Assets

Type	Time	Amount	Unit

Revenue

Type	Start date	End date	Amount	Unit

XML

See the xml submitted here:

No XML document available for this report.

Separator

The full data:

Tyl Erhvervs- og
Selskabsstyrelsen

Godkendt på selskabets

ordinærg generalforsamling,

den 2/7 marts 2003

MM,
7

 

SmallCap Danmark

SmallCap Danmark A/S
Årsrapport 2002

(CVR-nr. 39703416)

Indhold

Forord

Årets vigtigste begivenheder

Femårsoversigt

Præsentation af SmallCap Danmark A/S

Casedefinitioner

Fab sleet lets tetsisielg

Bestyrelse og direktion

Ledelsens årsberetning 2002
Åretsudvikling
Forventninger til 2003

Regnskabsberetning

Påtegninger

Anvendt regnskabspraksis

Regnskab

Noter

Supplerende beretning

Selskabsoplysninger

 

Kære aktionær

År 2002 blev et begivenhedsrigt, men også van-
skeligt aktieår, præget af usikkerhed, volatilitet
og markante kursfald. Udviklingen på det danske
marked blev i høj grad dikteret af internationale
forhold, og kombinationen af mange usikkerheds-
faktorer betød, at markedsudviklingen i lange
perioder var svær at forudsige.

Året markerede kulminationen på det største læn-
gerevarende kursfald på aktier siden 1930'erne.
Bag den langvarige aktienedtur ligger, ud over
den globale recession, et egentligt paradigme-
skifte. Investorernes risikotolerance er ændret,
og investor kræver nu kortere tilbagebetaling af
sine investeringer.

Small cap aktierne har været relativt robuste
over for denne tilpasning, da de længe har været
lavt prisfastsat, og ikke var en del af den aggres-
sive prisfastsættelse, der karakteriserede store
dele af det øvrige aktiemarked i slutningen af
1990'erne.

SmallCap Danmark opnåede i 2002, trods de van-
skelige markedsvilkår, et investeringsafkast på
9,5% og et overskud på 6 mio. kr.

Bestyrelsen ser med tilfredshed på årets inve-
steringsafkast og resultat.

Selskabet har siden starten som small cap inve-
stor d, 1. april 2000 skabt et væsentligt meraf-
kast både sammenholdt med small cap markedet
og det totale danske aktiemarked. Absolut set har
selskabets resultater imidlertid ikke været upå-
virket af markedsudviklingen med et betydeligt
underskud i 2001 som lavpunkt, men en akkumu-
leret egenkapitalforrentning på 8,0% over perio-
den er alligevel opnået.

FORORD RE 1

Resultaterne understreger potentialet i selska-
bets fokuserede small cap koncept, der bygger
på langsigtet ejerskab, og værdiskabelse gennem
investering i få virksomheder udvalgt på bag-
grund af en omfattende og målrettet analyse-
indsats.

SmallCap Danmarks forretningsmodel og orga-
nisation er i dag fuldt udbygget, og ledelsen vil
i 2003 bruge en stor del af sine ressourcer på
at udbrede kendskabet til selskabet og dets inve-
steringskoncept med henblik på både at øge akti-
onærkredsen og den investerede kapital. For
aktionærerne vil dette medføre bedre likviditet
i aktien og større amkostningseffektivitet i for-
valtningen.

Aktier er blevet billige, men den markedsmæs-
sige usikkerhed, der kendetegnede 20082, er fort-
sat ind i 2003, og i hvert fald årets første del
bliver udfordrende. Selskabet har haft en svag
start på det nye år, men bestyrelsen har tillid til,
at SmallCap Danmarks omhyggelige og selektive
investeringspolitik vil vise sin styrke også i 2003.

Jan 0. Frøshaug
Bestyrelsesformand

2 58% ÅRETS VIGTIGSTE BEGIVENHEDER

Årets vigtigste begivenheder

- SmallCap Danmarks aktieportefølje gav i 2002
et afkast på 9,5%.

- Afkastet er skabt under vanskelige markeds-
forhald - de globale aktiemarkeder faldt med
over 30%, og de danske aktier faldt i gennem-
snit med mere end 20%.

- Udviklingen ramte de likvide aktier hårdest,
men også smal cap blev ramt, og de to danske
small cap indeks, KEMX og CSI50, faldt hhv.
ca. 5% og 11% i 2002.

- Trefjerdedele af selskabets investeringer gav i
2002 et højere afkast end small cap markedet.

Selskabets bestyrelse blev i foråret 2002
styrket gennem valg af tre erfarne erhvervs-
personer med bred industriel og kommerciel
indsigt.

- Bestyrelsen foreslår, at der udbetales et ud-

bytte på 3 kr. pr. aktie å nom. 60 kr.

SmallCap Danmark har siden april 2000 out-
performet det danske small cap marked i
8 ud af 11 kvartaler, og opnået et akkumule-
ret merafkast i forhold til det danske small cap
marked på over 40%-point.

Resultatet underbygger potentialet i mål-
rettede small cap investeringer, og under-
streger værdiskabelsen i SmallCap Danmarks
koncept.

SmallCap Danmark forventer på lang sigt at
kunne opnå et afkast af den investerede kapital på
15 - 20%, men på grund af de vanskelige mar-
kedsforhold, er der stor usikkerhed med hensyn
til 2003. Selskabet har haft en svag start på året,
men venter et resultat før skat i 2003, der mindst
er på niveau med resultatet i 2002.

SmallCap Danmark er en fokuseret, børsnoteret investeringsvirksomhed, hvis formål er at skabe høj, langsigtet

forrentning ved investering i børsnoterede danske smal cap virksomheder gennem betydelig analyseindsats,

indgående markedskendskab og tæt, løbende opfølgning over for de virksomheder, der investeres i.

 

FEMÅRSOVERSIGT  JLE 3

Femårsoversigt

An tkr.

vesteringsresultat

Fi n
ltat af ti e virksomheder
d o r
resultat

Værdi rbeholdnin

nlægsa r
skabx

U

U ng i KFX

U ngikKkF

Ud ngi CSI 50

3%

 

<. Kapitalberedskab defineres som omsætningsaktiver med fradrag af skatteaktiv og kortfristet gæld.
xx Tidligere virksomhed omfatter ejendomsinvestering, der er endeligt afviklet primo år 2000.
SmaliCap Danmarks nuværende aktivitet blev påbegyndt d. 1 april 2000.

Kurs og indeksudvikling, 2002

      

 

         

Dec.

Okt. Nov.

Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun. Jul. Aug. Sep.

um KFX  SKFEMX Mm SmallCap Danmark

4 HE PRÆSENTATION AF SMALLCAP DANMARK A/S

Præsentation af SmallCap Danmark A/S

INTRODUKTION

SmallCap Danmark er et børsnoteret investe-
ringsselskab, der har specialiseret sig i danske
small cap aktier. Selskabets investeringskoncept
er baseret på dybdegående analyse og aktivt
ejerskab af en fokuseret portefølje fra gruppen
af oversete danske small cap aktier.

SmallCap Danmarks mål er at skabe Danmarks
bedste small cap afkast.

HVORFOR SMALL CAP AKTIER?

I historisk perspektiv har investering i small cap
aktier været attraktiv. Data fra det amerikanske
aktiemarked viser, at small cap aktier i perioden
1985-2001 har givet et gennemsnitligt årligt
afkast på 17,3%. Til sammenligning har large
cap aktier over denne periode givet et afkast på
12,7% p.a.

Forklaringen, på at small cap aktier outperfor-
mer de store selskaber, er bl.a.

-» at det er blandt de små virksomheder, at frem-
tidens vindere skal findes,

” at de mindre virksomheder ofte er mere dyna-
miske og fleksible end store selskaber,

- at de lettere kan vinde markedsandele og der-
med vokse hurtigere.

Det seneste årti har internationaliseringen af
aktieporteføljerne i Danmark imidlertid fjernet
fokus fra small cap aktier til fordel for de store
likvide selskaber. Det har medført, at mange pro-
fessionelle investorer har stoppet den aktive
porteføljepleje af small cap aktier i erkendelse
af den relativ store ressourceindsats, small cap
investering forudsætter.

Udviklingen har givet en række spændende
investeringsmuligheder i det danske small cap
marked:

"+ Manglende analysedækning og investorfakus
har medført store forskelle i prisfastsættelsen
af danske small cap aktier, idet adskillige vel-
drevne og perspektivrige mindre virksomheder
prisfastsættes under tilsvarende større aktier
og under den industrielle værdi.

» Flere selskaber vil blive overtaget af enten pri-
vate equity fonde eller industrielle købere. Lave
aktiekurser og et lavt renteniveau forstærker
den igangværende globale konsolideringspro-
ces. Ved salg betales normalt betydelige præ-
mier i forhold til børskursen.

- Afnotering overvejes 1 stigende omfang af
hovedaktionærer på grund af de lave aktie-
kurser samt stigende børsnote-
ring. Afnoteringer udløser normalt betydelige
præmier.

krav til

» Den stigende fokus på shareholder value og
corporate governance er først nu ved at slå
igennem i smallcap sektoren, hvilket fremover
vil få positiv effekt på aktiekurserne.

Kombinationen af et ineffektivt small cap marked,
og selskabets indsigt i de mindre, børsnoterede
virksomheder og deres aktier, skaber derfor
attraktive investeringsmuligheder. SmallCap Dan-
mark har et erfarent investeringsteam, en besty-
relse med bred industriel og finansiel baggrund
og et stort netværk.

Afkast på amerikanske aktier, 1925-2001

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

$10.000
$7.860,05
61.000 $2.279,13
$100
gt 550,65
$10
$1
$0

 

 

 

 

2530) 40) 50 60 70 80 30 00

E Akk. Small Cap MM Akk. Large Cap
E Long-Term Goverment Bonds

Kilde: Ibbotson Associates: SBBI 2002

INVESTERINGSKONCEPT OG -STRATEGI

SmallCap Danmark anvender betydelige analyti-
ske ressourcer på hver investering og er en aktiv,
langsigtet ejer. Selskabet har en nøje udvalgt og
fokuseret portefølje på 15-20 selskaber fra
gruppen af aktier uden for KFX-indekset. Small-
Cap Danmark adskiller sig herved fra andre inve-
steringsselskaber og investeringsforeninger, der
typisk har en bred, indeksorienteret portefølje og
har færre ressourcer til analyse og opfølgning af
de enkelte investeringer,

SmallCap Danmark investerer kun i virksomheder,
hvor der kan skabes en klar forståelse af forret-
ningsmodel, produkt samt det værdiskabende ele-
ment, Kun i sjældne tilfælde investeres i biotek-,
1T-, finans- eller rederivirksomheder, som kræver
stor specialviden, De virksomheder, SmallCap Dan-
mark investerer i, skal have en engageret ledelse,
et unikt produkt, koncept, eller marked samt til-

 

PRÆSENTATION AF SMALLCAP DANMARK A/s

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

tagende fokus på shareholder value eller på vej
mod betydelige strukturelle ændringer. Endelig
skal aktierne i udgangspunktet være prissat med
en væsentlig smallcap discount.

SmallCap Danmark investerer efter fire over-
ordnede temaer: Growth, Value, Take-over og
Restructuring. Porteføljen sammensættes med
udgangspunkt i disse temaer, og de enkelte aktier
vælges på basis af en omfattende in-house ana-
lyse af virksomhederne og et indgående kendskab
til aktiemarkedet.

SmaliCap Danmark er en aktiv ejer, som kritisk,
men konstruktivt søger at medvirke til, at sel-
skaberne får værdierne afspejlet i deres aktie-
kurser. Det sker i dialog med ledelserne af de
selskaber, der investeres i, men også i samar-
bejde med andre aktionærer om vedtægtsæn-
dringer, bestyrelsessammensætning, Corporate
Governance m.v.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

PRÆSENTATION AF SMALLCAP DANMARK A/S ME 7

TRACK RECORD april 2000 til december 2002 opnået et investe-
ringsafkast på 21,3%, svarende til 7,3% p.a. Til
SmallCap Danmarks koncept har vist sin bære- sammenligning er danske aktier generelt faldet

dygtighed. I 8 ud af 11 kvartaler har selskabet — 30,8% (KAX), mens de to danske small cap indeks,
skabt et højere afkast end small cap marke- KEMX og CSIS0, er faldet med henholdsvis 23,4%
det generelt. Samlet har selskabet fra starteni og 41,1%.

Akkumuleret afkast, april 2000 - december 2002

 

e.kvt.00  3.kvt.l00 4.kvt.l00 l.kvt,jQ1  2.kvt.j01 3.kvt.l01  4.kvt.01 1.kvt.l02e  2.kvt.l02  3.kvt.0e  4.kvt.0e

Indeks 100 = Ultimo 1. kvartal 2000 SE SmallCap Danmark & KEMX ÆKFX ÆCSI S0

Relativ akkumuleret performance
Investeringsafkast ifht, KFMX ag CSI5

 

2.kvt.l00 3.kvt.l00 4.kvt.l00 1.kvt.l01  2.kvt.l0l1  3.kvt.0l1  4.kvt.l01  i1.kvt.l02  2.kvt,j02  3.kvt.02e  4.kvt.02

Note: Den relative akkumulerede performance udtrykker SmallCap Danmarks akkumulerede investeringsafkast i
forhold til det akkumulerede afkast på de respektive indeks. En relativ performance på f.eks. 100% udtrykker, at
en investor i dag ville have 100% mere, såfremt der var investeret i SmallCap Danmarks portefølje frem for det
givne indeks.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

  

Tæt opfølgning på h

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

H [S? ' er investering
Fa FE BD "Aktivt ejebskåab med henblik på at:øge værdien
Eksponering mall cap << af investeringerne

 

akter
"Omkøstning
sourcekræv
En dakume
tydelig in-house analysekapacitet

Bestyrelse:med bred industriel.:og. kommerciel
TE erfaring i
En mere likvid aktie end flertallet af de aktier,
SmallCap Danmark investerer i.

 

n

 

 

 

 

 

 

  

 

vi

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

8 AKTIONÆRINFORMATION

Aktionærinformation

INVESTOR- OG INFORMATIONSPOLITIK

SmallCap Danmark lægger stor vægt på at opret-
holde et ensartet, højt informationsniveau over
for selskabets investorer. Selskabet udsender
kvartalsrapporter og arbejder løbende på at
højne informationsniveauet i selskabets rappor-
tering. Selskabet ønsker at fortsætte denne
proces for at sikre gennemsigtighed og effektivi-
tet i prisfastsættelsen på dets aktier.

For at sikre omsættelighed i selskabets aktier har
SmallCap Danmark etableret en market-maker
ordning. Ordningen indebærer, at der stilles
købs- og salgspriser for mindst 1.000 aktier med
et spread på ca. 1 kr.

Selskabet offentliggører hver måned den indre
værdi af selskabets aktier, I perioder hvor kursen
på selskabets aktier ligger væsentligt under indre
værdi, vil selskabet tilbagekøbe egne aktier.

Det er selskabets hensigt at udbetale en væsentlig
de] af årets overskud, og mindst 50% af de reali-
serede avancer som udbytte til aktionærerne. Det
indstilles til selskabets generalførsamling, at der
udbetales dividende på 3 kr. pr. aktie for 2002.

AKTIEKAPITAL

Aktiekapitalen i Small Cap Danmark A/S udgør
pr. 31. december 2002 107.315.100 kr. fordelt på
1.788.585 aktier å 60 kr.

EGNE AKTIER

Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde
pr. 31. december 2002 176.933 stk. svarende til
knap 10% af selskabets aktiekapital. Selskabets
beholdning af egne aktier er nedskrevet over
egenkapitalen.

AKTIEBOG

Selskabets aktiebog føres af:
Amagerbanken A/S
Amagerbrogade 25

2300 København S

hvortil henvendelse kan rettes,

Navnenotering foregår gennem aktionærens eget
kontoførende institut. Aktierne er registreret i
Værdipapircentralen.

EJERFORHOLD

Følgende aktionærer ejer mere end 5% af selska-
bets aktier:

First Investment Partner A/S (79,7%)
Toldbodgade 53, 2. sal
1253 København K

First Investment Partner A/S har som led i en
spredning af aktiekapitalen og en styrkelse af
likviditeten i selskabets aktier forpligtiget sig til
at stille for 50 mio. kr. aktier til rådighed for mar-
kedet. First Investment Partner A/S's ejerandel
vil herved blive reduceret til under 50%.

Der henvises i øvrigt til note 14 omkring nært-
stående parter,

Selskabets ledelse besidder følgende aktiepaster
i selskabet:

BEHOLDNING PR. 31. DECEMBER 2002

 

Antal aktier Nom. værdi Kursværdi
Bestyrelse
og direktion£ 26,903 1.614.180 2.461.625
øvrige
medarbejdere 6.000 360.000 549.000
Insidere ialt 32.903 1.974.180 3.010.625

 

x) Ud over de anførte aktieposter har to af bestyrel-
sesmedlemmerne i SmallCap Danmark A/S, gennem
aktieposter i First Investment Partner A/S, en
indirekte ejerandel på i alt 32%.

Investorhenvendelser kan rettes til:

Adm. direktør Jens Erik Høst, 33 30 66 10
Aktieanalytiker Steffen Schouw, 33 30 66 17

CORPORATE GOVERNANCE

Bestyrelsen har gennemgået og diskuteret Cor-
porate Governance anbefalingerne fra Nørby-
udvalget,

Bestyrelsen har som led i arbejdet med Corpao-
rate Governance udarbejdet regler for:

1. Handel med værdipapirer, inklusiv ledelsens
handel med selskabets aktier

2. Regler til sikring af oplysningsforpligtigel
sernes overholdelse

3. Regler for handel med selskabets egne aktier

4. Regler til modvirkning af insiderhandel og sik-
ring af, at interne oplysninger ikke videregives.

 

BØRSMEDDELSELSER

SmaliCap Danmark tilstræber en høj standard i
selskabets kommunikation med omverdenen og
anser dette for en vigtig del af selskabets forret-
ningskoncept.

Selskabet udsender kvartalsrapporter, der giver
en omfattende beskrivelse af selskabets aktivite-
ter samt månedlige opgørelser om udviklingen i
den indre værdi på selskabets aktier. Rapporte-
ringen foreligger kun på dansk, da selskabets pri-
mære målgruppe er danske investorer,

Selskabets ledende medarbejdere har en incen-
tive baseret aflønning, der er baseret på såvel
selskabets merperformance i forhold til marke-
det, som det absolutte resultat.

 

10 RY — BESTYRELSE OG DIREKTION

Bestyrelse

  

Direktør Jan O. Frøshaug, formand
Medlem af bestyrelsen i:

AG Holding A/S, formand

Aston Group A/S, formand

Huset MandagMorgen A/S, formand
Center for Clinical and Basic Research A/S
Finansbanken asa, Norge

Remmen Hotels A/S

Remmen Hotels Holding A/S

Ringier AG, Schweitz

Royal Scandinavia A/S
VeronisSuhlerStevenson, New York/London

 

Direktør Per Søndergaard Pedersen
Medlem af bestyrelsen i:

Celenia Software A/S, formand

Ib Andersen Ventilation A/S, formand
Nowaco A/S, formand

PL-Holding Aalborg A/S, m.fl., formand
IDA Service A/S
Ejendomsaktieselskabet Maren Poppes Gård
Boform A/S

Dansk Kapitalanlæg Aktieselskab
Danske Trælast A/S
Ejendomsselskabet Hjulmagervej 58 A/S
Emidan A/S

Hedegaard A/S

MEIP2. 1-5 A/S

OKF Holding A/S

Skandia Kalk International Trading A/S
Spar Nord Bank A/S

TK Development A/S

Toppenberg Maskine A/S

Aalborg Boldspilklub A/S

 

Vicedirektør Hans Henrik Fischer
Danfoss A/S (vicedirektør)

  

Adm. direktør Jens Erik Høst

Medlem af bestyrelsen i:

NSI Electronic A/S, formand

Audio Distribution Danmark A/S, formand
A/S PSE 38 nr, 1836 (direktør)

A/S PSE nr. 5069 (direktør)

Copenhagen Investor A/S

First Investment Partner A/S (direktør)
Valluga Tours A/S

 

Adm. direktør Laurids A, Jessen
Medlem af bestyrelsen i:
Agrometer A/S, formand

Denka Lift A/S, formand

Derby A/S, formand

DV Development A/S, formand
DV Systems A/S, formand

Gram Commercial A/S, formand
Gram Holding Vojens A/S, formand
Schades A/S, formand

SDC DanDisc a/s, formand
Skako A/5, formand

VT Holding A/S (adm. direktør)

 

Direktør Erik K. Skjøtt

Medlem af bestyrelsen i:
Investeringsselskabet TUE af 1. april 2000 A/S,
formand

L.K. Invest A/S, formand

Skjøtt & Co. A/S, formand
Aktieselskabet af 1/2 1972
Biludan Gruppen A/S
Biludlejning i Danmark (Avis)
First Investment Partner A/S
Investeringsselskabet Cuba A/S
Jupolcar Holding A/S

BESTYRELSE OG DIREKTION

 

Direktion

 

DIREKTION INVESTERINGSKOMITE

Jens Erik Høst Jens Erik Høst (afbilledet i midten)
Torben Danielsen (afbilledet til højre)
Steffen Schouw (afbilledet til venstre)

le FR — LEDELSENS ÅRSBERETNING

Ledelsens årsberetning 2002

ÅRETS UDVIKLING

2002 var SmallCap Danmarks tredje regnskabs-
år, med de nuværende aktiviteter,

Gennem tre turbulente år på aktiemarkederne
har SmallCap Danmarks koncept dokumenteret
sin værdi.

De opnåede resultater underbygger, at det er
muligt at finde investeringscases med et afkast-
potentiale væsentligt over gennemsnittet. Ikke
alene er der, under vanskelige markedsforhold,
opnået et attraktivt afkast af en række investe-
ringer, men disse har også opvejet de investerin-
ger, der ikke har indfriet forventningerne, og
hvor der på grund af illikviditet kun har været
begrænsede muligheder for at reducere behold-
ningerne.

Selskabet har i 2002 fortsat udbygningen af sin
organisation. Ultimo 2001 kom selskabets inve-
steringskomite på plads. Komiteen består af tre
medarbejdere med adskillige års erfaring fra den
finansielle sektor.
marts 2002 blev bestyrelsen styrket gennem valg
af en række erfarne personer med bred indu-
striel og kommerciel indsigt. Bestyrelsen er en

Ved generalforsamlingen i

vigtig og aktiv sparringspartner for investe-
ringskomiteen.

Virksomhedens forretningsgange og forretnings-
orden blev i det forløbne år gennemgået med
hjælp af ekstern ekspertise for at sikre, at Small-
Cap Danmark lever op til de normer, der må for-
ventes af et selskab, der fører en proaktiv
investeringspolitik,

SmallCap Danmarks aktive investeringspolitik

kom i 2002 bl.a, til udtryk ved, at selskabet kriti-
serede ledelsen i Glunz & Jensen A/S for ikke at
gribe hurtigt og effektivt ind for at løse virksom-
hedens problemer, SmaliCap Danmarks syns-
punkter blev delt af en række andre større

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

investorer, og aktionærgruppen blev, efter en
længere dialog med ledelsen, enige med bestyrel-
sen om at supplere denne med en erfaren bran-
chekyndig person.

I første halvår af 2003 vil ledelsen bruge en
væsentlig del af ressourcerne på at udbrede
kendskabet til SmallCap Danmark og selskabets
investeringskoncept. Formålet er at øge den
samlede forvaltede kapital, og dermed udnytte
selskabets omkostninger bedre. Derudover er det
et ønske at etablere en bredere aktionærbase og
forbedre likviditeten i selskabets aktier.

SmallCap Danmark har i 2002 arbejdet med at
udvikle en struktur, der åbner mulighed for, at
selskabet fremover kan forvalte small cap inve-
steringer for institutionelle investorer, Modellen
indebærer, at ledelse og administration vil blive
udskilt i et selvstændigt selskab, der honoreres
med fast forvaltningshonorar kombineret med et
afkastrelateret honorar. For aktionærerne i
SmallCap Danmark vil dette betyde, at omkost-
ningen pr. forvaltet krone vil blive reduceret. Den
nye struktur vil blive implementeret i løbet af
2003.

SmaliCap Danmarks hovedaktionær, First Invest-
ment Partner A/S, har i 2002 nedbragt sin ejer-
andel til 79,7% af selskabets aktiekapital. First
Investment Partner A/S har stillet for 50 mio. kr.
aktier til rådighed for markedet for at udbrede
ejerkredsen i SmallCap Danmark A/S, hvilket vil
nedbringe ejerandelen til under 50%.

Ændring af strukturen og reduktion af First
Investment Partner A/S's ejerandel er et led i at
sikre SmallCap Danmark de mest optimale udvik-
lingsmuligheder, og etablere selskabet som en
ledende nicheforvalter.

 

UDVIKLINGEN PÅ AKTIEMARKEDET

Det globale aktiemarked (MSCI World) faldt i
2002 med 33%.

Selvom de danske aktier var udsat for det største
fald siden 1992, klarede markedet sig, bedømt i
et internationalt perspektiv, pænt. KAX faldt
21,4% og er nu tilbage på 1998-niveauet.

Dagsordenen blev sat internationalt, hvor det
fortsatte kursskred fik næring af bekymring for
global lavvækst, tvivl om værdien af regnskabs-
rapporteringen, bekymring for krig og nye terror-
angreb samt, i flere europæiske markeder,
aktieudsalg på grund af solvensproblemer i dele

af pensions- og livsforsikringssektoren.

Udviklingen i de globale konjunkturer var et gen-
nemgående tema. Traditionen tro, var USA udset
til at føre den globale vækstcyklus. Nøgletallene
for amerikansk økonomi viste i lange perioder en
uensartet tendens, men som året gik, stod det
klart, at det opsving mange havde forudset, ikke
materialiserede sig. Fiskale og monetære stimuli
viste sig således utilstrækkelige til at modvirke
udviklingen. 2002 blev et svagt år,

Det er fortsat en gennemgående opfattelse, at
der er udsigt til et moderat opsving i 2003. De
globale vækstudsigter er dog fortsat usikre, og
særligt udsigterne for euro-zonen kan vække
bekymring på grund af udviklingen i Tyskland og
den manglende reformvillighed som Schråder-
regeringen demonstrerer.

I foråret opstod, i kølvandet på Enraons kollaps, en
regulær tillidskrise mellem investorerne og de
børsnoterede virksomheder. Konflikten opstod,
da det kom frem, at store dele af amerikansk
erhvervsliv havde afgivet urigtige regnskabs-
informationer eller anvendt overdrevet aggressiv
bogføring. Konflikten efterlod et indtryk af grå-

 

LEDELSENS ÅRSBERETNING

markedet kan undsige sig en del af ansvaret, som
følge af det vedholdende, og til dels urealistiske,
performancepres, der lå bag de høje aktiekur-
ser.

Trads en opfattelse af, at lødigheden af rapporte-
ringen i Europa generelt er højere end i USA,
ramte den udbredte investorskepsis også euro-
pæiske og danske aktier hårdt. Temaet blev ned-
tonet i eftersommeren, da ledelsen i de største
børsnoterede virksomheder, som en del af Sar-
banes-Oxley act, over for SEC måtte indestå for
rigtigheden af det offentliggjorte regnskabsma-
teriale. I lyset af problemets omfang og natur er
det bemærkelsesværdigt, hvor stille der efterføl-
gende er blevet omkring emnet, og man kan være
skeptisk overfor, om de iværksatte tiltag er til-
strækkelige til at dæmme op for problemet.

Terrorisme, "krigen mod terror” og udsigten til
en væbnet konflikt mellem USA og Irak prægede
året igennem markederne.

Den aktuelle konflikt med Irak vil naturligvis finde
en løsning på den ene eller anden måde. Frem-
adrettet må man dog erkende, at verdensordenen
er ændret, og indstille sig på, at sikkerheds-
politiske temaer, med varierende styrke, også vil
præge markederne i de kommende år.

Den danske pensionsmodel, med garanterede
takt med kursfal-
dene en selvforstærkende, negativ salgsspiral.

minimumsrenter, udløste i

Solvenskravene, ag Finanstilsynets strikse hånd-
hævelse heraf, skabte i perioder et salgspres,
der forstærkede den negative udvikling på aktie-
markedet, og bidrag til en skævvridning i prisfast-
sættelsen på aktier og obligationer.

Erstatning af lavt prisfastsatte aktier med abli-
gationer til rekordlav rente, vil endvidere med
stor sandsynlighed være til væsentlig ugunst for
pensionsopsparernes langsigtede afkastmulig-

 

 

 

 

 

 

 

 

dighed i mange ledelser, men heller ikke kapital- heder.
Aktieafkast 2000-2002
2000+ 2001 2002 2000-02x%x
MSCI World, EUR -13,1% -13,4% -33,0% -49:0%
MSCI Europe, EUR -7,7% -16,9% -32,2% =48;0%
MSCI Nordic, EUR -23,4% -26,2% -38,0% -64,9%
KAX 2,8% -14,4% -21,4% +30;8%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

x) April 2000 - december 2000
xx) April 2000 - december 2002

14 ERE — LEDELSENS ÅRSBERETNING

UDVIKLINGEN I
DANSKE SMALL CAP AKTIER

I Danmark, såvel som på flere udenlandske mar-
keder, klarede small cap aktierne sig bedre end
markedet som helhed. Mens KFX-aktierne i 2002
faldt med mere end 26%, faldt de danske small
cap aktier, udtrykt ved udviklingen i KFMX og
CS150, med hhv. 5,9% og 10,7%.

I et negativt marked, præget af et massivt salgs-
pres, er det naturligt, at de likvide aktier rea-
gerer kraftigst, mens de mere illikvide papirer,
klarer sig relativt godt. Endvidere var markedet
som helhed karakteriseret ved fokus på enkle, let
gennemskuelige og valueprægede aktier med sta-
bilt højt cash flow-egenskaber der er stærkt
repræsenteret i small cap markedet.

Bag udviklingen på det hjemlige marked lå dog til-
lige, at small cap investering i 2002 fik en delvis
renæssance. Dette kom bl.a. til udtryk ved, at
flere investeringsbanker styrkede deres small
cap dækning - nogle sporadisk og casebaseret,
andre systematisk og med stor bredde. Også på
investorsiden noteredes en stigende interesse.

Udviklingen er positiv og afgørende for marke-
dets langsigtede funktion. Konturerne af en mar-
kedsstruktur, hvor en lille gruppe af specialister
og nicheoperatører sikrer dynamik og likviditet,
bliver klarere, men der er fortsat lang vej igen,
førend der er etableret et effektivt og velfunge-

Small cap afkast, 2000-2002

rende kapitalmarked for mindre og mellemstore
virksomheder, Det er endnu for tidligt at konklu-
dere, om den fornyede small cap interesse er
udtryk for en varig, strukturel trend, men der er
grundlag for meget attraktive investeringsafkast
i small cap markedet, hvilket bør gøre det vanske-
ligt ikke at tage området seriøst.

SmallCap Danmark tager interessen som udtryk
for en erkendelse i markedet af, at mange sunde
og veldrevne, danske small cap virksomheder var
blevet oversolgt. Den lave prisfastsættelse kom-
bineret med et behov for konsolidering medfører
potentiale for et større antal virksomheds-
overtagelser og afnoteringer. Hertil kommer, at
mange smal cap virksomheder igennem de
senere år har arbejdet målrettet på at imøde-
komme markedets krav om større åbenhed og
værdiskabelse.

Udviklingen blev understøttet af nye initiativer fra
Københavns Fondsbørs der, bl.a.
duktionen af to nye indeks, forsøgte at øge inte-
ressen for segmentet, samt tilskynde de børs-
noterede virksomheder til yderligere at styrke

med intro-

informationsniveauet. Uanset udformningen er
disse initiativer positive.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2000+ 2001 2002 2000-02xx
MSCI World small cap, EUR -7,8% 4,7% -29,7% »32;1%
MSCI Europe smal! cap, EUR -6,7% -7,7% -27,3% =37,4%
MSCI Nordic smal cap, EUR -4,9% -7,0% -17,65% 271%
KEMX -2,4% -16,5% -5,3% 234%
CS150 -4,6% -30,8% -10,7% 411%:

 

 

 

x) April 2000 - december 2000
xx) April 2000 - december 2002

UDVIKLINGEN I
SELSKABETS AKTIEPORTEFØLJE

SmallCap Danmarks investeringer gav i 2002
et afkast på 9,5%, hvilket er bedre end det
danske marked som helhed, samt bedre end
såvel large cap som small cap markedet hver
for sig.

Igennem året har de investerede midler udgjort
mellem 45% og 65% af SmallCap Danmarks kapi-
talgrundlag.

Egenkapitalforrentningen, der udtrykker forrent-
ningen af hele selskabets kapitalgrundlag, ud-
gjorde 4,1%.

Risikoen i small cap investering er vanskelig
at kvantificere med almindelige statistiske mål.
Den ringe likviditet, der kendetegner mange af
aktierne, giver indtryk af stor kursstabilitet, og
opgørelsen af f.eks. standardafvigelsen af afka-
stet giver et for optimistisk billede af risikopro-
filen. Som investor skal man derfor være varsom
med at fortolke sådanne risikomål, såvel abso-
lut som relativt. Problemstillingen er særlig kri-
tisk ved sammenligning af afkast mellem likvide og

Investeringsafkast, 2000 - 2002

LEDELSENS ÅRSBERETNING 15

illikvide markedssegmenter, mens sammenligning
mellem smal cap porteføljer er mere robuste, om
end langt fra uproblematiske.

Standardafvigelsen på SmallCap Danmarks por-
teføljeafkast udgjorde i 2002 ca. 12%, hvilket er
lavere end standardafvigelsen på CSIS0, men
større end standardafvigelsen på KFMX.

Historisk har der været en systematisk forskel
i standardafvigelsen på de to small cap indeks.
Forskellen er naturlig, da CSI50 er defineret som
de 50 mest likvide ikke KFX-aktier, mens KFMX
omfatter alle ikke KFX-aktier, Tilstedeværelsen af
en række meget illikvide, men mindre aktier, samt
en række lokal- og regionalbanker, der samlet
vægter tungt og er relativt kursstabile, har med-
virket til at stabilisere indekset.

Sharpe ratio, der udtrykker forholdet mellem
et selskabs merafkast og risiko, kan for Small-
Cap Danmark i 2002 opgøres til 0,4, hvilket, som
følge af den negative markedsudvikling, er bedre
end den tilsvarende opgørelse for de ta small
cap indeks. Merafkastet på SmaliCap Danmarks
portefølje har således mere end opvejet mer-
standardafvigelsen i forhold til KEMX.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2000%+ 2001 2002 2000-02xx
SmallCap Danmark 47,9% -25,2% 9,5% 21;3%
Merafkast ifht. KEMX 50,3% -8,7% 15,4% 447%
Merafkast ifnt. CS150 52,5% 5,6% 20,2% 62;4%
SmaliCap Danmark, EKF 13,7% -11,5% 4,1% 8,0%
Standardafvigelser på afkast, 2000 - 2002
2000%+ 2001 2002 2000-02x%
SmallCap Danmark 13,5% 13,0% 12,0% 204%
KEMX 10,3% 11,4% 10,1% 184%
CSIS0 11,2% 13,1% 13,4% 21,3%
Sharpe ratio, 2000 - 2002
2000% 2001 2002 20009-08xx
SmallCap Danmark 3,2 -2,3 0,4 ; 0,3
KEMX 1,1 -1,3 -1,1 Sent
CSIS0 1,8 -2,7 -1,2 2/6

 

 

x) April 2000 - december 2000
xx) April 2000 - december 2002

Note: Sharpe ratio er opgjort som merafkast i forhold
til den risikofri rente divideret med standardafvigelsen
på afkastet

16 i LEDELSENS ÅRSBERETNING

Udviklingen i KFMX, CSI50 og SmallCap Danmarks investeringsafkast, 2002

 

Jan. Feb. Mar. Apr. Maj Jun.

Der knytter sig de samme problemer i relation til
kvantificeringen af risiko til opgørelsen af Sharpe
ratio som beskrevet ovenfor, hvorfor tallene skal
fortolkes med varsomhed.

UDVIKLINGEN I
SELSKABETS INVESTERINGER

Det stærke markedsmæssige fokus på aktier
med valueprægede karakteristika afspejles også
i afkastet på selskabets aktieportefølje. Value-

Investeringsafkast fordelt på casetyper, 2002

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
-10%

-20%

 

-30%

Value
Growth

Take-over
Restructuring

Jul: Aug. Sep. Okt. Nov. Dec.

2 CS150 SKFMX ml SmallCap Danmark

aktier bidrog med 65% af årets afkast, mens
take-over bidrog med 37%, restructuring med
20% og growth med -22%.

Årets
Sammenlagt trefjerdedele af selskabets investe-
ringer har i året outperformet det danske small

investeringsafkast er bredt funderet.

cap marked.
Investeringen i Højgaard Holding A/S har ydet

det største bidrag til årets resultat, efterfulgt af
Kompan A/S og Danske Trælast A/S.

Top 3 performers, afkast

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ikr. i %
Højgaard Holding A/S 2.724.349 36,5%
Kompan A/S 2.474.192 86,7%
Danske Trælast A/S 1.853.233 571%

Bund 3 performers, afkast

i kr. i %
DSV -1.471.764 -15,2%
Satair A/S -1.062.316 -13,6%
Potagua A/S -1.058.705 -26,9%

 

 

 

Annonceringen af en ny strategi for Højgaard
Holding A/S i foråret 2002, bragte i løbet af året
prisfastsættelsen på aktien mere på linie med de
underliggende værdier i selskabet. Kompan A/S
stabiliserede udviklingen i USA, og gennemførte
omfattende ændringer i hele sit forretnings-
system. Ændringerne medførte salgsvækst på
over 20% til trods for svære markedsforhold.
Danske Trælast A/S gennemførte rationaliserin-
ger, og realiserede, trods vanskelige markedsvil-
kår, en bundlinievækst på over 30%. Aktien blev
solgt ud af SmallCap Danmarks portefølje i for-
året, tilkøbt igen, på lavere
niveauer,

men senere

Selskabets tre dårligst performende investeringer
var i 2002 Potagua A/S, Satair A/S og DSV.

LEDELSENS ÅRSBERETNING BER 17

Satair A/S er fortsat præget af de vanskelige
forhold i luftfartsindustrien. Den lave likviditet
i aktien har medført, at det har været en tids-
krævende proces at reducere positionen til et
niveau, der bedre står må] med markedssitua-
tionen. Investeringen i Potagua A/S blev fore-
taget i forventning om, at fokuseringen af FLS
Industries A/S og familiens exit vil bringe vær-
dierne i virksomheden frem i lyset, men udviklin-
gen i 2002 var præget af en negativ udvikling i
flere af FLS Industries A/S's aktiviteter. DSV's
evne til hurtigt at integrere DFDS Dantransport
A/S og øge marginerne drev i den første del af
året en flot resultatudvikling. Den gode likviditet
i aktien bevirkede dog, at aktien blev ramt på lige
fod med de øvrige likvide aktier i markedet.

 

 

LEDELSENS ÅRSBERETNING

 

Forventninger til 2003

FORVENTNINGER TIL AKTIEMARKEDET

Den markedsmæssige usikkerhed, der har kende-
tegnet 2002 er fortsat ind i 2003.

Efter yderligere kursfald i indeværende år er
mange aktier blevet billige i forhold til virksom-
hedernes underliggende udviklings- og indtje-
ningspotentiale. Når der kommer en afklaring
af Irak krisen og usikkerheden reduceres, vil
der være mulighed for en væsentlig rebound.

Makroøkonomer venter en gradvis bedring af
konjunkturerne i løbet af 2003, men der er
stor usikkerhed med hensyn til tidspunktet for,
og styrken af, et kommende opsving. SmallCap
Danmark forventer en svag økonomisk vækst for
andet halvår 2003.

Analytikere opererer fortsat med optimistiske,
langsigtede indtjeningsforventninger. På bag-
grund af virksomhedernes forholdsvis forsigtige
udmeldinger om 2003 vil markedet fortsat opleve
et vist pres på multiplerne. Mange virksomheder
foretager imidlertid løbende omkostningsbespa-
relser og effektiviseringer, der styrker indtje-
ningsevnen og skaber grundlag for en positiv
kursudvikling, når konjunkturerne vender,

FORVENTNINGER TIL SMALL CAP
MARKEDET

Usikkerheden påvirker også small cap markedet,
om end dette segment fortsat er mere robust end
markedet generelt.

Efter en relativt stille periode i 2001 og 20082
forventes afnoteringer og industrielle overtagel-
seri 2003 igen at få en større betydning for mar-
kedsudviklingen. Den lave værdiansættelse, og de
stadigt stigende krav til de børsnoterede virk-
somheder, vil være de drivende kræfter i denne
udvikling.

Der er mange small cap virksomheder som
er uforholdsmæssigt lavt prissat, og derfor
er attraktive investeringer uanset markeds-
udviklingen.

FORVENTNINGER TIL SMALLCAP
DANMARK'S RESULTAT FOR 2003

SmallCap Danmarks portefølje indeholder en
række virksomheder med et spændende udvik-
lingspotentiale og flere selskaber, som er poten-
tielle afnoterings- eller overtagelseskandidater.
Smalllcap Danmark lang sigt
at opnå et investeringsafkast på 15 til 20%
p.a. af den investerede kapital, men på grund
af markedssituationen er der stor usikkerhed

med hensyn til afkastet for 2003.

forventer på

Selskabet har haft en svag start på året, og
afkastet forventes i 2003 at ville ligge under den
langsigtede målsætning. Med udsigt til en begyn-
dende positiv økonomisk udvikling fra andet
halvår, forventer selskabet et resultat før skat
i 2003, der mindst er på niveau med resultatet i
år 2002.

Regnskabsberetning

RESULTATUDVIKLING

Årets resultat udviser et overskud på 6,0 mio.
kr., mod et underskud på 18,5 mio. kr, i 2001.
Fremgangen skal ses på baggrund af et utilfreds-
stillende resultat i 2001, hvor begivenhederne
d. 11. september udløste markante kursfald og
overraskende stort udsalg i udvalgte small cap
aktier, hvilket slog hårdt igennem i selskabets
resultater.

Resultatet ligger inden for det interval på 5 til
10 mio. kr. som blev meddelt i forbindelse med
selskabets delårsrapport for 3, kvartal 2002,
offentliggjort d. 5. november 20082.

Årets resultat er sammensat af et investerings-
resultat (nettokursgevinster og modtagne udbyt-
ter) på 9,1 mio. kr., andre finansielle indtægter
(renteindtægter og -udgifter) på netto 2,6 mio.
kr. samt kapacitetsomkostninger på 5,7 mio. kr.

Andre finansielle indtægter udviser i forhold til
2001 et fald på 1,8 mia. kr., hvilket primært kan
tilskrives et lavere renteniveau samt en øget
aktieinvestering. De samlede kapacitetsomkost-
ninger var i 2002 0,8 mia. kr. højere end i 2001.

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen,
at der udloddes et udbytte på 3 kr. pr. aktie &
nom. 60 kr., svarende til en samlet udlodning
på 4,8 mia. kr,

 

REGNSKABSBERETNING

BALANCEUDVIKLING

Ultimo regnskabsåret har SmallCap Danmark
valgt at aktivere negativ udskudt skat i over-
ensstemmelse med den nye årsregnskabslov.
Ændringen, og de anvendte skatteprocenter til
opgørelse af skatteaktivet for tidligere perio-
der, fremgår af afsnittet om anvendt regnskabs-
praksis. Skatteaktivet udgør pr. 31. december
2002 3.195 tkr. Beløbet er baseret på en forven-
tet effektiv skattesats for selskabet på ca. 20%.
Satsen afspejler at udbytter beskattes med 20%
hvilket kombineret med, at en tredjede! af frem-
tidige kursavancer ventes realiseret efter tre
år, således at den effektive skattesats på aktie-
avancer ligeledes udgør ca. 20%. Den samlede
aktiverede skat kan højst udgøre 20% af et års
normaloverskud.

Inklusiv aktiveret skat udgjorde selskabets
balance pr. 31. december 2002 149,8 mio. kr.
Balancen består af børsnoterede værdipapirer
på B4,2 mio. kr. samt likvider på 25,5 mia. kr. og
anfordringstilgodehavende hos First Investment
Partner A/S på 37,1 mio. kr. Udlån til First Inve-
stment Partner A/S forrentes med CIBOR 3m
plus 0,25%.

SmaliCap Danmarks egenkapital udgjorde pr. 31.
december 2002 148,1 mia. kr. svarende til en
indre værdi pr. aktie 91,9 kr.

Bortset fra aktivering af negativ udskudt skat
samt reservering af foreslået udbytte under
egenkapitalen, er regnskabet aflagt efter uæn-
drede principper,

 

LEDELSESPÅTEGNING

 

Ledelsespåtegning

Bestyrelse og direktion har dags dato aflagt års-
rapporten for 2002 for SmaliCap Danmark A/S.

Årsrapporten er aflagt i overensstemmelse med
årsregnskabsloven af 2001, danske regnskabs-
vejledninger samt de krav Københavns Fondsbørs
i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for børs-
noterede selskaber, Vi anser den valgte regn-
skabspraksis for hensigtsmæssig således, at
årsrapporten giver et retvisende billede af sel-

København, den 25. februar 2003

Direktion:

   
 
   

Bestyrelse:

Jan 9. Frøsh
Formand

skabets aktiver og passiver, finansielle stilling
samt resultatet.

Den supplerende beretning med casepræsenta-
tioner giver et retvisende billede inden for ram-
merne af almindelige, anerkendte retningslinier
herfor.

Årsrapporten indstilles til generalforsamlingens
godkendelse.

  

Revisionspåtegning

TIL AKTIONÆRERNE
I SMALLCAP DANMARK

Vi har revideret årsrapporten for SmallCap Dan-
mark for regnskabsåret 1. januar - 31. decem-
ber 2002, siderne 3-31. Selskabets ledelse har
ansvaret for årsrapporten. Vort ansvar er på
grundlag af vor revision at udtrykke en konklu-
sion om årsrapporten.

DEN UDFØRTE REVISION

Vi har udført vor revision i overensstemmelse
med danske revisionsstandarder. Disse stan-
darder kræver, at vi tilrettelægger og udfører
revisionen med henblik på at opnå høj grad af
sikkerhed for, at årsrapporten ikke indeholder
væsentlige fejlinformationer. Revisionen omfat-
ter stikprøvevis undersøgelse af information, der
understøtter de i årsrapporten anførte beløb og

S,A. Christensen & W. Kjærulff
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
, den 44, februar 2003

  
   

statsautoriseret revisor

   

REVISIONSPÅTEGNING MER 21

dispositioner. Revisionen omfatter endvidere stil-
lingtagen til den af ledelsen anvendte regnskabs-
praksis og til de væsentlige skøn, som ledelsen
har udøvet, samt en vurdering af den samlede
præsentation af årsrapporten, Det er vor opfat-
telse, at den udførte revision giver et tilstrække-
ligt grundlag for vor konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

KONKLUSION

Det er vor opfattelse, at årsrapporten giver
et retvisende billede af selskabets aktiver, pas-
siver og finansielle stilling pr. 31. december
2002 samt af resultatet af selskabets aktiviteter
og pengestrømme for regnskabsåret 1. januar
- 31. december 2002 i overensstemmelse med
årsregnskabsloven og danske regnskabsvejled-
ninger,

Deloitte & Touche

Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
-

København, den Å& februar 2003

utoriseret revisor

M UA
le Ferbing

statsautoriseret revisor

W

22 ENE ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

Anvendt regnskabspraksis

GENERELT

Årsrapporten for selskabet er udarbejdet i over-
ensstemmelse med Årsregnskabsloven af 2001
for klasse D virksomheder, og de danske regn-
skabsvejledninger, samt de krav Københavns
Fondsbørs i øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse
for børsnoterede selskaber.

Den anvendte regnskabspraksis er ændret i over-
ensstemmelse med den ny Årsregnskabslov på
følgende områder:

Udskudt skatteaktiv indregnes efter forventet
anvendelse. Forslag til udbytte afsættes ikke som
gæld i Årsrapporten, men opføres som passiv
under egenkapitalen.

Herudover er der ikke ændret i den anvendte
regnskabspraksis. Der er dog sket en række
ændringer af benævnelser som følge af den ny
Årsregnskabslov.

DEN ANVENDTE REGNSKABSPRAKSIS
ER I HOVEDTRÆK FØLGENDE:

Regnskabet er aflagt i 1.000 DKK.

GENERELT
OM INDREGNING OG MÅLING

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsyn-
ligt, at fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde
selskabet, og aktivets værdi kan måles pålideligt.

Forpligtigelser indregnes i balancen, når de er
sandsynlige og kan måles pålideligt.

Ved første indregning måles aktiver og forplig-
tigelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver
og forpligtigelser som beskrevet for hver enkelt
regnskabspost.

Den ændrede regnskabspraksis har påvirket selskabets å

Visse finansielle aktiver og forpligtelser måles til
amortiseret kostpris, hvorved der indregnes en
konstant effektiv rente over løbetiden. Amortise-
ret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med
fradrag af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag
af den akkumulerede amortisering af forskellen
mellem kostpris ag nominelt beløb.

Ved indregningen og måling tages hensyn til ge-
vinster, tab og risici, der fremkommer, inden årsrap-
porten aflægges, og som be- eller afkræfter forhold,
der eksisterede på balancedagen.

Indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med,
at de indtjenes, herunder indregnes værdiregulerin-
ger af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles
til dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere
indregnes omkostninger, der er afholdt for at opnå
årets indtjening, herunder afskrivninger, nedskriv-
ninger og hensatte forpligtigelser samt tilbageførs-
ler som følge af ændrede regnskabsmæssige skøn af
beløb, der tidligere har været indregnet i resultatop-
gørelsen.

UDBYTTE

Foreslået udbytte indregnes som en forpligti-
gelse på tidspunktet for vedtagelse på den ordi-
nære generalforsamling (deklareringstidspunktet).
Udbytte, som forventes udbetalt for året, vises som
en særskilt post under egenkapitalen.

SKAT AF ÅRETS RESULTAT

I resultatopgørelsen udgiftsføres den beregnede
skat af årets resultat før skat korrigeret for ikke
skattepligtige indtægter og omkostninger og efter
fradrag af overførte skattemæssige underskud fra
tidligere år, Udskudt skat indregnes af alle tids-
mæssige forskelle mellem regnskabsmæssige og
skattemæssige værdier og indregnes efter gælds-
metoden. Udskudte skatteaktiver indregnes med en
værdi, hvortil de forventes at blive anvendt.

rsrapport således:

 

 

 

 

 

 

Tkr. 2002 2001 2000 1999 1998
Resultatvirkning 0 3.195 -3.195 0 0
Egenkapitalvirkning, skat 3.135 3.195 0 3.195 3.195
Egenkapitalvirkning, udbytte 4.835 0 29,998 0 0
Anvendt skatteprocent 20% 15% 0% 13% 11%

 

 

RESULTATOPGØRELSE

Selskabet benytter skemaet for den artsopdelte
resultatopgørelse, med tilpasninger til selskabets
aktivitet. Herudover anvendes skemaet for balan-
cen i kontoform.

MATERIELLE ANLÆGSAKTIVER

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kost-
pris med fradrag af afskrivninger. Afskrivnin-
gerne beregnes lineært over aktivernes for-
ventede økonomiske brugstid, der som hovedregel
er fastsat fra 3 til 6 år, Aktiver med en kost-
pris på indtil 10 tkr. pr. enhed udgiftsføres
i resultatopgørelsen i anskaffelsesåret.

FINANSIELLE ANLÆGSAKTIVER
Børsnoterede som
anlægsaktiver.
tages ved første indregning til kostpris. Efterføl-
gende reguleringer sker til dagsværdi. Konkret til
børskurs ved årets udgang. Såvel] realiserede som
urealiserede kursgevinster og kurstab medtages
i resultatopgørelsen. Urealiserede kursgevinster
bindes på egenkapitalen under apskrivningshen-

værdipapirer er optaget

Børsnoterede værdipapirer op-

læggelser. Kostprisen opgøres efter gennemsnits-
metoden.

OMSÆTNINGSAKTIVER

Tilgodehavender måles til amartiseret kostpris.
Der nedskrives til imødegåelse af forventede tab.
EGNE AKTIER

Kostprisen af egne aktier fragår direkte i egen-
kapitalen. Salgsprisen ved en eventuel senere
afhændelse vil blive ført direkte over egenkapi-
talen.

SAMMENLIGNINGSTAL
Sammenligningstallene for SmalCap Danmark er

ændret for 2001, samt hoved- og nøgletal, i over-
ensstemmelse med anvendt regnskabspraksis.

 

ANVENDT REGNSKABSPRAKSIS

NØGLETAL

Nøgletal er beregnet i henhold til Den Danske
Finansanalytikerforenings vejledning "”Anbefalin-
ger & Nøgletal 1997”.

Investeringsafkast er opgjort efter den tidsvæg-
tede geometriske metode far at lette sammenlig-
ning med andre institutioners afkast.

PENGESTRØMSOPGØRELSE

Pengestrømsopgørelsen viser selskabets penge-
strømme fordelt på driftsaktivitet, investerings-
aktivitet og finansieringsaktivitet for året, årets
forskydning i likvider samt selskabets likvider ved
årets begyndelse og slutning.

PENGESTRØM FRA DRIFTSAKTIVITET

Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som
selskabets andel af resultatet reguleret for ikke
driftskapital

kontante driftsposter, ændring i

samt betalt selskabsskat.

PENGESTRØM
FRA INVESTERINGSAKTIVITET

Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter
betaling i forbindelse med køb og salg af immate-
rielle, materielle og finansielle anlægsaktiver.

PENGESTRØM
FRA FINANSIERINGSAKTIVITET

Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfat-
ter ændringer i størrelse eller sammensætning
af selskabets aktiekapital og omkostninger for-
bundet hermed samt optagelse af lån, afdrag på
rentebærende gæld samt betaling af udbytte til
aktionærer.

LIKVIDER

Likvider omfatter likvide beholdninger samt kort-
fristede værdipapirer med en løbetid under 3
måneder, som uden hindring kan omsættes til
likvide beholdninger, og hvorpå der kun er ubety-
delig risiko for værdiændringer.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

REGNSKAB

 

st
W

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Resultatao »gørelse for 1. jan ar - 31. december 2002

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

T. kr. Note i 2002 i 2001
Kursreguleringe ' | 1 5.467 ' —25,596
Aktieudbytte i E 3.606 4.382
Investeringsresultat | 0 | | 9.073 -21.174
Andre finansielle indtægter 2 i 2.682 : 4.896
Andre finansielle udgifter DE ' 19 -85 : 457
Andre finansielle poster, i 2.597 4.439
Finansresultat i Be 11.670 -16.735
Driftsomkostninger in
Personåleomkostninger i. | AS 3.122 11 2.082
Andre driftsomkostninge De 2.587 2.972
DBriftsomkostninger i alt el BE 5.709 4.954
Resultat før skat | | HE. 5.961 21.689
Skat af årets resultat 0 6 0 3.195
Årets resultat HEE 5.961 ; -18.494
Resultatdisponering

Årets overskud 5.961 tkr slås disponeret således

Foreslået udbytte Ikr. pr aktie 4.835 0
Overført til opskriv ningshenlæggelser | mk 3.116 4:270
Overført til nettoreserve for opskrivning af indre værdis ge 0 -686:
Overførttilnæstear Ey -1.990 -13,538
Disponéring af årets resultat | : E 5,961 | -18.494
"Resultateffekt af pri D 3.195
Disponering af året 5.981 | 21,689

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

26 | REGNSKAB

Balance pr. 31. december 200:

Aktiver (£. kr.) 5 Nee 2002 2001
Anlægsaktiv

Materielle anlægsaktiver

Driftsmateriel og inventar FB . 70 0 | 278
Finansielle anlægsaktiv! i BER
Værdipapirer DEN 3 84.230 ! 5;331
Anlægsaktiver i alt ; 10000 84,230 75.509
Omsætningsa tiv

Tilgodehavende, tilknyttet selskab 37.077 — 0.677
Andre tilgodehavender | 121 Ur 74
Udskudt skatteakt : É 6 3.195 13195
Tilgodehavender ialt ; re: 40.393 74.145
Likvide beholdninge ' ' 25222 59
Omsætningsaktiver i alt 65.615 74.215
Aktiveriat ' | 149.845 149.824
Passiver (t, kr.) | | Note . 2002 2001
Egenkapital 5 i Bee

Aktiekapital DD g : É 107.315 07.315
Reserve: for opskrivningshenlæggelse 1 5.098 982
Overførsel:tilinæste ar ll 30.881 32.825
Foreslået udbytte Ge 4.835 a
Egenkapital i alt Ds — ; 148.129 142.122
Kortfristede gælc pligtelser. eee i

Kreditinstitutte £ mm 0 111 6.869
Anden gæld ; i 1.716 1833
Kortfristede gældsforpligtelser i alt eu 1,716 | 7.702
Passiver ialt 0 re HE 149,8465 . 149,824
Sikkerhedsstillelser og tualfo mn igtelse 1

Egenkapitalfark ari 1G GE

Egenkapital prima 142.122 178.516
Ændring af regnskabspraksis E | 0 i 3,195
Årets resultat ng : un i 5.961 1 18:494
Saålg/køb af egne aktier | ; BE 468 -14.705
Egenkapital ultimo i 148.129 ; 142122

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

. DE REGNSKAB 27
'Pengestrømsopgørelse
(T. kr.) 2002 2001
Lik iiditetsforskyd ning fra driften | :
Årets resultat | 1 5.961 -18.494
Reguleringer, ikke lik ide bevægelser -983 12.629
Ændringer i driftskapita) i 27.998 178.708
Pengestrømme fra drift 32.976 -84.573
Likviditetsforskydning fra investeri gsaktivitete |
Køb/salg af driftsmidler 0 7318
Investering i børsnatered værdipapirer -7.869 -18.185
ikvidite dning fra investeringsaktivitete -7.B69 18,504
Likviditet: forskydning fra finansieringsaktivitet
<øb/salg egne aktier un 46 127
apitalnedsættelse/udbytte og omkostninge 0 -29,997
Likviditetsforskydning fra finansieringsaktivitet 46 30.124
skydning i likvide beholdninger 25,153 1133.201
vide eholdn nger primo 63 133.270
kvide beholdninger ultimo 25,222 69
Beløb a ed minu

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

28 REGNSKAB

Noter

Note 1, Kursreguleringer (t. kr.) | 2002 2001
Realiserede aktiekursavancer | | 7285 3.996
Realiserede aktjekurstab | DE i -2.853 114.052
Realiserede aktiekursavancer/tab i alt: ne 4.432 -10.056-
Urealiserede aktie kursavancer | | ; | . 5,098 un 0 1982
Urealiserede aktjekurstab i -4.063 i 17.482
Urealiserede aktiekursavancer/tab i alt i 1.035 1215,5009
Kursregulerir geri alt |. DE 5,467 -25,555
Note 2. Andre finansielle indtægter (t. kr) i 2002 | 2001
Renteindtægter af udlån til tilknyttet virksomhed BRUN 2.501 14.435
Øvrige renteindtægter og kursgevinster HH 181 Em e 1173
Kapitalandele, datterselskab | 0 1288
Andre finansielle indtægter i alt i : 2,682 4,895
Note 3. Andre finansielle udgifter (£. kr. 2002 [… 2001
Renteudgifter af lån fra tilk tet virksomhed | 0 i 288
Øvrige renteudgifter og kurstab 5 ; 85 169.
Andre finansielle udgift alt B5 He 57
Note'4. Personaleomko tr ger (t. kr.) i FE 2002 2001
Bestyrelse i ; | Di 525 i 345
Direktion HE | u R. ; | 1.105 802
Øvrige medarbejdere HL 1.482 9e8g
Sociale udgifter 1 , Be 0 7
Personåleudgitertalt ; 3.122 | 2.082
Gennemsnitligt antal beskæftigede Be 4 …

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

30 REGNSKAB

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Noter

Note 8. Værdipapirer (t.kr) ' HR 2002 2001
Kostpris pr. 01.01 | 10000000 88355 70.169
Tilgang E. Bee ' 103.541 991437
Afgang i | vine. 95,673 i -B1:251
Kastpris pr. 31.12. i bene 96.883 0. 88.355
Opskrivninger ør: 01:01 ; og, DD i 1.982 2,472
Årets opskrivninger le i : 3116 =490
Opskrivninger pr. 31.12. i 5,098 ' 1.982
Nedskrivninger pr. 01.01. BE -15.006 0
Årets nedskrivninger, regulering : i -2.085 ; -15,006
Nedskrivninger pr. 31,12, i | -17.091 i 115.006
Bogført værdi pr. 31.12. | 00 84230 75.331
Note 9. Aktiekapital (t. kr.) ; : 2002 2001
Saldo pr: 01.01. | 107.315 05 41079315
Saldo pr. 31,12 505 107315 107315

 

 

 

 

 

Aktiekapitalen bestar af 1.788.585 stk & nom. 60 kr.
Aktiekapitalen er ikke fordelt iklassen

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Aktiekapitalen er i 1998 nedsat med nom. 250.726 t.kr

og i 2000 med nom: 71:544 tt. kr. i

Note 10. Reserve for opskrivningshenlæggelser (t. kr) i 2002 2001
Saldo pr. 0101 i n 1,982 6.252
Overført ifølge resultatdisponering | | 3.116 41970
Saldo pr. 31.12. i 5.098 i 1.982
Note 11; Overførsel til næste år (t. kr. 5 2002 2001
Sealdopr oe 1001 0 32,825 | 19521
Særlig fond overført 1 | OR (… 41.547
Nettosalg. egne aktier Hi i. ; aeg 46 00 0414705
Overført ifølge restiltatdisponering iz ; UD Den -1.990 "13,538
Saldo pr, 31.12. Eg DE i 30.881 32.825

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

REGNSKAB 31

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

oter

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Note 12. Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtel er

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

I forbind lse med ligningen af et tidligere ejet datterselskab, er der rejst krav fra skattevæsenet mod
datterselskabet på 2,4 mia. kr. Beløbet, der stammer fra peridden før overtagelsen: 28. marts:2000; er
ikke afsat i regnskåbet, da det er garanteret af sælger il ' |

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

3

 

 

Selskabet har indtil 2001 været så m DE skattet med et nu kvideret datterselskab og hæfter idenne
fårbindelse for eventuelle skattekrav med dette selskab: Der er ikke rejst skattekrav mod dette

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

selskab:
Note 13. Egne aktier |
Egne ufragaår i fnie reserver med kastprisen
… Antalstk "Nom. værdi tkr. % af selskabskapital..
2002. 2001 veo0ne 2000 2002 2001
Prime 0 177433. 24027 —… 1064680 1442 19091) 13
køb 0 0 154831 00 0 90.290 B0….0 008,7
Salg (500) 1.425 130 0 86 0,0 01
Egne aktier 31.12 1 176.933 177.433 0.615 10.645 9,9 9,8
Note 14. Transaktioner med nærtstående

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

É SmallCap Danmarks's hærtsfående part e r First Inv Stment Partn r A/S, Toldbodgade 53,
Købenfavn K, Selskabet ejer pr. 31. december 2002 79,7% af kapitalen.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Selskå et har delt administration med m oderselskabet First Investment Partner.
Omkostninger, der ikke direkte kan henføres til SmallCap Danmark og First Investment Partner, er for-
delt baseret på det opgjorte ressourceforbrug. Pr. 1. oktober 20082 faktureres selskabet direkte.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

First Investme nt Dartner, hvorfra han særskilt aflønnes.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

m egning med First Investmi nt Partner er forrentet
ingen udgjorde pr. 31. december. 2002 37 mio. kr

 

 

 

 

 

 

 

 

 

inskabet for:moderse skabet.
nævnte adresse. |

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

SUPPLERENDE BERETNING

3e

 

arrene Ee

ik SK ar = Er

;æ

Q

Eø

EA

er
—

n

 

Supplerende beretning

AKTIEPORTEFØLJENS
SAMMENSÆTNING

Selskabets investeringer androg pr. 31. decem-
ber 2002 84,2 mio. kr. svarende til ca. 60% af
selskabets ekskl. foreslået

udbytte.

kapitalgrundlag,

Porteføljen har igennem 2002 haft en overve-
jende defensiv profil på grund af den lave mar-
kedsvisibilitet, I årets sidste del er profilen drejet
i en mere offensiv retning, og i takt med, at der
skabes større klarhed omkring udviklingen i den
globale økonomi og på aktiemarkedet, vil den cyk-
liske eksponering blive øget,

Da selskabets investeringsfilosofi er
baseret vil fordelingen på de fire investerings-
kategorier til enhver tid være meget afhængig af
antallet af attraktive investeringsmuligheder i de
enkelte kategorier.

case-

Ultimo 2002 fordeler investeringerne sig med en
vis overvægt på value og undervægt i take-over,
mens restructuring og growth vægter ligeligt.

Oversigten over selskabets største investerin-
ger indeholder flere ændringer i forhold til ultimo
2001, hvilket er udtryk for, at SmallCap Danmark
i 2002 har gennemført en række porteføljeom-
lægninger, samt at kursændringer har forrykket
aktiernes indbyrdes placering.

Restructuring Take-over

25,0% )

  

25,2%

31,3%

 

SUPPLERENDE BERETNING

Ultimo 2001 var SmallCap Danmarks tre stør-
ste investeringer Satair A/S, Sjælsø Gruppen
A/S og Højgaard Holding A/S. Ekspaneringen i
Satair A/S er reduceret som følge af kursfald
såvel som behaoldningsreduktianer. Investeringen
i Sjælsø Gruppen A/S blev først på året supple-
ret, og efterfølgende reduceret på højere priser.
Højgaard Holding A/S er blevet selskabets største
enkeltinvestering ved en kombination af behold-
ningsforøgelser og kursstigninger.

CASEPRÆSENTATIONER

Far at give et dybere indblik i selskabets investe-
ringer har SmallCap Danmark i lighed med tid-
ligere år valgt at præsentere fem af selskabets
større investeringer. Følgende investeringer er
udvalgt: Højgaard Holding A/S, Kompan A/S,
Thrane & Thrane A/S, Chr. Hansen A/S og Ama-
gerbanken A/S.

De fem meget forskellige investeringer er valgt
for at give et billede af de mange forskelligar-
tede investeringstyper, der indgår i selskabets
portefølje.

Casefordeling og oversigt over større
investeringer pr, 31. december 2002

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Selskab pr. 31/12 02
Højgaard Holding A/S 20,8%
Satair A/S 6,6%
Amagerbanken A/S 6,1%
U.LE, 5,9%
Kompan A/S 5,7%
Thrane & Thrane A/S 5,2%
Sjælsø Gruppen A/S 5,0%
Chr. Hansen A/S 4,8%
Otte største investeringer i alt 60,1%
Øvrige investeringer 39,3%
Total 100,0%

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

SUPPLERENDE BERETNING

 

Højgaard Holding A/S

 

SMALLCAP DANMARK ERHVERVEDE DE FØRSTE AKTIER
I HØJGAARD HOLDING A/S FOR SNART TRE ÅR SIDEN

Investeringen blev fortaget i forventning om, at
ændringer i virksomhedens aktiviteter og struktur
ville bringe værdierne i aktien frem (valuecase).
Casen blev bekræftet i foråret 2001, da Højgaard
offentliggjorde en ny strategiplan, der indebærer
en afnotering på mellemlangt sigt.

Eksponeringen blev øget i efteråret 20082.
Investeringen var defensiv, idet størstedelen af
Højgaard Holding A/S's aktiver var, og er, likvi-
der, og selskabet har stillet i udsigt, at største-
delen heraf snart vil blive ført tilbage til
aktionærerne. Beholdningsforøgelsen har endnu
været urentabel, men samlet har investeringen,
over en snart treårig horisont, givet et markant,
positivt afkast.

Efter godkendelse på generalforsamlingen i
Semapa, er det overvejende sandsynligt at Secil-
salget går på plads, og fokus er nu, operativt og
valuationmæssigt, på MT Højgaard A/S.

Udviklingen i MT Højgaard A/S har afsløret store
ledelses- og styringsmæssige svigt, og sætter
spørgsmål] ved grundlaget for den kraftige eks-
pansion, virksomheden gennemførte i kølvandet
på fusionen. Buxton-projektet understreger her-
udover på ny misforholdet mellem projektrisiko og
rentabilitet i branchen, og de særlige problemer
og risici, der ofte viser sig at være forbundet med
at operere internationalt.

Sum of the

SmallCap Danmark har længe været skeptisk over
for rentabiliteten i entreprenørvirksomhed, og
aldrig tillagt MT Højgaard A/S høj værdi. Allige-
vel må selskabet tage ved lære af, at en mindre
værdikomponent kan være kilde til mærkbar risiko
og værdiforringelse.

Trods risikoen for yderligere tab i Buxton,
og øget usikkerhed om evnen til projektsty-
ring generelt, er det SmallCap Danmarks op-
fattelse, at aktierne i MT Højgaard A/S har
en positiv værdi. SmallCap Danmark har forsig-
tigt ansat denne til 30 kr. pr. aktie. SmallCap
Danmark estimerer den samlede værdi af Høj-
gaard Holding A/S til 230 kr, pr. aktie, hvoraf
størstedelen, 175 kr. pr. aktie, er likvider og let
realisable ejendomme.

Højgaard Holding A/S vil formentligt bibeholde et
finansielt beredskab af en vis størrelse, og Sman-
Cap Danmark antager, at et beløb på op til 1 mia.
kr, eller ca. 100 kr. pr. aktie føres tilbage til aktio-
nærerne. Aktien vil herefter handle med en dis-
count på omkring 50%.

Forudsat at Secil-transaktionen falder endeligt
på plads, knytter den største risiko i aktien sig til
MT Højgaard A/S. Risikoen er operationel såvel
som i relation til, hvad der langsigtet skal ske
med virksomheden. Det er givet, at en selvstæn-
dig børsnotering af MT Højgaard A/S er uaktuel,
men det er fortsat et åbent spørgsmål, om en IPO
nogensinde bliver en realistisk mulighed.

 

 

 

 

Kompan A/S

SUPPLERENDE BERETNING ÆRE 35

 

KOMPAN A/S ER MARKEDSLEDENDE I EUROPA, OG BLANDT VERDENS
STØRSTE PRODUCENTER AF LEGEREDSKABER TIL UDENDØRS BRUG

Kompan A/S er en virksomhed med en et godt
fundament i form af en solid markedsposition
og et indarbejdet brand, som i en årrække ikke
helt har fulgt med tiden, men nu eri en "revita-
liseringsproces”, Virksomheden er blevet posi-
tioneret til vækst gennem en omfattende udvi-
delse af produktprogrammet, og Kompan A/S's
nye ledelse har iværksat en gennemgribende
modernisering af selskabets forretningsproces-
ser, Kompan A/S fremstår således i dag som en
design, logistik og salgsvirksomhed, der har out-
sgurcet store dele af sin produktion.

Kompan A/S's amerikanske aktiviteter har igen-
nem en årrække været tabsgivende, i en grad
der har skabt tvivl om perspektivet i at opret-
holde en amerikansk tilstedeværelse. Aktivite-
terne er i 2002 reorganiseret, og produktionen
er afviklet således, at aktiviteterne alene omfat-
ter en salgsorganisation. Den seneste udvikling
indikerer, at situationen er under kontrol, men
Kompan A/S har fortsat til gode at bevise, at
der er grundlag for en rentabel forretning i USA.

Kompan A/S casen indeholder flere elemen-
ter: Virksomheden er i en kombineret revitalise-
rings- og restruktureringsproces, er i stand til
at fremvise pæne vækstrater og rummer på sigt
en take-aver mulighed (tilknytningen til storakti-
onæren Lego er yderst begrænset, og det synes
oplagt, at virksomheden på et tidspunkt kan
komme i spil).

Systematisering af selskabets salgsindsats, kom-
bineret med nye produkter, har i 2002 drevet en
omsætningsvækst i den samlede koncern på over
20%, trods vanskelige markedsvilkår, Den høje
vækst kan næppe opretholdes i 2003, men det
forventes, at Kompan A/S fortsat vil være i stand
til at vinde markedsandele, og dermed opnå en
toplinievækst på ca. 10%.

Aktien er steget mere end 85% i 2002, men pris-
fastsættelsen afspejler fortsat ikke til fulde den
positive udvikling i selskabet.

På kort sigt udgør udviklingen i USA den største
risiko i aktien,

 

36 RER — SUPPLERENDE BERETNING

Thrane & Thrane A/S

 

THRANE & THRANE A/S ("T&T") ER ÉN AF VERDENS FØRENDE PRODUCENTER
AF TERMINALER OG INFRASTRUKTUR TIL INMARSAT-SATELLITKOMMUNIKATION

T&T leverer terminaler til landmobilt, maritimt og
aeranautisk brug.

En kombination af ny bredbåndsteknologi, pene-
trering af nye produktsegmenter og stigende
markedsandele betyder, at T&T er i en vækstfase.
SmallCap Danmarks investering er foretaget på
baggrund af en robust forretningsmodel og i tillid
til, at T&T er ved at positionere sig som industri-
og teknologileder.

Markedet for Inmarsat terminaler og basis-
stationer er inden for flere segmenter i praksis et
duopol. Historisk har T&T og konkurrenten Nera
haft hver deres styrkepositioner, men konkur-
rencebilledet er under forandring: 1) T&T har
øget bredden ii sit produktprogram, f.eks. ved lan-
cering af Fleet77 (en tjeneste der gradvist vil
fortrænge Inmarsat B, én af Neras styrkepositi-
oner) samt, 2) Som udviklingspartner for Inmar-
sat på infrastruktur og terminaler er T&T på
forkant med udviklingen af satellitbaseret bred-
båndskommunikation (RAN og BGAN), og virk-
somheden står stærkt konkurrencemæssigt i
forhold til dette fremtidige marked.

Arbejdet på RAN-projektet vil toppe i inde-
værende regnskabsår og ventes at drive top-
linievækst på over 20%. Væksten understøttes
af gode salgstal for Fleet77 og Mini-C (tracking-

systemer). Som følge af væsentligt lavere akti-
vitet på basisstationsområdet (i kraft af RAN),
ventes omsætningstilbagegang i 2003/04, men
stagnerende indtjening som følge af et forbed-
ret miks. Fra 2004 ventes lanceringen af BGAN
at understøtte væksten.

Den største umiddelbare risiko i aktien knytter
sig til selskabets konjunkturfølsomhed. Halvåret
viste toplinievækst på næsten 60% (31% ekskl.
RAN), stærk vækst i nye produkter og et robust
marked i alle segmenter. Såfremt de globale kon-
junkturer svækkes markant, må dette dog forven-
tes at påvirke salget,

I et længere perspektiv er der altid risici forbun-
det med ny teknologi (RAN og BGAN), og det kan
være vanskeligt at vurdere i hvilken takt, produk-
terne vil vinde markedsmæssig accept. SmaliCap
Danmark har anlagt en forsigtig vurdering.

T&T er en veldreven virksomhed med en solid for-
retningsmodel og en tiltagende stærk markedspo-
sition. SmallCap Danmark ser ingen væsentlige,
nære triggers, men ser en investeringscase med
en relativ lav risikoprofil, der vil materialisere sig
løbende i takt med, at T&T udbygger og manife-
sterer sin markedsposition.

 

 

Chr, Hansen A/S

 

SUPPLERENDE BERETNING — ES 37

 

CHR. HANSEN A/S PRODUCERER FØDEVAREINGREDIENSER SAMT
ALLERGIVACCINER (ALK), OG HAR HISTORISK VÆRET EN STABILT VOKSENDE

VIRKSOMHED MED PÆN LØNSOMHED

Imidlertid løb selskabet for år tilbage ind i
problemer bl.a. i USA samt et mislykket salg
af ALK. SmaliCap vurderer, at
Chr. Hansen A/S atter er på rette spor, og inve-
steringen i 2002 er motiveret med følgende:

Danmark

Turn around i eksisterende forretning, primært
i USA. Marginalerne er forbedret betydeligt de
seneste kvartaler som følge af en restrukture-
ringsproces, hvor ulønsomme produkter og
kunder bevidst er reduceret. Derudover viste
1. kvartal 2002/03 i den eksisterende allergi-
forretning en imponerende høj vækst, hvilket
skaber forhåbning om et niveauskifte.

En lav-risiko eksponering mod et høj-vækstom-
råde, Chr. Hansen A/S er én af verdens førende
producenter af allergivaccine og har en mar-
kedsandel på 30%. Virksomhedens forskning i
ændring af injektionsvaccine til tabletform, kan
øge det eksisterende marked fra 0,5 mia. dollar
til 6 mia. dollar. Forskningen kan egenfinansie-
res, og sandsynligheden for succes burde være
større end traditionelle biotekselskaber, idet
forskningen foregår på et kendt område.

Frasalg af ALK. Den nuværende struktur med
to forskellige forretningsområder uden indbyr-
des synergi er ikke holdbar på længere sigt. Chr.
Hansen A/S har forsøgt, men uden succes, at

afhænde ALK. I takt med at forskningsresulta-
terne ruller ind, bør interessen for overtagelse
af ALK øges og til en værdi betydeligt over, hvad
børsværdien implicit indikerer.

Der er dog en række usikkerhedspunkter, som
skal falde på plads, førend det fulde potentiale
udmøntes i markedsværdien af Chr. Hansen A/S.
Det er endnu ikke bevist, at allergivaccinen i tab-
letform er bæredygtig. Fase III studierne påbe-
gyndes til foråret, og Schering-Plough tror så
meget på projektet, at de allerede har betalt 6
mio. dollar til studierne, og såfremt konklusionen
er tilfredsstillende, yderligere 125 mio. dollar for
salgsrettighederne.

Trods forbedret lønsomhed er der endnu ikke tegn
på, at der kan skabes organisk vækst i USA (39%
af Ingrediensomsætningen). I 1. kvartal 2002/
03 var den organiske vækst negativ med 6%, dog
i nogen grad forklaret med bevidst reduktion af
forretningsomfang og skift af stor samarbejdsaf-
tale, men også en generel faldende aktivitet.

Allerede inden for de næste 12-18 måneder
bør de væsentligste usikkerhedspunkter i aktien
være afklaret, og SmallCap Danmark vurderer, at
såfremt disse falder positivt ud, bør der være en
upside i aktien på 35-50%.

 

38 ERR — SUPPLERENDE BERETNING

Amagerbanken A/S

 

AMAGERBANKEN A/S ER FOR ALVOR SAT I SPIL, EFTER SEB I
EFTERÅRET 2002 OPKØBTE YDERLIGERE AKTIER (EJER OVER 30%)

En række mindre banker er de senere år overta-
get til betydelige præmier i forhold til børskurs,
og SmalCap Danmarks investering i 2. halvår
2002 er baseret på den vurdering, at også Ama-
gerbanken A/S vil deltage i konsolideringen af
den danske banksektor.

Amagerbanken A/S er attraktiv for flere indu-
strielle aktører både indenlandske og uden-
landske. Banken er med en balance på 13 mia.
kr. veletableret i det storkøbenhavnske område,
og for de mere langsigtede og visionære er den
stærke eksponering i Ørestadsområdet et aktiv.
Nykredit og Jyske Bank A/S har som modtræk til
SEB opkøbt 7-9% af aktiekapitalen, og en even-
tuel rolle som "hvide riddere” styrker kun mulig-
hederne for, at der på et tidspunkt findes en
løsning, som indebærer et købstilbud til de øvrige
aktionærer.

Indtjeningen i Amagerbanken A/S har på det
seneste været utilfredsstillende pga. store tab
og hensættelser på bl.a. 2M Invest. Historisk har
Amagerbanken A/S haft relativt større tab end
de øvrige banker, Ses der bort fra det atypiske
2002, har tabsprocenten i Amagerbanken A/S de
seneste 5 år været ca. 50% højere end de øvrige
mellemstore danske banker (Gruppe 2). Egen-
kapitalforretningen har dog været højere end
de øvrige i kraft af en stærkere indtægtsstruk-

fur og en højere gearing. Der er en risiko for, at

Amagerbanken A/S fortsat vil udvise høje tabs-
procenter, da banken ikke er så velpolstret som
gennemsnittet af de danske banker, Hensættel-
serne til udlån dækker kun lige de nulrentestillede
lån, hvor sektoren typisk er oppe på over 300%.

Der er kun en relativ beskeden overtagelses-
præmie i den nuværende børsværdi på Amager-
banken A/S. P/BV (03E) er på 102%, hvor de
øvrige mellemstore banker er prissat i under-
kanten. Baseret på tidligere bankovertagelser vil
en præmie i niveauet 50-80% være sandsynlig.
Der er en risiko for, at der opstår en dead lock
situation, eller at Amagerbanken A/S gennem
fusion med ligestillede partnere prøver at ud-
vande SEB's ejerandel. Pga. den lave præmie i
aktien vil det næppe betyde et kursfald på over
10%.

Det er imidlertid SmallCap Danmarks overbevis-
ning at der skal findes en løsning på ejerstruktu-
ren inden for de næste 3 år. Mulighederne er, at
Amagerbanken A/S accepterer et tilbud fra SEB
eller overbeviser Nykredit A/S og Jyske Bank
A/S om at overtage SEB's beholdning. Begge
dele vil kunne udløse et købstilbud med betydelig
præmie til de øvrige aktionærer.

 

mere SS

vvs

SE gane
rss dne
KRP

SUPPLERENDE BERETNING

 

 

39

SELSKABSOPLYSNINGER

Selskabsoplysninger

SmallCap Danmark A/S
Toldbodgade 53, 2, sal
1253 København K
Telefon 33 30 66 00
Telefax 33 30 66 04

www.smallcap.dk
infoQsmalicap.dk

CVR-nr, 39703416
Hjemstedskommune: København
52. regnskabsår

BANKFORBINDELSE
Amagerbanken A/S
Amagerbrogade 25
2300 København S
REVISION

S.A. Christensen & W. Kjærulff
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

Deloitte & Touche
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab