Assets

Type	Time	Amount	Unit

Revenue

Type	Start date	End date	Amount	Unit

XML

See the xml submitted here:

No XML document available for this report.

Separator

The full data:

ERHVERVS- OG SELSKABSSTYRELSEN

GA MON
'Ø LÆ, ÆG ref 58 APR. 2008
JWN

Øe

Årsrapport 2007

 

 


Indhold

De store aktiekursfald har skabt de bedste muligheder i en årrække
for at foretage attraktive langsigtede aktieinvesteringer.
Formanden har ordet på side 3.

Resultatet for 2007 forrenter egenkapitalen med 2,5% før skat.
Selskabets benchmark, KFMX, faldt 2,9%.

Læs Ledelsens årsberetning på side 4.

SmallCap Danmark A/S forventer igen i 2008 at kunne
levere et afkast, der er bedre end sit benchmark.
Læs Forventninger til 2008 på side 7.

Igen i 2007 viste selskabets koncept, hvor der tages store
positioner i de enkeltaktier, vi tror mest på, sin værdi.
Læs mere i Selskabets investeringer på side 8.

Porteføljen indeholder en række aktier med attraktive afkastmuligheder.
Læs om casen bag fem af vores største investeringer i Udvalgte casepræsentationer på side 11-15.

Selskabets forretningsmodel adskiller sig markant fra andres.
Læs mere om vores gennemskuelige og omkostningseffektive model i
Profil - SmallCap Danmark A/S på side 16.

Omsætningen i selskabets aktie blev i 2007 på 252 mio. kr.

Læs mere om likviditet, effektivitet i prisfastsættelsen og investorrelaterede tiltag i
Aktien og investorerne på side 22.

Ledelsen har selv investeret betydelige beløb i selskabet
— på lige fod med aktionærerne.
Mød Ledelsen og se ledelsens beholdning af aktier på side 26.

Egenkapitalforrentningen efter skat blev i 2007 på 6,4%,
dvs. 3,9%-point højere end afkastet før skat.

Læs hvorfor i Ledelsens regnskabsberetning på side 28.

Se tallene.
Årsregnskab og noter på side 32.

Appendiks.

Fundamentet er til stede for langsigtede aktieinvesteringer, side 50.

Indhold g

 

 

Hoved- og nøgletal

Koncerntal, mia. kr. Pi 173 LL 2004 2005 2006
Investeringsresultat 46,1 116,3 181,0 222,4
Finansielle poster, netto 1,5 0,2 0,6 0,1
Driftsomkøstninger 8,6 16,3 13,3 17,5
Resultat før skat 39,0 100,3 168,3 205,0
Årets resultat 29,4 75,8 124,3 192,5

 

   

  

2007

18,3
2,7
7,1

13,9

35,3

 

 

 

 

 

Værdipapirbeholdning 171,5 249,3 429,5 530,1 457,3
Balance 187,0 290,8 437,8 602,0 580,4
Egenkapital 177,2 258,6 372,9 552,6 538,9
Værdipapirbeholdning i % af egenkapital 97% 96% 115% 96% 85%
indre værdi (BVPS), kr. 35,7 48,2 68,0 99,2 101,2
Indre værdi, fuldt udvandet (BVPS FD), kr. 35,7 48,2 68,0 98,6 100,7
Gns. antal cirkulerende aktier i 1.000 stk. 4.850 5.284 5.663 5.659 5.518
Resultat pr. aktie (EPS), kr. 6,1 14,3 22,0 34,0 6,4
Resultat pr. aktie, udvandet (EPS FD), kr. 6,1 14,3 22,0 33,5 6,3
Udbytte pr. aktie, kr. 2,0 2,5 3,0 4,0 4,0
Børskurs ultimo, kr. 35,7 47,8 67,2 99,0 95,0
PE (x) 5,9 3,3 3,1 2,9 14,8
Forrentning af primoegenkapital før skat, % ” 26,3% 56,6% 60,2% 55,0% 2,5%
i Forrentning af primoegenkapital efter skat, %” 19,8% 42,8% 44,4% 51,6% 6,4%
Stigning i KFMX, % 50,8% 40,9% 52,4% 43,0% -2,9%
Stigning i OMXC20, % 22,5% 17,3% 37,3% 12,2% 5,1%
Merafkast før skat» um. 15,7% 7,7% 12,0% 5,4%

 

1 Hopgørelsen af forrentningen af primo egenkapitalen er der i 2005 tillagt en forholdsmæssig andel af provenuet fra kapitaludvidelsen i marts 2005.

2) Nøgletal for 2003 og 2004 er beregnet i henhold til Årsregnskabslovens regler.
” Selskabet var indtil 2004 underlagt begrænsninger, der betød, at selskabet ikke kunne i hele sit kapitalgrundi.

Pildig 3:

 

2 Hoved- og nøgletal

 

Kære aktionær

Det er min opfattelse, at de seneste måneders store
aktiekursfald her ultimo februar 2008 har skabt de
bedste muligheder i en årrække for at foretage attrak-
tive, langsigtede aktieinvesteringer.

Under nedturen er aktier blevet solgt over en bred kam
uden megen skelen til de underliggende forhold i den
enkelte virksomhed. Det betyder, at mange selskaber
er blevet hårdt ramt på kursen uden, at der har været
en tilsvarende forringelse i deres indtjeningsmulig-
heder. Det afspejles nu i billige aktier (lave multipler),
og vi skal adskillige år tilbage for at finde tilsvarende.
Det er selvfølgelig et åbent spørgsmål, om vi helt har
nået bunden, og hvornår aktierne igen kommer ind

i en længerevarende positiv udvikling, men funda-
mentet er til stede, medmindre det meste af verden
går i egentlig recession. Det scenario er selvfølgeligt
muligt, men jeg anser det for langt mere sandsynligt,
at vi får en blød landing. Måden vi beskytter os på mod
et yderligere fald og samtidig opretholder evnen til

at investere aktivt og selektivt, når markederne igen
begynder at stige, er at holde en høj likviditetsandel.

Aktiemarkederne toppede den 12. oktober 2007,
hvorefter kurserne over hele verden kom ind en nega-
tiv udvikling. Det blev forstærket i januar 2008, som
viste den dårligste start på et år i en længere årrække.
Fra den 12. oktober frem til slutningen af januar 2008
faldt danske small cap-aktier således med 30%, og
OMXC20-indekset faldt med 25%. SmallCap Danmark
AJS' investeringer har naturligvis ikke kunnet undgå at
blive ramt af denne udvikling.

Selskabets resultat for 2007 forrentede primoegenka-
pitalen med 2,5% før og 6,4% efter skat. Når afkastet
efter skat er højere end før skat, skyldes det, at selska-
bet har mange aktieinvesteringer, der enten har eller
er tæt på at passere fristen for skattefrihed. Resultatet
skal ses i lyset af, at danske small cap-aktier (KFMX)
faldt med 2,9% i 2007.

Vi er stadig meget omkostningsbevidste. Omkost-
ningsprocenten blev i 2007 på 1,2%. I 2006 var den på
1,7% og i 2005 på 2,4%. Faldet skyldes, at vi har opnået
væsentlige omkostningsbesparelser gennem fælles
administration med Investeringsforeningen SmaliCap
Danmark, men det er selvfølgelig den betydelige stig-
ning i den forvaltede kapital, som har slået stærkest
igennem på omkostningsprocenten. Det er min opfat-
telse, at selskabets nuværende omkostningsprocent er
blandt de absolut laveste i markedet.

Bestyrelsen har altid lagt vægt på, at selskabets ak-
tionærer, bestyrelsen og den daglige ledelse har fuldt
sammenfaldende interesser, hvor det fælles mål er at
skabe det bedst mulige afkast. Interessefællesskabet
kommer til direkte udtryk i, at bestyrelsen og den dag-
lige ledelse har investeret betydelige beløb i selskabet.
Samlet ejer bestyrelsen og den daglige ledelse aktier
for 115 mio. kr. svarende til 25% af aktiekapitalen.

SmallCap Danmark A/S forventer også i 2008 at klare
sig bedre end smallcap markedet som helhed (KFMX),
men fortsætter de nuværende markedsforhold
gennem hele året, vil det blive vanskeligt at opnå et
resultat, der opfylder selskabets langsigtede målsæt-
ning om at forrente primoegenkapitalen med mindst
15% p.a. før skat. Vi vil dog ikke tage større risici, end
vi har gjort historisk. Indtil vi får tillid til, at markederne
har overstået det værste, vil vi fortsætte med en høj
likviditetsandel.

Med venlig hilsen

Jan O. Frøshaug
Formand for bestyrelsen

 

 

Ledelsens årsberetning

SmaliCap Danmark A/S” resultat for 2007 blev på 13,9
mio. kr. før skat, hhv. 35,3 mio. kr. efter skat. Resul-
tatet svarer til en forrentning af egenkapitalen primo
året på 2,5% før skat, hhv. 6,4% efter skat og er bedre
end udviklingen i danske small cap-aktier generelt
(KFMX-indekset), der i 2007 faldt med 2,9%.

Årets resultat er væsentligt lavere end resultatet for
2006, hvor meget gunstige aktiemarkedsvilkår med-
virkede til et resultat, der forrentede primoegenkapi-
talen med hele 55,0% før skat. Aktieåret 2007 derimod
var præget af store udsving og en meget negativ
udvikling mod årets slutning, der gav det nævnte
samlet set mindre fald i markedet sammenlignet med
kurserne ultimo 2006. Årets resultat er i overensstem-
melse med de senest udmeldte forventninger om et
resultat før skat omkring nul og et mindre positivt re-
sultat efter skat, men lavere end de udmeldte forvent-
ninger ved årets start om et resultat, der ville leve op til
selskabets langsigtede målsætning om en forrentning
af primoegenkapitalen på mindst 15% p.a. før skat.

Når årets resultat efter skat overstiger resultat før skat
med 21,3 mio. kr., skyldes det, at der i året er tilbage-
ført skat afsat i tidligere år. Ved afsættelse af udskudt
skat af urealiserede kursgevinster anvender selskabet
en fast systematik, der indebærer, at den afsatte skat
reduceres, jo tættere avancen på en given aktie er på
treårsfristen for skattefrihed. Den anvendte metodik
afspejler således, at der er en gradvis aftagende
sandsynlighed for skattepligtig realisation, jo tættere
en avance kommer på treårsfristen. Det tilbageførte
beløbs størrelse afspejler endvidere, at selskabets
aktieportefølje indeholder betydelige urealiserede
gevinster, og at en stor del af disse enten har passeret
treårsfristen — eller er tæt på.

 

 

 

2004 2005 2006 2007
Forrentning af primo-
egenkapital før skat 56,6%  60,2X — 55,0% 2,5%
Forrentning af primo-
egenkapital efter skat 42,8% | 44,4% 51,6% 6,4%
indre værdi, kr. 48,2 68,0 98,6 100,7
Stigning i KEMX 40,9% | 52,4% : 43,0% | -2,9%

 

 

Den indre værdi af selskabets aktie steg i 2007 med 6,1
kr. pr. aktie, når der tages hensyn til udbetalt udbytte på
4 kr. pr. aktie, og sluttede året i 100,7 kr. pr. aktie, Børs-
kursen på aktien sluttede året i 95 kr. pr. aktie, hvilket,
når der tages hensyn til udbyttet, er uændret i forhold
til primo året. Rabatten ultimo året på 5,7 kr. pr. aktie

i forhold til indre værdi skal ses som en likviditetsrabat

i det meget volatile markedsmiljø, der kendetegnede
overgangen til det nye år.

Selskabet har igennem året købt egne aktier for netto
34 mio. kr. Selskabet søger i perioder, hvor der kan
erhverves aktier med rabat i forhold til indre værdi, at
opkøbe aktier til gavn for de fortsættende aktionærer.
De i 2007 erhvervede aktier er købt med en gennem-
snitlig rabat i forhold til indre værdi på 4,9%. Aktietilba-
gekøbene har indbragt de fortsættende aktionærer en
gevinst på 1,8 mio. kr. svarende til 0,3 kr. pr. aktie.

Bestyrelsen vil indstille til generalforsamlingen den 2.
april 2008, at beholdningen af egne aktier annulleres
og vil bede om en ny bemyndigelse til køb af op til 10%
egne aktier. Bestyrelsen indstiller endvidere til gene-
ralforsamlingen, at der for 2007 i lighed med for 2006,
udbetales et udbytte på 4 kr. pr. aktie, svarende til et di-
rekte afkast i forhold til børskursen ultimo året på 4,2%.

ge fi ng
i. rn
HELE.

k BLEE SE ER. anet

 

 

Aktiemarkedets udvikling i 2007

De globale aktiemarkeder, målt ved udviklingen i MSCI
World-indekset, steg med 7,1% i 2007, hvorimod MSCI
World Small Cap-indekset faldt med 0,5%. OMXC20-
indekset steg med 5,1%, mens KFMX-indekset faldt
med 2,9%.

Både KFMX-indekset og OMXC20-indekset var kraftigt
påvirket af en enkelt aktie. For KEMX's vedkommende
var det D/S Norden, der steg 135% i 2007. Da selska-
bet samtidig havde en af de højeste markedsværdier
blandt KFMX-selskaberne, bidrog aktien med over
4%-point til udviklingen i KEMX-indekset. Korrigeret
for D/S Norden ville KFMX-indekset være faldet med
ca. 7%. Den store kursstigning og samtidige store
likviditet var nok til, at D/S Norden kvalificerede sig til
OMXC20-indekset fra december 2007.

Vestas var den dominerende aktie i OMXC20-indekset
med en stigning på 131%. Hermed bidrog Vestas med

 

knap 5%-point til udviklingen i OMXC20-indekset, der
således uden Vestas ville have vist en flad udvikling i
2007.

Verdens aktiemarkeder, inklusive det danske, begynd-
te at vise svaghedstegn i 3. kvartal 2007 efter en
positiv udvikling i 1. halvår. Markederne toppede den
12. oktober og har siden været meget nervøse og
volatile, men med en klar nedadgående trend.

Især small cap-selskabernes aktier har haft en negativ
udvikling. Kursfaldet for danske small cap-selskaber
skete oven på ubrudte stigninger i 3 år fra 2. kvartal
2003 frem til 2. kvartal 2006. Korrektionen i 2. kvartal
2006 blev efterfulgt af 4 kvartaler med fornyede stig-
ninger indtil 3. kvartal 2007.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Udvikling i aktieindeks i Fm rr En gA han Kress i
KFMX 40,9% 52,4% 43,0% -2,9% 14,5% -15,2% 198,2%
OMXC20 17,3% 37,3% 12,2% 5,1% 16,0% -9,4% 90,0%
MSCI! World Small Cap 22,6% 14,3% 15,8% -0,5% 9,0% -8,8% 61,3%
Russel 2000 i 171,0% 33% -2,7% 6,8% -8,9% 37,6%
5,1% 23,8% : 19,1% 19,2% 18,8% 0,3% 84,7%
S&P 500 9,0% 3.0% | 13,6% 3,5% Pen 60% 321%
Nikkei 225 7,6% 402% 6.9% 11,1% 0,6% -11,7% 43,4%
MSCI World 12,8% 71,6% 18,0% 7,1% 12,9% -5,2% 53,3%
nn Rn 2007 På: irå Akkumuleret
USLE ADL ETAPE ER ETS TOES TE PD SIN]
Danmark 4,5% 38% | 3,3% 39% 0 3,9% 45%
; . |
Tyskland 4,3% 37% 3,3% 4,0% 4,0% 4,4%
USA 4,3% 4,2% 4,4% 4,7% 4,7% 4,7% -

USA

 

 

Ledelsens årsberetning 85

 

14

Indeksudvikling på kvartalsbasis, 2001-2007

 

25%
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

 

20%

 

15%

 

 

10%
5% +

0% +m

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

-10%
-15%
-20%
-25%
EDOMXC20 ÆKFMX
Small cap-aktiernes relative dårligere udvikling i Der er dog kommet langt flere profitwarnings fra sel- É
forhold til large cap-aktierne i 2007 er ikke et isoleret skaberne i 2007 end i 2006, hvilket svækker tilliden til
dansk fænomen. Nedenstående tabel viser udviklin- vækstudsigterne i økonomierne, selvom forklaringerne

gen i Danmark, Sverige, USA og globalt i form af MSCI ofte er selskabsspecifikke.

World-indeksene.
Usikkerheden om den amerikanske økonomi har ført

 

Billedet er entydigt med en større negativ udvikling til et fald i den toneangivende lange amerikanske rente
blandt smal! cap-selskabernes aktier end i de store på 0,6%-point i 2007. Derimod er den lange toneangi-
selskaber. Det kunne tyde på, at perioden uden small vende rente i Danmark steget med 0,5%-point i 2007.
cap-discount er overstået i denne omgang. Den lange tyske rente er steget med 0,4%-point. De

lange renter er dog nu på en klar nedadgående trend.

Den negative udvikling på aktiemarkederne er
forårsaget af bekymringer for de makroøkonomiske
konsekvenser af problemerne med de amerikanske
subprime-lån, som er en slags pantebreve på det ame-
rikanske husmarked. Stadigt flere markedsdeltagere
hælder nu til et egentligt recessionsscenario i USA, der
vil få negativ afsmitning på de europæiske økonomier.
Størrelsen heraf er der dog stor tvivl om, idet den indre
markedsøkonomi synes mere robust end under tidli-
gere perioders recessionslignende tilstande i USA.

 

 

LEG ET TS MSCI World
OMXC20 ilud,d OMXS30 SmaliCap SV [PRS TSG LSE Russel] 2000 se RESET Fener een
3. kvartal 2007 3,4% -2,1% -2,7% -8,5% ' 3,6% -3,4% 3,0% -4,5%
4. kvartal 2007 -7,2% -11,3% -11,5% -7,1% | -4,5% -4,9% -2,1% -5,1%

 

 

 

 

6 Ledelsens årsberetning

 

 

Forventninger til 2008

SmaliCap Danmark A/S forventer også i 2008 at klare
sig bedre end small cap markedet som helhed (KFMX),
men hvis de nuværende vanskelige forhold fortsætter
eller forværres gennem året, forventer selskabet ikke
at kunne nå det langsigtede mål om en forrentning af
primoegenkapitalen på mindst 15% p.a. før skat.

Aktiemarkederne er begyndt 2008 med de største
kursfald i en længere årrække for en januar måned.
Kurserne er således faldet med over 15%. Siden toppen
den 12. oktober 2007 er KFMX faldet med 30%, og
OMXC20 er faldet med over 25%. Det danske marked
er — som typisk randmarked for de internationale
investorer — som sædvanligt blevet hårdere ramt end
hovedmarkederne.

Vi anser en såkaldt blød landing af økonomien som det
mest sandsynlige scenarie for 2008, og det er vores
vurdering, at aktiemarkederne generelt har inddis-
konteret en betydelig svækkelse af de økonomiske
konjunkturer med en svag vækst i USA i 2008, ligesom
vi vurderer, at de nuværende aktiekurser i høj grad har
taget hensyn til lavere indtjeningsvækst i 2008. I takt
med at FED sandsynligvis fortsætter med rentesænk-
ninger, og at ligeledes ECB senere i 2008 sænker
renten, tror vi, at aktiemarkedet kan begynde en ny
opadgående trend.

SmallCap Danmark A/S forventer også i 2008 at klare sig
bedre end small cap markedet som helhed (KFMX).

Worstcasescenariet er derimod langt fra inddiskon-
teret ide nuværende kurser. Efter vores opfattelse er
worstcasescenariet en global recession uden et samti-
dig fald i inflationen, da råvarepriserne fortsat vil ligge
på et meget højt niveau samtidigt med et vist lønpres
i de vestlige økonomier. Det kan i sidste ende føre til
et behov for egentlige strukturtilpasninger i virksom-
hederne og ikke biot en konjunkturbetinget justering.
I worstcasescenariet kan kurserne falde med 50% eller
mere fra toppen - med en tilpasningstid, der kan vare
et år eller mere.

Vores investeringskonklusion på de nuværende ma-
kroøkonomiske forhold er, at man skal være varsom
med højrisikoaktier, dollarfølsomme aktier og aktier
med en høj eksponering mod den hjemlige økonomi.
Dollarfølsomme selskaber bliver ramt af den meget
svage dollar, der er tæt på sit laveste niveau i 30 år. Vi
vil derfor fortsat koncentrere vores portefølje omkring
aktier i selskaber, der forventes at vise fortsat omsæt-
ningsvækst (f.eks. selskaber med strukturel vækst eller
høj eksponering mod vækstmarkederne i Østeuropa
og Rusland) samtidig med, at marginalerne kan fast-
holdes. Mange af vores kerneselskaber er fulgt med
markedet nedad, men indeholder nu også så store
værdier i forhold til børskursen, at det langsigtede
potentiale ser meget attraktivt ud. indtil vi får tillid

til, at markederne har overstået det værste, vil vi dog
fortsætte med en høj likviditetsandel.

Finanskalender 2008
11. marts Årsrapport 2007

2. april Ordinær generalforsamling
22. april Delårsrapport, 1. kvartal 2008
22. juli Delårsrapport, 1. halvår 2008
23. oktober  Delårsrapport, 1.-3. kvartal 2008

Selskabets vidensressourcer og investeringsfilosofi er
beskrevet på siderne 16 og 20. Der er redegjort for
udviklingen i selskabets økonomiske forhold i ledelsens
regnskabsberetning på siderne 28-29.

Der er ingen særlige usikkerheder ved indregning og
måling i regnskabet bortset fra usikkerheden i relation
til afsættelse af udskudt skat, som er omtalt på side 29
og i note 17.

Der er efter regnskabsårets afslutning ikke indtruffet

begivenheder, der væsentligt vil kunne påvirke vurde-
ringen af selskabets finansielle stilling.

Ledelsens årsberetning 7

 

Selskabets investeringer

De store aktiemarkedsudsving igennem 2007 afspejle-
des naturligvis også i udviklingen af selskabets inves-
teringer. Selskabets afkast toppede året næsten sam-
tidigt med markedet, den 19. juli (mod den 23. juli for
KFMX), med en egenkapitalforrentning på 22,3% før
skat — 6,8%-point bedre end stigningen i KEMX — hhv.
21,6% efter skat. Årets bund var den 19. december.
Figuren nedenfor viser udviklingen i selskabets afkast
og benchmark over året.

Trods korrektionen i februar blev 1. kvartal positivt for
SmaliCap Danmark A/S med en forrentning af egenka-
pitalen på 4,4% før skat — 3,4%-point bedre end KFMX.
Bag resultatet lå særligt kursstigninger i BoConcept
(+16% i kvartalet) og Rockwool (+33%). I 2. kvartal
førte outperformance blandt en række af selskabets
kerneinvesteringer til en forrentning af primoegenka-
pitalen på 14,5% før skat, mod en stigning i KFMX på
10,8%.

Årets 3. kvartal var præget af subprime-krisen. KFMX
faldt med 2,1%, mens selskabets egenkapitalforrent-
ning var negativ med 4,3% før skat. Det dårlige resultat
kan primært tilskrives tab på TK Development, der
faldt med 22% i kvartalet efter en skuffende halv-
årsmeddelelse, | 4. kvartal var egenkapitalforrentnin-
gen negativ med 11,1% før skat, hvilket var på niveau
med udviklingen i KFMX, der faldt med 11,3%.

25%

Selskabet lå igennem det meste af første halvår fuldt
investeret — og en kort periode i slutningen af april og
begyndelsen af maj, hvor markedsmiljøet var positivt,
investeret med op til 8% mere end egenkapitalen. I
andet halvår udgjorde investeringerne typisk 85-

90% af egenkapitalen, og mod årets slutning øgedes
likviditetsandelen til 20-25% som følge af de negative
markeder.

Aktierne

Som i tidligere år var selskabets portefølje i 2007 ken-
detegnet ved en forholdsvis stabil gruppe af kerneinve-
steringer med høje vægte og en lang investeringshori-
sont. Ultimo 2007 udgjorde kursværdien af selskabets
ti største investeringer således 76,4% af egenkapitalen,
og otte ud af ti af disse aktier var også blandt de ti
største positioner primo året.

Den resterende del af selskabets portefølje består af
small cap-aktier med en noget kortere investerings-
horisont og deraf følgende større udskiftning over
året samt i varierende grad af OMXC20-aktier, der i
perioder er med til at sikre likviditet og fleksibilitet i
porteføljen.

 

20%

 

15%

 

 

 

10%

5%

 

  

 

ax JV

 Å
02/41/07 02/02/07 02403 02/

 

 

-5%

 

 

 

 

 

 

-10%

g Selskabets investeringer

 

Likviditetsandel vs. KFMX, 2007

20%

5.000

 

15%

| gns. 9,0%
10% r

BA r 4.800
då + 4.700

 

 

 

 

 

 

 

 

 

N + 4.600

 

 

 

 

 

 

Igen i 2007 har filosofien om at opbygge store og lang-
sigtede positioner i de aktier vi tror mest på vist sig rig-
tig. Samlet gav de ti aktier, der i gennemsnit over året
havde den største porteføljevægt, et resultatbidrag på
48,9 mio. kr., svarende til et bidrag til egenkapitalfor-
rentningen på 8,9%-point før skat. Den resterende

del af porteføljen gav under ét et tab på 30,6 mio. kr.
svarende til et negativt bidrag til egenkapitalforrent-
ningen på 5,6%-point før skat.

 

 

 

 

US Afkast

mio. kr.
| Danske small caps, de 10 største 48,9 13,3%
| Danske small caps, øvrige -15,6 : -16,2%
Svenske small caps -7,7 -29,9%
| OMXC20-aktier 74 -23,8%
Porteføljen i alt 18,3 3,5%

 

 

 

 

5% + | | 4.500
h / + 4.400
0%
win 1 4.300
ÅA øji 11200
-5% y !
Fry rv
-10% gg gg fe re ———] 4.000
sd dd Sd SN SR RT RR RT RR RR RR RS RS RR RRS RR
SR SS AGE SEE ES GE SE RS RS KS KE KE GE SE SE RE SE RE HE NE
Se EEK SS SEKS SS SS SR RT RR SR SN AS SS ANT AN KR RD
SS SS SS SS SES SEE] RS
mr |ikviditetsandel (venstre akse) — KFMX (højre akse)

Figuren på næste side viser de ti aktier, der i gennem-
snit over året havde de højeste porteføljevægte.

Bag den negative udvikling i ”restgruppen” ligger, at vi,
set i bakspejlet, har foretaget nogle fejlinvesteringer,
der efterfølgende er afhændet. Søndagsavisen, der gav
det laveste bidrag til årets resultat (-8,8 mio. kr.), er et
eksempel herpå.

Samtidigt må vi erkende, at vi indtil videre ikke har haft
succes med at investere i svenske aktier. Samlet set bi-
drog de svenske investeringer med et negativ resultat
på 7,7 mio. kr., svarende til et negativ afkast på næsten
30%. Det skuffende resultat af de svenske investeringer
får os dog ikke til at se bort fra investeringsmuligheder
i Sverige. Det svenske small cap-marked er mere end
dobbelt så stort som det danske og mulighederne
derfor tilsvarende store. Vi ser fortsat Sverige som en
naturlig forlængelse af det danske marked på grund af
den kulturelle og geografiske nærhed, ligesom vi for-
venter, at integrationen af kapitalmarkederne i Norden
vil fortsætte.

Selskabets investeringer 9

 

    
   
   
   
   
   
   
   
   
  

BoConcept
Rockwool Int.
Egetæpper
FLS
Invf. SmaliCap Danmark
IC Companys
SimCorp
H+H
Solar

TK Development

 

KFMX

Figuren nedenfor viser selskabets ti største investerin-
ger ved udgangen af året samt ændringer i vægtene
heri. Som det fremgår, er Brdr. Hartmann og Ambu
ikke længere blandt selskabets største investeringer.
Aktierne i Brdr. Hartman er afhændet i forsommeren
og over sommeren 2007 på grund af stigende usikker-
hed omkring turnarounden i selskabet. Aktierne gav

i 2007 et mindre tab, men investeringen har samlet
bidraget positivt. Aktierne i Ambu er afhændet i foråret
2007 på grund af usikkerhed omkring retssagerne med
LMA og selskabets vækstudsigter.

  

  

BoConcept

2 : Egetæpper

FLS

 

 

 

4 : Solar
5 SimCorp 42,4

 

6 : Ballingslåv 34,8

11% 2% | 11%

Nye blandt selskabets ti største investeringer er
Ballingslåv og IC Companys.

I overensstemmelse med den oprindelige plan har
SmallCap Danmark A/S løbende afhændet beviser i
iInvesteringsforeningen SmallCap Danmark. De sidste
beviser blev afhændet i oktober 2007. Investerings-
foreningen SmallCap Danmark bidrog til selskabets
resultat for 2007 med 4,7 mio. kr.

 
 

 

 
 
 

   
 

    

 
 

 

 

 

   
   

7 | TK Development

 

IC Companys

 
 

 

H+H

Rockwool Int.

 

 

lalt

10 Selskabets investeringer

 
 
  

    

 
 
 

  

 

Udvalgte casepræsentationer

BoConcept

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

DKKm, 1/5 - 30/4 PINES 2005/06 2006/07 bli: rs FeDY TT ETT: 2008/09e

| Omsætning 796 892 1.047 1.185 980 1.244
Omsætningsvækst 7% 12% henne i 13% ” 12% s%
EBITA 15 37 69 88 52 89

| EBITA-margin 1,9% 4,1% 6,6% 7,4% 5,3% 7,2%

Resultat før skat : 1 26 62 83 43 62

| EPS 0,2 4,3 16,3 23,2 11,0 24,0
EPS-vækst n.m. 1.973% 284% 42% n.m. 4%

; Kursstigning 16% 718% 68% n.m. n.m. n.m.
PE 175,5 69,2 30,3 13,9 72,2 34 i
EV/EBITA 262 | 26,4 21,1 11,0 21,2 —— 10,5

 

 

Kilde: Egne beregninger. Estimater og kurser er pr. 21. februar 2008.

Investmentcasen: BoConcept er en investering i
vækst. Væksten drives af nyåbning af butikker baseret
på et franchisekoncept med høj rentabilitet for den
enkelte franchisetager. BoConcepts forretningsmodel
har en høj operationel gearing, hvor toplinjefremgang
fører til marginekspansion, og hvor der genereres et
højt cashflow, selvom virksomheden er i vækst.

Udviklingen i 2007: BoConcept offentliggjorde i juni
2007 opdaterede strategiske og finansielle mål.
BoConcept vil fortsat udbygge butiksnettet og har et
mål om 350 brandstores i 2010/11 mod 210 nu. Ind-
tjeningsmålet blev opgraderet fra et tidligere mål om
en EBITA-margin på 10% i 2008/09 til en EBITA-margin
på 12% i 2010/11. De seneste tal fra BoConcept (2.
kvartal 2007/08) viste en omsætningsvækst på 17% i
kvartalet baseret på en fortsat høj kadence i udbygnin-
gen af butiksnettet og vækst i samestoresales.

Forventninger til 2007/08: Udbygningen af butiks-
nettet ser ud til at fortsætte, og selskabets mål om en
nettotilgang på 30-40 nye brandstores i 2007/08 virker
realistisk. En møbelvirksomhed som BoConcept er
naturligvis konjunkturfølsom. En konjunktursvækkelse
vil i første omgang påvirke samestoresales, og der er

i øjeblikket en negativ udvikling i samestoresales på
enkelte markeder. Effekten af allerede åbnede butik-
ker — og butikker, som er langt fremme i pipelinen, vil
dog sikre en toplinje og et resultat i den lave ende af
guidance. Vi forventer en omsætning på 1,2 mia. kr. og
et resultat før skat på 86 mio. kr. BoConcept er faldet
over 40% fra toppen, og vi mener, den nuværende kurs
på aktien afspejler den igangværende konjunktursvæk-
kelse. BoConcept har en forretningsmodel og vækst-
platform med et attraktivt langsigtet potentiale.

 

 

 

Egetæpper

Investmentcasen: Tæppemarkedet er et modent,
fragmenteret og stærkt konkurrencepræget marked,
men Egetæpper har bevist en evne til at vokse gennem
udvikling af nye produkter og en aktiv bearbejdning

af nye markeder. Egetæpper har et moderne produk-
tionsapparat med en betydelig uudnyttet kapacitet.
Omsætningsvækst har derfor en høj marginalindtje-
ning, og da der ikke er behov for væsentlige nyinveste-
ringer har virksomheden et stærkt cashflow, der føres
tilbage til aktionærerne bl.a. ved køb af egne aktier.

Udviklingen i 2007: Egetæpper aflagde ved udgan-
gen af juni 2007 regnskab for 2006/07. Tallene viste
en fortsat høj toplinjevækst, 14%, og et resultat før
skat på 61 mio. kr., på niveau med vore forventninger.
Virksomhedens nye ledelse offentliggjorde samtidigt
strategiske og finansielle mål for de kommende år:

En omsætningsvækst på mindst 10% p.a. og en før-
skat-marginal på 10%. Egetæpper gentog ved samme
lejlighed ambitionen om køb af egne aktier. 1. halvår
2007/08 viste en omsætningsvækst på 19% og resul-
tatfremgang på 41%.

Forventninger til 2007/08: Egetæpper er en lille,
international aktør, der opererer på tværs af en række
markeder og henter en del af tilvæksten på vækst-
markeder i Mellemøsten (bl.a. Dubai) og i Rusland. Vi
har tillid til, at virksomheden — ved at vokse i disse og
nye markeder - fortsat kan skabe omsætningsvækst,
selvom de internationale konjunkturer svækkes. i
2007/08 forventer vi en omsætningsfremgang på 12%
til 842 mio. kr. og et resultat før skat på 80 mio. kr.
Egetæpper er ikke nogen dyr aktie, og med fortsatte
aktietilbagekøb til at lægge en bund under kursen ser
vi fortsat Egetæpper som en attraktiv investering.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

RUG CET ERSETE: 2004jo5s 2005/06 2006/07 2007j08e YET 2008/03e
Omsætning 558 660 749 842 i 702 924
Omsætningsvækst -1% | 18% 14% 12% 11% 10%
EBITA 31 45 62 | 82 55 93
EBITA-margin 5,5% 6,8% 8,3% 9,7% 7,6% 10,0%
' Resultat før skat 27 42 61 80 53 93
| EPS 57,5 106,4 148,2 219,2 132,8 255,0
EPS-vækst 443% 85% 39% 48% n.m. 16%
Kursstigning 98% 83% 36% n.m. n.m. n.m.
PE | 14,6 14,5 14,2 9,4 13,2 8,0
' EV/EBITA | 9,7 10,7 10,0 7,5 9,5 i 6,3

 

 

 

Kilde: Egne beregninger. Estimater og kurser er pr. 21. februar 2008.

12 Udvalgte casepræsentationer

 

FLSmidth

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

DKKm 2004 2005 CDE 2008e
Omsætning | 10.829 10.502 12.311 20.400 13.511 27.350
Omsætningsvækst i -27% -3% 17% 66% n.m. 34%
EBITA -194 352 775 1,775 677 2.795
EBITA-margin -1,8% 3,4% 6,3% 8,7% 5,0% 10,2%
Resultat før skat —— 287 . 470 949 1,769 869 2635 —
EPS 2,7 9,2 21,6 22,4 14 36,5
EPS-vækst i -106% 236% 135% 7% n.m. 68%
Kursstigning 55% 80% 96% 45% 68% : n.a.
En -15,6 | 19,6 — 17,0 — 23,2 n.m. 12,4
EV/EBITA -23,1 19,8 21,3 17,0 n.m 9,2

 

 

 

 

Kilde: Egne beregninger. Estimater og kurser er pr. 21. februar 2008.

Investmentcase: FLSmidth er en investering i verdens
førende producent af udstyr til cementindustrien.
Med købet af GL&V har FLSmidth ligeledes opnået en
førende position inden for udstyr til mineralindustrien.
FLSmidth oplever fortsat høj strukturel drevet vækst

i udstyr til cement- og mineralindustrien. Ordrebe-
holdningen udgjorde 25 mia. kr. ved udgangen af 3.
kvartal, hvilket er endnu en rekord.

Udviklingen i 2007: FLSmidth opjusterede guidance

i hver eneste delårsrapport i 2007 og forventer nu

et resultat før skat på 1,75-1,9 mia. kr. Den samlede
opjustering af resultatet før skat er ca. 40%, selvom der
er indregnet et negativt bidrag for GL&V (konsolideret
fra den 10. august 2007) på 100 mio. kr. som følge af
restruktureringsomkostninger m.v. De 100 mio. kr.
indgik ikke i FLSmidths oprindelige guidance.

 

Forventninger til 2008: Vi forventer en stigning i
omsætningen på 34% på baggrund af den store
ordrebeholdning og helårseffekten fra GL&V.
FLSmidths indtjeningsevne vil fortsætte med at stige i
kraft af stigende priser på ordrebeholdningen (sælgers
marked), markant fald i turnkeyandelen af omsætnin-
gen, hvor marginalen er meget lav, stigende andel i
omsætningen fra eftermarkedet samt større sourcing
fra lavomkostningslande. Endvidere vil GL&V bidrage
med en høj marginal, ligesom fraværet af engangsom-
kostningerne fra GL&V-akkvisitionen vil bidrage til
marginalforbedringen. Vi forventer, at resultatet før
skat vil stige fra 1.769 mio. kr. i 2007 til 2.635 mio. kr. i
2008.

 

 

 

 

 

Solar

Investmentcase: Solar er en investering i en relativ
høj vækst og en underliggende forbedring af ind-
tjeningsmarginalerne, der er drevet af det fortsatte
arbejde med at standardisere forretningsprocesser og
it-systemer. Endvidere vil Solar fortsætte sin værdiska-
bende opkøbsstrategi. Det er vores opfattelse, at Solar
er en billig aktie på de nuværende niveauer.

Udviklingen i 2007: Den underliggende guidance på
omsætningen har været uændret, men blev opjusteret
i 1. kvartals-rapporten fra 1.275 mio. euro til 1.360
mio. euro som følge af købet af Alvesta. Alvesta indgik
i regnskabet fra den 1. maj 2007. Resultatet før skat
blev nedjusteret i 3. kvartals-rapporten fra 72 mio.
euro til 69 mio. euro som følge af uventet tab på en en-
kelt kunde og en dårlig udvikling på VVS-markederne.
Den oprindelige forventning til resultatet før skat var
70 mio. euro, der blev opjusteret til 72 mio. euro i

1. kvartals-rapporten pga. købet af Alvesta.

   

 

Forventninger til 2008: Solar guider (3. kvartals-
rapporten for 2007) en omsætning for 2008 på 1.500
mio. euro og et resultat før skat på 78 mio. euro. Vi
mener, at udmeldingen er en anelse optimistisk.
Helårseffekten af købet af Alvesta påvirker både
omsætningen og indtjeningen positivt, Vi forventer
ikke nogen nævneværdig forbedring af marginalen
pqa. et fortsat presset VVS-marked (boligbyggeri)
samt lavere marginaler fra de nye produktområder.
Største usikkerhed knytter sig til en eventuel afmat-
ning af byggekonjunkturerne i Sverige, der vil kunne få
en negativ effekt.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Pi 1: (FE

Omsætning 1.050
Omsætningsvækst 5% 7% 18% 27% ' 14% 10%
EBITA 38 42 62 80 | 56 86

£ EBITA-margin 4,5% 4,7% 58% — 5,9% 5,3% 5,8%
Resultat før skat 32 4 62 69 51 73

' EPS KH i | ' 3,4 42 6,0 8,0 54 8,5
DN > - ag me jen rene ager mme . sound unser. TT
Kursstigning 30% 191% 27% -20% 27% n.a.
PE 11,0 17,8 16,1 | 9,5 | 13,6 7,3

k EETK . mn T | mn - > > mf 3 one minn 7 mee

Kilde: Egne beregninger. Estimater og kurser er pr. 21. februar 2008.

14 Udvalgte cosepræsentationer

 

 

 

 

TK Development

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

DKKm 2004/05 2005/06 2006/07 2007/08e TELT 2008/09e
Omsætning 2.132 1.623 2.719 2.801 2.319 2,885
Omsætningsvækst n.m. -24% 68% 3% n.m. 3%
EBITA 253 225 463 441 345 439
EBITA-margin 11,9% 13,9% 17,0% 15,7% 15,2% 15,2%
Resultat efter skat & min. 32 28 249 241 138 299
EPS 2,0 2,0 8,6 8,3 5,2 10,4
EPS-vækst n.m. 1% 328% -3% n.m. 24%
Kursstigning 118% 83% 40% -14% i 48% n.a.
PE 18,9 29,9 9,8 8,7 16,8 5 i
EV/EBITA i 16,5 18,4 7,8 5,7 12,1 45

 

 

 

 

 

Kilde: Egne beregninger. Estimater og kurser er pr. 21. februar 2008.

Investmentcase: TK er en investering i en vellyk-

ket turnaround efter flere års store problemer. TK er
kommet langt i genopretningen med en solid finansiel
position efter emissionen i begyndelsen af 2006 samt
et stort salg af projekter i løbet af 2006 og 2007.
Endvidere har TK ændret forretningsmodellen således,
at de fleste projekter nu udføres med forwardfunding
fra køberne. Det har reduceret kapitalbindingen og
dermed risikoen markant.

Udviklingen i 2007/08: Halvårsresultatet for 2007/08
var skuffende, da det gik op for markedet, at guidance
for 2007/08 (resultat efter skat og minoriteter på
minimum 240 mio. kr.) indeholdt 85 mio. kr. fra tilba-
geførsel af en tidligere nedskrivning. Det resulterede

i nedjustering af estimaterne og betydelige kursfald.

I sit første nyhedsbrev for 3. kvartal 2007/08 bekræf-

tede TK guidance for 2007/08 og guidede samtidig
et resultat efter skat og minoriteter for 2008/09 på
300 mio. kr. Det lå over de fleste markedsdeltageres
forventninger.

Forventninger til 2008/09: Vi forventer en stigning

i omsætningen på 3% i 2008/09 baseret på TK's pipe-
line, der er offentliggjort ned på projektniveau. Den
samlede pipeline er i størrelsesordenen 1,1-1,2 mio.
m2, Den årlige produktion er på 250.000-300.000 m?,
Den underliggende EBITA-margin forbedres fra 12,7%
til 15,2% bl.a. på grund af et større indhold af 100%-
ejede projekter. Det tilsyneladende fald i EBITA-margin
for 2008/09 skyldes, at de tilbageførte 85 mio. kr. i
2007/08 nedbragte de direkte produktionsomkostnin-
ger tilsvarende og dermed kunstigt bidrog til en højere
EBITA-margin.

 

 

 

Profil - SmallCap Danmark A/S

SmallCap Danmark A/S har specialiseret sig i small
cap-investeringer. Selskabet er børsnoteret.

SmallCap Danmark A/S investerer i udvalgte børs-
noterede virksomheder med det formål at opnå et
attraktivt langsigtet afkast for sine aktionærer. Vi
investerer i enkeltselskaber efter grundige finansielle
og strategiske analyser og ikke i indeks, brancher eller
markeder. Vi investerer store beløb i vores bedste ideer
og sikrer derved, at vores beslutninger afspejles direkte
i porteføljens afkast.

Vores målrettede fokus på small cap-segmentet giver
os en konkurrencefordel i forhold til andre professio-
nelle investorer. Vi udnytter således, at mange small
cap-selskaber er underanalyserede og kun har perifer
opmærksomhed blandt børsmæglerne og blandt man-
ge af de institutionelle investorer. Vores investerings-
team har stor erfaring i netop dette segment, hvilket
udmønter sig i et højt kendskabsniveau og gode rela-
tioner til selskaberne. Selvom small cap-markedet er et
nicheområde, er der mange, meget forskelligartede og
spændende virksomheder i dette segment af marke-
det og mange attraktive investeringsmuligheder.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste
succeskriterium er at skabe mest mulig værdi for
aktionærerne. Vi er uafhængige af andre økonomiske
interesser, har ingen anden dagsorden, og der er ikke
andre forhold, der har indflydelse på vores investerin-
ger. Bestyrelsen og ledelsen har selv betydelige midler
investeret i selskabet og har derfor præcis de samme
interesser som de øvrige aktionærer. Ultimo 2007
udgjorde bestyrelsens og ledelsens samlede ejerandel
25%. Ledelsens aflønning er resultatafhængig, og der
udbetales kun bonus, når afkastet er positivt, og per-

 

formance er bedre end markedsafkastet (KFMX).
Selskabet har en meget konkurrencedygtig omkost-
ningsprocent (1,2% for 2007) sammenholdt med
sammenlignelige kapitalforvaltere. Vi har lagt vægt
på at optimere balancen mellem maksimalt afkast-
potentiale og en lav omkostningsprocent. Omkost-
ningsprocenten falder — jo større kapitalbasen er, men
afkastmulighederne begrænses samtidig. Vi mener, at
afkastpotentialet er størst, når investeringer i selv små
virksomheder fortsat kan bidrage væsentligt til det
samlede porteføljeresultat, uden at vi samtidig bliver
fastlåst i store enkeltpositioner og mister fleksibilitet.

En væsentlig årsag til den lave omkostningsprocent
er selskabets kontor- og personalefællesskab med
Investeringsforeningen SmallCap Danmark. Omkost-
ningerne fordeles efter ressourcetræk. Ultimo 2007
udgjorde den samlede forvaltede kapital for SmallCap
Danmark A/S og Investeringsforeningen SmaliCap
Danmark godt 900 mio. kr., hvilket er tæt på den stør-
relse, som ledelsen mener, er optimal.

Vi har valgt en forretningsmodel, hvor eneste succeskrite-
rium er at skabe mest mulig værdi for aktionærerne.

Selskabet har fravalgt den traditionelle bankdistribu-
tion, hvor der betales beholdningsprovision på op

til 1% p.a. Vi mener ikke, det er i aktionærernes
interesse at betale et ekstra gebyr for distribution,

idet det i sidste ende fragår i aktionærernes afkast.
Konsekvensen af ikke at betale beholdningsprovision
er, at selskabet kun kan tiltrække nye aktionærer ved at
levere attraktive afkast.

 

 

Trackrecord og

omkostningsprocent

Nedenstående tabel opsummerer forrentningen af
egenkapitalen siden primo 2004 sammenholdt med
udviklingen i relevante indeks og sammenlignelige
investeringsforeninger. SmallCap Danmark A/S er skat-
tepligtig af realiserede kursgevinster på aktier, som
selskabet har ejet i mindre end tre år.

Beskatningsstrukturen er dermed lidt anderledes end
for investeringsforeninger (se også side 21), hvor hele
beskatningen foretages hos investor. Vi mener derfor,
at egenkapitalforrentningen før skat er det mest
relevante ved sammenligning med såvel indeksudvik-
lingen som konkurrerende investeringsforeninger.

SmallCap Danmark A/S opnåede akkumuleret, og i
hvert af de fire sammenligningsår isoleret, et højere
afkast før skat end stigningen i KEMX. Akkumuleret
over perioden 2004-2007 var afkastet på 299% før skat
sammenholdt med en stigning i KFMX-indekset på
198%. Over samme periode er OMXC20, der omfatter
de 20 største aktier på OMX i København (large cap),

steget med 90%.

SmallCap Danmark A/S" afkast oversteg endvidere

afkastene for sammenlignelige investeringsforeninger

(peer group).

 

SmallCap Danmark A/S har en særdeles konkurrence-
dygtig omkostningsprocent, der i 2007 udgjorde 1,2%
(beregnet efter Finanstilsynets retningslinjer og der-
med på samme måde som i en investeringsforening).

Omkostningsniveauet og omkostningsstrukturen i
SmallCap Danmark A/S adskiller sig på to væsentlige
områder fra konkurrerende investeringsforeninger.

SmallCap Danmark A/S betaler ikke salgs- og behold-
ningsprovisioner. Ifølge selskabets oplysninger betaler
konkurrerende, aktiebaserede investeringsforeninger
op til 1% p.a. alene i beholdningsprovision, dvs. et ge-
byr til de banker, hvor medlemmerne opbevarer deres
beviser. | sidste ende er det medlemmerne, der betaler
denne omkostning.

Skalafordele tilfalder investorerne. Selskabets drifts-
omkostninger afholdes direkte, da der i modsætning
til de konkurrerende investeringsforeninger ikke står et
administrationsselskab bag.

Nedenstående tabel viser omkostningsprocenterne for
de konkurrerende investeringsforeninger, der har fokus
på danske small cap-aktier.

Akkumu-

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

(EX SAVE leret 2094- Adm.omk.  Adm.omk. ild
31.12.07 TS 2005 2006 PAL SÅ

SmaliCap Danmark A/S, forr. primo EK, før skat 56,6% | 60,2% | 55,0% 2,5% 20,6% 298,5% 2,4% 1,7% -
SmallCap Danmark A/S, forr. primo EK, efterskat? — 42,6% | 44,4% | 51,6% 6,4% 30,3% 232,1% - - -
Investeringsforeningen SmallCap Danmark - - - | -2,0% 17,8% | ” - -
OMXC20 17,3%  37,3% | 12,2% 5,1% 15,4% 89,9% - - -
| KFMX 40,9% : 52,4% | 43,0% -2,9% 11,2% 198,2% - - -
Bankinvest Danske Small Cap Aktier 42,3%  71,9% | 40,9% : -11,4% -1,8% 205,4% 2,28% 1,93% 3,03%
Danske Invest Select Danske Small Cap 40,5% | 54,1% | 41,9% — -0,1% 13,1% 207,0% 1,26% 1,33% 2,92%
Dexia invest Danske Small Cap Aktier 47,0% : 46,6% | 43,2% -3,6% 10,7% 197,6% 2,02% 2,00% 2,47%
ABN AMRO Danmark 32,2% : 43,9% | 27,6% -7,0% 1,7% 125,8% 1,36% 1,34% 1,88%
Danske Invest Danmark 25,9% 47,1% | 26,8% 4,5% | 16,5% 145,5% 0,98% 0,95% 1,48%
SEBinvest Danske Aktier 33,9%  55,4% ; 39,4% 4,6% 19,1% 203,5% 1,44% 1,42% 2,40%
Carnegie WorldWide/Danske Aktier 22,2%  52,7% : 28,7% 5,5% 16.5% 153,1% 1,60% 1,60% 2,12%
Nykredit Invest Danske Aktier 37,3%  53,3% : 25,3% 1,4% 10,0% 167,5% 0,56% 1,24% 1,70%
LD Invest Danske Aktier? - - | 35,1% 4,0% 20,0% - - - 1,03%

 

 

 

 

 

 

Kilde: FundCollect, egne beregninger samt Investeringsforeningsrådets omkostningsstatistik, 2006.

1 Selskabet har i perioden ændret metoden til opgørelse af udskudt skat og tilbageført tidligere afsat skat.

7 Afdeling etableret i 2006, hvorfor omkostningerne ikke omfatter et helt kalenderår.

3) ÅOP (årlige omkostninger i procent), er et nøgletal, som er et skøn over investors samlede omkostninger ved at spare opi
en forening under visse standardiserede forudsætninger.

Trackrecord 47

 

 

Hvorfor small cap-aktier?

Historisk har investering i small cap-aktier været at-
traktiv. Data for det amerikanske aktiemarked viser, at
small cap-aktier siden 1926 har givet et gennemsnit-
ligt årligt afkast på ca. 17,1% mod kun godt 12,3% i
large cap-aktier.

Et så kraftigt merafkast i de mindre aktiers favør

bliver til store beløb i forskel over en årrække. F.eks.

vil forskellen udgøre 66% efter 10 år til fordel for small
cap-aktierne. Der vil selvfølgelig være store variationer
inden for en konkret periode i forhold til de lange gen-
nemsnitstal.

Billedet er det samme for det danske aktiemarked,
hvor der findes officielle sammenligningstal fra og med
år 2000. Fra 2000 til 2007 er KEMX-indekset steget
308% sammenlignet med et afkast for OMXC20-
indekset på 82%. Fra og med 2002 — til og med 2006
har KFMX givet et markant bedre afkast hvert eneste
år. Det skal dog tilføjes, at udgangspunktet var
særligt gunstigt for small cap-aktierne, da small cap-
discounten var meget høj i perioden fra 1998 til 2002.
1 2007 var billedet et andet, idet OMXC20-aktierne
generelt gav et bedre afkast end KFMX-aktierne.

Afkast på amerikanske aktier, 1926-2007

$20.000
$10.000 J

En ofte fremført forklaring på small cap-aktiernes
bedre afkast er, at det er blandt de små virksomheder,
fremtidens vindere skal findes. De små selskaber er
oftest mere dynamiske og kan lettere vinde mar-
kedsandele og dermed vokse hurtigere end de store
bluechips.

Det danske aktiemarked er et udpræget small cap-
marked. investorernes og analytikernes fokus er
imidlertid primært rettet mod de store aktier. Det
skaber interessante afkastmuligheder blandt de små
og mellemstore selskaber. Da der i antal er væsentligt
flere små og mellemstore virksomheder, er der langt
flere valgmuligheder.

Der er naturligvis perioder, hvor small cap-aktier er
mere i fokus end andre. Det ændrer imidlertid ikke det
faktum, at aktivklassen er attraktiv, og at det er muligt
at identificere selskaber med betydeligt potentiale for
værditilvækst.

$15.091,10

      
  

 

 

 

J Small cap
aktier Ki
$1.000 RE 20 ” $3.246,39
$100 —
z Large cap
7 aktier
$10
SENEAN
J År
30, | | f | f ! | —
1925 1935 1945 1955 1965 1975 1985 1995 2007

Kilde: Ibbotson Associates: SBBI 2007.

18 Hvorfor small cap-aktier?

 

 

& Lindab

schouw+ce

> LASTAS A/S

- Dit alternativ

BE GROUP

 

19

 

Investeringsfilosofi

SmaliCap Danmark A/S investerer i selskaber og ikke

i brancher eller indeks. Vi har en casebaseret inve-
steringsproces og anvender hovedparten af vores
ressourcer på dybdegående analyse af det enkelte
selskab med henblik på at etablere og vedligeholde en
nøje udvalgt og fokuseret portefølje på omkring 20
selskaber. Derved adskiller vi os fra traditionelle indeks-
baserede investeringsforeninger, der har væsentlig
færre analyseressourcer til rådighed.

Vi investerer i forandringsprocesser. Formålet med
vores analyseindsats er at identificere forandringer i
enten virksomheden, i virksomhedens markeder eller

i investorernes opfattelse af selskabet og selskabets
aktier. Det er disse forandringer, som skaber værdifor-
øgelsen for aktionærerne — i modsætning til mere eller
mindre tilfældige indeksudsving.

Vi investerer i selskaber, hvor vi forstår forretnings-
grundlaget. Derfor investerer vi typisk i virksomheder
med forholdsvis få, men velafprøvede og velkendte
produktområder. Vi påstår ikke at være udstyret

med særlige evner eller komplicerede modeller, som
forudsiger fremtiden. Derimod vil vi gerne vedstå os en
grundig og dybdegående analyseindsats og mange års
erfaring med danske aktier og aktiemarkedsforhold.

Investeringskriterier

SmallCap Danmark A/S har opstillet fire kriterier for

investering i et selskab:

+ Klar forståelse før forretningsmodellen og de værdi-
skabende elementer.

+ Stærkt produkt, koncept eller marked.

+ Aktionærvenlig (eller på vej mod sådanne tiltag).

+ Engageret ledelse.

Vi investerer derfor sjældent i biotekselskaber eller
andre virksomheder, der kræver en betydelig special-
viden, som vi ikke råder over, eller hvor en vurdering af
den fremtidige udvikling i væsentlig grad må bero på
eksterne eksperters vurdering.

Vi foretrækker virksomheder med en enkel struktur og
få produktområder, idet dette oftest leder til en mere
fokuseret og målrettet virksomhed, som ifølge vores
erfaring er den bedste forudsætning for succes. Virk-
somheden skal også have en komparativ fordel. Derfor
vil vi typisk investere i virksomheder, der har en stærk
markedsposition på et nærmere defineret område.

Selskabet fravælger således konsekvent visse typer af
virksomheder, og vi er helt bevidste om, at vi af den
årsag i perioder kan risikere at få et lavere afkast end
markedet generelt. Vi er langsigtede investorer og har
derfor tid til at vente på, at en investeringscase udvikler

sig.

20 Investeringsfifosofi

På investeringstidspunktet vil selskaberne næppe
opfylde alle kriterier, men det skal være sandsynligt, at
de inden for en kortere periode vil opfylde stadig flere
af kriterierne.

Investeringsprocesser

Analyseprocessen er en traditionel fundamentalana-
lyse. Der er kun i begrænset omfang ekstern analytisk
dækning af danske small cap-aktier. Dette er både
vores eksistensberettigelse og årsagen til, at vores egen
analyseindsats prioriteres højt. Vi udarbejder således
egne finansielle analyser og prognoser, hvilket er væ-
sentligt for forståelsen af virksomheden, men også for
at kvantificere værdiskabelsen, Endvidere gør vi meget
ud af relevante peer group-sammenligninger — både
med hensyn til vurdering af forretningsmodellens løn-
somhed og i vurderingen af prisfastsættelse af aktien.

Vi lægger i beslutningsprocessen vægt på at være
tidligt inde i en investering. Dermed sikres, at selskabet
kapitaliserer både på værdiskabelsen og den efterføl-
gende multipelekspansion som følge af, at interessen
for aktien øges. Den øgede interesse afspejles typisk
også i en forbedret likviditet i aktien. Vi er en aktiv
investor, som konstruktivt — men kritisk — arbejder for,
at selskaberne får værdierne afspejlet i deres aktiekur-
ser. Det sker i en konstruktiv dialog med ledelsen i de
selskaber, der investeres i.

Investeringsunivers

SmaliCap Danmark A/S” fokus er på aktier med en mar-
kedsværdi på under 2 mia. euro. Minimum 80% af por-
teføljen skal placeres i danske aktier, hvor vi mener at
have den største komparative fordel i kraft af nærhed
til markedet. Dette indebærer, at højst 20% af formuen
kan placeres i aktier i de øvrige nordiske markeder.

Når vi har dokumenteret resultater ved investeringer i
det øvrige Norden (primært Sverige), er det planen, at
denne grænse øges. Selskabet kan, af likviditetshen-
syn, i perioder investere op til 30% i large cap-aktier.

Bestyrelsen fastsætter rammerne for selskabets inve-
steringer. De gældende rammer fremgår af tabellen.
Alle investeringsbeslutninger der medfører medde-
lelsespligt i henhold til værdipapirhandels iovens 829
eller overstiger 10% af selskabets egenkapital kræver
forudgående bestyrelsesgodkendelse.

SmaliCap Danmark AJS Procent af egenkapital
Maksimalt 20% i én aktie i

Enkeltpositioner Summen af de tre største aktier må

 

højst udgøre 45%
Nordiske aktier, maks. 20%
u arge cake DT am anna FEE vue
' Likvider, maks. 50%
' Lånefinansiering, maks. ' 50%

 

 

Større ligheder end forskelle

Investeringsprodukterne fra henholdsvis SmallCap
Danmark A/S og Investeringsforeningen SmaliCap
Danmark er nært beslægtede. De baserer sig på samme
grundkoncept og investeringsfilosofi, og der er samme
investeringsteam bag de to enheder. Det betyder, at de
to aktieporteføljer er meget sammenfaldende.

For nye midler er det dog bestyrelsens (sammenfalden-
de i de to enheder) holdning, at Investeringsforeningen
SmallCap Danmark normalt er et marginalt bedre pro-
dukt - uanset om midlerne er placeret i en pensions-
ordning, er frie midler eller selskabsmidler. Det skyldes,
at foreningen ikke er underlagt dobbeltbeskatning,
som det er tilfældet for SmallCap Danmark A/S.

For eksisterende midler vil fordelen ved en eventuel
omlægning fra aktier i SmallCap Danmark A/S til Inve-
steringsforeningen SmallCap Danmark være afhængig
af, om der er tale om pensionsmidler, frie midler eller
selskabsmidler.

For eksisterende pensionsmidier vil det under normale
markedsforhold være en fordel at omlægge fra
SmallCap Danmark A/S til Investeringsforeningen
SmallCap Danmark på grund af dobbeltbeskatnings-
problematikken. For eksisterende frie midler vil en
omlægning ikke være en fordel, hvis der er opnået en
avance på aktier i SmallCap Danmark A/S, da et salg vil
udløse en skattebetaling. I tilfælde af et tab på aktier i
SmaliCap Danmark A/S vil en omlægning formodentlig
være en fordel, da der både kan realiseres et skat-
temæssigt underskud (til modregning i kommende

avancer på andre aktieinvesteringer eller investerings-
beviser) samtidig med, at udsigten til en fornyet kurs-
stigning bevares nogenlunde uændret.

For eksisterende selskabsmidler er sagen mere kompli-
ceret, da en række individuelle forhold, bl.a. selskabets
ejertid af eventuelle aktier i SmallCap Danmark A/S,
spiller ind. I tilfældet med eksisterende selskabsmidler
kan det være en fordel at søge individuel rådgivning
hos sin finansielle rådgiver.

Tekniske forskelle

Placeringsreglerne afviger mellem foreningen og ak-
tieselskabet. Foreningen har snævrere lovgivningsbe-
stemte rammer end dem, bestyrelsen har fastlagt for
aktieselskabet. F.eks. må foreningen højst placere 10%
af formuen i en enkelt aktie, ligesom foreningen ikke
må investere for lånte penge. På de to områder har
bestyrelsen givet bredere rammer til aktieselskabet,
som det fremgår af nedenstående tabel.

Dobbeltbeskatningsproblematikken er ikke eksiste-
rende for foreningen, hvorimod aktieselskabet er skat-
tepligtigt af realiserede kursgevinster på aktier, som
selskabet har ejet i mindre end tre år. Det indebærer,
at skatteproblematikken spiller en stor rolle i investe-
ringsbeslutningerne. Normalt vil aktieselskabet ikke
med økonomisk fornuft kunne sælge en aktie med
stor urealiseret aktieavance, der er tæt på de tre år. Det
hæmmer fleksibiliteten og kan skade afkastet før skat
og er ligeledes den væsentligste årsag til, at porteføl-
jerne kan afvige lidt fra hinanden.

Investeringsforeningen

 

 

 

 

 

Forskelle i placeringsrammer SmaliCap Danmark A/S ERR NERE S
Likviditetsandel Maks. 50% Maks. 20%
Lånefinansierede aktiekøb Maks. 50% Ikke muligt
Største enkeltpositioner Maks. 20% i én aktie Maks. 10% i én aktie

ag Summen af de tre største positioner Summen af aktier på 5-10%
Summen af de største positioner må højst udgøre 45% må højst udgøre 40%

 

 

 

 

Aktien og investorerne

Aktiekapital

SmallCap Danmark A/S" aktiekapital på 111.573.300
kr. er opdelt i 5.578.665 stk. aktier a nominelt 20 kr.
Aktiekapitalen er ikke opdelt i aktieklasser.

Aktiekapitalen er i året nedsat med 8.000.000 kr.
(400.000 stk.) ved annullering af egne aktier og øget
med 1.573.300 kr. (78.667 stk.) i forbindelse med
udnyttelse af warrants.

Selskabets bestyrelse er i henhold til vedtægternes &
3B bemyndiget til udstedelse af tegningsretter på op
til 295.000 stk. aktier. Bestyrelsen har i 2006 udnyttet
dele af denne bemyndigelse til at tildele tre ledende
medarbejdere warrants til tegning af sammenlagt
236.000 stk. aktier. Heraf resterer tegningsrettigheder
til køb af i alt 157.333 stk. aktier svarende til 2,8% af
aktiekapitalen. De resterende tegningsrettigheder kan
udnyttes med halvdelen i hvert af årene 2008 og 2009.
Hovedvilkårene i warrantprogrammet er nærmere be-
skrevet i afsnittet incitamentsprogrammer samt note 3
til regnskabet på side 43.

Egne aktier

Selskabets beholdning af egne aktier udgjorde den
31. december 2007 255.601 stk. svarende til 4,6%

af aktiekapitalen. Den 31. december 2006 udgjorde
beholdningen af egne aktier 327.861 stk. svarende til
5,6% af den daværende aktiekapital. Beholdningen af
egne aktier er i året reduceret med 400.000 stk. ved
annullering og 9.448 stk. ved aktierelateret afløn-
ning samt øget med netto 337.188 stk. ved opkøb i
markedet. De i året gennemførte opkøb i markedet
er sket med en gennemsnitlig rabat i forhold til indre
værdi på 4,9%. Beholdningen af egne aktier udgjorde

den 31. januar 2008 322.301 stk. svarende til 5,8% af
aktiekapitalen. Selskabet har bemyndigelse til køb af
indtil 10% egne aktier. Bemyndigelsen er gældende
frem til den 23. oktober 2008. Selskabets bestyrelse vil
på den ordinære generalforsamling den 2. april 2008
søge bemyndigelsen fornyet.

I henhold til selskabets interne regler for handel med
egne aktier kan selskabet ikke disponere i egne aktier i
et tidsrum på tre uger op til offentliggørelse af delårs-
og årsrapporter eller andre væsentlige meddelelser.

Egne aktier nedskrives til nul over egenkapitalen.

Bestyrelsen vil indstille til generalforsamlingen den 2.
april 2008, at beholdningen af egne aktier annulleres.

Udvikling i aktien

SmallCap Danmark A/S" aktier er optaget til notering
på Fondsbørsen (ISIN: DK0010305077). Selskabets ak-
tier har siden den 1. januar 2004 indgået i SmallCap"-
segmentet. SmallCap"-segmentet er et undersegment
af SmallCap-segmentet for aktier udstedt af selskaber,
der efterlever en række krav, der er noget højere

end minimumskravene for børsnoterede selskaber.
Disse krav omfatter bl.a. bedre information i form af
investorpræsentationer og kvartalsmeddelelser samt
bedre likviditet i selskabets aktie.

Børskursen på selskabets aktier var ultimo 2006 99,0
kr. pr. aktie (indre værdi var på dette tidspunkt 98,6
kr. pr. aktie). Ultimo 2007 var børskursen 95,0 kr. pr.
aktie (indre værdi var ultimo 2007 100,7 kr. pr. aktie).
Aktionærerne modtog den 23. april 2007 et udbytte
på 4 kr. pr. aktie.

 

120

115

100.000

+ 90.000

 

+ 80.000

 

110

105 +

 

 

 

t 70.000

 

t 60.000

 

 

50.000

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

saa
0%

S£ 8
2
£ R
Øg  é&
HEN Ornsætning i stk., alle handler (højre akse)

22  Aktien og investorerne

 

710%
Lung, 0)
4110,

maver | ukkekurser (venstre akse)

 

 

 

 

 

 

0

be,

a 8 S
S Ps
&
Sr FF É  é

sm indre Værdi (venstre akse)

 

 

 

 

2005 20096 2007
Totalomsætning, mio. kr. 200,7 255,1 251,3
Gennemsnitlig omsætning pr. dag, kr. 793.417. | 1.028.791 | 1.013.097
Antal børsdage uden handel 3 4 8

 

 

 

 

Omsætningen i selskabets aktier udgjorde i 2007
251,3 mio. kr., hvilket er på niveau med 2006. Årets
omsætning svarer til 45% af det gennemsnitlige antal
cirkulerende aktier. I 2007 var der otte børsdage uden
handel med selskabets aktier.

Selskabet offentliggør på daglig basis den indre værdi
af selskabets aktier for herved at medvirke til en
prisdannelse i aktien, som afspejler de underliggende
værdier. Selskabets aktier har i 2007 handlet med en
gennemsnitlig afvigelse i forhold til indre værdi på
3,6%, hvilket er på niveau med 2006. I 2007 var deri
markedet et gennemsnitligt spread (forskel mellem
bud- og udbudskursen) på 1,3%, hvilket er på niveau
med det gennemsnitlige spread i 2006 på 1,6%.
Spreadet er væsentligt lavere end kravet for deltagelse
i SmallCap+ på 4%.

Handlen i selskabets aktier understøttes af en market-
makerordning, hvor det under normale omstændighe-
der er muligt at købe og sælge for mere end 1.000 stk.
aktier ad gangen til priser tæt på den indre værdi.

 

 

 

2006
Gennemsnitlig afvigelse ift. IV 28% 3,6% 3,6%
Gennemsnitlig spread 1,4% 1,6% 1,3%
Udlodning

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for
2007, i lighed med for 2006, udloddes et udbytte på 4
kr. pr. aktie svarende til et direkte afkast på 4,2%.

Selskabets udbyttepolitik er at udbetale et attraktivt
udbytte, der afspejler resultatudviklingen. Under
forudsætning af et tilfredsstillende, positivt resultat er
det selskabets hensigt at udbetale et udbytte svarende
til et direkte afkast (udbytte i procent af børskursen
ultimo året), der mindst er på niveau med renten på
langfristede danske statsobligationer. Renten på lang-
fristede danske statsobligationer var ved udgangen af
2007 4,4%.

Beskatning

Såfremt der er tale om aktier erhvervet for frie midler,
beskattes realiserede kursgevinster og udbytter som
aktieindkomst. Aktieindkomst på indtil 45.500 kr.
beskattes i 2007 med 28%, mens aktieindkomst herud-
over beskattes med 43%.

Er der tale om aktier erhvervet for pensionsmidler,
beskattes kursgevinster og udbytter med 15% p.a.

Realiserede kursgevinster på aktier ejet af selskaber
og erhvervsdrivende fonde beskattes med 25%, når de
afhændes inden for tre år efter erhvervelsestidspunk-
tet. Kursgevinster på aktier — der afhændes mere end
tre år efter erhvervelsestidspunktet — er skattefrie.

For så vidt angår udbytter medregnes 66% af beløbet

i den skattepligtige indkomst svarende til en effektiv
beskatning på 16,5%.

Ovenstående beskrivelse er ikke en fuldstændig beskri-
velse af beskatningsforholdene, der kan være afhæn-
gige af en række individuelle forhold. Aktionærer, der
ønsker en nærmere afklaring af deres skattemæssige
forhold, opfordres til at kontakte deres revisor eller
søge anden professionel rådgivning.

Ejerforhold
Følgende aktionærer ejer mere end 5% af selskabets
aktier:

1/2 af 1972 A/S (selskabet er ejet af Jens Erik Høst og
Erik K. Skjøtt), ejerandel 15,1%

Cjo Erik K. Skjøtt

Bukkeballevej 51

2960 Rungsted Kyst

Harald Simonsens Ejendomskontor, ejerandel 7,9%
Østbanegade 21
2100 København Ø

Den Professionelle Forening LD, ejerandel 5,2%
CJo Fms af 2004 A/S

Vendersgade 28

1363 København K

Insiderregler

I henhold til selskabets interne regler må medlemmer
af selskabets bestyrelse, direktion og medarbejdere
under normale omstændigheder disponere i selska-
bets aktier i et tidsrum på seks uger efter offentliggø-
relse af delårs- og årsrapporter.

Generalforsamling

Selskabets ordinære generalforsamling afholdes
den 2. april 2008 kl. 15.30 i Forsikringens Hus,
Amaliegade 10, 1256 København K.

Aktien og investorerne 23

 

IR-Politik og

Corporate Governance

Formål med IR-politikken
SmallCap Danmark A/S tilstræber at have tilfredse og
velinformerede investorer.

Formålet med SmaliCap Danmark A/S' IR-tiltag er at
sikre, at nuværende, potentielle investorer og øvrige
relevante interessenter har lige adgang til fyldestgø-
rende og pålidelig information om alle væsentlige
og kurspåvirkende forhold — samt at medvirke til,

at prisen på selskabets aktier så vidt muligt afspejler
værdien af selskabet.

IR-tiltag

SmallCap Danmark A/S ønsker åbenhed og vil derfor
løbende arbejde for, at informationsniveauet og
kommunikationen med investorerne udbygges. Alle
væsentlige oplysninger om selskabet offentliggøres på
en pålidelig og fyldestgørende måde.

Alle væsentlige og kurspåvirkende forhold offentlig-
gøres uden forsinkelse via OMX i København. Selskabet
følger alle OMX's anbefalinger, i det omfang det er
relevant.

Selskabet opfylder forudsætningerne for deltagelse i
SmaliCap"-segmentet, hvilket blandt andet indebærer,
at selskabet offentliggør kvartalsrapporter og afholder
webcasts.

Den indre værdi af selskabets aktier offentliggøres dag-
ligt med henblik på at understøtte en effektiv prisdan-
nelse på selskabets aktier.

Selskabet har etableret en marketmakerordning.
Selskabets marketmaker stiller løbende købs- og
salgspriser og medvirker til, at det under normale
forhold er muligt at erhverve og afhænde mere end
1.000 stk. aktier ad gangen til priser tæt på selskabets
indre værdi.

Nye aktionærer vil, inden for 14 dage efter de er
registreret i selskabets aktiebog, modtage en ”vel-
komstpakke” indeholdende årsrapport, den seneste
delårsrapport og forespørgsel om, hvordan den en-
kelte aktionær fremover ønsker at blive orienteret om
udviklingen i selskabet.

Selskabets hjemmeside

Selskabets hjemmeside www.smallcap.dk/as er et
vigtigt middel i selskabets kommunikation med inve-
storerne.

På hjemmesiden kan man blandt andet finde:

+ Uddybende information om selskabets koncept og
strategi.

24 IR-Politik og Corporate Governance

+ Den seneste offentliggjorte information om selska-
bets portefølje.

+ Årsrapporter og delårsrapporter for de sidste 5 år.

+ Alle offentliggjorte børsmeddelelser inden for 3
måneder.

+ Alle afholdte webcasts.

+ Finanskalender med oplysning om datoer for offent-
liggørelse af kommende delårsrapporter.

+ Den daglige indre værdi samt kursudviklingen på
selskabets aktie.

+ Oplysninger om selskabets bestyrelse, direktion og
medarbejdere.

+ Hvordan man kommer i kontakt med selskabets
ledelse og medarbejdere.

+ Mulighed for at bestille investormateriale og oplys-
ning om, hvordan man ønsker at blive holdt løbende
orienteret om udviklingen i selskabet.

IR-kontakt
IR-relaterede spørgsmål besvares af Jens Erik Høst på
telefon 33 30 66 00.

Corporate Governance

SmallCap Danmark A/S fokuserer i sin selskabsledelse
på at sikre en god og langsigtet forvaltning af aktio-
nærernes midler. En grundlæggende forudsætning for
dette er at udøve god Corporate Governance, hvorfor
selskabet følger OMX i Københavns løbende anbe-
falinger for god selskabsledelse, i det omfang deter
relevant.

SmaliCap Danmark A/S” bestyrelse består af fem per-
soner. De generalforsamlingsvalgte bestyrelsesmed-
lemmer afgår hvert år, men kan genvælges.

Bestyrelsen har ansvaret for den overordnede ledelse
af selskabet og ansætter en direktion til at lede selska-
bets daglige drift. Bestyrelsen tager løbende stilling til,
at forretningsorden og retningslinjer er relevante og
opdaterede.

Der er blandt andet udfærdiget retningslinjer for:

+ Handel med værdipapirer, inklusive ledelsens handel
med selskabets aktier.

« Regler til sikring af oplysningsforpligtelsernes over-
holdelse.

+ Regler for handel med selskabets egne aktier.

+ Regler til modvirkning af insiderhandel og sikring af,
at interne oplysninger ikke videregives.

 

Incitamentsprogrammer

SmallCap Danmark A/S har indgået aftale om incita-
mentsbaseret aflønning med dets ledende medarbej-
dere. Aftalen belønner værdiskabelse for selskabets
aktionærer.

Selskabet har to incitamentsprogrammer; 1) et
bonusprogram, der honorerer relativ værdiskabelse,
dvs. afkast ud over markedsniveauet og 2) et war-
rantprogram, der honorerer absolut værdiskabelse ud
over et fastsat absolut afkastkrav, dvs. kursstigninger i
selskabets aktie ud over det fastsatte niveau.

Bonusaftalen indebærer, at der i tillæg til medarbej-
derens faste løn kan optjenes en bonus, forudsat der i
året er opnået en forrentning af primoegenkapitalen
før skat på mere end 10%. Aftalen indebærer, at der
afsættes en bonuspulje til de omfattede medarbej-
dere, der opgøres som 20% af det afkast hvormed for-
rentningen af primoegenkapitalen før skat overstiger
stigningen i selskabets benchmark, KFMX-indekset.
Egenkapitalforrentningen opgøres efter fradrag af
ordinære driftsomkostninger, men før eventuelle eks-
traordinære driftsomkostninger og bonus. Såfremt der
er gennemført kapitaludvidelser i året forhøjes primo-
egenkapitalen med en forholdsmæssig andel heraf.

Der fastsættes årligt et maksimum for det beløb der
kan udbetales som bonus. For 2007 er dette maksi-
mum fastsat således at summen af selskabets ordinæ-
re driftsomkostninger og bonus til udbetaling ikke kan
overstige 3% af den gennemsnitlige egenkapital over
året. For 2008 er maksimum ligeledes fastsat til 3%.

Beløb ud over det fastsatte maksimum overføres
til næste år og udbetales under forudsætning af,
at forrentningen af primoegenkapitalen før skat da

 

overstiger stigningen i selskabets benchmark, KFMX-
indekset, samt at summen af fremført bonus og det
efterfølgende års bonuspulje da ikke overstiger det da
gældende maksimum.

Oplysninger om optjente og udbetalte beløb i henhold
til selskabets bonusordning findes i note 3 til regnska-
bet på side 41.

Selskabets warrantsprogram opererer med et afkast-
krav, der indebærer, at programmet aflønner afkast i
selskabet ud over 7,5% p.a. efter selskabsskat.

Programmet omfattede oprindeligt tegningsrettighe-
der til i alt 236.000 aktier, svarende til 4% af aktiekapita-
len. Programmet er inddelt i tre lige store trancher der
kan udnyttes i 2007, 2008 og 2009. Første tranche blev
udnyttet i foråret 2007 hvor der blev tegnet 78.667

stk. aktier til kurs 71,95. De resterende trancher udgør
således tegningsrettigheder til 157.333 stk. aktier.

Tegningskursen opgøres som kursen på tildelingstids-
punktet, der var 72,375 kr. pr. aktie, med tillæg af det
førnævnte afkastkrav på 7,5% p.a. samt korrigeret for
udbetalt dividende i perioden siden tildelingen. Teg-
ningskursen for den tranche der kan udnyttes i 2008 er
således 76,9 - 80,7 kr. pr. aktie afhængigt af udnyt-
telsestidspunktet og tilsvarende 82,6 - 86,7 kr. pr. aktie
for den tranche der kan udnyttes i 2009.

I opgørelsen af den indre værdi af selskabets aktier,
herunder den dagligt offentliggjorte indre værdi, tages
der hensyn til warrants ved fuld udvanding.

Oplysninger om warrantprogrammet er endvidere
indeholdt i note 3 til regnskabet på side 41.

 

 

Bestyrelse og direktion

 

Jan O. Frøshaug Erik K. Skjøtt Niels Roth

   

Laurids A. Jessen Per Søndergaard Pedersen Direktion, jens Erik Høst

Ejerandele
Bestyrelse og ledende medarbejderes beholdning af aktier.

 

 

 

 

 

 

 

Antal aktier, stk. Kursværdi, t.kr. % af kapital
Jan O. Frøshaug 20.000 1.630 0,36
: Erik K. Skjøtt 516.300 42.078 9,25
"Laurids A. Jessen 145.000 | 11.818 2,60
| Niels Roth 115.000 9.372 | 206
- Fur mn ma redenn zgg00 eve pa ammer Fyrre na aenmnnernn DE
Jens Erik Høst 511 559 41.692 9,17
: Steffen Schouw El 38.845 3.166 0,70
 Chiistian Reinholdt 44.925 3661 1 08
i lalt |. 1.411.629 115.047 25,31

 

 

 

26 Bestyrelse og direktion

 

Bestyrelse

Jan O. Frøshaug, formand
Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002
Medlem af bestyrelsen i:

Absolute Return Partners Lip, Advisory Board, formand
Dicentia A/S, formand

Engel Holding A/S, formand

Investeringsforeningen SmallCap Danmark, formand
Mandag Morgen A/S, formand

Trafalgar House Trustee Ltd, formand

Vega Invest e.u.r.)., formand

Visma A/S, formand

Capital 4 Mangement Fondsmæglerselskab A/S
Ringier AG

Veronis Suhler Stevenson Inc, advisory board

Erik K. Skjøtt, næstformand
Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 6. januar 2000
Medlem af bestyrelsen i:

Aktieselskabet af 1/2 1972, formand
Demenskontakten A/S, formand

Eksuda A/S, formand

investeringsselskabet TUE af 1. april 2000 A/S, for-
mand

Skjøtt & Co. AJS, formand

Biludan Gruppen A/S

Harald Simonsen Ejendomskontor ApS
Investeringsforeningen SmallCap Danmark
Schaumann Boligudvikling K/S

Niels Roth
Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 23. marts 2004
Medlem af bestyrelsen i:

Friheden Invest A/S, formand

Foreningen Fast Ejendom, Dansk Ejendomsportefølje,
F.m.b.a., formand

NPC A/S, formand

Brøndbyernes IF Fodbold A/S
Investeringsforeningen SmallCap Danmark
Realdania

TK Development A/S

Zira Invest ApS, direktør

Laurids A. jessen
Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002
Medlem af bestyrelsen i:

Blicher Holding A/S, formand
investeringsforeningen SmallCap Danmark
Danebroge ApS, direktør

Per Søndergaard Pedersen
Direktør

Medlem af bestyrelsen siden den 14. marts 2002
Medlem af bestyrelsen i:

Aalborg Boldspilklub A/S, formand
Bjørk & Maigaard ApS, formand
Business Institute Aalborg A/S, formand
Celenia Software A/S, formand

EIPE Holding A/S, formand

J. A. Plastindustri A/S, formand
Lindgaard A/S, formand

NOWACO Group A/S, formand

Oblecto A/S, formand

PL Holding Aalborg A/S, formand

TBP Invest, Aalborg A/S, formand

VICH 4305 ApS, formand

Dansk Reservekraft ApS

Hedegaard A/S

Investeringsforeningen SmaliCap Danmark
JMI A/S

Kollegiefonden Bikuben

Marius A/S

Musikkens Hus

OKF Holding A/S

Skandia Kalk International Trading A/S
Spar Nord Bank A/S

TK Development A/S

Toppenberg Maskinfabrik A/S

9000 Lux A/S

A.S.P. Ejendom ApS, direktør

PSP Holding ApS, direktør

Direktion

Jens Erik Høst
Adm. direktør siden den 1. april 2000

Medlem af bestyrelsen i:
Aktieselskabet af 1/2 1972
Copenhagen Investor A/S

A/S PSE 38 nr. 1836

AJS PSE 5069

Schaumann Boligudvikling K/S
Schaumann Properties A/S

Bestyrelse og direktion 27

 

Ledelsens regnskabsberetning

Alle tal i dette afsnit er koncerntal.

Selskabets resultat for 2007

SmallCap Danmark A/S" resultat for 2007 blev 13,9
mio. kr. før skat mod 205,0 mio. kr. før skat i 2006.
Resultat efter skat blev 35,3 mio. kr., hvilket skal sam-
menholdes med et resultat på 192,5 mio. kr. i 2006.
Udviklingen skyldes de ændrede markedsvilkår, som
2007 har været præget af.

Selskabets investeringsresultat blev på 18,3 mio. kr.
12006 gav investeringerne et resultat på 222,4 mio.
kr. For en nærmere gennemgang af udviklingen i
selskabets investeringer i 2007 henvises til ledelsens
årsberetning, side 4.

Resultatepgørelse i hovedtal,

 

 

 

 

 

 

 

Mysen 2006 2007 Ændring
Investeringsresultat 222,4 18,3 -204,1

” Andre finansielle poster, netto 0,1 2,7 2,6
Ordinære driftsomkostninger -7,6 -7,1 0,5
Bonus -9,9 0,0 9,9
Resultat før skat 205,0 13,9 -191,1

' Skat 12,5 | 213 33,8

: Resultat efter skat 192,5 ; 35,3 -157,2

 

 

 

Selskabets ordinære driftsomkostninger blev på 7,1
mio. kr. mod 7,6 mio. kr. i 2006. Kontor- og persona-
lefællesskabet med Investeringsforeningen SmaliCap
Danmark har i 2007 haft effekt for et fuldt kalenderår,
hvilket afspejles i en omkostningsreduktion på 0,5
mio. kr. fra 2006 til 2007. Også sidste år gav kontor-
og personalefællesskabet en reduktion i selskabets
omkostninger, men kun fra maj måned.

Selskabets ledende medarbejdere har en resultataf-
hængig aflønningsordning, der udløser bonus, når

der skabes et afkast, som overstiger markedsafkastet
(læs nærmere om selskabets incitamentsprogrammer
på side 25). De ledende medarbejdere opnåede ikke
bonus i 2007, til trods for selskabets positive afkast og
et afkast på 5,4% mere end KFMX, idet et af kravene for
at udløse bonus er, at selskabet opnår en forrentning
af primoegenkapitalen på mindst 10%. Den resultataf-
hængige bonus var på 9,9 mio. kr. i 2006.

Der er i årsrapporten for 2007 indtægtsført skat på
21,3 mio. kr. (3,8 pr. aktie), I 2006 blev der afsat 12,5
mio. kr. (2,2 kr. pr. aktie) i skat svarende til en effektiv
skattesats på 6,1%. Årsagen til den store ændring skyl-
des primært ændring i aldersfordelingen af selskabets

28 ledelsens regnskobsberetning

aktier jf. omtale i afsnittet porteføljens aldersfordeling
og skat. I 2007 vedtog regeringen en nedsættelse af
selskabsskatten fra 28% til 25%. Sænkningen betød en
nedregulering af den pr. 31. december 2006 udskudte
skat med 3,5 mio. kr.

Resultatdisponering og udlodning

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for
regnskabsåret 2007 udloddes et udbytte på 4,0 kr. pr.
aktie. Udbyttet for 2007 er uændret fra 2006. Udlod-
ningen svarer — i overensstemmelse med selskabets
udbyttepolitik — til et direkte afkast på niveau med ren-
ten på langfristede statsobligationer. Opgjort i forhold
til børskursen ultimo 2007 modsvarer årets udbytte

et direkte afkast på 4,2%. Det samlede udbytte udgør
21,3 mio. kr. svarende til 60,9% af årets resultat. Besty-
relsen foreslår, at den resterende del af årets resultat,
14,0 mio. kr., overføres til næste år.

Balancen

Balancesummen udgjorde den 31. december 2007
580,4 mio. kr. mod 602,0 mio. kr. i 2006. Aktivmassen
består primært af børsnoterede værdipapirer, 457,3
mio, kr. (530,0 mio. kr.), og likvider, 118,9 mio. kr.
(70,8 mio. kr.). Værdipapirbeholdningen udgjorde
ultimo 2007 84,9% af selskabets egenkapital mod 95,9
% ultimo 2006.

Egenkapitalen var den 31. december 2007 538,9 mio.
kr. Ultimo 2006 udgjorde egenkapitalen 552,6 mio. kr.
Faldet på netto 13,7 mio. kr. er sammensat af årets re-
sultat på 35,3 mio. kr., nettokøb af egne aktier for 32,9
mio. kr. (ekskl. annullering af egne aktier) fratrukket
udbetalt udbytte på 21,8 mio. kr. samt kapitaludvi-
delse i forbindelse med udnyttelse af warrantprogram
på 5,7 mio. kr.

Balance i hovedtal,

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

KESDEE Pit 2007 Fears teter
Værdipapirer 530,0 457,3 -72,7
Likvider 70,8 118,9 48,1
Andre aktiver 1,2 4,2 3,0
Aktiver i alt 602,0 580,4 21,6
Egenkapital 552,6 538,9 -13,7
Udskudt skat 3 2 7,5 -23,7
Andre passiver 18,2 34,0 — 15,8
Passiver i alt 602,0 580,4 | 21,6

 

 

 

 

Egenkapitalen svarer til en indre værdi på 101,2 kr. pr.
aktie før hensyntagen til udstedte warrants.

Udnyttelsesvilkår m.m. for warrantprogrammet er
nærmere beskrevet i note 3. Tages der hensyn til
udstedte warrants (ved fuld udvanding) udgør indre
værdi pr. 31. december 2007 100,7 pr. aktie.

Udskudt skat udgjorde den 31. december 2007 7,5
mio. kr. mod 31,2 mio. kr. ultimo 2006.

Andre passiver, der primært består af gæld til kreditin-
stitutter og diverse skyldige omkostninger, udgjorde
ultimo 2007 34,0 mio. kr. mod 18,2 mio. kr. ultimo
året før.

Bestyrelsen indstiller til generalforsamlingen, at der for
regnskabsåret 2007 udloddes et udbytte på 4,0 kr. pr. aktie.

Porteføljens aldersfordeling og udskudt skat

De senere års markante kursstigninger i aktiemarkedet
og ikke mindst på flere af aktierne i selskabets porteføl-
je betyder, at porteføljen i dag indeholder betydelige
urealiserede avancer. SmallCap Danmark A/S er som
udgangspunkt en langsigtet investor, og for kerneinve-
steringerne betyder dette, at de som udgangspunkt er
i porteføljen over en treårig tidshorisont.

     
 
 

PULL TT  D

Portefølje

Urealiserede kursgevinster

 

Ifølge skattereglerne for selskaber er realiserede
avancer på aktier, der har været ejet i mere end tre år,
skattefrie.

Bestyrelsen besluttede i november 2006 at ændre
selskabets metode til opgørelse af udskudt skat (dvs.
hensat skat af urealiserede kursgevinster), således at
den anvendte skattesats gradvist reduceres i takt med,
at en aktie nærmer sig treårsdagen. Udgangspunktet
for metoden er således en gradvist aftagende sand-
synlighed for skattepligtig realisation af kursgevinst jo
tættere en aktie er på treårsdagen.

Udskudt skat er reduceret fra 31,2 mio. kr. i 2006 til

7,5 mio. kr. i 2007. En analyse af selskabets portefølje
viser, at det forhold at porteføljen ultimo 2007 er ble-
vet et år ældre har medført en væsentlig reduktion af
udskudt skat. En uændret portefølje og børskurs i for-
hold til ultimo 2006 vil have reduceret den udskudte
skat primo med ca. 18. mio. kr. Udgangen af 2007 var
præget af væsentlige kursfald på markedet, hvilket har
betydet en værdiforringelse af porteføljen, hvilket også
afspejles i årets udskudte skat.

SmallCap Danmark A/S har den 31. december 2007
skattefrie urealiserede kursgevinster på 58,8 mio. kr.
samt urealiserede kursgevinster på 85,0 mio. kr., der
her i løbet af 2008 vil overgå til skattefrihed, da de har
været ejet i mere end 3 år.

2007 mio.kr.

Portefølje Urealiserede kursgevinster

 

 

 

 

| 186,0 6,4
| 1-2 år 136,2 82,1 60,1 31,9
233 159,1 112,0 117,3 85,0
>3år 12,1 9,5 84,8 i 58,8
lalt 530,1 249,9 448,2 169,3

 

 

 

 

Ledelsens regnskøbsberetning 29

 

Ledelsens påtegning

Bestyrelse og direktion har dags dato behandlet og Vi anser den valgte regnskabspraksis for hensigtsmæs-
godkendt årsrapporten for 2007 for koncernen og sig, således at årsrapporterne, med supplerende beret-
moderselskabet Small Cap Danmark A/S omfattende ninger, giver et retvisende billede af koncernens og
ledelsespåtegning, ledelsens årsberetning, ledelsens moderselskabets aktiver, passiver og finansielle stilling
regnskabsberetning, anvendt regnskabspraksis, pr. 31. december 2007 samt af resultatet af koncer-
resultatopgørelse, balance, egenkapitalopgørelse, nens aktiviteter og pengestrømme for regnskabsåret
pengestrømsopgørelse og noter. 1. januar-31. december 2007.

Årsrapporten for koncernen er aflagt i overensstem- Årsrapporterne indstilles til generalforsamlingens
melse med International Financial Reporting Stan- godkendelse.

dards, som er godkendt af EU, og yderligere danske
oplysningskrav til årsrapporter for børsnoterede
selskaber. Årsrapporten for moderselskabet er aflagt
efter årsregnskabsloven.

København den 11. marts 2008

 

Direktion

Jens Erik Høst es
[EEG

Bestyrelse

-Lb.
Jan O. Frøshaug, forrhand for bestyrelsén Erik K. Skjø

 

 

 

 

30 ledelsens påtegning

 

 

Den uafhængige revisors

påtegning

Til aktionærerne i SmallCap Danmark A/S

Vi har revideret årsrapporten for SmallCap Danmark
A/S for regnskabsåret 1. januar-31. december 2007,
omfattende ledelsespåtegning, ledelsens årsberet-
ning, anvendt regnskabspraksis, resultatopgørelse,
balance, egenkapitalopgørelse, pengestrømsopgørel-
se og noter side 1-49 for såvel koncern som moder-
selskab. Årsrapporten for koncernen aflægges efter
International Financial Reporting Standards, som er
godkendt af EU, og yderligere danske oplysningskrav
til årsrapporter for børsnoterede selskaber. Årsrappor-
ten for moderselskabet aflægges efter årsregnskabs-
loven.

Ledelsens ansvar for årsrapporten

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og aflægge en
årsrapport, der giver et retvisende billede i overens-
stemmelse med International Financial Reporting Stan-
dards, som godkendt af EU, og yderligere danske op-
lysningskrav til årsrapporter for børsnoterede selskaber.
Dette ansvar omfatter udformning, implementering og
opretholdelse af interne kontroller, der er relevante for
at udarbejde og aflægge en årsrapport, der giver et ret-
visende billede uden væsentlig fejlinformation, uanset
om fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl, samt
valg og anvendelse af en hensigtsmæssig regnskabs-
praksis og udøvelse af regnskabsmæssige skøn, som er
rimelige efter omstændighederne.

Revisors ansvar og den udførte revision

Vores ansvar er at udtrykke en konklusion om årsrap-
porten på grundlag af vores revision. Vi har udført vo-
res revision i overensstemmelse med danske revisions-
standarder. Disse standarder kræver, at vi lever op til
etiske krav samt planlægger og udfører revisionen med
henblik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at årsrap-
porten ikke indeholder væsentlig fejlinformation.

København den 11. marts 2008

Ernst & Young
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab

GR MIME

Carsten Collin
statsautoriseret revisor

 

En revision omfatter handlinger for at opnå revisions-
bevis for de beløb og oplysninger, der er anført i års-
rapporten. De valgte handlinger afhænger af revisors
vurdering, herunder vurderingen af risikoen for
væsentlig fejlinformation i årsrapporten, uanset om
fejlinformationen skyldes besvigelser eller fejl. Ved
risikovurderingen overvejer revisor interne kontroller,
der er relevante for virksomhedens udarbejdelse og
aflæggelse af en årsrapport, der giver et retvisende
billede, med henblik på at udforme revisionshand-
linger, der er passende efter omstændighederne, men
ikke med det formål at udtrykke en konklusion om
effektiviteten af virksomhedens interne kontrol. En
revision omfatter endvidere stillingtagen til, om den af
ledelsen anvendte regnskabspraksis er passende, om
de af ledelsen udøvede regnskabsmæssige skøn er
rimelige samt en vurdering af den samlede præsenta-
tion af årsrapporten.

Det er vores opfattelse, at det opnåede revisionsbevis
er tilstrækkeligt og egnet som grundlag for vores kon-
klusion.

Revisionen har ikke givet anledning til forbehold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at årsrapporten giver et
retvisende billede af koncernens og moderselskabets
aktiver, passiver og finansielle stilling pr. 1. januar-31.
december 2007 samt af resultatet af koncernens og
moderselskabets aktiviteter og pengestrømme for
regnskabsåret 1. januar-31. december 2007 i overens-
stemmelse med henholdsvis International Financial Re-
porting Standards, som godkendt af EU, og yderligere
danske oplysningskrav til årsrapporter for børsnote-
rede selskaber og årsregnskabsloven.

 

statsattoriseret revisor

 

Den uafhængige revisors påtegning 31

 

Anvendt regnskabspraksis (koncern)

Generelt

Koncernårsrapporten er udarbejdet i overensstem-
melse med internationale regnskabsstandarder (IFRS),
som er godkendt af EU og iFRS-bekendtgørelsen, samt
de krav Fondsbørsen i øvrigt stiller til regnskabsaflæg-
gelse for børsnoterede selskaber.

Årsrapporten er udarbejdet med udgangspunkt i
det historiske kostprisprincip med undtagelse af
finansielle aktiver der indregnes til dagsværdi via
resultatopgørelsen.

IFRS 7 og ændringer til IAS 1 erimplementeret, hvilket
ikke har givet anledning til ændringer i anvendt regn-
skabspraksis, men alene oplysninger til årsrapporten.
De øvrige af IASB vedtagne fortolkningsbidrag er ikke
relevante.

Den anvendte regnskabspraksis for koncernen er
uændret i forhold til sidste år.

Ny regnskabsregulering

Der er ikke ved udgangen af 2007 trådt standarder
mv. i kraft der væsentligt vil påvirke koncernens
regnskabsaflæggelse.

Konsolideringsprincipper

Koncernårsrapporten omfatter årsrapporten for
moderselskabet og de selskaber, hvori moderselska-
bet ejer mere end 50 % af aktiekapitalen, eller hvori
moderselskabet på anden måde udøver bestemmen-
de indflydelse. Erhvervede datterselskaber medtages
iresultatopgørelsen fra købstidspunktet, og solgte
selskaber medtages indtil salgstidspunktet.

Koncernårsrapporten udarbejdes på grundlag af
regnskaber for moderselskabet og dattervirksomhed-
erne ved sammenlægning af regnskabsposter med
ensartet indhold og med efterfølgende eliminering
afinterne transaktioner, interne aktiebesiddelser og
mellemværender samt urealiserede koncerninterne
fortjenester og tab. Koncernårsrapporten er baseret
på regnskaber udarbejdet i overensstemmelse med
den anvendte regnskabspraksis for SmallCap Danmark
AJS koncernen.

Kritisk regnskabspraksis

SmallCap Danmark A/S indregner investeringer til
dagsværdi med regulering over resultatopgørelsen.
Den anvendte regnskabspraksis betyder i praksis at
deri årets nettoresultat også er indregnet urealisere-
de gevinster/tab, hvorfor der som følge heraf kan være
væsentlige afvigelser fra år til åri det viste nettoresul-
tat, i forhold til realiseret nettoresultat.

Segmentoplysninger
Det er ledelsens vurdering at selskabet kun opererer
med ét segment.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er
følgende:

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er sandsynligt, at
fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet,
og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser
indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan må-
les pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og
forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver
og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regn-
skabspost. Visse finansielle aktiver og forpligtelser
måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes
en konstant effektiv rente over løbetiden. Amorti-
seret kostpris opgøres som oprindelig kostpris med
fradrag af eventuelle afdrag samt tilæg/fradrag af
den akkumulerede amortisering af forskellen mellem
kostpris og nominelt beløb. Ved indregning og måling
tages hensyn til gevinster, tab og risici, der fremkom-
mer, inden årsrapporten aflægges, og som be- eller
afkræfter forhold, der eksisterede på balancedagen.
indtægter indregnes i resultatopgørelsen i takt med,
at de indtjenes, herunder indregnes værdireguleringer
af finansielle aktiver og forpligtigelse, der måles til
dagsværdi eller amortiseret kostpris. Endvidere ind-
regnes omkostninger, der er afholdt for at opnå årets
indtjening, herunder afskrivninger, nedskrivninger og
hensatte forpligtelser samt tilbageførsler som følge
af ændrede regnskabsmæssige skøn af beløb, der
tidligere har været indregnet i resultatopgørelsen.

32 Regnskab

indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede
kursgevinster og tab på værdipapirer, og modtagne
udbytter indregnes under investeringsresultatet.
Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle
poster, netto.

indregning af udgifter
Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster,
netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger: Gager, bidrag til social
sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til
medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr.
særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår hvor
arbejdsydelsen er udført for koncernen. Herudover
indregnes omkostninger såsom kurser, annoncerin
og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det
ansatte personale.

Pensioner: Koncernen har en række aftaler, hvor kon-
cernen betaler til bidragsbaserede pensionsordninger.
Disse beløb indregnes i resultatopgørelsen for de
regnskabsår de vedrører.

Aktiebaseret vederlæggelse: Koncernen har en række
kontantbaserede aftaler omkring aktiebaseret veder-
læggelse. Dagsværdien af de ydelser som de ansatte
leverer søm modydelse, periodiseres over optjenings-
perioden. Det samlede beløb, der indregnes over optje-
ningsperioden, fastsættes på baggrund af dagsvær-
dien af detildelte warrants. Dagsværdien fastsættes
på tildelingstidspunktet. Koncernen revurderer ved
hver balancedag sine skøn over antallet af warrants,
der forventes at blive udnyttet. Eventuelle virkninger
af revurderingen af de oprindelige estimater i resultat-
opgørelsen indregnes med en tilsvarende regulering i
egenkapitalen over den resterende bindingsperiode.

Andre omkostninger: Der indregnes her afskrivninger,
husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsno-
tering, advokat, revisor og lignende.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat,
dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat
samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere

år. Selskabet er omfattet af de danske regler om
obligatorisk national sambeskatning for SmallCap
Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder.
Moderselskabet SmaliCap Danmark A/S er admini-
strationsselskab for sambeskatningen og afregner
som følge heraf alle betalinger af selskabsskat overfor
skattemyndighederne.

Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen af
sambeskatningsbidraget mellem de sambeskattede
virksomheder i forhold til disses skattepligtige ind-
komster, I tilknytning hertil modtager virksomheder
med skattepligtigt underskud sambeskatningsbidrag
fra virksomheder, der har kunnet anvende dette
underskud til nedsættelse af eget skattemæssigt
overskud.

Indregning af aktiver og forpligtelser

Materielle anlægsaktiver

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kostpris
med fradrag af afskrivninger. Afskrivningerne bereg-
nes lineært over aktivernes forventede økonomiske
brugstid, der som hovedregel er fastsat fra 3 til 6 år.

Værdipapirer

Værdipapirer klassificeres som finansielt aktiv med
regulering til dagsværdi gennem resultatopgørelsen,
optages som hovedregel som anlægsaktiv. Værdipapi-
rerne måles ved første indregning til kostpris inklusive
transaktionsomkostninger. Efterfølgende regule-
ringer sker via resultatopgørelsen til dagsværdi på
balancedagen. Afkastet af værdipapirer er indeholdt
iinvesteringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede
værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på ba-
lancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede
værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt
marked, af markedskursen på balancetidspunktet og
ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markeds-
kursen ikke kan skønnes pålidelig, anvendes anskaf-
felsessummen som dagsværdi.

Tilgodehavender
Tilgødehavender måles til amortiseret kostpris. Der
nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Kostprisen ved erhvervelse af egne aktier fragår
direkte i egenkapitalen. Salgsprisen ved en eventuel
senere afhændelse vil blive ført direkte over egenka-
pitalen. Skatteeffekten ved afhændelse af egne aktier
indregnes over egenkapitalen.

Forpligtelser
Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmin-
dre andet er specificeret.

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den op-
gjorte skattepligtige indkomst for året, Der benyttes
her den aktuelle skattesats, for tiden 25 %. Udskudt
skat afsættes efter den balanceorienterede gælds-
metode og omfatter midlertidige forskelle mellem
regnskabsmæssige og skattemæssige værdier samt
eventuelle skattemæssige underskud. Skatteværdien
af fremførbare skattemæssige underskud indgår

i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er
sandsynligt, at disse og andre skattemæssige aktiver
vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst.
Udskudt skat opgøres efter gældende skatteregler

og er blandt andet baseret på ledelsens forventning
til andelen af værdipapirer der realiseres i kommende
regnskabsperioder. Opgørelsen er baseret på en fast
systematik, hvor den anvendte skattesats gradvist re-
duceres i takt med at en aktie nærmer sig treårsdagen
(skattefrihed), jf. side 49.

Koncernen er sambeskattet efter reglerne om tvun-
gen sambeskatning med moderselskabet SmallCap
Danmark A/S som administrationsselskab.

Udbytte

Foreslået udbytte indregnes som en forpligtigelse på
tidspunktet for vedtagelse på den ordinære general-
forsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte, som
forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post
under egenkapitalen.

Nøgletal

Nøgletal er beregnet i henhold til Den Danske
Finansanalytikerforenings vejledning "Anbefalinger &
Nøgletal 2005".

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser koncernens penge-
strømme fordelt på driftsaktivitet, investeringsaktivi-
tet og finansieringsaktivitet for året, årets forskydning
Hikvider samt koncernens likvider ved årets begyn-
delse og slutning,

Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som
koncernens andel af resultatet reguleret for ikke
kontante driftsposter, ændring i driftskapital samt
betalt selskabsskat.

Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter
betaling i forbindelse med køb og salg af immaterielle,
materielle og finansielle anlægsaktiver.

Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter
ændringer i størrelse eller sammensætning af moder-
selskabets aktiekapital og omkostninger forbundet
hermed samt optagelse af lån, afdrag på rentebæren-
de gæld samt betaling af udbytte til aktionærer.

Likvider omfatter likvide beholdninger samt kort-
fristede værdipapirer med en løbetid på under 3
måneder, og som uden hindring kan omsættes til
likvide beholdninger, og hvorpå der kun er ubetydelig
risiko for værdiændringer.

 

Anvendt regnskabspraksis (moderselskab)

Generelt

Årsrapporten for moderselskabet er udarbejdet i
overensstemmelse med årsregnskabsloven (regn-
skabsklasse D), danske regnskabsvejledninger samt
øvrige regnskabsbestemmelser der er gældende for
selskaber noteret på Fondsbørsen.

Årsrapporten er udarbejdet med udgangspunkt i
det historiske kostprisprincip med undtagelse af
finansielle aktiver der indregnes til dagsværdi via
resultatopgørelsen.

Den anvendte regnskabspraksis for selskabet er uæn-
dret i forhold til sidste år.

Den væsentligste anvendte regnskabspraksis er
følgende:

Generelt om indregning og måling

Aktiver indregnes i balancen, når det er Sandsynligt, at
fremtidige økonomiske fordele vil tilflyde selskabet,
og aktivets værdi kan måles pålideligt. Forpligtelser
indregnes i balancen, når de er sandsynlige og kan må-
les pålideligt. Ved første indregning måles aktiver og
forpligtelser til kostpris. Efterfølgende måles aktiver
og forpligtelser som beskrevet for hver enkelt regn-
skabspost. Visse finansielle aktiver og forpligtelser
måles til amortiseret kostpris, hvorved der indregnes
en konstant effektiv rente over løbetiden. Amortiseret
kostpris opgøres som oprindelig kostpris med fradrag
af eventuelle afdrag samt tillæg/fradrag af den akku-
mulerede amortisering af forskellen mellem kostpris
og nominelt beløb.

Ved indregning og måling tages hensyn til gevinster,
tab og risici, der fremkommer, inden årsrapporten
aflægges, og som be- eller afkræfter forhold, der
eksisterede på balancedagen. Indtægter indregnes
iresultatopgørelsen i takt med, at de indtjenes,
herunder indregnes værdireguleringer af finansielle
aktiver og forpligtigelse, der måles til dagsværdi eller
amortiseret kostpris. Endvidere indregnes omkost-
ninger, der er afholdt for at opnå årets indtjening,
herunder afskrivninger, nedskrivninger og hensatte
forpligtelser samt tilbageførsler som følge af ændrede
regnskabsmæssige skøn af beløb, der tidligere har
været indregnet i resultatopgørelsen.

indregning af indtægter

Som indtægt indregnes realiserede og urealiserede
kursgevinster og tab på værdipapirer, og modtagne
udbytter indregnes under investeringsresultatet.
Renteindtægter m.v. indregnes under finansielle
poster, netto.

Indregning af udgifter
Renteudgifter m.v. indregnes under finansielle poster,
netto.

Driftsomkostninger

Personaleomkostninger: Gager, bidrag til social
sikring, feriepenge, bestyrelseshonorar, bonus til
medarbejdere og aktiebaseret vederlæggelse, jfr.
særskilt beskrivelse, indregnes i det regnskabsår hvor
arbejdsydelsen er udført for selskabet. Herudover
indregnes omkostninger såsom kurser, annoncerin:
og øvrige omkostninger afholdt i forbindelse med det
ansatte personale.

Pensioner; Selskabet har en række aftaler, hvor selska-
bet betaler til bidragsbaserede pensionsordninger.
Disse beløb indregnes i resultatopgørelsen forde
regnskabsår de vedrører.

Aktiebaseret vederlæggelse: Selskabet har en række
kontantbaserede aftaler omkring aktiebaseret
vederlæggelse. Dagsværdien af de ydelser som de
ansatte leverer som modydelse, periodiseres over op-
tjeningsperioden. Det samlede beløb, der indregnes
over optjeningsperioden, fastsættes på baggrund

af dagsværdien af de tildelte warrants. Dagsværdien
fastsættes på tildelingstidspunktet. Selskabet revur-
derer ved hver balancedag sine skøn over antallet af
warrants, der forventes at blive udnyttet. Eventuelle
virkninger af revurderingen af de oprindelige estima-
ter i resultatopgørelsen indregnes med en tilsvarende
regulering i egenkapitalen over den resterende
bindingsperiode.

Andre omkostninger: Der indregnes her afskrivninger,
husleje, edb-omkostninger, omkostninger til børsno-
tering, advokat, revisor og lignende.

Skat af årets resultat

Skat af årets resultat omfatter dels årets aktuelle skat,
dels årets forskydning i den opgjorte udskudte skat
samt eventuelle reguleringer vedrørende tidligere

år. Selskabet er omfattet af de danske regler om
obligatorisk national sambeskatning for SmallCap
Danmark A/S-koncernens tilknyttede virksomheder.
Moderselskabet SmailCap Danmark A/S er admini-
strationsselskab for sambeskatningen og afregner
som følge heraf alle betalinger af selskabsskat overfor
skattemyndighederne.

Den aktuelle selskabsskat fordeles ved afregningen
af sambeskatningsbidraget mellem de sambeskat-
tede virksomheder i forhold til disses skattepligtige
indkomster.

I tilknytning hertil modtager virksomheder med skat-
tepligtigt underskud sambeskatningsbidrag fra virk-
somheder, der har kunnet anvende dette underskud til
nedsættelse af eget skattemæssigt overskud.

Indregning af aktiver og forpligtelser

Materielle anlægsaktiver

Materielle anlægsaktiver værdiansættes til kostpris
med fradrag af afskrivninger. Afskrivningerne bereg-
nes lineært over aktivernes forventede økonomiske
brugstid, der som hovedregel er fastsat fra 3 til 6 år.

Værdipapirer

Værdipapirer klassificeres som finansielt aktiv med
regulering til dagsværdi gennem resultatopgørelsen,
optages som hovedregel som anlægsaktiv. Værdipapi-
rerne måles ved første indregning til kostpris inklusive
transaktionsomkostninger. Efterfølgende regule-
ringer sker via resultatopgørelsen til dagsværdi på
balancedagen. Afkastet af værdipapirer er indeholdt
iinvesteringsresultatet. Dagsværdi for børsnoterede
værdipapirer udgøres af børskursen (slutkurs) på ba-
lancetidspunktet. Dagsværdien for ikke børsnoterede
værdipapirer udgøres, hvor der forefindes et aktivt
marked, af markedskursen på balancetidspunktet og
ellers af en skønnet markedskurs. Såfremt markeds-
kursen ikke kan skønnes pålidelig, anvendes anskaf-
felsessummen som dagsværdi.

Kapitalandele i tilknyttede virksomheder
Kapitalandele i tilknyttede selskaber værdiansættes
efter den indre værdis metode, dvs. til den forholds-
mæssige andel af den regnskabsmæssige indre værdi
af dattervirksomheden. Et positivt forskeisbeløb
mellem anskaffelsessummen og den indre værdi på
anskaffelsestidspunktet aktiveres i regnskabet under
finansielle anlægsaktiver som en del af kapitalinteres-
ser idattervirksomheder benævnte goodwill,

Afskrivning af goodwill foretages lineært over en
periode på højst 10 år baseret på den forventede
levetid. Andel af resultati dattervirksomhederne
indregnes i resultatopgørelsen. Nettoopskrivning i
kapitalandele i dattervirksomheder, der overstiger
deklareret udbytte fra virksomhederne, henlægges
under egenkapitalen under reserver for nettoopskriv-
ning efter den indre værdis metode.

Tilgodehavender
Tilgodehavender måles til amortiseret kostpris. Der
nedskrives til imødegåelse af forventede tab.

Egne aktier

Kostprisen ved erhvervelse af egne aktier fragår
direkte i egenkapitalen. Salgsprisen ved en eventuel
senere afhændelse vil blive ført direkte over egenka-
pitalen. Skatteeffekten ved afhændelse af egne aktier
indregnes over egenkapitalen.

Forpligtelser
Forpligtelser måles til amortiseret kostpris, medmin-
dre andet er specificeret.

Skat

Skat af årets resultat afsættes med skatten af den op-
gjorte skattepligtige indkomst for året. Der benyttes
herden aktuelle skattesats, for tiden 25 %.

Udskudt skat afsættes efter den batanceorienterede
gældsmetode og omfatter midlertidige forskelle
mellem regnskabsmæssige og skattemæssige værdier
samt eventuelle skattemæssige underskud. Skatte-
værdien af fremførbare skattemæssige underskud ind-
går i opgørelsen af den udskudte skat, såfremt det er
sandsynligt, at disse og andre skatternæssige aktiver
vil blive udnyttet i fremtidig skattepligtig indkomst.

Udskudt skat opgøres efter gældende skatteregler

og er blandt andet baseret på ledelsens forventning
tilandelen af værdipapirer der realiseres i kommende
regnskabsperioder. Opgørelsen er baseret på en fast
systematik, hvor den anvendte skattesats gradvist re-
duceres i takt med at en aktie nærmer sig treårsdagen
(skattefrihed), jf. side 49.

Selskabet er sambeskattet efter reglerne om tvungen
sambeskatning med moderselskabet SmaliCap Dan-
mark A/S som administrationsselskab.

Udbytte

Foreslået udbytte indregnes som en forpligtigelse på
tidspunktet for vedtagelse på den ordinære general-
forsamling (deklareringstidspunktet). Udbytte, som
forventes udbetalt for året, vises som en særskilt post
under egenkapitalen.

Pengestrømsopgørelse

Pengestrømsopgørelsen viser selskabets pengestrøm-
me fordelt på driftsaktivitet, investeringsaktivitet

og finansieringsaktivitet for året, årets forskydning i
likvider samt selskabets likvider ved årets begyndelse
og slutning.

Pengestrømme fra driftsaktivitet opgøres som sel-
skabets andel af resultatet reguleret for ikke kontante
driftsposter, ændring i driftskapital samt betalt
selskabsskat.

Pengestrømme fra investeringsaktivitet omfatter
betaling i forbindelse med køb og salg af immaterielle,
materielle og finansielle anlægsaktiver.

Pengestrømme fra finansieringsaktivitet omfatter
ændringer i størrelse eller sammensætning af moder-
selskabets aktiekapital og omkostninger forbundet
hermed samt optagelse af lån, afdrag på rentebæren-
de gæld samt betaling af udbytte til aktionærer.

Likvider omfatter likvide beholdninger samt kortfrist-
ede værdipapirer med en løbetid på under 3 måneder,
og som uden hindring kan omsættes til likvide be-
holdninger, og hvorpå der kun er ubetydelig risiko for
værdiændringer.

Regnskab 33

 

 

 

 

 

Regnskab

34

RS

Resultatopgørelse for 1. januar - 31. december 2007

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 Note 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
52.770 152.178 Kursreguleringer 1 10.852 202.928
4.480 4.449 Aktieudbytter 7.488 19.488
57.250 156.627 Investeringsresultat 18.340 222.416
-31.455 48.424 Resultat efter skat i tilknyttede virksomheder - -
6.063 13 Finansielle poster, netto 2 2.667 88
6.618 17,161 Driftsomkostninger 3 7.074 17.491
25.240 187.903 Resultat efter skat 13.933 205.013
-10.023 -4.621 Skat af årets resultat 4 -21.330 12.489
35.263 192.524 Årets resultat 35.263 192.524
Resultat pr. aktie i kr. (EPS) 13 6,4 34,0
Resultat pr. aktie i kr., fuldt udvandet (EPS FD) 13 6,3 33,5

Regnskab 35

 

 

Balance pr. 31. december 2007

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Aktiver
Moderselskab Koncern
2007 2006 Note 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Langfristede aktiver
immaterielle aktiver
471 0 Indretning af lejede lokaler 5 471 0
Materielle aktiver
55 98 Andre anlæg, driftsmateriel og inventar 6 55 98
Andre langfristede aktiver
109 105 Deposita 7 109 105
367.485 405.486 Værdipapirer 8 . 457.296 529.963
69.112 148.718 Kapitalandele i tilknyttede virksomheder 9 - -
437.232 554.407 Langfristede aktiver ialt 457.931 530.166
Kortfristede aktiver
Tilgodehavender
104.178 26.918 Tilgodehavende hos tilknyttede virksomheder z -
1.687 Q Tilgodehavende selskabsskat 1,506 0
1.386 1,089 Andre tilgodehavender 2.024 1.089
107.251 28.007 Tilgodehavender i alt 3.530 1.089
35.086 10.362 Likvide beholdninger 118.921 70.809
142.337 38.369 Kortfristede aktiver i alt 122.451 71.898
579.569 592.776 Aktiver i alt 580.382 602.064

 

36 Regnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Balance pr. 31. december 2007
Passiver
Moderselskab Koncern
2007 2006 Note 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Egenkapital
111.573 118.000 Aktiekapital 10 11,573 118.000
109.183 192.007 Reserve for investeringsaktiver 111136 208.762
0 38.853 Nettoopskrivning efter den indre værdis metode - -
296.813 181.501 Overført resultat 294.860 203.599
21.292 22.289 Foreslået udbytte 21.292 22.289
538.861 552.650 Egenkapital i alt 538.861 552.650
Langfristede gældsforpligtigelser
7.822 26.272 Udskudt skat 11 7.530 31.173
0 3.426 Andre langfristede forpligtelser 3 0 3.426
7.822 29.698 Langfristede gældsforpligtigelser i alt 7,530 34.599
Kortfristede gældsforpligtigelser
26.986 2 Gæld til kreditinstitutter 27.177 1.592
0 823 Skyldig selskabsskat 0 2.707
5.900 9.603 Anden gæld 6.814 10.516
32.886 10.428 Kortfristede gældsforpligtigelser i alt 33.991 14,815
579.569 592.776 Passiver i alt 580.382 602.064

 

Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser,
transaktioner med nærtstående og egne aktier 14-17

Regnskab 37

 

Egenkapitalopgørelse, Koncern

(t.kr.)

Saldo pr. 01.01.06
Årets resultat

Årets opskrivninger
Totalindkomst

Udloddet udbytte

Køb af egne aktier

Udbytte af egne aktier
Bevægelser med aktionærerne
Egenkapital pr. 31.12.06

Årets resultat
Årets opskrivninger
Totalindkomst

Kapitalforhøjelse/nedsættelse
i årets løb

Udloddet udbytte

Køb af egne aktier

Udbytte af egne aktier
Bevægelser med aktionærerne
Egenkapital pr. 31.12.07

38 Regnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Reserve for

Aktie- investerings- Overført Foreslået
kapital aktiver resultat Udbytte lalt
118.000 109.093 129.130 16.630 372.853
0 99.669 70.566 22.289 192.524
0 0 0 0 0
118.000 208.762 199.696 38.919 565.377
0 0 0 -16.903 -16.903
0 0 3.903 0 3.903
0 0 0 273 273
0 0 3.903 -16.630 -12.727
118.000 208.762 203.599 22.289 552.650
0 -97.626 111.597 21.292 35.263
0 0 0 0 0
Q -97.626 111.597 21.292 35.263
-6.427 0 4.087 0 -2.340
0 0 0 -24.045 -24.045
0 0 -24.423 0 -24.423
0 0 0 1.756 1.756
-6.427 0 -20.336 -22.289 -49.052
111.573 111.136 294.860 21.292 538.861

 

 

Egenkapitalopgørelse, Moderselskab

(t.kr.)

Saldo pr. 01.01.06
Årets resultat
Årets opskrivninger
Totalindkomst

Udloddet udbytte

Køb af egne aktier

Udbytte af egne aktier
Bevægelser med aktionærerne
Egenkapital pr. 31.12.06

Årets resultat
Årets opskrivninger
Totalindkomst

Kapitalforhøjelse/nedsættelse
i årets løb

Udloddet udbytte

Køb af egne aktier

Udbytte af egne aktier
Bevægelser med aktionærerne
Egenkapital pr. 31.12.07

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Reserve for Nettoopskriv-

Aktie- investerings-  ningefterindre Overført Foreslået
kapital aktiver  værdismetode resultat Udbytte l alt
118.000 86.665 36.042 115.516 16.630 372.853
0 105.342 2.811 62.082 22.289 192.524
0 0 0 0 0 0
118.000 192.007 38.853 177.598 38.919 565.377
0 0 0 0 -16.903 -16.903
0 0 0 3.903 0 3.903
0 0 0 0 273 273
0 0 0 3.903 -16.630 -12,727
118.000 192.007 38.853 181.501 22.289 552.650
0 -82.824 -38.853 135.648 21.292 35.263
0 0 0 0 0 0
0 -82.824 -38.853 135.648 21.292 35.263
-6.427 0 0 4.087 0 -2.340
0 0 0 0 -24.045 -24.045
0 0 0  -24.423 0  -24.423
0 0 0 0 1.756 1.756
-6.427 0 0  -20.336  -22.289  -49.052
111.573 109.183 0 296.813 21.292 538.861

 

Regaskab 39

 

 

 

Pengestrømsopgørelse

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 Note 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Likviditetsforskydning fra driften
35.263 192.524 Ordinært driftsresultat 35.263 192.524
-10.723  -190.660 Reguleringer ikkelikvide bevægelser 12 ::-42,756 -141.122
-4.933 11.536 Betalt selskabsskat -9.268 -16.547
-36.533 -3.483 Ændringer i driftskapital 12 5,283 -408
-16,926 9.917 Pengestrømme fra drift 22.044 34.447
Likviditetsforskydning fra investeringsaktiviteter
-490 -154 Køb/salg af driftsmidler m.v. 2490 -53
64,667 25,508 Investering i børsnoterede værdipapirer 94571 55.498
64.177 25.354 Likviditetsforskydning fra investeringsaktiviteter i alt 94.081 55.445
Likviditetsforskydning fra finansieringsaktiviteter
-21.844 -17.427 Udbytte =21.844 "17.427
5,660 0 Kapitaludvidelse 5:660 0
26.984 -14.132 Afdragfoptagelse af bankgæld 25,586 -12.542
-33.327 6.601 Køb/salg af egne aktier -33.327. 6.601
-22.527  -24.958 Likviditetsforskydning fra finansieringsaktiviteter i alt "23.925 -23.368
24.724 10.313 Årets forskydning i likvide beholdninger 48.112 66.524
10.362 49 Nettobeløb likvide beholdninger og bankgæld 01.01. 70.309 4.285
24.724 10,313 Årets forskydning i likvide beholdninger 48.112 66.524
35.086 10.362 Nettobeløb likvide beholdninger og bankgæld 31.12. 118.921 70.809

 

 

40 Regnskab

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Møderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 1. Kursreguleringer
37.170 12,542 Realiserede aktiekursavancer 52.137 76.643
-11,065 -3.023 Realiserede aktiekurstab -63.189 -29.723
26.105 9.519 Realiserede aktiekursavancer/tab i alt -11.052 46.920
53.291 143.606 Urealiserede aktiekursavancer 55,894 158.321
-26.626 -947 Urealiserede aktiekurstab =-33;990 -2.313
26.665 142.659 Urealiserede aktiekursavancer/tab i alt 21.904 156.008
52.770 152.178 Kursreguleringer i alt 10.852 202.928
Note 2. Finansielle poster, netto
1.571 100 Øvrige renteindtægter 3.087 1.401
4.735 473 Renteindtægter koncernselskaber 0 -
6.306 573 Finansielle indtægter i alt 3.087 1.401
243 311 Øvrige renteudgifter 420 1.313
0 249 Renteudgifter koncernselskaber Q -
243 560 Finansielle udgifter i alt 420 1.313
Note 3. Driftsomkostninger
Posten kan i hovedposter specificeres således
2.966 13.751 Personaleomkostninger 3.266 13.932
58 37 Afskrivninger 58 37
807 1.050 Omkostninger forbundet med investeringer, børsnotering 815 1.146
775 528 Husleje, IT-omkostninger, kontorhold 1.059 530
2.012 1.795 Andre administrationsomkostninger 1,876 1.846
6.618 17.161 Driftsomkostninger i alt 7.074 17.491

 

Noter 41

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 3. Driftsomkostninger (fortsat)
Personaleomkostningerne sammensættes således
750 1.050 Bestyrelse 750 1.050
621 5.604 Direktion 921 5,785
1.581 3.654 Øvrige medarbejdere 1.581 3.654
0 3.426 ikke fordelt bonus 0 3.426
14 17 Sociale udgifter inkl. lønsum 14 17
0 0 Fri bil Q 0
2.966 13.751 Personaleomkostninger i alt 3.266 13.932
4 3 Gennemsnitligt antal beskæftigede 3 3
Aflønningen kan specificeres således
Bestyrelse
270 300 Formand 270 300
480 750 Andre medlemmer 480: 750
750 1.050 750 1.050
Direktion
600 1.000 Fast løn 900 1.181
0 4.500 Bonus 0 4.500
Aktiebaseret vederlæggelse ;
21 104 (amortiseret beløb warrants og ligningslovens & 7A og 8 7H) 21 104
621 5.604 921 5.785

 

42

Nater

Bonus

Selskabet har med dets direktør samt ledende medarbejdere indgået
bonusaftaler. Samlet bonus i 2007 udgør 0 kr. Den fra 2006
fremførte bonus på 3,4 mio. kr. kommer til udbetaling i 2008 da
betingelserne herfor er opfyldt.

I bonusaftalen med de ledende medarbejdere udbetales der efter en
konkret vurdering. Den fremkomne bonus kan enten udbetales
kontant og/eller honoreres i form af aktier i henhold til et
aktielønsprogram i henhold til ligningslovens & 28 eller $ 7H.

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 3. Driftsomkostninger (fortsat)
Der er indeholdt bonus ide ovennævnte lønninger med
følgende beløb:
0 4.500 Direktion 0 4.500
0 1.984 Øvrige medarbejdere 0 1.984
0 3.426 Ikke fordelt bonus 0 3.426
0 9.910 0 9.910
Af den i 2006 optjente bonus er deri 2007 udbetalt i form af
aktieløn, jf. reglerne i ligningslovens $ 7H. Markedsværdi af disse
aktier udgjorde t.kr. 838. Det tilsvarende beløb for 2006 er t.kr. 668.
Herudover har selskabet til alle fastansatte givet medarbejder-
aktier efter reglerne i ligningslovens 8 7A stk 2.
108 125 Markedsværdi af disse aktier udgjorde 108 125
Warrantprogram
Koncernen har i 2006 påbegyndt et warrantprogram for tre ledende
medarbejdere. Jf. side 25.
I denne forbindelse skal følgende oplyses antal  udnyttelses
aktier kurs, kr.
I omløb ved regnskabsårets begyndelse 236.000 74,234
Tildelt i løbet af regnskabsåret 0 0
Fortabt iregnskabsårets løb 0 0
Udnyttet i løbet af regnskabsåret -78.667 71,950
Udløbet i løbet af regnskabsåret 0 0
I omløb ved regnskabsårets slutning 157.333 79,800
Med mulighed for udnyttelse ved regnskabsårets slutning 0 0
Warrants i omløb ved regnskabsårets udløb kan
specificeres således:
Vår Forventet kontant indbetaling ved tegning 6,5 mio. kr. 78.667 76,9 - 80,7
1% år Forventet kontant indbetaling ved tegning 6,9 mio. kr. 78.666 82,6 - 86,7
157.333

 

I forbindelse med warrantprogrammet har selskabet i overensstemmelse med IFRS 2 målt
dagsværdien af tjenesteydelser, som er modtaget som betaling for egenkapitalinstrumenter

således:

Dagsværdien blev på tildelingstidspunktet opgjort til t.kr. 911.
Dette beløb er fordelt over aftalernes løbetid, hvorved t.kr. 459
er belastet resultatopgørelsen i 2007.

Det tilsvarende beløb for 2006 ert.kr. 157.

Noter 43

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 3. Driftsomkostninger (fortsat)
Andre oplysninger
Posten andre administrationsomkostninger indeholder følgende
udgifter til revisor
Honorar til S.A. Christensen & W. Kjærulff (fratrådt d. 23/4 2007)
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
0 195 Revision 0 267
0 285 Andre opgaver Q 320
0 480 0 587
Honorar til Ernst & Young (tiltrådt d. 23/4 2007)
Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
175 0 Revision 250 0
177 0 Andre opgaver 200 0
352 0 450 0
Note 4. Skat af årets resultat
8.427 2.668 Aktuel skat 2.313 23.549
-18.450 26.713 Udskudt skat 23.643 23.995
0 -34.093 Effekt af ændring af regnskabsmæssigt skøn 0 -35.160
0 91 Skat tidligere år 0 105
-10.023 -4.621 Skat af årets resultat i alt -21.330 12.489
Skat af årets resultat kan forklares således
25,0% 28,0% Skatteprocent 25,0% 28,0%
-55,4% -13,1% Effekt af ikke skattepligtige indtægter "188,7% -4,8%
0,0% -16,6% Effekt af ændring af regnskabsmæssigt skøn 0,0% -17,1%
-9,3% -0,6% Andre reguleringer 10;7% -0,0%
-39,7% -2,3% Effektiv skatteprocent »153,1% 6,1%

 

44 Noter

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 5. Indretning af lejede lokaler
0 0 Kostpris pr. 01. 01. 0 0
486 0 Årets tilgang 486 0
0 0 Årets afgang 0 0
486 0 Kostpris pr. 31.12. 486 0
0 0 Af- og nedskrivning pr. 01.01. 0 0
0 0 Afskrivning vedr. afgang i året 0 0
15 0 Årets af- og nedskrivning 15 0
15 0 Af- og nedskrivning pr. 31.12. 15 0
471 0 Bogført værdi pr. 31.12. 471 0
Note 6. Andre anlæg, driftsmateriel og inventar
182 133 Kostpris pr. 01.01. 182 133
0 49 Årets tilgang 0 49
0 0 Årets afgang Q 0
182 182 Kostpris pr. 31.12. 182 182
84 47 Af- og nedskrivning pr. 01.01. 84 47
0 0 Afskrivning vedr. afgang i året 0 0
43 37 Årets af- og nedskrivning 43 37
127 84 Af- og nedskrivning pr. 31.12. 127 84
55 98 Bogført værdi pr. 31.12. 55 98
Noter 45

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 7. Deposita
105 0 Kostpris pr. 01.01. 105 100
4 105 Årets tilgang 4 5
0 0 Årets afgang 0 0
109 105 Kostpris pr. 31.12. 109 105
Note8. Andre værdipapirer og kapitalandele
176.709 168.115 Kostpris pr. 01.01. 280.064 278.158
202.709 85.936 Tilgang 1.209.447: 1.154.006
182.422 77.342 Afgang 1.201.535 1.152.100
196.996 176.709 Kostpris pr. 31.12. 287.976 280.064
228.841 120.220 Opskrivninger pr. 01.01. 250.408: 151.370
-51.226 108.621 Årets opskrivninger 70.189 99.038
177.615 228.841 Opskrivninger pr. 31.12. 180:219 250.408
-64 0 Nedskrivninger pr. 01.01. -509 -75
-7.062 -64 Årets nedskrivninger, regulering -10:390 -434
-7.126 -64 Nedskrivninger pr. 31.12. -10.899 -509
367.485 405.486 Bogført værdi pr. 31.12. 457.296 529.963
Det er ledelsens opfattelse at risikoprofilen på selskabets værdipapirportefølje samlet set
ikke afviger væsentligt fra risikoen på det danske aktiemarked som helhed.
Note9. Kapitalinteresser i tilknyttede virksomheder
109.943 112.651 Kostpris pr. 01.01.
0 0 Tilgang
0 2,703 Afgang
109.943 109.943 Kostpris pr. 31.12.
38.775 34.799 Reguleringer pr. 01.01.
-31.455 48.423 Årets resultatandele
-48.151 — -44,447 Udloddet udbytte
-40.831 38.775 Opskrivninger pr. 31.12.
69.112 148.718 Bogført værdi 31.12.
Selskabskapital  Ejerandel
69,112 148.718 Porteføljeselskab A/S, København 74.078 100%

46 Noter

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.

 

Note 10. Aktiekapital

 

118.000 118.000 Saldo pr. 01.01. 118:000 118.000
1.573 0 Årets tilgang 153 0
-8.000 0 Årets afgang -8:000 0
111.573 118.000 Saldo pr. 31.12. 111.573 118.000

 

Aktiekapitalen består af 5.578.665 stk. a nom. 20 kr.,
heraf er 4.434.386 stk. navnenoteret i Værdipapircentralen.
Aktiekapitalen er ikke fordelt i klasser. Egne aktier, se note 14.

Note 11. Udskudt skat

 

 

26.272 33.651 Saldo pr. 01.01. 31.173: 42.338
- 2.925 0 Ændring i skattesats =3.450 0
23.347 33.651 Saldo pr. 01.01. (ny skattesats) 27.723. 42.338
-15.525 -7.379 Årets forskydning -20,193  -11.165

7.822 26.272 Udskudt skat i alt pr. 31.12. 7.530: 31.173

 

Specifikation: Grundlaget for de udskudte
skatter fordeler sig på aktiver og passiver således

 

111.708 219.263 Værdipapirer 110.540: 240.577
0 -3.674 Andre poster 0 -3.674
111.708 215.589 110.540 236.903

 

Der er ikke afsat udskudt skat på tidsmæssige forskydninger på
datterselskabsaktier samt egne aktier. Den udskudte skat heraf
udgør ultimo 2007 0 kr.

 

:
É
i
:

 

Noter 47

 

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.
Note 12. Specifikation til pengestrømsopgørelsen
Reguleringer ikkelikvide bevægelser
58 37 Afskrivninger 58 37
31.455  -65.534 Resultat af datterselskab 0 0
-26.665  -142.658 Urealiserede kursgevinster værdipapirer -21.904 -156.008
-15.571 17.495 Periodiseringer, beregnet skat og andre beløb -20.910 14.849
-10.723  -190.660 -42.756 -141.122
Ændringer i driftskapital
-153 -1.029 Tilgodehavender 2.082 -1.029
-29,110 -3.199 Koncerninterne mellemværender 0 0
-7.270 745 Andre poster -7.365 621
-36.533 -3.483 5.283 -408
L,Pengestrømme fra driften” indgår modtagne
1.243 -327 og betalte renter med 2.489 403
Note 13. Årets resultat pr. aktie
35,3 192,5 Årets resultat, mio. kr. 35,3 192,5
5.468 5.659 Gns. antal cirkulerende aktier i 1.000 stk. 5,468 5.659
157 81 Gns. Udvandingseffekt af tildelte warrants 1.000 stk. ” 157 81
5.625 5.740 Gns. antal cirkulerende aktier, udvandet i 1.000 stk. 5.625 5.740
Årets resultat pr. aktie (EPS), kr. 6,4 34,0
Årets resultat pr. aktie, fuldt udvandet (EPS FD), kr. 63 33,5
1) Der er pr. 28.08.06 tildelt warrants til tegning af 236.000 stk. aktier.
Note 14. Egne aktier
Nominelt % af nuværende
stk. t.kr. aktiekapital
Primo 327.861 6.557 5,88%
Tilgang 339.188 6.784 5,75%
Afgang -411.448 -8.229 -6,97%
Egne aktier 31.12. 255.601 5.112 4,33%

48 Noter

 

Markedsværdien af egne aktier ultimo 2007 er 24,3 mio. kr.

 

Noter til koncernens og moderselskabets årsrapport

 

Moderselskab Koncern
2007 2006 2007 2006
t.kr. t.kr. t.kr. t.kr.

 

Note 15. Sikkerhedsstillelser og eventualforpligtelser

 

 

 

 

391.766 437.944 Værdipapirer (inkl. egne aktier) 481.578 562.421

35.064 10.343 Likvider 118.899 70.779

426.830 448.287 Sikkerhedsstillelser i alt 600.477 633.200

26.986 0 Ovennævnte aktiver er stillet som sikkerhed for bankgæld på 27.177 1.590
0 Kreditrammer, uudnyttede ultimo 2007, omfattet af pantsætningen 21:000

 

Selskabet har en politik for administration af selskabets likvider. Politikken indebærer, at selskabet kun kan placere likvi-
der hos landets største pengeinstitutter og at der er fastsat grænser for indeståender i enkeltinstitutter ud fra en konkret
vurdering af risiko, Moderselskabet har stillet sikkerhed for datterselskabets gæld. Ultimo 2007 udgør gælden t.kr. 191.
Moderselskabet har været sambeskattet med dets datterselskab efter sambeskatningsordningen der ophørte i 2004.
Selskabet hæfter for det samlede skattetilsvar. Hæftelsen udløber i 2008.

Note 16. Nærtstående parter

Nærtstående parter, som virksomheden har haft transaktioner med Porteføljeselskab A/S- datterselskab
Investeringsforeningen SmallCap Danmark — fælles bestyrelse
Jens Erik Høst - direktør

Transaktioner med nærtstående parter
Der har i Small Cap Danmark A/S været transaktioner med Investeringsforeningen Small Cap Danmark, idet selskabet
har kontor og personalefællesskab. Samhandel har udgjort t.kr. 511.

Direktør Jens Erik Høst er tillige direktør i datterselskabet Porteføljeselskab A/S, hvorfra han aflønnes særskilt. Ledelsens
aflønning er omtalt i note 3.

Der er løbende mellemværende mellem selskabet og dets datterselskab Porteføljeselskab A/S.
Udlån er forrentet med CIBOR 3 plus 0,25%.
Udlånet udgjorde pr. 31. december 2007 104 mio. kr.

Note 17. Oplysning om skønsmæssige usikkerheder

Koncernen afsætter udskudt skat baseret på en systematisk fast metodik, der indebærer en gradvis reduktion af den
anvendte skattesats i takt med at avancen nærmer sig tre års fristen for skattefrihed. Metoden er baseret på erfarings-
grundlaget for koncernens handelsmønster og den aldersmæssige forskydning i koncernens urealiserede aktiebehold-
ninger, således at den hensatte skat afspejler porteføljens aldersfordeling. Det er koncernens opfattelse at metoden
giver et mere retvisende billede af koncernens forventede skatteforpligtelse. Der sker en løbende vurdering af metoden
og de anvendte satser.

Afsættelse af fuld udskudt skat vil medføre en skatteforpligtelse på 27,6 mio. kr. (4,95 kr. pr. aktie), mod den i årsrappor-
ten afsatte udskudt skat på 7,5 mio. kr. (1,35 kr. pr. aktie). Af de 27,6 mio. kr. kan de 21 mio. kr., forudsat uændret behold-
ning og kurs, indtægtsføres i 2008, i det skatteforpligtelsen bortfalder som følge af de urealiserede avancer overgår til
skattefrihed i det papirerne har været ejet i mere end 3 år. For en specifikation af aldersfordelingen henvises til side 29.

Noter 49

 

 

 

Appendiks

Fundamentet er til stede for langsigtede aktieinvesteringer

Her i slutningen af februar 2008 er det vores opfat-
telse, at kursfaldene er ved at være overståede for
denne omgang.

Vi har sammenlignet kursfaldene i Danmark og Sverige
med udviklingen under den sidste store korrektion
tilbage i 2001.

Som det fremgår af figuren, er danske small caps i
gennemsnit faldet lige så meget fra toppen den 12. ok-
tober 2007 frem til slutningen af januar 2008 (ca. 30%)
som under den store korrektion i 2001, der startede
den 6. juni og varede frem til den 21. september 2001.
Lige så vigtigt er det, at perioden med store kursfald
også har varet lige så lang tid som i 2001. Da selska-
berne efter vores mening ligeledes er langt bedre
rustet end i 2001, tror vi, at den negative udvikling er
ved at være overstået, selvom yderligere fald ikke kan
udelukkes.

Før Sverige er billedet det samme, blot startede ned-
gangen lidt tidligere i 2001, var lidt større og varede
lidt længere end i Danmark. En direkte sammenligning
med 2001 giver formodning om, at bunden også er
ved at være i sigte for svenske small caps.

Vi har medtaget 10 af vores vigtige investeringer i
tabellerne på næste side. De fleste af selskaberne har
haft en kursudvikling, der er mindst lige så negativ som
udviklingen i indeksene. En væsentlig forklaring herpå
er, at vores portefølje indeholder en række af de mest
likvide small cap-aktier, der også i stor udstrækning har
været ejet af udenlandske investorer. Når markederne
bliver negative, er det et typisk reaktionsmønster, at
de udenlandske investorer først skiller sig af med aktier
i randmarkeder som det danske og svenske. Det er en
af grundene til den overdrevne negative kursreaktion,
men også årsagen til, at der åbner sig nye muligheder
for attraktive langsigtede investeringer.

Aktierne er blevet billige

Som det fremgår, handler mange af aktierne nu til en-
cifrede multipler (på den forventede 2008-indtjening),
hvilket ikke har været tilfældet de seneste tre år. Selv
om der er usikkerhed om konjunkturerne, forventer vi,
at de fleste af selskaberne vil øge indtjeningen i 2008.

Sammenlignet med 2001 og de følgende år ses det,

at mange af selskaberne i tabellen var inde i en turn-
around, illustreret ved negative multipler, der dækker
over negativ indtjening. Efter vores vurdering er der
ingen af ovenstående selskaber, der risikerer at få
underskud i 2008, men en lavere vækst end angivet i
tabellen kan ikke udelukkes, hvis der kommer et egent-
lig økonomisk tilbageslag.

50 Appendiks

Vores konklusion er, at fundamentet er til stede for at
kunne foretage attraktive langsigtede aktieinvesterin-
ger. Timingen er altid meget vanskelig, men vi tror, at
den nedadgående trend, der nu har varet i næsten 4
måneder, snart vil bunde ud. Der kan dog godt gå no-
gen tid inden markedet igen kommer ind i en egentlig
positiv udvikling.

KFMX - indekseret

— Fra 6.6.01
«——— Fra 12.10.07

  
    

0) 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130 140
Antal børsdage

Carnegie Sverige Small cap indekseret

== Fra 22.5.01
»—= Fra 11.10.07

   
 

0) 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 120 130
Antal børsdage

Kilde: JCF Quant.

 

 

et

(GE

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Nøgletalsaversigt Kurs 2002 PÅ LE] FA 151 2005 pi: 9 Piv irg. RT] 2008e
i
Performance i
FLSmidth 457,00 "20% 20% i 51% 81% 93% 45% 72% -9%
Egetæpper 2.148,00 -18% 22% 36% 47% 68% 39% 51% -20%
Solar 467,50 "19% 50% 33% 106% 33% -20% 30% -18%
BoConcept 340,00 -28% -19% -10% 349% 142% 28% 140% -33%
Ballingslåv 125,96 na. 44% i 25% 58% 32% -3% 26% -20%
TK Development 65,00 -71% "66% i 64% 168% 44% -14% 49% -8%
NKT 389,00 -31% 45% 49% 81% 73% -8% 42% -17%
Rockwool 1.008,00 -18% 102% 40% 123% 41% 36% 62% -21%
BE Group 40,35 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. -22% n.a. 0%
: Lindab 101,56 n.a. na. n.a. n.a. n.a. 8% n.a. -4%
EPS-vækst
FLSmidth - n.m. n.m. n.m. n.m. 125% 7% n.m. 68%
Egetæpper - n.m. 41% 443% 85% 39% 48% 56% 16%
Solar - 13% 4% i 26% 24% 41% 35% 33% 7%
BoConcept - n.m. n.m. n.m. 1973% 284% 42% n.m. 4%
Ballingslåv - n.a. n.a. 53% -13% 70% 48% 30% -7%
TK Development - n.a. n.a. n.a. 1% 328% -3% 68% 24%
NKT - n.a. 16% -134% 105% 103% -3% 59% 15%
Rockwool - -31% 71% j 55% 30% 65% 103% 65% -6%
BE Group - n.a. n.a. i 169% -8% 135% -11% 25% 10%
Lindab - n.a. 7% i 41% 73% 67% 54% 64% 3%
PE
FLSmidth 457,00 neg. neg. neg. 19,6 17,0 23,2 19,9 12,4
: Egetæpper 2.148,00 53,4 40,1 14,6 14,5 14,2 9,4 13,2 8,0
Solar 467,50 6,7 10,7 11,0 17,8 16,1 9,5 14,5. 7,3
BoConcept 340,00 neg. neg. 175,5 69,2 30,3 13,9 375 13,4
Ballingslåv 125,96 na. 13,1 10,7 20,1 15,0 10,5 15,2 8,8
TK Development 65,00 neg. neg. i 18,9 29,9 9,8 8,7 16,1 6,5
NKT 389,00 neg. neg. i 21,6 19,1 20,1 11,8 17,0 10,6
Rockwool 1.008,00 19,1 15,4 13,8 24,1 20,3 13,6 17,7 11,1
BE Group 40,35 n.a. n.a. n.a. n.a. 8,9 8,4 n.a. 6,7
Lindab 101,56 n.a. n.a. n.a. n.a. 17,5 12,9 n.a. 11,8
| EVJEBITA
| FLSmidth 457,00 neg. neg. neg. 19,8 21,3 17,0 19,4 9,2
| Egetæpper 2.148,00 7,2 13,5 9,7 10,7 10,0 7,5 9,4 6,3
| Solar 467,50 i: 8,5 9,2 8,6 14,2 12,9 9,2 12,1 7,3
| BoConcept 340,00 neg. neg. 26,2 26,4 21,1 11,0 19,5 10,5
Ballingslåv 125,96 n.a. 7,7 8,8 16,4 12,6 9,9 12,2 81
TK Development 65,00 neg. neg. 16,5 18,4 7,8 5,7 10,6 4,5
: NKT 389,00 neg. neg. i neg. 22,9 22,0 10,7 18,5 8,9
Rockwool 1.008,00 11,2 8,8 i 9,8 15,8 14,0 8,9 12,9 7,0
BE Group 40,35 na. n.a. i n.a. n.a. 7,4 7,0 n.a. | 6,2
Lindab 101,56 n.a. n.a. i n.a. n.a. 14,4 10,6 n.a. i 9,3
i i

 

 

 

| Kilde: JCF Quant. Årsregnskaber og egne beregninger.

 

Appendiks SI

 

 

 

Børsmeddelelser 2007

1. 18. januar

2. 19. januar

3. 8. februar

4. 8. februar

5. 20. marts

6. 23. marts

7. 23. marts

8. 12. april

9. 16. april
10. 16, april
11. 23. april
12. 23. april
13. 30. april
14. 30. april
15. 30. april
16. 11. maj
17. 1. juni
18. 4. juni
19. 17. juli
20. 3. august
21. 3. august
22. 8. august
23. 9. august
24. 24. august
25. 4. september
26. 23. oktober
27. 21. december
28. 27. december

B2  Børsmeddelelser 2007

Foreløbigt resultat for 2006
Finanskalender for 2007

Insiders handel

Køb af egne aktier

Årsregnskab for 2006

Indkaldelse til ordinær generalforsamling
Insiders handel

Insiders handel

Lov om værdipapirhandel 829

Insiders handel

Delårsrapport 1. kvartal 2007

Forløb af ordinær generalforsamling
Insiders handel

Kapitaludvidelse

Insiders handel

Nye vedtægter

Udstederes oplysningsforpligtelser
Effekt af nedsættelse af selskabsskatten
Delårsrapport 1. halvår 2007
Kapitalnedsættelse

Nye vedtægter

Insiders handel

Insiders handel

Insiders handel

Køb af egne aktier

Delårsrapport 1.-3. kvartal 2007
Nedjustering af forventningerne til 2007

Køb af egne aktier

 

Selskabsoplysninger
SmallCap Danmark A/S
Toldbodgade 53, 2. sal
DK - 1253 København K
Telefon 33 30 6600
Telefax 33306604

www.smallcap.dk/as
asæ&smalicap.dk

CVR-nr, 39703416
Hjemstedskommune:
København

57. regnskabsår

Datterselskab
Porteføljeselskab A/S
Toldbodgade 53, 2. sal
DK - 1253 København K
Telefon 33306601
Telefax 33 306604

CVR-nr. 73519616

Aktiebogsfører
Aktiebog Danmark A/S
Kongevejen 145

DK - 2840 Holte

Bankforbindelse
Amagerbanken A/S
Amagerbrogade 25

DK - 2300 København S

Revisor

Ernst & Young

Statsautoriseret Revisionsaktieselskab
Tagensvej 86

DK - 2200 København N

 

SmaliCap Danmark A/S

Toldbodgade 53, 2. sal
DK - 1253 København K

Telefon 33 306600
Telefax 33 306604

www.smallcap.dk/as
asæsmallcap.dk

www.skalbo.com