
Hovedtal
For 2011 blev EBIDTA på DKK 91,5 mio. mod et negativt EBITDA
på DKK 4,8 mio. i 2010. Før særlige poster udgjorde EBITDA
DKK 96,6 mio. Dette er på linje med de senest udmeldte for-
ventninger for den fortsættende forretning, hvilket var et EBITDA
før særlige poster i niveauet DKK 95-100 mio. De oprindelige
forventninger for året var DKK 100-140 mio. Der er i 2011 opnået
en betydelig resultatfremgang i forhold til året før, men indtjenin-
gen er fortsat ikke tilfredsstillende.
Omsætningen for den fortsættende del af forretningen blev på
DKK 1.309,8 mio. (2010: DKK 1.185,5 mio.) svarende til en
fremgang på 10,5 %. H+H har fastholdt eller øget sine markeds-
andele i alle koncernens markeder.
Årets frie pengestrøm blev positiv med DKK 10,8 mio., hvilket er
på niveau med de senest udmeldte forventninger til en fri penge-
- strøm i niveauet DKK 10-20 mio. De oprindelige forventninger for
året var DKK 20-60 mio. Den nettorentebærende gæld ved årets
udgang udgjorde DKK 628,5 mio, Hvis valutakurserne havde
været uændrede fra primo til ultimo året, ville gælden have været
DKK 15,0 mio. lavere.
VESTEUROPA
HrH Danmark A/S
Afsætningen i Danmark har i 2011 været præget af en begyn-
dende optimisme inden for boligbyggeri i Danmark, og afsæt-
ningen har været væsentligt over sidste års niveau. Stigningen i
aktivitetsniveauet i 2011 forventes ikke at fortsætte ind i 2012,
hvorfor der forventes stort set uændrede salgsvolumener i 2012.
Markedsusikkerheden vil fortsat være stor i Danmark.
H+H Deutschland GmbH
Det tyske marked for nyt boligbyggeri oplevede en betydelig
vækst i 2011, delvist på baggrund af den ugunstige udvikling for
byggeriet i 2009 og 2010. I 2012 forventes væksten i antallet
af færdigbyggede boliger at aftage dog med fortsat, men svag,
vækst i forhold til 2011.
Priserne på H+H's produkter i Tyskland har i 2011 været
stigende, og priserne begynder at nærme sig niveauer før den
økonomiske krise. Afsætningen fra de tyske fabrikker til søster-
selskaberne har i 2011 været noget højere end året før. For 2012
forventes svagt stigende afsætning med forholdsvis uændrede
priser, For 2012 er fokus fortsat på at opnå højere priser frem for
at øge markedsandele.
LEDELSESBERETNING
PE LBENSSISEDE DEL
H+H Finland Oy
H+H's fabrik producerer blokke og armerede produkter. Fabrik-
ken forsyner foruden Finland det svenske marked. Der har i 2011
været et meget lavt aktivitetsniveau for både erhvervsbyggeriet
og for boligbyggeriet i Finland. Det lave aktivitetsniveau er fortsat
ind i 2012. Fokus i 2012 vil være på at udvide markedet i Finland
til i højere grad også at levere til byggeri af lejligheder og til større
dele af det industrielle byggeri.
H+H Nederland B.V.
Omsætningen har været svagt stigende i 2011 i et svagt faldende
marked. H+H's afsætning i Holland er dog fortsat relativt lav. Der
forventes fortsat en yderligere øget afsætning i Holland i 2012 i et
presset marked.
H+H Sverige AB
De sidste par år har der været pæn vækst i boligbyggeriet og
erhvervsbyggeriet i Sverige, og for 2012 forventes en relativt flad
markedsudvikling. Den svenske krone er gennem 2010 og 2011
steget i forhold til euroen, hvilket har forbedret selskabets kon-
kurrencesituation i forhold til substituerende, lokalt producerede
byggematerialer.
H+H UK Limited
| 2011 har markedsudviklingen i UK været svagt positiv med et
faldende marked i første halvår og et stigende marked i andet
halvår.
Privat og offentligt husbyggeri forventes at falde svagt i 2012
på grund af manglende lånemuligheder, nedskæringer i de
offentlige udgifter til sociale boliger samt lavere købertillid drevet
af forventninger om, at huspriserne måske falder, og usikre
beskæftigelsesudsigter.
For salget af porebeton forventes dette fald dog at blive opvejet
af øget skift fra byggeri af lejligheder til byggeri af huse og deraf
følgende øget anvendelse af porebeton. Samlet forventes en stort
set uændret afsætning i salgsvolumen i 2012 sammenholdt med
2011.
Jåmerå-kivitalot Oy
Som et led i koncernens fortsatte fokusering på kerneforret-
ningen er det besluttet at afhænde koncernens finske selskab
Jåmerå-kivitalot Oy, der designer og sælger opførelse af pore-
betonhuse til private. Selskabet har igennem en årrække været
tabsgivende, hvorfor en afhændelse vil have positiv indvirkning
på koncernens resultat fremover. Det forventes, at afhændelsen
kan gennemføres inden udgangen af tredje kvartal 2012.
Jåmerå-aktiviteterne rapporteres derfor ikke længere som en del
af den fortsættende forretning.
ØSTEUROPA
H+H Ceskå republika s.r.0.
Afsætningen i Tjekkiet i 2011 har på trods af meget vanskelige
markedsvilkår været stigende, og i 2012 forventes fortsat svag
vækst i salgsvolumenen. Markedet i Tjekkiet er fortsat under stort
pres, og der forventes et svagt faldende marked i 2012. Fabrik-
ken i Tjekkiet forsyner det tjekkiske, tyske og slovakiske marked.
H+H Polska Sp. z 0.0.
Markedet for nybyggeri i Polen har været hårdt ramt af den øko-
nomiske krise. Antallet af påbegyndte byggeprojekter har været
faldende gennem de seneste år. Der har i Polen været en mindre
stigning af markedsandele i 2011. I Polen er der skarpere fokus
på at opnå højere priser end på at fastholde volumen. Desuden
har priskonkurrencen for porebeton været hård. Der forventes lidt
bedre markedsforhold i 2012.
000 H+H
Arbejdet med færdiggørelsen af fabrikken ved Skt. Petersborg,
Rusland, blev tilendebragt i slutningen af 2009, og 2011 var
således andet år for H+H på det russiske marked. Markedet har
været opadgående i 2011, og i lange perioder har der været langt
større efterspørgsel end udbud. Priserne har ligeledes været
opadgående i markedet for porebeton som følge af den øgede
efterspørgsel og de stigende råvareudgifter.
Der forventes en større produktion og et større salg i 2012.
Det er H+H's vurdering, at det østeuropæiske marked på trads af
den økonomiske krise fremover vil være attraktivt for koncernen
med gode muligheder for vækst.
SELGENSIDIZOZYCEL
SEGMENTOPLYSNINGER
Segmentoplysninger for fortsættende aktiviteter
Beløb i DKK mio. 2011 2010 20ii 2010
Vesteuropa Østeuropa
Omsætning 928,5 810,8 381,3 374,7
EBITDA 932 37,6 11,3 -6,0
Afskrivninger -58,9 -71,5 -42,9 -46,3
EBITA 343 -33,9 -31,6 -52,3
Resultat af primær drift (EBIT) 343 -341 -31,6 -172,3
Resultat før skat" 17,5. -49,2 -68.7 -209,8
Langfristede aktiver 792,9 607,0 635,5 733,6
Investeringer i immaterielle 23,4 15,3 11,4 15,6
og materielle aktiver
Aktiver 1.1448 854,2 739,1 820,4
Egenkapital 478,6 289,0 263,8 63,8
Forpligtelser 666,2 565,2 4753 756,6
Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte 498 495 572 645
£ H+H-koncernens konsoliderede resultat før skat og administrations-
honorar mv.
Yderligere oplysninger om koncernens segmenter fremgår af note
3.
Forventninger til 2012
FORVENTNINGER TIL 2012
For 2012 forventes en forbedring af koncernens indtjening, hvor-
for EBITDA for den fortsættende forretning forventes i niveauet
DKK 110-140 mio. før særlige poster.
Den frie pengestrøm forventes at blive positiv i niveauet DKK
0-20 mio. før frasalg af aktiver.
De samlede investeringer forventes at blive i niveauet DKK 50
mio.
H+H-koncernens resultatforventninger for regnskabsåret 2012 er
bl.a. baseret på følgende specifikke forudsætninger:
» En forventning om, at den øgede finansielle uro ikke betyder
faldende afsætning i 2012 i forhold til 2011, og at de gen-
nemsnitlige afsætningspriser generelt kan stige med minimum
inflationen i alle markeder.
-… At der indgås aftaler med et antal nye og eksisterende kunder,
således at forventninger til omsætningen kan understøttes,
og der derfor ikke skal foretages nedskrivninger eller afholdes
restruktureringsomkostninger.
= Resultatforventningerne forudsætter valutakurser primært for
GBP, EUR, PLN, RUB og CZK på niveau med valutakurserne
medio maris 2012.
=. Ålene inflationsstigende energi- og råvarepriser i forhold til
medio marts 2012.
VEDRØRENDE FORVENTNINGER TIL 2012
De økonomiske forventninger er baseret på nogle generelle
forudsætninger.
Det er ledelsens vurdering, at de væsentligste forudsætninger for
koncernens forventninger relaterer sig til:
=… Salgsvolumener og produktmiks
» Priskonkurrence på en række af koncernens markeder
=… Den generelle økonomiske udvikling
" =.. Markedsudviklingen inden for byggematerialer
». Valutakurser
+. Distributionsforhold
a Vejrlig.
Ledelsens forventninger er behæftet med betydelig usikkerhed.
BLENDER
Der kan således ikke gives sikkerhed for, at de forudsætninger,
som de økonomiske forventninger er baseret på, kan realiseres.
H+H International A/S er alene forpligtet til at opdatere og justere
de anførte forventninger, såfremt dette kræves af dansk lovgiv-
ning, herunder værdipapirhandelsloven mv., eller af reglerne for
udstedere på NASDAQ OMX Copenhagen.
11
12
Regnskabsberetning
RESULTATOPGØRELSE
Resultat
For 2011 blev EBIDTA på DKK 91,5 mio. mod et negativt EBITDA
på DKK 4,8 mio. i 2010. Før særlige poster udgjorde EBITDA
DKK 96,6 mio. Dette er på linje med de senest udmeldte for-
ventninger for den fortsættende forretning, hvilket var et EBITDA
før særlige poster i niveauet DKK 95-100 mio. De oprindelige
forventninger for året var DKK 100-140 mio. Der er i 2011 opnået
en betydelig resultatfremgang i forhold til året før, men indtjenin-
gen er fortsat ikke tilfredsstillende.
Resultatfremgangen dækker over generelt stigende priser på
selskabets produkter dog i høj grad modvirket af prisstigningerne
på råvarer, primært energi, og transport, som har været meget
højere end forventet, hvilket har påvirket indtjeningen negativt. Et
indkøbsprojekt er iværksat med det formål at opveje stigninger i
råvare- og distributionsomkostningerne. Programmet forventes at
få fuld effekt i 2012.
Indtjeningen er positivt påvirket af gennemførelsen af første
fase af koncernens Lean-projekt, der har forbedret indtjeningen
med mere end DKK 25 mio., hvilket er på niveau med forvent-
ningerne. Projektet fortsætter i 2012 og forventes at få stort
set samme effekt som i 2011. Endelig er indtjeningen påvirket
positivt af stram styring af selskabets salgs- og administrations-
omkostninger, som i 2011 er faldet med 18,1 % i forhold til 2010.
Besparelserne på salgs- og administrationsomkostninger ligger
betydeligt over de oprindelige forventninger.
Omsætning
Omsætningen for den fortsættende del af forretningen blev
på DKK 1.309,8 mio. (2010: DKK 1.185,5 mio.) svarende til
en fremgang på DKK 124,3 mio. eller 10,5 %. Ændringer i
valutakurser påvirkede omsætningen negativt med DKK 7,9 mio.
Fremgangen i omsætningen kan henføres til en mindre volu-
menfremgang samt generelt stigende afsætningspriser. Særligt i
Tyskland og Rusland er der opnået større prisstigninger.
Udviklingen i afsætningen har været tilfredsstillende på de fleste
markeder i 2011, drevet af en væsentlig vækst i første halvår,
men med mere afdæmpet vækst i andet halvår. Den tiltagende
økonomiske uro har været medvirkende til at reducere væksten i
salgsvolumen i andet halvår 2011.
I det vesteuropæiske segment steg omsætningen DKK 117,7
mio.; heraf påvirkede valutakurser omsætningen negativt med
DKK 1,8 mio. Den afsatte volumen i Vesteuropa blev realiseret
på et væsentligt højere niveau sammenholdt med 2010. Frem-
LEDELSESBERETNING
BELGENSIOIZOZPOZI
gangen i afsætningen er for hovedparten relateret til fremgang
i Tyskland, Danmark og Sverige, hvor omsætningen har været
væsentligt stigende, hvorimod Storbritannien og Finland har
haft relativt begrænset volumenfremgang. H+H har fastholdt
eller øget sine markedsandele.De gennemsnitlige priser blev
realiseret på et noget højere niveau end i 2010 dækkende over
en væsentlig prisstigning i Tyskland. I de øvrige vesteuropæiske
markeder er der opnået mindre prisstigninger med undtagelse af
Storbritannien, hvor priserne faldt svagt. Faldet i Storbritannien
skyldes primært ændringer i kunde- og produktmiks.
I det østeuropæiske segment steg omsætningen DKK 6,6 mio.;
heraf påvirkede valutakurser omsætningen negativt med DKK 6,1
mio. Den afsatte volumen i Østeuropa blev realiseret på et højere
niveau sammenholdt med 2010. Omsætningen steg i Rusland
og Tjekkiet, mens der oplevedes et fald i omsætningen i Polen.
Faldet i Polen skyldes et mindre fald i internt salg til Baltikum,
Slovakiet og Ukraine.
Produktionsomkostninger
De samlede produktionsomkostninger var højere i 2011 i forhold
til 2010 primært som følge af større produktionsvolumen grundet
øget afsætning. Prisstigningerne på råvarer, primært energi,
og transport har været meget højere end forventet, hvilket har
medført højere direkte produktionsomkosininger, men opvejes
delvist af besparelser opnået gennem forbedringer i produktionen
grundet Lean-programmet.
Der er I løbet af 2011 implementeret en lang række omkostnings-
reduktioner i forbindelse med selskabets excellence-program,
således at den gennemsnitlige produktionsomkostning pr.
enhed blev holdt på samme niveau som i 2010 trods betydelige
prisstigninger på råmaterialer og energi. Med fortsat fokus på
excellence-programmet forventes den gennemsnitlige produk-
tionspris pr. enhed stort set at forblive uændret også i 2012 trods
stigende indkøbspriser.
Andre eksterne omkostninger
Andre eksterne omkostninger er faldet med 17,0 % i forhold til
2010 som følge af stram styring af selskabets salgs- og admini-
strationsomkostninger. Antallet af fuldtidsansatte medarbejdere
i salg og administration er reduceret med brutto 31 i forhold til
2010.
Af- og nedskrivninger og særlige poster
Årets afskrivninger beløber sig til DKK 101,9 mio.
X
Der er i 2011 ikke foretaget nedskrivninger i H+H. | 2010 blev
det besluttet at nedskrive den russiske fabrik med DKK 120 mio.
som følge af lavere kapacitetsudnyttelse og lavere priser end
oprindeligt forventet.
Der har i 2011 været særlige poster for i alt DKK 5,1 mio., som
primært relaterer sig til advokathonorarer for kontakt til konkur-
rencemyndigheder i forbindelse med Xella International Holdings
S.å.r.ls fusionsanmeldelse rettet mod H+H International A/S,
ekstra energiskat vedrørende 2008 og 2009 samt fratrædelses-
omkostninger. | 2010 var der særlige udgifter for i alt DKK 140,3
mio.
Særlige poster
Beløb i DKK mio. 2011 2010
Nedskrivninger af anlægsaktiver - 121,7
og hensættelse til tabsgivende kontrakt
Omkostninger i forbindelse med 1,5 -
konkurrencesag
Ekstra energiskat vedrørende 2008 og 2009 2,4 . -
Fratrædelsesomkostninger 1,7 13,4
Nedlukningsomkostninger i Norge, Ukraine - 5,2
og Baltikum
Andre poster -0,5 -
Total 5,1 140,3
Særlige poster i 2011 indgår i resultatopgørelsen som andre
driftsomkostninger med DKK 5,1 mio.
Finansielle poster
De finansielle poster (netto) beløb sig til DKK 42,3 mio. svarende
til en stigning på DKK 13,2 mio. i forhold til 2010. Stigningen
skyldes valutakursgevinster, som i 2010 påvirkede de finansielle
poster positivt med DKK 13,9 millioner. I 2011 var renteudgif-
terne svagt faldende i forhold til 2010.
Skat af årets resultat
Skat af årets resultat udgjorde en udgift på DKK 16,1 mio. (2010:
DKK -11,6 mio.).
Ophørende aktiviteter og aktiver bestemt for salg
Som et led i koncernens fortsatte fokusering på kerneforretnin-
gen samt et ønske om nedbringelse af den rentebærende gæld
vil en del af koncernens ikke-strategiske aktiver forsøges solgt
inden udgangen af første halvår 2012, Som følge heraf blev visse
grundstykker i Polen, en sandgrav i Tyskland, en kontorejendom i
Danmark, et grundstykke i Storbritannien samt ubenyttet produk-
tionsudstyr i andet kvartal 2011 klargjort til salg og klassificeret
som aktiver bestemt for salg.
SOLGENSINIDDEVOZ I
Der er i tredje kvartal 2011 underskrevet en betinget købsaftale
vedrørende salg af kontorejendommen i Danmark. Provenuet fra
salget af ejendommen udgør ca. DKK 7,5 mio., og der vil blive
modtaget afregning fra køber i første kvartal 2012 i forbindelse
med overdragelsen af ejendommen. Ejendommen er solgt
godt DKK 1,8 mio. over bogført værdi, hvoraf DKK 0,5 mio. er
indtægtsført i 2011.
I tredje kvartal 2011 besluttede bestyrelsen som led i kon-
cernens fortsatte fokusering på kerneforretningen at afhænde
koncernens finske selskab Jåmerå-kivitalot Oy, der designer og
sælger opførelse af porebetonhuse til private. Selskabet har igen-
nem en årrække været tabsgivende, hvorfor en afhændelse vil
have positiv indvirkning på koncernens resultat fremover. Afhæn-
delsen er igangsat og forventes gennemført inden udgangen af
tredje kvartal 2012, Jåmerå-kivitalot Oy klassificeres derfor som
ophørende aktivitet. '
BALANCE
Investeringer i materielle og immaterielle
anlægsaktiver
De samlede investeringer udgjorde DKK 36,9 mio. (2010: DKK
35,2 mio.). Årets investeringer er af vedligeholdelsesmæssig
karakter og investeringer til udrulning af nyt ERP-system i
koncernen.
1 2011 er der i lighed med 2010 ikke kapitaliseret finansierings-
omkostninger, og der er ikke aktiveret egne omkostninger.
Finansiering
Årets samlede frie pengestrøm fra den fortsættende forretning
blev positiv med DKK 10,8 mio., hvilket er på niveau med de
senest udmeldte forventninger til fri pengestrøm i niveauet DKK
10-20 mio. De oprindelige forventninger for året var i niveauet
DKK 20-60 mio.
Den nettorentebærende gæld udgjorde ultimo 2011 DKK 628,5
mio. (2010; DKK 613,6 mio.) svarende til en stigning på DKK
14,9 mio. Under forudsætning af uændrede valutakurser fra
primo til ultimo året ville den nettorentebærende gæld have
udgjort DKK 613,5 mio. ultimo 2011.
Den samlede pengestrøm fra driftsaktiviteterne udgjorde
DKK 43 mio. (2010: DKK 46 mio.). Resultatet før afskrivninger
og finansielle poster påvirkede pengestrømmen fra drifisaktivi-
teterne positivt med DKK 120,3 mio. (2010: positivt med DKK
85,8 mio,), inklusive en positiv udvikling i arbejdskapitalen på
DKK 29,0 mio. (2010: positivt med DKK 90,7 mio.).
13
14
(5
Den samlede pengestrøm fra investeringsaktiviteter udgjorde
DKK 32,2 mio. (2010: DKK 31,8 mio.), inklusive provenuet fra
frasalg af anlægsaktiver på DKK 4,7 mio. (2010: DKK 3,3 mio.).
Egenkapital
H+H's egenkapital er i 2011 blevet reduceret med DKK 172,1
mio, til DKK 553,5 mio. ultimo året. Med en balance på DKK
1.580,7 mio. udgør soliditeten 35 %.
Årets resultat påvirkede egenkapitalen negativt med DKK 117,5
mio., mens valutakursreguleringer af kapitalandele mv. påvirkede
egenkapitalen negativt med DKK 55,4 mio.
Udvikling i egenkapital
Beløb i DKK mio. 2011 2010
Saldo pr. 1. januar 725,6 958,2
Årets resultat 117,5 -270,5
Egne aktier, netto 0 ' 0
Valutakursreguleringer i datterselskaber -55,4 37,7
Øvrige reguleringer 08 . ' 0,2
Saldo pr. 31. december 553,5 725,6
Udbyttebetaling
Bestyrelsen indstiller til den ordinære generalforsamling 18. april
2012, at der ikke udbetales udbytte for regnskabsåret 2011.
LEDELSESBERETNING
SENSIGISTEVOEL
Strategi
Vision
At være markedsleder og foretrukket leverandør af innovative,
bæredygtige og omkostningsbesparende porebetonløsninger
til bygninger.
H+H vil afslutte sin turnaround og primært være aktiv på marke-
der, hvor virksomheden kan opnå en position som nr. 1 eller 2.
Mission .
At levere værdiskabende og innovative porebetonløsninger
til bygninger i Europa i et profitabelt samarbejde med
distributører, entreprenører og husbyggere.
H+H's forretningsmodel fokuserer på at øge salget og markeds-
andelen på eksisterende markeder ved hjælp af produkter af
højeste kvalitet samt en veldefineret salgs- og marketingproces,
der skal sikre indtjening i hele værdikæden.
Langsigtede finansielle mål 2012-2014
« Årlig omsætningsvækst på 4-8 %
= EBITDA-margin på minimum 13 %
Afkastningsgrad (ROIC) på 10 %
= Soliditetsgrad på min. 30 %
= Nettogæld på maks. 2 gange EBITDA
BAGGRUND
Forventet markedsudvikling
Opsvinget i den europæiske økonomi er klinget af i takt med en
eskalerende eurogældskrise og en opbremsning i det globale
opsving.
Prognoserne for BNP-vækst blev nedjusteret i løbet af 2011,
men selv med disse svagere fremskrivninger er der fortsat risici.
Risiciene afspejler, at usikkerheden er tiltaget siden medio 2011,
navnlig hvad angår eurolandenes evne til at løse gældskrisen.
Forbrugere og investorer er opmærksomme på denne usikkerhed
og tilpasser deres forbrugs- og investeringsmønstre.
Byggeaktiviteten i visse lande, herunder Polen, Tjekkiet, Finland
og Storbritannien, er så lav, at der stadig må forventes vækst,
og selv i tilfælde af en recession er det svært at se, at der
kan komme et fald på disse markeder. | andre lande, såsom
Tyskland, Holland, Danmark og Sverige, hvor der har været et
opsving, vil markederne formentlig udvikle sig forholdsvis fladt,
og i tilfælde af en ny recession må der forventes en nedadgående
w
LEDELSESBERETNING
BE SENSE EIDE
tendens i priser og volumener, I Rusland forventes der betydelig
vækst som følge af den fortsatte indenlandske vækst samt
indsatsen for at øge levestandarden.
Generelle markedstendenser:
» Øget fokus på miljøet — at undgå varmetab i bygninger.
w Øget fokus på byggehastighed og arbejdsmiljø.
«… Stigende disponible indkomster i Polen, Tjekkiet, Slovakiet og
Rusland og udvikling i retning af flere énfamilieboliger.
==. Betydelig mangel på nye boliger i forhold til demografiske
ændringer (nye husholdninger og geografisk forskydning) på
modne markeder som Tyskland og Storbritannien.
Nuværende markedsposition
Som følge af den finansielle krise har H+H afviklet sine aktiviteter
i Ukraine, de baltiske lande og Norge, så det nu kun er Slovakiet
og Holland/Belgien, der som ekstra markeder understøtter volu-
men på fabrikkerne i henholdsvis Tjekkiet og Tyskland.
På de nuværende markeder fastholder H+H en høj markedsan-
del og regnes blandt de tre førende leverandører.
Siden begyndelsen af 2011 har der været særligt fokus på at
hæve prisen på alle markeder, og der er opnået væsentlige
forbedringer.
H+H's kapacitetsudnyttelse er øget som følge af stigende volu-
mener, hvilket generelt har en positiv indvirkning på indtjeningen
— og på nogle markeder også på salgspriserne — men det varierer
dog fra land til land.
I Tyskland (Danmark, Sverige, Holland/Belgien) var H+H's kapa-
citetsudnyttelse generelt høj gennem hele 2011, og i Rusland var
kapaciteten under stort pres fra juni og frem. I Finland, Polen,
Tjekkiet og Storbritannien er der imidlertid stadig overkapacitet.
På alle markeder bortset fra Storbritannien og Polen er det
gennem årene lykkedes for H+H at introducere 100 % thin-joint-
teknologi til stenblokke, hvilket har øget byggehastigheden og
forbedret arbejdsmiljøet betydeligt.
Armerede elementer står for en stor del af salget i Finland,
Sverige, Danmark og Tyskland og er en integreret del af H+H's
systemsalg. "
KONCERNSTRATEGI
Strategiplanen dækker perioden fra 2012 til og med 2014
(den strategiske planlægningsperiode), hvor målet er at levere
tilfredsstillende regnskabsresuttater, samtidig med at H+H's
gældsniveau reduceres.
Med udgangspunkt i H+H's aktuelle regnskabsresultater
og gældsniveau er der opstillet følgende retningslinjer for
planlægningsperioden:
= Åt fokusere på potentialet på de eksisterende geografiske
markeder. '
=. Åt have tilstrækkelig produktionskapacitet til at understøtte
den planlagte vækst.
=. At fortsætte fokus udelukkende på porebetonmarkedet.
«+. Åt bygge videre på kendte teknologier og udvikle løsninger på
grundlag af disse.
=. Åt vokse organisk frem for gennem fusioner og opkøb.
Ud fra disse retningslinjer burde HH kunne øge omsætningen
med 30 % med den nuværende produktionskapacitet, forudsat
at markedsvæksten er geografisk balanceret.
H+H har defineret tre strategiske mål, som skal opfyldes inden
for strategiplanens tidshorisont.
s At blive eller forblive nr. 1 eller 2 på alle de valgte geo-
grafiske markeder. H+H positionerer sig som en komplet
leverandør af mærkevarer inden for porebeton.
=… Åt være økonomisk uafhængig. Hvis H+H skal vokse på langt
sigt, kræver det, at virksomheden kan geninvestere overskud
fra driften i markedsudvidelse og udvikling af ny teknologi.
Derfor bør nettogælden ikke overstige EBITDA med mere end
en faktor 2 i 2014.
=… At opnå en kapacitetsudnyttelse på over 75 %. Hvis en
fabrik har en kapacitetsudnyttelse på under 75 %, med-
fører det tab, og i så fald vil det være bedre at konsolidere
produktionen.
Målene skal nås gennem tiltag på fem strategiske fokusområder:
BSL BENS DENE
s Salg og marketing. Navnlig på det europæiske fastland
kan markederne styres i samme retning, men de er på
forskellige udviklingstrin. En ensartet og unik tilgang til salg
og marketing er nødvendig for at undgå, at H+H's produkter
bliver standardvarer, og for at sikre et optimalt prisniveau.
Denne proces forventes afsluttet inden for den strategiske
planlægningsperiode.
u Innovation. H+H har tradition for innovation og er i besiddelse
af stor teknisk ekspertise og knowhow. H+H vil yderligere
forbedre de processer, der sætter virksomheden i stand til
at identificere, prioritere og bredt udnytte de bedste nye
ideer i organisationen. Hensigten er at lancere et eller to nye
produkter om året.
=… Operational excellence. H+H har taget de første skridt
på vejen mod at gøre operational excellence til en del
af virksomhedens kultur og måde at drive forretning på.
Processen fortsætter og vil omfatte både produktion, indkøb
og administration. Det vil gøre det muligt for HH at reducere
produktionsomkostningerne med ca. 2 % om året før inflation.
=. Finansiering. Som følge af gældssituationen er finansiering
afgørende på kort sigt. H+H vil fortsat forsøge at sælge
ikke-kerneaktiviteter fra og tage andre skridt til at reducere
gældsniveauet. Målet er, at nettogælden maksimalt skal
udgøre 2 gange EBITDA ved udgangen af den strategiske
planlægningsperiode.
=… Organisation og medarbejdere. Den stærke indsats for at
udvikle en fælles tilgang til salg og marketing samt målet om
at levere toppræstationer og dele viden kræver ændringer
i organisationen, så der opnås større integration på tværs
af grænser. Samtidig skal der iværksættes nye tiltag for at
tiltrække og fastholde dygtige medarbejdere.
VÆRDISKABELSE
Build with ease-tilgangen er enestående på markedet og skaber
værdi for H+H:
+. H+H tilbyder en fuldt integreret portefølje, der omfatter alle
relevante porebetonprodukter.
«… H+H bygger partnerskaber. Tømmerhandlere er i høj grad
med til at fremme salget på de fleste områder, og HtH bør
tilbyde dem salgsstøtte.
17
= H+H fungerer som rådgiver for og bindeled mellem entrepre-
nører, bygherrer, husbyggere, installatører og arkitekter og
forsøger at fremme salgsprocessen for store ordrer/kontirakter.
2. Kundeloyalitet stimuleres gennem H+H's faktureringspolitik
over for husbyggere og entreprengrer.
+ Produktinnovation med fokus på byggehastighed, fysisk miljø
og arbejdsmiljø samt de lavest mulige samlede omkostninger
for boligejeren.
Lokale tilpasninger foretages med udgangspunkt i bygge-
traditioner og udviklingstrin samt forskelle i salgs- og
distributionsstrukturer.
18 LEDELSESBERETNING
PILGENSIGIZDEVIEL
Risikostyring
H+H arbejder systematisk på at identificere og evaluere risici
ved koncernens forretningsaktiviteter. Hvor det er muligt og
hensigtsmæssigt, iværksættes der løbende tiltag for at imødegå
eller begrænse effekten af risiciene.
Aktiviteterne i H+H er fokuseret på produktion og salg af
porebetonprodukter i Vest- og Østeuropa. Den primære afsæt-
ning er knyttet til egenproduktion og kun i mindre omfang til
handelsvarer. Produkterne afsættes primært til lokalmarkederne
tæt på produktionsfaciliteterne. Transport over længere afstande
sker typisk kun til markeder, hvor der ikke i nærområderne findes
porebetonproduktion.
MARKEDSRISICI
Konjunkturer og efterspørgsel
Med en væsentlig driftsmæssig gearing i form af store anlægs-
investeringer og faste omkostninger har udsving i efterspørgsel
en mærkbar effekt på H+H's resultater. H--H's bruttomargin har
i de seneste år været i niveauet 21 % af omsætningen. Et fald i
omsætningen på 100 vil derfor alt andet lige have en umiddelbar
negativ indvirkning på resultatet før skat på 21, før eventuelle til-
pasninger af personalemæssige og faste omkostninger er opnået.
H+H's afsætning sker i høj grad til nyopførelse af tæt-lavt bolig-
byggeri og er derfor særligt sårbar over for udsving i aktivitets-
niveauet inden for dette byggesegment. H+H bestræber sig på
at udvide markedet for porebeton til i højere grad også at dække
andre former for byggeri end tæt-lavt boligbyggeri, herunder
lejligheder og erhvervsbyggeri.
En stor del af salget sker via årlige rammeaftaler med husbyggere
og tømmerhandlere. En del af salget sker uden rammeaftaler.
Udviklingen i salgspriserne på salget uden rammeaftaler
kan være meget volatil. Rammeaftalerne indeholder typisk
prisniveauer og tilkendegivelser om forventet efterspørgsel. Det
faktiske salg afhænger af husbyggernes realiserede byggeaktivitet
og tømmerhandlernes faktiske salg. Ordrebeholdningerne er på
de største af H+H's markeder meget beskedne. Visibiliteten af
den fremtidige afsætning ud over en til to uger er derfor lav og
primært funderet på efterretninger fra kunder og fra forskellige
eksterne indikatorer, såsom udviklingen i byggetilladelser og
lånetilladelser. Visibiliteten er yderligere nedsat af, at H+H's
produkter primært anvendes i den første del af byggeprocessen.
En opblomstring eller opbremsning i byggeriet vil derfor hurtigt
afspejle sig i H+H's afsætning.
H+H er væsentligt påvirket direkte og indirekte af udviklingen i
de globale konjunkturer, herunder navnlig udviklingen inden for
BLE KSIOIEELEPIRE
byggesektoren. Udviklingen i de senere år har medført markant
stigende arbejdsløshed, et stigende antal betalingsstandsninger
og konkurser samt faldende forbrug, ligesom det er blevet
betydeligt sværere at få adgang til finansiering af nybyggeri og
renovering af eksisterende byggeri. Effekten er global og har ramt
mange lande, sektorer og brancher, herunder de primære geo-
grafiske markeder, som hovedparten af koncernens omsætning
relaterer sig til.
Såfremt den økonomiske uro, som begyndte i andet halvår 2011,
udvikler sig til en reel kreditkrise, hvor långivningen til boligbyg-
geriet fastfryses, som det skete i 2008, vil det have stor betyd-
ning for H+H's salgsvolumener, men ikke I nær samme grad som
i 2008 og 2009, da markederne endnu ikke er kommet tilbage
fra den seneste økonomiske nedtur.
H+H fokuserer på at udnytte produktionsapparatet ved 24-timers
drift med mulighed for at nedsætte antallet af skift ved lavere
efterspørgsel. Ikke-kerneaktiviteter, eksempelvis logistik, søges
udliciteret med forholdsvis kort opsigelsesvarsel.
Konkurrence
H+H's porebetonprodukter og byggesystemer afsættes primært
på de nærmarkeder, hvor fabrikkerne er beliggende. H+H's kon-
kurrenter er andre lokale producenter af porebetonprodukter og
andre producenter af produkter, der kan anvendes i konkurrence
med porebeton.
H+H har skabt sig en stærk markedsposition i forhold til andre
producenter af porebeton og er kendt som leverandør af
produkter af høj kvalitet. Positionen er skabt via stærke og lokalt
forankrede salgsorganisationer. H+H differentierer sig generelt
i forhold til andre producenter af porebetaon ved i højere grad at
være løsningsorienteret. Gennem dialog med kunderne tilbydes
løsninger, der medfører fordele for kunderne i form af lavere
totalomkostninger og/eller kortere byggetid. H+H's fabrikker pro-
ducerer standardprodukter, og det er vigtigt, at fabrikkerne kører
med en høj kapacitetsudnyttelse, således at der opnås de lavest
mulige enhedsomkostninger. Dette er afgørende for, at H+H altid
er prismæssigt konkurrencedygtig på alle markeder,
Konkurrencesituationen er under den økonomiske krise blevet
yderligere skærpet og har generelt medført lavere afsætningspri-
ser for H+H's produkter. I 2011 har prisudviklingen dog været
positiv.
Byggebranchen er relativt konservativ, hvilket betyder, at
markedsandele mellem porebeton og andre typer af bygge-
19
materialer er rimeligt stabile, selv om der løbende sker mindre
forskydninger.
H+H arbejder dagligt med at udbrede viden om sine produkter
og de fordele, produkterne har i forhold til andre byggesystemer.
H+H tror på, at porebetons egenskaber er så unikke, at porebe-
ton også vil have en stærk position i fremtiden.
Råvareleverancer og -priser
De primære råmaterialer til porebetonprodukterne er cement,
kalk, vand og sand eller flyveaske samt armeringsstål, ligesom
der bruges en betydelig mængde energi i produktionen. Herud-
over udgør transportomkostninger en betydelig andel af produkt-
omkostningerne. Såfremt der måtte opstå betydelige prisstignin-
ger på de råvarer og den energi, som anvendes i produktionen,
eller betydelige prisstigninger i transportomkostningerne, og H+H
ikke er i stand til at kompensere herfor ved prisforhøjelser på sine
produkter, kan H+H's rentabilitet påvirkes negativt.
[ 2011 og historisk har H+H oplevet betydelige udsving i råvare-,
energi- og transportomkostninger og er således eksponeret for
prisudviklingen.
Omkostninger til cement udgør rundt regnet en tredjedel af det -
samlede forbrug af råvarer, eksklusive energiforbrug, og Ca.
10-12 % af omsætningen.
Omkostningerne til energiforbruget i produktionen ligger i
niveauet 10-12 % af omsætningen. En betydelig del af energi-
forbruget anvendes til produktion af damp til brug for autoklave-
ringsprocessen, De primære energikilder er gas og elektricitet.
H+H arbejder kontinuerligt på at reducere energiforbruget.
FINANSIELLE RISICI
Valuta
H+H aflægger koncernregnskab i danske kroner. Hovedparten af
koncernens produkter produceres og sælges i udlandet. Salget
på markeder uden for Danmark udgjorde over 90 % af koncer-
nens samlede omsætning for regnskabsåret 2011 med Tyskland,
Storbritannien og Polen som de største markeder.
H+H har primært nettoindgange i EUR, GBP og PLN, og den
. væsentligste eksponering er for nærværende knyttet hertil. Den
væsentligste nettoeksponering på udgangssiden er EUR, GBP og
PLN. Herudover er H+H stigende eksponeret mod CZK og RUB.
H+H har betydelige nettoinvesteringer i kapitalandele i udlandet,
herunder i ikke-eurolande med deraf forhøjet valutaeksponering.
Disse valutakursreguleringer føres over koncernens egenkapital.
20 LEDELSESBERETNING
SILGENSITIZDEPUZL
H+H har primært nettoinvesteringer i følgende valutaer: EUR,
GBP, PLN, CZK og RUB.
H+H foretager ikke spekulative transaktioner i finansielle instru-
menter. De enkelte H+H-selskaber må ikke optage positioner i
fremmed valuta uden kommerciel baggrund, og kommercielle
positioner over et begrænset niveau kræver afdækning. Omvendt
er det politikken i H+H, at der accepteres en uafdækket valuta-
eksponering på ejerskab og resultat af kapitalandele, dog således
at risikoen søges minimeret under hensyntagen til soliditets- og
skatteforhold.
H+H's valutakursrisici er ikke væsentligt afdækket af finansielle
instrumenter pr. balancedagen. Eneste afdækning er SEK i
forhold til EUR til afdækning af det svenske datterselskabs køb af
varer i Tyskland. Afdækningen er begrænset.
Kapitalstruktur og likviditet
H+H har i 2005-2009 foretaget store investeringer i navnlig
Østeuropa, hvilket har medført en betydelig stigning i den netto-
rentebærende gæld, særligt i 2008-2009.
H+H vil fremover operere med en betydelig fremmedfinansiering.
Ved udgangen af 2011 var H+H's nettorentebærende gæld DKK
628,5 mio. svarende til en stigning på DKK 14,9 mio. i forhold til
udgangen af 2010.
H+H har en bindende (”committed”) låneaftale med Danske
Bank A/S svarende til ca. DKK 800 mio., som vil være bindende
(”committed”) indtil 15. februar 2015, og herudover en kortfristet
(”uncommitted”) kreditramme på DKK 50 mio.
Den nye strategiplan har gjort det muligt for H+H at forlænge den
bindende (”committed) låneaftale med Danske Bank A/3 frem til
15. februar 2015. Der er samtidig foretaget justering af de tilknyt-
tede finansielle betingelser.
H+H vil også i de kommende år fortsat være afhængig af frem-
medfinansiering. Opretholdelse af de bindende kreditfaciliteter
fordrer overholdelse af en række finansielle nøgletal. Hvis ind-
tjeningen falder som følge af den effekt, der er beskrevet under
”Markedsrisici” og ”Finansielle risici”, ville det kunne medføre et
brud på de finansielle betingelser (”covenants”). De finansielle
betingelser er beskrevet i note 25. Låneaftalerne kan endvidere
opsiges uden varsel af Danske Bank A/S, hvis andre end skan-
dinaviske institutionelle investorer (defineret i låneaftalerne som
danske, svenske, norske og finske finansielle institutioner, der
opererer på finansielle markeder og er underlagt offentligt tilsyn)
BSL
alene eller ved koordineret samarbejde med andre opnår kontrol
med mere end 1/3 af aktierne eller mere end 1/3 af det totale
antal stemmerettigheder knyttet til aktierne i H+H International
AJS.
Den effektive rente for H+H i 2011 var i niveauet 5,2 % (2010:
5,6 %) og afspejler i en vis udstrækning de enkelte valutaers ren-
teniveau. Den effektive rente for 2012 ventes at blive lidt lavere
end 2011-niveauet.
Renter
Med den forventede udvikling i den nettorentebærende gæld vil
en ændring i rentesatsen på 1 %-point medføre en ændring i
resultatet før skat i niveauet. .DKK 6 mio. for 2012. H+H Interna-
tional A/S' rentebærende finansielle aktiver består væsentligst af
lån til datterselskaber, mens de rentebærende passiver består af
bankkreditter.
Kreditgivning
H+H gennemfakturerer hovedparten af sit salg via en række tøm-
merhandlere i mere end 12 lande. Ved gennemfakturering mind-
skes kreditrisikoen mod entreprenører og husbyggere, men stiger
følgelig mod tømmerhandlierne. H+H's kreditpolitik medfører,
at alle større kunder løbende kreditvurderes internt, men H+H
er uanset dette udsat for risiko for tab på tilgodehavender hos
sine kunder. H+H kreditforsikrer sine største debitorer, hvorimod
mindre debitorer ikke kreditforsikres.
BESES EL
21
22
Investor relations
AKTIEKAPITAL OG AKTIONÆRFORDELING
H+H International A/S' aktiekapital udgør nominelt DKK
490.500.000, som samlet repræsenterer 98.100.000 stemmer
fordelt på 9.810.000 sik. aktier å nominelt DKK 50 og hver tillagt
10 stemmer.
Pr. 1. januar 2012 var der 2.993 navnenoterede aktionærer i
H+H International A/S (svarende til 75 % af aktiekapitalen).
Heraf var 159 udenlandske aktionærer, og selskabets beholdning
af egne aktier var 20,489 stk.
Medlemmer af H+H International A/S" bestyrelse og direktion
indgår i selskabets insiderregister. Disse personer og deres
nærtstående må kun handle med selskabets aktier i perioder
på fire uger i forlængelse af hver regnskabsmeddelelse, og hvis
personen i perioden besidder intern viden, må der ikke handles,
så længe den interne viden består. Selskabet må ikke handle
selskabets aktier i en periode på tre uger forud for hver regn-
skabsmeddelelse, ligesom selskabet ikke må handle i perioder,
hvor selskabet har intern viden.
ATP — 11,28 %
sus LD Equity 1 K/S — 5,84 %
ÅL
ae NER Egne aktier — 0,21 %
i Ikke navnenoteret — 25,00 %
i
Fæn Udenlandske investorer — 12,80 %
i
i Øvrige — 44,87 %
sd
KAPITALSTRUKTUR
Bestyrelsen og direktionen foretager løbende en vurdering af
kapitalstrukturen med udgangspunkt i de forventede penge-
strømme med det formål at sikre en hensigtsmæssig balance
mellem en tilpas, fremtidig finansiel fleksibilitet og et rimeligt
afkast til aktionærerne.
H+H International A/S havde ved udgangen af 2011 en soliditets-
grad på 35 % mod 43,9 % ved udgangen af 2010. Selskabets
rentebærende gæld udgjorde ultimo 2011 DKK 628,5 mio.
Uitimo 2010 udgjorde gælden DKK 613,6 mio.
Bestyrelsen drøftede i november 2011 selskabets kapitalstruktur
og vurderede på baggrund af drøftelserne, at den aktuelle
kapitalstruktur er acceptabel, om end det er et led i strategien
at mindske gearingen til et niveau på højst to gange EBITDA.
LEDELSESBERETNING
BILGENSIOIZOZPUE!
Bestyrelsen vurderer Iøbende kapitalstrukturen i lyset af bl.a.
selskabets resultater, gældsudvikling og lånevilkår.
AKTIER
H+H International A/S” aktier er noteret på NASDAQ OMX
Copenhagen (HH og ISIN-kode DK0015202451). Selskabet har
én aktieklasse, og det er bestyrelsens vurdering, at selskabets
børsnotering giver selskabet god handlefrihed i forhold til et
ønske om at søge ny kapital.
I 2011 er aktiekursen faldet med ca. 20 % til DKK 42 pr. aktie å
nominelt DKK 50. Til sammenligning oplevede OMXC20-indekset
i 2011 et fald på ca. 15 %.
Omsætningen af H+H-aktier i 2011 var på 3.370.560 stk. til en
samlet kursværdi af DKK 176,5 mio.
UDBYTTE
Alle større investeringsprojekter i H+H blev afsluttet i 2009,
og investeringerne i 2010 og 2011 har været holdt på et lavt
niveau. | den nuværende markedssituation forventes et inve-
steringsbehov i niveauet DKK 50 mio. i 2012, Imidlertid er den
nettorentebærende gæld i H+H International A/S fortsat relativt
høj sammenholdt med H+H's aktuelle niveau for omsætning
og indtjening, og det er fortsat usikkert, hvornår og hvor hurtigt
H+H's omsætning og indtjening igen vil stige stabilt.
Da resultatet før skat for 2011 var negativt med DKK 117,5 mio.
” og med baggrund i den nævnte usikkerhed med hensyn
til H+H's fremtidige indtjening, indstiller bestyrelsen til den
ordinære generalforsamling 18. april 2012, at der ikke udbetales
udbytte for regnskabsåret 2011. Der gøres endvidere opmærk-
som på, at bestyrelsen i henhold til vilkårene i H+H International
A/S! låneaftaler med Danske Bank A/S er underlagt forpligtelse
om, at et eventuelt forslag om udbetaling af udbytte for et givet
regnskabsår ikke må overstige 50 % af selskabets resultat efter
skat i det pågældende regnskabsår.
H+H International A/S har, uanset de seneste års negative
resultater som følge af den økonomiske krise, fortsat som natur-
ligt overordnet mål at realisere et konkurrencedygtigt afkast til
aktionærerne i form af kursstigninger og udlodning af udbytte og/
eller nedskrivning af aktiekapitalen ved selskabets tilbagekøb og
annullering af aktier i selskabet.
IR-POLITIK
Formålet med H+H International A/S' finansielle kommunikation
og øvrige IR-aktiviteter er at søge en værdiansættelse af selska-
bets aktier, som konstant afspejler H+H's aktuelle situation og
forventninger samt at opnå en passende likviditet i handelen med
aktierne.
Al information sker under iagttagelse af, at informationen skal
være åben, redelig og rettidig. Den væseniligste finansielle
kommunikation sker via årsrapporten, kvartalsrapporter samt
øvrige selskabsmeddelelser. H+H International A/S er endvidere
i løbende dialog med professionelle og private investorer, ana-
lytikere og erhvervspressen. Dialogen sker i form af individuelle
præsentationer for større investorer eller præsentationer for
grupper af investorer. Selskabet står normalt ikke til rådighed
for dialog om finansielle forhold i de sidste tre uger op til en
regnskabsaflæggelse.
Relevant investorinformation er tilgængelig på www.HplusH.com.
Henvendelse om IR-forhold kan ske til CFO Niels Eldrup Meidahl
på shareholder&æHplusH.com eller på tlf. +45 35 27 02 00.
ORDINÆR GENERALFORSAMLING 2012
H+H International A/S afholder ordinær generalforsamling 18.
april 2012 kl. 14.00 i Charlottehaven, Hjørringgade 12C, 2100
København Ø. Indkaldelse til generalforsamlingen sendes via
e-mail til de af selskabets navnenoterede aktionærer, som er
noteret med en e-mail-adresse i selskabets ejerbog, samt via
almindelig brevforsendelse til de navnenoterede aktionærer, som
skriftligt har anmodet selskabet om at modtage indkaldelsen via
brev. Herudover offentliggøres indkaldelsen til generalforsam-
lingen via en selskabsmeddelelse og på selskabets hjemmeside
www. HplusH.com samt på Erhvervsstyrelsens hjemmeside
www.cvr.dk.
Navnenotering kan ske ved henvendelse til egen depotbank
eller meddelelse til VP Securities A/S. Weidekampsgade 14,
P.O. Box 4040, 2300 København S. Allerede navnenoterede
aktionærer, som ønsker at notere eller ændre en noteret e-mail-
adresse, bl.a. med henblik på at sikre sig modtagelse af selska-
bets indkaldelser til generalforsamling, kan gøre dette via H+H
International A/S' aktionærportal på selskabets hjemmeside,
www, HplusH,com/aktionaerportal, eller alternativt ved at
kontakte ejerbogsføreren, Computershare A/S, Kongevejen 418,
2840 Holte.
Finanskalender 2012
15. marts 2012 Årsrapport 2011
18. april 2012 Ordinær generalforsamling
24. maj 2012 Delårsrapport 1. kvartal 2012
23. august 2012 Delårsrapport 1. halvår 2012
21. november 2012 Delårsrapport 3, kvartal 2012
Be Eee
23
Analytikere, som følger H+H International A/S
Carnegie Bank Lars Corell Salomon lars.corell.salomonécarnegie.dk tlf, +45 32 88 04 65
Danske Markets Equities Kenneth Leiling kele&danskebank.dk tlf. +45 45 12 80 59
Handelsbanken Capital Markets Fasial Kalim Ahmad faah0oléhandelsbanken.se tlf. +45 33 41 86 12
SEB Enskilda, Equities, Research Michaet Nass Nielsen michael.nass.nielsen&enskilda.dk tlf. +45 33 28 33 12
Offentlige meddelelser 2011 og frem til og med 14. marts 2012”
14. marts 2012 Den tyske konkurrencemyndighed forbyder en fusion mellem Xella International Holdings S.å.r. og
H+H International A/S
5. marts 2012 Ændring af koncernledelsen
27. februar 2012 Forlængelse af undersøgelsesperioden for Xellas fusionsanmeldelse rettet mod H+H
13. januar 2012 Forlængelse af undersøgelsesperioden for Xellas fusionsanmeldelse rettet mod H+H
22. november 2011 Delårsrapport 3. kvartal 2011
28. oktober 2011 Forlængelse af undersøgelsesperioden for Xeillas fusionsanmeldelse rettet mod H+H
24. august 2011 Delårsrapport 1. halvår 2011
1. juli 2011 Xella International S.å.r.l. har trukket sin fusionsanmeldelse hos Kommissionen tilbage — fusionsanmeldelsen indgivet
hos konkurrencemyndigheden i Tyskland er ikke trukket tilbage
1. juli 2011 Foreløbig vurdering fra konkurrencemyndighederne i Tyskland af Xella International Holdings S.å.r.l.'s fusionsanmel-
delse rettet mod H+H International A/S
26, maj 2011 Delårsrapport 1. kvartal 2011
23. maj 2011 Aktiebaseret incitamentsprogram for direktionen og nøglemedarbejdere
14. april 2011 Vedtægter for H+H International A/S
14. april 2011 Forløb af ordinær generalforsamling og konstituering af bestyrelsen
21. marts 2011 Indkaldelse til ordinær generalforsamling i H+H International A/S
10. marts 2011 Årsrapport 2010
31. januar 2011 Ny administrerende direktør i H+H International A/S
28, januar 2011 Brev til EU Kommissionen vedrørende Xellas meddelelse
17. januar 2011 Lækage vedrørende Xellas overvejelser om at fremsætte overtagelsestilbud
= øvrige selskabsmeddelelser om ledende medarbejdere og disses nærtståendes transaktioner med H+H International A/S' aktier og tilknyttede værdipapirer er
ikke medtaget. Samtlige meddelelser kan læses på www.HplusH.com.
24 LEDELSESBERETNING
BSEGENSIGISTSEDEL ”
i
«
i
i
i
i
i
FOD
mes
"|
a
7
2
æl
i
vnnir sån
Selskabsledelse
CORPORATE GOVERNANCE
Som børsnoteret selskab hos NASDAQ OMX Copenhagen er
H+H International A/S underlagt denne børs" regler for udstedere
af aktier, herunder kravet om at efterleve Anbefalinger for god
selskabsledelse (corporate governance) udstedt af Komitéen for
god Selskabsledelse eller alternativt at forklare, hvorfor specifikke
anbefalinger ikke følges. Anbefalingerne kan ses på komitéens
hjemmeside på www.corporategovernance.dk.
I overensstemmelse med anbefalingerne rapporterer H+H Inter-
national A/S om, i hvilket omfang selskabet i 2011 har efterlevet
anbefalingerne. Rapporten gives i skematisk oversigtsform
og i forhold til hver enkelt anbefaling. Corporate governance-
rapporten for 2011 indgår i selskabets Lovpligtig redegørelse for
virksomhedsledelse, jf. årsregnskabslovens $ 107b, som kan ses
på www.HplusH.com/governance, statement.
Den fulde lovpligtige redegørelse udgør en bestanddel af
ledelsesberetningen i årsrapporten for 2011. Ud over rapporten
for selskabets praksis for virksomhedsledelse indeholder den
lovpligtige redegørelse to sektioner, ”Ledelsesorganernes sam-
mensætning og funktion” og ”Interne kontrol- og risikostyrings-
systemer for regnskabsaflæggelsesprocessen”, som er omfattet
af revisionspåtegningen på årsrapporten for 2011, hvorimod de
øvrige oplysninger i den lovpligtige redegørelse ikke er omfattet af
revisionspåtegningen.
Det er bestyrelsens opfattelse, at H+H International A/S i al
væsentlighed efterlever Anbefalinger for god selskabsledelse
som senest revideret i august 2011. Bestyrelsen er dog bevidst
om, at fortsat god selskabsledelse kræver løbende tilpasning
af ledelsens og selskabets praksis, processer mv. i forhold til
selskabets aktiviteter samt i forhold til krav og tendenser hos
eksterne interessenter som fx aktionærer, kunder, leverandører
og samfundet generelt.
26 LEDELSESBERETNING
BE RBENS TUSE ES
[Big
ns
Samfundsansvar
CSR (CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY)
H+H udvikler, producerer og sælger porebetonprodukter til byg-
geri i Vest- og Østeuropa og har et ansvar for at gøre dette på en
bæredygtig måde — forretningsmæssigt, arbejdsmæssigt og miljø-
mæssigt. Dette ansvar er en integreret del af H+H's virksomhed.
Porebeton er et særdeles miljøvenligt byggemateriale, ikke alene
i kraft af sine egenskaber såsom høj isoleringsevne, men også
ved at være skånsomt mod miljøet i produktionsprocessen.
Hovedparten af de materialer, der bruges til fremstilling af pore-
beton, som kalk og sand, er let tilgængelige, ikke-begrænsede
naturressourcer, ligesom der i nogle lande benyttes flyveaske
som råmateriale. Flyveaske er et restprodukt fra elproduktion på
kulfyrede kraftværker. Når porebetons livscyklus er tilendebragt,
kan produktet genanvendes, fx som vejunderlag.
CSR-POLITIK
H+H har en lang tradition for at agere etisk korrekt samt sikre et
godt arbejdsmiljø og bæredygtighed i sin virksomhed. H+H har
således i praksis arbejdet med CSR i en årrække, dog uden at
der har eksisteret formelle og ensartede CSR-politikker på tværs
af koncernens selskaber. Tiltagene er sket individuelt i de enkelte
lande med udgangspunkt i den lokale lovgivning, de lokale trends
og til dels traditioner på de forskellige markeder.
H+H har i løbet af 2011 taget hul på udarbejdelsen og imple-
menteringen af generelle CSR-koncernpolitikker inden for forelø-
big forretningsetik og leverandørstyring. Politikkerne vil løbende
blive videreudviklet og udbygget, ligesom der vil blive udarbejdet
nye koncernpolitikker inden for miljø og arbejdsmiljø.
H+H's arbejde med udvikling af koncernpolitikkerne sker inden
for rammerne af nedenstående generelle principper for de erklæ-
rede CSR-fokusområder: miljø, arbejdsmiljø og forretningsetik. I
overensstemmelse med årsregnskabslovens $ 99a redegør H+H
International A/S årligt mere detaljeret end nedenfor for sine
politikker om samfundsansvar, tiltag til efterlevelse af politikkerne
samt resultater opnået via tiltagene. Redegørelsen for 2011
udgør en del af selskabets ledelsesberetning og kan ses på '
www. HplusH.com/csr, statement.
Miljø
H+H skal arbejde aktivt på at reducere påvirkninger af omgivel-
serne som følge af produktion af porebeton, og H+H's produktion
og produkter skal altid leve op til gældende krav og standarder.
ELLGENSIUIEDZVOZL
H+H skal arbejde aktivt på at øge bæredygtigheden i sin forret-
ning inden for produktion, transport og genanvendelse af H+H's
produkter.
H+H skal i sin produktudvikling fokusere på yderligere forbedring
af porebetons positive miljøegenskaber.
Der er i 2011 foretaget en række tiltag for at sikre et reduceret
energiforbrug og derved bidrage til at holde det gennemsnitlige
energiforbrug pr. må produceret porebeton ufder 1 GJ.
Arbejdsmiljø
H-+H skal være en sikker arbejdsplads og skal altid opfylde
lovmæssige krav til arbejdssikkerhed, uanset hvor H+H driver
forretning.
H+H skal være en attraktiv og spændende arbejdsplads og
kunne tiltrække kompetente medarbejdere ved at tilbyde konkur-
rencedygtige ansættelsesforhold samt muligheder for personlig
og faglig udvikling.
H+H støtter og respekterer de internationalt anerkendte princip-
per omkring menneskerettigheder som defineret af FN's men-
neskerettighedskonvention, inklusive men ikke begrænset til:
== Principper omkring organisationsfrihed
»… Principper omkring ens muligheder uafhængigt af fx køn,
religion, farve, etnisk eller national oprindelse og politisk
overbevisning.
Forretningsetik
H+H skal i al væsentlighed følge de generelt accepterede princip-
per for god virksomhedsledelse, og H+H International A/S skal
årligt offentliggøre en redegørelse for sin virksomhedsledelse på
sin hjemmeside www.HplusH.com.
H+H skal hverken direkte eller indirekte deltage i korruption,
bestikkelse eller afpresning i nogen form.
H+H skal tilstræbe, at alle leverandører lever op til visse
CSR-relaterede minimumskrav.
H+H begyndte i 2011 at introducere en koncernpolitik for
leverandørstyring, som skal indarbejdes i alle nye leverandørkon-
trakter som en betingelse for leverandører for at gore forretninger
med H+H.
27
ly
28
ræl[
Selskabets ledelse
Bestyrelsen har i 2011 afholdt syv møder. Vederlag til de enkelte medlemmer af bestyrelsen og direktionen for 2011 fremgår af note 4.
Bestyrelsen har hen over vinteren 2011/2012 gennemført en selvevaluering baseret på input fra hvert bestyrelsesmedlems besvarelse
af et spørgeskema samt en efterfølgende personlig samtale mellem hvert bestyrelsesmedlem og bestyrelsesformanden, bortset fra
forhold vedrørende evaluering af bestyrelsesformanden, hvor den personlige samtale var med bestyrelsens næstformand. Resultatet
af evalueringen blev drøftet af bestyrelsen på et bestyrelsesmøde. På mødet blev resultatet af selvevalueringen sammenholdt med
bl.a. bestyrelsens kompetenceprofil (som offentliggjort på selskabets hjemmeside), og på basis heraf samt indstilling fra nominerings-
udvalget træffer bestyrelsen beslutning om, hvilke personer bestyrelsen ønsker at foreslå som bestyrelsesmedlemmer på selskabets
ordinære generalforsamling 18. april 2012. Resultatet af evalueringen viste, at antallet af møder, dagsordenen, tidsallokeringen samt
materialet og information til bestyrelsen er passende. Bestyrelsesmedlemmerne arbejder godt sammen, og kollektivt repræsenterer de
de relevante kompetenceområder. Medlemmerne anses individuelt for at være kompetente, og de har alle et højt fremmøde og agerer
på uafhængig vis. Samarbejdet mellem bestyrelsen og direktionen findes at være ærligt, åbent, rettidigt og velfungerende.
BESTYRELSEN
Anders C. Karlsson (61 år)
Asbjørn Berge (56 år)
Stewart A. Baseley (53 år)
Industrial advisor.
Formand. Indtrådt i bestyrelsen i 2005
og siden genvalgt. Formand siden april
2006. Medlem af revisionsudvalget,
nomineringsudvalget (formand) og
vederlagsudvalget (formand).
Erfaring med ledelse af internationale
virksomheder i byggemateriale- og
entreprenørbranchen, herunder stategi-
udvikling, samt mangeårig erfaring med
internationalt bestyrelsesarbejde.
Uafhængig i henhold til definitionen givet
af Komitéen for god Selskabsledelse.
Ejer indirekte 4,500 stk. H+H-aktier via
sit selskab Lasabotte AB, og der er ikke
sket ændringer i beholdningen i 2011.
Ledelseshverv
Bestyrelsesformand i Inwido AB (Sverige),
AB Gustaf Kåhr (Sverige) og WSP Europe
AB (Sverige).
Bestyrelsesmedlem i Lindab Interna-
tional AB (Sverige) og WSP Group plc
(Storbritannien).
Ejer af og bestyrelsesmedlem i Anders C.
Management Sarl (Frankrig) og Lasabotte
AB (Sverige).
LEDELSESBERETNING
BENS
Professionelt bestyrelsesmedlem.
Næstformand. Indtrådt i bestyrelsen
i 2010. Medlem af revisionsudvalget
(formand), nomineringsudvalget og
vederlagsudvalget.
Erfaring med ledelse af produktions-
virksomheder inden for byggemateriale-
branchen og byggebranchen samt man-
geårig erfaring med bestyrelsesarbejde.
Erfaring med ledelse i internationale
virksomheder i byggemateriale- og
entreprenørbranchen, herunder strategi-
udvikling, samt mangeårig erfaring med
internationalt bestyrelsesarbejde.
Uafhængig i henhold til definitionen givet
af Komitéen for god Selskabsledelse.
Ejer 6.000 stk. H+H-aktier, og der er ikke
sket ændringer i beholdningen i 2011.
Ledelseshverv
Bestyrelsesformand i Carnad A/S, Da'core
Holding A/S og et datterselskab, Due
Plast Holding A/S og et datterselskab, KA.
Interiør Holding A/S og et datterselskab.
Næstformand i Palsgaard Træ A/S og
bestyrelsesmedlem i fem datterselskaber.
Bestyrelsesmedlem og direktør i Berge
Invest ApS og Industri Invest Herning A/S.
Bestyrelsesmedlem i Bizzorp Holding ApS
og to datterselskaber, C.C. Contractor A/S,
Dansk Vækstkapital, Ejendomsselskabet
Berlin og Hamborg A/S, Freja Transport
& Logistics A/S, Godt Smil Holding ApS,
Junckers Industrier A/S, Lilleheden A/S
og to datterselskaber, Plus A/S,
FM-Søkjær Holding A/S og Træfonden.
Executive Chairman, Home Builders
Federation (Storbritannien).
=. Indtrådt i bestyrelsen i 2010. Medlem af
vederlagsudvalget.
=. Erfaring med den internationale husbyg-
ger- og developerbranche, herunder
særligt Storbritannien, og international
erfaring med ledelse.
= Uafhængig i henhold til definitionen givet
af Komitéen for god Seiskabsledelse
=. Ejer 10,000 stk. H+H-aktier, alle
erhvervet i 2011.
Ledelseshverv .
= Bestyrelsesmedlem i Banner Homes
Group PLC (Storbritannien), fire dat-
terselskaber i Home Builders Federation
(Storbritannien), HBF Insurance PCC
Limited (Guernsey), National House-
Building Council (Storbritannien),
Akomex Sp. z 0.0. (Polen) og MEDI-
system Sp. z 0.0. (Polen.
s» Senior Advisor ift. Central- og Østeuropa
for Highlander Partners L.P. (USA).
«=. Chairman i Habitat for Humanity Great
Britain (Storbritannien).
=… Protektor for Children with Special Needs
Foundation (Storbritannien).
BESTYRELSEN
Pierre-Yves Jullien (61 år)
Henrik Lind (64 år)
President og CEO, Hempel A/S.
Indtrådt i bestyrelsen i 2010. Medlem af
revisionsudvalget.
Erfaring med ledelse af betydende
global produktionsvirksomhed, herunder
turnarounds og effektiviseringstiltag samt
B-t-B-salg.
Uafhængig i henhold til definitionen givet
af Komitéen for god Selskabsledelse.
Ledelseshverv
Adm. direktør, bestyrelsesformand eller
bestyrelsesmediem i 12 selskaber i
Hempel-koncernen.
DIREKTIONEN
Partner i advokatfirmaet Gorrissen
Federspiel.
Indtrådt i bestyrelsen i 1987 og siden
genvalgt. Medlem af nomineringsudvalget.
Erfaring med internationale transaktioner
og finansiering samt bestyrelsesarbejde
og indsigt i børs- og andre erhvervsretlige
forhold.
Afhængig i henhold til definitionen givet
af Komitéen for god Selskabsledelse — har
siddet i bestyrelsen i længere tid end den
anbefalede maksimumperiode på 12 år.
Ledelseshverv
Næstformand i Danske Advokater.
Michael T. Andersen (50 år)
Niels Eldrup Meidahl (39 år)
Adm. direktør.
Adm, direktør siden 4. april 2011.
I perioden 2004-2011 var Michael T.
Andersen ansat i den svenske industri-
koncern Trelleborg AB, fra 2008 til 2011
som President i en global forretningsen-
hed bestående af 10 datterselskaber i
Europa, USA og Asien. Fra 2004 til 2008
var Michael T. Andersen administrerende
direktør i Trelleborg Sealing Solutions Hel-
singør A/S. Fra 1997 til 2004 arbejdede
han for Alto International A/S (nu en del af
Nilfisk-koncernen) i lederstillinger inden
for salg, marketing og generel ledelse. I
perioden 1989-1997 havde Michael T.
Andersen forskellige lederstillinger i de
børsnoterede virksomheder Incentive A/S
og H. Lundbeck A/S.
Michael T. Andersen er civilingeniør,
Maskin og HD (R).
Ejer 4.974 stk, H+H-aktier, alle erhvervet
i 2011 og heraf 4,489 stk, som led i et
matching share-program.
Ledelseshverv
Bestyrelsesmedlem i KP Komponenter
AIS.
ELBENS
CFO.
CFO siden 2009 og medlem af direktio-
nen siden 2010,
Niels Eldrup Meidahl kom til H+H fra
en stilling som CFO for DSV Miljø A/S
(2006-2009). I perioden 2002-2006
arbejdede Niels Eldrup Meidahbl bl.a. med
investor relations for Novozymes A/S, og i
2001-2002 var han CFO for Learning Lab
Danmark. Arbejdede før det for Arthur
Andersen som revisor og skatterådgiver
(1997-2001).
Niels Eldrup Meidahl er cand.jur. og
cand.merc.aud.
Ejer 2.532 stk. H+H-aktier, alle
erhvervet i 2011 som led i et matching
share-program.
Ledelseshverv
Bestyrelsesformand i SoundeEar A/S.
29
ØVRIGE LEDENDE MEDARBEJDERE
He
nrik Dietrichsen (40 år)
Thomas Høi Terndrup-Larsen (47 år)
Senior Vice President,
Senior Vice President og medlem af
ledelsesgruppen siden 2006. Henrik
Dietrichsen fratræder sin stilling pr. 30.
juni 2012,
I dag er Henrik Dietrichsen områdean-
svarlig for Tyskland, Holland, Belgien,
Danmark og Sverige (siden 2008) og
også administrerende direktør i H+H
Deutschland GmbH (siden 2009).
I perioden 2006-2008 var Henrik
Dietrichsen ansvarlig for udvikling og
koordinering af H+H-koncernens salgs-
og marketingaktiviteter. Forinden da
var Henrik Dietrichsen administrerende
direktør i H+H Danmark A/S (2003-2006)
og Financial Controller i H+H-koncernen
(2001-2003).
Henrik Dietrichsen er cand.merc.aud.
Ejer 2,732 stk. H+H-aktier, hvoraf 2,462
stk er erhvervet i 2011 som led i et
matching share-program.
LEDELSESBERETNING
30
BÆLGE
2
NSITIEDEVOZL
Senior Vice President.
Senior Vice President for Production
Technology og R&D og medlem af
ledelsesgruppen siden 2008.
Thomas Høi Terndrup-Larsen kom
til H+H fra en stilling som General
Manager of Project Management,
Project Division 1, FLSmidth A/S, og
forinden da som Department Manager of
Project Management, Project Division 1,
FLSmidth A/S (2005-2008). Thomas Høi
Terndrup-Larsen var Head of Operations
(2001-2005) og arbejdede som Sales
Manager (1998-2001) i FLSmidth Lida. i
Brasilien. Forinden da arbejdede Thomas
Høi Terndrup-Larsen for FLSmidth
AJS som sales engineer kun afbrudt af
udstationering som erection manager i
Chile (1997-1998) og som sales engineer
i Kina (1992-1994).
Thomas Høi Terndrup-Larsen er
civilingeniør, Maskin.
aner
LLLBENEIOIZOZ KO2L
anne ender HEE sr nens om
nøorenin
Ledelsespåtegning
Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og godkendt Ledelsesberetningen indeholder efter vores opfattelse en retvi-
årsrapporten for 2011 for H+H International A/S. sende redegørelse for udviklingen i koncernens og selskabets
aktiviteter og økonomiske forhold, årets resultater og for selska-
Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med International bets finansielle stilling og den finansielle stilling som helhed for
Financial Reporting Standards som godkendt af EU og danske de virksomheder, der er omfattet af koncernregnskabet, samt en
oplysningskrav for børsnoterede selskaber. beskrivelse af de væsentligste risici og usikkerhedsfaktorer, som
koncernen og selskabet står over for.
Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet og årsregnska-
bet giver et retvisende billede af koncernens og selskabets Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens godkendelse.
aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011
samt af resultatet af koncernens og selskabets aktiviteter og
pengstrømme for regnskabsåret 1. januar — 31. december 2011.
København, 15. marts 2012
AL
Direktion [1/7 1 AL db
UC ehd M
ichael Troensegaard Andersen Niels Eldrup Meidahl
Adm. direktør CFO
Bestyrelse OY
Ål
æstformajid
mr
32 PÅTEGNING,OG I RINGER me mp
re ESSEN
BLLGENSIOIEDEVOE
Den uafhængige revisors erklæringer
Til aktionærerne i H+FH International A/S
PÅTEGNING PÅ KONCERNREGNSKABET OG ÅRS-
REGNSKABET
Vi har revideret koncernregnskabet og årsregnskabet for H+H
International A/S for regnskabsåret 1. januar — 31. december
2011. Koncernregnskabet og årsregnskabet omfaiter resultatop-
gørelse, totalindkomstopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse,
pengestrømsopgørelse og noter, herunder anvendt regnskabs-
praksis for såvel koncernen som selskabet. Koncernregnskabet
og årsregnskabet udarbejdes efter International Financial Repor-
ting Standards som godkendt af EU og danske oplysningskrav for
børsnoterede selskaber.
Ledelsens ansvar for koncernregnskabet og
årsregnskabet
Ledelsen har ansvaret for udarbejdelsen af et koncernregnskab
og et årsregnskab, der giver et retvisende billede i overensstem-
melse med International Financial Reporting Standards som
godkendt af EU og danske oplysningskrav for børsnoterede
selskaber. Ledelsen har endvidere ansvaret for den interne
kontrol, som ledelsen anser nødvendig for at udarbejde et kon-
cernregnskab og et årsregnskab uden væsentlig fejlinformation,
uanset om denne skyldes besvigelser eller fejl.
Revisors ansvar |
Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om koncernregnskabet
og årsregnskabet på grundlag af vores revision. Vi har udført
revisionen i overensstemmelse med internationale standarder om
revision og yderligere krav ifølge dansk revisorlovgivning. Dette
kræver, at vi overholder etiske krav samt planlægger og udfører
revisionen for at opnå høj grad af sikkerhed for, om koncernregn-
skabet og årsregnskabet er uden væsenilig fejlinformation.
En revision omfatter udførelse af revisionshandlinger for at opnå
revisionsbevis for beløb og oplysninger i koncernregnskabet
og i årsregnskabet. De valgte revisionshandlinger afhænger af
revisors vurdering, herunder vurderingen af risici for væsentlig
fejlinformation i koncernregnskabet og i årsregnskabet, uanset
om denne skyldes besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen
København, 15. marts 2012
Statsaut. revis
i
overvejer revisor intern kontrol, der er relevant for virksomhedens
udarbejdelse af et koncernregnskab og et årsregnskab, der giver
et retvisende billede. Formålet hermed er at udforme revisions-
handlinger, der er passende efter omstændighederne, men ikke
at udtrykke en konklusion om effektiviteten af virksomhedens
interne kontrol. En revision omfatter endvidere vurdering af, om
ledelsens valg af regnskabspraksis er passende, om ledelsens
regnskabsmæssige skøn er rimelige samt den samlede præsen-
tation af koncernregnskabet og årsregnskabet.
Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis er tilstræk-
keligt og egnet som grundlag for vores konklusion.
Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.
Konklusion
Det er vores opfattelse, at koncernregnskabet og årsregnskabet
giver et retvisende billede af koncernens og selskabets aktiver,
passiver og finansielle stilling pr. 31. december 2011 samt af
resultatet af koncernens og selskabeis aktiviteter og penge-
strømme for regnskabsåret 1. januar — 31. december 2011 i over-
ensstemmelse med International Financial Reporting Standards
som godkendt af EU og danske oplysningskrav for børsnoterede
selskaber.
UDTALELSE OM LEDELSESBERETNINGEN
Vi har i henhold til årsregnskabsloven gennemlæst ledelsesberet-
ningen. Vi har ikke foretaget yderligere handlinger i tillæg til den
udførte revision af koncernregnskabet og årsregnskabet. Det er
på denne baggrund vores opfattelse, at oplysningerne i ledelses-
beretningen er i overensstemmelse med koncernregnskabet og
årsregnskabet.
-
Lau Bent Baun
Statsaut. revisor
33
Resultatopgørelse
Koncern Moderselskab
Note Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
3. Nettoomsætning 1.309.753 — 1.185.468 0 0
4,15 Produktionsomkostninger -1.027.451 -947.883 0 0
Bruttoresultat ' 282.302 237.585 0 0
4. Andre eksterne omkostninger -194.954 -234.818 -26.713 -37.134
5 Andre driftsindtægter og -omkostninger 4.107 -7.590 13.872 14.907
Resultat før af- og nedskrivninger
samt finansielle poster (EBITDA) 91.455 -4.823 "12.841 "22.227
6 Afskrivninger -101.938 -118.912 ” 283 -950
7. Nedskrivninger ' 0 -121.697 -354,204 -43.167
Resultat af primær drift (EBIT) -10.483 -245,.432 -367.328 "66.344
8 Finansielle indtægter 1.360 14.981 32,575 44.404
9 Finansielle omkostninger -43,680 -44,036 -38.208 "26,320
Resultat -52.803 -274.487 -372.961 "48.260
10 Skat af årets resultat af fortsættende aktiviteter -16.094 11.571 1.509 -9.500
Årets resultat af fortsættende aktiviteter -68.897 -262.916 -371.452 -57,760
23 Årets resultat af ophørte aktiviteter 48.637 -7.562 0 0
Årets resultat -117.534 -270.478 -371.452 -57.760
Der fordeles således:
Overførsel til næste år -117.534 -270.478 -371.452 -57.760
Udbytte for året DKK O pr. nominel aktie
å DKK 50 (2010: DKK 0) 0 0 0 0
Il alt »117.534 -270.478 -371.452 -57,760
11 Resultat pr. aktie (EPS-Basic)
11 Resultat pr. aktie (EPS-udvandet)
11 Resultat af fortsættende aktiviteter pr. aktie (EPS-Basic)
11 Resultat af fortsættende aktiviteter pr. aktie (EPS-udvandet)
-12,01 -27,63
-12,01 -27,63
-7,04 -26,86
-7,04 -26,86
34 ÅRSREGNSKAB
|BENSIOIZOZVOZ I
KS
Totalindkomstopgørelse
Koncern Moderselskab
Note Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Årets resultat -117.534 -270.478 -371.452 -=57.760
Anden totalindkomst
Valutakursregulering, udenlandske virksomheder -56.602 41.057 0 O
Skat af anden totalindkomst 1.228 -3.365 0 0
Anden totalindkomst efter skat -55.374 37.692 0 0
Totalindkomst i alt -172.908 -232.786 -371.452 -57.760
Der fordeles således:
Aktionærerne i H+H International A/S -172.908 -232.786 -371.452 -57.760
Minoritetsinteresser 0 0 ' 0 0
-232,786 -371.452 -57.760
-172.908
LBLGENSIDIEDZVOZL
35
Balance pr. 31. december
AKTIVER
Koncern Moderselskab
Note Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Langfristede aktiver
Immaterielle aktiver
Goodwill 81.773 88.388 0 0
Øvrige immaterielle aktiver 13,337 28.207 6,262 6.445
12 95.110 116.595 6.262 6.445
Materielle aktiver
Grunde og bygninger 398.202 467.789 0 0
Tekniske anlæg og maskiner 507.637 560,231 0 0
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 123.504 137.187 588 897
Materielle aktiver under opførelse 8.358 22.183 0 0
12 1.037.701 1.187.390 588 897
Andre langfristede aktiver
13 Udskudt skat 40.350 55.183 0 0
14 Kapitalandele i datterselskaber 0 0 1.034.408 1.129.072
Tilgodehavende hos datterselskaber 0 0 382.339 649.808
40.350 55.183 1.416.747 1.778.880
Langfristede aktiver i alt 1.173.161 1.359.168 1.423.597 1.786.222
Kortfristede aktiver
15 Varebeholdninger 190.991 181.779 0 0
16 Tilgodehavender fra varesalg 87.821 78.275 0 0
Tilgodehavende skat 386 599 0 0
16 Andre tilgodehavender 11.684 12.180 677 1.117
Periodeafgrænsningsposter 5,207 9.039 0 0
Likvide beholdninger 19.855 13,062 18 19
315.944 294.934 695 1.136
23 Aktiver bestemt for salg 91.597 0 0 0
Kortfristede aktiver i alt 407.541 294.934 695 1,136
AKTIVER I ALT 1.580.702 1.654.102 1.424.292 1.787.358
36 ÅRSREGNSKAB
BELGERSIUSESGEVLEL
PASSIVER
Koncern Moderselskab
Note Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Egenkapital
Aktiekapital 490.500 490,500 490,500 490.500
Reserve for valutakursregulering -125.277 -69.903 0 0
Overført resultat 188.228 304.955 580.491 951.136
Foreslået udbytte 0 0 0 0
Aktionærerne i H+H International A/S' andel af egenkapitalen 553.451 725.552 1.070.991 1.441.636
Minoritetsinteresser o 0 0 0
Egenkapital i alt 553.451 725.552 1.070.991 1.441.636
Forpligtelser
Langfristede forpligtelser
18 Pensionsforpligtelser 65,457 80.585 0 0
19 Øvrige hensatte forpligtelser 7.725 20.137 0 0
13 Udskudt skat 34.428 32.085 7.264 8.773
20 Kreditinstitutter 648.307 626.174 275.531 286.643
Langfristede forpligtelser i alt 755.917 758.981 282.795 295.416
Kortfristede forpligtelser
20 Kreditinstitutter 88 493 9 23
Leverandørgæld 130.867 72.193 1,819 2.872
Selskabsskat 710 12.876 O 0
Gæld til datterselskaber 0 O 58.736 34.961
Andre gældsforpligtelser 74.159 84.007 9,942 12.450
205.824 169.569 70.506 50.306
23. Forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for salg 65.510 0 0O 0
Kortfristede forpligtelser i alt 271.334 169.569 70.506 50.306
Forpligtelser i alt 1.027.251 928.550 353.301 345.722
PASSIVER I ALT 1.580.702 1.654,102 1.424.292 1.787.358
ESLGENSIOISDEVOEL
37
Pengestrømsopgørelse
Koncern Moderselskab
Note Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Driftsaktiviteter ”
Resultat af primær drift -10.483 -245.432 -367.328 "66.344
Finansielle poster -42,319 -40.647 ” -5.633 18.084
Af- og nedskrivninger 101.938 240.609 354.487 44.117
Andre reguleringer 2,453 -3.934 583 -2,462
Ændring i varebeholdninger -13.439 34.055 0 0
Ændring i tilgodehavender -17.639 46.641 440 128
Ændring i leverandørgæld og andre gældsforpligtelser 60.048 9,966 -3.562 7.036
Ændring i hensatte forpligtelser -21.194 5.259 0 0
Selskabsskat, betalt -16.420 -76 0 0
42.945 46.441 -21.013 559
Investeringsaktiviteter
Salg af materielle aktiver 4.710 3.338 2.137 594
Kapitalindskud i datterselskaber 0 0 -232.721 0
Salg af datterselskaber 0 0 252.764 0
Køb af materielle og immaterielle aktiver -36.889 -35.177 -1.928 -3.922
Finansielt leasede materielle og immaterielle aktiver 0 0 -211 220
-32.179 -31.839 20.041 -3.108
Fri pengestrøm 10.766 14.602 . "272 2.549
Finansieringsaktiviteter
Omkostninger ved aktieemission, betalt 0 -3.942 0 -3.942
Ændring af mellemværender med datterselskaber 0 0 11.886 31,464
Optagelse af langfristet gæld 281.697 23.174 0 0
Nedbringelse af langfristet gæld -265.069 -29.032 -10.915 -24.986
16.628 -9.800 971 2.536
Pengestrøm fra ophørte aktiviteter -17.404 -9.849 0 Q
Årets pengestrøm 9.990 -5.047 "sl -13
Likvide beholdninger pr. 1. januar 13.062 17.625 "19 " 32:
Kursregulering af likvider "598 484 0 0
Likvide beholdninger pr. 31. december 2011 22,454 13.062 18 19
Likvide beholdninger pr. 31. december 2011, . .
fortsættende aktiviteter 19.855
Likvide beholdninger pr. 31. december 2011, K
ophørte aktiviteter ; 2,599
22,454
38 ÅRSREGNSKAB
PELGENSIDIZDZVEZL
Egenkapitalopgørelse
Koncern
Beløb i DKK 1.000
Reserve
Reserve for
for — sikrings-
Aktie- valutakurs- trans- — Overført Foreslået Minoritets-
kapital regulering — aktioner resultat udbytte lalt interesser I alt
Egenkapital pr. 1. januar 2010 490.500 -107.595 0 575.235 0 958.140 21 958.161
Årets resultat O 0 0 -270.478 0 -270.478 0 -270.478
Anden totalindkomst i 2010
Valutakursreguleringer
i datterselskaber 0 41.057 0 0 0 41.057 0 41.057
Skat af anden totalindkomst O -3,365 0 0 0 -3,365 0 -3.365
Nettogevinster indregnet direkte . i
på egenkapitalen 0 37.692 0 0 0 37.692 0 37.692
Totalindkomst i alt 0 37.692 0 -270.478 0 -232.786 0 -232.786
Omkostninger i forbindelse .
med emission o 0 0 -311 O -311 0 -311
Aktiebaseret vederlæggelse 0 0 509 0 509 0 509
Køb af minoritetsinteresser 0 0 0 0 0 0 -21 -21
Egenkapitalbevægelser
i 2010 i alt 0 37.692 0 -270.280 "0 -232.588 -21 -232.609
Egenkapital pr.
31. december 2010 490.500 -69.903 0 304.955 0 725.552 0 725.552
Årets resultat 0 0 0 | -117.534 O -117.534 0 -117.534
Anden totalindkomst i 2011
Valutakursreguleringer
i datterselskaber . 0. -56.602 O 0 -56.602 0 -56.602
Skat af anden totalindkomst O 1.228 0 0O 1.228 oOo 1.228
Nettogevinster indregnet direkte
på egenkapitalen Q -55.374 0 0 0 -55,374 0 -55.374
Totalindkomst i alt 0 -55.374 0 -117.534 0 -172.908 0 -172.908
Aktiebaseret vederlæggelse 0 0 0 807 0 807 0 807
Egenkapitalbevægelser
i 2011 i alt 0 -55.374 0 -116.727 . 0 -172.101 . 0 -172.101
Egenkapital pr.
31. december 2011 490.500 -125.277 0 188.228 0 553.451 0 553.451
39
SELLERS IOISTE IEL
40
SELGENSIDIEDZI
Egenkapitalopgørelse
Moderselskab
Beløb i DKK 1.000
Reserve for
Aktie- sikrings- Overført Foreslået
kapital transaktioner resultat udbytte I alt
Egenkapital pr. 1. januar 2010 490.500 0 1.008.698 0 1.499.198
Årets resultat o 0 -57,760 0 -57.760
Anden totalindkomst i 2010 0 0 0 0 0
Totalindkomst i alt 0 0 -57.760 0 "57.760
Omkostninger i forbindelse med emission 0 0 -311 0 -311
Aktiebaseret vederlæggelse 0 0 509 0 509
Egenkapitalbevægelser i 2010 i alt 0 0 -57.562 0 -57.562
Egenkapital pr. 31. december 2010 490.500 0 951.136 0 1.441.636
Årets resultat 0 0 -371.452 0 -371.452
Anden totalindkomst i 2011 0 0 0 0 0
Totalindkomst i alt 0 0 -371.452 0 -371.452
Aktiebaseret vederlæggelse 0 0 807 0 i 807
Egenkapitalbevægelser i 2011 i alt 0 0 "370.645 0 -370.645
Egenkapital pr. 31. december 2011 490.500 0 580.491 0 1.070.991
ÅRSREGNSKAB
mere fi
BE
Koncernregnskab 31. december 2011
OVERSIGT OVER NOTER TIL KONCERNREGNSKABET
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis…sssssesssseseseeserussraseresserereenseneresesskr nar se ERNE Ens E DE Ea LEE 42
2 Ledelsens skøn og vurderinger. sesesosruueessssrsssrenensssereesessevenerrseenenseses ene erne ner 54
3 Segmentoplysninger….....evenrserersssrrnerenessssereseeeerenee 56
4 Personateomkostninger. 58
5 Andre driftsindtægter og -omkostninger….......uevsssrensssensessverssveessesesenrssensen 61
6 Afskrivninger. 61
7 Nedskrivninger. 62
8 Finansielle indtægter.….........sesenserererrrere sirenerne reete renen es rs sener Are Lene n ne Ng bE SE AA ASER 62
9 Finansielle omkostninger.….....evereerrerrerresersesenve seere vss revers Hs e Er KE es r bs reen sr 62
10 Skat 63
11 Resultat pr. aktie 64
12 Immaterielle og materielle aktiver. 64
13 Udskudt skat. 68
14 Kapitalandele i datterselskaber. …sscsvserreresssrtessssererrernesnreseenenrrenree senere rener rer 69
15 Varebeholdninger/produktionsomkostninger.…meseesesesssresersserserrsrsseererrserrsnrnsee 70
16 Tilgodehavender. 70
- 17 Aktiekapital og egne aktier….........seseastseeersrreereserenessesreregereerseesenesenrnee ternene 72
18 Pensionsforpligtelser. 73
19 Øvrige hensatte forpligtelser…............eevsresserrereesrereseeerreerereseresers ser rener krrrenee 76
20 Kreditinstitutter. 77
21 Eventualforpligtelser. 78
22 Revisionshonorarer, 78
23 Ophørende aktiviteter og aktiver bestemt for Salg…...versreerrssererersrserereren 79
24 Nærtstående parter…......seesrersrverrrsreserresereeresererserererneensee 80
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici... nere 81
26 Ledelsens beholdning af H+H International A/S-aktier….......scneressrerrren« 87
27 Storaktionærer og aktionærgrupper.….scsensoreseeserrerssessesrune essere renser ennen snnner 87
28 Begivenheder efter statusdagen 88
LGENSIOIDOZVOEL
41
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis
H+H International A/S er et aktieselskab hjemmehørende
i Danmark. Årsrapporten for perioden 1. januar — 31.
december 2011 omfatter både koncernregnskab for H+rH
International A/S og dets datterselskaber (H+H-koncernen)
og separat årsrapport for moderselskabet.
Årsrapporten for H+H International A/S for 2011 aflægges
i overensstemmelse med International Financial Reporting
Standards som godkendt af EU og yderligere danske oplys-
ningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.
Bestyrelse og direktion har 14. marts 2012 behandlet og
godkendt årsrapporten for 2011 for H+H International
A/S. Årsrapporten forelægges for H+H International A/S'
aktionærer til godkendelse på den ordinære generalforsam-
ling 18. april 2012.
Grundlag for udarbejdelse
Årsrapporten præsenteres i DKK afrundet til nærmeste DKK
1.000.
Årsrapporten er udarbejdet efter det historiske kostprincip,
dog måles indregnede derivater til dagsværdi. Langfristede
aktiver og afhændelsesgrupper bestemt for salg måles
til den laveste værdi af regnskabsmæssig værdi før den
ændrede klassifikation eller dagsværdi fratrukket salgsom-
kostninger.
Den anvendte regnskabspraksis, som er beskrevet nedenfor,
er anvendt konsistent i regnskabsåret og for sammenlig-
ningstaliene.
Den anvendte regnskabspraksis er uændret i forhold til
sidste år bortset fra implementering af nye regnskabs-
standarder.
Anvendelse af nye og ajourførte IFRS-standarder
H+H International A/S har implementeret alle nye eller
ajourførte og ændrede internationale regnskabsstandarder
(IFRS) udstedt af IASB og godkendt af EU, som er gældende
for regnskabsåret 2011. H+H International A/S har foretaget
en analyse, som viser, at anvendelse af nye IFRS-standarder
ikke har væsentlig indflydelse på koncernregnskabet i 2011,
og anvendelsen af disse nye IFRS-standarder forventes hel-
ler ikke at få nogen væsentlig effekt på fremtidige perioder.
42 ÅRSREGNSKAB
BELGENSIDIZORVOZL
Nye IFRS-standarder, der er udstedt, men endnu
ikke trådt i kraft
Foruden ovennævnte har JASB udstedt en række nye eller
ændrede standarder og fortolkningsbidrag (IFRS), som er
godkendt af EU, men endnu ikke trådt i kraft, H+H Interna-
tional A/S har foretaget en grundig vurdering af effekten af
disse IFRS-standarder, som endnu ikke er trådt i kraft.
Ændringerne i JAS 19 ”personaleydelser”, der implemen-
teres pr. 1. januar 2013, forventes at få en væsentlig betyd-
ning på koncernregnskabet. Effekten på egenkapitalen af
ikke indregnede aktuarmæssige tab opgjort pr. 31. decem-
ber 2011 udgør en reduktion på ca. DKK 98 mio.
BESKRIVELSE AF ANVENDT
REGNSKABSPRAKSIS
Koncernregnskabet
Koncernregnskabet omfatter moderselskabet H+H Interna-
tional A/S samt datterselskaber, hvori H+H International A/S
har bestemmende indflydelse på virksomhedens finansielle
og driftsmæssige politikker for at opnå afkast eller andre
fordele af deres aktiviteter. Bestemmende indflydelse opnås
ved direkte eller indirekte at eje eller råde over mere end
50 % af stemmerettighederne eller på anden måde kontrol-
lere den pågældende virksomhed.
Koncernregnskabet er udarbejdet som et sammendrag af
moderselskabets og de enkelte datterseliskabers regnskaber
opgjort efter H+H-koncernens regnskabspraksis, elimineret
for koncerninterne indtægter og omkostninger, aktlebesid-
delser, interne mellemværender og udbytter samt realise-
rede og urealiserede fortjenester ved transaktioner mellem
de konsoliderede virksomheder.
Kapitalandele i datterselskaber udlignes med den forholds-
mæssige andel af datterselskabernes dagsværdi af identificer-
bare nettoaktiver og indregnede eventualforpligtelser på
overtagelsestidspunktet.
Virksomhedssammenslutninger
Nyerhvervede eller nystiftede virksomheder indregnes i
koncernregnskabet fra overtagelsestidspunktet. Solgte
eller afviklede virksomheder indregnes i den konsoliderede
resultatopgørelse frem til afståelsestidspunktet. Sammen-
ligningstal korrigeres ikke for nyerhvervede virksomheder.
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
Ved køb af nye virksomheder, hvor moderselskabet opnår
bestemmende indflydelse over den købte virksomhed,
anvendes overtagelsesmetoden. De tilkøbte virksomheders
identificerbare aktiver, forpligtelser og eventualforpligtelser
måles til dagsværdi på overtagelsestidspunktet. Identificer-
bare immaterielle aktiver indregnes, såfremt de kan udskilles
eller udspringer fra en kontraktlig ret. Der indregnes udskudt
skat af de foretagne omvurderinger.
Overtagelsestidspunktet er det tidspunkt, hvor H+H
International A/S faktisk opnår kontrol over den overtagne
virksomhed.
Positive forskelsbeløb (goodwill) mellem på den ene side
købsvederlaget, værdien af minoritetsinteresser i den
overtagne virksomhed og dagsværdien af eventuelle tidligere
erhvervede kapitalinteresser og på den anden side dags-
værdien af de overtagne identificerbare aktiver, forpligtelser
og eventualforpligtelser indregnes som goodwill under
immaterielle aktiver.
Goodwill afskrives ikke, men testes minimum årligt for
værdiforringelse. Første værdiforringelsestest udføres inden
udgangen af overtagelsesåret. Ved overtagelsen henføres
goodwill til de pengestrømsfrembringende enheder, der
efterfølgende danner grundlag for værdiforringelsestest.
Goodwill og dagsværdireguleringer i forbindelse med over-
tagelse af en udenlandsk enhed med en anden funktionel
valuta end H+H-koncernens præsentationsvaluta behandies
som aktiver og forpligtelser tilhørende den udenlandske
enhed og omregnes ved første indregning til den udenland-
ske enheds funktionelle valuta med transaktionsdagens
valutakurs. Negative forskelsbeløb (negativ goodwill) indreg-
nes i resultatopgørelsen på overtagelsestidspunktet.
Købsvederlaget for en virksomhed består af dagsværdien
af det aftalte vederlag i form af overtagne aktiver, påtagne
forpligtelser og udstedte egenkapitalinstrumenter. Hvis dele
af købsvederlaget er betinget af fremtidige begivenheder
eller opfyldelse af aftalte betingelser, indregnes denne del
af købsvederlaget til dagsværdi på overtagelsestidspunktet.
Omkostninger, der kan henføres til virksomhedssammen-
slutninger, indregnes direkte i resultatopgørelsen ved
afholdelsen.
le i ERE" INLINE
LENS ESS rig i
Hvis der på overtagelsestidspunktet er usikkerhed om iden-
tifikation eller måling af overtagne aktiver, forpligtelser eller
eventualforpligtelser eller fastlæggelse af købsvederlaget,
sker første indregning på baggrund af foreløbigt opgjorte
værdier. Hvis det efterfølgende viser sig, at identifika-
tion eller måling af købsvederlaget, overtagne aktiver,
forpligtelser eller eventualforpligtelser var forkert ved første
indregning, reguleres opgørelsen med tilbagevirkende kraft,
herunder goodwill, indtil 12 måneder efter overtagelsen,
og sammenligningstal tilpasses. Herefter reguleres ikke.
Ændringer i skøn over betingede købsvederlag indregnes
som hovedregel direkte i resultatopgørelsen.
Fortjeneste eller tab ved afhændelse eller afvikling af
datterselskaber opgøres som forskellen mellem salgssum
eller afviklingssum og den regnskabsmæssige værdi af
nettoaktiver inklusive goodwill på salgstidspunktet samt
omkostninger til salg eller afvikling.
Omregning af fremmed valuta
For hver af de rapporterende virksomheder i H+H-koncernen
fastsættes en funktionel valuta. Den funktionelle valuta er
den valuta, som benyttes i det primære økonomiske miljø,
hvori den enkelte rapporterende virksomhed opererer.
Transaktioner i andre valutaer end den funktionelle valuta er
transaktioner i fremmed valuta.
Transaktioner i fremmed valuta omregnes ved første indreg-
ning til den funktionelle valuta efter transaktionsdagens kurs.
Valutakursdifferencer, der opstår mellem transaktionsdagens
kurs og kursen på betalingsdagen, indregnes i resultatop-
gørelsen under finansielle indtægter eller omkostninger.
Tilgodehavender, gæld og andre monetære poster i fremmed
valuta omregnes til den funktionelle valuta til statusdagens
valutakurs. Forskellen mellem statusdagens kurs og kursen
på tidspunktet for tilgodehavendets eller gældens opståen
eller kursen i den seneste årsrapport indregnes i resultat-
opgørelsen under finansielle indtægter og omkostninger.
Ved indregning i koncernregnskabet af udenlandske virksom-
heder med en anden funktionel valuta end danske kroner
omregnes resultatopgørelserne til transaktionsdagens kurs, og
balanceposterne omregnes til statusdagens valutakurser. Som
transaktionsdagens kurs anvendes gennemsnitskurs for de
enkelte måneder i det omfang, dette ikke giver et væsentligt
43
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
anderledes billede. Kursforskelle opstået ved omregning af
udenlandske virksomheders egenkapital ved årets begyndelse
til statusdagens valutakurser samt ved omregning af resultat-
opgørelser fra transaktionsdagens kurs til statusdagens valu-
takurser indregnes direkte i egenkapitalen under en særskilt
reserve for valutakursreguleringer. Valutakursreguleringen
fordeles mellem moderselskabets og minoritetsaktionærernes
egenkapital.
Kursregulering af mellemværender, der anses for en del af den
samlede neitoinvestering i virksomheder med en anden funk-
tionel valuta end danske kroner, indregnes i koncernregnskabet
direkte i egenkapitalen under en særskilt reserve for valuta-
kursreguleringer. Tilsvarende indregnes i koncernregnskabet
valutakursgevinster og -tab på den del af lånet og afledte
finansielle instrumenter, der er indgået til kurssikring af netto-
investeringen i disse virksomheder, og som effektivt sikrer
mod tilsvarende valutakursgevinster/-tab på nettoinvestering
i virksomheden, direkte i egenkapitalen under en særskilt
reserve for valutakursreguleringer.
Ved hel eller delvis afståelse af udenlandske enheder eller ved
tilbagebetaling af mellemværender, der anses for en del af
nettoinvesteringen, indregnes den andel! af de akkumulerede
valutakursreguleringer, der er indregnet direkte i egenkapi-
talen, og som kan henføres hertil, i resultatopgørelsen
samtidig med eventuel gevinst eller tab ved afståelsen.
Ved afståelse af delvist ejede udenlandske datterselskaber
henføres den del af valutakursreserven, der vedrører minori-
tetsinteresser, ikke til resultatopgørelsen.
Ved delvis afståelse af udenlandske datterselskaber, uden at
kontrollen afgives, overføres en forholdsmæssig andel af valu-
takursreguleringsreserven fra moderselskabsaktionæ-rernes
til minoritetsaktionærernes andel af egenkapitalen.
Tilbagebetaling af mellemværender, der anses for en del af
nettoinvesteringen, anses ikke i sig selv for delvis afståelse af
datterselskabet.
Afledte finansielle instrumenter
Afledte finansielle instrumenter indregnes fra handelsdagen
og måles i balancen til dagsværdi, Positive og negative
dagsværdier af afledte finansielle instrumenter indgår i
henholdsvis andre tilgodehavender og anden gæld, og
ÅRSREGNSKAB
SENSIDIZDEVOZL
modregning af positive og negative værdier foretages alene,
når virksomheden har ret til og intention om at afregne
flere finansielle instrumenter netto. Dagsværdier for afledte
finansielle instrumenter opgøres på grundlag af aktuelle
markedsdata og anerkendte værdiansættelsesmetoder.
Dagsværdisikring, Ændringer i dagsværdi af afledte
finansielle instrumenter, der er klassificeret som og opfylder
kriterierne for sikring af dagsværdien af et indregnet aktiv
eller en indregnet forpligtelse, indregnes i resultatopgørelsen
sammen med ændringer i værdien af det sikrede aktiv
eller den sikrede forpligtelse for så vidt angår den del, der
er sikret. Sikring af fremtidige pengestrømme i henhold til
en indgået aftale (”firm commitment”), bortset fra valuta-
kurssikring, behandles som dagsværdisikring.
Den del af det afledte finansielle instrument, som ikke indgår
i et sikringsforhold, præsenteres under finansielle poster.
Pengestrømssikring. Ændringer i den del af dagsværdi
af afledte finansielle instrumenter, der er klassificeret
som og opfylder betingelserne for sikring af fremtidige
pengestrømme, og som effektivt sikrer ændringer i vær-
dien af det sikrede, indregnes i egenkapitalen under en
særskilt reserve for sikringstransaktioner, indtil de sikrede
pengestrømme påvirker resultatopgørelsen. På dette tids-
punkt overføres gevinst eller tab vedrørende sådanne sik-
ringstransaktioner fra egenkapitalen og indregnes i samme
regnskabspost som det sikrede.
Hvis sikringsinstrumentet ikke længere opfylder kriterierne
for regnskabsmæssig sikring, ophører sikringsforholdet
fremadrettet. Den akkumulerede værdiændring indregnet
i egenkapitalen overføres til resultatopgørelsen, når de
sikrede pengestrømme påvirker resultatopgørelsen.
Forventes de sikrede pengestrømme ikke længere at blive
realiseret, overføres den akkumulerede værdiændring til
resultatopgørelsen straks.
Den del af det afledte finansielle instrument, som ikke indgår
i et sikringsforhold, præsenteres under finansielle poster.
Sikring af nettoinvestering. Ændring i dagsværdien af
afledte finansielle instrumenter, som anvendes til sikring af
nettoinvesteringer i udenlandske datter- eller associerede
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
selskaber, og som effektivt sikrer mod valutakursændringer
i disse selskaber, indregnes i koncernregnskabet direkte i
egenkapitalen under en særskilt reserve for valutakursregu-
lering.
Den del af det afledte finansielle instrument, som ikke indgår
i et sikringsforhold, præsenteres under finansielle poster.
Andre afledte finansielle instrumenter. For afledte finan-
sielle instrumenter, som ikke opfylder betingelserne for
behandling som sikringsinstrumenter, indregnes ændringer
i dagsværdi løbende i resultatopgørelsen under finansielle
poster.
Visse kontrakter indebærer betingelser, der svarer til afledie
finansielle instrumenter. Sådanne indbyggede finansielle
instrumenter indregnes særskilt og måles løbende til
dagsværdi, såfremt de adskiller sig væsentligt fra den
pågældende kontrakt, medmindre den samlede kontrakt er
indregnet og løbende måles til dagsværdi.
RESULTATOPGØRELSE
Nettoomsætningen ved salg af handelsvarer og færdigvarer
indregnes i resultatopgørelsen, såfremt levering og risiko-
overgang til køber har fundet sted, og såfremt indtægten kan
opgøres pålideligt og forventes modtaget.
Nettoomsætningen måles eksklusive moms og afgifter
opkrævet på vegne af tredjepart. Alle former for afgivne
rabatter indregnes i nettoomsætningen.
Produktionsomkostninger omfatter omkostninger, der
afholdes for at opnå årets nettoomsætning. Handelsvirk-
somhederne indregner vareforbrug og de producerende
virksomheders produktionsomkostninger, svarende til årets
omsætning. Herunder indgår direkte og indirekte omkost-
ninger til råvarer og hjælpematerialer samt lønninger.
Under andre eksterne omkostninger indregnes øvrige
omkostninger, herunder køb af varer og tjenesteydelser,
der ikke direkte kan henføres til produktionen. Herudover
er inkluderet personaleomkostninger, der ikke er direkte
henførbare til produktionen.
LELGENSIOIZOZVOZL
Under andre eksterne omkostninger indregnes tillige forsk-
nings- og udviklingsomkostninger, der ikke opfylder krite-
rierne for aktivering.
Andre driftsindtægter og -omkostninger indeholder regn-
skabsposter af sekundær karakter i forhold til virksomheder-
nes aktiviteter, fx gevinst og tab ved salg af materielle aktiver.
Fortjeneste og tab ved salg af immaterielle og materielle
aktiver opgøres som salgsprisen med fradrag af salgsomkost-
ninger og den regnskabsmæssige værdi på salgstidspunktet.
Finansielle indtægter og omkostninger indeholder renter,
kursgevinster og -tab samt nedskrivninger vedrørende
værdipapirer, gæld og transaktioner i fremmed valuta,
amortisering af finansielle aktiver og forpligtelser, herunder
finansielle leasingforpligtelser, samt tillæg og godtgørelser
under acontoskatteordningen mv. Endvidere medtages
realiserede og urealiserede gevinster og tab vedrørende
afledte finansielle instrumenter, der ikke kan klassificeres
som sikringsaftaler,
Låneomkostninger ved finansiering af fremstillingen af H+H-
koncernens aktiver indregnes dog i aktivernes kostpris.
Udbytte fra kapitalandele i datterselskaber indtægtsføres i
moderselskabets resultatopgørelse i det regnskabsår, hvor
udbyttet deklareres.
Skat af årets resultat. Årets skat, der består af årets
aktuelle skat og ændring i udskudt skat, indregnes i resultat-
opgørelsen med den del, der kan henføres til årets resultat,
og direkte i egenkapitalen med den del, der kan henføres til
posteringer direkte i egenkapitalen.
H+H International A/S er sambeskattet med alle danske
datterselskaber. Den aktuelle danske selskabsskat
fordeles mellem de sambeskattede selskaber i forhold til
disses skattepligtige indkomster. Selskaber, der anvender
skattemæssige underskud i andre selskaber, betaler
sambeskatningsbidrag til moderselskabet svarende til
skatteværdien af de udnyttede underskud, mens selskaber,
hvis skattemæssige underskud anvendes af andre selskaber,
modtager sambeskatningsbidrag fra moderselskabet
svarende til skatteværdien af de udnyttede underskud (fuld
45
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
fordeling). De sambeskattede selskaber indgår i acontoskat-
teordningen.
I det omfang H+H-koncernen opnår fradrag ved opgørelse
af skattepligtig indkomst i Danmark eller i udlandet som
følge af aktiebaserede vederlagsordninger, indregnes skat-
teeffekten af ordningerne under skat af årets resultat. Hvis
det samlede skattemæssige fradrag overstiger den samlede
regnskabsmæssige omkostning, indregnes skatteeffekten af
det overskydende fradrag direkte i egenkapitalen.
BALANCE
Goodwill indregnes ved første indregning i balancen til kost-
pris som beskrevet under Virksomhedssammenslutninger.
Efterfølgende måles goodwill til kostpris med fradrag af
akkumulerede nedskrivninger. Der foretages ikke amortise-
ring af goodwill.
Den regnskabsmæssige værdi af goodwill allokeres til H+H-
koncernens pengestrømsfrembringende enheder på
overtagelsestidspunktet. Fastlæggelsen af pengestrøms-
frembringende enheder følger den ledelsesmæssige struktur
og interne økonomistyring.
Øvrige immaterielle aktiver omfatter udviklingsprojekter,
patenter, licenser samt andre immaterielle aktiver.
Udviklingsprojekter, der er klart definerede og identificer-
bare, hvor den tekniske gennemførlighed, tilstrækkelige
ressourcer og et potentielt fremtidigt marked eller anven-
delsesmulighed i virksomheden kan påvises, og hvor det er
hensigten at fremstille, markedsføre eller anvende projektet,
indregnes som immaterielle aktiver, såfremt kostprisen kan
opgøres pålideligt, og der er tilstrækkelig sikkerhed for, at
den fremtidige indtjening eller nettosalgsprisen kan dække
produktions-, salgs-, administrations- og udviklingsomkost-
ningerne. Øvrige udviklingsomkostninger indregnes i resultat-
opgørelsen, efterhånden som omkostningerne afholdes.
Indregnede udviklingsomkostninger måles til kostpris med
fradrag af akkumulerede af- og nedskrivninger, Kostprisen
omfatter gager, afskrivninger og andre omkostninger, der
kan henføres til H-H-koncernens udviklingsaktiviteter, samt
renteomkostninger på lån til finansiering af fremstilling af
udviklingsprojekter, som vedrører fremstillingsperioden.
ÅRSREGNSKAB
BUEN IDSEREDERE Eb
Efter færdiggørelsen af udviklingsarbejdet afskrives
udviklingsprojekter lineært over den vurderede økonomiske
brugstid fra det tidspunkt, hvor aktivet er klar til brug.
Afskrivningsperioden udgør sædvanligvis 5-10 år. Afskriv-
ningsgrundlaget reduceres med eventuelle nedskrivninger.
Patenter og licenser måles til kostpris med fradrag af
akkumulerede af- og nedskrivninger. Patenter og licenser
afskrives lineært over den resterende patent- eller aftalepe-
riode eller brugstiden, hvis denne er kortere. Afskrivnings-
grundlaget reduceres med eventuelle nedskrivninger.
Andre immaterielle aktiver amortiseres lineært over akti-
vernes forventede brugstid.
Materielle aktiver. Grunde og bygninger, tekniske anlæg
og maskiner samt andre anlæg, driftsmateriel og inventar
måles til kostpris med fradrag af akkumulerede af- og
nedskrivninger.
Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen samt omkostninger
direkte tilknyttet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor
aktivet er klar til brug. For egenfremstillede aktiver omfatter
kostprisen direkte og indirekte omkostninger til materialer,
komponenter, underleverandører og løn. Kostprisen tillæg-
ges skønnede omkostninger til nedtagning og bortskaffelse
af aktivet samt retablering i det omfang, de indregnes som
en hensat forpligtelse, samt renteomkaostninger på lån til
finansiering af fremstilling af materielle anlægsaktiver, som
vedrører fremstillingsperioden. Kostprisen på et samlet aktiv
opdeles i separate bestanddele, der afskrives hver for sig,
såfremt brugstiden på de enkelte bestanddele er forskellig.
For finansielt leasede aktiver opgøres kostprisen til laveste
” værdi af aktivernes dagsværdi eller nutidsværdien af de
fremtidige minimumsleasingydelser. Ved beregning af
nutidsværdien anvendes leasingaftalens interne rentefod
som diskonteringsfaktor eller H+H-koncernens alternative
lånerente.
Efterfølgende omkostninger, fx ved udskiftning af bestand-
dele af et materielt aktiv, indregnes i den regnskabsmæssige
værdi af det pågældende aktiv, når det er sandsynligt, at
afholdelsen vil medføre fremtidige økonomiske fordele for
H+H-koncernen. De udskiftede bestanddele ophører med at
være indregnet i balancen, og den regnskabsmæssige værdi
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
overføres til resultatopgørelsen. Alle andre omkostninger til
almindelig reparation og vedligeholdelse indregnes i resultat-
opgørelsen ved afholdelsen.
Materielle aktiver afskrives lineært over aktivernes forven-
tede brugstid, der udgør:
=… Bygninger 10-50 år
» Tekniske anlæg og maskiner 2-20 år
=. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 2-10 år
= Immaterielle aktiver 3-35 år
Grunde afskrives ikke.
Afskrivningsgrundlaget opgøres under hensyntagen til
aktivets kassationsværdi og reduceres med eventuelle
nedskrivninger. Kassationsværdien fastsættes på anskaf-
felsestidspunktet og revurderes årligt. Overstiger kassations-
værdien aktivets regnskabsmæssige værdi, ophører
afskrivning.
Ved ændring i afskrivningsperioden eller kassationsværdien
indregnes virkningen for afskrivninger fremadrettet som en
ændring i regnskabsmæssigt skøn.
Kapitalandele i datterselskaber i moderselskabets
årsregnskab. Kapitalandele i datterselskaber måles i moder-
selskabets årsregnskab til kostpris. Hvis der er indikation
af værdiforringelse, foretages værdiforringelsestest som
beskrevet i anvendt regnskabspraksis for koncernregn-
skabet. Hvor den regnskabsmæssige værdi overstiger
genindvindingsværdien, nedskrives til denne lavere værdi.
Værdiforringelse af langfristede aktiver. Goodwill og
immaterielle aktiver med udefinerbar brugstid testes
årligt for værdiforringelse, første gang inden udgangen af
overtagelsesåret. Igangværende udviklingsprojekter testes
tilsvarende årligt for værdiforringelse.
Den regnskabsmæssige værdi af goodwill testes for
værdiforringelse sammen med de øvrige langfristede
aktiver i den pengestrømsfrembringende enhed, hvortil
goodwill er allokeret, og nedskrives til genindvindingsværdi
over resultatopgørelsen, såfremt den regnskabsmæssige
værdi er højere. Genindvindingsværdien opgøres som
EDLSENSIGISBEVEE EL
hovedregel som nutidsværdien af de forventede fremtidige
nettopengestrømme fra den virksomhed eller aktivitet
(pengestrømsfrembringende enhed), som goodwill er knyttet
til. Nedskrivning af goodwill indregnes på en separat linje i
resultatopgørelsen.
Den regnskabsmæssige værdi af øvrige langfristede aktiver
vurderes årligt for at afgøre, om der er indikation af værdifor-
ringelse, Når en sådan indikation er til stede, beregnes
aktivets genindvindingsværdi. Genindvindingsværdien er den
højeste af aktivets dagsværdier med fradrag af forventede
afhændelsesomkostninger eller kapitalværdi. Kapitalværdien
beregnes som nutidsværdien af forventede fremtidige
pengestrømme fra aktivet eller den pengestrømsfrembrin-
gende enhed, som aktivet er en del af.
Et tab ved værdiforringelse indregnes, når den regn-
skabsmæssige værdi af et aktiv eller en pengestrøms-
frembringende enhed overstiger aktivets eller den
pengestrømsfrembringende enheds genindvindingsværdi.
Tab ved værdiforringelse indregnes i resultatopgørelsen
under af- og nedskrivninger.
Nedskrivninger på goodwill tilbageføres ikke. Nedskrivninger
på andre aktiver tilbageføres i det omfang, der er sket
ændringer i de forudsætninger og skøn, der førte til ned-
skrivningen. Nedskrivninger tilbageføres kun i det omfang,
aktivets nye regnskabsmæssige værdi ikke overstiger den
regnskabsmæssige værdi, aktivet ville have haft efter afskriv-
ninger, såfremt aktivet ikke havde været nedskrevet.
Varebeholdninger måles til kostpris efter FIFO-metoden. Er
nettorealisationsværdien lavere end kostprisen, nedskrives til
denne lavere værdi.
Kostpris for handelsvarer samt råvarer og hjælpematerialer
omfatter anskaffelsespris med tillæg af hjemtagelsesom-
kostninger.
Kostpris for fremstillede færdigvarer samt varer under
fremstilling omfatter kostpris for råvarer, hjælpematerialer,
direkte Iøn og indirekte produktionsomkostninger. Indirekte
produktionsomkostninger indeholder indirekte materialer
og løn samt vedligeholdelse af og afskrivning på de i
produktionsprocessen benyttede maskiner, fabriksbygninger
47
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
og udstyr samt omkostninger til fabriksadministration og
-ledelse.
Nettorealisationsværdien for varebeholdninger opgøres
som salgssum med fradrag af færdiggørelsesomkostninger
og omkostninger, der afholdes for at effektuere salget, og
fastsættes under hensyntagen til omsættelighed, ukurans og
udvikling i forventet salgspris.
Der foretages nedskrivning til imødegåelse af tab, hvor der
vurderes at være indtruffet en objektiv indikation af, at et
tilgodehavende er værdiforringet. Hvis der foreligger en
objektiv indikation af, at et tilgodehavende er værdiforringet,
foretages nedskrivning på individuelt niveau. Nedskrivning
til imødegåelse af iab på tilgodehavender, der ikke er
individuelt værdiforringet, testes gruppevis for værdifor-
ringelse. Nedskrivninger opgøres som forskellen mellem den
regnskabsmæssige værdi og nutidsværdien af de forventede
pengestrømme, herunder realisationsværdi af eventuelt
modtagne sikkerhedsstillelser. Som diskonteringssats
anvendes den effektive rente for det enkelte tilgodehavende.
Nedskrivninger og tab på tilgodehavender indregnes i andre
eksterne omkostninger.
Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris, hvilket i
al væsentlighed svarer til pålydende værdi med fradrag af
nedskrivning til imødegåelse af forventet tab.
Periodeafgrænsningsposter indregnet under aktiver omfat-
ter betalte omkostninger vedrørende efterfølgende
regnskabsår. Periodeafgrænsningsposter måles til amorti-
seret kostpris.
EGENKAPITAL
Foreslået udbytte indregnes som en forpligtelse på tids-
punktet for vedtagelse på den ordinære generalforsamling
(deklareringstidspunktet). Udbytte, som forventes udbetalt
for året, vises som en særskilt post under egenkapitalen.
Egne aktier. Anskaffelses- og afståelsessummer samt
udbytte for egne aktier indregnes direkte i overført resultat i
egenkapitalen. Kapitalnedsættelse ved annullering af egne
aktier reducerer aktiekapitalen med et beløb svarende til
aktiernes nominelle værdi.
ÅRSREGNSKAB
LEENSIUIZOEVDEL
Provenu ved salg af egne aktier i H+H International A/S i
forbindelse med udnyttelse af aktieoptioner føres direkte på
egenkapitalen.
Reserve for valutakursregulering omfatter moderselskabs-
aktionærernes andel af valutakursdifferencer opstået ved
omregning af regnskaber for enheder med en anden funk-
tionel valuta end danske kroner, kursreguleringer vedrørende
aktiver og forpligtelser, der udgør en del af H++H-koncernens
nettoinvestering i sådanne enheder, og kursreguleringer
vedrørende sikringstransaktioner, der kurssikrer H>H-
koncernens nettoinvestering i sådanne enheder.
Reserve for sikringstransaktioner indeholder den akkumu-
lerede netioændring i dagsværdien af sikringstransaktioner,
der opfylder kriterierne for sikring af fremtidige betalings-
strømme, og hvor den sikrede transaktion endnu ikke er
realiseret,
Incitamentsprogrammer. H+H-koncernens incitaments-
programmer omfatter aktieoptionsprogram iil ledende
medarbejdere samt et i juni 2011 implementeret matching
share-program.
Værdien af serviceydelser modtaget som modydelse for til-
delte optioner og aktier måles til dagsværdien af optionerne
og aktierne.
For egenkapitalafregnede aktieoptioner måles dagsværdien
på tildelingstidspunktet og indregnes i resultatopgørelsen
under personaleomkostninger over perioden, hvor den
endelige ret til optionerne og aktierne optjenes (vesting-
perioden).
Modposten hertil indregnes direkte i egenkapitalen.
. E forbindelse med første indregning af aktieoptionerne og
aktierne skønnes antallet af optioner og aktier, medarbej-
derne forventes at erhverve ret til, jf. servicebetingelserne
beskrevet i note 4. Efterfølgende justeres for ændringer i
skønnet over antallet af retserhvervede optioner og aktier,
således at den samlede indregning er baseret på det fak-
tiske antal retserhvervede optioner og aktier.
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
Dagsværdien af de tildelte optioner og aktier estimeres ved
anvendelse af en optionsprismodel. Ved beregningen tages
der hensyn til de betingelser og vilkår, der knytter sig til de
tildelte aktieoptioner og aktier.
Pensionsforpligtelser. H+H-koncernen har indgået
pensionsaftaler og lignende aftaler med en del af H+H-
koncernens ansatte.
Forpligtelser vedrørende bidragsbaserede pensionsordninger
medtages i resultatopgørelsen i den periode, de optjenes, og
skyldige indbetalinger medtages i balancen under anden gæld.
For ydelsesbaserede ordninger foretages en årlig aktuarmæs-
sig beregning af kapitalværdien af de fremtidige ydelser,
som skal udbetales i henhold til ordningen. Kapitalværdien
beregnes på grundlag af forudsætninger om den fremtidige
udvikling i bl.a. lønniveau, rente, inflation og dødelighed.
Kapitalværdien beregnes alene for de ydelser, som de
ansatte har optjent ret til gennem deres hidtidige ansættelse i
H+H-koncernen. Den aktuarmæssigt beregnede kapitalværdi
med fradrag af dagsværdien af eventuelle aktiver knyttet til
ordningen indregnes i balancen under pensionsforpligtelser,
jf. dog nedenfor.
I resultatopgørelsen indregnes årets pensionsomkostning
baseret på de aktuarmæssige skøn og finansielle forvent-
ninger ved årets begyndelse. Endvidere indregnes en andel
af de akkumulerede aktuarmæssige gevinster eller tab ved
regnskabsårets begyndelse, såfremt de overstiger den
største numeriske værdi af 10 % af pensionsforpligtelserne
eller af 10 % af dagsværdien af pensionsaktiverne. Beløbet
indregnes i resultatopgørelsen over de omfattede medar-
bejderes forventede gennemsnitlige resterende arbejdstid i
virksomheden. Den ikke indregnede del af aktuarmæssige
gevinster/tab noteoplyses.
Ved en ændring i ydelser, der vedrører de ansattes hidtidige
ansættelse i virksomheden, fremkommer en ændring i den
aktuarmæssigt beregnede kapitalværdi, der betegnes
som en historisk omkostning. Historiske omkostninger
omkostningsføres straks, hvis de ansatte allerede har opnået
ret til den ændrede ydelse. I modsat fald indregnes de i
SBLGERS OSSE VLEL
resultatopgørelsen over den periode, hvor de ansatte opnår
ret til den ændrede ydelse,
Såfremt en pensionsordning netto er et aktiv, indregnes
aktivet alene i det omfang, det modsvarer fremtidige tilbage-
betalinger fra ordningen, eller det vil føre til reducerede
fremtidige indbetalinger til ordningen.
Selskabsskat og udskudt skat. Aktuelle skatteforpligtelser
og tilgodehavende aktuel skat indregnes i balancen som
beregnet skat af årets skattepligtige indkomst reguleret for
skat af tidligere års skattepligtige indkomster samt for betalte
acontoskatter.
Udskudt skat måles efter den balanceorienterede gælds-
metode af alle midlertidige forskelle mellem regnskabsmæs-
sig og skattemæssig værdi af aktiver og forpligtelser, Der
indregnes dog ikke udskudt skat af midlertidige forskelle
vedrørende ikke-skattemæssigt afskrivningsberettiget
goodwill og kontorejendomme samt andre poster, hvor
midlertidige forskelle — bortset fra virksomhedsovertagelser
— er opstået på anskaffelsestidspunktet uden at have effekt
på resultat eller skattepligtig indkomst. I de tilfælde, hvor
opgørelse af skatteværdien kan foretages efter forskellige
beskatningsregler, måles udskudt skat på grundlag af den
af ledelsen planlagte anvendelse af aktivet eller afvikling af
forpligtelsen.
Udskudte skatteaktiver, herunder skatteværdien af frem-
førselsberettigede skattemæssige underskud, indregnes
under andre langfristede aktiver med den værdi, hvortil
de forventes at blive anvendt, enten ved udligning i skat af
fremtidig indtjening eller ved modregning i udskudte skat-
teforpligtelser inden for samme juridiske skatteenhed
og jurisdiktion.
Udskudte skatteaktiver og skatteforpligtelser modregnes,
hvis virksomheden har en juridisk ret til at modregne
aktuelle skatteforpligtelser og skatteaktiver eller har til
hensigt enten at indfri aktuelle skatteforpligtelser og
skatteaktiver på nettobasis eller at realisere aktiverne og
forpligtelserne samtidig.
Der foretages regulering af udskudt skat vedrørende fore-
tagne elimineringer af urealiserede koncerninterne avancer
og tab.
49
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
Udskudt skat måles på grundlag af de skatteregler og skatte-
satser i de respektive lande, der med statusdagens lovgiv-
ning vil være gældende, når den udskudte skat forventes
udløst som aktuel skat. Ændring i udskudt skat som følge af
ændringer i skattesatser indregnes i resultatopgørelsen.
Efter sambeskatningsreglerne overtager H+H International
A/S som administrationsselskab hæftelsen for datterselska-
bernes selskabsskatter over for skattemyndighederne i takt
med datterselskabernes betaling af sambeskatningsbidrag.
Skyldige og tilgodehavende sambeskatningsbidrag indregnes
i balancen under mellemværender med tilknyttede virksom-
heder.
Øvrige hensatte forpligtelser, Hensatte forpligtelser ind-
regnes, når H+H-koncernen som følge af en begivenhed
indtruffet før eller på statusdagen har en retlig eller faktisk
forpligtelse, og det er sandsynligt, at der må afgives økono-
miske fordele for at indfri forpligtelsen.
Hensatte forpligtelser måles efter ledelsens bedste skøn
over det beløb, hvormed forpligtelsen forventes at kunne
indfries.
Ved målingen af hensatte forpligtelser foretages tilbage-
diskontering af de omkostninger, der er nødvendige for at
afvikle forpligtelsen, såfremt dette har en væsenilig effekt
på målingen af forpligtelsen. Der anvendes en diskonterings-
faktor før skat, som reflekterer samfundets generelle rente-
niveau og de konkrete risici, der knytter sig til forpligtelsen.
Regnskabsårets forskydning i nutidsværdier indregnes under
finansielle omkostninger.
Garantiforpligtelser indregnes i takt med salg af varer og
tjenesteydelser, baseret på afholdte garantiomkostninger i
tidligere regnskabsår.
Omkostninger til omstruktureringer indregnes som forplig-
telser, når en detaljeret, formel plan for omstruktureringen
er offentliggjort senest på balancedagen over for de
personer, der er berørt af planen.
Der indregnes en hensat forpligtelse vedrørende tabs-
givende kontrakter, når de forventede fordele for H+H-
ÅRSREGNSKAB
SOBLBERS SIOE
koncernen fra en kontrakt er mindre end de uundgåelige
omkosininger i henhold til kontrakten.
Når H+H-koncernen er forpligtet til at nedtage et aktiv
eller reetablere det sted, hvor aktivet har været anvendt,
indregnes en forpligtelse svarende til nutidsværdien af de
forventede fremtidige omkostninger.
Leasing. Leasingforpligtelser opdeles regnskabsmæssigt i
finansielle og operationelle leasingforpligtelser. En leasing-
aftale klassificeres som finansiel, når den i al væsentlighed
overfører risici og fordele ved at eje det leasede aktiv. Andre
leasingaftaler klassificeres som operationelle.
Den regnskabsmæssige behandling af finansielt leasede
aktiver og den tilhørende forpligtelse er beskrevet i afsnittene
om henholdsvis materielle aktiver og finansielle forpligtelser.
Leasingydelser vedrørende operationelle leasingaftaler
indregnes lineært i resultatopgørelsen over leasingperioden.
Finansielle forpligtelser. Gæld til kreditinstitutter mv.
indregnes ved lånoptagelse med det modtagne provenu efter
fradrag af afholdte transaktionsomkostninger. I efterfølgende
perioder måles de finansielle forpligtelser til amortiseret
kostpris ved anvendelse af ”den effektive rentes metode”,
således at forskelien mellem provenuet og den nominelle
værdi indregnes i resultatopgørelsen under finansielle om-
kostninger over låneperioden.
I finansielle forpligtelser indregnes tillige den kapitaliserede
restleasingforpligtelse på finansielle leasingkontrakter målt til
amortiseret kostpris.
Øvrige forpligtelser måles til amortiseret kostpris.
Aktiver bestemt for salg. Aktiver bestemt for salg omfatter
langfristede aktiver og afhændelsesgrupper, som er bestemt
for salg. Afhændelsesgrupper er en gruppe aktiver, som
skal afhændes samlet ved salg eller lignende i en enkelt
transaktion. Forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for
salg er forpligtelser direkte tilknyttet disse aktiver, som vil
blive overført ved transaktionen. Aktiver klassificeres som
”bestemt for salg”, når deres regnskabsmæssige værdi
primært vil blive genindvundet gennem et salg inden for 12
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
måneder i henhold til en formel plan frem for gennem fortsat
anvendelse.
Aktiver eller afhændelsesgrupper, der er bestemt for salg,
måles til den laveste værdi af den regnskabsmæssige værdi
på tidspunktet for klassifikationen som ”bestemt for salg”
eller dagsværdien med fradrag af salgsomkostninger. Der
afskrives og amortiseres ikke på aktiver fra det tidspunkt,
hvor de klassificeres som ”bestemt for salg”.
Nedskrivninger, som opstår ved den første klassifikation som
”bestemt for salg”, og gevinster eller tab ved efterfølgende
måling til laveste værdi af den regnskabsmæssige værdi eller
dagsværdi med fradrag af salgsomkostninger indregnes i
resultatopgørelsen under de poster, de vedrører. Gevinster
og tab oplyses i noterne.
Aktiver og dertil tilknyttede forpligtelser udskilles i særskilte
linjer i balancen, og hovedposterne specificeres i noterne.
Sammenligningstal i balancen tilpasses ikke.
Præsentation af ophørte aktiviteter. Ophørie aktiviteter
udgør en betydelig del af virksomheden, hvis aktiviteter og
pengestrømme operationelt og regnskabsmæssigt klart kan
udskilles fra den øvrige virksomhed, og hvor enheden enten
er afhændet eller er udskilt som bestemt for salg, og salget
forventes gennemført inden for ét år i henhold til en formel
plan. Ophørte aktiviteter omfatter desuden virksomheder,
som i forbindelse med opkøbet er klassificeret som ”bestemt
for salg”.
Resultatet efter skat af ophørte aktiviteter og værdiregule-
ringer efter skat af tilhørende aktiver og forpligtelser samt
gevinst/tab ved salg præsenteres i en særskilt linje i resultat-
opgørelsen med tilpasning af sammenligningstal. | noterne
oplyses omsætning, omkostninger, værdireguleringer og
skat for den ophørte aktivitet, Aktiver og dertil tilknyttede
forpligtelser for ophørte aktiviteter udskilles i særskilte linjer
i balancen uden tilpasning af sammenligningstal, jf. afsnittet
”Aktiver bestemt for salg”, og hovedposterne specificeres i
noterne.
Pengestrømme fra drifts-, investerings- og finansieringsakti-
viteter for de ophørte aktiviteter oplyses i en note.
BÅDENE SUSER
PENGESTRØMSOPGØRELSE
Pengestrømsopgørelsen viser pengestrømme fordelt på
drifts-, investerings- og finansieringsaktivitet for året, årets
forskydning i likvider samt likvider ved årets begyndelse og
slutning.
Likviditetsvirkningen af køb og salg af virksomheder vises
separat under pengestrømme fra investeringsaktivitet, I penge-
strømsopgørelsen indregnes pengestrømme vedrørende
købte virksomheder fra overtagelsestidspunktet, og penge-
strømme vedrørende solgte virksomheder indregnes frem til
salgstidspunktet.
Pengestrømme i andre valutaer end den funktionelle valuta
omregnes med gennemsnitlige valutakurser, medmindre
disse afviger væsentligt fra transaktionsdagens kurser.
Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som resultat
før skat reguleret for ikke-kontante driftsposter, ændring
i driftskapital, modtagne og betalte renter samt betalt
selskabsskat.
Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter betaling i
forbindelse med køb og salg af virksomheder og aktiviteter,
køb og salg af immaterielle, materielle og andre langfristede
aktiver samt køb og salg af værdipapirer, der ikke medreg-
nes som likvider.
Indgåelse af finansielle leasingaftaler betragtes som ikke-
likvide transaktioner.
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter ændringer
i størrelse eller sammensætning af aktiekapital og omkost-
ninger forbundet hermed samt optagelse af lån, afdrag på
rentebærende gæld, køb og salg af egne aktier samt betaling
af udbytte.
Pengestrømme vedrørende finansielt leasede aktiver indreg-
nes som betaling af renter og afdrag på gæld.
Likvider omfatter likvide beholdninger samt værdipapirer
med en restløbetid på købstidspunktet på under tre
måneder, og som uden hindring kan omsættes til likvide
beholdninger, og hvorpå der kun er ubetydelige risici for
værdiændringer.
51
52
Noter
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
SEGMENTOPLYSNINGER
Segmentoplysningerne er udarbejdet i overensstemmelse
med H+H-koncernens anvendte regnskabspraksis og følger
den interne regnskabsrapportering.
Segmentindtægter og -omkosininger samt segmentaktiver
og -forpligtelser omfatter de poster, der direkte kan henføres
til det enkelte segment, samt de poster, der kan allokeres til
det enkelte segment på et pålideligt grundlag. Ikke-
allokerede poster omfatter primært aktiver og forpligtelser
. samt indtægter og omkostninger vedrørende H+H-koncer-
nens administrative funktioner, investeringsaktivitet mv.
Langfristede aktiver i segmentet omfatter de langfristede
aktiver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder
immaterielle og materielle aktiver.
Kortfristede aktiver i segmentet omfatter de kortfristede
aktiver, som anvendes direkte i segmentets drift, herunder
varebeholdninger, tilgodehavender fra salg, andre tilgode-
havender, periodeafgrænsningsposter samt likvide behold-
ninger.
. Segmentforpligtelser omfatter forpligtelser, der er afledt
af segmenteis drift, herunder leverandører af varer og
tjenesteydelser samt anden gæld.
ÅRSREGNSKAB
BELBE
As
NESS PURE
res LE
1 Anvendt regnskabspraksis — fortsat
BRASS SERE
NØGLETAL
Resultat pr. aktie (EPS) og udvandet resultat pr. aktie (EPS-D) opgøres i overensstemmelse med IAS 33.
Øvrige nøgletal er udarbejdet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger & Nøgletal 2010”.
De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte nøgletal er beregnet således:
Bruttomargin
Overskudsgrad
Afkastningsgrad (ROIC)
Resultat
Resultat pr. aktie (EPS-Basic)
Udvandet resultat pr. aktie (EPS-D)
Egenkapitalforrentning
Soliditetsgrad
Indre værdi pr. aktie, ultimo
Kurs/indre værdi (KN)
Price-earnings-kvote (PE)
Payout ratio
Frie pengestrømme
MILL
Bruttoresultatx 100
Nettoomsætning
Resultat af primær driftx 100
Nettoomsætning
Resultat af primær driftx 100
Gennemsnitlig investeret kapital
Resultat henførbart til moderselskabets aktionærer
Resultat
Gennemsnitligt antal aktier i omløb
Udvandet resultat
Udvandet gennemsnitligt antal aktier i omløb
Resultatx 100
Gennemsnitlig egenkapital ekskl. minoritetsinteresser
H+H-koncernens andel af egenkapitalen ultimox 100
Passiver i alt ultimo
H-+H-koncernens egenkapital ultimo
Antal aktier ultimo
Børskurs
Indre værdi pr. aktie ultimo
Børskurs
Resultat pr. aktie
Samlet udbyttebetaling x 100
Resultat
Pengestrømme fra drifis- og investeringsaktiviteter
53
Noter
2 Ledelsens skøn og vurderinger
Skønsmæssig usikkerhed
Opgørelsen af den regnskabsmæssige værdi af visse aktiver
og forpligtelser kræver vurderinger, skøn og forudsætninger
om fremtidige begivenheder.
De foretagne skøn og forudsætninger er baseret på histo-
riske erfaringer og andre faktorer, som ledelsen vurderer for-
svarlige efter omstændighederne, men som i sagens natur
er usikre og uforudsigelige. Forudsætningerne kan være
ufuldstændige eller unøjagtige, og uventede begivenheder
eller omstændigheder kan opstå. Desuden er koncernen
underlagt risici og usikkerheder, som kan føre til, at de
faktiske udfald afviger fra disse skøn. Særlige risici for H+H-
koncernen er omtalt i ledelsesberetningen, side 14-16, og
note 25 til koncernregnskabet.
Det kan være nødvendigt at ændre tidligere foretagne skøn
som følge af ændringer i de forhold, der lå til grund for de
tidligere skøn, eller på grund af ny viden eller efterfølgende
begivenheder.
1 2011 har udviklingen i verdensøkonomien og de finansielle
markeder fortsat medført, at usikkerheden er større på en
række nøgleforudsætninger om fremtiden, herunder salgs-
volumen, kreditrisici, renteniveau og profitabilitet mv., end i
årene før 2010.
Skøn, der er væsentlige for regnskabsaflæggelsen, foretages
bl.a. ved opgørelsen af af- og nedskrivninger, hensatte
forpligtelser, fastlæggelse af dagsværdier og eventualfor-
pligtelser og -aktiver samt pensionsforpligtelser. HrH-
koncernen vil være afhængig af fremmedfinansiering I de
kommende år, og opretholdelse af de bindende (”com-
mitted”) kreditfaciliteter er afhængig af overholdelse af en
række finansielle nøgletal, jf. note 25.
Nedskrivningstest. Den årlige nedskrivningstest af
goodwill og materielle aktiver er baseret på ”value in use”
af de enkelte pengesirømsfrembringende enheder under
anvendelse af den tilbagediskonterede pengestrømsmodel.
Beregningen er baseret på budgetter godkendt af ledelsen.
Pengestrømme efter budgetperioden er ekstrapoleret ved
hjælp af individuelle vækstrater. Diskonteringsrenten, der lig-
ger til grund for beregningen, omfatter eventuelle virkninger
af fremtidige risici.
Pengestrømme og vækstrater bygger på erfaringer fra
tidligere år og er et udtryk for ledelsens bedste estimat af
den fremtidige udvikling. I kombination med diskonterings-
renten kan disse skøn imidlertid have en væsentlig effekt på
de beregnede værdier. Yderligere information findes i note
12. Den samlede regnskabsmæssige værdi af goodwill ved
udgangen af 2011 var DKK 82 mio. (2010: DKK 88 mio.).
Den samlede regnskabsmæssige værdi af materielle aktiver
ved udgangen af 2011 var DKK 1.038 mio. (2010: DKK
1.187 mio.).
De anvendte forudsætninger i forbindelse med nedskrivningstest kan opsummeres således:
Polen” Tyskland Storbritannien Rusland Tjekkiet — Finland
Materielle anlægsaktiver pr. 31. december 2011 237,538 260.159 224.120 182.152 149.662 15.694
Gennemsnitlig skønnet årlig vækst i omsætningen i '
årene 2012-2017 (CAGR) 8,3% 6,5% 10,2% 17,9% 9,9% 3,1%
Skønnet bruttomargin 2012-2017 14-27% 25-27% 18-22% 24-28% 25-35% 18-20%
WACC 10,4% 6,6% 8,4% 17,8% 8,4% 7,9%
= For Polen er forecastperioden udvidet til 2019. CAGR for 2012-2019 udgør 8,3 %.
ÅRSREGNSKAB
ISTID PUZL
2 Ledelsens skøn og vurderinger — fortsat
Genindvinding af udskudte skatteaktiver. Udskudte skatte-
aktiver indregnes for alle ikke-udnyttede skattemæssige
underskud, i den udstrækning det anses for sandsynligt,
at der inden for en overskuelig årrække realiseres skatte-
mæssige overskud, hvori underskuddene kan modregnes.
Fastlæggelse af, hvor stort et beløb der kan indregnes for
udskudte skatteaktiver, baseres på skøn over det sandsyn-
lige tidspunkt for og størrelsen af fremtidige skattepligtige
underskud.
Pr. 31. december 2011 vurderede H+H International
A/S, at den skattemæssige værdi på i alt DKK 57 mio.
vedrørende skattemæssige underskud vil kunne realiseres
inden for en overskuelig fremtid.
Varebeholdninger. Den skønsmæssige usikkerhed relaterer
sig til nedskrivning til nettorealisationsværdi.
Lagerbeholdningerne nedskrives generelt efter kon-
cernens nedskrivningspraksis, der omfatter vurdering af
lagerbeholdningerne enkeltvis for mulige tab som følge af
ukurans, dårlig kvalitet og økonomiske konjunkturer. Der er
i 2011 foretaget nedskrivninger på DKK 6,5 mio. (2010:
DKK 12,5 mio.). Der henvises til note 15.
Tilgodehavender. Ledelsen anvender i dag skøn i forbin-
delse med vurdering af erholdelighed af tilgodehavender
pr. balancedagen. Som følge af den internationale
finansielle situation er risikoen for tab på tilgodehavender
stigende, hvilket er taget i betragtning ved vurdering af
nedskrivninger på balancedagen og i den daglige styring
og kontrol af tilgodehavender.
Særligt tilgodehavender i RUB hos kunder i Rusland på i
alt DKK 6,6 mio. er behæftet med en større usikkerhed end
sædvanligt. Der henvises endvidere til note 16.
Ydelsesbaserede pensionsordninger. Nutidsværdien af pen-
sionsforpligtelserne afhænger af de forudsætninger, der læg-
ges til grund for den aktuarmæssige beregning. Beregningen
omfatter forudsætninger vedrørende diskonteringssats,
aktivernes forventede afkast, fremtidige lønstigninger, døde-
lighed og den fremtidige udvikling i pensionsforpligtelsen.
GBENSIDIZDZVOZL
Alle forudsætninger gennemgås pr. rapporteringsdagen.
Eventuelle ændringer i disse forudsætninger vil påvirke den
regnskabsmæssige værdi af pensionsforpligtelserne. Skøn
vedrørende pensionsforpligtelser omtales i note 18.
Aktiver bestemt for salg og ophørt aktivitet. | 2. kvartal
af 2011 offentliggjorde bestyrelsen beslutningen om at
afhænde en række forskellige aktiver, da disse ikke længere
er centrale elementer i H++H-koncéernens strategi, og dat-
terselskabet Jåmerå-kivitalot Oy blev sat til salg i 3. kvartal
af 2011.
Da der endnu ikke er indgået bindende salgsaftaler, er vær-
diansættelse og indregning forbundet med en vis usikker-
hed. Skøn, der er væsentlige for regnskabsaflæggelsen
vedrørende ophørt aktivitet, udgør hovedsageligt måling af
salgsværdien af igangværende projekter, der bl.a. opgøres
på baggrund af en forventning til resterende omkosininger
og indtægter. Desuden vedrører det udfaldet af tvister ved
krav om merydelser, betaling for forsinkelser mv., der bl.a.
opgøres ud fra forhandlingsstadiet med modparten og en
vurdering af det sandsynlige udfald.
Anvendt regnskabspraksis
Som led i anvendelsen af koncernens regnskabspraksis
foretager ledelsen vurderinger ud over skønsmæssige
vurderinger, som kan have væsentlig indvirkning på dei
koncernregnskabet og årsregnskabet indregnede beløb.
Der har ikke været særlige skønsmæssige vurderinger i
hverken 2010 eller 2011.
3
Noter |
Segmentoplysninger Koncern
Beløb i.DKK mio. 2011
Vesteuropa Østeuropa
Rapporte-
Produk- Produk- rings-
tions- Salgs- Vesteuropa tions- Salgs- Østeuropa Ophørt pligtige
selskaber selskaber samlet selskaber " selskaber samlet aktivitet” — segmenter
Omsætning, ekstern 707,3 221,2 928,5 376,0 5,3 381,3 129,0 1.438,8
Omsætning, intern 148,6 0,3 148,9 3,0 0,3 9,3 0 158,2
EBITDA . 88,0 5,2 93,2 12,5 " -1,2 11,3 ” -41,6 62,9
Afskrivninger 57,5 -1,4 -58,9 -42,9 0 -42,9 -0,7 -102,5
EBITA 30,5 38 34,3 -30,4 -1,2 -31,6 -42,3 -39,6
Nedskrivninger 0 0 0 0 Q 0 0 0
Resultat af primær drift (EBIT) ' 30,5 3,8 34,3 -30,4 -1,2 -31,6 -42,3. -39,6
Finansielle indtægter 1,8 0,3 2,1 0,6 0,0 0,6 0 2,7
Finansielle udgifter -16,9 -2,0 -18,9 -36,1 -1,6 -37,7 -0,3 -56,9
Resultat før skat”” 15,4 2,1 175 -65,9 -2,8 -68,7 -42,6 -93,8
Langfristede aktiver 774,2 18,7 792,9 634,3 1,2 635,5 0 1.428,4
Investeringer i immaterielle
og materielle aktiver 22,8 0,6 23,4 11,4 o 11,4 0,9 35,7
Aktiver i 1.067,0 77,8 1.144,8 737,4 1,7 739,1 58,3 1.942,2
Egenkapital "469,7 89 478,6 298,2 -34,4 263,8 -5,7 736,7
Forpligtelser 597,3 68,9 666,2 439,2 36,1 475,3 640 1.205,5
Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte 454 44 498 569 ' 3 572 21 1.091
2010
Vesteuropa Østeuropa
Rapporte-
Produk- ' Produk- rings-
tions- Salgs- Vesteuropa tions- Salgssel- — Østeuropa Ophørt pligtige
selskaber selskaber samlet — selskaber skaber samlet aktivitet” — segmenter
Omsætning, ekstern 624,9 185,9 810,8 359,6 15,1 374,7 69,0 1.254,5
Omsætning, intern 124,4 0 124,4 11,8 0 11,8 0 136,2
EBITDA 49,1 -11,5 37,6" 3,3 -9,3 -6,0 -10,5 21,1
Afskrivninger -69,9 -1,6 -71,5 -46,1 -0,2 -46,3 »0,9 -118,7
EBITA . -20,8 -13,1 -33,9 -42,8 9,5 -52,3 -11,4 -97,6
Nedskrivninger 0 -0,2 -0,2 -120,0 0 -120,0 0 -120,2
Resultat af primær drift (EBIT) -20,8 -13,3 -34,1 -162,8 -9,5 -172,3 -11,4 "217,8
Finansielle indtægter 0,5 0,2 0,7 2,0 … 18 3,9 0 4,6
Finansielle udgifter . -13,9 -1,9 -15,8 -40,1 -1,3 -41,4 -0,3 -57,5
Resultat før skat"” -34,2 -15,0 -49,2 -200,9 -8,9 -209,8 -11,7 -270,7
Langfristede aktiver 583,0 24,0 607,0 732,4 1,2 733,6 8,6 1.349,2
Investeringer i immaterielle
og materielle aktiver 13,4 1,9 15,3 14,4 1,2 15,6 1,2 32,1
Aktiver 786,9 67,3 854,2 817,9 "2,5 820,4 26,9 1,701,5
Egenkapital 282,2 6,8 289,0 95,5 -31,7 63,8 6,3 359,1
Forpligtelser 504,7 60,5 565,2 722,4 34,2 756,6 20,6 1.342,4
Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte 446 49 . 495 629 16 645 19 == 1.159
= Se note 23,
=x H+H-koncernens konsoliderede resultat før skat og administrationshonorar mv.
Transaktioner mellem segmenter gennemføres på markedsmæssige vilkår.
56 ÅRSREGNSKAB
ER IN Het] nen gg er sg enersg ar pæne;
TUIDENSIIOTE VIL
rl
3
re remmen stop tt]
Segmentoplysninger — fortsat Koncern
Afstemning af rapporteringspligtige segmenters omsætning, resultat før skat, aktiver og forpligtelser
Omsætning 2011 2010
Segmentomsæfning for de rapporteringspligtige segmenter 1.597,0 1,390,7
Omsætning for andre driftssegmenter 0 0
Eliminering af intern omsætning mellem segmenterne -158,2 -136,2
Omsætning for ophørte aktiviteter -129,0 -69,0
1.309,8 1,185,5
Resultat før skat
Segmentresultat før skat for rapporteringspligtige segmenter -93,8 -270,7
Resultat for andre driftssegmenter 0 0
Eliminering af interne transaktioner mellem segmenter 0 0
Nedskrivninger, ikke rapporteringspligtigt segment 0 -1,5
Resultat af ophørte aktiviteter 42,6 11,7
ikke-fordelte koncernomkostninger, centrale funktioner -1,6 -14,0
52,8 -274,5
Aktiver
Totale aktiver for rapporteringspligtige segmenter 1.942,2 1.701,5
Eliminering af intern avance på aktiver 0 0
Andre ikke-fordelte aktiver, elimineringer og lignende -303,2 -47,4
Aktiver relateret til ikke-fortsættende aktiviteter -58,3 0
1.580,7 1.654,1
Forpligtelser
Totale forpligtelser for rapporteringspligtige segmenter 1.205,5 1.342,4
Andre ikke-fordelte forpligtelser, elimineringer og lignende -114,2 -413,8
Forpligtelser relateret til ikke-fortsættende aktiviteter -64,0 0
1.027,3 " 998,6
Omsætningen i Danmark udgjorde i 2011 tDKK 104.603 (2010: tDKK 83.082). De langfristede aktiver i Danmark udgjorde ultimo 2011 1:DKK 11.597
(2010: tDKK 20.862).
Væsentlige kunder
Ingen af koncernens kunder havde i 2011 eller 2010 en omsætning på mere end 10 % af koncernens samlede omsætning.
Følgende lande repræsenterer mere end 10 % af omsætningen eller de langfristede aktiver.
Beløb i DKK mio. 2011 2010
' Langfristede Langfristede
Omsætning aktiver Omsætning aktiver
Storbritannien 412,5 225,7 415,9 240,3
Tyskland 351,5 333,8 261,8 314,7
Polen 221,3 295,9 231,9 364,4
Rusland 101,1 200,0 80,8 210,3
Tjekkiet 62,7 152,6 58,8 169,0
Andre lande og elimineringer 160,7 162,0 136,3 41,9
1.309,8 1.370,0 1.185,5 1.340,6
Ved præsentation af oplysninger vedrørende de geografiske områder er oplysning om omsætningen opgjort på baggrund af den legale enhed.
NSIUIZDZVDEL
57
Noter
4 Personaleomkostninger Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Gager og lønninger 238.541 246.833 12.639 21.943
Ydelsesbaserede pensionsordninger, jf. note 18 5,697 12.719 0 0
Bidragsbaserede ordninger 5.722 3.972 0 0
Aktiebaseret vederlæggelse 807 510 619 252
Vederlag til bestyrelse 2.025 1.825 2,025 1.825
Øvrige personaleomkostninger 29,426 29,652 774 596
282.218 295.511 16,057 24,616
Personaleomkostninger er indregnet som følger: Le
Produktionsomkostninger ' 166.216 151.978 0 0
Andre eksterne omkostninger 116.002 143.533 16,057 24.616
. 282.218 295.511 16.057 24.616
Aflønning af direktion:
Michael Troensegaard Andersen:
Løn og honorarer 2.025 0 2.025
Bonus 0 0 0
Aktiebaseret vederlæggelse 133 o 133 Q
Hans Gormsen:
Løn og honorarer 717 2.866 717 2.866
Aktiebaseret vederlæggelse 270 244 270 244
Fratrædelsesgodtgørelse 0 5.330 0 5.330
Niels Eldrup Meidahl:
Løn og honorarer 1,654 125 1.654 125
Bonus 0 0 0 Q
Aktiebaseret vederlæggelse . 75 0 75 i 0
4.874 8.565 . 4.874 8.565
Aflønning af øvrige ledende medarbejdere:
Løn og honorarer 2,827 4.055 2.096 3.341
Bonus 85 0 85 0
Aktiebaseret vederlæggelse 202 182 . 202 182
3.114 4.237 2,383 3.523
Gennemsnitligt antal fuldtidsansatte 1.084 1.156 . 14 16
Bestyrelse
På generalforsamlingen den 14. april 2011 blev det besluttet, at vederlaget til bestyrelsesformanden i 2011 udgør DKK 600.000 (2010: DKK 500.000),
og vederlaget til næstformanden udgør DKK 450.000 (2010: DKK 275.000). Vederlaget til menige bestyreltsesmedlemmer udgør for 2011 DKK 300.000
(2010: DKK 200.000). I tillæg til vederlaget for 2010 blev der udbetalt ekstra honorar for udvalgsarbejde, hvorimod vederlaget for 2011 inkluderer
udvalgsarbejde.
Bestyrelsen bestod i 2011 og frem til den ordinære generalforsamling den 14. april 2011 af seks medlemmer. På generalforsamlingen genopstillede et
medlem ikke, mens de gvrige blev genvalgt, og der var ingen nyvalg.
Direktion
Direktionen bestod frem til 4. april 2011 af administrerende direktør Hans Gormsen og CFO Niels Eldrup Meidahi. Den 4. april 2011 tiltrådte Michael Tro-
ensegaard Andersen som administrerende direktør. I samme forbindelse fratrådte Hans Gormsen, og direktionen består herefter af Michael Traoensegaard
Andersen og Niels Eldrup Meidahl.
Øvrige ledende medarbejdere
Øvrige ledende medarbejdere har i hele 2011 bestået af to medarbejdere.
58 ÅRSREGNSKAB
VOZGENSITIEDLVDEL
4 Personaleomkostninger — fortsat
AKTIEBASEREDE INCITAMENTSORDNINGER
Nyt maching share-program
I maj 2011 blev der fastlagt et matching share-program for
direktionen og visse nøglemedarbejdere, Direktionen og
nøglemedarbejderne har i juni 2011 købt i alt 10,930 sik.
aktier til markedskurs, hvilket vil betyde tildeling af 32.790
stk. H+H-aktier til direktionen og nøglemedarbejderne i juni
2014, hvis alle optjeningskriterier opfyldes.
Optjeningskriterierne er relateret til ansættelse i optienings-
perioden, koncernens driftsresultat samt andre finansielle
mål. Programmets værdi ved igangsættelsen i juni 2011 er
beregnet til DKK 1,9 mio., der frem til optjeningsperiodens
udløb i juni 2014 indregnes som personaleomkostninger.
Dagsværdien af programmet er opgjort som det maksimale
antal aktier, der kan tildeles. Den anvendte børskurs ved
beregningen af programmets værdi er gennemsnitskursen
på aktier i juni 2011. Programmet er p.t. ikke afdækket ved
køb af egne aktier.
Tidligere optionsprogram
Bestyrelsen i H+H International A/S fastlagde i maj 2007
et aktieoptionsprogram for direktionen og øvrige ledende
medarbejdere med optjening i perioden 2007-2009. Der
er ikke vedtaget optionsprogram for 2010. Bestyrelsen for
H+H International A/S er ikke selv omfattet af selskabets
aktieoptionsordning.
Hver aktieoption giver ret til at købe 1 stk. aktie. Udnyt-
telseskursen beregnes som gennemsnitskursen i de første
10 børsdage efter offentliggørelsen af årsrapporten for det
regnskabsår, aktieoptionerne vedrører, med et tillæg af
20 %. Udnyttelse af aktieoptionerne kan ske i en etårig
periode, som begynder tre år og slutter fire år efter
offentliggørelse af årsrapporten for det regnskabsår,
SOZGENSIDIEOZVUZL
aktieoptionerne vedrører. Medmindre andet konkret, er
aftalt som led i en ratrædelsesaftale, er det en betingelse
for retten til erhvervelse og udnyttelse af aktieoptioner, at
den optionsberettigedes ansættelse ikke er ophørt, hverken
grundet egen opsigelse eller grundet misligholdelse fra den
optionsberettigedes side. Der er ikke øvrige betingelser for
retserhvervelse. Dagsværdien af aktieoptionsprogrammet er
samlet beregnet til DKK 4,5 mio., fordelt med DKK 1,5 mio.
på tildelingen for 2007, DKK 1,5 mio. på tildelingen for 2008
og DKK 1,5 mio. på tildelingen for 2009.
Aktieoptionsordningerne, der forventes at kunne udnyttes,
er i al væsentlighed afdækket af egne aktier på tidspunktet
for endelig kursfastsættelse, dog er afdækning ikke sket
de seneste år, da det relativt store fald i selskabets aktiers
kursværdi har ført til, at sandsynligheden for, at de ældste
af de udestående aktieoptioner vil blive udnyttet inden
udløbet af udnyttelsesperioden, anses for meget lille, Egne
aktier udgjorde ultimo 2011 20.489 stk. aktier og ultimo 2010
20.489 stk. aktier. For de udestående optioner udgør den
gennemsniilige restløbetid 1,8 år (2010: 2,6 år), og udnyt-
telseskurserne ligger i intervallet DKK 79-638 pr. option
(2010: DKK 79-638 pr. option). I 2011 udgør den i resultat-
opgørelsen indregnede omkostning vedrørende aktieoptioner
tDKK 484 (2010: 1DKK 509).
59
Noter
4 Personaleomkostninger — fortsat
Beløb i DKK 1.000 I alt Tidligere direktion Øvrige ansatte
Gns. udnyt- Gns. udnyt- Gns. udnyt-
Udestående optioner Antal stk. telseskurs Antal stk. telseskurs Antal stk. telseskurs
Udestående optioner ultimo 2009 83.037 "22,191 i 60.846 ——
Tilgang o 0 0
Bortfaldne 0 0 0
Udløbne -11.298 -2.850 -8.448
Udestående optioner ultimo 2010 71.739 19.341 52,398
Tilgang 0 0 o
Bortfaldne o 0 0
Udløbne -8.850 ” -2,703 -6.147
Udestående optioner ultimo 2011 ' . 62.889 16.638 46.251
Specifikation af udestående optioner
på udnyttelsesperiode:
Udestående optionsprogrammer ultimo 2010
2009-2011 8.850 476 2.703 476 6,147 476
2010-2012 ” 13.032 638 3,813 638 9.219 638
2011-2012 15,975 541 4.275 541 11.700 541
2012-2013 15.750 93 4.275 .93 11.475 93
2013-2014 18.132 79 . 4.275 79 13.857 79
I alt 71.739 19.341 52,398
Udestående optionsprogrammer ultimo 2011 '
2010-2012 13.032 638 3.813 638 9.219 638
2011-2012 15.975 541 4.275 541 11.700 541
2012-2013 15.750 93 4.275 93 11.475 93
2013-2014 18,132 79 4.275 79 13.857 79
l alt 62.889 16.638 46.251
I forbindelse med selskabets aktieudvidelse skete der en betydelig udvanding af aktieoptionerne i december 2009. Antallet af
optioner samt udnyttelseskurs er blevet genberegnet som følge af den gennemførte fortegningsretsemission. Der er justeret sva-
rende til tre gange antallet af optioner. Der er ligeledes foretaget justering af udnyttelseskursen. Den samlede værdi af optionerne
er uændret.
60 ÅRSREGNSKAB
ES SKE SEGS PERE
4 Personaleomkostninger — fortsat
Kontantbaserede incitamentsordninger
Direktionen og selskabets ledende medarbejdere har
mulighed for at optjene en årlig kontant bonus. Det maksi-
malt mulige bonusbeløb udgør 40 % af den pågældende
persons faste årsløn i optjeningsåret. Optjening af bonus
er afhængig af det opnåede EBITDA i optjeningsåret samt i
mindre omfang visse kvalitative mål relateret til selskabets
strategi, og der er derfor ikke nogen garanti for optjening
af bonus. Bonusstørrelsen vil afhænge af realiseringen
af EBITDA sammenholdt med budgetteret EBITDA, hvor
bonusstørrelsen beregnes lineært inden for et fastsat interval
for budgetopfyldelse. Udbetaling af optjent bonus sker otte
dage efter generalforsamlingens godkendelse af årsrap-
porten for optjeningsåret. Ved fratrædelse, uanset årsag, har
den pågældende person krav på forholdsmæssigt optjent
bonus frem til tidspunktet for ansættelsens ophør.
Resultaterne for 2010 og 2011 har ikke givet ret til udbeta-
ling af kontant bonus til direktionen. For 2011 er der
udbetalt bonus til en ledende medarbejder, hvilket ikke var
tilfældet i 2010. Bonus er opnået som følge af vellykket gen-
nemførelse af leanprogram.
Ledelsens ansættelsesvilkår
Direktionen samt H+H International A/S' øvrige ledende
medarbejdere kan opsige deres stilling med seks måneders
varsel. Selskabet kan opsige direktionen og de øvrige
ledende medarbejdere med 12 måneders varsel. Under
normale opsigelsesforhold, hvor selskabet opsiger direktio-
nen og øvrige ledende medarbejdere uden grund, har den
pågældende krav på en fratrædelsesgodtgørelse svarende til
12 måneders fast løn. Opsigelsesvarslet for direktionen
forkortes over for selskabet til tre måneder i en periode på to
år, hvis en aktionær opnår stemmemajoriteten i selskabet
ved pligtmæssigt eller frivilligt tilbud efter reglerne herom i
værdipapirhandelsloven, eller selskabets virksomhed
overdrages til en ny ejer. Selskabets direktion har ien
tilsvarende overtagelsessituation krav på dobbelt
fratrædelsesgodtgørelse, dvs. svarende til to års fast løn.
Andre driftsindtægter og -omkostninger Koncern Moderselskab
' Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Administrationshonorar 0 Q 15.000 15.000
Gevinst ved salg af materielle aktiver 5.951 3.185 386 542
Tab ved salg af materielle aktiver -371 -338 0 0
Omkostninger i forbindelse med konkurrencesag -1,514 0 1.514 0
Ekstra energiskat vedrørende 2008 og 2009 -2.384 0 0 0
Lejeindtægter 2.136 0 0 0
Transaktionsomkostninger 0 -635 0 -635
Særlige omkostninger til nedlukning af forretningsenheder
og opsagte medarbejdere -1.730 -11.433 0 0
Udbetalt forsikringserstatning 0 1.927 0 0
Andet 2.019 -296 0 Q
4.107 -7.590 13.872 14.907
Afskrivninger Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Andre immaterielle aktiver 2.911 3.282 0 0
Grunde og bygninger 19.022 19,232 ' 0 0
Tekniske anlæg og maskiner 61.263 76.124 0 0
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 18.742 20.274 283 950
101.938 118.912 283 …… 9850
SDEGENSIOIZOEVOEL
61
Noter
7 Nedskrivninger Koncern Moderselskab
Beløb i. DKK 1.000 2011 2010 2011
Tekniske anlæg og maskiner 0 78.982 0 0
Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 0 42.715 0 0
Nedskrivning af kapitalandele 0 0 354,204 — 43.167
0 121.697 . 354.204 43.167
Der blev i 2010 foretaget nedskrivninger på DKK 120 mio. relateret til aktiverne i Rusland som følge af lavere kapacitetsudnyttelse
og priser end oprindeligt forventet. Herudover blev der foretaget nedskrivninger i forbindelse med nedlukning i Norge, Ukraine og
Baltikum.
I forbindelse med årsafslutningen 2011 er det vurderet, at genindvindingsværdien for nogle af koncernens selskaber er lavere end
moderselskabets oprindelige kostpris. Som følge heraf er der foretaget væsentlige nedskrivninger i Storbritannien, Rusland, Tjek-
kiet samt Jåmerå i moderselskabet. Disse nedskrivninger er dog uden betydning for koncernregnskabet.
8 Finansielle indtægter Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Renteindtægter 192 109 0 7
Renteindtægter fra datterselskaber 0 O 32,466 33.429
Realiseret valutakursgevinst vedrørende lån til datterselskaber 0 o 109 4.024
Valutakursreguleringer vedrørende lån til datterselskaber ' 0 0 0 6.436
Øvrige kursreguleringer 301 13.909 0 Q
Andre finansielle indtægter 867 963 0 508
, 1,360 14.981 32.575 44.404
Koncernens samlede renteindtægter udgjorde i 2011 :DKK 192 (2010: tDKK 109). Moderselskabets samlede renteindtægter
udgjorde i 2011 tDKK 32,466 (2010: :DKK 33.436).
9 Finansielle omkostninger Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Renteomkostninger 34.487 34.653 12.109 13.289
Renteomkostninger til datterselskaber 0 Q 1,373 338
Valutakursreguleringer vedrørende lån til datterselskaber 0 0 11.398 O
Øvrige kursreguleringer 2,545 2.319 1.774 954
Kurstab på derivater 81 0 (9; 0
Nedskrivning af koncerninterne fordringer 0 0 5.521 5.522
Andre finansielle omkostninger 6.567 7.064 6.033 6.217
43.680 44.036 38.208 26.320
Koncernens samlede renteomkostninger udgjorde i 2011 :DKK 34,487 (2010: tDKK 34.653). Moderselskabets samlede
renteomkostninger udgjorde i 2011 (DKK 13.482 (2010: tDKK 13.627).
62 ÅRSREGNSKAB
BUSDENSI0IZ02 VOR:
10
Skat Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Skat af årets resultat af fortsættende aktiviteter 16.094 -11.571 -1.509 9,500
Skat af anden totalindkomst -1.228 3.365 0 0
14,866 -8.206 -1.509 9.500
Skat af fortsættende aktiviteter specificeres således: .
Årets aktuelle skat 4871 12.866 0 0
Regulering af udskudt skat 11,585 -22.554 1.509 9.500
Regulering vedrørende tidligere år -1.590 1.482 09 0
14.866 -8.206 1,509 9.500
Årets aktuelle sambeskatningsbidrag 0 0 . Q 0
14,866 -8.206 1,509 9.500
Skat af ordinært resultat af fortsættende aktiviteter kan forklares således: .
Beregnet 25 % (2010; 25 %) skat af ordinært resultat -13.201 -68.622 "93.240 -12.065
Merskat i udenlandske tilknyttede virksomheder i forhold til 25 % (2010: 25 %) "… 5,186 16.923 0 0
Skatteeffekt af:
Ikke indregnet udskudt skatteaktiv 11,741 13.675 3.236 9.350
Nedskrivning af skatteaktiv 25.677 10.000 0 0
Tilbageførsel af nedskrivning -10.784 0 0 0
Diverse reguleringer -2.746 1.329 -1.509 0
Skat af anden totalindkomst -1.228 3.365 0 0
ikke-fradragsberettigede omkostninger 2.212 13.642 90.073 12.215
Regulering af skat vedrørende tidligere år -1.590 1,482 0 0
Ej skattepligtige indtægter -401 0 -69 0
14.866 -8.206 -1.509 9,500
v
Koncern
2011 2010
Skatteindtægt/ Skatteindtægt/
Skat af anden totalindkomst Førskat — -omkostning Efter skat Førskat — -omkostning Efter skat
Valutakursregulering, udenlandske virksomheder -56.602 1.228 -55,374 41.057 -3.365 37.692
-56.602 1.228 -55,374 41.057 -3.365 37.692
GOZSENSIDIS02V02 I
63
Noter
11 Resultat pr. aktie Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Gennemsnitligt antal aktier 9.810.000 9.810.000
Gennemsnitligt antal egne aktier -20.489 -20.489
Gennemsnitligt antal udestående aktier 9.789.511 "9,789.511
Udvandingseffekt af aktieoptioner ' 0 . 0
Gennemsnitligt antal udestående aktier, udvandet . 9,789,511 9.789.511
Justering af antal aktier til en nominel værdi å DKK 50 .
Justeret gennemsnitligt antal udestående aktier 9.789.511 9,789,511
Justeret gennemsnitligt antal udestående aktier, udvandet , 9.789.511 9,789.,511
Årets resultat «117.534 -270.478
Minoritetsinteressernes andel af koncernresultatet 0 0
Aktionærerne i H+H International A/S «117.534 -270.478
Resultat pr. aktie (EPS) -12,01 -27,63
Resultat pr. aktie (EPS-udvandet) -12,01 -27,63
Resultat og udvandet resultat af ophørte aktiviteter pr. aktie fremgår af note 23.
Beregningen for 2011 af resultat pr. aktie for fortsættende og ophørte aktiviteter sker på grundlag af tilsvarende hovedtal som for resultat pr. aktie:
2011 ” 2010
H+H Internationat A/S' aktionærers andel af:
Resultat af ophørte aktiviteter -48.637 -7.562
Resultat af fortsættende aktiviteter -68.897 -262.916
Årets resultat -117.534 -270.478
Ved beregning af udvandet resultat pr. aktie er udeholdt 62.889 stk. aktieoptioner (2010: 71.739 stk.), som er out-of-the-money, men som potentielt kan
udvande resultat pr. aktie fremover.
I henhold til IAS 33 er der ved beregning af resultat pr. aktie (EPS) og udvandet resultat pr. aktie (EPS-udvandet) sket en justering, således at det gennem-
snitlige antal aktier er tilpasset en stykstørrelse på nominelt DKK 50.
12 Immaterielle og materielle aktiver Moderselskab
Beløb i DKK 1,000 2011 2010
Øvrige Andre anlæg, Øvrige Andre anlæg,
immaterielle — driftsmateriel og immaterielle — driftsmateriel og
aktiver inventar aktiver inventar
Samlet anskaffelsessum pr. 1. januar 6.445 1,681 3.082 4.329
Nyanskaffelser i årets løb 1.612 316 3.363 559
Afgang i årets løb … 11.795 -895 . 0 -3.207
Samlet anskaffelsessum pr. 31. december . 6.262 1.102 6.445 1.681
Samlet afskrivning pr. 1. januar 0 784 0 2,447
Afskrivning på afhændede aktiver 0 -553 0 -2.613
Årets afskrivning 0 283 0 950
Samlet afskrivning pr. 31. december ' 0 514 0 784
Bogført værdi 6.262 588 6.445 897
64 ÅRSREGNSKAB
DOLZGENSITIDDEVOZ EL
12 immaterielle og materielle aktiver — fortsat Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011
Øvrige Tekniske Andre anlæg, Materielle
immaterielle Grunde og anlæg og driftmaterie! — aktiver under
Goodwill aktiver bygninger maskiner og inventar opførelse
Samlet anskaffelsessum pr. 1. januar 2011 88.388 44,812 620.100 1,344,060 267,095 30.116
Overførsel 0 2.154 8,915 8.190 . 2.020 -21.279
Valutaregulering til ultimokurs "6,615 -850 16.200 -14.179 -5,923 -302
Nyanskaffelser i årets løb 0 4.817 … 396 15.135 9,261 8.143
Afgang i årets løb . 0 -1.907 -5,168 -2.188 -6.686 Q
Overført til aktiver bestemt for salg 0 -19.395 -47.801 17,107 -2,093 -387
Samlet anskaffelsessum pr. 31. december 2011 ” 81.773 29.631 560.242 1.333.911" -… 263.674 16.291
Samlet afskrivning pr. 1. januar 2011 0 16.605 152,311 783.829 129.908 7.933
Valutaregulering til ultimokurs 0 -576 -1.042 144 -2,585 0
Årets valutsændringer 0. -74 -489 -541 -395 0
Afskrivning på afhændede aktiver 0 -31 0 -1.314 -4,950 0
Årets afskrivning 0 3.380 19.134 61.263 18.801 0
Årets nedskrivning 0 0 0 0 0 0
Overført til aktiver bestemt for salg 0 -3.010 -7.874 -17.107 -609 0
Samlet af- og nedskrivning pr. 31. december 2011 0 16.294 162.040 826.274 140.170 7.933
Bogført værdi 81.773 13.337 398.202 507.637 123.504 8.358
Heraf finansielt leasede aktiver 0 0 0 21 193 Q
Koncern
2010
Øvrige ' Tekniske - Andre anlæg, Materielle
. immaterielle Grunde og anlæg og driftmateriel — aktiver under
» Goodwill aktiver bygninger maskiner og inventar opførelse
Samtet anskaffelsessum pr. 1. januar 2010 "| 85.902 45.981 —— 599,214 1.291.830 253.603 22,517
Overførsel 0 2.922 788 149 392 4.251
Valutaregulering til ultimokurs 2.486 399 16.873 47.965 10.504 1.037
Nyanskaffelser i årets løb 0 4.997 3.409 6.403 10.006 11.548
Afgang i årets løb 0 -9.487 -184 -2,287 -7.410 -735
Samlet anskaffelsessum pr. 31. december 2010 "— 88.388 44.812 620.100 1.344.060 267.095 30.116
Samlet afskrivning pr. 1. januar 2010 0 22.151 129.399 617.987 71.074 7.419
Valutaregulering til ultimokurs 0 181 3.402 12.872 917 514
Årets valutsændringer 0 18 52 -429 -410 0
Afskrivning på afhændede aktiver 0 -9.465 0 -1.707 -4.861 0
Årets afskrivning 0 3.720 19.458 76.124 20.473 0
Årets nedskrivning 0 0 : 0 78.982 42,715 o
Samlet af- og nedskrivning pr. 31. december 2010 ; 0 16,605 152.311 783.829 129.908 7.933
Bogført værdi 88.388 28.207 467.789 560.231 137.187 22,183
Heraf finansielt leasede aktiver 0 . —— 399 111 220 0
[LDOGENSIDISOLVORI
Noter
12 Immaterielle og materielle aktiver — fortsat
Der er i 2011 aktiveret renter for tDKK 0 (2010: 1DKK 0).
I 2011 er der aktiveret 1DKK 0 til udvikling (2010: zDKK 0).
Der er i 2010 og 2011 omkostningsført udviklingsomkostnin-
ger i niveauet DKK 5 mio.
Nedskrivningstest af immatrielle aktiver
Ledelsen har pr. 31. december 2011 gennemført en
værdiforringelsestest af den regnskabsmæssige værdi af
goodwill baseret på den foretagne allokering af kostprisen af
goodwill på de pengestrømsfrembringende enheder. Af den
samlede goodwill på tDKK 81.773 (2010: tDKK 88,388) kan
tDKK 53.590 (2010: tDKK 60.145) henføres til segmentet
Østeuropa, mens tDKK 28.183 (2010: tDKK 28.242) kan
henføres til segmentet Vesteuropa.
Det er ledelsens vurdering, at det laveste niveau for penge-
strømsfrembringende enheder, hvortil den regnskabsmæs-
sige værdi af goodwill kan allokeres, er selskabsniveau i de
enkelte lande.
| de anvendte nedskrivningstest er genindvindingsværdien
defineret som ”Value in use”.
Nedskrivningstestene er generelt baseret på budget for 2012
samt strategifremskrivninger for 2013-2019, som godkendt
af ledelsen. Der er for årene 2012-2019 skønnet en gennem-
snitlig årlig vækst i omsætningen på 6,5-9,9 %. Væksten er
vurderet af den lokale ledelse og koncernens ledelse. Der er for
årene efter 2017 anvendt en skønnet vækstrate på mellem 2 og
3 % p.a. Vækstraten vurderes ikke at overstige den langsigtede
gennemsnitlige vækstrate inden for H+H-koncernens markeder.
Der er skønnet en stigende bruttomargin for årene 2012-2019,
hvorefter den er konstant. Den stigende bruttomargin forudsæt-
ter en mere hensigtsmæssig udnyttelse af produktionskapacitet
samt stigende priser. Der er anvendt en diskonteringsfaktor efter
skat (WACC) på 6,6-10,4 %. WACC'en er baseret på almindelige
anerkendte principper samt forudsætninger leveret af eksterne
analytikere,
ÅRSREGNSKAB
ELZGENSIUIEDEVOZ I
De anvendte forudsætninger kan opsummeres således:
Polen Tyskland Tjekkiet
Regnskabsmæssig goodwill
pr. 31. december 2011 50,944 28,183 2.646
Gennemsnitlig skønnet
årlig vækst i omsætningen i
årene 2012-2017 (CAGR) 8,3% 6,5% 9,9%
Skønnet bruttomargin |. '
2012-2017 14-27% 25-27% 25-35%
WACC 10,4% 66% - … 8,4%
= For Polen er forecastperioden udvidet til 2019, CAGR for 2012-2019
udgør 8,3 %.
De udarbejdede nedskrivningstest udviser ikke behov for ned-
skrivning. Det er på baggrund af ovenstående forudsætninger
ledelsens vurdering, at genindvindingsværdien overstiger den
regnskabsmæssige værdi af goodwill. '
Hvis forudsætningerne ikke opfyldes, kan der opstå et ned-
skrivningsbehov. De væsentligste forudsætninger relaterer
sig til årlig vækst i omsætningen og bruttomargin.
Nedskrivningstest af langfristede aktiver
Der er i 2011 udarbejdet nedskrivningstest af koncernens
væsentligste langfristede aktiver, herunder vedrørende
aktiver i Polen, Tyskland, Storbritannien, Rusland, Tjekkiet
og Finland, der samlet udgør ca. 97 % af koncernens
samlede langfristede aktiver pr. 31. december 2011.
Nedskrivningstestene er baseret på budget for 2012 samt
strategifremskrivninger for 2013-2019, som godkendt af
ledelsen. Der er for årene 2012-2019 skønnet en gen-
nemsnitlig årlig vækst i omsætningen på 3,1-17,9 %. Væk-
sten er vurderet af den lokale ledelse og koncernens ledelse.
Der er for årene efter 2017 anvendt en skønnet vækstrate
på 2,0-3,5 % p.a. Vækstraten vurderes ikke at overstige den
langsigtede gennemsnitlige vækstrate inden for H+H-kon-
cernens markeder. Der er skønnet en stigende bruttomargin
for årene 2012-2019, hvorefter den er konstant.
12 immaterielle og materielle aktiver — fortsat
Den stigende bruttomargin forudsætter en mere hen-
sigtsmæssig udnyttelse af produktionskapacitet samt svagt
stigende priser. Der er anvendt en diskonteringsfaktor efter
skat (WACC) på 6,6-17,8 %. WACC'en er baseret på almin-
delige anerkendte principper samt forudsætninger leveret af
eksterne analytikere.
De anvendte forudsætninger kan opsummeres således:
Den forventede årlige vækst i Rusland og Tjekkiet er på 17,9
% for Rusland og 9,9 % for Tjekkiet, hvilket skyldes, at der
i Rusland er tale om en næsten ny fabrik på et nyt marked,
og der i Tjekkiet er tale om en nyombygget fabrik, hvor
markedspenetrationen på nuværende tidspunkt er lav.
Polen” Tyskland Storbritannien Rusland Tjekkiet Finland
Materielle anlægsaktiver pr. 31. december 2011 237.538 260.159 224.120 182.152 149.662 15.694
Gennemsnitlig skønnet årlig vækst i omsætningen i i
årene 2012-2017 (CAGR) 8,3% 6,5% 10,2% 17,9% 9,9% 3,1%
Skønnet bruttomargin 2012-2017 14-27% 25-27% 18-22% 24-28% 25-35% 18-20%
WACC 10,4% 6,6% 8,4% 17,8% 8,4% 7,98%
= For Polen er forecastperioden udvidet til 2019. CAGR for 2012-2019 udgør 8,3 %.
De udarbejdede nedskrivningstest pr. 31. december 2011
udviser ikke behov for nedskrivning ud over nedenfor
omtalte særlige forhold. Det er på baggrund af ovenstående
forudsætninger ledelsens vurdering, at genindvindingsvær-
dien overstiger den regnskabsmæssige værdi af materielle
aktiver.
Hvis forudsætningerne ikke opfyldes, kan der opstå et ned-
skrivningsbehov. De væsentligste forudsætninger relaterer
sig til årlig vækst i omsætningen og bruttomargin.
I løbet af 2010 har koncernen nedskrevet aktiverne i
Rusland med DKK 120 mio. som følge af lavere kapacitets-
udnyttelse og priser end oprindeligt forventet.
Grundet koncernens økonomiske situation er der særlig
risiko for, at der også fremover vil være nedskrivningsbehov i
visse datterselskaber; aktiverne i Polen, Tjekkiet og Rusland
er i relation til ovennævnte forudsætninger de mest ekspo-
nerede for nedskrivninger.
re my Ej vocE FEE EEEE LEE É
Genindvindingsværdien for den pengestrømsfrembringende
enhed Polen overstiger den regnskabsmæssige værdi pr. 31.
december 2011 med DKK 177 mio. Følsomhedsanalyser
for de væsentligste forudsætninger, der er lagt til grund ved
nedskrivningstesten, fremgår nedenfor. Følsomhedsana-
lyserne viser, at følgende ændringer i forudsætningerne kan
finde sted, uden at dette vil medføre nedskrivning:
= Den gennemsnitlige årlige vækst i omsætningen i årene
2012-2019 (CAGR) kan reduceres med 1,0 procentpoint
til 7,3 %.
»= WACC kan øges med 3,0 procentpoint til 13,4 % i
kombination med 1 % vækst i terminalperioden uden
behov for nedskrivning. Med 0 % vækst i terminalperio-
den kan WACC øges med 2,5 procentpoint uden behov
for nedskrivning.
«=… Væksten i bruttomarginen i årene 2012-2019 kan reduce-
res med 6,0 procentpoint til intervallet 9-21 %.
Genindvindingsværdien for de pengestrømsfrembringende
enheder Tjekkiet og Rusland ligger på niveau med den
regnskabsmæssige værdi pr. 31. december 2011.
Dette betyder, at negative ændringer i de valgte forudsæt-
ninger vil kunne føre til et nedskrivningsbehov.
67
13
Noter
Udskudt skat, aktiv Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Udskudt skat pr. 1. januar 55,183 44.348 0 7.991
Valutakursregulering -470 1.031 0 C
Årets ændring i udskudt skat 8.306 9.804 0 -7.991
Regulering vedrørende tidligere år 0 0 0 0
Overført til aktiver bestemt for salg -6.057 0 0 0
Udskudt skat pr. 31. december 40.350 55.183 0 o
Udskudt skat vedrører:
Langfristede aktiver -16.103 8.441 0 0
Kortfristede aktiver 4.151 969 0 0
Forpligtelser -3.586 159 0 0
Fremførselsberettigede skattemæssige underskud 55.888 45.614 0 0
40.350 55.183 0 O
Udskudt skat, passiv Koncern Moderselskab
2011 2010 2011 2010
Udskudt skat pr. 1. januar 32.085 46.282 8.773 7.264
Valutakursregulering -936 1.599 0 0
Årets ændring i udskudt skat 3.279 -15.796 -1.509 1.509
Udskudt skat pr. 31. december 34.428 32.085 7.264 8.773
Hensættelser til udskudt skat vedrører:
Langfristede aktiver 28.929 40.181 . 0 1.509
Kortfristede aktiver -547 -15.360 0 0
Fremførselsberettigede skattemæssige underskud -1.218 0 0 0
Genbeskatningssaldo vedrørende tidligere sambeskatning 7.264 7.264 7.264 7.264
34,428 32.085 7.264 8.773
Der er ikke afsat udskudt skat i forbindelse med aktieoptionsordningen, da kursen på aktierne på statusdagen er under udnyt-
telseskursen på optionerne.
Der er ikke indregnet skat af forskelsværdien mellem kostprisen på kapitalandele og den estimerede dagsværdi. Dette skyldes,
at aktiebesiddelserne i kapitalandelene alle anses for værende ”datterselskabsaktier”, og en gevinst/et tab er derfor ikke
skattepligtig(t).
Der er indregnet udskudte skatteaktiver af fremførbart underskud i de selskaber, hvor det vurderes sandsynligt, at dette kan
udnyttes i en fremtidig indtjening. Pr. 31. december 2011 er der ikke indregnet skatteaktiver af fremførbare underskud på DKK
70 mio. (2010: DKK 38 mio.), da det ikke vurderes som sandsynligt, at disse vil blive udnyttet.
68 ÅRSREGNSKAB
mm RR
aen t ED ON
SP fe Ha Sø
NSI0I202 rn:
Si eks
14
meget
Kabel
Kapitalandele i datterselskaber Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Anskaffelsessum pr. 1. januar 1.500.943 1.448.807
Tilgang 765.075 52.283
Afgang 958.718 -147
Kostpris pr. 31. december … 1.307,300 1.500.943
Nedskrivninger pr. 1. januar " 371.871 328.704
Tilbageførsel ved afgang -453.183 0
Årets nedskrivninger på kapitalandele 354,204 43.167
Nedskrivninger pr. 31. december 272.892 371.871
Regnskabsmæssig værdi pr. 31. december 1.034.408 1.129.072
Kostpriserne for kapitalandelene i datterselskaberne er værdiforringelsestestet i forbindelse med årsafslutningen for 2010 og
2011. Genindvindingsværdien pr. 31. december 2011 for kapitalandelene er baseret på kapitalværdien, som var fastlagt ved
anvendelse af forventede nettopengestrømme ud fra estimater for årene 2012-2017 (for Polen dog 2012-2019) og en WACC
på 6,6-17,8 %. Den gennemsnitlige vækstrate brugt til ekstrapolering af forventede fremtidige nettopengestrømme for årene
efter 2017 er skønnet til 2,0-3,5 %. Vækstraten vurderedes ikke at overstige den langsigtede gennemsnitlige vækstrate inden for
selskabets markeder.
I forbindelse med årsafslutningen 2011 er det vurderet, at genindvindingsværdien for nogle af koncernens selskaber er lavere end
moderselskabets oprindelige kostpris. Som følge heraf er der foretaget væsentlige nedskrivninger i Storbritannien, Rusland, Tjek-
kiet samt Jåmerå i moderselskabet. Disse nedskrivninger er dog uden betydning for koncernregnskabet.
2011 2010
Kapital- Kapital-
Hjemsted andele, % andele, %
KWAY Holding Limited" Storbritannien 100 100
H+B UK Holding Limited Storbritannien 0 100
H+H Deutschland GmbH Tyskland 100 100
H+H Danmark A/S Danmark 100 100
HHI A/S af 3. maj 2004 Danmark 100 100
H+H Finland Oy Finland 100 100
Jåmerå-kivitalot Oy Finland 100 100
H7H Sverige AB Sverige 100 100
H+H Norge AS Norge 100 100
H+H Polska Sp. z 0.0. Polen 00. 100 100
H+H Ceskå republika s.r.0. Tjekkiet 100 100
H+H Stovenskå republika s.r.o. Slovakiet 100 100
H+H Ukraina TOV Ukraine 100 100
H+H UA TOV Ukraine 100 100
000 H+H , Rusland 100 100
H+H Belgien SPRL Belgien 100 100
H+H Nederland BV Holland 100 100
Diverse af 29.9,2011 ApS Danmark 100 0
Indirekte ejede selskaber uden aktivitet er ikke medtaget i ovenstående oversigt.
= Aktiviteten består i ejerskab af H+H UK Limited.
KSI0ID0EV02L
69
Noter ”
15 Varebeholdninger/produktionsomkostninger Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Råvarer og hjælpematerialer 49,167 50,131 "0 0
Færdigvarer og handelsvarer 141.824 131.648 "0 0
190.991 181,779 o o
Nedskrivninger, der er indeholdt i ovenstående
varebeholdninger, har udviklet sig som følger:
Nedskrivninger pr. 1. januar 12.448 14,403
o 0
Valutakursregulering -13 393 0 0
Nedskrivninger i året 1.008 6.584 0 0
Realiseret i året -6.943 -1.909 0 0
Tilbageført 0 -7.023 Q Q
Nedskrivninger på varebeholdninger, ultimo året 6.500 12.448 0 Q
Heraf værdi af varebeholdninger, optaget til nettorealisationsværdi (9) 0 Q 0
Lønninger 166.216 151,978 0 0
Indirekte produktionsomkostninger 97.305 96.908 0 0
Årets vareforbrug 762.922 685.390 0 0
Årets nedskrivning 1.008 6.584 0 0
Tilbageførte nedskrivninger på varebeholdninger o 7.023 (Så 0
Produktionsomkostninger i alt 1.027.451 947.883 0 0
16 Tilgodehavender Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2Q11 2010 2011 2010
Tilgodehavender fra salg " 87.821 78.275 0 0
Andre tilgodehavender 11,684 12.180 677 1.117
99,505 90.455 " 677 1.117
Nedskrivninger på værdiforringede tilgodehavender
har udviklet sig som følger:
Nedskrivninger pr. 1. januar 6.573 5,090 0 0
Valutakursregulering .— 208 176 0 0
Nedskrivninger i året … 950 2.350 0 0
Realiseret i året -1,670 -820 0 0
Tilbageført . -149 -223 0 0
Overført til aktiver bestemt for salg -350 0 0 0
Nedskrivninger på tilgodehavender, ultimo året 5.146 6,573 0 0
De ikke-forfaldne tilgodehavender vurderes overvejende at have en høj kreditkvalitet.
Der kræves sædvanligvis ikke sikkerhed for fordringer. Koncernens kunder er typisk større velkonsoliderede tømmerhandlere og
husbyggere, og der foretages løbende en kreditvurdering af kunderne. Der er pr. 31. december 2011 kun i begrænset omfang
modtaget sikkerhedsstillelser.
Der foretages direkte nedskrivninger af tilgodehavender, hvis værdien ud fra en individuel vurdering af de enkelte debitorers beta-
lingsevne er forringet, fx ved betalingsstandsning, konkurs eller lignende. Nedskrivninger foretages til opgjort nettorealisations-
værdi, | resultatopgørelsen er der i 2011 indregnet nedskrivninger og tab på tilgodehavender med tDKK 801 (2010: tDKK 2.127).
70 ÅRSREGNSKAB
DLIGENSIDIEDEVOEL
16 Tilgodehavender — fortsat Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Aldersfordeling på tilgodehavender fra varesalg
Ej forfaldne 67.882 46,482 0 0
Overforfaldne med op til 30 dage 14.109 25.046 0 0
Overforfaldne mellem 30-90 dage 5.569 5.226 0 0
Overforfaidne mere end 90 dage 261 1.521 0 o
87,821 78.275 (e) 0
Nedskrivninger på tilgodehavender, ultimo året 5.146 6.573 0 0
Nedskrivninger på debitorer fordelt geografisk
2011
Tyskland
Holland Norge
Belgien Sverige
Storbritannien Danmark Finland | Østeuropa — Total
Nedskrivning pr. 1. januar 885 1.456 1,277 2.955 6.573
Valutakursregulering 29 -2 -14 -221 -208
Nedskrivninger i året k 232 179 258 281 950
Realiseret i året 0 -671 -832 -167 -1.670
Tilbageført -86 -15 0 -48 -149
Overført til aktiver bestemt for salg 0 0 -350 0 -350
Nedskrivninger på tilgodehavender, ultimo året 1.060 ; 947 339 2.800 5,146
2010
Tyskland
Kollånd Norge
Belgien Sverige
Storbritannien .… Danmark Finland Østeuropa Total
Nedskrivning pr. 1. januar 807 1.006 1.047 2.230 5.090
Valutakursregutering 43 3 42 88 176
Nedskrivninger i året 35 670 458 1.187 2.350
Realiseret i året 0 0 -270 -550 -820
Tilbageført 0 -223 0 0 -223
Nedskrivninger på tilgodehavender, ultimo året 885 1.456 1.277 2.955 6.573
Herudover indgår tilgodehavender fra salg, der pr. 31. december 2011 var overforfaldne, men ikke værdiforringede, som følger:
Koncern Moderselskab
2011 2010 2011 2010
Forfaldsperiode:
Op til 30 dage 14,109 25,046 0 0
Mellem 30 og 90 dage 5.569 5,226 0 Q
Over 90 dage . 0 0 0 0
' 19,678 30.272 0 0
SiEDSNSIOSEUE PE
Noter
17 Aktiekapital og egne aktier
Antal stk. Nominel værdi, DKK 1.000
2011 2010 2011 2010
1. januar 9.810.000 9.810.000 490.500 490.500
31. december — fuldt indbetalt 9.810.000 9.810.000 490,500 490.500
Altiekapitalen består af 9.810.000 aktier å nominelt DKK 50. Alle aktier har samme rettigheder. Hver aktie giver ret til 10 stem-
mer på generalforsamlingen.
Egne aktier
Pålydende værdi, %-andel af
Antal stk. . DKK 1.000 aktiekapital ultimo
Beholdning pr. 1. januar 2010 20.489 1.024 0,2
Køb i året 0 0 o
Salg i året 0 0 0
Beholdning pr. 31. december 2010 20,489 1.024 ' 0,2
Køb i året 0 o 0
Salg i året 0 0 …—Q
Beholdning pr. 31. december 2011 . 20.489 1.024 ……… 0,2
Alle egne aktier ejes af H+H International A/S.
Egne aktier er erhvervet med henblik på delvis afdækning af forpligtelser i forbindelse med selskabets aktieoptionsordninger.
Pr, 31, december 2011 skal der i forbindelse med selskabets optionsordning være 62.889 stk. aktier til rådighed (2010: 71.739
stk.). Ledelsen har valgt ikke at afdække alle udestående optioner, da det forekommer usandsynligt, at alle optioner bliver udnyt-
tet.
Selskabets matching share-program er ikke afdækket af egne aktier.
72 ÅRSREGNSKAB
BLEGENSIDIZOZVUEL
ln
ie —zyy
18 Pensionsforpligtelser
I bidragsbaserede pensionsordninger er arbejdsgiver forplig-
tet til at indbetale et bestemt bidrag (fx et fast beløb eller
en fast procentdel af lønnen). I en bidragsbaseret ordning
har koncernen ikke risikoen med hensyn til den fremtidige
udvikling i rente, inflation, dødelighed og invaliditet.
I ydelsesbaserede pensionsordninger-er arbejdsgiver for-
pligtet til at betale en bestemt ydelse (fx en alderspension
som et fast beløb eller en fast procent af slutlønnen). | en
ydelsesbaseret ordning bærer koncernen risikoen med hen-
syn til den fremtidige udvikling i rente, inflation, dødelighed
og invaliditet.
Danske virksomheders pensionsforpligtelser er forsikrings-
mæssigt afdækket. Visse udenlandske virksomheder
er ligeledes forsikringsmæssigt afdækket. Udenlandske
virksomheder, der ikke er eller kun delvist er afdækket
forsikringsmæssigt (ydelsesbaserede ordninger), opgør
forpligtelsen aktuarmæssigt til nutidsværdi på balancetids-
punktet. Disse pensionsordninger afdækkes helt eller delvist
i pensionsfonde for medarbejderne. | koncernregnskabet
er der under forpligtelser indregnet :DKK 65.457 (2010:
tDKK 80.585) vedrørende koncernens forpligtelser over for
nuværende og tidligere medarbejdere efter fradrag af de til
ordningerne knyttede aktiver.
I resultatopgørelsen for koncernen er der indregnet tDKK
5.722 (2010: tDKK 3.972) som omkostninger vedrørende
. forsikringsmæssigt afdækkede ordninger (bidragsbaserede).
Vedrørende ikke forsikringsmæssigt afdækkede ordninger
(ydelsesbaserede ordninger) er der for koncernen indregnet
1DKK 5.697 (2010: tDKK 12.719) som omkostninger.
BENI SE
Koncernens ydelsesbaserede ordninger kan henføres til
Storbritannien og Tyskland. Ordningerne i Storbritannien
administreres af en pensionsfond, hvortil der sker indbeta-
ling, hvorimod de tyske ordninger ikke er afdækket.
H+H Celcon Pension Fund tilses af en uafhængig formuefor-
valter, H+H Celcon Pension Fund Trustee Limited. | henhold
til lovgivningen skal formueforvalteren bl.a. foranledige, at
der årligt udarbejdes en begrænset aktuarberegning af pen-
sionsforpligtelserne og en mere omfattende aktuarberegning
af pensionsforpligtelserne hvert tredje år. En omfattende
aktuarberegning foretaget i april 2008 viste en uafdækket
pensionsforpligtelse på DKK 128 mio. (GBP 15,6 mio.). H+H
.UK Limited og H+H Celcon Pension Fund Trustee Limited
indgik på baggrund af denne beregning den 26. juni 2009
en aftale om indbetalinger til dækning af den uafdækkede
pensionsforpligtelse (”Schedule of Contributions”). Aftalen
fastlægger en 15-årig afdragsprofil, hvorefter H+H UK
Limited skal betale DKK 1,0 mio. (GBP 0,12 mio.) pr. år i
perioden april 2009 — marts 2011 og DKK 18 mio. (GBP
2,17 mio.) pr. år i perioden april 2011 — marts 2023,
Pensionsordningen er i 2011 lukket for nye medarbejdere
og fremtidige indbetalinger. Dette har medført en gevinst
ved nedskæring på DKK 5,7 mio. (GBP 0,7 mio.), der er
indregnet under personaleomkostninger.
73
Noter
18 Pensionsforpligtelser — fortsat Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Pensioner og lignende forpligtelser:
Nutidsværdi af helt eller delvist finansierede ydelsesbaserede ordninger 504.989 462.130
Dagsværdi af ordningernes aktiver 349.094 312.367
Underdækning 155.895 149.763
Ikke-indregnede aktuarmæssige tab/(gevinster) vedrørende helt elier delvist finansierede ordninger 98.443 76.503
Nutidsværdi af ikke-finansierede ydelsesbaserede ordninger 8.341 8,162
Ikke-indregnede aktuarmæssige tab/(gevinster) vedrørende ikke-finansferede ordninger -336 -837
Nettoforpligtelse indregnet i balancen 65,457 80.585
Koncern
2011 2010
Udvikling i nutidsværdi af helt eller delvist finansieret ydelsesbaseret forpligtelse:
Forpligtelse pr. 1. januar 462.130 420.689
Valutakursreguleringer 13.540 22.089
Pensionsomkostninger vedrørende det aktuelle regnskabsår 4.630 4.250
Kalkulerede renter vedrørende forpligtelse 25.110 25.719
Aktuarmæssige tab (gevinster) 25.247 7.281
Gevinst ved nedskæring -7.018 0
Udbetalte pensioner -18.650 -17.898
Forpligtelse pr. 31. december ' 504,989 462.130
Udvikling i nutidsværdi af ikke-finansieret ydelsesbaseret forpligtelse:
Forpligtelse pr. 1. januar 8.162 7.885
Valutakursreguleringer ” 0 15
Pensionsomkostninger vedrørende det aktuelle regnskabsår 0 42
Kalkulerede renter vedrørende forpligtelse 345 397
Aktuarmæssige tab (gevinster) 303 323
Udbetalte pensioner -469 -500
Forpligtelse pr. 31. december 8.341 8.162
74 ÅRSREGNSKAB
DLSGENSI0I20200R)
18 Pensionsforpligtelser — fortsat Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Udvikling i dagsværdi af pensionsaktiver:
Pensionsaktiver pr. 1. januar 312,367 274.453
Valutakursreguleringer 9.426 14.355
Forventet afkast på ordningernes aktiver " 18.667 17.689
Aktuarmæssige gevinster (tab) ' 6.177 14.919
Virksomhedens indbetalinger til ordningernes aktiver 21.107 8.849
Udbetalte pensioner .…… 118.650 "17.898
Pensionsaktiver pr. 31. december . 349.094 312.367
Pensiansomkostninger vedrørende det aktuelle regnskabsår 4.630 4.292
Gevinst ved nedskæring . -5,721 0
Kalkulerede renter vedrørende forpligtelse 25.455 26.116
Forventet afkast på ordningernes aktiver -18.667 717.689
Indregnet i alt for ydelsesbaserede ordninger 5.697 12.719
Indregnet i alt for bidragsbaserede ordninger 5.722 3.972
Resultatført i alt 11.419 16.691
Omkostningen er indregnet i resultatopgørelsen under personaleomkostninger. Omkostninger indregnet i produktionsomkost-
ninger udgør tDKK 3.109 (2010: tDKK 4.544), og omkostninger indregnet som andre eksterne omkostninger udgør DKK 8.310
(2010: DKK 12.147).
Koncern
2011 2010
Pensionsaktiver sammensætter sig således; on |
Aktier " 139.987 124.947
Obligationer . "207.013 183.984
Kontanter 2.094 3.436
Il alt 349.094 312.367
Afkast af pensionsaktiver:
Faktisk afkast på ordningernes aktiver 24.844 32.608
Forventet afkast på ordningernes aktiver 18.667 17.689
Aktuarmæssig gevinst (tab) på ordningernes aktiver 6.177 14,919
Diskonteringsrente (gns.) 4,90% 5,50%
Forventet afkast på ordningernes aktiver 4,90% 5,90%
Fremtidig lønstigningstakt 4,40% 5,00%
Forventet afkast på ordningens aktiver er fastsat af ekstern aktuar på grundlag af aktivernes sammensætning og generelle
forventninger til den økonomiske.udvikling.
KEEDENS USSR
76
DD
Noter
19
18 Pensionsforpligtelser — fortsat Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2009 2008 2007
Beløb for indeværende år og de foregående år
for koncernens pensionsforpligtelser er som følger:
Aktuarmæssigt opgjorte pensionsforpligtelser 504.989 462.130 420.689 324,340 445.752
Pensionsaktiver 349,090 312.368 274.453 228.932 344.802
Nutidsværdi af ikke-finansierede ydelsesbaserede ordninger 8.341 8.162 7.885 7.017 7.338
Over-/(under)dækning . -164,240— -157.924 — -154,121 -102.425 -108.288
Erfaringsændringer til forpligtelserne 25.550 8.075 165.520 -30.357 -23.149
Erfaringsændringer til pensionsaktiverne 6,177 14.919 24.024 -52.032 -8.342
Øvrige hensatte forpligtelser Koncern
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Langfristet andel Kortfristet andel
Garantiforpligtelser pr. 1. januar 5,199 4.454 0 Q
Valutakursregulering -54 147 0 o
Overført 0 0 Q 0
Hensat i året 50 981 Q 0
Anvendt i året 0 -126 0 0
Tilbageført i året -3.148 -257 0 0
Garantiforpligtelser pr. 31. december 2.047 5.199 Q 0
Andre hensatte forpligtelser pr, 1. januar 1.836 0 0 0
Valutakursregulering -129 0 0 0
Overført Q 0 0 0
Hensat i året 7.636 1,836 0 0
Anvendt i året 0 0 o 0
Tilbageført i året 0 0 o 0
Overført til forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for salg -8.222 Q 0
Andre hensatte forpligtelser pr. 31. december 1.121 1.836 0 0
Forpligtelse til reetablering af grunde pr. 1. januar 13.102 12.622 0 0
Valutakursregulering 40 480 0 0
Hensat i året 78 oa 0 0
Anvendt i året 0 0 0 0
Tilbageført i året -1.543 0 0 0
Overført til forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for salg . 7.120 0 0 0
Forpligtelse til reetablering af grunde pr. 31. december 4.557 13.102 0 O
Øvrige hensatte forpligtelser i alt 7,725 20.137 0 0
H+H-koncernens selskaber yder sædvanlig garanti på produkter, som leveres til kunder. De hensatte garantiforpligtelser vedrører således den stillede
garanti på produkter, som er leveret før statusdagen. Garantiperioden varierer afhængigt af markedernes sædvanlige forhold. Garantiforpligtelsen er typisk
1-5 år. Garantiforpligtelsen er opgjort separat for de enkelte selskaber på baggrund af markedets kutymer samt de historiske garantiomkostninger. Pr. 31.
december 2011 kan den væsentligste del af garantiforpligtelsen henføres til Tyskland.
Herudover udgøres garantiforpligtelser af en bankgaranti stillet på vegne af en samarbejdspartner.
Forpligtelsen til reetablering af grunde vedrører selskabets grunde i Finland, Tyskland, Polen og Storbritannien. Forpligtelsen er beregnet med båggrund i
ekstern vurdering af omkostninger til reetablering. Reetableringen forventes at finde sted efter 5 år.
ÅRSREGNSKAB
ere
ieilsg lm
BD
Es NG
20 Kreditinstitutter Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Bankkreditter 651.058 629.670 278.572 290.165
Leasinggæld 678 716 9 220
Amortiserede låneomkostninger . =3.041 -3.719 | "3.041 -3.719
648.695 626.667 275.540 286.666
Gæld til kreditinstitutter er indregnet således i balancen:
Langfristet 648,307 626.174 275.531 286.643
Kortfristet 88 493 "9 23
Forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for salg 300 0, 0 0
648.695 626.667 275.540 286.666
H+H-koncernen vil være afhængig af fremmedfinansiering i de kommende år, og opretholdelse af kreditfaciliteterne er betinget af
overholdelse af en række finansielle betingelser, jf. note 25.
2011 2010
Leasing- Regnskabs- Leasing- . Regnskabs-
Finansiel leasing ydelse Rente mæssig værdi ydelse Rente mæssig værdi
Mindre end 1 år 196 54 ” 142 507 14 493
Mellem 1 og 5 år 588 52 536 242 19 223
784 106 678 749 - 33 716
Koncernen leaser produktionsudstyr under finansielle leasingkontrakter. Leasingperioden er typisk mellem 2 og 5 år med
mulighed for erhvervelse til en favorabel pris efter periodens udløb.
Alle leasingkontrakter følger en fast afdragsprofil, og ingen af aftalerne indeholder bestemmelser om betingede leasingydelser ud
over bestemmelser om pristalsreguleringer med udgangspunkt i offentlige indeks. Leasingkontrakterne er uopsigelige i den aftalte
leasingperiode, men kan forlænges på fornyede vilkår. Leasingkontrakterne er sædvanligvis baseret på en fast rente.
2010 2011 2010
2011
Leasing- Leasing- Leasing- Leasing-
Operationel leasing ydelse ydelse ydelse ydelse
Mindre end I år 3,231 2.806 383 0
Mellem i og 5 år 6.772 3.988 601 0
Efter mere end 5 år 532 0 0 0
Minimumsleasingbetaling i alt 10.535 6.794 984 a
Koncernen leaser i enkelte tilfælde ejendomme, produktionsudstyr og biler under operationelle leasingkontrakter.
2011 2010 2011 2010
Lejeforpligtelser Lejeydelse Lejeydelse Lejeydelse Lejeydelse
Mindre end 1 år 2,855 2.799 , 606 577
Mellem 1 og 5 år 7.179 7.984 1.970 2.424
Efter mere end 5 år 57,516 58.725 … 0 152
67.550 69,508 2.576 3,153
H+H-koncernens væsentligste lejeforpligtelser består af længerevarende lejeaftaler vedrørende jordstykker i Polen og Storbritan-
nien. Der er i resultatopgørelsen for koncernen for 2011 indregnet DKK 5.605 (2010: tDKK 4.318) vedrørende operationel
leasing og lejeforpligtelser.
BLEGE RENE
77
tr
78
mune
Noter
21 Eventualforpligtelser Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Finansiel garanti ' 0 0 372.486 339.505
0 0" 372.486 339.505
Moderselskabet H+H International A/S har indgået en krydsgarantiaftale med datterselskaberne for koncernens bankgæld.
Moderselskabet H+H International A/S har udstedt støtteerklæringer til nogle af datterselskaberne. Det er ikke ledelsens for-
ventning, at dette vil afstedkomme tab for moderselskabet.
H+H-koncernen er part i enkelte igangværende juridiske sager. Det er ledelsens opfattelse, at udfaldet af disse sager ikke vil
påvirke koncernens finansielle stilling ud over de tilgodehavender og forpligtelser, der er indregnet i balancen.
Skatter og afgifter
Koncernens danske selskaber hæfter solidarisk for fællesregistrering af moms.
22 Revisorhonorarer Koncern Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 2011 2010 2011 2010
Samlet honorar til lovpligtig revision:
KPMG 3.403 3.083 1.165 875
3.403 3.083 1.165 875
Honoraret til KPMG kan specificeres således:
Lovpligtig revision 1.992 2.187 495 400
Andre erklæringsopgaver med sikkerhed 28 0 0 0
Skatte- og momsmæssig assistance 991 134 670 100
Andre ydelser 392 762 0 375
' 3.403 3.083 1,165 875
ÅRSREGNSKAB
SEGERSDISSOSPLEL
23 Ophørende aktiviteter og aktiver bestemt for salg
Som et led i koncernens fortsatte fokusering på kerneforretnin-
gen samt ønske om nedbringelse af den rentebærende gæld
vil en del af koncernens ikke-strategiske aktiver forsøges solgt i
løbet at det kommende år.
Som følge heraf er visse grundstykker i Polen, en sandgrav
i Tyskland, en kontorejendom i Danmark, et grundstykke i
Storbritannien samt ubenyttet produktionsudstyr i 2. kvartal
2011 klargjort til salg og klassificeret som aktiver bestemt for
salg. Hvis alle aktiverne sælges til den forventede værdi, vil
salgssummen for aktiverne udgøre DKK 80-90 mio., og salget
forventes at resultere i en regnskabsmæssig gevinst før skat på
DKK 25-35 mio. Transaktionerne forventes gennemført inden
udgangen af 1. halvår 2012 og er ikke indregnet i forvent-
ningerne for 2012.
Der er i 3. kvartal 2011 underskrevet en betinget købsaftale
vedrørende salg af kontorejendommen i Danmark. Provenuet
fra salget af ejendommen udgør ca. DKK 7,5 mio., og der vil
blive modtaget afregning fra køber i 1. kvartal 2012 i forbin-
delse med overdragelsen af ejendommen til køber. Ejendom-
men er solgt godt DKK 1,8 mio. over bogført værdi, hvoraf
DKK 0,5 mio. er indtægtsført.
13. kvartal 2011 har bestyrelsen som led i koncernens fort-
satte fokusering på kerneforretningen besluttet at afhænde
koncernens finske selskab Jåmerå-kivitalot Oy, der designer
og sælger opførelse af porebetonhuse til private. Selskabet
har igennem en årrække været tabsgivende, hvorfor en af-
hændelse vil have positiv indvirkning på koncernens resultat
fremover. | 2009 skiftede selskabet strategi hen imod i højere
grad at levere nøglefærdige løsninger til kunderne. Denne
strategi har vist sig ikke at være bæredygtig, da processerne
til at styre byggefaserne ikke var fuldt implementeret. Afhæn-
delsen er igangsat og forventes gennemført inden udgangen
af 3. kvartal 2012. Jåmerå-kivitalot Oy klassificeres derfor
som ophørende aktivitet.
Hovedtal for ophørende aktiviteter og aktiver bestemt for salg
2011 2010
Beløb i DKK 1.000
Nettoomsætning 129,043 69.041
Omkostninger -171.623 "80.759
Årets resultat før skat -42.580 711.718
Skat af årets resultat -6.057 4.156
Årets resultat efter skat -48.637 -7.562
Årets resultat af ophørende aktiviteter -43.637 -7.562
Pengestrømme fra driftsaktivitet -10.335 -14.549
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -641 -1.186
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet 6.428 5,886
Pengestrømme i alt -17.404 "9.849
Immaterielle aktiver 16.385 0
Materielle aktiver 41.798 Q
Varebeholdninger ' 0 0
Tilgodehavender 30,815 0
Likvider 2.599 0
Aktiver bestemt for salg i alt 91.597 0
Kreditinstitutter 330 0
Leverandørgæld 8.594 Q
Øvrige forpligtelser 56.586 0
Forpligtelser vedrørende aktiver bestemt for salg i alt 65,510 0
Resultat af ophørende aktiviteter pr. aktie (EPS) -4,97 -0,77
Udvandet resultat af ophørende aktiviteter pr. aktie (EPS-udvandet) -4,97 -0,77
SENSIOIZDZVUEL
79
80
unter
sml
hug!
24
ÅRS
BE!
Noter
Nærtstående parter
Koncernens nærtstående parter består af direktion, besty-
relse samt ledende medarbejdere i H+H-koncernen.
Pr. 31. december 2010 købte selskabets tidligere adm.
direktør Hans Gormsen en bil af selskabet til bilens
markedspris, DKK 275.685.
Der er ud over arbejdsaftaler og ovenstående salg af aktiver
ikke indgået aftaler eller foretaget transaktioner mellem
selskabet, direktion, bestyrelse og ledende medarbejdere.
Vederlæggelse til bestyrelse, direktion og ledende medarbej-
dere fremgår af note 4.
Et medlem af bestyrelsen — Henrik Lind — er partner i
advokatfirmaet Gorrissen Federspiel, hvortil der i 2011 er
betalt honorar for juridisk bistand på DKK 607 (2010: :DKK
145).
H+H International A/S har ingen aktionærer med bestem-
mende indflydelse. Ud over ovennævnte parter udgøres
moderselskabets nærtstående parter af datterselskaberne,
jf. note 14.
Der er mellem moderselskabet og den øvrige koncern
afregnet management fee på i alt DKK 15.000 (2010: DKK
15.000).
Transaktioner mellem moderselskab og datterselskaber
omfatter derudover ind- og udlån og renter; disse fremgår af
moderselskabets balance samt nate 8 og note 9.
Samhandel med nærtstående parter sker på markedsvilkår.
REGNSKAB
NELLIE
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici
H+H-koncernens risikostyringspolitik
H+H-koncernen er som følge af sin drift, investeringer og
finansiering eksponeret over for en række finansielie risici,
herunder markedsrisici (valuta-, rente- og råvarerisici),
kreditrisici og likviditetsrisici. Det er H++H-koncernens politik
ikke at foretage aktiv spekulation i finansielle risici,
H+H-koncernens finansielle risikostyring retter sig således
alene mod styring af de finansielle risici, der er en direkte
følge af H+H-koncernens drift, investeringer og finansiering.
Nærværende note adresserer alene finansielle risici, som
direkte knytter sig til H:+-H-koncernens finansielle instru-
menter. Der er ingen væsentlige ændringer i H+H-koncernens
risikoeksponering eller risikostyring sammenholdt med sidste
år.
MARKEDSRISICI
Valutarisici
H+H-koncernens selskaber er eksponeret over for valutarisici.
Finansielle instrumenter indgås primært i de enkelte H+H-
koncernselskabers funktionelle valuta afledt af selskabernes
købs- og salgstransaktioner. H+H-koncernen har dog en trans-
lationsrisiko, og som følge heraf er H+H-koncernens resultat
. eksponeret over for svingninger i de funktionelle valutaer.
H+H-koncernen spekulerer ikke i valutakursudviklingen.
De enkelte H+H-koncernselskaber indgår ikke finansielle
instrumenter i fremmed valuta uden kommerciel baggrund,
og forventede transaktioner og finansielle instrumenter i
fremmed valuta over et begrænset niveau og tidshorisont
kræver afdækning. Derivater og andre finansielle instrumenter
anvendes kun i begrænset omfang til sikring af valutakurs-
risici. H+H-koncernen har i 2010 ikke anvendt derivater eller
andre finansielle instrumenter til sikring af valutakursrisici. I
2011 er en mindre position i EUR afdækket mod SEK. Afdæk-
ningen er foretaget som en valutaterminsforretning på køb af
EUR ved betaling i SEK. Kontrakten havde pr. 31. december
2011 en dagsværdi på tDKK -81, hvilket er indregnet under
finansielle omkostninger og anden gæld.
BENE PIE LE
De enkelte datterselskaber har ingen væsentlige risici over
for anden valuta end den funktionelle valuta, Oversigten på
næste side viser koncernens monetære poster fordelt pr.
valuta.
Kapitalstyring
Koncernen foretager løbende en vurdering af kapitalstruk-
turen med udgangspunkt i de forventede pengestrømme
med det formål at-sikre en hensigtsmæssig balance mellem
en tilpas, fremtidig finansiel fleksibilitet og et rimeligt afkast
til aktionærerne.
H+H har i 2011 omlagt gæld i CZK og PLN til GBP for at
få en mere hensigtsmæssig valutaeksponering samt én
rentebesparelse.
H+H vil fortsat operere med en betydelig fremmedfinan-
siering. Ved udgangen af 2011 var H+H's nettorentebæ-
rende gæld DKK 628,5 mio. svarende til en stigning på DKK
14,9 mio. i forhold til udgangen af 2010.
Opretholdelse af de bindende kreditfaciliteter fordrer over-
holdelse af en række finansielle nøgletal. Se side 84.
Den effektive rente for H+H i 2011 var i niveauet 5,2 %
(2010: 5,6 %).
Den effektive rente for 2012 ventes at blive på niveau med
2011.
H+H International A/S havde ved udgangen af 2011 en
soliditetsgrad på 35,0 % mod 43,9 % ved udgangen af
2010.
81
82
as
eng
Noter
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici — fortsat
Monetære poster i fremmed valuta
Beløb i DKK 1.000 201i
EUR GBP .PLN DKK RUB Andre l alt
Tilgodehavender fra salg 5,335 48.689 11.704 10.089 3.895 8,109 | 87.821
Likvide beholdninger 5.098 100 12.580 166 297 1.614 19.855
Leverandørgæld 41.519 42.509 -24.217 -9,729 4.072 -8.821 130.867
Kreditinstitutter -21.918 -279.139 0 -290,165 -19 -57.154. -648.395
Bruttoeksponering -53.004 -272.859 67 -289.639 101 -56.252 -671.586
Heraf afdækket via afledte finansielle instrumenter ' 0 0 0 0 0 (| 0
Nettoeksponering -53.004 -272.859 67 -289.639 101 -56.252 -671.586
Monetære poster i fremmed valuta
20310 i
EUR GBP PLN DKK RUB Andre l alt
Tilgodehavender fra salg 11513 — 31,343 9.733 — 11.915 4.244 9.527 78.275
Likvide beholdninger 2.625 36 4.776 49 1.097 4.479 . 13.062
Leverandørgæld -27,784 -19,.988 -10.993 -5.748 -1.098 -6.582 -72.193
Kreditinstitutter -14.218 ' -12.339 -189.028 -291.492 798 -119.492 -626.667
Bruttoeksponering -27.864 -948 -185,512 -285.276 4.145 -112,068 — -607.523
Heraf afdækket via afledte finansielle instrumenter Q Q 0 0 0 0 0
Nettoeksponering -27,.864 -948 -185,512 -285.276 4.145 -112.068 "607.523
Moderselskabets monetære poster og følsomhed
2011 2010 En
Position Følsomhed Position Følsomhed
Hypotetisk
. indvirkning Hypotetisk
Likvider Potentiel på årets Hypotetisk Likvider Potentiel indvirkning Hypotetisk
og tilgode- volatilitet af resultat før indvirkning på og tilgode- volatilitet af på årets indvirkning på
havender valutakurs skat” egenkapital havender valutakurs resultat” egenkapital
EUR/DKK . 332,166 1% 3.322 2.491 540.543 1% 5.405 4.054
GBP/DKK -24,510 5% -1.226 -919 -29,113 5% -1.456 -1.092
PLN/DKK 41.630 5% 2,082 1.561 86.067 5% 4.303 3.228
4,178 3.133 8.252 6.190
= Den hypotetiske resultat- og egenkapitaleffekt har betydning for moderselskabets regnskab, men ikke nødvendigvis koncernregnskabet.
Moderselskabet har, i form af lån til datterselskaberne, betydelige monetære poster i anden valuta end den funktionelle valuta.
Ovenstående tabel viser moderselskabets væsentligste monetære positioner fordelt på valuta samt den afledte følsomhed.
ÅRSREGNSKAB
BENSIOISDEVEZL
bore
Det
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici — fortsat
Resultatets og egenkapitalens følsomhed over for markedsmæssige udsving
SSD
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Resultat Egenkapital Resultat Egenkapital
5 % stigning i GBP/DKK 768 15,352 749 7.943
5 % stigning i PLN/DKK -2.092 13.087 -2.038 4.706
5 % stigning i RUB/DKK -1.025 -2.962 -4.757 -1.689
-2.349 25,477 -6.046 10.960
Ovenstående tabel viser resultatets og egenkapitalens Renterisici
følsomhed over for markedsmæssige udsving. Et fald i
forholdet GBP/DKK, RUB/DKK og PLN/DKK ville have en
tilsvarende modsatrettet effekt på resultat efter skat og
egenkapitalen. Følsomhedsanalysen er beregnet pr. status-
dagen på baggrund af eksponeringen over for de anførte
valutaer pr. statusdagen. Beregningerne er alene foretaget
med udgangspunkt i den anførte ændring i valutakurs uden
at medtage eventuelle følgeeffekter på renteniveau, andre
valutakurser mv.
Råvareprisrisici
De primære råvarer til produktion af porebeton er cement,
kalk, vand samt sand eller flyveaske. Omkostninger til
cement udgør cirka en tredjedel af det samlede råvarefor-
brug, eksklusive energiforbrug. Ligeledes udgør omkost-
ninger til energi en betydelig del af de samlede variable
omkostninger. Prissætningen på hovedparten af råvarerne
sikres gennem almindelige fastprisleverandøraftaler med
en varighed typisk på under et år, hvor ”committede” mini-
mumsmængder kan aftages til faste priser.
HE
H+H-koncernen er som følge af investerings- og finansie-
ringsaktiviteter eksponeret over for udsving i renteniveauet
i såvel Danmark som udlandet. Den primære renteeks-
ponering er relateret til udsving i CIBOR, LIBOR, EURI-
BOR samt WIBOR.
Det er H+H-koncernens politik at afdække renterisici på
H+H-koncernens lån, når det vurderes, at rentebetalingerne
kan sikres på et tilfredsstillende niveau. Afdækningen fore-
tages normalt ved indgåelse af renteswaps, hvor variabelt
forrentede lån omlægges til en fast rente.
I nedenstående tabel vises H+H-koncernens renteekspone-
ring på finansielle instrumenter pr. statusdagen.
H-+-H-koncernen er pr. 31. december 2011 ikke involveret i
renteswaps.
Baseret på H+H-koncernens gennemsnitlige nettorente-
bærende gæld (målt på kvartaler) ville en stigning i
renteniveauet på 1 procentpoint p.a. i forhold til det gen-
nemsnitlige renteniveau i hele 2011 alt andet lige reducere
resultat før skat med DKK 6,7 mio. (2010: DKK 6,1 mio.).
Noter
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici — fortsat
Renteeksponering
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Netto- ' Vægtet Netto- Vægtet
rentebærende Rentemæssigt . restløbetid af rentebærende Rentemæssigt . restløbetid af
gæld afdækket = Nettoposition afdækning gæld afdækket Nettoposition afdækning
DKK 289.999 0 289.999 0 291.443. 0 " 291.443 0
EUR 16.820 o 16.820 0 11,594 0 11,594 o
PLN -12,580 0 -12.580 0 184.252 0 184.252 0
CZK 53.570 0 53.570 Q 116.595 0 116.595 0
RUB -278 0 278 0 -999 0 -999 0
GBP 279.040 Q 279.040 0 12.303 0 12.303 0
Gæld, øvrige 1.969 0 1.969 0 -1,583 Q -1.583 0
I alt 628.540 0 628.540 0 613.605 0 613.605 0
Likviditetsrisici Der er ikke pligt til at foretage ordinære afdrag, før låneaf-
H+H-koncernens likviditetsrisiko er defineret som risikoen
for, at H+H-koncernen i yderste konsekvens ikke er i stand
til at honorere sine finansielle forpligtelser på grund af
manglende likviditet. Det er H+-H-koncernens politik, at
kapitalfrembringelse samt placering af overskudslikviditet
styres centralt af moderselskabet.
Låneaftaler
Som konsekvens af H+H-koncernens stabiliserede
gældsniveau og som følge af den forventede positive
pengestrøm de kommende år har selskabet for at nedbringe
sine låneomkosininger i februar 2012 valgt at nedbringe
den bindende (”commited”) låneaftale med Danske Bank
A/S med. DKK 50 mio. til ca. DKK 800 mio. Herudover har
selskabet en kortfristet (”uncommitted”) kreditramme på
DKK 50 mio.
Danske Bank A/S har forlænget den bindende (”commit-
ted”) kreditfacilitet frem til 15. februar 2015. Der er samtidig
. foretaget justering af de tilknyttede finansielle betingelser.
Låneaftalerne indeholder en række finansielle betingelser
(”covenants”), som beregnes fra og med regnskabsåret
2012 og herefter kvartalsvis indtil aftalernes udløb 15.
februar 2015, jf. nedenstående tabel.
Første
beregningsdato
Nettorentebærende gæld i alt i forhold til EBITDA 31. mar 2012
Egenkapital i forhold til aktiver i alt " 31.'dec 2012
Pengestrømme i forhold til totale nettorenter og afdrag 31. dec 2012
EBITDA i forhold til nettorenter i alt 31, dec-2012
Maksimale anlægsinvesteringer . 31, dec 2010
84 ÅRSREGNSKAB
DEZGENSTOIEDZVOZL
talerne udløber den 15. februar 2015. Selskabet og de af
dets datterselskaber, som deltager i låneaftalerne, eller som
kan anses for at være et væsentligt datterselskab, stiller
krydsgaranti for hinandens forpligtelser under låneaftalerne.
Låneaftalerne kan opsiges uden varsel af långiver, hvis ak-
tierne afnoteres fra NASDAQ OMX Copenhagen.
Låneaftalerne kan endvidere opsiges uden varsel af Danske
Bank A/S, hvis andre end skandinaviske institutionelle
investorer alene eller ved koordineret samarbejde med andre
opnår kontrol med mere end 1/3 af aktierne eller mere end
1/3 af det totale antal stemmerettigheder knyttet til aktierne i
H+H International A/S.
Låneaftalerne indeholder en forpligtelse for bestyrelsen til
ikke uden långivers forudgående tilladelse at anbefale årlige
udbytteudlodninger til aktionærerne for et beløb, der over-
stiger 50 % af selskabets resultat efter skat i det foregående
regnskabsår. Selskabet er endvidere underlagt restriktive
begrænsninger (”undertakings”) i relation til selskabets
disponering over dets aktiver uden långivers forudgående
tilladelse, herunder bl.a.:
=. Forbud mod salg af væsentlige aktiver
+. Forbud mod afnotering af aktierne fra NASDAQ OMX
Copenhagen
+. Forbud mod at foretage væsenilige opkøb, fusioner,
omstruktureringer eller lignende transaktioner
= Forbud mod indgåelse af væsentlige leasingarrange-
menter
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici — fortsat
Koncernens gældsforpligtelser forfalder som følger
Beløb i DKK 1.000 2011
Regnskabsmæssig Inden for
Ikke-afledte finansielle instrumenter værdi lår Fra 1 til 5 år Efter 5 år
Kreditinstitutter og banker 648.018 Q 648.018 0
Finansielle leasingforpligtelser 678 142 536 0
Leverandørgæld 130.867 130.867 … 0 0
779,563 131.009. ” 648,554 0
. 2010
' Regnskabsmæssig Inden for ”
Ikke-afledte finansielle instrumenter værdi 1 år Fra 1 til 5 år Efter 5 år
Kreditinstitutter og banker 625.918 32.885 593,033 0
Finansielle leasingforpligtelser 749 508 241 o
Leverandørgæld 72.193 72,193" 0 0
698.860 105.586 593.274 O
Kreditrisici
Som følge af H+H-koncernens drift er H+H-koncernen
udsat for kreditrisici. H+H-koncernens kreditrisici knytter
sig primært til tilgodehavender fra salg af H+H-koncernens
produkter. Øvrige kreditrisici, der knytter sig til indestående
i banker og modparter i finansielle kontrakter, anses for
uvæsentlige.
Den maksimale kreditrisiko knyttet til finansielle aktiver svarer
til de i balancen indregnede regnskabsmæssige værdier.
H+H-koncernen har ikke væsentlige risici vedrørende en
enkelt kunde, samarbejdspartner eller fra enkeltlande.
H+H-koncernens kunder er primært større velkonsoliderede
tømmerhandlere, På enkelte markeder er der en mindre
krediteksponering mod husbyggere og developere. Det
er H+H-koncernens politik, at alle større kunder løbende
kreditvurderes. Kreditrammerne fastsættes på baggrund af
kundernes kreditværdighed.
Hvis en kunde ikke vurderes at være tilstrækkeligt kreditvær-
dig, ændres betalingsvilkår, eller der opnås sikkerhedsstillelse
… eller indhentes kreditforsikring. Som led i H+H-koncernens
risikostyring overvåges krediteksponering på kunder løbende.
Kundetyperne på de enkelte segmenter er typisk meget
ens, uanset hvilket segment de stammer fra. Historisk har
H+H-koncernen haft relativt små tab som følge af manglende
betalinger fra kunder. Tabene har været fordelt ligeligt mellem
H+H-koncernens geografiske segmenter. Som følge heraf vur-
deres kreditkvaliteten at være identisk på tilgodehavenderne,
uanset hvilket segment de stammer fra.
ENSIOIEDSMEREE
Koncernens maksimale kreditrisiko svarer til den bogførte
værdi af tilgodehavenderne og udgør tDKK 99,505 (2010:
iDKK 90.455).
Regnskabsmæssig sikring
Finansielle instrumenter, herunder derivater, anvendes af
H+H-koncernen i meget begrænset omfang til regnskabs-
mæssig afdækning af finansielle risici.
Sikring af forventede fremtidige transaktioner
(pengestrømssikring) .
Dagsværdien af de finansielle instrumenter, der opfylder
kriterierne for behandling som sikringsinstrumenter i hen-
hold til IAS 39, er indregnet direkte på egenkapitalen, indtil
de sikrede poster indregnes i resultatopgørelsen. I 2010
og 2011 har der ikke været anvendt sådanne finansielle
instrumenter.
Der er ikke indgået længerevarende aftaler om indkøbspriser
for gas eller øvrige råvareleverancer i 2010 og 2011.
Øvrige derivater
Dagsværdien af de finansielle instrumenter, der ikke opfylder
definitionen på et sikringsinstrument i henhold til IAS 39,
indregnes direkte i resultatopgørelsen og fremgår af note 8
og 9. 1 2011 er der indgået en valutaterminskontrakt på køb
af EUR i SEK. Kontrakten havde pr. 31. december 2011 en
dagsværdi på :DKK -81, der er indregnet under finansielle
omkostninger og anden gæld.
85
86
VIP RE
Bo EEg
Noter
25 Finansielle instrumenter og finansielle risici — fortsat
Finansielle instrumenter, 'der sikrer forventede transaktioner, men ikke kvalificerer til regnskabsmæssig sikring i henhold til IAS 39
Beløb i DKK 1.000 2011 2010
Kursgevinst/ KE Kursgevinst/ .
«tab indregnet i Dagsværdi pr. -tab indregneti " Dagsværdi pr.
resultatopgørelsen 31. december Restløbetid resultatopgørelsen 31. december Restløbetid
Valutatermin EUR/SEK '
EUR 650 tusind -81 -81 0-1 år O 0 Q
Klassifikation og dagsværdi af finansielle
instrumenter Finansielle instrumenter vedrørende køb og salg af varer mv.
Dagsværdien af ikke-noterede finansielle instrumenter er med kort kredittid vurderes at have en dagsværdi, som er lig
opgjort som nutidsværdien af forventede fremtidige afdrags- med den regnskabsmæssige værdi. Vedrørende beskrivelse
og rentebetalinger, Som diskonteringsrente er anvendt den af anvendt regnskabspraksis og metoder, herunder anvendte
aktuelle markedsrente for instrumenter med tilsvarende indregningskriterier og målingsgrundlag, henvises til omtale
løbetider. under anvendt regnskabspraksis.
Kategorier af finansielle instrumenter
2011 2010
Regnskabsmæs- Regnskabsmæs-
sig værdi Dagsværdi sig værdi Daågsværdi
Tilgodehavender fra salg 87.821 87.821 —… 78.275 78.275
Andre tilgodehavender 16.891 16891 . 21,820 21.820
Likvide beholdninger : 19.855 19,855 .… 13.062 13.062
Tilgodehavender i alt 124.567 124.567 113.157 113.157
Finansielle forpligtelser (derivater), der måles til dagsværdi ”
via resultatopgørelsen -81 -81 -127 -127
Finansielle forpligtelser (derivater) anvendt som sikringsinstrumenter 81 -81 0 Q
Finansielle leasingforpligtelser 678 678 749 749
Lån 648.018 651.059 - 625,918 629,670
Leverandørgæld og andre gældsforpligtelser i 205.026 205.026 156.200 156.200
Finansielle forpligtelser i alt, der måles til amortiseret kostpris 853.722 856.763 782.867 786.619
Derivater indgår i niveau 2 for dagsværdi.
Metoder og forudsætninger for opgørelsen
af dagsværdier på baggrund af tilbagediskonteringsmodeller, hvor alle
Afledte finansielle instrumenter: Valutaterminer og rente- estimerede og faste pengestrømme tilbagediskonteres. De
swaps værdiansættes efter almindeligt anerkendte værdi- forventede pengestrømme for den enkelte kontrakt baseres
ansættelsesteknikker baseret på relevante observerbare på kontraktuelle pengestrømme. Finansielle instrumenter
swapkurver og valutakurser. vedrørende salg og køb af varer mv. med en kort kredittid
vurderes at have en dagsværdi, som er lig med den regn-
Øvrige finansielle instrumenter: Kortfristet variabelt forrentet skabsmæssige værdi.
gæld til banker er værdiansat til kurs 100. Dagsværdien af
langfristede lån og finansielle leasingkontrakter beregnes De anvendte metoder er uændrede sammenholdt med 2010.
ÅRSREGNSKAB
BENELUTSETIE
FEnegpve”
Ale lger
26 Ledelsens beholdning af H+H International A/S-aktier
De interne regler for handel med H+H International A/S" aktier foretaget af bestyrelsesmedlemmer, ledere og bestemte medarbej-
dere i H+H International A/S tillader kun handel i en periode på fire uger efter offentliggørelse af hver kvartalsrapport.
Aktier i H+H International A/S
Ved indtrædelse/ ' Solgtafviklet , — Markeds-
Beløb i DKK 1.000 Primo 2011 udtrædelse Tilgang iåret" . Ultimo 2011 værdi
Bestyrelsen: ' '
Anders C. Karlsson 4.500 0 0 0 4,500 191
Asbjørn Berge 6.000 0 0 Q 6.000 254
Stewart A, Baseley 0 0 10.000 0 10,000 424
Pierre-Yves Jullien 0 0 0 O 0 ' Q
Henrik Lind 0 0 0 0 i 0 0
Bestyrelsen i alt 10.500 0 10.000 0 20.500 869
Koncernledelsen:
Michael Troensegaard Andersen 0 0 4.974 Q " 4.974 211
Niels Eldrup Meidahl 1.000 0 1.532 0 2,532 107
Hans Gormsen 16.200 -16.200 0 0 0 0
Koncernledelsen i alt 17.200 -16.200 6.506 0 7.506 318
Øvrige ledende medarbejdere 270 Q 2.462 0 2.732 116
Total 27.370 -16.200 18.968 0 30.738 1.303 |
= Beregning af markedsværdien ved årets slutning er baseret på aktiens børskurs på DKK 42,4 ved årets slutning.
27 Storaktionærer og aktionærgrupper Moderselskab
Beløb i DKK 1.000 Pålydende % af total Stemmer % af total
Selskabskapital pr. 1. januar 2011: .
Aktier å nominelt DKK 50 490.500 100,0 . 98.100 100,0
I alt 490.500 ' 98,100
Alle aktier har samme rettigheder. Hver aktie giver ret til 10 stemmer på generalforsamlinger.
Selskabets storaktionærer
Pålydende % af total Stemmer % af total
Følgende aktionærer ejer mere end 5 % af aktiekapitalen eller mindst
5 % af stemmerettighederne i H+H International A/S pr. 1. januar 2012: .
ATP 55,310 11,28 11.062 11,28
LD Equity 1 K/S 28.624 5,84 5,724 5,84
Aktionærgrupper pr. 1. januar 2012
Pålydende %aftotal — .' Stemmer % af total
Bestyrelse og direktion 1.400 029 . 280 0,29
ATP og LD Equity 1 K/S 83.934 17,11 16.786 17,10
Udenlandske investorer 62.975 12,84 12,595 12,84
H+H International A/S ' 1.024 0,21 ' 204 0,21
Øvrige navnenoterede 218.541 44,56 43.708 44,56
Ikke navnenoterede | 122.626 24,99 . 24,527 . 25,00
l alt —, 490,500 100,00 98,100 100,00
87
BESS ERE
Noter
28 Begivenheder efter statusdagen
Der er ikke indtruffet begivenheder efter statusdagen, som
har væsentlig indflydelse på moderselskabets eller koncer-
nens finansielle stilling.
88 ÅRSREGNSKAB
VEZSENSIDIZ02 VOEL
H+H-adresser
H+H International A/S
CVR-nr. 49 61 98 12
Dampfærgevej 3, 3.
2100 København Ø
Danmark
Tlf: +45 35 27 02 00
Fax: +45 35 27 02 01
www.Hplust.com
VESTEUROPA
H+H Belgien SPRL
Avenue Louise 331-333
1050 Bruxelles
Belgien
TIL: +32 10 815 801
Fax: +32 10 811 711
www. HplusH.be
H+H Danmark A/S
Bushøjvænget 129
8270 Højbjerg
Danmark
Tif.: +45 70 24 00 50
Fax: +45 70 24 00 51
www.HplusH.dk
HrH Deutschland GmbH
Industristr. 3
23829 Wittenborn
Tyskland
Tlf.: +49 4554 700-0
Fax: +49 4554 700-223
www. HplusH.de
H+H Finland Oy
Teikankaantie 256
39500 Ikaalinen
Finland
Tlf: +358 207 524 200
Fax: +358 207 524 222
www.HplusH.fi
ÅRSREGNSKAB
GENSIOIZDEVOR
.
L
H+H Nederland BY.
Magnesiumstraat 1 A
6031 RV Nederweert
Holland
Tli.: +31 495 450169
Fax: +31 495 450069
www.HplusH.n!
H+H Sverige AB
Stenyxegatan 35
213 76 Malmå
Sverige
Tlf... +46 40 55 2300
Fax: +46 40 55 23 10
www.HplusH.se
H+H UK Limited
Celcon House, Ightham
Sevenoaks, Kent TN15 9HZ
UK
Tlf: +44 1732 886333
Fax: +44 1732 886810
www.hhcelcon.co.uk
Jåmerå-kivitalot Oy
Fallåker 1
02740 Espoo
Finland
Tlf: +358 207 524 270
Fax: +358 207 524 277
www.jamera fi
ØSTEUROPA
H+H Ceskå republika s-r.o.
RuZodol 1
434 01 Most-Kopisty
Tjekkiet
Tlf, +420 476 709 957
Fax: +420 476 000 439
www.HplusH.cz
H7H Polska Sp. Z 0.0.
ul. Kupiecka 6
03-042 Warszawa
Polen '
Tlf.: +48 22 51 84 000
Fax: +48 22 51 84 029
www.HplusH. pl
H+H Slovenskå republika s.r.0.
Polnå 4/1967
903 01 Senec
Slovakiet
Tif.: +421 245 258 601
Fax: +421 245 258 604
www.HplusH.sk
000 H+H
Fuchika str 4, Letter K, Office 602
192102 Skt. Petersborg
Rusland
Tlf.:. +7 812 609-09-00
Fax: +7 812 609-09-01
www, HplusH.ru
DE DEN JE LEE
mure
gas
91
FH RENEE
BEDES SSR E
CI
"usonpodugjeqasod ua Jo Uapeybijeyn HA I yundsbuebpn peu Joanej Josef Hwes
1, M0P pUE Sop, 24SNSIje2. BO 9Jel4U04 esfo — pnqloj Go AeJ4 sfissæra0| ap je bule Io] jeJeuof sJow us 1840 på —JayyMNJOd assIp JeJØJUE 1944 UUO) Jo "pull
-alpon eJpue 60 Jepoybipukw Jesøpueleng| Vapuny IN PJoyJo4 I UOndNAON JeAØPN SYY! sjep 'BuluaibAojsuaLNn4Uoy SueABjel Up pew osjewwe]ssu2Jsn0o | JeJabe
sjop opyesue saHjep 60 geys|es-4+H HoAUI2 Je 'oJyls je ed yquoy pow JeWwojpn Je Jeyyyjod assIp I SUSABJY "1 107 Jeqwojdas I jepfoqiepn agjq 4oljogq 2ouejjduo
uondnu0)-Huv H+H 60 4o10q Soueljdwod me] uonedwod H+H SIASPJIOyUOY Juaæueq 'uondn.Jsoy-Hue 60 pjæjpe BjssæWwsoueJJN4U0)N sej WUIO SUS Od-YSI
'SIA YSHEO 60 Bijao| ed Pa4WOSYJIA UIS JeAøpn US)
-ØpUBISAS] Je 60 'opesue auis JO Jeylaspfagje apuns 60 aJyIs 101 Jebjøs ualøpueJsane] Je 36nyNUL0 60 16960 16;ssæwøfu Jelobe usJøpuelsae] Je 'aJyIS Je [h poWw Jo
WUOS 'PJOYIO) SUSABJY JEBUE JoJYUOY SJo 'onesue 60 payYWIOSYIIA SOSSIP [1] PJOYJOJ I AeJy SWwwes 1 do Jeaej JeJøpueJonojepun seUusp Je 'aJyls Je H sopajeby sa76ld
-JOj USJØPUEJOA9T 'SIA Bil teasJoj YSNE ed P9YWOSYHA UIS Joaup USJØpUBJeAe| Je Jwes VeSylaspfegje ajgejdeooe Jopun Jopfeqje apesue sUaløpueJoaeJ Je 'elyls Je ed
yljquoy pow Jjeuuojpn Jo 4nijod SUUSP I SUDABJY "| LOZ 12q0J40 I Jepfeqsepn aejq 'ssaljddng 4oj JonpUuo) Jo 9p09 H+H Haæuoq 'BulÅjsløpuelsae] Wo us jod-YSI
"ynesbuiujelsoj 60 øfjtuspfegse 'ølju Japeswosnyoj-YSI aUAæu op J0J USpU! JoyyMJoOdusoUoy aJeblJapÅ jepfegsepn 2a1q [IA Jop WosaBi JopjlapneJspia salg
apusgø] la Joyynod assig "uondn.uoy-nue 60 pjæjpe BissæwWesoueJJn4uoy Jre) 'BuÆjsJøpUeJene] JO JSY4MOdUJBOUOY Jopfeqjepn S/y [eUOHeUISJU] H+H Jey LLOZ I
"H+H WOS Jopunjwes [enes | PJoyJO, I Pjoye ofynw 60 sueagjes afijæs sejop je punubbeq ed ;6ensej Ja aujspeswosnyoj "BeyjH-4SO
S,H+H J0) JepeJWwosnyo] apoJæjyJe Wos ynesBuiujeloj 60 øfuspfogle 'ølmu Jo uspu! Jeys Japp yjoduleouoy je Builapn pal jepfeqsy "sUlegeysjosJoyep WIOS S/y
[euogelWayU| H+H jeaes 10) apuapjæb Joy jodusoUuoy-HSI ejjeJauab je usBuuauewejdw Bo uosjapfoqiepn ed jny Job] | Log je jeqøj I Jey S/V Jeuoneuoyu] H+H
Jouolpen ajey4o] sjep | 60 spua3 ajey4o]| 'Buiualbao sjeyoj Uop I 14undsBuebpn pau
opuej aje4uo op | YeNpIAput Joys Je aus bey Jaqeysjos SUDUJSOUOY Je SIN) ed Joy yHOd-YSI epajesue 60 ejjewso) Jelejsisyo Jey Jap Je uspn Bop 'ayy ælg us
IL HSO poWw jepfeqse sisyeld I sapojes Jey H+H 'poywiosyla Us I pey6n6Apaæg 60 øfuspfeqse 1po6 je als jues ]49.4104 4sne sJobe Je Jo) uoypen Buej U9 Jey H+H
GYO I XILI1Od-HSI
"LLOZ 404 uoddejsse S/y [euogeWaU] H+H I usBujubojedsuojsiaeJ je jopejwo 18 | 107 Jejesqeysubo) 10) (4S9) Jeasuespunjwes uo asjejøbopej suuag
(LLOZ Joqwiooop "Lg — senuef "1 uapouadsgeysubos 10) Woddeste ,S/y [euogeusoJu] H+H ! uafurujologsosjopoj je joppuejsaq ua søbpn uasjaløbapay)
£66 $ suaA0jsqeysubolsse "yl
| 'LLOZ Jesesqeysubol Joj senasuespunjwes 1oj osjosøbopol by 6ndao]
JuoWwolejs Js0'/400'HSnydH www ed ob us O
CLOC SpeW 'G|
SED
Mg
i
Eee
LE,
rn
| FAE skt nå
nunne
gore
H
en
met
nllb.
i
i
roger
hev
ED rsgnar
it
|:
aa
pk
lp:
i
Aula
i
CIC
"su sbunswajgqod pawu
lpuoyaq sejepiæs Jena Jouap 60 uondn.uoy-nue 60 BuluaiBaojsouoJn4UoyN "FI Joy Y Hood sjeyo| opaey Uofenso) | eulegqeysjosleyep Je 219) Je 'ssylæueg SsSJopUIg.sO,,
Uap I 6op jeys jop uaw 'doysy.Jom ojpjouje Usp Joe jedJæys |A1A3 Uapn Uondnioy 60 pjoyJo; abIssæWeUaLIN4UON (1 PJOyIO,4 I pnq1oy 60 se1y objssæwsbuluabao) ap
apjoyJan0o 60 Jn apuoy Je Je uspoy6n6a wo auJageysjesJapep I Uspoyjspiaogq Ja sap3|961T 'onesue sJesøpueJanslapun sauuep 6o sualøpuelsag| JoJ pjoqJojspfoqie
ajgejde99e Jues W.pspPoyLuOSNJIA YS99 Je BULYIS |n Agly ossia aBjøj Je In 7976420) Jo JenNyeJU0Y | 107 FeJelsyjo USpIS joe Bpul JojeyeulsoU0)Y | JaJØPUEJSAO| S,H+H
je JoA0 ph V9)YSLA J0jje Jøjeynsa ae U0!y apaudo WO aJsuoddes ouuny Je 161pn JO) Jep 49 'L LOT FeleJaye | Jopfogqiepn Jo ]SJØj Jo4Y My OdUJBJUON-YSI 9JSIØJ ap eq
”SØJSSPAU Bis JOSIA ABJYJØPUBIDA9]| S,H+H Je eSjopjoyleno bipgues Wo usJøpuejeang| pauw 6ojelp siay
"UoeyeJøpue.oang] Je asjabisdo S,H+H aJæan uey 'uogjeyeløpueloae]| | Jels Jey H+H Wos 'ABJy ap ed pniq SJøpUueloAg] Ud je opjæjjn 1 1yoye eJobijopÅ ue Joy 'Bun
-ÅsJøpueJene] JoJ Usyynod In PjogsOL 1 Jespo "Uuogdnsoy 1 Ja uaBuUIuAIBAojsoUuaJ.N4UON| POUI JOpIJJS JOp 'plæjJpe I SSJSAJOAU! SYY! H+H Je 'pon ejYenpur bis salgs
-ayuew aJaw UusWw 19404 Sæs J0j]e BijuAs ager SYyl Sipuowsos ta uondnuoy je Buupuly 60 usBuluaibaojaaue.uN4UOyY Je asjep]oyJen0 Joj Suoyymod Je Pjoye UJ
INHSIMMILITOd-HSO JY 397ØJ NOS HILYLTNSIA IGIYNdO
"HSI
pol Jopfagle Joj jew opes]se] aSSIA SAN SNO 2JNYS [IA SUJsJøjyonp Wosobi suse 4 jod-YS9 pau opfoqje ajey 0] Jep | oueløjjonpsqeysjosJopep je BuuBA|oAu!
aæan apuegøj siabiunjeu Jop JIA JOAOpPNIOH '"aUIsy 4 Od-YSO Ih pjoyJoj 1 Suouoddesobegn jures Buuesoyuow 'bulojuoulojdw "eq | S/y [eUoneW OU] H+H JO) 10)
-BUIpI00Y 60 UosJedjye]juoy Je uo0 Wos aebun] [eys Wos Ye0ly0 ooueljdwoo 1pjeyes uge sauræupn [ES qeys|asJalep UoAy I ZLOZ ! Jop je Y6ejuejd aJopiapue Ja jeg
"Buiuabao] [ey Of [2 Bulusedyn aJyls Je ed Yijquay paw apuej alJjsy4Uo ap I Je4oanpe [e40] UD el puejsiq p2W FLOT ! SUlaqeys|essaNep | SOL
-uawojdw 'oueJøjyanpsqeysjossenep paw uaddoysyJom eJy Indu! Ayn SUOy je purnubØeq ed JaJsplae Wos Japp yod essip Je 'usuejd Jo jeq 'sulegeysjesJepep
1euoyymod je Buuajuowejdw ajeyo] USp I ajjoJ seJep ed auJaJøyeupsqeysjessopep ap2J8q.0] Je sjap 'uondn.oy 60 ButuaibaojsaueJn4U0y In pjoy.Joj 1,d0) al)
je aU0) au], eJøbbjenysue S/y |euogeuoyuj H+H 1 UgUONY AMP ope] Je sjop JeA WEJSYOD]| SUUDP pal Jejeuls0J "JOJØJYOJIPSTENSIOSIOYEP eje je esjebeyop paw doys
-yom ue ed joyøJp apusebpul 60 jejgjuosæid osjepfegjepn saJop Joe A9jq 401/0q eouejdwo) uondnu09-HUy H+H Wes Aoljoq SouejdWo) me] uongedWod H+H
'sIA Biljreassoj ysne ed sep Jopay4WOSYIIA sessip Je Jes 'ajjesue sassip
10) eusJeyllaspfogqse UAsuay pawu JejøpuejenejJapun sauuap 60 USJØPUBISASJ [1] PJOUIOJ | AB) JopJOyopu! JopoJpeWweJ 'geysJjos-H+H He4 UD Jo Jes UN4 Souel
-2A9| JOay VojeyeJøpueloag] 9240] Juda) ap es6o Je sopojes 'ZLOZ JE Feqø] I JogeysjosJohep S,H+H | saajuowejdw jeys ssojjddng Joj JonpuoJ JO 8pP09 H+H Ye 'usu
-E|d J2 jeq 'SoADNISYE YSYYEL Juel) aU9ABJy Je "29 Jo.gUOy Je epuegøj Joj poybynw Jej H+H Wosabi Jonpuoo Jo ap09 oJjuaceu Up I SUSABJy Je asjens|Joalje Jo JobJøs
UDJØpPUEJSAG] Je "WO ABJy pauw sojeyesgøypuluoouoy ajunsæu op IN Sejlg uos Jebpu) ssajjddns Joj Jonpuod JO apPO9 H+H "UeUISSUOY-H+-H Je ojep JOJJe SfeyY [H Sse0A9 |
eys wos Uojsauef Joj|e JeJBA [1 PJO4JOJ | JeJøpueJone pow Jojeyesqøypu! Je esjsebpu: pan asjapuoanue jopun; biqøjeJoj Jey suajjddng 40J JanpUoJ JO 2pP0J H+H
ONIIGNYH TIL GHO VJ
Juowoejs”Jso'/400'HSsndH mmm ed uolbbinusNO
CLOC SYEeU "GG
DSE Hår
lse É
tg
lan
al
i
hev
mure
Emi,
enn
mil
i
en
ENS
bar
nen
0C/1
UeJouUoy Je UspueW.soj JaBejpow 'esefdo ofilæs suspuewsonsæu 60 suspueWso) Je JeSÅJ | "Jesqeysubo epuapjæbed Jop | uaBujweslojjeseueb je Jes]sej Jesouoy
;sej Jo je WIO] I Belepan afejpow apueyynjopn auJauwepoWwsas|eJAjsoq ew euefusbulues 84 pr'esjegeysipJcen jo6ø | asseJs]u] SauUJeJæuoye paWw Huajsje Jo
Joneaanluug] je 60 761s ]6uej 60 Joy apeq ed |eW Sjegeys|es JopøjsJapun suayyeduøj] Je 'SJNIS Je J9 Jefujsbunnos ossip pouw Jjejeuuso vouopyeJp je Buluuøyesjuomu
-ByfoUt 404 sefuysburugou epaup40L0n0 Japuruay 'uaUuony ep 60 Uosfs/4Ajseq ( Senepan so solunsbungeg ypus4poB sey BuyuessoyeJeuab Sy [eUONEUJ OU H+H
"049 sjegeysjes 60 JøpjeJip spugsonsiunupe uop Je ULO) | JouWa]poWw 0) Je Jejseq USUONYeJIT
"W00'HsndH mmm 'opisowtwoly sjegqeysjos
ed ses Uey Bjeapn Heany Jo] Jebe)peA Jjepuew oyyyloeds jeq "usbujwessogessuob ed fejsJoj | aljgs Jøg uesjeJÅjsoq JojepipueysosjasÅ]saq Syjlay 'UasjaJÅseg aJej
-aque 60 aJ00lNU Op ye usBuUuoneAoAJas 84 aUJaUoIsnyUo4 60 | JoJdaauojedWoy suos|alÅ sag je punsb6eq ed ues Buuenjenaajos suasjeJÅjsaq abbæjsyoJ in ye pawu
uspueWw.ojsosjeJsÅsoq JobjenapnsbulleuiLuou Jejsiq Jopue Jpuejg 'Uesjope] Joy Jo BujupJosjuaweyou! Joj Jofujsbuiujes apeupJoan0 60 ymjodsbejopoa | Uas|eJÅjseg
In Sejssoj Jepfeqjepn je6jeapn Wosabi| 'ausaJæuonye 101 esjeqeysIpJcen 1916Isbuej 60 apueJenpan us JowuWwa.yj oujowwesbojdsjusweyou! Je Jopunsoy 'auleWejsÅs
-snuoq 60 -Uø] I UaBulpapn apuagøj "eg Jobjøj je6jeapnsbelJapeA "19]JONUo4 euseju! 60 uo!slagJ 'geysuboas BuuyWIO pjoysoj e6eaeno Je paWu Uads|eJÅJsoq JeJojsIsse
jebjeapnsuoisiasy 'Bjeapn Jo je Wajpow soay Je souWojpaw abtuow ap 60 'bjenpnses]jopej 21 ojje je Wajpaw Je uspuewsoysæu 60 uspuewJojsosjoJÅjseg JaWlWej
-pawsos|a/ÅJsaq 2.) je apusejseq ajje 'Sjeapnsbulourwou Je 60 Bjeapnsbejiopan Je 'Bjeapnsuoisiae) J3 :Sjeapnsasjopej 91 Jespou Jey UosjeJÅjsog "uabujwesJojeJ
-auaB Je 16 ea Je Jawwejpaw ejjy Jawuwejpow we) je Joop 60 Jowwojpaw syos Je | 102 [ude I Buywessoyelsusb sJæulp.o Usp |] Wo 1407 ! pojsaq UasjeJÅjseg
"(1aAeBdo
susuony ap) ZL L 8 ywes (Jene6do suesjeaJÅjseq) GL |. & sueA0Jsqeys]os I Jjes]sej Ja WOS 'pjoyJo) op JoJepn|Yu euJerebdo 6o 'usuomeJp Ih UesjeJÅjsoq 83 S4N3S
-ul | Jues uepJosbulujeJso) sues|aJÅgsagq I Jeaanjseq esoblLopÅ Je JeneBdo susuonyalp 60 sussjasÅjsag 'ues|eJÅjseq | 29UBJ0j el Jepun osjopaj obyjbep usp 10; Je
-PASUE JE USUONY OP sUDWU 'es|ope] aysibajens 60 apaupJoleno uosp Jofejoen uesjaJÅjseg "uongyanp 6o asjeJÅjsoq Wojjoew pje;usuwesuossed ]9ju! Je Jog "JeBulu
anseq 60 sefu1sbulujes suasjesÅseg 16ejJapun Ja UuaUonyelp Joay 60 'uomyenp 60 asjelÅjsagq Je Jejsaq Jap "INN Sssosjepe] je6uansoj us Jey S/y Jeuoneuse]u] H+H
NOLLYNNJ 90 SONINLYSNIWINVS SINHINYOHOSISTIGI 1
”LLOZ Jo) HoddejsJe S/y [euoneule]u] H+H ed usBuiubojedsuolsiael je jepejwo sy qz0L $ suenojsqeysubeusie 4 "1 LOT Jesesgeysubel JO] OSJApPOJSPOYWIOSYIIA
Joj esj&uøbope 6n6ljdao] apuslæncæu | JebujusAjdo aBuAØø op 19 JeSspPON "1102 10) HoddejsJe ,S/y [euogeueu] H+H ed usBulubojedsuojsiael je jopejuo 18 ",u9s
-seooldsosjebbæjesqeysubel Jo) JouojsÅssbulÅJsoyIsI 60 -|01)u04 SUJe)UJ, Hwes ,uop4unj 60 Bulujæsuowwes sauJeueblososjspoT, '"JaUolpjes 0) apuseJjsUusponq
(LLOZ Joqwooop "pg — senuef "| uapouodsqeysuba so) moddelsse ,S/y feuoneus ou] H+H 1 UuaBuluaoqsos]opoj je [appuejsaq ua søbpn uasjoaløbapay)
a/0L & suanojsqeysubolsle "lå
'LLOZ Jjolesqeysubal Joj asS|japojspPoyWwosyJIa 1oj asjosøbopo by bijdao]
juouojejs osueguJena06/;wu0oo'Hsnid Hmmm ed pos ua HO
CLOC SHEW "G|
ke
ul i
im
HÆR
| Sø
mn
w
i
ti
sål
mdk
n
i.
DOTS
bed,
il
Ing
i
FM
i
El
02/2
Jos 'epuoNsspoJyn sopuy Wwos Jebjeapnsuolsiael | aus ejojlanyejonuoy je BuusuoddeJ op) uap 60 Bulubjøjdojonuoy Jo) Jounpaood epuaJgjsisye ep I 60 es|aJJØjs
epesuæJboq s,H+H I punsbbeq pay "UOISIA2L UJaJur u9 je Bulojqeje 10) jenoyoq 161 ge BueB u2 ]spuru JaJspna uesjeJÅjseq sUE]JsUuU! a]spis I 60 JjebjeapnsuolsIasy
"(jeddiouud-aulø 213) esjelyspesuonyury spusssed us Hwes Janpeoodsuogejsaype 60 -suogesuone "e[ugsbuuepodde) afipeua Ungynyssuogesiueb.o JE[N
uge Je Jo6ejpunse) BuuouoddeJ eysiuouoyø Usp pow es|epuiqsoj I JapeJwuo ofipuosæan ed Joajjouoy 60 Janpaood "any jod apeupJoJano Jepueypob 60 Jebbænse)
USUONY9JIP Jojje UosjeJÅjsog Joepeswo afipuosæan ed Buipueweq 60 Jnyyn.yssuogesiue 640 s,H+H ele WO Bue6 ue Jspuiu Jelopana Je6jeapnsuolsiaeJ bo UasjaJÅjseg
øl jo3uoy
"s2800Jdsbuleyoddes aysSILLOUONØ Up ed aSJaPpÅA|JpUI affjeuajod saUJ9| JO UOY
60 SaUSIDISI JWes JOjoyagJe SU2UJ2DU0Y Paw esJopuUigJoJ I 19] J0oUOy oUJ9ur 60 Jolsu afipuasæan ep apuagøj JoJapana ueUuonyanp 60 jebjeapnsuolsiaal 'uosjeJÅjsog
"UJBOUOY |[EUONBUJO]UI UD | SUDABIY
Jajeaspow pijje assip es 'apuaqøj sapaqJoj 60 sa|ylapn øf jonuoy eusg)ur 60 Bu sSOYISU s,H+H 'BuuooddeJ aysjLuoUuoNØ Up ed os|spÅjspU! ajjenjuane saJop
60 Jojojanye susuJaoUu0y poWw ss|epUiq.o) 1491 ]01JU04 aUJ Bur 60 Jolsu afipuosæan apuaqøj JaJepina usuonyaup 60 jebjeapnsuoisiael 'uosjoÅ seg 'Jojbuew 6o [føj
JØJ USOYISU SJ WIUIW Je Janyeye ed Ylquay paWu jeubisop Ja 'seooJdsbuouoddel aYSIWOUOYØ Uap paW aSjepuIqJOJ I 391J0.JUO4 SUL BJUj JapunJey 'BULÅJSOYISU S,H+H
'"H+H 1Uou poybipejs |n Joop sadJæys
-pul BuusuoddeJ aysHuouoyø Usp paWw as|epuigJoj 1 J0.3U404 UloJur 60 BUMAjsoylsu pOB J Burupjoy sueuogyanp 60 suosjeJÅjsag "seooJdsbulsyoddel S4SILIOUONØ
Up poWw as|apuUIgJo) I 10.8U04 UI2U1 60 BuLÅSsOyI SU pob Jo) apussøbje Je JogeysjesJopep-H+H Sys u2 op 1JeBulupjoy suasjepej Je Jepuy usuogyaip 60 uasjeJÅjseg
Jobjeapnsuoisiagl I Japøw Woj 1pjouje JeJæan LLOZ I Jey Jog
"BulubejsBuiunsoq 60 Uonewsoju! | Uas|eJ sag 10) sajajuesævd opuobjøuaye Wos '196es esJeap spaleqlo) 60 aføsJapun Je paa apeJWwo spop ed Jeasue sauusap
pow uas|jesÅjsoq Jejsiq 196jeapnsuoisiaoy 'Bulsauoddes aysIWoUoyØ UDp [1 uogejes I Buujn6a uspue 60 Bulua!bao]| Juenojel je asjapjoyJeno Jepunsay 'Buuooddej
SYSILUOUOYØ Up PaW oS|epuUIgJO) I Øl 004 aUuJ9ul 60 SUNÅSOYISIL SUSUIBDUOY JOJ JeASUE SpaUpJ0.Jon0 Jep Jey Uonyalp 60 asjaJÅjsoq ,S/V |[eUuogeUuls]u] H+H
Hol ouon
NISSIJONdSISTI39971IVSIVYSNOJH HOJ HISWILSASSONISALSOXNISIH 9O ”TOHLNOM INHILNI
Jesgeysufe apuspjæfed ]op I uøjsse ajsej sjouwej
-POLISUONYOJIP JE % Og SBHSJ2AO SYy! (SY pw esjeuwajssueseno | jeubaleq 60 uspolsedsBuluefido je uasjepuAboged JO) joj4undspy ed jesueipacæn seu) ew Bulu
-UØljesjuoweyou! opojwes uaq "("as0 Bulyiapn ; BUIUYSJO, 104 UspUI Jojeynsas 'Jouejdsqøydo Jouejdsbuudnynaysuo — Joyefosd sysibojeys ey4yloeds je os| ØJ
-WeouuoB xj) Je UDpPUE Jalje YSILUOUOYØ Je Jose yNnsa efjenpiapur ajuasegq J9|/9/60 ("Aso sinyonye | Buiubys 'JOY 'SdI 'LGd VALG 'LIg3 "SAP — 19, [dy 'SJ0)
-BoIpu| SoUEWJONDT ASM) jegeysjes 104 jeJe bø 2JW0lSog IN Folojejes JL abissæwgejnses Jepjoyepuj ouJobulupJosjueuey Oy] "(W'W UojojoyIgqow Uge. X4)
sisyeJdspowsew jewsou a6|øyn Japob spoJoajejeJspfeqe es6o Jebejpow suJeuwejpeulsuonyong "(Jojuoweyou) spaesegenye) BujupJosjuoWeyou! Je)6isBue] BjBuæy
-jejeynses uge 60 (J0juswey ou: opaussegquejuoy) BulupJosjuoweyou! 19J61sy04 6j6uæyjejenses uo je wsoj I Bujuuøjjesjueweyou! 60 uøjsJe ]sej u? apeq afejpow
oWwswwe|powsuonyop uey Jespoy Jowuwejpow sfjuow | jesesouoypjepuejs BueB g'| Je Jap 'JeJouoy je uepuewonsæu bo Jejesouoypjepuejs aBueb 0] Ja Jap
uowejejs” a0ueuJeon0b;wuoo'HsnidH mmm ed uofbinusyO
CLOZ SHE 'G|
it
US
É
Uk SØR VEL i re oRg
R
—T)
aD
Da
j
i;
ENST
Miu:
Rob
É
tel
7
—
ul
OC/E
-UBJOJJONUOY op je uesu2A494 60 jobuejuQ "Aso 'sapuanue jeys Wos 'osÅjeue jojsueuy 60 Jebuluwojsje Uoapje ajunæu usBuueyoddes | op je UssUaJsISyYD JO) Poy
-JO9YIS je osjagudo 'uoyeuawnyop 60 sU2AYyoy eq | UÅsuUoy po aeJy opes]sej ayyæl U9 | pjoyuoy | sajøjuouuab auJojoyanyejonuoy "uejjoguoy Bo usBuiuben
-19A0 Paw 81519 18 0 JajuonsUuoy sJpue 18je JoJOSIA0L aula sye op safeJppur spæn ajBou ] 60 HUOUOYGUISOUOY Je sajøjueuuab SUS yAP ej OUOM "(ASO 'saJoj
-JOUOY WOS 'uogesjueBJo Uop | JauosJsd suenrge, pow Jojegjwes Josjesøbdosbej Je Jsnøsdyns x)) 10 J0nU04 oysIsSÅJ Bo sjjenueu. speq JOPeHUO SUSANNE OJUON
"sgoodejep aysiuouoyø Usp je Bulesipjepuejs 60 Buljesiuowsey
seJyls Wos 'Woejd-q43 Sojjæj u9 je Buuauowejdw paw s3ebluSpÅ fopfogle ”e"q Jap 19 LLOZ | 'Buusuoddejjfej 10) USOYISU o4SpPUIWIOJ Je SJobILSPÅ | SY ApoWw
Jeys wos Uajjonuoy 60 JosseoosdsbuuauoddeJ aysiuuoUuoyØø SU Spuoqøj] JeJojuswejdu H+H 'soyel Bo sefepdo 'seb6AqoJoj Jojbuew 6o Josjobije "fe ajerguene
ye 'suJoJopanye Jolyls uspnsaq 'sapjÅjdo ef 6ænsej usUOMY ep 19] 19/80 uasjeJÅyseq Wos "1eunpeoosd aBlJaø 6o Jojenuew vayyMijod ap Je 'alyls Je Je 1978)1AD 42] 04)
-UOY S,H+H P2U OS 19]J03JUON SUI93U1 SUSUISOUOY Je JnyyNnys 60 BulubAqdo jepuesue us says peowioH Jeyynod 2611/94 SO S,H+H ! IPIOYOPUI Je WOs "Aso Josse0
-oJdsBuuouoddes aysiluoUuoyØø op je Bulubealeno 60 Bule)uswejdWi JoJyis ILuOUO4ØUISDUOY "BullopsnaoyIsu ajjenye uep I Jyundsbuebpn 1868] SU SJoy ANN ej ONUOY
Bulubea1aama0 JopUun1oy 493 ANY BIO LJUOM
"TOISU SPaJOOUNUDPI op aJeoNnpoJ Joj]je SJ ou eo
je ed yjquoy pow sobfe] [eys Jop Jafuluyejsuesoj jwues JassaJojdsbulsnoddes aysIWLOUOYØ op peu asJepulqJo) I JOJSM aJSIØJS ap Je esJjeAHy SAG UB JepJoyspu!) UIOS
yjodsbUHASOYISU S,4+H Je Jo6uUlopiaes uasjeJÅyseq suejsu! aJspis I 60 jebjerapnsuorsiaas JapusypoB 6o Je6wsuuob uebuJapsnaoyIsu je Jejeynses je punsbbeq eg
"Buuouoddes SYSILUOUONØ
uop ed osjepÅypul spuossedn anøpn Je Jo) 60 19110304 opæsopisIn ye 10; poy6ynw sesjopej aByjbep uop sepunssy "ISU ossip aJeUIlue Jojje aJeonpel je ed yquoy
pow sobe) [eys Jep Jebuuyejsuelo; ap 1 60 Josjeblasoq 10; U2OYISU [n Buyns epuagøj usBulspJnaoylsu I poj uwos Joe] ueuony ep 60 jeBjeapnsuo)s|ael 'Uos|oJ
-Åjsog 'JesseooJdsbulsloddes aysILuoUONyØ ap Pau osjapuiq.o) | Jolsu je Buusp.Jna jeupJoJ2n0o us 161e Sue uo ]spuiw JobejeJoj usuonyeup Bo jebjeapnsuolsjasy
BulopinAaoyIsry
ve
-soy Jojeynsa abipuasæan ajjenjusae Wo Uas|eJÅ seg 191 /9/60 Jjebjeapnsuolsiae. 8 6jssæw obo, JeJopoddes uauonyanp 6o 'Bulanoddel aysiluoUuoyØø Up paWw esjap
-UIQJO 1 soyynod Wes Josjauwajsoq 60 19)IYSI0) aJpue 60 Buiuaibao| JueaojaJ Jopjoyieno Jegeys|osJopep S,H+H Ye 'spusgøj J2JajoUoy Bo Jebealono uauoy elg
"As0 JeJnpaooJd
Oy YNOd SUSUISDUOY JOP|OYI2AO JAGEYS/OSISPEP S,H+H Je 'apUaqØJ ILUOUOYØUJBOUOY J219| (0 U04 60 JoBealeno Jojloedey euuop I 60 'USUJSJUOY I UONNUNJ[0JUOY
|[eU90 WIOS JeJBASUE ILUOUOYØUJSDUOY 190.j09q Jey usuonyalg 'poybipejs ]n sedJæyspuI Jesoy os|epJoyJ2n0 je uaBujupAjeq 60 'uauJsDU0y! | sJepfegjepaw o)ueao| eo.
oe Im sejeppow 60 saengisip J9j04uoy 60 seunpaood VM od ajpuoypog BuloHoddes ulejsyo bo useju) jwes sisyejdsqeysubol 'uonejsope 'uonesNojne 'as
-jepuoypob Us6uuWwejsje 'os]o|[IYspesUuon4 un; IJ JonUOy SUJ UI Josseo0.d ”e'|q 10) 19/60 Jopjoyapui wos Yyenuep 6uHunosoy H+H Jepuruoy 'seoosdsBuapodde.
oysSIWoUOyØ Up paWw asjepurqsoj 1 19[onuoy- 60 J8Jnp2d0sd- 944 oduseouoy abipuasæn 'epaupJoJeno ap Jepuoypob 60 Jobbæjsej usUONYALp Jojje UdsS|eJÅjsog
"Sy [euogeWwo]u] H+H I UOISIAOL UaJur UD 9J9Jgeje Je Yonjye JOj aoyaq Jjebou uesjaJÅJsoq Jolje Jebjeapnsuoisiaas usyJoAy
Juawojejs osueuJon0b/wuioo"'HsnidH mmm ed uolSBnUus O
CLOC SYEeW 'G|
|,
H
,
Ile]
S
7
i
ga dsar
Hed
ENSIOIZ!
i
LD
Buet:
on
Hkbe:
OC/b
JOJUSPSU | 102 FJesgeysubel
JO, eweyssbuuenoddes- -SoUBUJ2A0B ayesodJ09 S,H+H 1 JenbuaB Je ap Wosobi 'yp'eoueuanobojejodso0'mmm ed sas UB4 as/8pojsqeysjos pob 1oj aWobuejoquw
esueuy spuspjæbed Jep Jo usoddejsse po bipnwes sasøbbipuoyo Bo abbijosoj jeys usBuuanoddes 60 Jojeiopuojey 'sap 'desueuly ,S/y JeUOeUWSJUJ H+H IN
Bis opjoysoj 60 161 LJe oys jeys Suuauoddey 'so6jøj 84941 ueburejeque JojJony 'saeJej4.J0J Jep jeys 'sebjøj ayy! Suyejeque ua Buejwo Jep I bo 'asjepajsgeysjes pOb Joj
USSYWOY Je Jesse, 9sjapojsgeysjos pob Joj oWobuljejsquy 196|Ø, o4Y! Jo je 196|Øj jep Wo 'sjspoddes S/y [euoneuJoJu] H+H [ey4S J9j601 ossip | Plouay | "S/y uaeB
-eyuadon) YAO OVGSVYN Je Jes]seJ Jo ye je &opajspn 10] 19/64 esbo useW aesy suanosqeysubolsle Øe opun J0]g SMY! S/y [eUONeUJ9]U] H+H J9 JeJejousjøq WOS
IS13GF1S9VXS13S d09 HOJ HIddIONIdd
"1o6es-W] I Jeuosjedye]juoy 60 ISS ANNE-Y| ,S/v |[BUOREUISJU| H+H 101 Bi uensue Je Jop
WoaU 'Hejy sopæsisej USYYN Og 'abipyel 60 asisæld 'ajueAo| as oJæn [eys plyje JoBuiusÅjdo-Y4] ole UoyiAy In pjoguoy | 60 'ueanojsjapueyidedipJæan | PJoyUoy I ou
2398/92) BdsojsbulusÅ [do apjoyuJen0 je pyje jew ,S/y [eUONeUISIU| H+H J9 Jop USYfIAy [1 PIOYUDY I "4 Od-Y] S,H+H Yorueano Jojopjael Bo 161e JeBweuuaB uasjeJÅseg
uoneyunwwoy 6o uoneunoju]
n"bejuejd Luos soJajuowojdw seooldsbun
-Syoddes aySIWLOUOYØ UDP |] UON EJ 24 1 JO jo uOY au ou 60 BuULHÅSOyISU Je esSJeYJÅJS In Seyn oyeye ap je 60 Winjoje Jesobeo usuonyenp Je Jebjeapnsuoisiaes Ja
-BA10AO "JaWI9]SÅSJOUOY I Jejbuew J9jje Jepaybens soslaed Jop siaH "uauonyaJp In ya lp Bop saJsyoddej pjoyso; ofipuosæn eJpun 'seaodsbusoddel SysIWoUu
-OYØ UDP paW oS|apUIGJOJ | JOWIOJSÅS|OJUOY SUJDJUJ SUUISOUOY I JSlned Je Wos Uapoybens abipussæan ajjen)uoaa Wo uosjeJÅjsoq | usbujubajedsuolsjael | JOSIABJ
aUJ8]SY0 S/v [BUONBWS)U] H+H Jeseyodde Bøsag|04UOY YoyUO Hey Jo) Hodde siuouoyøuesuUoy J2a0 pn 'Buluyejsuesoj aopia 60 uoneudoJu | UesjesÅyseq IN
sasnoddes suejsul eJspis I op [e4s 196es ajjeldjouud JoJøJpon sojje ab JoAje J9 aUJejeynsal W0 Joy Wv Febjeapnsuojsjaol pow soljøjp 6o n saonej Hodde suuap
Bo 'Jageysjossonep S,H+H I Bøsegd|ONUOY HOAY JOJ ouJojeynse) je osjeauysaq paW Hodde, ua JopfoqJepn IUIOUOYØUJSSUOY "UDSUONYOJIP | IUOUONØUJSSUOY Je SaJ9)
-soddes 'susejsyanyejonuoy paa sesiaed Wos Vasjobiaje abipuosæan aJpue Jolje "Aso Joy jOdUl9Uo4 SUyNyspn Je JosjepuySI9A0 BlasjoUuoy4 '"Japoybens ajjenjuoaF
"PJOyJ9A0 18 "ASO 1944 oOdueoU0! 261 jeysJ0J S,H+H ye 60 'smyejs ajjejsueuy sqeysjessepep apuspjæbed op je apajjig epuosIAJeJ
79 JøBpn Buuauoddes aysIuouoyØø Uap Je JoJæJ yo JØJ4oJIp ojeyo]| Uap oAy JageysjesJonpep S,H+H Je e4ue Hony ey BuuæpJesesjope] UP? SSJUSYPUI [EBAY HoAH
"ILUOUOMØUJSDUOY JE SPAÆLY Jojje JueAoje. JO Jep siay "JeBulusAjdo apualajddns 60 Jajou esøjue Je JO) uspoybynu
ues as|aJøBdoswønysebuad 60 aouejeq 'asjaøbdojeynse Jepejwo usbuueuoddey Joe Joj uøys je Buuøjunofe Byssæwjobo Wues 'IspoddeJsesjeblaje Jopunioy
'Buuouoddes Bypeuew 60 Buusuoddengefpnq JopejWwo 1WuouoyøussoUoy In Buueuoddes sysluouoyø uogq jenuen Buunoosw H+H eBjøj jeys Jegeysjesiopep S,H+H
"JBYSJOSIO]
-Jep Hey Joj apuagøj seJøjpn Wwos 'uoneyyIssej4OyIsu Uap 60 BuuspJnaoyIsu soJop je JaBuæyje UageysjosJopep-H+H Asus op Joj JeA0 sepusaue Jep '"JeBuluyejs
juoWuojejs ooueuJen0b/Wuo0"HsnydH"mwwn ed uofSbinuay JO
CLOC SHELL 'G|
t
le
|
em
er
Et
Ø
al)
ET
|
DI3202v
mM
ta ” ta)
i Be
Dyner
re
my
bi
OCIS
"SuuesJoneseuobB ysiuo149js bipuæjsp)n) Jojje slAjep WOS J58||9
SpØøWWwey ySISÅ por sopjouje [ey s fuluessoyejeust wo 'usfuwessoyeJsust
19 39 Aspur Jojje Joynsoq ueBosesjopej aje3Ua9 Jep je 'sojejeque jeq "7'e' |
"usBuuessoesauof I asje6eyop sauasæuonye JapunJoy 'geyssefs
JANE JoWWOJJ USUONYBJIpP 60 UeBIoses|ape] 21SJ9AØ Jop Je 'sojejoque jeq "V'S
BUINMESAOJJBJOUDE) '£'L
"apisawwely sjegqeysjes ed 19jje/60 uod
-deJsje sjegeysjos | usbulupelogsos]ope] I Bunapana auuap 10) Jøbspas Jwes 'os
-Sa49]UI sjegeysjos 60 soulsJæuonye | 19 es snyyngsogye 60 -Jeydey sjegeys
-|aS JPIAJOAY 9 op.nA JØyJe ueBlosesjopej ajenuso Jop Je 'sojejøque Jog 'L'7'L
amynssoyge bo -jeydey '2'L
"spisawwely sieqeysjos ed JoJojseaul ojje JO) 16 jo buæb
-n saøb ajeuaew suonejeJ J0)seau! je 60 Jogqeysjos | UONEJ OL I 1934 UndsuÅs
Bo Jossols]u vaBu1upjoy saujaJæuonye Jopusy UeBJosas|opo| o|eJjua0 Jop Je
sopøjes 'ouesæuonye 60 jegeysjes Wojjew Bojelp spuaqøj Ua 18% Is opfogje suo
-HejeJ 10JseAul Wouuob eq UeBJoses|ape] 2JeJJUu29 Jop Je 'sojejoque 97 "L'V'L
owsæuonye 6o joqeysjos Wwojjow bojeigq "L'L
SES TES SEEST SES ESTERE ENT ERES TESTER
"| sobjøJ
H+tTH
osjepoj sjoqeysjes po jidswes 60 901 SoULBJÆæÆUONYY "LL
Bunejoquy
sabjøj usbuijejequy e
3SIAJ9p So6jøj Uusburejequy
SyYlL sob6jøj uaBulelequv eo
LL0t HOJ4 LYOdIH IONVNIAOD ILYHOdHOI
juowuojejs"eoueuJ2a06/W00'HsnydH mmm ed uofBBINU SO
CLOC SHEW "GL
kk
202
”
gu
IBJ
Sa
il
re
løs
TI
om ii
DE
i
Fe
Su
0C/9
JBASUESPUNJUES "TT
"MOJOY JOY
mod sgeysjes paWu asjouWa]ssSUDJ0A0 I SAL SJ adsl JASSSJD]U! SSUISJUDSSOJ
-Q)U1 je vasyls 60 'sU1910]S2AU! JopUNJoy oJUaSSEeJS]U! SJep [1 PJoyJoj sjegeys
-|es JO Jay nod J962jpoA ueBlososjopej ajeNUeo Jep Je 'sojejoque Peg "TUT
"egey sas | PJ0440, 1 Joss 9)U! as bin uosæn sejap Jwes Jajuessejejul 2)s6n
-Bia sjegeysjes Josoynuspi uebJoses|opaj ajeUD0 Jop je 'sojejoque jeq "IT
sensuespunjwes 60 Su19juosseuJ9a)u In UORE/ 94 1 4 jod sjagqeys]jos "LT
zenasuespunjwæes sjaqeysjos 60 jeqeysjos 10; BulupÅjeq Bo ajfo sausoJuossoJoJu "z
JENA oypng]n
op ed jeqeysjes ! Jay e SseJop ejsje Je JaysUØ ap Wo "ng Suns fe] Je 4903 Jo!
poybynw susosæuonye Jen1b ueblososjopej ajg1U09 Jep Je 'sojejoque jeq "Ty |
Jobøsso,
-sesjabenen0o0 1 Bunns 262) je ej) ouJesæuonye Jelæysje Jes Wos auoyisods
-Ip 94 je pan BøsJojsesjabeyon0 Je ebopøu je asjspusypob susBuues.so]
-|Jesauob uapn ea) Bis Jepjouje 'Jeswoy aq [IA pragnsesjobelen0o ]9 Je "1 gqeys
-DUSY JEJ Jep 'Ylqofø jep ey ueBJoses|opej a[eJyu2o Jop Je 'sojejeque jog 'V'y'L
bøssojsasjobeusnQ v'L
uobuwessoesouos ed spe) s | Je usUONy Op
Bo ueblosesjepaj aJsJ2AØ Jep Je JauWwojpow ofipwes Je 'sojejoque Jaq "Fe" |
STEEN ETS ES ET STIGE TESTET ERE SETE ISEE
LUE
"usuopsosbep ed J4und yoyu2 uaAy J Suns abe] ye 104 poybiynuw sulajæuo
ye sealb uebsosoas|apej aJSJeAØ JP IN 196eWp]n) I Jop Je 'sojejeque jeq €'E' |
Burejoquy |
JuaWojejs aaueuJ9a06;Wwuo0o9'HSsndH Am ed uol6binusy0o
CLOZ SYeW 'g|
Hå
==
ØB
SI03z
ERE
pre
el
mp
ms:
lp
dias
he
DØ
Åj ng
E
my
02/2
-Jssæwses|opaj 90 ofolsueuy USpP fn uonejes I Jenebdo ajsbiuosæan suis J966æj
-jsej 61ue Bueb ue ]spulu UebBJosasjapej 9)S19AØ Jop Je 'søjejeque jog 'E'L'p
eu sys/bae3s sus BU UBY Jegeysjos ye VO
apaJS 8 Jo JaoJNOSSOJ aJ|eisueuy 60 JeouajedWwoy aBipuaenpøu ap je Jays Bo
JayøJp Bie Bueb ua jspulu UueBJosasjapej 9)SJ9AØ Jep Je 'sojejaque jeq "T'L'y
. FogeysJos |
uosjeqeysIpJæn aJyIs je ed ylquoy pow 16ojens apaup.J0s210 sjegeysjes Job bæj
52] JØle BueB ue jspuiu ueBJosesjepaj aJe.JUa9 Jep Je 'sojejoque jog '|'V'v
Jeasue bo 1anebdo apaUp400N0 "LP
aenasue Bo soaebdo suebiososjopaoj ajeljuod jop Bo oJSI0nØ PO "bp
"1auoddeJsjeneany Jøbbinueyo jegqeysjes Je 'sojejoque joq '&'V'E
"ysjobua bo ysuep
ed sofipæjpn jepoyel [8 jegqeysjes ey JeBujusÅAjdo je 'sojejoque jog "7'L'E
""DoyeJ)ssuo
-eylunwuWwohy u9 Je6ejpaen uebBsosesjapaj 9|eJJU99 Jop Je 'sojejoque jeq "|" V'S
JopoMeu I) 48BulusåAjdo je osjoAIbBjy "L'E
susjedsuey Bo payuoqy "£
øl x4 JO Joy OduJooUoN-YSI sJobBiNoPpÅ Je Jesojd
-dns Bo JojylapnoJspin aaljq apuogøj [IA BUY Od Fe Bo
soddnafjuosseJo)ur eus91s49 S,H+H | UAsuay 262) 60 Bulapn
SUSUJBOUOY [1 Jansod afeJpiq uey speq Jey4M od ayJiay 'BuUlÅjs
-Jøpueleana] 60 YjosbuUJUuJje. Mo) 104 USPUI! JSYN NH OdUISDUON-HSI
ajeJsuob jesus wojdwr 60 jopfeqsepn | LOZ Je Jeqøj I Jey H+H
H+tTH
uabunejoque objøj Je a4YI Joj osjapunsbog S,H+H .
SELDE
I sobjød :
'JeasuespunJwes sjoqgBys
-|os 10) Joy od Jo6elpoa ueBIosesjopej je JU20 Jop ]e 'sojejeque Jag '1'7"'T
Burejoquy
uowojejs ooueuen0b/woo'HsndH Am ed uof6Binus NO
CLOZ SHeW "GL
kk
Masør
ZDZvU
HEE
= ny i"
i)
v
HAsmd)
i
Freie
ENDS
mm
et al
kr 1
el ;
02/8
sjegeysjos jessedg BO Spuayyæp Ja Up Je 'eJyls Je ed Yljquay poWw UuepJoshuru
"JoJo us JeBwouuob 16ie ueblosoesjopaj a]sJonØø Jop ]e 'sojejaque jog "174
JoUSpIOSBUIUJSUOT TY
"spisowwaly sjegeysjes ed Jojja HoddeJsse
S/v jeuoyeuau| H+H | Suojew Je esjegudo Joj snyejs Bo jew
Suuepes WO S4Y! soup saJøbapal Jap Bo 'S/y jeuoneuau] H+H
jeqeysjesdopoW I 19|je neoaluuseouoy ed jewspoybipjojbuew
ayyluoeds abjøno 60 spæs)sej je JN punsf usBuj apuosJænnu
Jo UDSjeJÅj seg Jopun poybipjoj6uew apuUsJa]sisYe UDP Je JOSÅ| |
"UDsjapej
Ja seuossed je Buuonn.JyaJ porn apueløbje Je Wos '1a9U9jsdW0Y
ajjeosawwoy 60 ojjguoissejosd ap Jep J9 Janewnn usWw Jamysod
18 UØY Je WJO 1 poubipjolbue Buleuo jeuogeulsjui 60 19)
-euoleu 'uonguossældo ysyeboo6 In pjoysos I Bipjojbuewu suæn
S/Y [euoneulo)u] H+H jJegeysjesJopou I uesjepej |eys 'Ysuep
JO W93) feUOeU Bu! Je U9UISOUON-H+H Je 'Je SSJOpPUSNJOUE |]
"WWW Foyjeuoneu 'Uøy VJopje
11 pjoysog 1 uogeulwnysip Uuspn 6o aueseJyeJusjedWwoy ed snyo,
pow Joys uas|epej I JeBunms n asjeusæupn 60 Joy Sejsdosbur
"AS Foyjeuoneu Bijeyssoj pa syesue je jesoq Ja Jogeysjes
-JoNep 91S0|J ap | Sule Bulnssopej WosoBy 'apulay us Jo6euew
SOUEUIJ SAnyoadsej sawegeys|osJoyep Je UD|opA|ey pPUe oJaW Jo
"eq esuewwes 16pjojbuew esbo Jasjepej souleqeysjoslohpep
Je 91soj op Je NesAlUUJeDUOy eg "UØy Bo jenjeuoneu Jopje "190
-ugjedWwWoy 'obBijjeyssoj Jojojuesæjde spesue ap 6o "(Jauossod
GL puUo oJJæj) 9] [I] Je6ow Je uogesjuebBlo ,S/y [euoneUus ou | H+H
easy uesjep
-JÅjdo 10) snyegjs Wos Bulujæsjew uls |enes Joj Jøbspas apissowwofy sjegeysjes
ed Jejje/bo uoddejsJe sjegqeysjes 1 UsBurlujelagses]opej | 60 [eW aJeJ4UON 19]
-jæsysej UeBIOSoS|ape| aJSJOAØ Jop Je jues 'uøy afboq Jo] Jepoybynw abBi| Je Jop
je Jopunsoy 'Jonesaluses|opej sjegeysjes I poybipjojbuew oJy IS je JOL Jojoyanye
sjegqeys|os JapøJp Je HoAy ueBlosesjapaj 9)SJ8AØ Jop Je 'sojejoque Jog '7'l'y
TESTEN TE EEN SETS ET SUGET SETS SN ENT ESS TESTS TER
H+H
1 sobjøg
"apfogqje sUBUONY9JIP
pow |01Ju0y aAøpn [IA Jep opew uUsyiay ed Jopunssy Yogeysjes paw Jo3Uu0!% af
Burjejoquy |
juawuojejs ”ooueuon06/Woo"'HsnjdH Mw ed uolbbimus LO
CLOC SHE "GL
it
ie
I
YE
mp
nakke
ln
ZDEv
i
L
(Fur
Amen
|
I
nt
i
il
BUZGED
02/6
bDulujæsuswwes "L'g
BuuosiueBio fo Bulujæsuauwes suebloses]jopa| 9JsSJ0AØ Jog 'G
"astaJappawsqeys]as U9 T SøsAfdo rexys Jeloq PAYSLIBA ap21U9AJOJ
uop 30 asJopa] OST gep Uap I osJ93ef op suapueuloj Wo Joey "UaUoIpenp 30 osJol
-Å3saq 93L1AØ Uap "Uapuewoysæu uspuewIoj woo Sugopsploqie BI IBASIOJ Ud SAINTS
Teys Jac ”uog un o4uoy 30 as[apoa apaup10olsn0 up JoreAoq uas[314]soq Je Fe Surts
2 Io[Solspjoy ro] 2ATSNDTUr tWuolog SuruynysagsosJaldgsaq U2 9881f9J0J Jop TeXs 'asTapoJ
ST sep map I oSelfop Je J3II2AJION Iopunloy eger sJos Joj Joresdo ar Jæs aJøjpn ye Wo
uopuewoJsas[2IAsaq JopotWue sIAasosJoseJpun WasJalAJsaq STAT 32 'sajejaque BT "FE
Jojwes 60 slAljeyue epfegqje sauseue]
-pou Jo) Jobuiujæspn.o) obinw 1spoq aqeys je ed wIquoy paw 6o apfegqie sjou
-ebJosos|[ope] I UsjeHANY eN als Je ed yquay paWu auJspøWw 1apoj 60 JapjeypuI
ajosjueblo ueBlosos|apej a]SJ9AØ Jop JO) UepUeWJo) je 'sajejoque joq '£'S'p
"JBASUE
So 19)01d Jenefdo suspuewsoysæu 80 sUspUBUIO] Je esJeAl sag US Jepjoyepu!
wos 'asjoauysegeneldo Bo -spfeqie ua sapfeqjepn soap Je 'sojejoque Fog "T'E'p
"UapueWJo] 10! Jouyedsbun
eds Aanyoy9 ua 19 16LAØ I 60 pjeuoj suapueulsoj je opjæljn I JezaBun) Wwos 'ueB
-JOSOSJIBpOJ] 9JSJ9AØ Jop JoJ pueWsonsæu ue sobjæn op ]e 'sojejoque Jag "V'S y
uebiososJjapa] 2]S49AØ J8p 10) Uuspueuuoysæu 60 USpPUBUINOJ '£'p
"aueBosos|opo]| 0) ap WajjoW 16UAØ | UONENIUNUIWON [| Hues ueb
-JOSBSJapPO| 8JSJBAØ Jop | Suuouoddes abijeyyænsn 60 asjæld 'sfipyes suou
-ONYOJMIP [1 Aeay Jobbænsej Jepunisy 60 'uaUonoJlp 104 uapJosBulujeLJoj UD Jop
-u9%p06 60 seBwouuob ]Øe ueBlosasjapaj ajsJenØø Jop Je 'sojejoque ]Jaq '7'7't
EET ESS ETTEREN EESTI STER
HTH
"noyoq 60 P8YWIOSYIIA
SITET Æ
JuaWojejs aoueuJsa0b;woo"'HsnydH 'Amm ed HofbbInU LO
CLOC SHE 'G|
D2L
ene
FOSS HAS]
lee li
k å
BH
Wi
j
Kg
es
F”
i
WSI0
ar eg]
es
oe
ED
0Z/0L
Joj Jues ”poybipjojbuew Joj JopunJey "Uebloses|apej 21SIoAØ Jep je usBuiujæs
-uawuwes 101 sajøboapal usBulujelagsosjopej I 10ye Jop Je 'sojejoque jeq "f'L'G
saefdosuonesiueblo spusn |
-ÆJy Jues Jepay4Wosy/IA eyspuejuapn 60 aysuep I 'Bjeapnsoes]spoj 2AlsSN|YUI 'pel
-suÅsjy 60 UosjeJÅjsoq JeUonyeJIp I Jøjsod sepunioy 'Alsaysosjepoj aBunø sou
-sajepipuey Wo SuiusÅjdo paW JeauajedWoy sJøjepipuey apojnsdo op Je oas|sn
-uysagq U9 sapuaspn 'uauspJosbep ed Je uebjosasjapej aJsISAØ Jep ]n Bjea JoAy
'Buwuesoyelsuob In uasjopjeypul paWu UsWwwes Jop Je 'sojejoque Jog '£'L'G
"BuiupÅjeq sopbejjn 'ieauajedWoy souejepipuety Wojjo uw
Jojjidswes Jwes Bueno jeuogeue)u x; Woses 'Japje BO UØY
pue uÅsuoy aJpue esfo ep "puejql as BUÅ Jojje JEPUIAY SYyI Jop
JeA Jojepipuey je Bulubeadpn s6ljapua Uap pen uew "ajepipuey|
oaJBUA jwes Joyepipuey abijepuUiay ojuajedWwWoy JeJooNnuopi Jop
Aeg asjeJÅjsaq apuappis Uap Je uebulapn.syes p3A 'peybipjo)
-Buew 10 6o as|eÅUol JO) Jenoyoq esfo uaW 'JaauajadWoy op
-ssæJyed ap JopjAjdo Bujujæsuawwes apussænnu sues|olÅsog
'usBuwessojjeseuob ed
seJseJoy Jøq 1enuense Wos '"JajepipueysesjalÅJsaq sÅu eyjiny 60
'sojnsdousf søg WOS VoWuwajpaWwsos]oJÅJseq SY[IAY "WUO UDSJoJ
-Åseq [1 Buynspul powu oWWoy jeys Bulenjenonjos obijie suos
-[eJÅJsoq Je SUJSUOISNINUOY poW ]pjoyuewwes |oJdaauojedWoy
sues|eJÅjseq Je punsbbeq ed 60 uspuewiojsesjeJÅjsaq paWw
uawwes op 'bjeapnsbulsuUIUOU Je jolejqeje Jey uasjaJÅseg
"opje 60 uøy 'Buleye jeuogewou eq | uogejes 1: peybipjojbuew
Joj jenoyeq | 60 esjeÅuJoj JO Jeaoyeq [ UÅsuay safe) Jop [gys Jojepipuey
o£u je Bumspur 60 uaBulujæsuowwes je uaBulapJna pan FeuebBlososjopej IN
Jojepipuey Je Suynspul 60 asjebjæanpn Joj ssoojd jueledsuel) SUJsuWe|pow Jo]
bo bipun.b "eWwso uo Jejyls ueBlososjspa| a]SJSAØ Jop Je 'sojejoque Jac "T'L'G
"JEJSY JOSÅ| I
sawJojpn søg ueBlosasjopej a]SJSAØ Jop Je uaBulujæsuowwes Wo usbuuessol
-[eJouob n usbunnspy| "uopisauwefy ed sasøbbipuayo uesjenuysogsouajedWoy
je 60 anede aus aJøjpn ouuny Je J8NW jspoq JO J2A0 Spel jeys jep Jeouojed
-LUOY SYflAy Jenny seg Je UeBIosas|ape]| 9)SISAØ Jop le 'sojejeque jaq 'L'L'G
TESTEN TESTE TESS ESSENS TRIT SETS ESKE E: HD: sobjøj
HTH
1 sobjød |
Burejoquy
Juawojejs” aoueuJen08/uo0"HsnidH mmm ed Jo binUuayO
TLOZ Se 'G|
IDVDZL
i
|
132
my:
Wim
ak
==
i
AR Re:
i
(i
1)
Ut
ae
"n
mu;
un RN
Kg;
sa D
rn.
i
i
OC/L I
Jod sy) uonejsJsBuujeuo) Smussæan ue Yey saey Je ajsauos Jep JOJ USpuI
"Joss 9)u! sJæuonye apusJe|JoUoy Ua aJajuosæjdal 'uebosos|epa] 21S12AØ Jep
Je uapaw wos pue qeysua6e uspue | qBy Ses JeJolD0Osse ]9 Jaja UaUJBOU0N og
-8%SJ9S 21) Beuapon oJøjs jebejpow ssey 'geysjes JaJojoosse 19 Joe
jegeys]os I Jopfaqjepaw spuspej 39||e USUONYOJIP je Wojpauw jelæn eney Je g as
-SBUDS Sp JOJ USPUI JO je aJEA ey yl opuspjæbed usp ew bibuæyjen aJcæa je J0+
'Jossojouuæs je 61buæujen
ajpuey u2e4 UeBIoses|ope| a1sJ2AØ Jep Je sapajes 'abibuæujen Je Jouwojpawses
e -J9po] 96jeasbuwessojjesauob ap Je Us|spajey Jspulu Je 'sojejoque Jeq 'L'p'G
poybibuæyjen sueb1ososjapa] 9)S19AØ JeC "F'G
"noygq Sjegeys]ss [I] PJOyJOJ I 161ssæws)ølsuoy
Jo Jouwojpow Je Jojjejue ]plAs0Ay 'Jefoasenao bBuyWuessojeJsuob se Jioauy Je uos
e -Jopalegso pawu asjopulgsoj | UebJOsos|epa] a]SJSAØ Jop Je 'sojejoque Jog "7'E'G
Jane afeyop je 101 poybynw sey Jowwojpow ojje Joay 'seo
-oJdsbuiunjsaq anyeye 60 Jjeqap Anyngsuoy us e6eJoj UeyY Jop Je 'pua aJJØJjs JO
e ey ueBJosesjape] aJSJOAØ Fop Je JouWwojpow Je Jojjejue Je 'sojejoque Jeq "L'8'G
uebosasjapa] 9]S49AØ Jop Je JouWojpå [e]uw EG
"so8jepdo
Jøq geyspunybes 60 sausjedW0y SaUJSWIWDJpPaW JOAYy JopeWwo Ja Jep Wo Je
e Buuop.Jna ue Jebeje.so) re uebaosos|opa]| 9JSJOAØ Jop Je 'sojejaque Faq "7'7'G
Jogeysjes [3 UOYNPO UI U9 Ja6ejpow ussjop
e -Æ1Jn pen uebosas|apa] 9JSISAØ 19p Je aWswuwepoWw Je 'sojejaque oq "1'7'G
Uu2b4OSØSjape] 9JSJonØ ]9p Je JoWuwWojpow je asjouueppn) '"Z'G
"oouajedwoy obiiæs sJeuWspoW aljayuo op
uobujejoque abføj ye aYYI Joj asjepuniboq S,H+H oyYI sobjø i Burejaquy
SIDE
kl hm Juowejejs esueu24106/409'HsnydH Am ed on USNO
CLOC SYEW 'G|
OC/cL
"SIA epUo|InSsSpPo2JN jegeysjes Joj Ue ed saJøjpn UuBy
AJDAU YONUD UaAU Je 'pUD Aloay 2J8|) Bis Jobejed ayyt apuawuoy pen je sepejes
'apfoge spuspjæbed Jep ed afn.q je J6ipusapøu Jo Jop på JeboWw Joay JeJsp
-Jna ueBaososjapa] aJsJoAØ Jop Je Wojpow 1eyue Uonuy ]e 'sojejoque Fog '|'4'G
AaAysesjape] 2upue je 70jjejue Bo juouobBebuo sousmwslpoln '2'G
"Uuspoddessse | sesÅjdo JopøWw e]pjoyje Je
10J|gue Je Jes 'aoyeq sjogeysjas | PJOyJOJ I J61ssæWs]6lsUuoy Jojje 1BIpusapøu
SaUUØYS ]ØWAØ I Jop Jeu 60 'uejdspfeqje 60 -apøw J6ensej Uefsnsoj I u9 n pjoy
-UQU I JbiIssæw obo. sapøw ueBlosasjepaj a)SJ9AØ Jop Je 'sojejoque jog "1 '9'G
SUOAYUJDPØJN '9'G
VIN
"uoneuosældeapfogjepew Wo
Jojbe suafuluaibaojsqeysjes SpAuUoq 1e 16jen Jey auJopfegqjepou Joay 'Jaqeysjos
Ijesoy esjopuanue sjegeysjos Jo) 60 bjealspfeqiepaw Jo) su19|6o. 10) saøBep
-aJ opisaewwely sjegeysjes ed Jejje usuoOddejsse | Jep Je 'sojejoque Jeq 'L'9'G
uebiosasjeps] 9]S40AØ Jap je Jouuiopow 9)bjentopfoqiepon "Ge
”abibuæuyjen 10) søsue UEBIOSBSJEpaJ| aJSJOAØ J9p I Joyep
-IpUuB4 SÅU WO 'sosÅ|do Jep je 60 'sbibuæyjen 10] Jasue Jjop VoWuojpoWw oy|IAy
JesÅAjdo 161je Sue6B us jspuiu ueBlosesjopej a]sJoAØ Jop Je 'sojejaque Joq '7'7'G
ETTER SEES ELSE ES SIDENS STEN TRES TESTS TEE
] soBbjøg
H+H
"obibuæuje Wos so)6e3)
-aq ulos UauosJod poWw alle Jæu | SJæan Je|Jje Ve 71 pue aJaW | ueBosos|ap
-2| oss Ø Jop Je Wopaw Jejæan eneuy Jegeysjes paw uoyejussældalsasjope|
SpPUSSPÅAJY JO JOp JOAY 'geySJos ]9 I JØPJAJIP SJæAn IOSIA9J UJ9)S49 Soy Jouyed
Jo||e yesue josæan oaeuy Je 21) a]seuas ap JOJ USpUI J9J/9 SJÆA 'geyS]|es J9J0100SSE
Je J91je jegeysjos pow (asjepulqJoj opusJens]n pow Jagqeysjos | Wojpowsesjopo]
19|je søpuelone] 'apuny æuonye 'Jesue Jojje Jeuped Wos 9)Y9JIpU: Jojje Byluos
Burejoquy
uowajejs aoueuJ2106/W400"'Hsn]dH Amman ed uofSINUuaLO
CLOC SHEW 'g |
IE
le
|
smtp
Be
i
"i
,
MÅ
tig
i ir
032
lg
En,
i
i
|
re manner]
se i ED
|
me
ul
ÆN
OG/EL
"JOUONEYLIBAN obllæs paW Jouwwajpow Je J8p
weauy '6o Jauwojpoew abibuæuyjen ep Ja Jap Way "Wo BujusÅjdo jues 'puæuo]
souabjeapn Japunlouy 'jeapnsesjopa] aljs4Ue Jep I aUJswWopaw ed susuaeu
wes 6jeapn pany I Jopøw Je Jejeue Bo gøj sjeje Uoeyangye asbipuasæan seusb
-[eapn "Ialossiwuoy sauobjeapnsesjope] JøbBiuayo spissuwely sjegqeysjos
ed Jojje us oddejsJe | usBulujeJagsos|opej I Jeqeysfos Je 'sojejeque jag 'L'0OL'G
(1094104) BjenpnsesjopeT 'OL'S
"apolodbjean ojjenye usp je jeqøjpn Jwes 'pajs
Foepun) Jey jagwuwejpow je Bjenueb ]piasoay 'ueBlosos|ope| 9JSISAØ Jop I uepæl)
-pur sjouuepow Jo) jej4undspy JesÅjdo uspoddejsse Je 'sojejaque joq "Z'6'G
"Burwesioyeseuab sJæulplo usp ed Je ueauy jen ed Ja 'ueBiosasjape]
aJsJaAØ Jop Je Jauwsjpaw 9)bjeasbuuessoesouob op je 'sojejaque Jeq 'L'6'G
apouedbjen '6'G
JaW
-Wopawsas|aJÅjsoq a1/s4U9 op ed uaJspje Wo Bo uasuælfsopje WO JaBuiusÅj
-do Jopjoyspui usyoddejsse je 6o 'ueBlosasjape| 2)SJ9AØ Jop Je euJauWwojpau
Jo) osuæsfssopje ua Jopæsjsej 2Uu1916æjpan I Jegeysjes Je 'sojejoque jeq '1'8'G
aSUÆJDSISP]V '3'G
TESTES SEES SES ES ESTERE TESTS TER
SEE IS [OR i
Jaesgqeysubol je Jegqøj I Jpenpul Je Wos Vanded
-ipacen ajusæu op je Bulupjoyeq sjauWwajpow | seBuupuæ ap ues UVafs jauwej
-paw Wos 'Jageysjos supungJoJusoUuoy Jegqeysjos palu ap 6o jaqeysjos | opuou
-Bi| 60 sjuessem '"Jeuondo Vonye jejue jap 6o Jane Bdosuonesjue bo spusræJy
jwes JopayWwosyJIa &yspuejuopn Bo aysuep I 'Bjeapnsas|spe] SAisn(4Ul 'peJsuÅs
-a 60 JosjesÅjseq '"JoUuonyeJp | Jejsod Japunsay 'Wonysos|joapaj abiJnø sopuap
-jæbed uop 'Bujns sapuspjæbed usp :ueBJosos|apa| a)SJSAØ ]op Je aUjsuWwe]
-paw WO JaBulusAjdo apuobjøj Jopjoyspur usHoddessse Je 'sojejoque jog 'Z'/'G
Burjejaquy
JuaWwojejs aoueuJ8A0BjWuo0"HsnidH Am ed u0BSNUBLO
CLOC SHeUL 'G|
0C/b I
syeyue ap aJsp.Jna JØle Jebunpuæ ajjen]jusas ueBbJosesjape] 9)S1SAØ Jop ejejeq
-ue Jwes Joje)jnses 60 Gulujæsuswwes 'osjeJJøjs 'unyyngs saulaueBlosasjope]
eJap.na 16e auebosesjapa] 0] ap | sapuy Jap 'Buuey sa 60 uopia 'aausjadWoy |
usp aJopins es uasod Je asjobejeJean I sopæsje opeWw je sauuøys Jsp 'py |
uay lay oaibue Bo sod uaaib ue | 60 Jaueblosasjepe]| 0] ap I SSAÆJY Jop "ou
-OEMUeAN op oAlysoq Jane do apuspalaq.o) apuofhjøj ]spulu Jey Wos 'Bjeapn
e -sBUlJeUlWou Je Jopæspou Ueblosesjapo| 9]SJSAØ Jop Je 'sojejoque jeq "Z'0OL'G
"1obujejeque 60 JaUO0ISN|4UOyY
SUOISIAQJ SUJo]Ul Uap ed Bulubjøjdo susuonyelp Ja6ealanao 6o Ja5pnq SUOISIA9LI
auUJaJu up 60 UOISIA0J UI9JU! [onU0AB Ue9 Je UeJspaj Je asjebipaysje 60 as|e]
-æsue 'osjabjænpn Wo Jebuijejoque paw JewuWwoyWwos 'pjej j9A16 1 Bo 'UOIsIA9J
e UJOJUI UD JO] Joaoyoq JoJspJna 161e jeBjeapnsuoisiaol Je 'søjejoque Joq '"9'0L'G
"oUJoBUIUIUDAJO] 2 UuonejeJ I esBo Japunsey OISI
bo Japaylsyyisn 60 vVaned apuoejsuæu poaWw Jauonyesuen 'uøys abissæuisgeys
-ubo afipuosæan 'JepeJuo ajsånuesæan ep ed sisyeJdsgeysubas wo uebloses
-jopo| 3S19AØ Jep [1 Jojonoddel 60 Ja6easeanao Buuouoddel |alsueuy Uspue 60
e usuoddelsje je uasjopusypob uspul jebjeapnsuojsiaes Je 'sojejeque Jeq 'G'0L'S
"poyJew JeJejnbos
je ed jepuey IN Jebejdo Jenye Jey Jap Jogeysjos I pjoyJojsuolsiaes bo -sqeysubol
wes pJoyJ0, ojjsisueuy pow Buneys 60 | 36spul jeJajepdo us Jey Jop je 'DuUl
-æjJe 60 qeyspuny6es uepes Ua J9A0 JapeJ UauWes]n Jebjeapn Je '6o jobjenpn
-SUOISIA91 JO PUBLUJOJ JE 944! UeBJOsSosjepe] aJSJOAØ Jop JO) Uspue Wo; Je 'seJ
e -yis jebjeapnsuoisiael je usfujujæsusuwes poa Jep je 'sejejoque Jag 'f'0L'G
"Bjeapnsuois
e -1A9J JBiuaBo Je Jopæspau uebosoasjapa] aJSJSAØ Jop Je 'sojejoque ]oQ '&'0L'S
==
"Obi Pa
e -Buæujen io Jouwopow sbjenapnsos]ope] Jo Je Jejjeuolj Je 'sejejeque leg "T'0OL'G Én
EET ESS ET SEES ETSI ER TEN TERESE SIS ER Bunejoquy i
É ÆSCER E
H
hlL
HÅR
juowuoejs"aoueuJon06/Wwoo"HsnidH mmm ed uofbBinua NO 7
CLOT SHEW 'G|
DIE]
OCI/S I
”yelsy aulojeynse 6o ueBunenjeaoajes paa uspewshueiwo Wo sasÅjdo usyod
-dejsle 1 Jop je 6o 'uebloses|spaj ajsJsrø jop 1 saføJp Jejeynse. Je 'uspuenuloj
Je sejsosoj uebJosesjope| 2)SJ9AØ Jep Je usBunuenjeans Je 'sojejoque jog '7'11'G
'saJen|eae 16le 19)8ynsa 60 Bespiq siawwe]
-pow ajjenpiapu: sjep 60 suebjosesjopej asJonø apojwes ]op Joay 'eunpaooid
-sbulenjeaa u9 Jo66ænsej ueblosos|oapoj aJsJoAnØø jop Je 'sojejoque jeq "| 'L V'S
U9U0149Ulp 1 60 UuebBlososjope] 9]S40AØ Jop I jepfeqse je BulonjenJ 'LL'G
"Jeqeysjes I U9UONY BNP WOS 919A16pEJ au
-sejsye owuwes epuonue Je JeBpun bjeapnsbelopen 19 Je 'sojejoque Jeg "6'0L'S
"apuaJøbysap]ÅJ 60 SpPUDSIAJAL 'J49JJOY 19 UDUONYOJIP
Bo ueBJosas|jope] a)S19AØ op | jebeapen Wo uauoddejse | euaBulusÅ do
je 'afeaano Bo 'USUJSOUOY | JSPSYLUOSYIIA eJpUe eJj Jejægeddo usUuonyeJip
Bo UeBIosos|opo| oJsionø Jep Je Jouwejpaw 'feapan apajwes Jep WO USpIA
oney [gys jefjeapn 'sjespu sopuspjæbed uap je uafunsp.Jna 60 yiyjodsbeopon
sjegqeysjes pa as|aWWa]ssSU2J2A0 | J2 Jebelepaa Je 'aJyls ues uauonyep 60
ueBJosos|epoj aJSJOAØ Jop je JeuWwopow In Beuapen wo ueBjososjapej ajsJanrø
J9p 1 Sejssoj powu auWwoywoy 'asjepusypob suaBuwessojjeJeuob Jo; prJoj
asjepusypob sueBlosas|apo] a1SJ2AØ Jop ] UsUOny ep 60 ueBJosos|ope] a]s
-I3AØ J9p Joy (Buluuøjjesjuarueynou! Joy sofujsBulujes apaupl0J9n0 Jopunsay) USyY
-Yodsfe open oh spu ueneBdo spuspalaqso) apusbjøj Jspuiu Jey Wos 'fjen
-pnsbellapoan 19 Janæspou ueBJosasjapoj 2]SJDAØ Jop Je 'sojejoque jeq '8'0L'G
EET EET EESTI EET EST ES TESS STS STT SE |
H+TH
i
ÆSCER
"SU
-saueB0sos|ape] [1 Joyepipueyéy In Sejsso) uebJosasjopaj 21SJ9AØ 39p | 91 Aspul 60
asodsasjopej | Joyepipueyq In 'suseueblosasjepej je Jauuojpaw Bo Jasæuonye
Jopunsoy Uauossed ajuean0ojes 21) SejsJoj afsnleno "Wwoloy UeBIosasjope| 9)SJOAØ
J9p | eJonvoddeJ jues Sune 60 uspia 'ssuojodWwoy sJouuwajpowsesjopoj
STEENS
JuoWajejs aoueuJ9105/W09"'HsSnidH Avam ed 1olSbmusyO
CLOg SYeEW "GL,
Bx
il
>
SER
tater |
anse
vr
i
É my
it:
an
sm
I
ul
i
pre
pe
ar
sg
å
iz
az
el
Fil IDtn
0C/9L
-Jopoa us Je [op |eqelea uo je Buluofdo sIAJSp 39] JO |9Y Je "Joly Is Jaap USNSYN Jo
Bo 'sjop ajqelean je Buuøwpn Jo; pawegjew fo Jauouseynse WO pouJe|4 Je
261s Bue 60 OY ed auJesæuonye Jo) uasjageysipJæn 60 Jolsu obijeubeljed 'Bulu
-Uølesos spa] Wo|au Suujæsuswwes jajsouegjegje Bo spuossed US SaLyIS 'aS
-je66æapon apojues Uasp Je afsp ojqeuea op Jo) Josuæsb sopæsjsej "1ejuauod
-W0Y ajgenean Jepjoyspul UusyyModsbel pen say 'Jop Je 'sojejoque jeq 'G'1'9
"JajuauodwoysbelJapon ayjeyue op Wajjew ueouejeq Jo) punJB [13 1966]
Jop VALSyIY op Je osjaalyseq ua Bo "ajuauodwoysbelsapon a]JsyUe ap Je job
-[ea JO) osjepunsboq ue Japjoyapu! Usyynodsbe Japan Je 'sojejaque Jeq '7' 19
"uauonheip Bo ueBJosas|ape]
a]SJOAØ Jop Je uasjebbællepen | JeBpul wos ausuodwoysbelspon op Je osJoA
-uysag SpU9WWØJpPN UD Japjoyepu us odsbeJspan Je 'sojejaque jeq '£'1'9
. "BuuesJojjesauobB sjegeysjes
ed sepusypob uoy JaBuupuæ fo usy4jodsbejjopen je sojejoque Jag "T'1'9
"Uuauonyenp 6o uebBlosasjopej 9]SJ9AØ Jop JOj
ymodsbejlopoan ua Ja6elpen ueBosas|opaj aJSISAØ Jop Je 'sojejoque jeq 'L'1'9
PpIoypu! 60 UuuO) suoyy 1 jodsbeuapen 'L'9
Bejspoan suosjapaT "9
"ueBJo
-SaS| pa] 9)SI9AØ Jep 10 så66æjsso uaBuuonjene je Jojeynses Je jues ØD ep
apualansiurupe uop 60 ueBlosesjapej| a]sSJeAØ Jap Jo) uspuewso) wajew 6ojeip
Jjejosjewdo u9 poan saJanjene 16lue epfogjewes sajap Jeyesony 'eJnpaoo.d US
Jloabbænsej ueBlososjepej ajsJonø Jjop 60 ueUonyoJIp Je 'sojejoque jeq 'f'LI'G
TESTES TESTE TES SES ET SIDSE ES TET REST ESE TS] T
CSE
H+FH
"JONSJLY oJB [4 oyes]sej pnJo) Joye 1ojeynso Bo apfogje sUuaUONYAJIp 1919
-njeano J6le BueB ue Jspulu uebsosesjopej 9]SJ9AØ Jop Je 'sojejoque jag '€'LL'G
Burjejaquy
Juawuoyjejs ssueuJon0b/u0o0'HsnidH Mw ed vous O
CLOC SHEW 'G|
,
i,
ør LE I
ZU!
mn
i
i
prut
i i i
sp ve
Fw
ST
sj
i
i
Eb
i
Fr
i
far
Nar
Sy
He
Fenejs
i
FSL
OCIZ2L
VIN
De Japoan spejlues Jap Wo ueBulusÅ [dø je jop ue Wos J8p je 'sojejeque Jeq "79
"Usyyodsbejlspon pow uaBuæyuswwes Joj sal
-ølapel Jop Je Bo 'UaUJeouoy I Jogeysjes opue Bo jegqeysjes 83; Jo bejpolu usuo
-Iyolip 60 ueblosoes|opa] aJsJenø ]op je Wojpaw yeyua uony 'Selapean apajwues
jep WO BulusÅå|do sealb jegeysubaJulsou0y!/-sJe | Jep Je 'sojejoque Jeq '£'7'9
"BuwessogesouobB sjeqeysjos ed Bulujejeg susepueuuoj | sapunsbaq 60 sol
-E|4104 oSJeAo Jaya susp Bo 4jodsbejsapoan sjegqeysjos Je 'sojejeque jog "7'7'9
"opisewwefly sjageysjes ed sasøfsBiuayo
usy4NodsbelJopeA Je jues 'usaodde.s.se | uaBulujulagsosjepej | SojejW0 Jep
-Joypur Je Bo 'Bljenyssen0o 60 ey Je uayy Ods be open Je 'sojejaque jeq "|'7'9
usyyjodsbeuspen Wo BulusAjdo "Z'9
"BelopOoA SJE 0] 2)SpIS op JN Jejeas Jop "pæn
uo Jøbpn yewsyewu asjesøbypobsosjepælJje WO J9jelje Je 'sojejaque Jeq '6'1'9
"CLOG FeJeJOJ
Je 79gØ] I Ye spusyinebegn pow Feuouowojdwi aanq |1A [ns
-nejy uepes Us USW '| Log JO) U2UONY Ap JO) aUJabulupJosusw
-BHOUL | JebejpaWu ayy! INsnejy4-Yoeg-me]o US Aejq [fe ua pen
"abn bela sejaua ny op spusbjøuaye Jep JabuiusÅjdo je Bejpunsb
ed ejegpn Ja Jap 'ejepueuøj] ojgelen je Burejegsbeqn SIAJEP Jolje [sy SAæJy
je epjæjjn ofæs Yoy I JN jegeysjes Joj je U9 Jejsysej 'ojepueuø] ajgqelen Wo
Jojeye Jopjoyopul Jop 'uaUon op Jo) Jojeyesbeapen Je 'sojejoque Jeq '8'L'9
'SOJE| MIO! Jes Jjej4undspasbunepjn ed uesanyspowew Bo
uassnysBulusøjpu! WojjoWw JepjoyJoJ "usbuep]n Joye Je g sep Åupn auuny 1s6ypn
Jøq 6o ysipouad sojopjn euseuondo 'sap 'apuaeaJonel aJæn awsuwuwesbord [eys
Buuuøje joJosegqonye paWw sauuøjje UaUONY op slay Je 'sojejoque oq "/'L'9
JauweJboJdsuondosbuiube) Jojje -enye powu
souUuølJe AMY! UeBIOSOS|opa] 23SJ9AØ J5p Je Ja poW Je 'sajejoque Jeq '9'L'9
uoburjejoque objøj ye a4Yl Joj osjopunsBoq S,H+H
HTH
STRESSE
1 sobjød
”JeJopuejey Je puo aJaW J210 bis Joyyæs ojeyesfe]
Bunejsquy
Juowojejs ssueusen0b/woo'HsnidH mmm ed 1olBBinus NO
CLOC SYeW 'gG|
IEL
ii
Amp,
3.
ARE
RÅ
r
aa.
t
re
Ia
hartilie,
y,
feer
Ey
i
ir
AS
ka
0/8 L
po SsjopulqJo) 1 os Hues el apaup012n0 bo 1b0je3s sjegeysJos je usBul.
-os1jea Pau Jjepunqio] Je Jap "oisu obissæwsbBujujelo] ojsbluosæan sp JeJs0y
e -Huop! Jøle Bueb ua ]spulu UueBJososjoapaj a/e.JUa0 Jop Je 'sojejoque jeq 'L'1'g
IOISU Je UOHENUNUBP| "L'8
J03U04 Uojut 60 KUL SONISIN 'g
"aoy Bis JopAUY Jop VpaYyJSNYISN a|jenUueAs
pjes 39416 1wes Uopoy punJ6 ny 19661 Jop 'Jebulujæspn.o) efæs ajjenuono
ap aaisn(4U1 (us bulujæspn.oj uJ8ou09 Bu1o6B) up jesyoj Wo Bulujæspn.o) Japun
Joys uasjesbæjesgqeysuba. WO "| Suns 196) Jyoads usuoddejsJe Je ssjep
e -UusypoB Bo Buypueyaq pan ueBosoasjopaj aJSJ9AØ Jep ]e 'soajejoque F9Q 'L"7"'2
usbBulujæspnioj Uu19oU09 BUI0£) 'Z' 1
"Aoyegsuoeuloju! souJsbeJjpoWw | PJOUJOJ I JUueAOJoJ Jejje josæsyed sauUuøysS
Jep Joay "JabBuiusÅjdo ajjelsueuy-oyy 1 60 aljelsueuy ae opÅ po sajejddns
e 'Buusuoddes ojjejsueuy aBuaø uap Bo usyoddejsse Je 'sojejoque Jag "|'L'2
JoBulusÅjdo 84249] 2USBIHSPA "VZ
(Guuouoddes jolsueurj) osjobbæjesqeysubog "2
'esgeysuboe apussæanbuebi jep Jo) uebioses|japej a]SJeAØ Jep In Seopen In Sejs
e -10) JapuaypoB usbuwessoyesouob ed auJeJæuogye Je 'sojejeque jog '9'7'9
"Hoddejsse sjogeysjes | sauøbbipuagyo pjoypul asbinuosæan sJa6
e -UlupJosasjepæye 60 -sosjapjoujsej Wo JoBulusåÅ|do Je 'sajejoque jeq 'g"7'9
"oJe J9A0 JoBulupÅy so) 60 Ipjæn abissæuuenjye sieBulup.io assip jues Uusu
-ONYBJIpP SIASPJOyUDY UeBJososJepe| o)SJBAØ Jep je JauWuojpeuw Jo 1210 his j96
-gjed Jey jeqeysjos Jeabujupjosuojsued apalasegses|spÅ ajjenjusna Wo sosÅjdo
ETT EET TE SEES SEES ET SIDES ES TEN TESS TESTER Bunejequy
ÆSLER
juouojejs ooueuJsa0b/u00'Hsnjd Hmmm ed uolbbinue O
CLOC SYEW 'G|
0C/61
"Uepes U2 Je Jep sjay JOSIASI SUJ9JU! UDp 10J Japjæb
SPUSJPASII | "opPoJS | 19 USUONYOJIp ye 'uopn Josjae pa sspøw 16e Bueb uo
spulw Jjobjeapnsuoisinaa 60 uebBiosas|ape| aJSJ9AØ Jop Je 'sojejoque jaq '€'L'6
Fob|eApNsSuU0oIsSIAaL
ey Bulgspu: ue Je puns66eqg ed Josine 6o ueBJososjopo| aJSiesØø Jop WojjelW sej
-BiJe JEJOUOYSUOISIAGJ SPUSJØUIN jep Bo usjeyesuoisiael Je 'sojejoque jeq "7'L'6
"ueBosas|opej aSlenØø Jjop 60 Josiaay wojjew Buisyeapnsuonewoju: Bo
Bojelp bissæwjobol ua Jelyis uebsosasjapej 291S19AØ Jop Je 'sojejoque lag "L'L'6
JOSIAGA [1] PJBIUOM "L'6
UOISIADY "6
"fojsu ebissæwsbuiujeJJo) epuaJøJpaan BULÅSOYISIJ
sjegqeysjes WO JSsSÅjdo UsBuUlujelegsosjopej I jegqeysjos Je 'sojejoque jeq "L'8'8
BUUAJSOYISU WO poyuoqy '&'8
"WO
-JoU SYUBJSIW Joe JosjeosJoj ob Jonje je Buuanodde Syouoj 60 bissæws]bls
-uey U2 JO) poybynw ea!b ye ed yljquoy pau BulupJo-semojgensiym ua seJojqeje
les Jop Jpuuony 'Jopnjseq ueb10ses|epa] 2)SJSAØ Jop Je 'sojejoque jeq 'L'7'8
Bujup1o-semojqepsIyM 7'8
"saBuunjseq abipuanpøu op an 60 ueBulylapn abjøj uey uebJososjap
-9] 2JSJSAØ Jop Je 'ed yljquoy poW "A'W Jowuwe am jod subelpon ojjenjuene
Je uasjopjoyseno 6o JopeJwooylsu abjuesæn op Jo; Usput uaBurylapn Wo UuebJo
-SoS|apa] 2)S49AØ Jop | JeJanodde apuagøj UaUon4oJp Je 'sajejoque Jog '7'L'8
TEE TES TEE ES ET SIGES ESKE TEE SS TESTER
ES
H+tFH
"uasjebbæyesqeysubel
Burejaquy
Juowojejs aoueuJen0b; woo" HsnidH mm ed uofBInUua LO
CLOC SYEW 'G|
i
Å
meen fi
i sr |
sa
ik
TU
i
å
JE
inde
EEN
"an
BIL
|
i» |")
i
h
i
kasse
02/07
"usHoddejsje
1 usBulujelaqsos]jepe] | usBujuynjseq Jepunybaq jues vaWajsÅssbursÅjsoylsI BO
-[04JUOY SUJ9JUI Sjegeysjos Je [oJJUOY 60 as|sHØJsJopun [1 UO!SIAOl U19]U! UD SBJO]
-dejo [eys Jap 1pmuoany vepniseq Jjobjeapnsuojsiagl ey Buynspur ue je punsbSeq
e ed ]16e SuebB uo ]spulu UeBlososjope| aJsSJenØø ]op Je 'sojejaque Jog '1'7'6
UOISIAGU UISJU] "Z'6
ETTEREN SEES SENSE EGE EET EN TESTES ER Bunejoquy |
ÆDER
JuaWuojejs esueuJsan0b/w00'HsnydH mmm ed uofbbueHO
CLOT SYEU 'g |
'"
F
DEL
nej
Et
up;
BE
FUEN:
ENE
ske
fk
i
it:
nm
i
pi
i