Assets

Type	Time	Amount	Unit

Revenue

Type	Start date	End date	Amount	Unit

XML

See the xml submitted here:

No XML document available for this report.

Separator

The full data:

 

   

 

 

   

 

 

 

— adedicated team ef
competent and motivated

nce

 

kue

ERHVERVS-

Fra

rt fr:

o eople”

"

IO

o
3

  

we
OG SELSKØABSITYR RUS Ze

29 APR, 2010

 

 

 

 

R-Gpnl doie?

 

 

 

 

 

 

1004294EogSWN42480

Indhold

Hovedpunkter
Hoved- og nøgletal for koncernen

Ledelsens beretning

Strategisk opdatering
Finansielle forhold
Flådens udvikling
Flådens værdier
Flådens omkostninger
Forventninger til 2010
Tørlast

Tank

Organisation og kompetencer
Vederlagsforhold
Ledelsesforhold
Bestyrelsen
Ledergruppen
Aktionærforhold
Samfundsansvar
Regnskabsberetning

Påtegninger

Koncernregnskab

Resultatopgørelse
Opgørelse af samiede indregnede indtægter
og omkostninger
Opgørelse af den finansielle stilling
Opgørelse af pengestrømme
Egenkapitalopgørelse
Noteoversigt
Noter
Væsentlig anvendt regnskabspraksis
Styring af risici

Moderselskabsregnskab

Resultatopgørelse
Balance
Egenkapitalopgørelse
Noter
Anvendt regnskabspraksis

Forklaring af hoved- og nøgletal
Fagudtryk og forkortelser

 

w

10
12
13
18
2Å4
30
32
33
35
36
38
40
43

46

48

49
50
52
53
54
55
55
63

86
87
89
90
20

98
99

 

 

Sselskabsoplysninger og
koncemmstrukiur

Selskabet
Banmydirsretetbetr ORDER A/S;
Sidamdrestan 2
251050) (Hsflleruge
Hakefion 1485) 331
Tettellore 795) 33

 

5 (lee)

(OYR=an, (65/7 475839) HB)
ftsgetardtlbsar parate BÅL odfercteedbcir
hem rerdkkongenrgner (CGjemroffie

  
 

Herrer haealkdjethre sata 35993 So
Uetisfkars horse 140%, 327710 (07799
Mhettefbsyg helhmardk Middag, 440%) 332%) HØRER
Hen erenrde, ant nonden rok
E urmonk, dirdkiornrerds, mgoredtstn seintam

Beshycike

fltogsgeyurss (Hugos, ikostantstardl

JMhrsosns 1. F., Rreregeitks,, mestiffornerrarmntdl

for hnge Haysersttel

HKorrsiksm Komurdtsrerar

Proud] (Cjodinrdtstlypøtn:

Herom (Flyene bofhranson (reddede)
Bent Forny Korneay Soda (Cemerdtartberypdlernnalt sgl)
Har ndeggasrd Bkrhanaten (aber art brerrd ber)

[Dire k HOn
Carson tomme, ardtkn. dkrnstkdrøe (CILION
Mbrethisrefl hønen høg, randen (GOTO)

Kevuktimn

Praha, ark Roundloarncetneselhitalbs
Sera 4

ZOO tang

Brrmmmadk

Carrera
Den ordinerende anders Karise dan 217, and 20)

HL HGL40N0) 21 /Avardhrernreter fra ked SYNS fedte Gautiei,
alike ANKE 2), AOOI0) (rrerdlermdkebenge

Koncernstrulkhur

Baner KORDEN VS

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

IL Ji JL ER
Norient Norient NORDEN Nortide NORDEN NORDEN
Cyprus Uld. Product Pool få Shipping Shipping Hil Tankers & Tankers &
ApS Singapore) Lid. Bulkers Bulkers
Pie. Lild. (Hvilende) (USA) Inc, (Brazil) Ltda,
Cypern Danmark Singapore Bermuda USA Brasilien
50% 50% 100% 100% 100% 100%
IL ener mm marg du me se
ik JE IL IL JE mand 3 2 [Mak i TI
NORDEN NORDEN NORD NORD NORD NORD ANL Normit
Tankers & Rep, Office EMPROS EMPROS EMPROS SUMMIT MARITIME Shipping
Bulkers Ple, Ltd. | Ple, Lid, II Pte. Éld, Ifl Ple, Lid Services Ple, År
(India) (Hvilende) (Hvilende) (Kvilande) Lid. (Hvllende)
Private ltd,
Indien Kina Singapore Singapore Singapore Singapore Singapore Panama
100% 50% 50% 50% 50% 50% 51%

 

 

 

 

1004294EogSN42481

 

 

 

 

NORDEN kort fortalt

Bangdirrddkealnst NØRDER] AVS (RORDIFTIKD order Er] Kødet øje hank
ad an al mdrs ng mrdgdrs og kana sdvgege Erde på ce, 1/45
stele

Rerarikrdeon el egne slagene skelen and ebogpnnesng

les med skere, kede mardlbrehrsfefeers for Koder fri er i ardeianrnde mosiet,,
safer lse fine fon disli Arndt riet ali forrse flrdens angig og omerkinnggen
ll arderngre made Klinge kondomer ora srde zile ste (of slebne hl
rener den Hire ge bider ll den hamrede vrændelkelbrelise

    

lade rer ROERD Rafter ar alle ware slebne, H Ufhmdbynntske toy (Pavagar
nag rer MORE IN sen al vorde eier opens, Ge rdl koner wakscmde
aftrnedttekstr s HHlandyskce, (Catpreryyan (of ori (Pm BMONRIDTEIRE Hlarndkyssvde [Fist]
cor IODA TA Por onen Pool teter maner Redan silke gps une Urd)
Balkyromrendt Kisggalhrorns Coimpisrng Ål fed] (OBE, Cygprertas

Aoarakeefhettete np kar mndidker Handy UR og UR ordenerne, re danes
Kenmanegegi dn JOR de Norra Prada Bodil, SI oss daner skele fra
HERE oe cm ali gender skøre fmaoits

Rradtyorcdl rar broerne Helene (Danny) oe rornkorr h SSygaggdde, Sery
fan ms, Ames HUSA) ra de ren (Beordron) og Mania (Cmndkretd)
Mormisandt Pcodlarcit (Pere ipeste heankaren 1 HE gg, Sugar, (komrapolbes, (07) IL sunmekststodt
grad Riden har PIG mmol or mnd og FAG ml søn. (Hedtoft
AOL hannens, Hg sikke So oner Karen Peodret Paa,

ANDRE RT tor sket n FØDT op er el al vade ode Bønne mener
De Herdelsenmerkgge (olsen Homangedkeil os broer Rede vt, mer
orme Makett on, aft MORDER Hkonsionmt urdaltter gr fl goun horse meen
sner (je ma se iab, hamle rdr Alen er morens ypxa IRVASIDYNG
ONDE Korte (VÆ omdr 1 OCD) mdtelterett oven de mont Herder alkthren

Mission

(Or aging no filled] eng monne, Mo sad era iron addet]

Hen elkod hcoam Conmgdondi am mr nried ople

MW arien, tell, Handl and ceresporstiltayg, vare

O (fo om elkonnetrens ro brom hen mn comdate ammende bruge am
made premier "Torne ken folder

O anke ande fornge hrkonv od ruden vdhnad ning vadis proanretss anrd]
rd.

Ul iron ae ange mador fe o oaned snd negrer komme, arord] — om
die malet me mine re ko) coming ae arte ho devon Our forst
Mak and ene sandheden walks

 

SI

VISION

The prokamed paniner in global
ram shipping.

Unique people.

Open minded tcam spirit,
Number one.

 

 

 

 

    

 

Fledibilky
Adapt and find botier solutions.

Reliability
Honest, good intentions and) fo
Cheaning.

Empty
Respect diversity im people and
Opinions,

Ambition
Thimk ambidon into every activity.

 

1004294EogSN42482

 

 

Hovedpunkter

4, kvartal 2009

4, kvartal blev som ventet årets bedste og
bekræftede den positive trend i driftsind-
tjeningen (EBITDA) året igennem. Frem-
gangen blev skabt af Tørtast, der for 4.
kvartal i træk øgede EBITDA med afsæt i
en høj dækning til fornuftige rater. For at
udnytte de gode markedsforhold øgede
NORDEN også aktiviteterne som opera-
tør især i Panamax, og stigende spotrater
hævede indsejlingen på de åbne skibs-
dage i Handysize. | Tank var dækningen
lavere, og de åbne skibsdage blev be-
skæftiget i et spotmarked, der langt hen i
kvartalet var særdeles dårligt. | december
begyndte den kolde vinter dog at drive
raterne op, og Tank drog fordel af sine is-
klasseskibe. Avancer fra skibssalg beløb
sig til USD 18 mio. (USD 31 mio.).

+ EBITDA i Tørlast blev USD 61 mio.
(USD -4 mio.)

+ EBITDA i Tank blev USD -5 mio, (USD
15 mio.)

+ NORDENS EBITDA blev USD 53 mio,
(USD 6 mio.)

+» NORDENS EBIT blev USD 61 mio.
(USD 31 mio.)

2009 i hovedtræk

Oven på tørlastmarkedets kollaps i 2008
og den meget turbulente start på året valg-
te NORDEN en forsigtig tilgang til marke-
det for at sikre en forudsigelig indtjening.
Afdækningen af flåden var det meste af
året tæt på 100%, og der var fokus på at
trimme flåden og omkostningerne samt

på at reducere eksponeringen mod vo-
latiliteten i de større skibstyper. Sidst på
året øgede NORDEN dog operatøraktivi-
teterne. Årets indsejling blev ide væsent-
ligste skibstyper højere end spotraterne.
Efter saneringen af modpartsporteføljen i
foråret er der ikke opstået nye væsenilige
tvister. Årets resultat er som ventet.

I tank faldt markedet kraftigt i marts og
holdt sig til december på et niveau, hvor
raterne i mange områder ikke kunne
dække skibenes daglige driftsudgifter.
Det lykkedes Norient Product Poo! at
indgå en række timecharteraftaler med
solide modparter, før markedet brød
sammen, og de aftaler bidrog sammen
med effektiviseringer til en dagsindsejling
væsentligt over markedsraterne. Tank har
ikke oplevet problemer med modparter,
og årets resultat er som ventet.

Skibssalg udløste avancer på USD 70
mio. (USD 290 mio.) og gav et provenu
på USD 453 mio,

+ EBITDA i Tørlast faldl 70% lil USD
139 mio,

+ EBITDA i Tank faldt 105% til USD -4
mio,

+ NORDENs samlede EBITDA. faldt
75% til USD 126 mio,

+ NORDENS samlede CBIT faldt 80% til
USD 157 mio,

+ Finansielle poster, netto, blev en ind-
tægt på USD 7 mio. (USD 29 mio.)

Ledelsens beretning

s Positiv dagsværdiregulering af visse
sikringsinstrumenter på USD 61 mio,
(USD -81 mio.)

. Nottoresultatet på USD 217 mio,
forrenter egenkapitalen med 12%
(47%)

+ Beholdning af likvider på USD 711
mio, (USD 807 mio.)

… Teoretisk NAV faldt 4% til. DKK 268 pr.
aktie

. Bestyrelsen foreslår et udbytte på
DKK 7 pr. aktie (DKK 13)

Forventninger til 2010

Selv om den globale økonomi gradvist
ventes at udvikle sig til det bedre, er usik-
kerhederne i tørlast og tank fortsat større
end normalt, I tørlast er den største ube-
kendte den historisk høje — men usikre
— nybygningsordrebog. Efterspørgslen
ventes at vokse med Kina som drivkraft.
Også i tank forventes der en betydelig
tilgang af ny tonnage, som kan gøre mar-
kedet udfordrende. NORDEN forventer
en stigende indtjening med afsæt i en
god dækning (65% i Tørlast og 41% i
Tank) til attraktive rater:

- EBITDA i Tørlast ventes at blive USD
190-220 mio.

+ EBITDA i Tank ventes at blive USD
-25 til -5 mio.

+ NORDENS EBITDA ventes at blive
USD 155-205 mio,

…+ NORDENS EBIT ventes at blive USD
135-185 mio.

 

 

 

 

 

 

 

Emma | hrudtrgvæderier 1 Fongilvenige mate
USD mio. USD mio. %
60 200
800 —————————————————————
50 mm 700 ————— -
ÅD mm 600
500
BO mo 400 mm
20 — —  — 300 mm
200 7 |
10 mmm mr TT 100 me mr E
D rs RF lme mt dk.

Orm or se EN
4.kvt. 1 kvt. 2. kvt. 3. kvi 4. kvt.
2008 2009 2009 2009 2009

1004294EogSN42483

2005 2006 2007 2008 2009

 

2008 2009

2005 2006 2007

Egenkapitalforrentning "TJ Payout-ratio

sf]

 

 

| | 4 Ledelsens beretning

Hoved- og nøgletal for koncernen

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

| væde ao, HED ' . 2009) 2008 — Q00/ ao me
Resultatopgørelsen

Omsætning 1.675,9 4.246,8 2,933,1 1.234,2 1,296,5
Omkostninger -1,550,2 -3,741,1 -2,395,6 -1.068,1 -1.080,5
Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 125,6 505,7 537,5 166,1 215,9
Salgsavancer skibe m.v. 69,6 290,0 163,1 55,4 120,1
Resultat af primær drift (EBIT) 156,7 772,6 682,7 202,6 328,0
Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter 60,8 -81,1 19,9 -27,0 26,0
Finans netto 7,1 29,1 22,7 12,4 -8,0
Resultat før skat 224,5 720,5 725,3 188,0 345,9
Årets resultat 217,2 707,8 703,3 176,5 336,3
Årets resultat for aktionærerne i NORDEN 217,2 707,8 703,2 176,4 336,0
Opgørelse af den finansielle stilling

Langfristede aktiver 1.027,8 922,5 589,9 482,8 361,6
Aktiver i alt 2,031,7 2,041,7 1.609,4 960,6 821,5
Egenkapital ultimo 1,805,0 1.700,4 1,.311,2 713,5 611,2
Forpligtelser 226,7 341,3 298,2 247,0 210,3
investeret kapital 1.133,2 940,4 786,3 556,6 409,6
Netto rentebærende aktiver 671,8 759,9 524,9 157,0 201,6
Likvider og værdipapirer 7354 828,7 622,6 317,7 314,9
Pengestrømme

Fra driftsaktiviteter - 160,2 540,9 466,7 123,1 244,7
Fra invesleringsaktivileter -80,0 -56,7 4,6 -87,1 10,1
- heraf investering i materielle anlægsaktiver »305,2 -424,9 -289,9 -215,9 -337,4
Fra finansieringsaktiviteter -112,6 -364,9 176,2 -33,4 -76,0
Årets likviditetsændring -32,4 119,3 285,9 2,6 178,8

 

Hoved- og nøgletal
Aktieretaterede hoved- og nøgletal:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Antal aktier å. DKK 1 (ekskl, egne aktier) 42.043,505 42,387,394  41,897,860  43,337,240  43,239.700
Resultat pr. aktie (DKK) 5,2 (28) 16,7 (85) 16,8 (91) 4,1 (24) 7,8 (47)
Indtjening pr. aktie (EPS) (DKK) -— 5,2 (28) 16,7 (85) 16,5 (90) 4,0 (24) 7,6 (46)
Udvandet indtjening pr. aktie (udvandet EPS) (DKK) 5,2 (28) 16,7 (85) 16,2 (88) 4,0 (24) 7,6 (46)
Udbytte pr. aktie, DKK … 7 13 35 5 10
Indre værdi pr. aktie (bogført værdi) (DKK) 42,9 (223) 40,1 (212) 31,3 (159) 16,4 (93) 14,1 (89)
Aktiekurs ultimo, DKK 209,5 183,0 564,0 239,5 147,9
Kurs/indre værdi . 0,9 0,9 3,5 2,6 1,7
Net Asset Value (NAV) pr. aktie ” (DKK) 40,5 (210) 43,0 (227) 57,3 (291) 26,6 (151) 19,8 (125)
Teorelisk Net Asset Value pr. aktie 2 (DKK) 51,6 (268) 54,3 (279) 121,0 (614) 53,9 (305) 32,1 (203)
Øvrige hoved- og nøgletal: .

ROE 12,4% 47,0% 69,5% 26,7% 71,0%
ROIC 15,1% 89,5% 101,9% 34,5% 90,1%
Payout-ratio (ekskl. egne aktier) ? 25,3% 14,1% 43,7% 23,1% 21,7%
EBITDA-ratio 7,5% 11,9% 18,3% 13,5% 16,7%
Soliditet 88,8% 83,3% 81,5% 74,0% 74,1%
Samlet antal skibsdage for koncernen 55,951 77.448 67.393 47.425 44.738
USD-kurs, ultimo 519,01 528,49 507,53 566,14 632,41
USD-kurs, gennemsnit 535,45 509,86 544,56 594,70 600,34

 

De anførte nøgletal er beregnet i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger & Nøgletal 2005" undtagen Teoretisk Net Asset Value.
Der henvises dil definitioner under afsnittet ”Forktaring af hoved- og nøgletal", Der er korrigeret for selskabets beholdning af egne aktier.

1) Ekskl. købsoptioner på skibe.

2) Inklusiv værdi af 60 (68) certeparlier med forlængelses- og købsoption på skibe ved udnytielse på de mest optimale tidspunkter (før skat). Beregningsgrundlaget
er ændret, og 2008-tal er ændret tilsvarende, Sammenligningstal for 2005-07 er ikke ændret. Se side 45 for en omtale af usikkerhed forbundet med beregningen.

3) Payout-ratio er beregnet på baggrund af det foreslåede udbytte for året ink!. ekstraordinært udbytte udbetalt i året.

1004294EogSN42484

 

 

Strategisk opdatering

Balanceret tilgang

NORDEN har i 2009 i første række arbej-
det på at tilpasse kapacitet og omkostnin-
ger, begrænse risici og øge likviditeten,
ligesom en række systemer, processer og
kontroller er styrket. Målet med indsat-
sen har på kort sigt været at styrke Rede-
riets konkurrenceevne i de udfordrende
markeder — og på lang sigt forbedre
NORDENS mulighed for at udbygge sin
position i tørlast- og tankmarkedet.

Denne balancerede tilgang, hvor der
både har været fokus på de kortsigtede
udfordringer og de langsigtede mulighe-
der, er i det store hele lykkedes. Driftsre-
sultatet (EBIT) blev med USD 157 mio,
i den høje ende af det senest udmeldte
interval, selv om tankmarkedet var sær-
deles dårligt det meste af året, og indtje-
ningen i Tørlast blev belastet af proble-
mer med modparter | 1. kvartal. Dertil
kom, at NORDEN for at få en forudsigelig
indtjening i et usikkert tørlastmarked op-
retholdt en høj dækning og derfor kun til
en vis grad kunne drage fordel af uventet
gode markedsrater.

Lavere omkostninger
Der har året igennem været fokus på at
tilpasse omkostningerne.

På land blev administrationsomkostnin-
gerne reduceret med 29% eller med
31%, hvis de opgøres på sammeniligne-
lig basis uden engangsudgifter og bonus-
ser, Besparelserne blev opnået ved stram
udgiftsstyring, konsekvent prioritering af
aktiviteter, rationaliseringer, lønstop og
reduktion af bonusser. NORDEN vurde-
rer, at dette er sket, uden at Rederiets
kernekompetencer er svækket.

Til søs blev driftsudgifterne på egne
skibe sænket med 7,5% via en række
tiltag, bl.a. outsourcing og systematisk
benchmarking, der har synliggjort "best
practices" på tværs af flåden, Desuden
udnyttede NORDEN fleksibiliteten i sin
forretningsmodel til at tilbagelevere dyre
indchartrede skibe ved kontraktudløb og
delvist erstatte dem med billigere skibe
med charterhyrer, der matcher de aktu-
elle rateniveauer, Fleksibiliteten i flåden
understreges af, at op mod en tredjedel
af den kortsigtede flåde var skibe, der kun
blev indbefragtet til en enkelt rejse, hvor
NORDEN efter rejsens udløb ikke havde
nogen risiko ved at beskæftige skibet,

Tilpasning af kapacitet

Kapaciteten — og dermed forretnings-
omfanget — blev f Tørlast reduceret med
33%, målti antal skibsdage. Tilpasningen

Ledelsens beretning

af flåden blev indledt i efteråret 2008, og
antallet af opererede skibe faldt fra sep-
tember 2008 til juni 2009 med 42%.

På grund af det turbulente marked og de
usikre udsigter valgte NORDEN fra årets
start en forsigtig tilgang til markedet, hvor
dækningen af flåden i gennemsnit blev
holdt tæt på 100% for at mindske sårbar-
heden over for fald i spotraterne, Sidst på
året begyndte NORDEN igen at tage nye
skibe ind, især i Panamax, for at udnytte
momentum i markedet.

I Tank var aktivitetsniveauet og flåden
næsten uændret, men Tank afleverede
sidst på året 2 dyrt indbefragtede LR1
skibe. I forventning om et faldende mar-
ked lykkedes det Norient Product Pool —
som opererer NORDENs tankskibe — at
udbefragte 9 skibe til solide modparter
i 1-3 år, inden markedet for alvor for-
værredes i marts. De aftaler mindskede
eksponeringen over for de dårlige spot-
markeder og betød, at aktiviteterne i MR
og Handysize samlet var |ønsomme.

Trimning af ordrebog

Også den fremadrettede kapacitet blev
justeret. Siden krisen brød ud i efteråret
2008, har NORDEN indgået salgsaftaler
på 17 tørlastskibe, Salgene er dels sket

 

Foretiugumdd)

Fleksibel flåde

Fokus på afdækning og kunder

Total kapacitet Afdækning

- Købogsal ' Kunderelationer

E set Egne skibe Lastekontrakter
. Interne tekniske kompetencer s… Loøgistisk effektivitet
»… Optionsbaseret fleksibilitet Langtidsindbefragtede T/C ud » 2-5 års faste perioder
+ 5-7 års faste perioder Skibe

. FFA-marked +. Hurtig og let dækning
" Flekstbilitet Korttidsindbefragtede
». Stordriftsfordele skibe Spotmarked

2. Muligheder for arbitrage

People

Brånd

Systems

Fleksibilitet er nøgleordet i NORDENS forretningsmodel, Antallet af korttidsindbefragtede skibe kan hurtigt øges eller sænkes afhængigt af efterspørgsel
og markedsudsigter, og NORDEN kan vælge den måde at beskæftige sine skibe på, som er rigtigst i nuet og giver den ønskede portefølje og risiko.

1004294EogSN42485

sf]

 

Ledelsens beretning

for at frigøre likviditet og realisere avan-
cer, dels for at trimme porteføljen af egne
skibe ud fra en forventning om, at det vil
være muligt at kontrahere lignende skibe
til lavere priser I fremtiden.

Ordrebogen blev også mindsket. En or-
dre på 2 Handysize nybygninger blev af-
lyst, en aftale om at langtidsindbefragte
4 Post-Panamax skibe blev hævet, og
NORDEN har desuden fået udskudt en-
kelte nybygningsordrer eller fået adgang
til at veksle ordrer til anden skibstype til
markedspris. Disse ændringer er sket
i overensstemmelse med kontraktpart-
nerne.

Rederiet kontraherede hverken nybyg-
ninger eller indgik nye aftaler om lang-
tidsindbefragtninger ud fra en forvent-
ning om, at aktivpriserne i tørlast og tank
ville falde.

Disse tiltag betød — sammen med nye la-
stekontrakter og pengestrømme fra drif-
ten — næsten en halvering af Rederiets
nettoforpligtelser inklusive timecharter-
og nybygningsforpligtelser, og et lignende
fald i egenkapitalens gearing. NORDEN
har dermed et stærkt finansielt afsæt for
vækst. Se oversigt på side 7.

Desuden har trimningen af ordrebo-
gen og tilbageleveringen af dyre skibe
givet lave og faldende omkostninger i
flåden. Gennemsnitsomkostningerne i
den kendte tørlastflåde falder fra 2010
til 2012 med ca, 27%, og i tankflåden
falder omkostningerne i samme tidsrum
med knap 20%.

Sanering af modparter

1, kvartal var præget af stor usikkerhed
omkring modparter i Tørlast som følge af
den globale krise, og derfor valgte NOR-
DEN at indgå en række forlig, hvor kun-
der betalte hel eller delvis kompensation
før ikke at opfylde kontrakter. NORDEN
valgte forligets vej, hvor der var tvivl om
modpartens betalingsevne, eller hvor
særlige hensyn talte for det, Men i et lille
antal sager viste modparterne enten ikke
vilje til at opfylde deres forpligtelser, el-
ler de tilbød et ringe forlig, og i de sager

1004294EogSN42486

søgte NORDEN en afgørelse ved voldgif-
ter eller ved andre retsinstanser.

Saneringen af modpartsporteføljen blev
afsluttet primo maj, og der er ikke siden
opstået nye væsentlige tvister i Tørlast.
Tank har ikke i året oplevet problemer
med modparters betalingsevne. Samlet
vurderes det, at usikkerheden vedrøren-
de modparter er væsentligt reduceret i
forhold til indgangen af 2009, men NOR-
DEN fortsætter sin systematiske kredit-
vurdering af modparter inden indgåelse
af kontrakter, ligesom modparters kredit-
værdighed løbende overvåges. Overvåg»
ningen er intensiveret, og der er stram-
met op på en række processer.

Partner- og kundefokus

NORDEN lægger vægt på at opbygge
stærke, faste samarbejder med kunder,
værfter og T/C-partnere, fordi det giver de
bedste vilkår for at udvikle Rederiet lang-
sigtet, | det lys var det særlig positivt, at
NORDEN i 2009 indgik flere store, langt-
løbende lastekontrakter (COA'er) med
industri-, råvare- og energiselskaber, 6
af Rederiets 10 største lastekontrakter er
således indgået i 2009.

Kontrakterne understreger en stadig kla-
rere tendens: Kunderne søger stabilitet,
sikkerhed og langsigtede løsninger på
deres fragtbehov, og NORDEN står i den
sammenhæng ekstra stærkt med sin fi-
nansielle styrke, sit brand og sin tradition
for samarbejder.

Tørlast vil også i 2010 målrettet gå ef-
ter de lange lastekontrakter, som giver
logistiske fordele, øger dækningen og
bidrager til stabile pengestrømme og
indtjening, så risici reduceres. Desuden
vil Tørlastafdelingen styrke båndene til
udvalgte kunder ved på ad-hoc basis at
indgå samarbejder om at dele laster og
skibe.

Samarbejdet med Interorient Navigation
Company Lid. (INC) inden for produkt-
tank er fra årsskiftet udstrakt til også at
omfatte 2 nye NORDEN-ledede pools i
Tørlast, der opererer Rederiets og INC's
Handysize og Post-Panamax skibe.

Begge pools er kommet godt fra start, og
den nye Post-Panamax skibstype har vist
sig at være interessant for kul-, korn- og
malmkunder. Opbygningen i de 2 skibs-
typer vil fortsætte for at give NORDEN de
samme stordriftsfordele som i Panamax
og Handymax.

Øge dækning i Tørlast

I Tørlast er fokus på at øge dækningen
for 2010 og 2011 og samtidig øge aktivi-
teterne i forhold til 2009. NORDEN plan-
lægger at tage yderligere skibe ind for at
operere dem i den korte ende af marke-
det, men det vil ske ud fra en nøje be-
dømmelse af markedsudsigter og risici,

NORDENS finansielle styrke giver bety-
delige muligheder for at købe skibe, be-
stille nybygninger, indgå nye aftaler om
langtidsindbefragtninger m.v. På kort sigt
planlægger Rederiet dog ikke større ak-
kvisitive tiltag i Tørlast, Dels tilgår der flå-
den, på basis af den eksisterende ordre-
bog, et stort antal nybygninger og lang-
tidsindbefragtede skibe i 2010, og dels
vurderer NORDEN, at prisudviklingen vil
gøre det mere attraktivt at vente med køb
og nykontraheringer.

Nye investeringer i Tank

I Tank vurderer NORDEN derimod, at ak-
tivpriserne er på et niveau, hvor det er
muligt at foretage investeringer, der vil
give et attraktivt afkast, når raterne nor-
maliseres, | januar 2010 købte Rederiet
3 moderne MR produkttankere og udfor-
sker andre vækstmuligheder. Rederiet
har allerede en fornuftig størrelse i Han-
dysize, og derfor ventes ekspansionen
især at ske i MR skibstypen, Dækningen
for 2010 og 2011 vil også blive øget i det
lempo, rater og efterspørgsel muliggør.

Investeringer i leder- og medarbejderud-
vikling samt forbedringer af interne pro-
cesser og systemer vil fortsætte, så orga-
nisationen kan håndtere den forventede
vækst i forretningsomfanget.

 

Finanslelle forhold

+ Nettoforpligtelser næsten
halveret

e |ikvider og værdipapirer på
USD 735 mio.

+ Rentebærende gæld
nedbragt,

Stærk kapitalstruktur

NORDEN er kommet igennem det sene-
ste halvandet års makroøkonomiske tur-
bulens med en stærk kapitalstruktur og
et betydeligt finansielt beredskab,

Rederiet har fortsat en stor kontantbe-
holdning og en beskeden bankgæld, så
de netto rentebærende aktiver ultimo
2009 udgjorde USD 672 mio,, som sva-
rer til DKK 83 pr. aktie. Ved udgangen af
2008 var de netto rentebærende aktiver
USD 760 mio.

Medregnes NORDENS operationelle lea-
singforpligtelser, fremtidige betalinger på
nybygninger og kontraktuelt sikrede ind-
tjeningsstrømme, der ikke indgår i opgø-
relsen af den finansielle stilling, er Re-
deriets samlede nettoforpligtelser i løbet
af året næsten halveret fra USD 1.401
mio. til USD 773 mio. Faldet skyldes
primært de mange skibssalg, indgåelse
af nye langvarige lastekontrakter, pen-
gestrømme fra driften samt aflysningen
af aftalerne om at langtidsindbefragte 4
Post-Panamax skibe.

Kombinationen af lavere nettoforpligtel-
ser og en forøget egenkapital har i årets
løb reduceret NORDENS gearing til 0,4
mod 0,8 ved udgangen af 2008. Gearin-
gen udtrykker Rederiets nettoforpligtelser
i forhold fil den bogførte egenkapital.

NORDEN har ved udgangen af året likvi-
der for USD 711 mio. (USD 807 mio.) og
en beholdning af værdipapirer på USD
25 mio. (USD 22 mio,). I tallene indgår
ikke NORDENS andel af likvider | joint
ventures, som samlet beløber sig til USD
16 mio. Langt de fleste likvider er umid-
delbart til rådighed, mens USD 8 mio. er
bundet i garantier og modtagne deposita
i forbindelse med solgte skibe. De likvide
beholdninger er især placeret som korte
aftaleindskud i store danske banker, hvor
indskud frem til september 2010 er om-
fattet af en garanti fra den danske stat.

Den rentebærende gæld er nedbragt
med USD 5 mio. til USD 64 mio, Gæl-
den forfalder i løbet af de næste 3 år og
vedrører 4 produkttankskibe. Alle øvrige
skibe er betalt kontant.

Rederiets soliditet var ved årets afslutning
styrket til 89% mod 83% ultimo 2008.

Tiltag i 2010

For at styrke sin finansielle fleksibilitet
har NORDEN indgået aftale med BNP
Paribas, som arrangør, om at etablere en
kreditfacilitet på USD 200 mio. med en
løbetid på 10 år, Kreditfaciliteten garan-
teres af den kinesiske eksportkreditfond,
SINOSURE, med sikkerhed i Rederiets
nybygninger fra kinesiske værfter med
levering i 2010-11, Kreditfaciliteten for-
ventes at være endelig på plads i løbet af
2. kvartal 2010,

i kraft af sin stærke balance og store likvi-
de beholdninger kan NORDEN opfylde
sine forpligtelser uden denne kreditfacili-
tet, men NORDEN lægger vægt på, at det
finansielle beredskab kan understøtte
udviklingen af forretningen, og kreditfaci-

 

(amore Sl annen ED min,

|

 

 

 

 

 

2009 2008
Justerede netto rentebærende aktiver” 679 660
Timecharterforpligtelser”" -2,199 -3.085
Nybygningsbetalinger minus provenuer fra skibssalg”" -456 -712
Kontraktuelt sikrede indtjeningsstrømme
(timecharter, lastekontrakter)”” 1.203 1.736
Nettoforpligtelser 3 40

>= Justeret for forudbetalinger på skibskøb og valutaswaps —

xx Nutidsværdier

1004294FogSN42487

Ledelsens beretning

liteten giver ekstra fleksibilitet til at udnyt-
te de attraktive investeringsmuligheder,
der kan opstå i volatile markeder.

Ved indgangen til 2010 havde NORDEN
kendte nettoinvesteringer på USD 456
mio. Tallet indeholder kun betalinger på
de nybygnings- og salgskontrakter, der
var indgået ved årsskiftet, og afspejler
derfor hverken købet af 3 produkttank-
skibe i januar eller salg af 2 tørlastskibe
i februar, ligesom yderligere købs-, salgs-
og kontraheringsaftaler vil kunne ændre
de samlede investeringer.

 

(Gang . IJ
Nettoforpligtlelser i forhold til bogført egenkapital

 

 

1,8
6 fremme ore free tree

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

”[]

 

[ls

Ledelsens beretning

Flådens udvikling

+ Tilpasning af Tørlastflåden

+ Kerneflåde ultimo året på 50
skibe

. 2010 travleste leveringsår
nogensinde

Tilpasning af flåden

NORDEN tilpassede også i 2009 Tørlast-
flåden lil den forventede markedsudvik-
ling og kapacitetsbehovet under Rederi-
ets lasteprogram.

Tilpasningen blev for alvor indledt i ef-
teråret 2008 under det kraftige ratefald,
hvor NORDEN tilbageleverede et stort
antal indbefragtede skibe, da kontrak-
terne udløb, og disse skibe blev kun del-
ylst erstattet af billigere skibe i markedet.

Tilpasningen fortsatte i første halvdel af
2009, men i et lavere tempo, og i an-
den halvdel af året blev den aktive flåde
øget, bl.a. fordi Rederiet tog ekstra skibe
ind for at udnytte de overraskende gode
markedsforhold, Den aktive flåde talte på
årets sidste dag 137 tørlastskibe, næsten
samme antal som ved årets start.

Ved først at mindske og siden øge flå-
den udnyttede NORDEN fleksibiliteten i
flådens sammensætning: NORDEN har
en kerneflåde af egne skibe og langlids-
indbefragtede skibe med købsoption. I
tillæg hertil opererer Rederiet dels et an-
tal langtidsindbefragtede skibe (chartret
for ca. 3 år) og dels en fleksibel porte-
følje af korttidsindbefragtede skibe, som
løbende chartres ind og ud, og antallet
af disse skibe svingede året igennem

 

rer kog 3. ammer 00)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Skibe i drift 2009 2008
Egne skibe 184 18€
Indbefragtede skibe med købsoption 32 35?
Total aktiv kemeflåde 50 53
indbefragtede skibe uden købsoption 114 117
Total aktiv flåde 164 170
Skibe til levering

Egne skibe 298 38 E
indbefragtede skibe med købsoption 28 33
talt til levering til kerneflåden 57 7,
Skibe indbefragtet i over 3 år uden købsoption 10 17

I alt til levering til den aktive flåde 67 88
Bruttoflåde i alt 231 258

| alt indbefragtede med købsoption 60 68
Salg i året (leveret) 15 12
Nykontraheringer i året

(egne og indbefragtede med købsoption) - 10

 

Nolte: NORDEN har ændrel definition af kerneflåden, således al denne kategori nu alene indeholder

egne skibe samt indbefragtede skibe med købsoption

A Heraf 1 enhed solgt

B Heraf 3 enheder 50%-øjet, 3 enheder solgt, hvora
C Heraf 1 enhed solgt

D Heraf 6 enheder solgt

f 1 enhed er 50%-ejet

E Heraf 2 enheder i 50%-ejet joint venture, 4 enheder solgt, hvoraf 1 enhed i 50%-ejet joint venture

 

1004294EogSN42488

 

une uttiogodn

" Ordrebog, Tank
U Tank

 

DO Ordrebog, Tørlast
0 Tørlast”

 

   

50

25 få — ha — ha) —0

5 —E —R—
4. kvt. 1. kvt, 2. kvt. 3. kvt, 4. kvt.
2008 2009 2009 2009 2009

 

- 25%-30% af den aktive flåde I Tørlast er skibe
Indbefragtet til enkeltrejser

mellem 65 og 90. Fleksibiliteten under-
streges af, at op mød 30% af den kort-
tidsindbefragtede flåde er skibe, som
kun chartres ind til en enkelt rejse. Når
rejsen er fuldført, leveres skibet tilbage,
og NORDEN har dermed ingen risiko for
at sejle videre med skibet i et eventuelt
fafdende marked.

| Tank var den aktive flåde mere stabil —
mellem 27 og 29 skibe året igennem.

Rederiets samlede aktive flåde talte ved
årets udgang 164 skibe svarende till 6
færre end ved udgangen af 2008. Brut-
toflåden — som også tæller skibe til leve-
ring — blev nedbragt fra 258 skibe til 231
skibe.

Udviklingen i kerneflåden

NORDEN har ændret sin definition af
kerneflåden, så den alene tæller skibe,
som NORDEN enten ejer eller har option
på at eje, Kerneflåden defineres herefter
som egne skibe og indbefragtede skibe
med købsoption, mens langtidsindbe-
fragtninger uden købsoption er taget ud.
Med den nye definition talte den aktive
kerneflåde ved årets start 53 enheder -—
18 egne sklbe og 35 optionsskibe, | løbet
af året tog Rederiet levering af 7 egne
nybygninger samt 8 skibe efter erklæring
af købsoptioner. Omvendt leverede NOR-
DEN også 15 solgte skibe til de ny ejere,
og derfor var antallet af egne skibe ved
udgangen af året uændret 18. Samlet
blev kerneflåden reduceret med 3 enhe-
der i løbet af året.

 

 

Tilpasning af ordrebog

Ordrebogen til kerneflåden blev mindsket
fra 71 til 57 skibe, Faldet skyldes især, at
skibe enten blev leveret til NORDEN eller
solgt, Desuden aflyste Rederiet i januar
2 Handysize nybygninger som følge af
leveringsproblemer hos værftet, og i sep-
tember blev en aftale om at langtidsind-
befragte 4 Post-Panamax skibe ophævet
efter samråd med rederen.

NORDEN har i året hverken kontraheret
nybygninger eller indgået nye aftaler om
langtidsindbefragtninger.

Tiltag i 2010

2010 bliver det travleste leveringsår no-
gensinde i NORDEN. | Tørlast vil der efter
planen tilgå kerneflåden 16 nybygninger
og 9 langtidsindbefragtede skibe med
købsoption, mens Tank får leveret 5 lang-
tidsindbefragtede skibe med købsoption
— alle nybygninger.

Samlet tæller NORDENs ordrebog 29
egne nybygninger og 28 skibe med
købsoption (henholdsvis 27,5 og 27,5
enheder justeret for ejerandel). 6 af disse
nybygninger er dog solgt ved leveringen

Ledelsens beretning

fra værft, I Tørlast er tilgangen størst i
Handymax og Handysize. Derudover er
der også planlagt leveringer i den nye
skibstype, Post-Panamax, hvor NORDEN
alene i 2010 venter at tage levering af 5
skibe, | Tank har NORDEN 8 MR skibe i
ordre (7,5 justeret for ejerandel).

 

Forere baren or Fare avarerne 200

 

Justeret for

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

menn 200 20 02 …….….2013 000 Total ejerandel
1. 2, 3. 4.1 1. 220 3 411.) 2. 3. 4, ll 2. 3. 4,
kvit. kvt. kvt, kvt) kvt. kvt, kvt. kvi| kvie kvt, kvi, kvt,t kvie kvt. kvi, kvt,
Tørlastskibe
Capesize
Post-Panamax 2 1 1 4 4
Panama … I l . nn ou så 2 2.
Handymax 1 3A 1 14 14 7 5,5
Handysze | 2 1 1 3| 2 2 1 1 1 14 4
.Produkttankere | en une mmm en men
ER1
MR 1 1 2 2
Handysize
Total 4 3 5 4 3 5 1 2 1 1 29 27,5
A Heraf 1 enhed 50%-ejet
[Foncotet arrangere de medføre, ve 2000
Justeret for
2010 2011 2012 2013 Total — ejerandel
1. 2. 3, 4.f 1 2. 3, 4,f 1. 2, 3. 4.f 1 2, 3. 4.

mm dhrtvt Kvt Kvi. kvt. f kvie kvie kvt kvt, | kvie kvt kvt. kvit kvt kvt kvt kel
Jørlastskibe | en . NNE ue een
Capesize
Post-Panamax 1 1 1 1 4 4
Panamax 1 1 1
Handymax 1 2 1 1 1 1 1 1 1 10 10
Handysize 2 1 2 1 1 7 7
»Produkttanker un eee mmmmes unemen m
LR1
MO I 12 1! emmer 86 55
Handysize ”

Total 4 3 3 4 2 4 0 2 1 1 2 i i 28 27,5

 

 

 

 

 

 

1004294EogSN42489

| |]

 

[ ] 10

Ledelsens beretning

Flådens værdier

 

. Teoretisk NAV på DKK 268
pr. aktie

aktie (uden værdien af certepartier med
købsoption) mod DKK 227 pr. aktie ved
udgangen af 2008.

Franette Acitellee å

Note: Figuren illustrerer de samlede aktiver opgjort lil
markedsværdier. Se side 45 om forudsætningerne for
værdlansæltelsen

 

e Estimeret markedsværdi af

egen flåde på USD 1,5 mia.

Rederiets certepartier med købs- og

USD mio,

 

 

 

 

forlængelsesoptioner skønnes fortsat at
. Værdi af certepartier med rumme betydelige værdier på i alt USD 2,500 m——mmmer mmm TGI
optioner på USD 468 mio. — 468 mio, mod USD 420 mio, året før 2.999 ik
Derfor kan NORDENs samlede teoretiske 311 ?2
Teoretisk NAV på DKK 268 pr, aktie NAV inklusive certepartier med købsop- 1,500 —57g7 -
Baseret på vurderinger fra 3 uafhængige tion ved udgangen af året opgøres til DKK 1.000 —— mm 7
mæglere vurderes værdien af Rederiets — 268 pr. aktie mod DKK 279 pr. aktie året
18 egne skibe og 29 nybygningsordrer — før. Det svarer til et fald i teoretisk NAV 800 — EH
(hvoraf 6 er solgt) den 31, december — på cirka 4%, 0
2009 at være USD 1.530 mio, Denne ss eg &?g
estimerede markedsværdi er USD 103 Det skal dog understreges, at opgørelsen 2 z 8 3 8& z
mio. lavere end de regnskabsmæssige — er behæftet med usikkerhed — både når z ? s g É g.
værdier og kostpriser på nybygninger, det gælder værdien af Rederiets egne 7 " z
==

hvilket svarer til DKK -13 pr, aktie, Net
Asset Value (NAV) kan herefter pr. 31.
december 2009 opgøres til DKK 210 pr.

skibe og værdien af certepartier med
købsoption. Usikkerheden knytter sig
primært til estimaterne for T/C-raterne

 

 

 

 

Den samlede værdi af certepartier med købs- og forlængelsesoption anslåes til USD 468 mio. NORD IMAGINATION er et af de 60
skibe, hvorpå NORDEN har købsoption.

1004294EogSN42490

 

(fragtraterne), som NORDEN benytter til
at beregne den teoretiske værdi af Rede-
riets certepartier med købsoption.

Se beskrivelse under afsnittet "Regn-
skabsberetning — Beregning af options-
værdier i teoretisk NAV" på side 45 og
afsnittet "Styring af risici — Skibsprisrisici
(kommercielle)" på side 63, Opgørelses-
metoden af værdien af købs- og forlæn-
gelsesoptioner er ændret for 2009 sam-
menlignet med 2008 jf. beskrivelsen på

side 45, Sammenligningstal for 2008 er
tilpasset.

Ingen nedskrivninger af flåden

De estimerede markedsværdier er USD
76 mio, og USD 49 mio, lavere end de
regnskabsmæssige værdier og kostpri-
ser på nybygninger i henholdsvis Tank
og Tørlast eksklusive joint ventures og
aktiver bestemt for salg. NORDEN har
derfor foretaget en nedskrivningstest og
sammenholdt de regnskabsmæssige

Ledelsens beretning

værdier og kostpriser med de forvente-
de pengestrømme i skibenes resterende
brugstid, og der er på den baggrund ikke
fundet behov for at nedskrive værdien af
skibe og nybygninger.

Se i øvrigt redegørelsen under afsnittet
"Regnskabsberetning — Nedskrivnings-
test” på side 44 og afsnittet "Væsentlige
regnskabsmæssige skøn -— Nedskriv-
ningstest" på side 56,

 

[Fictos made (fr stede BL outer 200

 

 

uf[ ]

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

USD mio. Egne (aktive og nybygninger) Beregnet værdi af certepartier med optioner

Bogført Købs- og Værdi af

værdi! Markeds- forlængelses- | certeparti og | Teoretisk
Tørlast Antal kostpris værdi” | Merværdi Antal Certeparti option option NAV
Capesize 3 88 218 130 2 42 6 48 178
Post-Panamax 4 216 181 -35 Å -37 1 -36 -71
Panamax 4 152 133 -19 12 110 39 149 130
Handymax 9 256 289 33 22 259 34 293 326
Handysize 16 534 398 -136 9 -22 3 -19 -155
Tank
ML 00.3] 242 98 44 1 1 97 16 33 11
Handysize 8 245 213 -32 o o O 0 -32
Total 47 1.633 1,530 -103 60 369 99 468 365
DKK pr. aktie -13 58 45
Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser pr. aktie, DKK 223
Total teoretisk NAV pr. aktie, DKK 268
= Inklusive joint ventures, aktiver bestemt for salg og evt, certeparti
[Aa touren dr ten eks | pamuden
Segment 2010 2011 2012 2013 2014 2015+ Total
Tørlast … md ne DD un on mmm
Capesize i - - - 1 - 2
Post-Panamax eu nm ” : : AA 2
Panamax 3 3 3 2 i l 12
Handymax me ne AR 5 3 2 22
Handysize 1 - - 3 3 2 9
Tank
MR - - 2 3 1 5 11
Handysize - - - - - -
Tal 9 7 9 13 8 14 60
Total strike værdi USD mio, 331,2 228,7 308,3 504,2 344,5 857,5 2.574,4

 

1004294EogSN42491

[ ] 12

Ledelsens beretning

Flådens omkostninger

+ Driftsomkostninger sænket
7,5%

. Tjilbagelevering af dyre
tørlastskibe

+ Faldende omkostninger

Reduktion af omkostninger

NORDEN har intensiveret fokus på at
styrke sin konkurrenceevne ved at tilpas-
se flådens omkostninger, Rederiet me-
ner, at en effektiv styring af omkosinin-
gerne bliver en endnu vigtigere konkur-
rencepararmeter, og derfor implementerer
NORDEN ”best-in-class' procedurer på
skibene — uden at gå på kompromis med
sikkerhed, miljø og kvalitet om bord.

Ved årsskiftet 2008/2009 søsatte NOR-
DEN programmet "”Efficient Fleet Ma-
nagemeni”, og under det program er om-
kostninger systematisk benchmarket, og

 

Proviantering er et af de områder, hvor
der — via samarbejdet med et eksternt
cateringfirma — er påvist både besparelser
og forbedringsmuligheder.

1004294EogSN42492

processer og procedurer er gennemgået
for at finde områder, hvor der kan ske
forbedringer. Som led i benchmarkingen
har NORDEN f.eks. valgt at overlade tek-
nisk management af 2 tørlastskibe til V.
Ships, som er en af de førende aktører
inden for teknisk drift.

Initiativerne har skabt yderligere trans-
parens i NORDENS omkostninger, og de
har faciliteret en direkte sammenligning
af driftstallene skib-for-skib. Resultaterne
viser, at NORDEN samlet set er konkur-
rencedygtig, men at der på udvalgte om-
råder kan spares ressourcer. Det drejer
sig f.eks. om at:

+ Optimere indkøbsprocesser og foku-
sere på at minimere spild.

+ Planlægge bedre, så overarbejde og
overtidsbetaling minimeres.

+ Etablere et reservedelslager for kom-
ponenter med lang leveringstid.

Et eksempel på indsatsen er smøreolie,
hvor forbruget på Rederiets egne skibe
er faldet med 19% svarende til 130 mø,
og dette fald har både gavnet økonomien
og miljøet. Samlet har initiativerne under
"Efficient Fleet Management” prograrm-
met sænket skibenes driftsomkostninger
med 7,5%.

Tilbagelevering af dyre skibe

Ud over omkostningsbesparelser på
egne skibe har NORDEN tilbageleveret
dyre indbefragtede skibe og delvist er-
staltet dem med billigere skibe i marke-
det. | Tank er der tilbageleveret 2 meget
dyre LR1 skibe, og det har mindsket om-
kostningerne i den skibstype med 20%.
I Tørlast betød aflysningen af aftalen om
at indbefragte 4 Post-Panamax, at de
gennemsnitlige flådeomkostninger for
hele Tørlastflåden blev sænket med USD
1.000 pr. dag i 3 år, Med de forwardpri-
ser, der var gældende i september, havde
aflysningen en nutidsværdi for NORDEN
på USD 60-70 mio.

Tiltag i 2010

I Tank falder omkostningerne I den kend-
te flåde støt fra ca. USD 14,500 pr, dag i
2010 til ca. USD 11.500 pr. dag i 2014.

Det er konkurrencedygtige niveauer I et
normalt marked, men i det nuværende
udfordrende marked er omkostningerne
højere end de 1-årige T/C-rater i MR
og Handysize (kilde: ACM), og derfor
er der stadig pres på for at gennemføre
effektiviseringer, der nedbringer omkost-
ningerne. På den baggrund fortsætter
NORDEN arbejdet med at trimme flåde
og processer.

I Tørlast vil de gennemsnitlige driftsom-
kostninger på den kendte flåde falde fra
ca. USD 15.000 pr. dag 1 2010 tilca. USD
10.000 pr. dag i 2014, Sammenlignet
med den 1-årige T/C-rate ultimo 2009
er 2010-gennemsnitsomkostningerne i
alle skibstyper lavere end de tilsvarende
T/C-rater (kilde: Clarksons), og NORDEN
står således stærkt rustet med en ung og
konkurrencedygtig flåde,

 

ore goitetiige Folat
Skibsdage
E NORDENS gennemsnitlige omkostninger

 

 

Skibsdage USD pr. dag
32.000 17,000
30.000 15,000
28.000 — — — — 13.000
26.000 —  — Fe 11.000

 

2010 2011 2012 2013 2014

 

 

kermimnegrgor aug Frk ]

Skibsdage
CO NORDENS gennemsnitlige omkostninger

 

USD pr. dag
10.000 mr mer ure 15.000

9,000 — KSSREREEEEEEEN 13.000

Skibsdage

SEN
8.000 — — ————————————— 11.000
7.000— — — 9,000
6.000 — ;— — — — - 7.000
5.000 RR HA xar tnm våd 5,000

 

2010 2011 2012 2013 2014

 

 

Ledelsens beretning

Forventninger til 2010

+ Højere aktivitetsniveau
. Stram omkostningsstyring
… Højere EBITDA end i 2009

«+ Færre skibssalg

Forventninger til koncernen

NORDEN forventer i 2010 en højere
driftsindtjening (EBITDA) end i 2009.
EBIT ventes at blive på niveau med 2009
som følge af lavere avancer fra kendte
skibssalg og højere afskrivninger på en
voksende egenflåde,

Den stramme omkostningsstyring. vil
blive videreført både til søs og på land.
Driftsomkosiningerne på egne skibe ven-
tes at blive på niveau med 2009, mens
administrationsomkostningerne ventes al
stige — især pga. et mindre antal nyan-
sættelser for at geare organisationen til et
højere aktivitetsniveau.

EBITDA ventes samlet at blive USD 155-
205 mio, (USD 126 mio. i 2009).

NORDEN har indgået aftaler om salg af
6 tørlastskibe til levering og indregning i
2010. Salgene udløser regnskabsmæs-
sige avancer på USD 31 mia., hvoraf
USD 5 mio, indgår i "Resultat af joint
ventures".

Køb og salg af skibe er uændret en inte-
greret del af NORDENSs forretning. Yder-
ligere skibssalg vil bl.a, afhænge af pris,
timing, kapacitetsbehov, mulighed for at
erstatte solgt tonnage samt en vurdering
af aktivprisernes udvikling. | lyset af det
store antal leveringer af egne skibe i Tør-
last — og på baggrund af de nuværende
høje aktivpriser — vil Rederiet på kort sigt
overveje at justere flåden. Salgsaktivite-
ten ventes at blive lavere end i 2009.

Rederiet tager i 2010 levering af 16 egne
nybyggede tørlasiskibe og har også i ja-
nuar udvidet sin egen Tankflåde med 3
skibe. Selv om NORDEN eventuelt be-
slutter sig for flere skibssalg, ventes egen
flåden at vokse, hvilket vil medføre sti-
gende afskrivninger.

1004294EogSN42493

 

 

 

 

 

 

rater oe
(USD mio.) Tørlast Tank Koncern
EBITDA 190-220 -25 - -5 155-205
Salgsavancer 26 - 26
EBIT - - 135-185
CAPEX - - 300-340

 

Med lavere avancer fra kendte skibssalg
og stigende afskrivninger som følge af
flere egne skibe venter NORDEN et EBIT
på USD 135-185 mio. (USD 157 mio. i
2009).

De finansielle poster vil bestå af valu-
takursreguleringer ved omregning af
DKK og andre valutaer til USD samt af
renteindtægter fra NORDENS betydelige
kontantindeståender fratrukket renter
på bankgæld, Med en antaget USD/DKK
kurs for hele året på 5,00 og på baggrund
af det budgetterede cashflow ventes de
finansielle poster at blive positive.

Estimaterne oven for indeholder ingen
nedskrivninger på egne skibe og nybyg-
ningskontrakter. Dette kan dog blive nød-
vendigt, hvis den forventede indtjening i
skibenes økonomiske levetid ikke læn-
gere retfærdiggør de regnskabsmæssige
værdier.

Cashflow-effekten fra investeringer (CA-
PEX) ventes netto at beløbe sig til USD
300-340 mio. CAPEX er sammensat af
investeringer i nybygninger m.v. på USD
480-520 mio. fratrukket USD 180 mio, i
provenu fra salg af skibe.

Den økonomiske udvikling

Oven på verdensøkonomiens bratte op-
bremsning i 2009, hvor der var faldende
aktivitet i de modne økonomier i Europa,
Nordamerika og Japan, og hvor verdens-
handelen for første gang siden 2. Ver-
denskrig blev reduceret markant, ventes
den globale økonomi i 2010 at genvinde
noget styrke.

Usikkerhederne er dog fortsat højere
end normalt, og der er stadig betyde-
lige udfordringer forude, Massiv offentlig
gældssætning for at afbøde krisen vil på
et tidspunkt skulle afløses af finanspollti-

ske stramninger. Der er spørgsmålstegn
ved den finansielle sektors vilje og evne
til igen at tilføre likviditet til fånemarke-
derne, Der er afhængigheden af Kina,
og endelig er det et åbent spørgsmål,
om forbrug og vækst vil fortsætte, når
de store finanspolitiske hjælpepakker og
støtteordninger begynder at rinde ud.

IMF venter i sin januarprognose, at den
globale økonomi går fra negativ vækst
på 0,8% i 2009 til positiv vækst på 3,9%
i 2010, Væksten vil igen blive drevet af
udviklingsøkonomierne i Asien og Syd-
amerika generelt — og specifikt af Kina,
hvor IMF forudser en BNP-vækst på
10%. Men også OECD-landene ventes at
bidrage til et noget stærkere økonomisk
momentum. IMF venter således en BNP-
vækst i OECD-landene på godt 2%.

Tilsvarende venter IMF, at verdenshan-
delen vil vokse 5,8% målt i volumen mod
et fald på hele 12,3% i 2009,

Det er specielt vigtigt for tankmarkedet, at
recessionen slipper sit tag i USA, Europa
og Japan, fordi en stor del af forbruget af
olie og raffinerede olieprodukter historisk
ligger i de regioner. Tørlastmarkedet ven-
tes især at drage fordel af Kinas vækst og
fortsatte investeringer i infrastruktur og
nye kraftværker I udviklingsøkonomierne,
men generel vækst i verdenshandelen og
stigende stålproduktion uden for Kina
ventes også at bidrage positivt til efter-
spørgslen.

Forventninger til Tørlast

NORDEN rådede ved starten af 2010
over 29,574 skibsdage. Heraf var 65%
afdækket, og den gennemsnitlige Indtje-
ning for de 19.284 afdækkede skibsdage
var USD 24,523 pr, dag, som skal holdes
op mod gennemsnitlige omkostninger på
USD 14.937 pr. dag.

ul |]

 

[] 14

Ledelsens beretning

Dækningen er højest I de store skibstyper
- Capesize, Post-Panamax og Panamax
— og lavest i de mindre skibstyper — Han-
dymax og Handysize — hvor raterne tradi-
tionelt er mest robuste over for volatilitet
i markedet. Afdækningen er højest i 1,
kvartal, hvorefter den gradvist aftager.

Kapacitet og dækning vil løbende blive
justeret ud fra en bedømmelse af mar-
kedsforholdene, og NORDEN påregner
at være mere aktiv som operatør af kort-
tidsindbefragtede skibe for at drage for-
del af bevægelser i markedet. Det samle-
de aktivitetsniveau ventes at blive højere
end i 2009,

NORDEN venter et EBITDA i Tørlast på
ca. USD 190-220 mio. (USD 139 mio. i
2009). Forventningen indeholder indtæg-
ter fra såvel aftale om ophævet iimechar-
terkontrakt (se selskabsmeddelelse nr. 6
fra 22. februar 2010) som fra forventet
aftale med Rusal-koncernen (se side 16),
Herudover bygger forventningen primært
på en forudsætning om:

. Åt åbne skibsdage kan beskæftiges
til gennemsnitsrater på niveau med
den 1-årige T/C-rate i hver skibstype
opgjort ultimo februar.

+ At der ikke opstår væsentlige nye
problemer med modparters betalings-
evne eller misligholdelse af aftaler.

 

(Friend une

D Verden El Modne økonomier

E Udviklingsøkonomier inkl, Kina Kina

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2007 2008

2010 2011

 

Kilde: IMF

Baseret på forwardkurven uftimo februar
udgjorde den potentielle timecharter-
ækvivalente omsætning fra ikke-afdæk-
ket kapacitet USD 100 mio. svarende til,
at et fald i fragtraterne på 10% på det
tidspunkt alt andet lige ville betyde et
fald i den forventede indtjening i 2010 på
USD 10 mio,

Tørlastmarkedet har i de 2 første måneder
været relativt stærkt i de små skibstyper,
men lidt svagere i de største skibstyper i
forhold til 4. kvartal 2009. NORDEN har i
de første 2 måneder øget både kapacitet
og dækning. Pr. 1. marts rådede NOR-
DEN j resten af 2010 over 28,500 skibs-
dage, hvoraf ca. 79% var afdækket.

Markedsudsigterne er beskrevet på side
22,

Forventninger til Tank

NORDEN rådede ved årets start over
9,653 skibsdage. Heraf var 41% afdæk-
ket, og den gennemsnitlige indtjening for
de 3.989 afdækkede skibsdage var USD
16.884 pr. dag, som skal holdes op mod
gennemsnitlige omkostninger på USD
14.290 pr. dag.

Dækningen var højest i MR og Handysize
med henholdsvis 48% og 39% og lavest
med 9% i LR1, hvor Rederiet dog kun
opererer 1 skib, Kapacitet og dækning vil
løbende blive justeret ud fra en bedøm-

,
z

så

 

 

 

 

Det første Post-Panamax skib NORD DELPHINUS sejlede efter leveringen fra værft i januar 2010 på sin jomfrurejse til Sydafrika,
7. tebruar lastede hun godt 110,000 tons magnetitmaijm i Richards Bay og satte kurs mød Rizhao i Kina med ankomst 2, marts,

Befragter var Rio Tinto,

1004294EogSN42494

 

(Oakland løgne

 

mn Kendt kapacitet primo året
Kapacitetsudvikling i årets løb

 

Skibsdage
80.000
70.000
60.000
50.000

40.000 ——

30.000 —; — — får

20.000 FE JILL TE

10.000 in HE (IT
o=-

2005 2006 2007 2008 2009 2010

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

melse af markedsforholdene, Det sam-
lede aktivitetsniveau ventes efter købet af
3 MR produkitankere at blive lidt højere
end i 2009.

NORDEN forventer et negativt EBITDA i
Tank på ca. USD 5-25 mio, (USD -4 mio,
i 2009). Forventningen bygger bl.a. på
følgende forudsætninger:

+ At åbne skibsdage kan beskæftiges
til gennemsnitsrater på niveau med
den 1-årige T/C-rale i hver skibslype
opgjort ultimo februar.

Ledelsens beretning

. At modpartsrisici ikke vil udgøre noget
større problem pga. Norient Product
Pool's stærke kundebase med store
olieselskaber og internationale olie-
tradere.

Baseret på forwardkurven ultimo februar
udgjorde den potentielle timecharter-
ækvivalente omsætning fra ikke-afdæk-
ket kapacitet ca. USD 50 mio. svarende
til, at et fald i fragtraterne på 10% på det
tidspunkt alt andet lige ville betyde et
fald i den forventede indtjening i 2010 på
USD 5 mio,

 

raa Bi dræner

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Tørlast

Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag)
NE 2010 2011 2012 20134 2010 2011 2012  2013+
Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet
Capesize 71825 1825 1,737 11,822 | 11.388 — 11.388 11,147 — 8.979
Post-Panamax 1.006 2.192 2.914 37.720 6.987 10,376 12.409 10.301
PanamaX 888 5.170 5.045 — 27.378 | 17.674 11.258 11.144 —— 808
Handymax 11.169 10.554 10,791 59,819 15,512 13,685 12.088 8.456
Handysize 6.646 9,231 10.717 121.208 12,469 9,641 9,218 6,148
Total 29.574 28.972 31.204 257,947 14,937 11,569 10.927 7,619
Afdækning Indtægter fra afdækning
Capesize 1.352 1.460 732 467 51,761 46.666 65,394 65.825
”Post-Panamax 725 725 07 0] 2367 2241 0 0 0.
Panamax 9,262 3.049 2,104 5.147 24,193 26.901 24,326 23.842
”Handymax 7,298 4.129 2.842 4.113 | 21.064 21,047 — 23,391 14.632
Handysize 648 249 292 4.815 12,341 10.797 10.345 11,862
Total 19,285 9.612 5,970 14.542 24,523 26,634 28.233 18,619
Nettokapacitet
Capesize 0. 473 3656 1005 . 11.355 NORDEN opgør omkostningerne pr. dag på
Post-Panarmax 281 1.467 2.914 37.720 den kendte flåde på følgende måde: Om-
Panamax -334 2.121 2,941 22,231 kostninger for egne skibe indregnes med de
Handymax 3,871 6.425 7.949 55,706 forventede dagstal, og dermed viser de sam-
Handysize 5,998 8.982 10.425 116.393 lede gennemsnitsomkostninger de forven-
Total 10,289 19,360 25.234 243.405 tede kontante omkostninger pr. dag på den

kendte flåde.

Afdækningi% 0. . KER '
Capesize 74% 80% 42% 4% Pr. 1. januar 2010 har NORDEN overført sine
…Post-Panamax 72% 33% 0% 0% aktiviteter I Post-Panamax og Handysize ind
Panamax 104% 59% 42% 19% i nye pools. NORDENS indtægter og afdæk-
Handymax 65% 39% 26% 7% ning i disse skibstyper er således påvirket
”Handysize 10% 3% 3% 4% heraf, idet tallene beskriver NORDENs andel
Total 65% 33% 19% 6% af poolens samlede indtægter og afdækning.

 

1004294EogSN42495

[ ] 16

Ledelsens beretning

Markedet i produkttank har i de første
2 måneder været præget af stærk efter-
spørgsel på grund af den hårde vinter i
det nordlige Europa og USA, hvor der for
første gang siden 2003 var tale om en

 

udvik ngenliklankafdelingenstrapag tee

 

D Kendt kapacitet året primo
Kapacitetsudvikling i årets løb

 

 

 

egentlig isvinter med præmier i raterne til
isklasseskibe, NORDEN vurderer, at der
er tale om et sæsonmæssigt fænomen,
og at markedet resten af året bliver udfor-
drende. Pr. 1. marts rådede NORDEN i
resten af 2010 over ca. 9.000 skibsdage,
hvoraf 43% var afdækket.

Markedsudsigterne er beskrevet på side
28.

Begivenheder efter balancedagen

fra de 2 skibssalg udgør samlet ca. USD
80 mio. i likviditet,

Herudover har Rederiet indgået 2 væ-
sentlige aftaler, der påvirker indtjenings-
forventningerne til 2010. Det drejer sig
om en aftale om ophævelse af et Pa-
namax certeparti mod kontant betaling
(som oplyst i selskabsmeddelelse nr. 6
fra 22, februar 2010) og om en forligs-
aftalte med RT! Ltd,, et datterselskab i
Rusal-køncernen, hvorefter Rederiet skal

Skibsda
KEN EN | NORDEN har efter balancedagen købt 3 modtage en kontant betaling på USD 23
moderne MR produkttankskibe til leve- — mio. samt en attraktiv kontrakt på 2 mio.
10,000 ring i marts-april. Herudover har Rederiet — tons last mod at frafalde yderligere krav
8.000 solgt den 10 år gamle Capesize, NORD- mod RT! Lid.
6.000 — i KRAFT, til levering i 2, halvår 2010 samt
4.000 Ol [ solgt den nybyggede Handymax bulk- — De krav, Rederiet havde en berettiget for-
2.000 || carrier, NORD BRIGHT, ved levering fra — ventning om at kunne gøre gældende mod
' o værftet sidst i april, hvor Rederiet tager — RTI Lid., beløb sig til USD 60-65 mio. op-

 

 

 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

 

skibet tilbage på et 3-årigt charter til mar-
kedsniveau. Salgspriserne er lidt højere
end mæglernes vurderinger. Provenuet

gjort i februar 2009. Rederiet har samlet
vurderet, at det var mest formålstjenligt
at forlige uoverenstemmelse uden for

 

Kerretdtos kkaen, Så. drama 2009

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Tank
Skibsdage Omkostninger og indtægter (USD pr. dag)
2010 2011 2012 2013+ 2010 2011 2012 2013+
Bruttokapacitet Omkostninger for bruttokapacitet
RI 365 3685 22 0] 27.950 16.967 15500 0000
MR 3.475 4.931 4.244 32.361 15.219 14,603 13.812 11.382
Handysize 5813 3570 3273 42,893 | 13.187 — 9,591 —— 8717 7.954
Tatal 9,653 8.866 7.529 75,254 14.477 12.682 11.599 3,428
"Afdækning BENENE |. KERNEN NE Indtægter fra afdækning
LR1 32 0 0 0 9.354 0 0 0
ML 1673 1031 00 51 0| 17.206 17.536 1782  — — Ko
Handysize 2,284 704 197 O 16.754 15.726 13.396 0
Total 3,989 1.735 248 0 16.884 16.801 14,305 0
Nettokapacitet
LR1 333 365 12 0
MR 1.802 3.900 4.193 32,361 NORDEN opgør omkostningerne pr. dag
Handysize 3.529 2.866 3.076 42,893 på den kendte flåde på følgende måde:
Tal E6G4 7131 7281 75.254 Omkostninger for egne skibe indregnes
med de forventede dagstal, og dermed
Afdækning i % viser de samlede gennemsnitsomkost-
LR1 9% 0% 0% 0% ninger de forventede kontante omkost-
MR 48% 21% 1% 0% ninger pr. dag på den kendte flåde,
Handysize 39% 20% 6% 0%
Total 41% 20% 3% 0%

 

1004294FogSN42496

 

retslokalerne. Det er også positivt, at Re-
deriet kan bevare kommercielle relationer
til en stor aktør inden for bulktransport.

Desuden har NORDEN indgået en ram-
meaftale om at etablere en kreditfacilitet
på USD 200 mio, for at øge fleksibiliteten
i sit finansielle beredskab.

Fremadrettede udsagn

Denne årsrapport indeholder fremad-
rettede udsagn, som afspejler ledelsens
nuværende opfattelse af fremtidige be-
givenheder og økonomiske resultater.
Udsagnene om 2010 og årene fremover
er | sagens natur forbundet med usik-
kerhed, og NORDENS faktiske resultater

kan derfor afvige fra forventningerne.

 

1004294EogSN42497

i øvrigt er der ikke fra balancedagen og
frem til offentliggørelsen af denne årsrap-
port indtruffet væsentlige begivenheder,
som ikke allerede er indarbejdet og til-
strækkelig oplyst i årsrapporten, og som
i væsentlig grad påvirker bedømmelsen
af Selskabets resultater og finansielle stil-

ling.

Forhold, som kan medføre, at NOR-
DENs faktiske resultater afviger fra for-
veniningerne er blandt andet, men ikke
udelukkende: Ændringer i de makro-
økonomiske og politiske forudsætninger
- specielt på Rederiets hovedmarkeder
— ændringer i NORDENS rateforudsæt-
ninger og driftsomkostninger, volatilitet
i rater og skibspriser, lovgivningsmæs-

Ledelsens beretning

sige ændringer, modpartsrisici, mulige
forstyrrelser i trafik og drift som følge af
udefra kommende begivenheder m.v.

Årsrapporten er ikke en opfordring til at
købe eller sælge aktier i Dampskibssel-
skabet NORDEN A/S,

 

 

   

2 Volk merked, fmen jane reen and! ventet
o Rakordhøj eler fra Kina
mn blev vat

 

D Kun ca. CO% af order

   

NORDEN:

2 Høj adenin og sam orkerne

o Uilordnnger Mod mdr 1 nette skan

 

 

 

 

 

 

   

1004294EogSN42498

 

 

 

 

 

ED]
Elon

Salgsavancer

EBIT

Langfristede aktiver eN
i EBITDA-margin, %
Hau DDRS
a Gns. antal medarbejdere
BEES SEN

on

Skibstype Capesize Post-Panamax Panamax Handymax Handysize
Størrelse (Idw.) z150.000  85-120.000 65-82.500 40-60.000 25-40 0!

TSG 289 225 190 iiy4e)
Typiske laster —— jernmalm, jJemmalm, jer Fre S TEE cement,

kul kul kul korn, kul, bauxit, — stål, salt,
BETA ER FISSE ER HU NELS ER

 

Egne skibe

3

Indbefraglede skibe med købsoption 2

= Tatal aktiv kerneflåde 5
UlytslEdde SME Sy SUL NEE

2 Total aktiv flåde

ner TET E TD) -4
Egne skibe
USS ESSENS LEDE SALT DRENGEN i ] 10

ASSELS SES SERENE Eee
EuSUR sl 8 RS
BLEE STE ISENS NNE i . j
L alt til Jevering til den aktive flåde can 8 3 REN

Bruttoflåde i alt fa 59 77

ÆGGENE DE

I alt indbefragtede med købsoplion 4 12

ØK Verdensflåde (antal) ; ERNE :E2) 1.865 2.861 0
N | ordre til verdensflåden (antal) el 723 835

DES julde: Clørksons

Note: NORDEN har ændret delimtson af EET rer aser tes Cala I ISK ÆT AE LSAL ST ÆSKE
IB kr
NSSS

 

"N Heraf 1 enhed solgt
EN en re ae ES EDGE SL SEES:

1004294EogSN42499

KENT Eb GES

 

 

 

 

 

 

[ ] 20

Ledelsens beretning

Markedet i 2009

I forhold til efteråret 2008, hvor de glo-
bale fragtmarkeder kollapsede, blev tør-
lastmarkedet kvartal for kvartal bedre i
2009, men markedet lå dog stadig lavt
sammenlignet med de senere år. Baltic
Dry Index var således for hele året 59%
under gennemsnittet for 2008.

Der var igen store udsving i fragtraterne,
men ikke i samme omfang som året før.
Den 1-årige T/C-rate for et Panamax skib
startede således året i ca. USD 10.000
pr. dag og blev mere end fordoblet i løbet
af 1. halvår. Herefter faldt T/C-raten igen
frem til august for så al stige og slutte året
i ca. USD 24.000 pr. dag. | sommeren
2008 var den 1-årige Panamax rate til
sammenligning USD 80.000 pr. dag.

Også skibspriserne reflekterede en lidt
større optimisme. Eksempelvis steg pri-
sen på el 5-årigl Panamax skib fra ca,
USD 27 mio. i starten af året til ca. USD
33 mio, sidst på året.

Kinas behov for råvarer til især stålin-
dustrien var den primære årsag til, at
markedet alt i alt blev bedre end ventet.
Kinas import af jernmalm steg med 170
mio, tons eller ca. 40%, mens importen
af kul øgedes med 80 mio. tons eller ca.
160% (kilde: R.S. Platou). Samlet steg
Kinas import af tørlastvarer med 39%,
og Kina udgjorde ca, 40% af det globale
tørlastmarked.

Kinas rekordhøje import bidrog stærkt til,
at den globale efterspørgsel efter fragt af
tørlast blev uændret i forhold til 2008,
mens konsensus ved årels start var et
forventet fald på 3-4%.

 

rese fad — ]

USA Andre
ion 2% 3%

 

Kina

Vest-
europa
16%

Andre
Asien
16%

 

 

Kilde: R.S, Platou

Udbuddet voksede ca, 10% (kilde: R.S.
Platou), og det var en del under det for-
ventede.

Værfterne leverede kun 42 mlo, tdw. nye
skibe mod de planlagte 72 mio. tdw., og
dermed blev 42% af den kendte ordre-
bog ikke leveret, Dette skyldes værfters
og rederes problemer med at få finansie-
ring, tekniske problemer hos green-field
værfter samt udskydelser af ordrer, og
dertil kommer overrapportering, hvor en
del ordrer i den officielle ordrebog aldrig
har været reelle,

Også skrotning bidrog til, at verdensflå-
den netto voksede mindre end ventet,
Ålene i de 2 første måneder blev der
skrottet 9,9 mio, tdw. eller ca. 2,4% af
verdensflåden, men skrotningen aftog,
da markedet genvandt styrke. Flaske-
halse i havne har året igennem ligget på
et gennemsnitligt niveau, hvor ca. 4% af
den globale flåde har ligget i venteposi-
tion (kilde: R.S. Platou).

NORDEN i 2009

På baggrund af de turbulente markeder
og usikre udsigter valgte NORDEN en
forsigtig tilgang til markedet for at sikre
en forudsigelig indtjening. Fokus var der-
for først på året på at trimme flåde og
omkostninger samt på at mindske eks-
poneringen mod volatiliteten i de større
skibstyper.

Afdækningen af flåden var det meste af
året tæt på 100%, men med overdæk-
ning i Handymax og Panamax og modsat
med ledig kapacitet i Handysize. Stigende
fragtrater i Handymax og Panamax samt
uændrede rater | Handysize fik derfor en
vis negativ effekt på indtjeningen først på
året.

Sidst på året øgede Rederiet operatørakti-
viteten især i Panamax for at drage fordel
af gode markeder, ligesom stigende rater i
Handysize øgede NORDENSs indsejling på
de åbne dage i den skibstype.

 

 

bilte Ealenge Pyndt 1 mye Am setter | [agnen gg Amen.
DO BD] EJ 1-årig T/C-rate, 52,000 tdw. Handymax DC 5-årig Handymax, 52,000 tdw.
” Gennemsnit mi 1-årig T/C-rate, 74.000 tdw. Panamax x B-årig Panamax, 74,000 fdw.

 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

USD pr. dag

20.000 een mer rer
80.000 —————————————
70.000 mm
60.000 ———————
50.000 Kø
40.000 - -
30.000 —- usm. order
re YE
10.000 id
O ---- REE EOVEEEREDE SEES
2005 2006 2007 2008 2009 2010

 
  
  
 

 

USD mio.

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

 

Kilde: Baltic Exchange

1004294EogSN42500

Kilde: Clarksons

Kilde: Baltic Exchange

 

 

(enets en Trket
Antal skibsdage

T/C-ækvivalent (USD pr. dag)

 

 

 

 

 

 

inkl, enkeltstående Spot T/C- NORDEN
2009 rejser, NORDEN NØRDEN gennemsnit T/C vs. spot
Capesize 1.903 54,035 42,656 27%
Panamax 18.272 26.067 19.295 35%
Handymax 19,122 20.716 17.338 19%
Handysize 6,648 11.041 11.342 -3%
Core ise ] omme ” |

 

Q NORDEN  - Baltic Exchange, spot

USD pr. dag

[I NORDEN — + Baltic Exchange, spot

USD pr. dag

 

 

 

 

 

 

70.000: mee 30.000
60.000 25,000 - mn ge Ten
50.000 - —— SS 20,000 7 072 0 mon mme mr
40.000 20 emmer mr ne ”
, 15.000
30.000 ———
20.000 10.000
10,000 5.000
Or ur sg mme rene 0
1. kvt.  2.kvt. 3. kvt. — 4, kvt. l.kvt, 2, kvie. 3. kvt — 4. kvit.
2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009
Undren VG erne | oma Teen ]
0 NORDEN + Baltic Exchange, spot EO NORDEN : Baltic Exchange, spot
USD pr. dag USD pr. dag
25,000 0 meen nen em en 16.000
0 TT 14.000
20,000 == 12.000 TT
15.000 ” 10,000 OS ——————————
8.000 - stumme
10,000 4 mom mme mt emner mer 6.000
5,000 4.000 — -
2.000
0 0 enn mee men men
l.kvt.  2.kvt, 3. kvt, — 4. kvi l.kvt. 2, kv, 3. kvit, 4. kvt.
2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009

 

1. kvartal var præget af stor usikkerhed
omkring modparter, og NORDEN valgte
derfor at indgå en række forlig, hvor Re-
derlet fik hel eller delvis kompensation
fra kunder for manglende opfyldelse af
kontrakter, mens enkelte sager blev over-
givet til voldgift eller andre retsinstanser.
Saneringen af modpartsporteføljen blev
afsluttet i maj, og der er ikke siden op-
stået nye væsentlige tvister.

Indtjeningen (EBITDA) blev USD 139
mio, mod forventet USD 135-145 mio,

1004294EkogSN42501

Indsejlingen var generelt væsentligt over
markedet. T/C-ækvivalenten i Handymax
var således USD 20,716 pr. dag og der-
med 19% over spoftraterne, mens Pana-
max med en dagsindsejling på i snit USD
26.067 gjorde det 35% bedre end spot-
markedet (kilde: Baltic Exchange).

NORDEN fragtede 42,1 mio. tons last —
et fald på godt ca, 10 mlo, tons, som var
en direkte følge af beslutningen om at re-
ducere antallet af skibsdage og dermed
forretningsomfanget. Kul udgjorde 47%

 

Ledelsens beretning

af transporterne (37%), og transporten
af salt og korn voksede også relativt på
bekostning af bl.a. bauxit.

Ca. 17% af de transporterede mæng-
der på Rederiets skibe blev sejlet ind til
Kina — bl.a. kul fra Indonesien, kul og
jernmalm fra Australien og Indien samt
korn fra USA. Efter Kina er de største
markeder for NORDEN, målt på lossede
mængder, USA, Indien, Taiwan og Spani-
en, og samlet tegnede de 5 markeder sig
for ca. 43%. Målt på lastede mængder
er NORDENS 5 største udskibningslande
Indonesien, Australien, USA, Chile og
Colombia. Rederiet har derfor fortsat en
god og sund geografisk spredning | sine
aktiviteter,

NORDEN indgik i året flere store, lang-
varige lastekontrakter. Den største var en
15-årig kontrakt med et datterselskab af
den tyske energikoncern, RWE Innogy,
på transport af op til 12 mio. tons blo-
brændsel over Atlanten, Kontrakten er
med 30 årlige laster og ca. 8.000 skibs-
dage et gennembrud i Handysize, der
ellers som skibstype mest er orienteret
mod spotmarkedet.

6 af NORDENs 10 største lastekontrakter
er indgået i 2009, og det understreger,
at kunderne i stadig stigende grad søger
stabilitet og sikkerhed, når de skal have
dækket deres fragtbehov. NORDEN har i
kraft af sin finansielle styrke, sit navn og

 

[ampntar- tøsen, 2009

 

Andet Kul
21% …… 47%

 

Jernmalm W
7% SS
Cement og

slagger
8% oe

 

[ ] 22

Ledelsens beretning

sin tradition for partnerskaber en fordel
over for kunder, der ønsker at indgå lang-
varige kontrakter. Og kontrakterne sikrer
Rederiet stabile pengestrømme og mulig-
hed for at optimere logistikken.

Markedet i 2010

NORDEN forventer, at efterspørgslen på
fragt af tørlast vil stige i 2010, drevet især
af Kina, men også af en moderat positiv
vækst i resten af verden. Markedet ventes
igen at blive volatilt med gennemsnitsra-
ter på niveau med 2009, men usikker-
heden er stadig højere end normalt på
grund af den historisk høje — men tvivl-
somme — ordrebog.

Efterspørgslen vil stadig være afhængig
af Kina, hvor den økonomiske vækst igen
ventes at blive høj. En stor del af stimu-
lipakkerne og de rekordhøje bankudlån
er øremærket investeringer i infrastruktur
og byggeri, og samtidig ventes regeringen
fortsat at prioritere industriproduktion
højt, og denne produktion forudsætter
import af råvarer, Kinas egen produktion
af jernmalm og kul er af dårligere kvalitet
end de importerede råvarer, og med luk-
ningen af mange små kulminer og fortsat
konsolidering af stålindustrien i kystom-
råderne i den sydøstlige del af landet
ventes importen af jernmalm og kul igen
at vokse, dog ikke med samme vækstra-
ter som i 2009.

 

Ca sed tran

D Andet O Stål
& Korn Kul

 

H Jernmalm

 

Mio, tons

3.500
3.000
2.500 ——
2,000 -—

1.500 4

 

 

 

 

 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010£

 

Kilde: R.S. Platou

1004294EogSN42502

 

omregner
m Største lastelande

%” Største losselande OD Både losse- og lastelande

 

ER
URE 7

CS

F TT Runer
ms FN ak,
ET

Kc

   

 

fo sr sake ile MD

 

 

 

 

 

 

 

 

Mio. tons Varighed
Kunde Kontraktår Råvare (op til) (år)
Asiatisk energiselskab 2008 Kul 15,0 15,0
Europæisk energiselskab 2009 Træpiller 12,0 15,0
Asiatisk mineselskab 2009 Kul 10,7 6,0
Asiatisk energiselskeb == 2009 Ku 68 108
Amerikansk byggevirksomhed 2009 Skærver 6,3 9,5
Sydamerikansk shippingselskab — 20009 0 Sat 43 50
Asiatisk energiselskab 2007 Kul 3,1 3,5
Europæisk kraftvirksomhed 2008 Kul 2,9 3,0
Sydamerikansk shippingselskab 2008 Salt 2,4 3,0
Russisk kulproducent 2009 Kul 2,1 3,0

 

Også resten af verden ventes at bidrage
mere til efterspørgslen, efter stålindustri-
erne uden for Kina igen begyndte at kom-
me tilbage i vækstsporet sidst i 2009,

Efler al kun 58% af de planlagte leveran-
cer fra værfterne blev realiseret i 2009,
knytter der sig et stort spørgsmålstegn til
væksten i verdensflåden, Det vurderes,
at kun 40% af den samlede ordrebog i
shipping ved årsskiftet var finansieret,
og fortsatte finansieringsproblemer. vil
få ekstra betydning i 2010, hvor mange
af de dyreste nybygningskontrakter efter
planen skal leveres (kilde: Nordea).

følge den kendte ordrebog skal der le-
veres ca. 125 mio. idw, nye sklbe fra
værfterne, hvoraf ca. halvdelen er Cape-
size skibe og kun ca. 10% er Handysize
skibe (kilde: Clarksons). |sær Handysize

 

skibene er bestilt på nystartede værfter,
og derfor ventes Handysize i højere grad
end de større skibstyper at opleve annu!-
leringer og aflysninger.

NORDEN i 2010

NORDEN indledte året med 29.574
skibsdage, hvoraf 65% er afdækket.
Afdækningen er højest i 1. kvartal, hvor-
efter den gradvist aftager. Kapacitet og
dækning vil løbende blive justeret ud fra
en bedømmelse af markedsforholdene,
og NORDEN forventer i forhold til 2009
at være mere aktiv som operatør af kort-
tidsindbefragtede skibe.

Der tilgår kerneflåden en række skibe,
bl.a. 16 nybygninger, heraf 7 i Handy-
size, som er den skibstype, hvor NOR-
DEN har flest skibe i ordre, I lyset af det
store antal leveringer af egne skibe — og

 

på baggrund af de nuværende høje aktiv-
priser — vil Rederiet på kortere sigt over-
veje at reducere den nuværende flåde,
før NORDEN på lidt længere sigt bliver
mere akkvisitiv.

I Handysize og Post-Panamax har NOR-
DEN i januar indledt 2 nye poo!-samar-
bejder med INC. De nye NORDEN Han-
dysize Pool og NORDEN Post-Panamax
Pool vil i kraft af partnernes ordrebog
få en kritisk masse med væsentlige
stordriftsfordele, en bredere geografisk
dækning og et mere fleksibelt tilbud til

Ledelsens beretning

3f ]

 

gen kite reder 0 oe … j

 

Planlagte leveringer 12 Faktiske leveringer — Manglende leveringer

 

 

 

Mio. tdw. Manglende leveringer i %
35 50
30 Å … 45

25
20 fo FEEDS
15 [

10
5-

Om 25 bet,
1. kvt. 2. kvt. 3. kvt, 4. kvi. 1. kvi. 2. kvt. 3. kvt. 4. kvt, 1. kvt. 2. kvt, 3, kvt, 4. kvt.
2008 2008 2008 2008 2009 2009 2009 2009 2010 2010 2010 2010

   

 

 

kunderne, Kilde: R.S, Platou
(armeer Ben, FED ag pute den emtdjg dmer ede |

 

. Adgangsbarrierer har været historisk lave til

tørlastmarkedet

+ Finansiering, som var let tilgængelig
op til 2008, forventes at blive den største
barriere for nye investeringer

- P.g.a. af de høje rater | 2007-08 blev fragt af
tørlast et strategisk aktiv, som især støre kunder

siden har forsøgt at afdække langsigtet

"drage fordel af på

 
 
 
 
 
   
 
 
 

« Stor usikkerhed vedr, størrelsen af ordrebogen
og værfternes evne til at levere

+ 40-50% af den nuværende ordrebog for 2010-
2012 forventes ikke at blive leveret

. Konkurrene

  
     

 

 

markedet: " » Verdens 3 største mineselskaber

: bestilte i 2008-09 mange nye skibe.
De udgør dag kun ca. 3% af den
samlede ordrebog

+ Der vurderes ikke at være alternative
transportformer, der i væsentlig grad
kan erstatte tørlastskibe

 

 

Kilde: NORDEN med inspiration fra Professor Michael Porter. Oversigten er ikke udtømmende og vil ikke være repræsentativ I alle situationer.

1004294EogSN42503

 

        

 

"efterspørgsel pga. den globale krise

Høj vækst i verdensflåden

1004294EogSN42504

 

 

 

     

 

 

edb og mr KØD mia)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

lg SS IDET
" » Egne skibe
Indbefragtede skil skibe med købsoption
Sa l alt til levering rer kerneffåden —
j eee es BREST USN
Edd] KAN: til den aktive flåde HE BENENE

ren EL
ENES dede Resen

NAREEES (antal)

NORDEN har ændret definition af kerneftaden, saledes af denne kalegort nu alene indeholder egne skibe, samt indbefragtede skibe

1004294EogSN42505

 

[.] 26

Ledelsens beretning

 

 

NORD BELL er et af Rederiets 8 egne Handysize skibe — her ved anløb til Prøvestenen i København.

Markedet i 2009

Markedet var i begyndelsen af året rime-
lig upåvirket af den økonomiske krise,
og samtidig lagde sæsonbetonet efter-
spørgsel en god bund under raterne. |
januar-februar var spotraterne på MR
skibe således USD 20.000 pr. dag (kilde:
ACM), men i marts faldt raterne markant
og holdt sig længe på niveauer, hvor de
lå under eller på niveau med skibenes
driftsomkostninger.

Først mod slutningen af året steg raterne
igen på grund af større økonomisk aktivi-
tet og øget efterspørgse! som følge af den
kolde vinter i de store forbrugsområder i
USA og Europa.

Den 1-årige T/C-rate for et MR skib star-
tede året i USD 21,000 pr. dag og nåede
bunden i november omkring USD 11.500
pr. dag for så at slutte året | USD 12.500

pr. dag. Samlet lå markedet — målt ved
den 1-årige T/C-rate for en MR — 39%
lavere end i 2008 (kilde: ACM).

Skibspriserne faldt året igennem under
begrænset handelsaktivitet. Prisen på
et 5-årigt MR skib faldt fra ca. USD 41
mio. først på året til USD 24 mio. sidst på
året (kilde: Baltic Exchange), og prisen
er mere end halveret siden toppunktet I
2008.

 

[agre  pekdnteke]

[MB og tarjare PCer

 

[ae Cam Bites res |]
0 BCTI

"” Gennemsnit

B 5-årig MR tanker, 47-48,000 tdw.

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

Kilde: Baltic Exchange

1004294EogSN42506

 

USD mio.
60.
50
40
309 ———————
20
10

| - 2 ku men mme - .
2005 2006 2007 2008 2009 2010

 

O 1-årig T/C-rate, 47-48.000 tdw. MR
ii 1-årig T/C-rate, 37.000 tdw. Handysize

USD pr. dag

 

35.000
30.000
25.000 TI
20.000 me
15.000
JO.OOO 200 r— orm oe mm
5.000

0

 
 
 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009 2010

 

Kilde: Baltic Exchange

Kilde: Clarksøns

 

 

rige dne pre

 

Mio, tønder
120

100 mmm

 

1. april 2009

31. december 2009

 

Kilde: IEA

Verdens olieforbrug faldt både i 1. og 2.
kvartal, men begyndte så at vise svag
vækst igen, drevet af Asien og især Kina,
men også af de massive finanspolitiske
hjælpepakker. Efterspørgslen steg fra ca.
84,1 mio. tønder pr. dag i 2. kvartal til
85,7 mio. tønder pr. dag i 4. kvartal (kil-
de: JEA Jan). For året som helhed lå det
globale olleforbrug dog ca, 1,5% lavere
end i 2008,

Den faldende olieefterspørgsel blev til en
vis grad opvejet af stigende efterspørgsel
efter skibe til flydende lagring af olie. Det
var en direkte følge af en contango pris-
struktur, hvor prisen på olie til fremtidig
levering lå over de aktuelle priser i spot-
markedet, | 1. halvår var det især råolie,
der blev lagret på skibe, men hen over
sommeren blev det i stigende grad gas-
olie, som blev lagret på både produkt-
tankskibe og nybyggede råolieskibe. Ved

udgangen af året blev der rapporteret, at
der lå næsten 100 mio. tønder olie — el-
ler mere end 1 dags forbrug i verden — i
[lydende lagre (kilde: IFA).

Den samlede tankflåde voksede ca. 8%.
I Handysize og MR tilsammen voksede
flåden ca. 7,8% (kilde: SSY), men det
dækker over negativ udvikling i Han-
dysize og høj vækst i MR, hvor der året
igennem blev leveret lidt over 2 nye skibe
hver uge. På trods af de dårlige rater var
skrotningen af ældre tonnage forholdsvis
begrænset, men skrotningen tog til hen-
over året, og alene i 4. kvartal blev der
skrottet ca, 3,4 miø, idw,, hvilket svarer til
ca. 1% af tankflåden (kilde: Clarksons).

Væksten i den effektive tankskibskapa-
citet blev også begrænset af, at mange
skibe sænkede farten — slow steaming —
for at spare brændstof og forbedre øko-
nomien i rejserne,

Men hverken lavere fart eller brug af
tonnage til flydende lagre var nok til at
opveje den faldende efterspørgsel og det
kraftigt stigende udbud af skibe. Derfor
blev markedet særdeles udfordrende.

NORDEN i 2009

I forventning om et svagere marked lyk-
kedes det Norient Product Pool! — som
opererer NORDENSs tankskibe — at indgå
en række aftaler med salide modparter,
inden markedet for alvor forværredes i

Ledelsens beretning

marts. Aftalerne øgede dækningen for
året mærkbart, men alligevel var godt
halvdelen af poolens kapacitet ultimo
marts eksponeret mod det dårlige spot-
marked.

De udfordrende markeder påvirkede
Tanks indtjening, og EBITDA blev et
underskud på knap USD -4 mio, mod
et forventet underskud på USD -5 mio,
Modsat Tørlast har der i Tank ikke været
tvister med modparter, der ikke kunne
leve op til indgåede aftaler.

Aktiviteterne i MR og Handysize var Iøn-
somme, og i begge skibstyper gjorde
NORDEN det bedre end markedet med
en dagsindsejling på henholdsvis 23%
og 30% over de 1-årige T/C-rater, Men de
gode resuitater i MR og Handysize blev
overskygget af tab i LR1, hvor alle 3 ind-
befragtede skibe sejlede i spotmarkedet.
De 3 skibe blev indchartret medio 2008
til charterhyrer, som lå væsentligt over de
lave spotrater i 2009, og 2 af skibene blev
leveret tilbage ved kontraktudløb sidst på
året, NORDEN mener fortsat, at det er
rigtigt at operere i disse større produki-
tankere, og aktiviteten vil blive trappet op
igen, når markederne er til det.

Det samlede antal skibsdage i poolen
biev mindsket med 3%, og NORDENs
operative Fankflåde blev reduceret med
1 enhed til 27 skibe ultimo året, Kapaci-
tetsudnyttelsen i poolen var uændret høj

 

 

 

 

 

UR NC ] [river 1 pre teen |
HO NORDEN  & ACM, 1-årig T/C-rate O NORDEN : ACM, 1-årig T/C-rate OU NORDEN Baltic Exchange, spot
USD pr. dag USD pr. dag USD pr. dag
25,000 25.000 25.000
20.000 - — 20.000 + => 20,000 — mer re rer 7 em
15,000 15,000 15.000 BEEN
10.000 10.000 106.000
5.000 5.000 5,000
0 0 0
l.kvi.  2.kvi 3. kvt. — 4. kvt. 1. kvt, 2. kvt. 3. kvt — 4. kvt. i.kvi.  2.kvt. 3. kvt, — 4. kv,
2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009 2009

 

1004294EogSN42507

 

2[ |]

 

|] 28

Ledelsens beretning

 

[orange rent Ander Rn

 

 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009
Skibsdage med last 3.028 4,513 7,328 9,982 9.648
Skibsdage i ballast 731 1.035 1,747 2.054 2.020
Totale skibsdage 3.759 5,548 9,075 12.036 11.668
Kapacitetsudnyttelse 81% 81% 81% 83% 83%

 

med 83%, og kun 17% tomsejlads er et
særdeles tilfredsstillende niveau i et mar-
ked med faldende efterspørgsel og færre
laster.

Norient Product Pool har i de svære mar-
keder fokuseret på at trimme omkostnin-
ger, forbedre processer og systemer samt
stramme op på udestående krav. Bl.a.
har poolen rullet en ny IT-platform ud,
som skal forbedre kommunikation mel-
lem operatører, skibe, kunder og agen-
ter. Platformen vil også gøre det muligt
at optimere brændstofsøkonomien, redu-
cere antallet af ventedage og sænke CO,-
udledningerne.

Poolen transporterede 19 mio. tons fly-
dende laster, og fuelolie var med 46%
(48%) igen den største kommoditet fulgt
af gasolie og benzin.

 

amour 2 ]

 

   

 

Andet
13% RENE
Flybrændstof TC RØR Fuelolie
sv y 46%
Nafta Hk
ml]
Benzin
13%
Gasolie

18%

 

1004294EogSN42508

Markedet i 2010
Tankmarkedet forventes igen i 2010 at
blive udfordrende.

Den globale efterspørgsel efter olie og raf-
finerede produkter ventes at stige i takt
med, at væksten i de globale økonomier
vender tilbage. IEA forventer, at især Kina
og Indien vil bidrage til, at den globale
olieefterspørgsel stiger ca. 1,8% (kilde:
IEA Feb 2010). En anden positiv faktor
i efterspørgslen efter tanktonnage ventes
fortsat at være de længere transportaf-
stande, som er en følge af, at nye effek-
tive raffinaderier I Asien udkonkurrerer
ældre raffinaderier i OLCD-landene.

Den store ubekendte er, i hvor høj grad
den planlagte ordrebog bliver leveret.
SSY skønner, at ca. 74% af ordrebogen
i NORDENS skibstyper — LR1, MR og
Handysize — blev leveret som planlagt i
2009 med en klar tendens til flere udsky-
delser og direkte annulleringer af ordrer,
som året skred frem, Den tendens ventes
at blive styrket i 2010 pga. vanskelighe-
derne med at hente finansiering i banker
eller de finansielle markeder, Ved årsskif-
tet var ordrebogen i tank samlet ca. 135
mio, tdw,, som svarer lil ca, 31% af den
nuværende globale tankflåde, | NOR-
DENS skibstyper var ordrebogen ca. 21
mio. tdw. eller 24% af den nuværende
flåde.

En anden faktor, der kan mindske væk-
sten i tankflåden, er udfasning af enkelt-
skrogede skibe. De skibe skal ifølge IMO-
reglerne udfases i 2010, medmindre
rederne opnår dispensationer fra flag- og
havnestater. Enkeltskrogede skibe udgør
stadig ca. 12% (kilde: Clarksons) af den
samlede tankflåde, og meldingerne fra
de lande, der især benytter enkeltskroget
tonnage, tyder i stadig stigende grad på,
at der ikke vil blive givet mange dispen-
sationer. De ældre enkeliskrogede skibe
har allerede svært ved at finde beskæf-
tigelse, men en accelereret udfasning
kan bidrage til, at markedet hurtigere
genfinder balancen mellem udbud og
efterspørgsel.

NORDEN i 2010

NORDEN indledte året med 9.653 skibs-
dage, hvoraf 41% er dækket til fornuftige
rater. Kapacitet og dækning vil løbende
blive tilpasset markedsforhold og -udsig-
ter.

NORDEN er godt rustet til et udfordrende
marked i kraft af sin stærke balance og
sin solide position i markedet via Norient
Product Pool, der er verdens tredjestør-
ste pool. Alle poolens skibe er moderne,
effektive og dobbeltskrogede, og en stor
del af dem har isklassifikation, så de kan
besejle områder, hvor standardskibe ikke
kan komme frem i vintersæsonen.

Presset på skibspriserne giver NORDEN
gode chancer for at øge aktiviteterne.
Rederiet købte i januar 3 moderne MR
skibe, og den investering ventes at give et
attraktivt afkast i takt med, at fragtraterne
gradvist normaliseres, Efter leveringen af
de 3 skibe vil NORDEN operere 31 skibe,
heraf 12 egne, mens poolen vil operere

 

 

 

 

 

 

[an due 00
Flådestørrelse Andel enkelt- Ordrebog Forventet
Skibstype (mio, tdw.) skroget (%) (mio, tdw,) vækst (%)
LR1 22,4. 5,4% 5,7 3,5
MR 41,4 6,3% 12,9 11,4
Handysize 22,8 21,9% 2,1 -3,6
Kilde: SSY

 

63 skibe, NORDEN vil forfølge andre mu-
ligheder for at øge aktiviteterne i et mar-
ked, hvor faktorerne bag den langsigtede
efterspørgsel er intakte:

dukter med høje specifikationskrav. fra
Mellemøsten og Asien, Omvendt kan de
europæiske raffinaderier eksportere de-
res produkter til andre regioner.

Ledelsens beretning

af |]

Trenden i OECD-landene går mod skær-
pede krav til indhold af svovl M.v. i ben-
zin og andre destillater. De krav kan ikke

 

|etetge gg, Bk

 

 

 

 

opfyldes af raffinaderier i nærområderne, Antal skibsdage NORDEN 1-årig — NORDEN T/C
hvor der tværtom lukkes anlæg, og hvor NORDEN. T/C-ækvivalent T/C-rate — vs. 1-årle T/C
raffinaderierne holder igen med investe- — 2009 (USD pr, dag) (USD pr. dag)

ringerne, fordi de presses af nyere og — LRI 939 15.501 18.498 -16%
mere effektive raffinaderier øst for Suez. MR 2.465 17.355 14.077 23%
Derfor må Europa og USA importere pro- — Handysize 6.602 16.924 13,014 30%

 

 

Frehr pe ter, KODEN arge or arme eler anret

 

  
 
   
    
 
 
 
   

. Mindre usikkerhed om ordrebog end i tørlast. De
fleste ordrer er lagt på veletablerede værfter

+ 10-15% af ordrerne ventes at blive annulleret

+ På sigt kan balancen i markedet forbedres, da der i
2009 kun er lagt nye ordrer på 0,6 mio. tdw. i NOR-

DENS skibstyper (kilde: Clarksons)

» Strenge krav fra olieselskaber til operatø-
rers og rederes tekniske forhøld, kvalitet,
sikkerhed, vedligehold og uddannelse

s Denne tendens ventes i stigende grad
at gøre det svært for mindre operatører at
gå ind i markedet

« Finansiering, som var let tilgængelig
op til 2008, forventes at blive den største
barriere for nye Investeringer

+ De støre olieselskaber kontrolterer
selv produktlankflåder

» Hensyn til klima kan få en effekt på
efterspørgslen på transport af olie,
hvis olie substitueres med alternative
energiformer

» Handetf med olie, drevet af prisstrukturer og
forskelle i specifikationskrav, ventes forsat at
påvirke markedet positivt

s De store olieselskaber vil ud fra en nukrisiko
politik foretrække at arbejde med førsteklasses
redere og operatører

» Kunderne forventes at kræve meget høje
minimumsstandarder af rederierne

 

Kilde: NORDEN med inspiration fra Professor Michael Porter. Oversigten er ikke udtømmende og vil ikke være repræsentativ i alle situationer.

1004294EogSN42509

[] 30

Ledelsens beretning

Organisation og kompetencer

. Tilpasning af organisation

+ Optimering af systemer og
processer

+ Nyansættelser planlagt i
2010

Medarbejderudvikling på land
Organisationen er i årets løb tilpasset.
På baggrund af krisen i tørlastmarkedet
og udsigten til et lavere aktivitetsniveau
opsagde NORDEN i januar 37 medarbej-
dere, mens 8 fik andet job i Rederiet, De
afskedigede blev fritstillet med det sam-
me og bevarede løn- og ansættelsesvilkår
under opsigelsen, ligesom de fik en godt-
gørelse på 3 måneders løn og blev tilbudt
individuel rådgivning om jobsøgning.

Da aktivitetsniveauet igen begyndte at
stige, og tørlastmarkedet rettede sig,
blev der ansat nye medarbejdere, så or-
ganisationen ved årets udgang talte 216
personer mod 248 ultimo 2008. Hertil
kommer 36 ansatte | Norient Product
Pool. Fastholdelsesgraden har — bortset
fra fyringerne i januar — været tilfredsstil-
lende, og der har ikke været problemer
med rekruttering af egnede kandidater.

 

Care ad arme

z Søfolk HO Hovedkontor

 

EA Udekontorer

 

Antal personer
600
500

 

  

eee RR NR

o—
2005 2006 2007 2008 2009

 

Rekruttering af unge

4 trainees blev nyansat under det in-
ternationale program, som blev indført
i 2008. Markedsføringen over for unge
danske kandidater sker indirekte gen-
nem Danmarks Rederiforenings kam-
pagne "Det Blå Danmark" og direkte med

1004294EogSN42510

egne annoncer, møder, besøg på messer
og skoler samt hjemmesiden www.ship-
pingtrainee.dk. I Kina, Singapore og USA
rekrutteres trainees fra maritime uddan-
nelsesinstitutioner.

 

hndteg af taks og agenter ]

 

Shipping trainees DO Officersapiranter

 

Antal personer

40
35 —

30 0 4
25

 

 

 

 

 

2005 2006 2007 2008 2009

 

5 danske og 3 internationale trainees
fuldførte deres uddannelse i 2009, og 7
af dem fortsatte i Rederiet, Ultimo året
var der 13 trajinees under uddannelse i
Danmark, USA og Singapore.

Medarbejderudvikfing til søs

Ved årets udgang havde Rederiet 376 of-
ficerer og søfolk mod 424 ultimo 2008,
Dertil kom 201 hjemmeværende filippin-
ske søfolk i den pool, som et dedikeret
NORDEN-team driver fra et rekrutte-
ringskontor i Manila. Søfolkene i poolen
mønstres alene til Rederiets skibe, men

 

får ifølge de lokale overenskomster først
en ansættelseskontrakt, når de tiltræder
ombord på skibene.

Investeringerne i at uddanne egne office-
rer er fortsat. Der er ansat 7 nye stude-
rende fra Svendborg International Marine
Academy (SIMAC) og Marstal Naviga-
tionsskole (MARNAV), og NORDEN har
nu 30 officersaspiranter på SIMAC og
MARNAV. På Filippinerne samarbejder
NORDEN tæt med Holy Cross Davao Col-
lege, og fokus har her været på de mange
kadetter, NORDEN allerede har kontakt
med. 15 kadetter er ved at færdiggøre
deres uddannelse ombord, og desuden
sponserer NORDEN 20 kadetter, som
ventes at påmønstre et skib, når de be-
står deres eksamen fra Holy Cross Davao
College.

Somled i indsatsen for at tiltrække og fast-
holde søfolk styrkes velfærden ombord.
Der er bl.a. installeret satellit-tv og bred-
bånd/!P-telefoni på flere skibe, og der
indrettes sportsfaciliteter på nybygninger.
Desuden tilbyder NORDEN sundhedsfor-
sikringer og uddannelse til filippinske sø-
folk, og de velfærdsinitiativer viste sig at
være effektive, da der globalt var stærk
efterspørgsel efter officerer. Målt over 2
år er NORDENS fastholdelsesgrad 78%
for officerer og højere for seniorofficerer,
opgjort efter OCIM's TMSA2 standard,
men standarden tager ikke hensyn til re-
derier, der som NORDEN køber og sæl-

 

13 trainees er under uddannelse i USA, Singapore og — her — hovedsædet i Danmark.

 

 

Fenttrred eee  ]
Danske O Filippinske Ø I alt

 

 

%

 

2007 2008 2009

 

ger mange skibe og derfor har flere af- og
påmønstringer.

Kompetencer og systemer

Systemer og processer er blevet styrket
for at gøre forretningen mere effektiv og
skalerbar, | Tørlast er arbejdsgange i for-
bindelse med havneafregninger outsour-
cet til en ekstern partner, og en række
processer | Operation er optimeret. I
Tank har Norient Product Pool udviklet
en ny digital logbog MOEPS, hvor opera-
tører og skibe rapporterer data om rejse
og havneophold til en fælles on-line plat-
form, hvor informationerne også vil blive
tilgængelige for befragtere, agenter og
havne.

ERP-systemet Glomaris/Navision er op-
graderet, og der har været massiv træ-
ning i brugen heraf og i udnyttelsen af
business intelligence data. Desuden er
kommunikationssystemet BusinessMail
(Outtook) blevet rullet helt ud, database-
servere er opgraderet og konsolideret, og
endelig er et system til videokonferencer

 

(BSC tan mærkningen prÆnspek ton]

 

3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5

D sm 1
1. kvt. 2008

1. kvt, 2009 4, kvt. 2009

 

1004294EogSN42511

 

Ledelsens beretning

15 filippinske kadetter er ved at afslutte deres uddannelse ombord på skibene.

ved at blive rullet ud på kontorerne. I HR
har der bl.a. været fokus på grundlæg-
gende ledertræning, ligesom alle medar-
bejdere har fået opdateret deres stillings-
beskrivelser, og systemet for appralsals
- medarbejderudviklingssamtaler — er
blevet styrket.

Til søs har fokus på tankskibene især væ-
ret på vettings, hvor Rederiet traditionelt
får meget få bemærkninger, men hvor
der blandt olieselskaber spores en mere
rigid holdning. Et nyt program er derfor
søsat for at højne kvaliteten yderligere,
Programmet omfatter bl.a. pligtige audits
før inspektionen, computerbaseret træ-
ning, seminarer, direkte kobling mellem
resultater og officerernes løn samt kon-
tant belønning til besætninger, der klarer
sig særlig godt. Programmet ser ud til at
give de ønskede resultater i form af færre
anmærkninger.

Kvaliteten og sikkerheden er også høj målt
ud fra det antal anmærkninger, skibene får
ved Port Stay Controls, For hele året er
antallet uændret, men tendensen er klart
for nedadgående og tilfredsstillende.

Tiltag i 2010

Organisationen vil blive udbygget for at
kapere den planlagte vækst i forretnin-
gen. På land vil der blive ansat nye be-
fragtere og operatører, ligesom NORDEN
regner med at rekruttere ca. 10 nye trali-
nees, heraf 6 til udekontorerne. Også til
søs planlægges der ansat nye seniorof-
ficerer, ligesom 22 juniorofficerer vil af-

slutte deres uddannelse. Flagstrategien
videreføres med hovedvægt på danske
og filippinske officerer.

Opgraderingen af systemer og processer
forisætter, Et CRM-system vil blive indført
i Tørtast, og elektronisk dokumenthånd-
tering (EDM) rulles bredt ud efter en for-
søgsperiode i løbet af året, Desuden tages
IT-strategien op til revision for at afklare,
hvordan den bedst understøtter forret-
ningen. I HR sættes der ekstra fokus på
træning og udvikling af medarbejdere, og
der gennemføres en undersøgelse for at
tage temperaturen på virksomhedskul-
tur, medarbejdertilfredshed m.v. Til søs
vil der uændret være høj fokus på kvalitet
og sikkerhed, og et nyt softwareværk-
tøj, MURE, vil samle al rapportering og
dermed give Teknisk Afdeling et bedre
overblik over de enkelte skibes tilstand
og drift,

 

[wap ]

Gennemsnitligt antal bemærkninger pr. skib

 

2.0 name — ak nn mn em pure
BE meme er
8,0

7,5

7,0 ———
6,5

6,0

5,5

5,0 Ingen
4,5 mispektioner

 

BØ eee ert er

1. kvt. 2008 1. kvt, 2009 4, kvt, 2009

 

af]

 

[] 32

Ledelsens beretning

Vederlagsforhold

e |ønstop på land i 2009
. Lavere bonustildelinger

» Bredt optionsprogram
videreføres

Vederlagspolitik

Aflønningen fastsættes ud fra den ve-
derlagspolitik, som generaiforsamlingen
vedtog i april 2008, Politikken — som
kan ses på hjemmesiden i sektionen
"Remuneration” — udmøntes af en ve-
derlagskomite under bestyrelsen. Poli-
tikken skal sikre, at Rederiet kan rekrut-
tere og fastholde kvalificerede ledere og
medarbejdere, hvilket er afgørende for at
sikre et maksimalt udbytte af Rederiets
investeringer. Derfor tilbyder NORDEN —
ud over en konkurrencedygtig grundløn
og pension — også bonus, gratisaktier
og aktieoptioner, hvor de aktiebaserede
ordninger særligt skal fremme medar-
bejdernes langsigtede adfærd og sikre et
interessefællesskab mellem aktionærer
og ansatte,

Vederlagskomiteen påser løbende, at de
enkelte dele i politikken matcher NORDENs
behov, resultater og aktuelle udfordringer.
Særligt i 2009 vurderede vederlagsko-
miteen og direktionen, at der på grund
af finanskrisen og usikkerheden i marke-
derne var behov for tilbageholdenhed.

Lønstop og justeringer

Derfor indførte NORDEN et generelt løn-
stop på land, som blev fastholdt året ud.
For søfolk steg lønningerne ca. 4% på
linje med overenskomsterne.

Desuden tilpassede Rederiet optionspro-
grammet, så tildelingen i marts kom til at
omfatte færre optioner (0,85% af aktie-
kapitalen mod før 1%) til flere personer
(56 mod 50 året før). Samtidig blev såvel
udnyttelsesperioden som perioden frem
til udnyttelse forlænget fra 2 til 3 år for
at styrke den langsigtede tænkning, og
endelig fik Senior Management en pligt
til at reinvestere 25% af en eventuel net-
togevinst på optionerne I NORDEN-aktier
og beholde disse aktier i 2 år.

1004294EogSN42512

Også bonusserne blev justeret ud fra en
afvejning af, at indtjeningen på den ene
side var tilfredsstillende, og indsatsen var
god, men på den anden side skal bonus
også opleves som rimelig i forhold til ak-
tionærernes afkast. Derfor valgte NOR-
DEN at undlade at betale kollektiv bonus
(mad 2 måneders Iøn til alle i 2008), og
de individuelle bonusser blev reduceret.

 

| tens ]
USD mio.
20

 

% af nettoresultat

15

10

   

£.
HØ

0 RSS RR ERE 1

2005 2006 2007 2008 2009

 

76 medarbejdere fik tildelt bonus på i
gennemsnit 3 måneders løn, mens 106
personer året før i snit fik tildelt 5,5 må-
nedslønninger. Samlet faldt den tildelte
bonus fra USD 15,8 mio. i 2008 til USD
3,4 mio., som svarer til 1,5% af nettore-
sultatet (2,2% i 2008). I det samlede bo-
nusbeløb indgår stay-on bonusser på USD
0,4 mio, (USD 2,0 mio, i 2008) til udvalgte
ledere, herunder direktionen. Udbetaling
af det beløb er betinget af, at lederne fort-
Sat er ansat i Rederiet i 2010-2012,

Bonus til ledere bestemmes af vederlags-
komiteen efter indstilling fra direktionen.
Bonus til øvrige medarbejdere fastlæg-
ges ved, at direktionen til hver afdeling

afsætter en pulje, som fordeles af af-
delingscheferne, fordi de er bedst til at
bedømme, hvem der har gjort en særlig
indsats.

Den sidste komponent i vederlagspolitik-
ken var uændret i 2009: NORDEN tildelte
I 2009 i alt 29.302 gratisaktier til medar-
bejderne til en værdi af USD 1,3 mio.

Tiltag i 2010

Lønstoppet på land blev ophævet ved
årsskiftet, hvor der skete en gennemsnit-
lig lønregulering på ca. 3%. Til søs ventes
Iønudviklingen samlet at blive tæt på 0,

I januar 2010 tildelte NORDEN igen gra-
tisaktier til medarbejderne. Hver medar-
bejder med mindst 1 års anciennitet fik
96 aktier, og samlet blev det til 28.320
aktier med en kursværdi på USD 1,3
mio. Aktierne blev taget ud af egenbe-
holdningen.

I marts 2010 tildelte bestyrelsen 350.000
aktieoptioner til 59 ledere og medarbej-
dere på samme vilkår som i 2009, Ved
beregningen af udnytielseskursen er der
frem til udnyttelsen indlagt et årligt ren-
tetilæg på 8%, så medarbejderne først
får en gevinst, når aktionærerne har fået
et afkast, Den teoretiske markedsværdi
af optionerne er efter Black-Scholes mo-
dellen USD 3,3 mio., hvis alle optioner
tildeles og udnyttes tidligst muligt. Be-
regningen forudsætter en 6-årig volatilitet
på 50,4%, et årligt udbytte på DKK 5 pr.
aktie, en risikofri rente på 1,67% og en
USD/DKK kurs på 549,

Beslutning om bonusser for 2010 vil blive
truffet sidst på året.

 

(Ottesen,

 

 

 

 

 

År Personer Optioner Udnyttelse Direktionens del
2010 59 350.000 2013-2016 25%
2009 56 379.185 2012-2015 27%
2008 50 446.100 2010-2012 26%
2007 41 500,300 2009-2011 27%
2006 35 500.000 2008-2010 29%

 

 

Ledelsesforhold

+ Stærk fokus på risikostyring
+ Uændret bestyrelseshonorar

+ Høj anciennitet i bestyrelsen

Tostrenget ledelsesstruktur

NORDEN ledes med afsæt i Rederiets
vision, mission og værdier. Det ledelses-
mæssige fokus er langsigtet, og målet er,
at Rederiet konstant udvikler sig til gavn
for sine interessenter og opnår en stabil,
fornuftig indtjening inden for de risiko-
rammer, bestyrelsen har opstillet,

Ledelsesstrukturen er tostrenget og be-
står af en bestyrelse og en direktion. Der
er intet personsammenfald mellem de 2
organer.

Bestyrelsen vedtager strategi, handlings-
planer, mål og budgetter, og bestyrelsen
udstikker også rammerne for risikostyring
og kontrollerer procedurer m.v. |følge
vedtægterne kan bestyrelsen træffe be-
slutning om ekstraordinært udbytte, og
bestyrelsen har også en 1-årig bemyndi-
gelse til at lade NORDEN købe egne ak-
tier. Derimod har bestyrelsen ingen ret til
at udvide aktiekapitalen.

Bestyrelsen ansætter direktionen og
fastlægger dens opgaver og vilkår. Direk-
tionen udarbejder strategioplæg og fører
strategien ud i livet, og direktionen står
også for daglig ledelse, organisering og
udvikling af NORDEN, styring af aktiver
og forpligtelser, bogføring og rapporte-
ring. Indsatsen evalueres af bestyrelsen.

Generalforsamlingen er Selskabets øver-
ste myndighed. Beslutninger træffes med
simpelstemmeflerhed, medmindre andet
følger af lovgivningen eller vedtægterne.
Ændring af vedtægter eller opløsning af
Selskabet kræver, at 2/3 af aktionærerne
er mødt frem, og at 2/3 af de fremmødte
stemmer for.

Bestyrelsens arbejde

Bestyrelsen holdt i 2009 15 møder — 1
mere end året før. Der var 11 ordinære
møder, heraf 4 telefonmøder, samt 4

1004294EogSN42513

ekstraordinære møder, hvoraf 1 var et
tetefonmøde.

Bestyrelsen fastlægger en arbejdskalen-
der, så alle relevante emner bliver be-
handlet i årets iøb, og der mindst en gang
årligt sker en drøftelse af vigtige politik-
ker, forretningsorden, interne regler m.v.
Strategi og budgetter drøftes og vedtages
i november og december.

Revisionsudvalgets opgaver er at over-
våge kontrol- og risikostyringssystemer,
revision, regnskabsaflæggelse m.v. Kom-
missoriet kan ses på hjemmesiden. Hele
bestyrelsen varetager udvalgets opgaver,
og 4 møder inkluderede disse emner
med drøftelser af bl.a. modpartsrisici,
nedskrivningstest, styrings- og rapporte-
ringsværktøjer samt IT-systemer — sidst-
nævnte med afsæt i et Risk Review uUdar-
bejdet af revisor.

Vederiagskomiteen under bestyrelsen
mødtes 3 gange. Komiteen består af for-
manden, Karsten Knudsen (ny) og Arvid
Grundekjøn (ny), og den påser udmønt-
ningen af vederlagspolitikken. Kommis-
soriet kan ses på hjemmesiden.

Bestyrelsen evaluerer sit virke ud fra et
spørgeskema for at forbedre sit arbejde
og samspil med direktionen.

Bestyrelsens sammensætning
Bestyrelsen tæller p.t. 8 medlemmer — 5
valgt af aktionærerne og 3 valgt af de an-
satte. Alle aktionærvalgte er uafhængige
og har ingen interesser i NORDEN ud over
der, de naturligt har som aktionærer.

Ancienniteten er høj — 12,8 år i snit for de
aktionærvalgte og 8,8 år for alle medlem-
mer. Bestyrelsen har både ledet NOR-
DEN i tider med høj vækst og i perioder
med lavkonjunktur, og denne erfaring
ses som et stort aktiv. Bestyrelsen skøn-
nes at have de kompetencer, som skal
til, for at den kan varetage sine ledelses-
mæssige og strategiske opgaver og være
en god sparringspartner for direktionen.
Særligt relevante kompetencer er; Indsigt
i shipping generelt og specifikt I tørlast

Ledelsens beretning

og tank, ledelse, strategiudvikling, risiko-
styring, styring af investeringer, finans og
regnskab.

På generalforsamlingen i 2009 nyvalg-
tes Arvid Grundekjøn, Ved valget blev
der særlig lagt vægt på hans erfaring fra
internationale koncerner inden for ship-
ping, cruise, offshore, finans m.v. Kriteri-
erne fremgik af indkaldelsen og blev gen-
nemgået på generalforsamlingen.

Bestyrelsens honorar

For 2009 indstilles et uændret basisho-
norar og et uændret tillæg til formand og
næstformand. Det samlede honorar er
således uændret USD 1 mio.

God selskabsledelse

NORDEN har systematisk på hjemmesi-
den i sektionen "Corporate Governance”
forholdt sig til anbefalingerne fra Komi-
teen for God Selskabsledelse (www.cor-
porategovernance.dk). NORDEN efterle-
ver langt de fleste anbefalinger, men har
på følgende områder valgt en anden og
bedre praksis:

NORDEN har intet loft over, hvor mange
tillidshverv et bestyrelsesmedlem må
have. Det afgørende må være hvert med-
lems kapacitet, kompetencer og bidrag
— ikke en mekanisk grænse. Bestyrelsen
drøfter løbende sin arbejdsbyrde, og den
er fundet passende I forhold til medlem-
mernes hverv i NORDEN.

NORDEN har ikke som anbefalet en in-
teressentpolitik, men blandt andet en IR-
politik, Hensyn til interessenter er dybt
integreret i Rederiets værdier, mission og
daglige virke.

ifølge anbefalingerne skal alle aktionær-
valgte være på valg årligt, men i NOR-
DEN afgår hvert år de 2 aktionærvalgte
medlemmer, der har siddet længst. 5 af
8 medlemmer (inkl, medarbejdervalgte)
er i øvrigt valgt for første gang inden for
de seneste 2 år,

Ifølge anbefalingerne skal der ved be-
styrelsens sammensæining også tages

3| |

 

|] 34

Ledelsens beretning

hensyn til køn og alder. NORDEN tager
hensyn til en række forhold, især viden
og kompetencer.

NORDEN offentliggør ikke som anbefalet
vederlaget til hver direktør og hvert besty-
relsesmedlem. Det afgørende må være,
at aktionærerne kan forholde sig til det
samlede vederlag.

Bestyrelsens: tillidshverv i danske og
udenlandske selskaber og fonde fremgår
af side 35, men bestyrelsen har valgt at

se bort fra enkelte hverv, som er vurderet
som insignifikante,

Tiltag i 2010

Bestyrelsen har planlagt 8 ordinære mø-
der, Bestyrelsen vil drøfte sit hanorar i ly-
set af markedsvilkår, arbejdsbyrde, krav
m.v. og forelægge resultatet af drøftel-
serne for generalforsamlingen.

Komiteen for God Selskabsledelse har
fremlagt en stribe ændringsforslag til sine
anbefalinger. De fleste ændringer matcher

eksisterende praksis i NORDEN, andre
ændringer kan nemt implementeres,
mens enkelte forslag ikke harmonerer
med NORDENS kutymer, NORDEN vil
forholde sig systematisk til de nye anbe-
falinger, når de træder i kraft.

 

[Rates far banker eds inden med grelle

Formålet med de interne kontrol- og ri-
sikostyringssystemer er dels at sikre, at
NORDENS regnskab aflægges i henhold
til gældende regnskabslovgivning og
danske oplysningskrav. til årsrapporter
for børsnoterede selskaber, dels at sikre
en retvisende og Informativ rapportering
uden væsentlige fejl og mangler.

De interne kontro!- og risikostyringssyste-
mer har til formål at sikre, at væsentlige
fejl eller uregelmæssigheder i rapporte-
ringen opdages og korrigeres, men giver
ikke en absolut sikkerhed for, at alle fejl
opdages og korrigeres. Systemerne kan
deles op i følgende områder:

Kontrolmiljø

Risikovurdering
Kontrolprocedurer

Information og kommunikation
Overvågning

& €& & & &

Kontrolmiljø

Bestyrelsen overvåger regnskabsaflæg-
gelsen og de interne kontrol- og risikosty-
ringssystemers effektivitet, og bestyrelsen
drøfter også væsentlige skøn og usikker-
heder i forbindelse med regnskabsaflæg-
gelsen (se regnskabsnote 1). Direktionen
har ansvaret for, at risikostyringssystemer
og kontroller er effektive, og direktionen
har implementeret kontroller til at imø-
degå risici vedrørende regnskabsaflæg-
gelsen.

Bestyrelsen godkender bl.a. politikker for
finans, treasury, og risikostyring. Øvrige
politikker godkendes af direktionen, som
holder bestyrelsen orienteret herom.

1004294EogSN42514

Bestyrelsen og direktionen er sammen-
sat, så relevante kompetencer vedrø-
rende interne kontroller og risikostyring
i relation til regnskabsaflæggelsen er til
stede.

Risikovurdering

Bestyrelse og direktion foretager løbende
en vurdering af risici, som påhviler NOR-
DEN, Inklusive risici ved regnskabsaflæg-
gelsen. Som led heri vurderes risikoen for
svig og uregelmæssigheder. NORDENs
risikoprofil og -styring er beskrevet på
hjemmesiden i sektionen "Risk manage-
ment”,

For alle væsentlige regnskabsområder
er systemer, procedurer og kontrolak-
tiviteter til minimering af risikoen for
væsentlige fejl og mangler i forbindelse
med regnskabsaflæggelsen beskrevet og
dokumenteret.

Kontrolprocedurer

Kontrolprocedurerne er integreret i regn-
skabs- og rapporteringssystemer og om-
fatter bl.a. procedurer for godkendelse
og attestation, systemmæssige koniroller,
afstemninger og analytiske kontroller. De
processer og systemer, som har særlig
betydning for regnskabsaflæggelsen, er
beskrevet i Standard Operating Procedu-
res (SOP'er).

Direktionen følger op på, at der sker en
korrektion af eventuelle svagheder i de
interne kontroller, og at eventuelle fejl og
mangler, som revisionen har konstateret
og rapporteret, bliver afhjulpet. Herunder

at der indføres kontroller eller procedu-
rer, som modvirker fejl og mangler.

Information og kommunikation

SOP'er, rapporteringsinstrukser og poli-
tikker for godkendelser og modpartsrisic!
opdateres løbende og er tilgængelige for
medarbejderne.

Et Group Finance forum med repræsen-
tanter for alfe økonomifunktioner mødes
regelmæssigt for at sikre, at alle økonomi-
funktioner er opdateret med den seneste
udvikling | politikker og procedurer, så
der er en ensartet høj kvalitet i de løben-
de rapporteringer, som danner grundlag
for regnskabsaflæggelsen,

De informationer og transaktioner, som
danner grundlaget for den regnskabs-
mæssige rapportering, opsamles og
registreres | ét integreret regnskabs- og
informationssystem efter ensartede prin-
cipper og definitioner,

Overvågning

NORDEN anvender et fuldt integreret
gkonomi- og informationssystem. til at
overvåge den regnskabsmæssige infor-
matlon. Systemet gør det muligt at af-
dække væsentlige fejl og mangler i regn-
skabsaflæggelsen, herunder væsentlige
svagheder i de interne kontroller og sy-
stemer.

Bestyrelse og direktion modtager hver
måned intern  regnskabsrapportering,
som de sammenholder med deres egen
viden og forventninger. Den månedlige
rapportering udvikles løbende,

 

Bestyrelsen

1. Mogens Hugo, direktør, født 1943.
Bestyrelsesmediem og formand siden
1995, Senest valgt i 2008, Valgpe-
riode udløber 2010=, Andre ledelses-
hverv: Amminex A/S (BF), Nordea-
fonden (BF), Capidea Management
ApS (BF), Aagaard — Bræmer Holding
A/S (BM) og Twins ApS (BM),

2 Alison J. F. Riegels, direktør, født

1947.

Bestyrelsesmedlem og næstformand
siden 1985, Senest valgt i 2008, Valg-
periode udløber 2010". Andre ledel-
seshverv: A/S Motortramp (D, BM),
Stensbygaard Holding A/S (D, BM),
Stensbygaard, Aktieselskabet af 18.
maj 1956 (BM) og Ejendomsselska-
bet Amaliegade 49 A/S (D).

3 Erling Højsgaard, direktør, født 1945,
Bestyrelsesmedlem siden 1989. Se-
nest valgt i 2009, Valgperiode udløber
2011. Andre ledelseshverv: A/S Motor-
tramp (BNF), Navision Shipping Hol-
ding A/S (BF) (inklusive BF i et datter-
selskab), Danbulk A/S (BM) og Dubai
Commercial Investment A/S (BM).

4. Karsten Knudsen, koncerndirektør i
Nykredit, født 1953.
Bestyrelsesmedlem siden 2008 (ny-
valgt). Valgperlode udløber 2010".
Andre ledelseshverv: BM i 4 andre
selskaber i Nykredit-koncernen.

5 Arvid Grundekjøn, direktør, født 1955.
Bestyrelsesmedlem siden 2009 (ny-
valgt). Valgperiode udløber 2011. An-
dre ledelseshverv: Statkraft AS (BF),
Sparebanken Pluss (BF), Creati AS
(BF), Sigma Fondene AS (BF) og Ve-
tro Solar AS (BM).

6 Benn Pyrmont Johansen, kaptajn,
født 1974,
Bestyrelsesmedlem siden 2008 (ny-
valgt). Valgperiode udløber 2012,

7 Bent Torry Kjæreby Sørensen,
maskinchef, født 1953,
Bestyrelsesmediem siden 2008 (ny-
valgt). Valgperiode udløber 2012.

Ledelsens beretning

 

8 Lars Enkegaard Biilmann, kaptajn,
født 1964,
Bestyrelsesmedlem siden 2008 (ny-
valgt). Valgperiode udføber 2012.

Tillidshverv og aktiebesiddelse er opgjort
pr. 1. januar 2010. Tillidshverv er eksklu-
sive poster i selskaber i NORDEN-kon-
cernen og andre hverv i bl.a. personligt
ejede anpartsselskaber, som bestyrelsen
vurderer som insignifikante. BF: For-
mand. BNF: Næstformand. BM: Besty-
relsesmedlem. D: Direktør.

Ud over de aktier, de ejer personligt el-
ler gennem nærtstående (herunder sel-
skaber, de kontrollerer), er Alison J. F.
Riegels og Erling Højsgaard tilknyttet A/S
Motortramp, som ejer 11,851.240 aktler.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

iBestyrelsensjejerandelej
Antal aktier

Pr. 01.01.2010 Ændring i 2009
Mogens hug eee eee . 41.000 mee rum
Alison J. F. Riegels 3.100 -
Erling Højsgaard 45,770 +500
Karsten Knudsen 800 +600
Arvid Grundekjøn 5,000 +5,000
Benn Pyrmont Johansen 224 +91
Bent Torry Kjæreby Sørensen 344 +91
Lars Enkegaard Biilmann — 344 391
Total 66,582 6.373

 

x Hvis valgperioden udføber for mere end 2 medlemmer, vælges ved lodtrækning, hvem der først skal på valg året efter

1004294EogSN42515

 

s| |

 

[|] 36

Ledelsens beretning

ledergruppen

 

 

 

Direktionen

Direktionen består af adm. direktør Car-
sten Mortensen og finansdirektør Michael
Tønnes Jørgensen.

Sammen med 7 Senior Vice Presidents
udgør direktørerne Senior Management.
Senior Management er uændret.

Vederlag og vilkår

Direktionens vederlag er sammensat af
en fast løn, en variabel bonus og aktie-
baseret vederlag. Direktionen har sæd-
vanlige goder såsom firmabil, men ingen
firmabetalt pensionsordning.

Direktionens samlede vederlag inklusive
aktieoptioner og gratisaktier beløb sig i
2009 til USD 3,5 mio. mod USD 7,1 mio,
året før. Beløbene er ikke umiddelbart
sammenlignelige, da tallet for 2008 inde-
holder løn og godtgørelse til fratrådt di-
rektør, mens Michael Tønnes Jørgensen
først tiltrådte 1. januar 2009, Desuden
valgte Carsten Mortensen fra årets start
at give afkald på bonus på grund af de
usikre tider, mens han i 2008 optjente

1004294EogSN42516

 

bonus på USD 2,8 mio., hvoraf halvde-
len blev udbetalt i marts 2009, mens re-
sten udbetales i 2010-2011, hvis Carsten
Mortensen stadig er ansat, og NORDEN
opnår en bestemt indtjening. Carsten
Mortensens faste løn er uændret i forhold
til 2008.

Bestyrelsens vederlagskomite og Carsten
Mortensen har aftalt, at han for 2010 vil
få en ny bonusaftale, hvor han vil optjene
bonus, hvis NORDEN opnår en given
indtjening efter en passende mindstefor-
rentning til aktionærerne, Der vil være et
loft over denne bonus.

Finansdirektør Michael Tønnes Jørgen-
sen har for 2009 fået udbetalt en bonus
på USD 0,1 mio., som er fastsat diskre-
tionært af vederlagskomiteen. Eventuel
bonus for 2010 fastsættes også diskre-
tionært.

NORDEN vurderer, at direktionens sam-
lede lønpakke Inklusive bonus, aktieop-
tioner m.v. er konkurrencedygtig i forhold
til lignende selskaber,

Opsigelsesvarsler .
Direktionens opsigelsesvarsler over for
Selskabet er 6 måneder, og de er i det
tidsrum underlagt en konkurrenceklau-
sul, Selskabets opsigelsesvarster over for
direktørerne er 12 måneder. Hvis direk-
tionen fratræder som følge af en overta-
gelse af NORDEN eller en sammenlæg-
ning med et andet selskab, vil direktio-
nen ud over sædvanlig gage i en 1-årig
opsigelsesperiode få en kompensation,
som svarer til 2 års gage.

4 Senior Vice Presidents har en lignende
ordning, dog er deres kompensation be-
grænset til et beløb, der svarer til 1 års
gage. Selskabets almindelige opsigelses-
varsler over for gruppen af Senior Vice
Presidents er 4-12 måneder,

Bortset fra ovennævnte er der ikke andre
aftaler mellem NORDEN og dets ledere,
som giver disse særlig kompensation ved
afskedigelse eller nedlæggelse af deres
stillinger ved overtagelsestilbud.

 

1 Carsten Mortensen, CEO (adm. di-
rektør), født 1966, Ansat i NORDEN i
1997, Shippinguddannet, HD i Uden-
rigshandel og lederuddannet på IN-
SEAD og Wharton Business School,
Ledelseshverv: Danmarks Rederifor-
ening (BNF) og International Chamber
of Shipping, Executive Committee.

2 Michael Tønnes Jørgensen, CFO (fi-
nansdirektør), født 1966. Ansat i
NORDEN i 2009. Shippinguddannet,
HD i Regnskab og Økonomistyring,
cand. merc. aud. og lederuddannet
på INSEAD og IMD.

3 Peter Norboørg, Senior Vice Presi-
dent og chef for Tørlastafdelingen,
født 1966, Ansat i NORDEN i 1998,
Shippinguddannet og har desuden en
Executive MBA fra IMD.

4 Lars Bagge Christensen, Senior Vice
President og chef for Tankafdelingen,
født 1963. Ansat i NORDEN i 1993,
Shippinguddannet samt lederuddan-
net fra INSEAD og Wharton Busi-
ness School. Ledelseshverv: North of
England P & I Club (BM), Intertanko
Council (BM), Intertanko North Euro-

5 Lars Lundegaard, Senior Vice Pre-
sident og chef for Teknisk Afdeling,
født 1957. Ansat i NORDEN i 2002,
Uddannet skibsfører og har tillige en
MBA fra Henley. Ledelseshverv: In-
tertanko's tekniske komité (BNF) og
Danmarks Rederiforenings forhand-
lingsudvalg.

6 Kristian Wærness, Senior Vice Presi-
dent og chef for Økonomi- og Finans-
afdelingen, født 1968. Ansat i NOR-
DEN i 2002, Uddannet cand. merc.
aud.

7 Vibeke Schneidermann, Senior Vice
President med ansvar for Human Re-
sources, født 1962, Ansat i NORDEN
i 2005. HD I organisation. Ledelses-
hverv: Danmarks  Rederiforenings
shippingudvalg.

8 Martin Badsted, Senior Vice President
med ansvar for Corporate Secretariat,
født 1973. Ansat i NORDEN i 2005.
Uddannet cand.merc. i international
business.

9 Peter Borup, Senior Vice President
og ansvarlig for aktiviteterne uden for

Ledelsens beretning

Tillidshverv m.v. er opgjort pr. 1. januar
2010. BF; Formand, BNF; Næstformand.
BM: Bestyrelsesmedlem. Tillidshverv er
eksklusive poster i selskaber i NORDEN-
koncernen.

Andre ledere:

Jens Christensen, Vice President, sous-
chef i Teknisk Afdeling — 344 aktier
(+91).

Christian Danmark, Vice President, øko-
nomichef - 490 aktier (+237).

Morten Ligaard, Vice President, leder af
Legal Department — 144 aktier (+91).

Ledere i Norient Product Pool:
Søren Huscher, CEO — 18.110 aktier
(uændret).

Jens Christophersen, Vice President —
1.590 aktier (uændret),

Detaljerede profiler på lederne kan ses
på hjemmesiden i sektionen "Corporate
Governance”,

 

[munens

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

pean Panel, Danmarks Rederifor- Danmark, født 1968. Ansat i NOR-

enings erhvervsudvalg. DEN i 2002, Shippinguddannet, MBA 2010
fra IMD og lederuddannet på Whar- — CEO Carsten Mortensen 57,213
ton Business School. Ledelseshverv: — CFO Michael Tønnes Jørgensen — 31.831
Rådsmediem for Singapore Maritime — Senior Management i øvrigt 136.427
Foundation og adjungeret professor — Øvrige ledere og medarbejdere 124.529

på Shanghai Maritime University.

[Sao aramr aremdde
Aktier Aktieaptioner

Pr. 01.01.2010 Ændring i 2009 Pr. 31.12.2009 Tildelt 20098 Tildelt 2008 Tildelt 2007
Carsten Mortensen 26.144 +9.591 233.226 66.006 72.440 94,780
Michae! Tønnes Jørgensen - - 36,003 36.003 - -
Peter Norborg 344 +91 74.242 26,402 21.300 26.540
Lars Bagge Christensen 2.464 +91 84,982 23.042 27.820 34.120
ars Lundegaard 7344 0481] 54521 14.401 17.380 | 22.740
Kristian Wærness 1.501 +1.248 46.341 12.961 15.640 17.740
Vibeke Schneidermann 0 344 491 | 22821 — 1051 — 5660 6.600
Martin Badsted 1.344 +91 43,021 12,721 13.900 16,400
Peter Borup 224 +91 60.062 18.722 18.600 22.740
Total 32.709 +11.,385 655,219 220,819 192.740 241,660

 

 

1004294EogSN42517

”[ ]

 

Ledelsens beretning

[] 38

Aktionærforhold

. Voksende aktionærbase
. Styrket likviditet i aktien

» Bedste nordiske large

 

 

 

 

 

 

 

cap-aktie

(Stammtta

Aktiekapital —… DKK44.600.000

Antal aktier 44,600.000 å DKK 1

Aktieklasser 1

Stemmerets/-

ejerbegrænsning — Ingen

Handelsbørs NASDAQ OMX
København A/S

Handelssymbol DNORD

ISIN-kode — —— DK0D60083210

Bloomberg kode — DNORD.DC

Reuters kode —  DNORD.CO

Aktionærer og kapital

Antallet af navnenoterede  aktionæ-
rer voksede i løbet af året med 14%,
så NORDEN ved årets udgang havde
16,446 navnenoterede aktionærer, som i
alt ejede 82,2% af aktiekapitalen.

Væksten skyldes dels stigende handel i
aktien, dels at den næststørste aktionær,
POLYSHIPPING AS (tldligere Kristian-
sands Tankrederi AS), et datterselskab
i Rasmussengruppen, i marts valgte at
reducere sin beholdning med 4,7 mio.
aktier, som blev solgt til en bred kreds af
investorer.

3 aktionærer har anmeldt at eje mere
end 5% af aktierne. Det er A/S Motor-
tramp, POLYSHIPPING AS og NORDEN
med 2,556,495 (2,212,606) egne ak-
tier, som især bruges til at afdække op-
tionsprogrammer. Beholdningen af egne
aktier er vokset, fordi NORDEN deltog i
bookbuildingen, da POLYSHIPPING AS
nedbragte sin ejerandel. De øvrige store
aktionærer er især institutionelle investo-
rer fra Danmark, USA og Storbritannien.
Der er godt 700 navnenoterede aktio-
nærer uden for Danmark, og de ejer i alt
37,7% af aktierne.

 

(Ak ttonærerunnenssammensæ tale

 

DB A/S Motortramp

DO POLYSHIPPING AS

E NORDEN

EB Navnenoterede under 5%
Ikke navnenoterede

17,8%
26,6%

Joss

i,

 

   

38,9%

 

 

friteret trang S ar (AVØBDE = OD) |

 

U NORDEN  ” OMXC20 Bloomberg DRYSHIP index HO Bloomberg TANKER Index

 

 

 

 

 

 

GOD mmm - … men man munett renen — are —
500 7

400 mA Wi

200 ars D

10

0 rt sneen Er nersemet NR vøssannne
. høns

 

2005 2006

2007 2008 2009

 

1004294EogSN42518

 

WS Motortramp og POLYSHIPPING AS
ændrede pr, 1. januar 2009 den aktio-
næroverenskomst, de indgik i 2004. Ak-
tionæroverenskomsten forpligter — med
undtagelse af koncerninterne transaktio-
ner — hver part til ikke at overdrage aktier
i NORDEN uden først at tilbyde aktierne
til den anden part, og hvis den anden
part ikke accepterer et sådant tilbud, da
at sikre, at den anden part får mulighed
for at sælge sine aktier på identiske el-
ler bedre vilkår. Ændringen betød, at de
bestemmelser fremover kun gælder for
4.869.640 aktier af hver parts aktiebe-
siddelse.

Alle aktier er noteret, og der er ikke sket
ændringer i aktiekapital, rettigheder eller
omsættelighed.

Kursudvikling og omsætning

Aktien åbnede året i DKK 183,0 og
sluttede året i DKK 209,5, Aktien steg
dermed 14,4%, og hvis årets udbytte
medregnes, var aktionærernes afkast
21,6% (-65,3%). Til sammenligning steg
OMXC20 indekset 29,4%, mens Bloom-
berg DRYSHIP Index. (førlastrederier)
steg 32,4%, og Bloomberg TANKER
Index (tankrederier) faldt 8,7%.

Likviditeten I aktien blev styrket, Ganske
vist faldt kursværdien af den gennem-
snitlige daglige handel med 34% til. DKK
69 mio,, men det skyldes den lavere ak-
tiekurs, og handelsmængden var stigen-
de. ] gennemsnit blev der dagligt handlet
360.000 stk. aktier mod 280.000 stk,
året før, og selv hvis der justeres for den
ekstraordinære handel i marts ved POLY-
SHIPPING AS' aktiesalg, blev likviditeten
styrket — til 335.000 stk. dagligt.

Aktien kvalificerede sig 1, juni og 1. de-
cember igen til OMXC20 indekset over
de 20 mest omsatte aktier på NASDAQ
OMX København. Desuden indgår NOR-
DEN i Nordic Large Cap indekset, der in-
kluderer de største aktier på de nordiske
fondsbørser. '

Udbytte og kapitalstruktur
NORDEN ønsker at skabe et fornuftigt,
langsigtet afkast til aktionærerne ved

 

kursstigninger, udbytter og lejlighedsvise
aktietilbagekøb. Det var derfor tilfreds-
stillende, at den norske erhvervsavis,
Dagens Næringsliv, | juni udpegede
NORDEN som den bedste nordiske large
cap-aktie fra maj 1999 til maj 2009. I
analysen skilte NORDEN sig ud med et
årligt afkast på gennemsnitligt 48,6%
blandt alle selskaber med en børsværdi
på mere end EUR 500 mio.

Selvom NORDENS. forretningsmodel
sigter på — så vidt muligt — at udjævne
effekten af markedsudsving, så er ship-
ping en cyklisk branche, og derfor er det
uhensigtsmæssigt at have en fast politik
for udbytter og kapitalstruktur. | stedet
vurderer bestyrelsen løbende, hvordan
pengestrømme bør anvendes og fordeles
mellem Selskab og aktionærer. | denne
vurdering indgår faktorer som faktisk
indtjening og likvide beholdninger, indtje-
ningsprognoser, markedsudsigter, risici,
mulige investeringer, Selskabets forplig-
telser på og uden for balancen m.v.

Bestyrelsen vurderer, at NORDENS kapi-
talstruktur er passende i forhold til både
kendte og mulige forpligtelser, og at der
særligti de nuværende markeder er brug
for ekstra kapitalstyrke — både som buf-
fer og som middel til at udnytte attraktive
investeringsmuligheder, | tråd med dette
foreslår bestyrelsen el udbytte på DKK 7
pr. aktie eller i alt USD 60 mio. Det svarer
til, at 25% af nettoresuitatet udbetales til
aktionærerne, mens payout-ratio året før
var 14%.

 

Fryadkeln did agnes afkler

 

 

2005

20086 2007 2008 2009

 

1004294EogSN42519

i FR Les

Nygli Manna

w

ø

Ledelsens beretning

 

Aktionærer på rundvisning i hovedsædet i sommeren 2009.

Investor Relations

Det er målet, at aktiekursen afspejler
Selskabets faktiske og forventede evne
til at skabe værdier til aktionærerne. Der-
for søger NORDEN løbende at give ret-
tidig, præcis og relevant information om
strategi, drift, resultater, forventninger og
andre forhold af betydning for bedøm-
melsen af aktien.

NORDEN tilstræber at give alle interes-
serede nem adgang til information via
hjemmesiden og at have en åben dia-
log med sine interessenter inden for
rammerne af de børsetiske regler. Der
er fast ved hver kvartalsrapport et infor-
mationsmøde og en telefonkonference,
og webcast og præsentationer herfra vi-
ses på hjemmesiden. Desuden deltager
NORDEN i messer, konferencer, møder
og andre kontakter med analytikere, in-
vestorer og medier. Analytikere fra 13
finanshuse følger aktien.

I 2009 udsendte NORDEN 36 selskabs-
meddelelser, hvoraf 11 vedrørte ændrin-
ger i ejerandele og insideres handler med
aktien.

Ansvaret for IR ligger hos direktionen.
Ansvarlig for de løbende IR-opgaver er
Senior Vice President Martin Badsted,

Informationer om NORDEN, adgang
til elektroniske udgaver af kvartalsma-
gasinet, NORDEN News, og præsen-
tationer, tilmelding til mailingliste, ud-
sendte selskabsmeddelelser, IR-politik,
kalender, forventninger m.v. findes på
www.ds-norden.com/investor/,

Tiltag i 2010

NORDEN fik i januar Finansanalytikerfor-
eningens Informationspris og blev spe-
cielt fremhævet for at give "en både dyb
og bred informationshelhed" med "man-
ge og meget detaljerede informationer.”

Rederiet vil i 2010 styrke sine informa-
tionskanaler, hvor det er passende, og vil
desuden afsøge mulighederne for at få
en bredere analysedækning af aktien,

 

[Firostettndtr fr 00

 

 

 

 

9, marts Offentliggørelse af årsrapport

22. april Generalforsamling

29, april Betaling af udbytte

19. maj Offentliggørelse af
delårsrapport for 1. kvartal

17. august — Offentliggørelse af

delårsrapport for 1, halvår
16, november Offentliggørelse af
delårsrapport for 3. kvartal

 

 

 

Ledelsens beretning

Samfundsansvar

e UN Global Compact tiltrådt

. C0,-emissioner reduceret
3,3%

+ Flere nye klimatiltag i 2010

En anerkendt ramme

NORDEN har i 2009 tilsluttet sig UN Glo-
bal Compact — FN's charter med de 10
principper for menneske- og arbejdsta-
gerrettigheder, miljø og anti-korruption.
NORDEN har siden 2007 ladet sig inspi-
rere af UN Global Compact, og det var
derfor naturligt at tilslutte sig charteret og
få en globalt anerkendt ramme om det
fortsatte arbejde med Corporate Social
Responsibility (CSR).

Frivillig, fokuseret indsats

NORDEN har fastlagt følgende overord-
nede CSR-politik: ”Ud fra vores kerne-
værdier arbejder vi frivilligt på at forbedre
vores sociale indsats ved at integrere
hensyn til sociale forhold, miljø, helbred
og sikkerhed i vores aktiviteter. Vi vil
etablere passende rapporteringssyste-
mer, så vi kan opfylde vores målsæt-
ninger og samtidig fokusere på fortsatte
forbedringer. Vi vil opretholde en åben
dialog med vores interessenter om disse
forhold”,

Indsatsen har et dobbelt formål: Den skal
både gavne det omgivende samfund og
Rederiets interessenter og desuden på
sigt styrke Rederiet. Fokus er på de områ-
der, som er mest relevante for NORDEN —
miljø og klima, sikkerhed, medarbejderes
vilkår og trivsel samt uddannelse. Modsat
har Rederiet ingen aktiviteter under de
dele af UN Global Compact, hvor NOR-
DEN ikke ser væsentlige udfordringer i
forhold til Rederiets egne aktiviteter.

NORDEN koncentrerer sig i første række
om sine "egne" dele af værdikæden —
moderselskab, datterselskaber og joint
ventures — og søger også at gøre sin ind-
flydelse gældende over for bl.a. værfter,
nøgleleverandører, agenter, organisatio-
ner og T/C-partnere,

1004294EogsSN42520

Menneske- og arbejdstager-
rettigheder

Sikkerhed til søs

NORDEN søger konstant at forbedre sik-
kerhed og arbejdsmiljø på egne skibe til
søs af hensyn til besætningerne og for at
undgå grundstødning, forlis, udslip og
andet, der kan belaste det ydre miljø.
Indsatsen sker bl.a. via computer-baseret
træning, procedurer, kampagner, briefin-
ger og sikkerhedsmøder, inspektioner og
Key Performance Indicators (KPF'er) for
officererne.

Målet for NORDENS indsats er at undgå
ulykker. Heller ikke i 2009 har Rederiets
skibe været involveret i hændelser, der
har belastet det ydre miljø.

NORDEN måler på egne skibe LTI-fre-
kvensen, som er antal arbejdsrelaterede
hændelser pr. million arbejdstimer, der
har medført sygefravær fra jobbet i mere
end et døgn. LT!-frekvensen måles som
gennemsnit for de seneste 12 måneder
og har de sidste 2 år uændret været un-
der 2%. Ingen af hændelserne var livs-
truende.

Også hændelser, hvor det kunne være
gået galt — Near-misses — indberettes,
fordi de er vigtige i forebyggelsen af uheld
og skader. En kampagne i 2008 førte til,
at antallet af rapporter næsten blev for-
doblet, og det høje indberetningsniveau
er fastholdt i 2009.

Søfolk kan rapportere manglende opfyl-
delse af regler og politikker for sikkerhed,

 

tie rs ]

 

5,0 mm

4,0

01/2008 01/2009 12/ 2009

 

miljø, velfærd m.v. via NORDENSs whist-
leblower-system SAFELine. Der har ikke
været nogen indberetninger i 2009.

På land har der heller ikke i 2009 været
arbejdsulykker. En arbejdspladsvurde-
ring finder sted i 2010.

Standard Operation Procedures for site
offices er i 2009 skærpet, så Rederiets
inspektører skal påtale eventuelle proble-
mer med sikkerhed og arbejdsmiljø på
de værfter, der bygger for NORDEN. Der
har været en god dialog med værfterne
herom lokalt og på ledelsesniveau. NOR-
DEN screener løbende mulige værfter, og
i screeningen indgår også arbejdernes
vilkår, sikkerhed, miljø m.v.

Indsats mod pirater

NORDEN har øget indsatsen for at be-
skytte besætninger, laster og skibe mod
piratangreb. | 2009 blev der ifølge In-
ternational Maritime Bureau rapporteret
406 piratangreb, og ud for Somalia var
der næsten tale om en fordobling. Også
ved Sydøstafrika og Niger-deltaet er risi-
koen særligt høj.

Risikozoner besejles ud fra en case-by-
case vurdering. | Adenbugten skal Re-
deriets skibe sejle i group transits i sikre
korridorer, om muligt under flådebeskyt-
telse, Skibene skal sejle for maksimal ha-
stighed og have et vist fribord, der skal
holdes ekstra udkig, og skibene skal have
særligt udstyr installeret, bl.a. elektriske
hegn, NATO-pigtråd og tågestrålerør. |
andre områder omlægger NORDEN bl.a.
skibenes ruter for at mindske risici for an-
greb, Trusselsbilledet vurderes løbende.

Velfærdsinitiativer

Rederiet har indført en række tilbud for
at øge medarbejdernes velvære, mindske
sygefraværet og knytte de ansatte nær-
mere til Rederiet. Filippinske søfolk tilby-
des bl.a. en sundhedsordning med gratis
medicinsk behandling til søfolk og deres
familier. På skibene er der indført en
række velfærdsinitiativer og regelmæssi-
ge helbredsundersøgelser, Og på land til-
byder NORDEN bl.a. sportsklub, fitness,
ergoterapeut, kunst- og kulturtilbud,

 

|arnisegpolsingr

£J Near-misses ” Near-misses pr. skib pr. uge

 

Antal rapporleringer

Near-miss-rapporteringer pr. skib pr. uge

 

 

 

 

 

 

 

450 2,5
400

350 CL. 2,0
300 ” 17" fer 1,5
280 mm mm FR 10
200 - fri dl ,
150 == —! kr |— 05
100 —— cJiIld

BO bl br 0
0 FI

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1. kvi. 2. kvt, 3, kvt. 4. kvi. 1. kvt. 2. kvl.
2007 2007 2007 2007 2008 2008

sund kost m.v. Både antallet af sygedage
på land (4 dage pr. medarbejder mod 3,3
dage i 2008) og medarbejdernes fasthol-
delsesgrad (ca. 89%, justeret for årets
rationaliseringer, mod 88% i 2008) er til-
fredsstillende. Også fastholdelsesgraden
blandt officerer er tilfredsstillende.

Sponsering af uddannelser

NORDEN sponserer maritime uddan-
nelser for at fremme talentudvikling, øge
kendskabet til NORDEN og få en dialog
med forskere og studerende. Sponsora-
tet med Shanghai Maritime University er
fornyet i 2009, og samarbejdet med an-
dre universiteter er videreført. NORDEN
rekrutterer trainees og kadetter fra de
asiatiske læreanstalter, som støttes.

Miljø- og klimaforhold

Behov for globale løsninger

NORDEN ser udledning af drivhusgasser
som et globalt problem, der kræver glo-
bale løsninger. Derfor var det skuffende,
at FN's Klimatopmøde i 2009 ikke nå-
ede en løsning for skibsfarten. NORDEN
støtter via Danmarks Rederiførening,
International Chamber of Shipping og
INTERTANKO, at IMO får mandat til at
gennemføre en global regulering med
samme krav til alle rederier. Sideløbende
fortsætter NORDEN arbejdet med at re-
ducere emissioner fra egen flåde.

Effekt af 14-punkts plan
NORDEN har siden 2007 fulgt en
14-punkis plan for at mindske sine skibes

1004294EogSN42521

3, kvt, 4. kvt. 1. kvi. 2. kvt. 3. kvt, 4. kvt.
2008 2008 2009 2009 2009 2009

fremdrivningsmodstand og øge motorer-
nes effektivitet. Det nedsætter forbruget
af bunkers, og det er den mest effektive
måde at begrænse udledningerne af bl.a.
CO, SO,, NO, og hydrogencarbonat. Det
estimeres, at gennemførelsen af planen
i 2009 reducerede CO,-emissionerne fra
egne skibe med 3,3% (2,4% i 2008). Ef-
fekten er beregnet ud fra antagelser om
motorens størrelse, type og belastning,
og tiltagenes effekt er opgjort efter IN-
TERTANKO's retningslinjer,

NORDEN har siden efteråret 2007 solgt
17 tørlastskibe, hvor en del tiltag under
14-punkts planen var implementeret,
hvilket skibenes nye ejere — og i sidste
ende klimaet — vil få gavn af, Den store
løbende til- og afgang af skibe gør, at
NORDEN aldrig kan nå en fuld imple-
mentering af alle 14 punkter. | 2009 var
tiltagene i gennemsnit effektive i ca, 60%
af årets skibsmåneder | egenflåden.

Ud over de 14 punkter er NORDEN også
aktiv som partner og sponsor i forsknings-
og udviklingssammenhænge, ligesom
nye mulige indsatsområder testes af.

Lavere emissioner

CO, -emissionerne fra egenflåden estime-
res i 2009 til 379,400 tons. Emissionerne
er ifølge IMO's ”voluntary use of the ship
Energy Efficiency Operational indicator”
(EEOI) beregnet ud fra bunkersforbruget
ganget med CO,-emissionsfaktorerne for
forskellige typer brændstof.

Ledelsens beretning

For den del af egenflåden, som opereres
af NORDEN, udgjorde emissionerne ca.
89.000 tons.

Emissionerne fra alle skibe opereret af
NORDEN estimeres i 2009 til 1,6 mio.
tons CO, (2,1 mio, tons i 2008). Tallet er
ligeledes beregnet ud fra bunkersforbru-
get i den periode, NORDEN har opereret
skibene, men rejsernes varighed er pe-
riodiseret pro-rata. De samlede emissio-
ner påvirkes af en række forhold: Antal
skibsdage, rejsernes varighed, hastighed
(slow steaming), volumener, ruter, sejlads
uden last (ballast), vejrlig samt selvfølge-
lig også af klima- og miljøtiltag.

 

komktemmmmlre |

 

 

 

Tørlast Tank
Ægneskbe 48 2
Indchartrede skibe
med købsoption 2,1 1,7
! alt pr. 31. december
2009 3,4 1,9

 

NORDEN ser det som en konkurrence-
fordel at have en moderne flåde, og ved
udgangen af 2009 var gennemsnitsalde-
ren for kerneflåden kun 3,4 år i Tørlast og
1,9 år i Tank. Moderne skibe er alt andet
lige mere brændstofeffektive end ældre
tonnage, og i 2010 sker der en yderligere
foryngelse af kerneflåden.

Norient Re-imbursement System

Norient Product Pool! har udviklet Norient
Re-imbursement System (NORS), hvor
målet er at tilpasse skibenes hastigheder,
så liggetider så vidt muligt undgås. Poten-
tialet er beregnet til, at CO, og SO, kan re-
duceres med 15%-20% ved brændstof-
besparelser, som Norient Product Pool vil
dele med kunderne. NORS er foreløbig
indarbejdet i certepartier med BP,

Lavere svovlindhold

Der er sat mål op for at reducere svovl-
indholdet i det bunkers, som købes til de
skibe, NORDEN og Norient Product Pool!
opererer, Målet for 2009 var, at svovlind-
holdet højst måtte være 2,3%, og må-
let blev nået med et faktisk indhold på
2,27%. IMO's regler tillader højst 4,5%

ml]

 

Ledelsens beretning

 

(Oak

 

 

 

 

(1,000 tons) 2007 2008 2009
Alle egne skibe 362 374 379
Egne skibe opereret af NORDEN 41 90 89
Indchartrede skibe 1.721 1.970 1,547
Samtet fra den opererede flåde 1.762 2,059 1.636

i internationale farvande, men IMO vil
nedsælle grænsen lil 3,5% i 2012 og
0,5% fra 2020, | særlige Emission Con-
trol Areas (ECA'er) som Nordsøen, Øster-
søen og Den Engelske Kanal er grænsen
1,5%, men den vil blive sænket, ligesom
IMO har planer om at give Nordamerika
og Canada status som ECA'er.

Andre miljø- og klimatiltag

NORDEN går også på andre områder
længere, end internationa! lovgivning
kræver. Det gælder for affald, hvor NOR-
DEN dels tilstræber en konstant reduk-
tion af affaldsmængderne og dels søger
at bringe mest mulig affald på land for
at blive håndteret dér, Ligeledes søger
NORDEN gennem en Ballast Water Ma-
nagement Plan at sikre at håndtere bal-
lastvand så ansvarsfuldt som Muligt.

Miljøpåvirkningen fra aktiviteterne på
land er beskeden. Men NORDEN har
taget initiativer for at mindske belastnin-
gen af miljøet fra kontorerne. Det er bl.a.
opsætning af videokonferenceudstyr på
kontorer for at reducere antallet af flyrej-
ser, udskiftning af belysningen på hoved-
sædet med elsparepærer, virtualisering

af servere, lukket køling af serverrum,
reduktion af oplag på medier, miljømærk-
ning, CO,neutrat hjemmeside m.v.

Tiltag i 2010

NORDEN fortsætter i 2010 med at udrul-
le sin 14-punkts plan på de mange nye
skibe, Rederiet får leveret, og samtidig
udvides klimaindsatsen med nye tiltag:

. GreenSteam'M systemet installeres på
4 nye Post-Panamax skibe. På bag-
grund af de tests, der er foretaget af
Rederiet og tredje part, venter NOR-
DEN forsigtigt, at dette trimoptime-
ringssystem vil reducere brændstof-
forbrug, CO, og SO, udledning med
2,5%.

+ Efter en test på NORD MERMAID i
2009 installeres elektriske kedler på
alle 8 egne Handysize produkttanke-
re. Effekten ventes mindst at blive 3%
CO, -reduktion.

« Rederiet vil begynde at gå over til en
ny bundmaling, som vil mindske ski-
benes fremdrivningsmodstand yder-
ligere. Overgangen vil ske gradvist Ii
forbindelse med docking. Effekten
ventes at blive op til 2% reduktion.

 

Solid

O Svovigrænse, globalt

%

Svovigrænse, ECA'er & Svovlindhold, NORDEN, globalt

 

5,0
4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5

0

2007 2008 2009

1004294EogSN42522

 

Mål for 2010 Mål for 2012 Mål for 2015 Mål for 2020

Målet for 2010 er at skære 3,5% af
flådens CO,…udledninger. For svovlind-
holdet i bunkers er målet at nå ned på
et gennemsnit på 2,2%, som vil svare
til en reduktion på 12% siden 2007,
hvor arbejdet blev indledt. Til lands vil
der uændret være fokus på miljø- og
omkostningseffektive løsninger for bl.a.
belysning og IT, ligesom alle kopimaski-
ner udskiftes med mere energieffektive
modeller med mindre spild og bedre life
cycle management.

Inden for området menneske- og ar-
bejdstagerrettigheder vil NORDEN arbej-
de på at indføre et whisteblower-system
for medarbejdere på land.

 

kegnskabsberetning

Koncernen aflægger regnskab i overens-
stemmelse med de internationale regn-
skabsstandarder (IFRS), som er god-
kendt af EU, og de supplerende danske
krav til regnskabsaflæggelsen for børs-
noterede virksomheder. Anvendt regn-
skabspraksis for koncernen er uændret
i forhold til sidste år.

Årsregnskabet for moderselskabet,
Dampskibsselskabet NORDEN A/S, af-
lægges i år efter årsregnskabsloven mod
tidligere IFRS.

Der henvises i øvrigt til regnskabsnote 1
"Væsentlig anvendt regnskabspraksis”,

Årets resultat og egenkapital

Koncernens EBIT blev USD 157 mio.
(USD 773 mio.) i 2009 inklusive avancer
fra salg af skibe på USD 70 mio. (USD
290 mio,). Resultatet var i overensstem-
melse med de seneste forventninger til
EBIT, som var USD 150-160 mio.

Resultatet efter skat blev USD 217 mio.
(USD 708 mio.) inklusive en positiv
dagsværdiregulering på USD 61 mio.
(negativ på USD 81 mio,). Resultatet gi-
ver en indtjening pr. aktie (EPS) på USD
5 (USD 17).

Egenkapitalen steg 6% til USD 1,805
mio. (USD 1.700 mio,). Stigningen sam-
mensætter sig som følger:

 

[oms av, USD nb. ]

 

 

 

 

 

 

Egenkapital pr. 1. januar 2009 1.700
Årets resultat 217
Nedskrivning ved køb/salg

af egne aktier, netto -9
Værdiregulering af sikrings-

instrumenter og værdipapirer -10
Betalt udbyte 00000 798
Aktiebaseret vederlæggelse 5
Egenkapital pr. 31. december

2009 1.805

 

Det betalte udbytte udgjorde DKK 13 pr.
aktie svarende til i alt DKK 549 mio. eks-
klusive egne aktier.

1004294EogSN42523

Væsentlige regnskabsmæssige valg
Skibe, som er indchartret af NORDEN,
men hvor risici og fordele forbundet med
ejendomsretten baseret på en helheds-
vurdering af hver enkelt leasingaftale, ikke
er overført til koncernen, behandles som
operationel leasing og indregnes lineært i
resultatopgørelsen over leasingperioden.
Jf. regnskabsnote 22 havde koncernen
pr. 31. december 2009 operationelle
leasingforpligteiser på USD 2,416 mio.
(USD 3.228 mio.), som skal indregnes i
resultatopgørelsen i 2010-2022,

Leasingforpligtelsen er ikke udtryk for
nettoeksponeringen for koncernen, da
den afdækkes løbende i henhold til kon-
cernens politik for risikostyring, jf. regn-
skabsnote 2.

Koncernens skibe er optaget i opgørelsen
af den finansielle stilling til kostpris med
fradrag af akkumulerede af- og nedskriv-
ninger.

Øvrige regnskabsmæssige valg er beskre-
vet iregnskabsnote 1 "Væsenilig anvendt
regnskabspraksis”,

Væsentlige regnskabsmæssige skøn

For en beskrivelse af væsentlige regn-
skabsmæssige skøn henvises til regn-
skabsnote 1 "Væsentlig anvendt regn-
skabspraksis",

Omsætning

Omsætningen, i form af fragtindtæg-
ter, faldt med 61% til USD 1,676 mio,,
hvilket skyldes en kombination af færre
skibsdage og markant lavere fragtrater.

Tørlast

Aktiviteten i Tørlast i form af skibsdage
var 33% lavere i 2009, Fragtindtægterne
blev på USD 1.516 mio. (USD 4,002
mio,), svarende til et fald på 62%,

Resultat af primær drift (EBIT) blev USD
188 mio, (USD 687 mio.), hvori indgik
avancer fra salg af 15 skibe på USD 70
mio. (USD 247 mio,).

Tank
Aktiviteten i Tank i form af skibsdage

Ledelsens beretning

steg 4% i forhold til sidste år. Fragtind-
tægterne blev USD 160 mio, (USD 245
mio.), svarende til et fald på 35%, hvilket
skyldes markant lavere fragtrater.

Resultat af primær drift (EBIT) blev USD
-18 mio, (USD 97 mio.).

Finansielle poster

De finansielle indtægter udgjorde USD
15 mio, (USD 34 mio,) og vedrørte ren-
teindtægter på likvide bankindeståender.
Faldet skyldes primært, at der i 2008 var
store valutakursgevinster i forbindelse
med omregning til andre valutaer end
USD, primært DKK.

Finansielle omkostninger udgjorde USD
8 mio, (USD 5 mio,) og vedrører renter på
fast forrentede lån på USD 3 mio. samt
valutakursreguleringer på USD 4 mio.
Endvidere er indregnet et tab på termine-
ring af renteswaps,

Dagsværdiregulering af visse sikringsin-
strumenter

Dagsværdiregulering af afledte finan-
sielle instrumenter, som ikke opfyldte de
regnskabsmæssige kriterier for behand-
ling som sikringsinstrumenter i henhold
til IFRS, udgjorde en indtægt på USD
61 mio, (omkostning på USD 81 mio.),
hvoraf USD -37 mio. vedrørte Forward
Freight Agreements (FFA'er), USD 100
mio. vedrørte bunkerhedgingkontrakter
og USD -2 mio. vedrørte Credit Default
Swaps (CDS'er).

Posten omfattede dels værdireguleringer
indregnet i tidligere perioder for realise-
rede kontrakter i 2009 på USD 43 mio,,
dels værdireguleringer på urealiserede
kontrakter vedrørende 2010-2014 på
USD 18 mio, For en nærmere specifika-
tion, se regnskabsnote 6,

Skat af årets resultat

Rederiets skattepligtige indkomst sam-
mensætter sig af indkomst opgjort efter
tonnageskattelovens regler for så vidt an-
går rederivirksomhed og efter almindelige
regler for så vidt angår øvrig indkomst,
herunder nettofinansindtægter. Skat af
årets resultat andrager USD 7 mio. (USD
13 mio.).

| |]

 

[ ] 44

Ledelsens beretning

Opgørelse af den
finansielle stilling

Aktiver

Rederiets samlede aktiver udgjorde pr.
31. december 2009 USD 2,032 mio.
(USD 2,042 mio,) og er dermed stort set
uændrede. De langfristede aktiver i form
af skibe og nybygninger er øget med ca.
11%, mens de kortfristede aktiver i form
af tilgodehavender og likvider er faldet
tilsvarende, Materielle aktiver bestemt
for salg udgjorde USD 55 mio, (USD 47
mio.) og vedrørte 1 skib og 2 nybygnin-
ger, som alle leveres til køber i 2010.

Skibe

Koncernen havde 18 egne skibe ved ud-
gangen af 2009, hvilket er uændret i for-
hold til sidste år. Antallet af nybygninger
er reduceret fra 38 til 29, primært som
følge af salg.

Nedskrivningstest

Nettosalgsværdien af koncernens flåde
og nybygninger eksklusive joint ventures
og aktiver bestemt for salg ved udgangen
af 2009, udtrykt ved gennemsnittet af 3
mæglervurderinger, udgjorde i alt USD
1,348 mio,, hvilket var USD 125 mio,
under de regnskabsmæssige værdier og
kostpriser på nybygninger, hvoraf USD
49 mio. vedrørte den pengestrømsgene-
rerende enhed (CGU) Tørlast og USD 76
mio. vedrørte CQU'en Tank.

Der er derfor foretaget en nedskrivnings-
test ved at sammenholde genindvin-
dingsværdien ved fortsat beskæftigelse af
de 2 CGU'er opgjort som nutidsværdien
af de samlede forventede pengestrømme
i skibenes restlevetid, inklusive indgåede
COA'er, timecharters (afdækning) og esti-
merede rater for ikke-afdækket kapacitet.

Der er foretaget et estimat af kapitalværdi-
en ved fortsat brug (”value in use”) for de
2 CGU'er ved anvendelse af henholdsvis
10-årige og 20-årige historiske gennem-
snitsrater som en del af grundlaget for at
vurdere de langsigtede værdier.

De regnskabsmæssige værdier og kost-
priser for nybygninger eksklusive joint

1004294EogSN42524

ventures og skibe bestemt for salg for
henholdsvis Tørlast og Tank er USD
1,085 mio. og USD 387 mio, Ved an-
vendelse af 10 års gennemsnitsrater for
de ikke afdækkede dage og en diskon-
teringsfaktor på 8% overstiger "value in
use” de regnskabsmæssige værdier for
Tørlast og Tank (CGU'er) med henholds-
vis USD 1.302 mio. og USD 95 mio,

En tilsvarende beregning ved anvendelse
af 20 års gennemsnitsrater medfører, at
"value in use” giver en merværdi for
Tørlast på USD 356 mio. og en merværdi
for Tank på USD -12 mio., som er -3% i
forhold til bogført værdi.

Det langsigtede tankmarked forventes
at udvikle sig positivt i forhold til de nu-
værende meget lave niveauer og at være
bedre end de 20-årige gennemsnitsrater
bl.a. på grund af, at olieforbruget ventes
at vokse i samme takt som hidtil kom-
bineret med udfasning af enkeltskroget
tonnage og en relativt lille ordrebog.
Endvidere øges transportafstandene som
følge af, at nye raffineringsanlæg typisk
etableres steder, som ligger længere væk
fra landene med det største olieforbrug.

Ledelsen vurderer på denne baggrund,
at de langsigtede værdier (value in use)
af såvel Tørlast- som Tankflåden som mi-
nimum svarer til de regnskabsmæssige
værdier og finder derfor ikke anledning til
at foretage nedskrivninger.

Fragttilgodehavender

Koncernens fragttilgodehavender faldt til
USD 77 mio. (USD 108 mio.), primært
som følge af lavere aktivitet samt lavere
rateniveauer,

Der er usikkerhed forbundet med fragt-
tilgodehavender på i alt USD 6 mio,,
hvorfor der er nedskrevet USD 4,5 mio.
herpå. Sidste år udgjorde nedskrivningen
USD 4 mio. på et samlet beløb på USD
6 mio, Af disse nedskrivninger er USD 3
mio. tilbageført, og USD 1,1 Mio, er reali-
seret som tab i 2009.

Andre tilgodehavender og Anden gæld
Faldet i "Anden gæld” og stigningen i

 

"Andre. tilgodehavender" vedrører pri-
mært koncernens dagsværdireguleringer
på fremtidig bunkerkøb, som har udvik-
let sig fra en netto negativ markedsværdi
primo 2009 på USD 37 mio. til en netto po-
sitiv markedsværdi ultimo på USD 15 mio,

Endvidere har dagsværdien af den va-
riable del af basis valutaswapaftaler ud-
viklet sig fra en negativ markedsværdi
primo 2009 på USD 31 mio, til en positiv
markedsværdi på USD 10 mio. Værdien
af de sikrede likvider kursreguleres over
selskabets likvider, idet anbringelsen af
likviditeten (DKK) og den dertil hørende
kurssikring ikke er foretaget med samme
juridiske modpart.

Periodeafgrænsningsposter og
leverandørgæld

Reduktionen af koncernens forudbetalte
omkostninger og leverandørgæld skyldes
primært faldet i NORDENs aktivitetsniveau
og de væsentligt lavere rateniveauer,

Pengestrømme

Koncernens likvide beholdninger viser
den samlede likviditet pr. 31. december
2009, | pengestrømsopgørelsen er der
korrigeret for likvide beholdninger, som
koncernen ikke har til disposition inden
for 3 måneder efter balancedagen, USD
8 mio.

Årets likviditetsændring var USD 32 mio,
til USD 703 mio, De likvide beholdninger
består primært af bankindskud i USD og
DKK.

Driftsaktiviteterne bidrog med USD 160
mio, (USD 541 mio,),

| 2009 blev der investeret USD 530 mio,
I skibe og nybygninger, og provenuet ved
skibssalg blev USD 453 mio, De frie pen-
gestrømme fra investeringsaktiviteterne
beløb sig netto til i alt USD -80 mio.

Pengestrømmene fra finansieringsaktivi-
teterne androg USD -113 mio. og omfat-
tede udbytte til aktionærerne på USD -98
mio., køb af egne aktier på USD -10 mio.
samt nedbringelse af gæld på USD-5 mio,

 

Beregning af optionsværdier
i teoretisk NAV

NORDENS værdiansættelse af købs- og
forlængelsesoptioner følger standard-
prisfastsættelse af amerikanske optioner,
hvor fremtidige scenarier for T/C-rater og
skibspriser simuleres under antagelse
om volatilitet i priserne samt korrelation
mellem ændringen i T/C-rater og ændrin-
gen i skibspriser, Inden for hvert segment
antages volatiliteten og  korrelationen
konstant over tid og estimeres ud fra hi-
storiske T/C-rater og skibspriser,

Et væsentligt input til modellen er T/C-
ratekurven for hvert segment, Kurven
består af følgende elementer: Forventede
markedsrater de første 5 år, en langsigtet
rate (20 år), der bestemmes som omtalt
neden for, og en interpoleret kurve mel-
lem år 5 og år 20. Derudover benyttes
markedspriser for renter, valutakurser
og driftsomkostninger. På baggrund af
de fremtidige scenarier for T/C-rater og
skibspriser findes den optimale værdi af
købs- og forlængelsesoptionen for hvert
skib, Købsoptioner, hvor skibsprisen er
fastsat i JPY, omregnes med forward
USD/JPY-kursen inden prisfastsættel-
sen.

Ny opgørelsesmetode

NORDEN ændrede fra og med delårsrap-
porten for 3, kvartal opgørelsesmetoden
for værdien af certepartier med købs- og
forlængelsesoption, og denne er dermed

1004294EogSN42525

ikke umiddelbart sammenlignelig med
årsrapporten for 2008, men sammen-
ligningstallet for 2008 er ændret, så det
afspejler den nye opgøreisesmetode.
Ændringen sikrer, at værdierne i endnu
højere grad baseres på uafhængige kil-
der samt markedsinformation, om end
beregningerne i sagens natur fortsat er
behæftet med usikkerhed.

De væsentligste ændringer i opgørelses-
metoden er: Skibenes daglige driftsom-
kostninger baseres på estimater fra eks-
terne kilder i stedet for NORDENs egne
estimater. Desuden er risikopræmien,
der anvendes til at beregne skibsværdier,
opdateret. Endelig beregnes T/C-kurven,
så det langsigtede niveau (20 års raten)

Ledelsens beretning

beregnes som den implicitte rate, der
sætter den tilbagediskonterede værdi af
de fremlidige pengestrømme lig mar-
kedsprisen på et brugt 5-årigt skib,

Baseret på den nye opgørelsesmetode
estimeres Rederiets 60 certepartier med
købs- og forlængelsesoption at have en
teoretisk værdi på USD 468 mio,, hvilket
svarer til DKK 58 pr. aktie, Den teoretiske
værdi af certepartierne med købs- og for-
længelsesoption afhænger af niveauet for
modellens markedsrateinput for de første
5 år. Antages dette niveau at være 10%
højere eller 10% lavere, vil den teoretiske
værdi af certepartierne være henholdsvis
USD 656 mio. (+40,2%) og USD 267
min. (-42,9%).

 

[Aire rr vad egene med hengn

 

 

 

 

 

 

 

Skibspriser og T/C-rater Antaget volatilitet
Brugtpriser 5-årig Fragtrater — Skibsværdier
5-årigt skib T/C-rate (basis l-års (basis 5-årige
Tørlast (USD mio.) (USD/dag) T/C) brugtpriser)
Capesze |, 84 28,083 | == 34% 25%
Post-Panamax 45 23,579 34% 25%
Panamax, 2. 4 17,750 34% 25%
Handymax 28 15.250 26% 23%
Handysize 21 11.750 20% 18%
Tank
MR 24 15.000 14% 13%

 

 

 

Der er usikkerhed ved opgørelsen af den teoretiske værdi af certepartierne inklusive købsoption, og
værdien vil afhænge af den fremtidige udvikling i fragtrater og skibsværdier samt ændringer i de øvrige

forudsætninger.

s| |]

 

[ ] 46

Ci
"… Mo

(er knudsen.)

Ledelsens beretning

Påtegninger

Ledelsespåtegning

Bestyrelse og direktion har dags dato
behandlet og godkendt årsrapporten for
regnskabsåret 1. januar - 31. december
2009 før Dampskibsselskabet NORDEN
NS,

Koncernregnskabet udarbejdes efter In-
ternational Financial Reporting Standards
som godkendt af EU, og årsregnskabet
for moderselskabet udarbejdes efter års-
regnskabsloven, Koncernregnskabet og
årsregnskabet for moderselskabet ud-

København, den 9, marts 2010

dl (|

Carsten Mortensen
ADM, DIREKTØR
Bestyrelse

br PRG
'S Hugo

B VÆ FORMAND
Z KK

     
   

kv rry Kjæreby Sørensen

1004294EogSN42526

JE

arbejdes herudover i overensstemmelse
med yderligere danske oplysningskrav
for børsnoterede selskaber, Ledelses-
beretningen udarbejdes ligeledes efter
danske oplysningskrav for børsnoterede
selskaber.

Koncernregnskabet og årsregnskabet for
moderselskabet giver efter vores opfat-
telse et retvisende billede af koncernens
og moderselskabets finansielle stilling pr.
31. december 2009 samt af resultatet af
koncernens og moderselskabets aktivi-
teter og koncernens pengestrømme for
regnskabsåret 2009.

Ng

Michael Tønnes Jørgefisen
FINANSDIREKTØR

 

 
 

Lars Enkegaard Biffmann

Ledelsesberetningen indeholder efter vo-
res opfattelse en retvisende redegørelse
for udviklingen i koncernens og moder-
selskabets aktiviteter og økonomiske for-
hold, årets resultat og af koncernens og
moderselskabets finansielle stilling samt
en beskrivelse af de væsentligste risici og
usikkerhedsfaktorer, som koncernen og
moderselskabet står over for.

Årsrapporten indstilles til generalforsam-
lingens godkendelse.

- GL) Ej»)
Pno |

Benn Pyrmorft Johansen

 

 

Den uafhængige revisors
påtegning

Til aktionærerne i Dampskibsselskabet
NORDEN A/S

Vi har revideret koncernregnskabet, års-
regnskabet for moderselskabet og ledel-
sesberetningen for Dampskibsselskabet
NORDEN A/S for regnskabsåret 1. januar
- 31. december 2009, Koncernregnska-
bet omfatter resultatopgørelse, opgørelse
over indregnede indtægter og omkostnin-
ger, opgørelse af den finansielle stilling,
opgørelse af pengestrømme, egenkapital-
opgørelse og noter. Årsregnskabet for mo-
derselskabet omfatter resultatopgørelse,
balance, egenkapitalopgørelse og noter.
Koncernregnskabet udarbejdes efter In-
ternational Financial Reporting Standards
som godkendt af EU, og årsregnskabet
for moderselskabet udarbejdes efter års-
regnskabsloven. Koncernregnskabel og
årsregnskabet for moderselskabet ud-
arbejdes herudover i overensstemmelse
med yderligere danske oplysningskrav for
børsnoterede selskaber. Ledelsesberetnin-
gen udarbejdes ligeledes efter danske op-
lysningskrav for børsnoterede selskaber.

Ledelsens ansvar

Ledelsen har ansvaret for at udarbejde og
aflægge et koncernregnskab og et årsregn-
skab for moderselskabet, der giver et ret-
visende billede i overensstemmelse med
den ovenfor nævnte lovgivning og oplys-
ningskrav. Dette ansvar omfatter udform-
ning, implementering og opretholdelse af
interne kontroller, der er relevante for at
udarbejde og aflægge et koncernregnskab
og et årsregnskab for moderselskabet, der
giver et retvisende billede uden væsenilig
fejlinformation, uanset om fejlinformatio-
nen skyldes besvigelser eller fejl. Ansvaret
omfatter endvidere valg og anvendelse
af en hensigtsmæssig regnskabspraksis
og udøvelse af regnskabsmæssige skøn,

København, den 9, marts 2010

PricewaterhouseCoopers

 

1004294EogSN42527

som er rimelige efter omstændighederne.
Ledelsen har endvidere ansvaret for at ud-
arbejde en ledelsesberetning, der indehol-
der en retvisende redegørelse i overens-
stemmelse med danske oplysningskrav for
børsnoterede selskaber.

Revisors ansvar og den udførte revision
Vores ansvar er at udtrykke en konklusion
om koncernregnskabet, årsregnskabet for
moderselskabet og ledelsesberetningen på
grundlag af vores revision. Vi har udført vo-
res revision i overensstemmelse med dan-
ske revisionsstandarder. Disse standarder
kræver, at vi lever op til etiske krav samt
planlægger og udfører revisionen med hen-
blik på at opnå høj grad af sikkerhed for, at
koncernregnskabet, årsregnskabet for mo-
derselskabet og ledelsesberetningen ikke
indeholder væsentlig fejlinformation.

En revision omfatter handlinger for at opnå
revisionsbevis for de beløb og oplysninger,
der er anførti koncernregnskabet, årsregn-
skabet for moderselskabet og ledelsesbe-
retningen. De valgte handlinger afhænger
af revisors vurdering, herunder vurderin-
gen af risikoen for væsentlig fejlinforma-
tion i koncernregnskabet, årsregnskabet
for moderselskabet og ledelsesbereinin-
gen, uanset om fejlinformationen skyldes
besvigelser eller fejl. Ved risikovurderingen
overvejer revisor interne kontroller, der er
relevante for virksomhedens udarbejdelse
og aflæggelse af et koncernregnskab og et
årsregnskab for moderselskabet, der giver
et retvisende billede samt for udarbejdelse
af en ledelsesberetning, der indeholder en
retvisende redegørelse, med henblik på at
udforme revisionshandlinger, der er pas-
sende efter omstændighederne, men ikke
med det formål at udtrykke en konklusion
om effektiviteten af virksomhedens interne
kontrol. En revision omfatter endvidere stil-
lingtagen til, om den af ledelsen anvendte
regnskabspraksis er passende, om de
af ledelsen udøvede regnskabsmæssige

  
  

”Jacobsen
. revisor

Ledelsens beretning

skøn er rimelige, samt en vurdering af den
samlede præsentation af koncernregnska-
bet, årsregnskabet for moderselskabet og
ledelsesberetningen.

Det er vores opfattelse, at det opnåede re-
visionsbevis er tilstrækkeligt og egnet som
grundfag for vores konklusion.

Revisionen har ikke givet anledning til for-
behold.

Konklusion

Det er vores opfattelse, at koncernregnska-
bet giver et retvisende billede af koncer-
nens finansielle stilling pr. 31, december
2009 samt af resultatet af koncernens ak-
tiviteter og pengestrømme for regnskabs-
året 1. januar - 31. december 2009 i over-
ensstemmelse med International Financial
Reporting Standards som godkendt af EU
og yderligere danske oplysningskrav. for
børsnoterede selskaber.

Det er vores opfattelse, at årsregnskabet
giver et retvisende billede af moderselska-
bets finansielle stilling pr, 31, december
2009 samt af resultatet af moderselska-
bets aktiviteter og pengestrømme for regn-
skabsåret 1. januar - 31. december 2009
i overensstemmelse med årsregnskabslo-
ven og yderligere danske oplysningskrav til
årsregnskabet for børsnoterede selskaber.

Det er vores opfattelse, at ledelsesberet-
ningen indeholder en retvisende redegø-
relse for udviklingen i koncernens og mMo-
derselskabets aktiviteter og økonomiske
forhold, årets resultat og af koncernens og
moderselskabeis finansielle stilling, samt
en beskrivelse af de væseniligste risici og
usikkerhedsfaktorer, som koncernen og
moderselskabet står over for i overens-
stemmelse med danske oplysningskrav for
børsnoterede selskaber.

7) |

 

[ ] 48 Koncernregnskab

Resultatopgørelse 1. januar — 31. december

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[en bit Løn an 20]
3 Omsætning 1.675,863 4.246.815
3. Andre driftsindtægter, netto 1.018 8.341

Driftsomkostninger skibe -1.486.706 -3.645.,124
4... Andre eksterne omkostninger »13.862 -24,043
5 Personaleomkostninger -50.666 -63.638
Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 125.647 505.669
Salgsavancer skibe m.v. 69.576 289.972
11/16 Af- og nedskrivninger -39.494 -31.630
12 Resultatandele af joint ventures 965 8.580
Resultat af primær drift (EBIT) 156.694 772.591
6  Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter 60,764 781.133
7. Finansielle indtægter 15.302 34.192
8 Finansielle omkostninger -8.227 -5,125
Resultat før skat 224,533 720.525
9 Årets skat -7.327 -12.695
ÅRETS RESULTAT 217.206 707.830
Fordeles således:

Aktionærerne i NORDEN 217.208 707.832
Minoritetsinteresser ……  ø -2
217.206 707.830

10 indtjening pr. aktie (EPS), USD
indtjening pr. aktie 5,16 16,69
Udvandet indtjening pr. aktie 5,15 16,69

 

1004294EogSN42528

 

 

Opgørelse af samlede indregnede indtægter
og omkostninger 1. januar — 31. december

Koncermegnskab —— 49 []

 

 

 

 

 

 

 

fore ByrbiuD 000 AD 0068]
Årels resultat, efter skat 217.206 707.830
17 Værdiregulering af sikringsinstrumenter -13.243 13.583
17  Dagsværdiregulering af værdipapirer 2.538 -4.696
Skat af dagsværdiregulering af værdipapirer 395 0
Indtægter og omkostninger indregnet direkte på egenkapitalen -10.310 8,887
Årets samlede indregnede indtægter og omkostninger, efter skat 206.896 716.717
Fordeles således:
Aktionærerne i NORDEN 206.898 716.719
Minoritetsinteresser -2 -2
206.896 716.717

 

1004294EogSN42529

 

i | 50 Koncernregnskab

Opgørelse af den finansielle stilling pr. 31. december — Aktiver

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[ne ub uee Lo BØDE 20]
11 Ejendom og driftsmidler 55,841 56,963
11 Skibe 497.613 436.865
11  Forudbetalinger på skibe og nybygninger 442,526 397.836

Materielle aktiver 995.980 891.664

12  Kapitalandele i joint ventures 31.770 30.855
Finansielle aktiver 31.770 30.855
Langfristede aktiver 1.027.750 922,519
Beholdninger 31.504 23.172

13  Fragttilgodehavender 76.645 108.301
13  Tilgodehavender hos joint ventures 0 8.508
13 Andre tilgodehavender 58.041 15,604
Periodeafgrænsningsposter 47.764 87.969

14 Værdipapirer 24,563 22.022
15  Likvide beholdninger 710.884 806.717
949.401 1.072.293

16 Materielle aktiver bestemt for salg 54,547 46.852
Kortfristede aktiver 1.003.948 1.119.145
AKTIVER 2,031.698 2.041.664

 

1004294FogSN42530

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Koncernregnskab

Opgørelse af den finansielle stilling pr. 31. december

— Egenkapital og forpligtelser

live Batt uge LOD AN 0]
Aktiekapital 7.087 7.087
17 Reserver 2.236 12.546
Overført resultat 1.795.620 1.680.673
Egenkapital (NORDENS aktionærer) 1.804,943 1.700.306
Minoritetsinteresser 70 72
18 Egenkapital 1,805,013 1.700.378
19 Bankgæld 58,423 63.610
20 Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg 0 28.100
Langfristede forpligtelser 58.423 91.710
19 Bankgæld 5,187 5,187
Leverandører af varer og tjenesteydelser 66,452 91.237
Gæld til joint ventures 6,580 0
9. Selskabsskat 1.064 4.168
Anden gæld 17.106 85.250
Periodeafgrænsningsposter 33,448 29,668
129;837 215.510
21 Forpligtelser relateret til materielle aktiver bestemt for salg 38.425 34.066
Kortfristede forpligtelser - 168.262 249.576
Forpligtelser 226.685 341.286
EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER 2.031.698 2,041.664

 

1004294EogSN42531

ul |

 

[] 52 Koncernregnskab

Opgørelse af pengestrømme 1. januar — 31. december

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

fre ibid  ; i |: | AN — ao]
Resultat af primær drift 156,694 772.591

11/16 Tilbageførte af- og nedskrivninger 39.494 31.630
Tilbageførte salgsavancer, skibe m.v. -69.576 -289.972

12 Tilbageførte resultatandele i joint ventures -965 -8,580
Øvrige reguleringer 5,180 9,614

30 Ændring i driftskapital 35.824 19.137
Finansielle indbetalinger 15.352 16,852
Finansielle udbetalinger -11.754 5.125

Betalt selskabsskat, netto -10.036 5,226
Pengestrømme fra driftsaktivitet 160.213 540.921

11/16 Investeringer i skibe og skibe bestemt for salg -266.623 -298.063
11 Investeringer i øvrige materielle aktiver 22.551 -53.486
12 Investeringer i joint ventures 0 -2,961
11 Tilgang i forudbetalinger på nybygninger -263.497 -270.383
Ændring i tilgang i modtagne forudbetalinger på solgte skibe -23.741 22.273

Heraf ændring i deponering på bundne likvider 25.950 -17.650
Provenu ved salg af skibe og nybygninger 450.445 576.003
Provenu ved salg af bygning og øvrige materielle aktiver 63 10.877

Køb af værdipapirer -3 -23.564

Salg af værdipapirer Q 222
Pengestrømme fra investeringsaktivitet -79,957 56.732

31 Udbytte til aktionærer (eksklusive udbytte af egne aktier) -97,624 -310,531
18 Betaling til Vækstfonden vedrørende egne aktier …… 0 -37.997
18 Køb af egne aktier " «9,960 0
18 Salg af egne aktier 143 14.337
Nettoudiodning til aktionærer -107,441 -334,191
Afdrag på/indfrielse af leasingydelse finansielt leasede aktiver 0 -25,545
Afdrag på/indfrielse af langfristet gæld i øvrigt ” -5,187 -5.186
Lånefinansiering . "5,187 -30,731
Pengestrømme fra finansieringsaktivitet -112.628. -364.922

Årets likviditetsændring -32.372 119.267
Likvide beholdninger 1. januar, ej bundne "772.467 602.788
Valutakursreguleringer -37,511 50.412

Årets likviditetsændring . 32,372 119.267

15  Likvide beholdninger 31. december, ej bundne 702,584 772.467

 

1004294EogSN42532

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Koncernregnskab
Egenkapitalopgørelse
[eg Barbi ven 100 ' ]
Aklionærerne i NORDEN
Overført Minoritets-
Aktiekapital Reserver resultat f alt interesser ! alt
Egenkapital 1. januar 2009 7.087 12.546 1.680.673 1.700.306 72. 1.700.378
Årets samlede indregnede indtægter
og omkostninger - -10.310 217.208 206.898 2 206.896
18 Køb af egne aktier - - -9,960 -9.960 - -9,960
18 Salg af egne aktier - - 143 143 - 143
31 Udloddet udbytte - - -103,117 -103.117 - -103.117
Udbytte egne aktier - - 5,493 5,493 - 5,493
28  Aktiebaseret vederlæggelse - - 5,180 5,180 - 5.180
Egenkapitalbevægelser 0 -10.310 114.947 104.637 -2 104.635
Egenkapital 31. december 2009 7.087 2,236 1.795.620 1.804.943 70. 1.805.013
Aktionærerne i NORDEN
Overført Minoritets-
Aktiekapital Reserver resultat lalt interesser ! alt
Egenkapital 1. januar 2008 7.087 3.659 1.300.380 1.311.126 74 1.311.200
Årets samlede indregnede indtægter
og omkostninger - 8.887 707.832 716.719 2 716.717
18 Betaling til Vækstfonden vedrørende
køb af egne aktier - - -37.997 -37.997 - -37,997
18 Salg af egne aktier - - 14,337 14,337 - 14.337
31 Udloddet udbytte - - -325.647 -325,647 - -325.647
Udbytte egne aktier - - 15,116 15.116 - 15,116
28  Aktiebaseret vederlæggelse - - 6,652 6.652 " 6,652
Egenkapitalbevægelser 0 8,887 380.293 389,180 2 389.178
Egenkapital 31. december 2008 7.087 12.546 1.680.673 1.700.306 72. 1.700.378

 

Der henvises til note 31 for angivelse af reserver disponible for udbytte og til note 17 for angivelse af reservernes fordeling på

værdipapirer henholdsvis pengestrømsafdækninger.

1004294EogSN42533

s[ |

 

[] 54 Koncernregnskab

Noteoversigt

Note

0 Co Wi Os 01 BB CO NI mm

Væsentlig anvendt regnskabspraksis

Styring af risici

Segmentoplysninger

Vederlag til generalforsamlingsvalgt revisor
Personaleomkostninger

Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter
Finansielle indtægter

Finansielle omkostninger

Skat

indtjening pr. aktie (EPS)

Materielle aktiver

Joint ventures

Tilgodehavender

Værdipapirer

Likvide beholdninger

Materielle aktiver bestemt for salg

Reserver

Egenkapital

Bankgæld

Modtågne forudbetalinger på skibe til videresalg
Forpligtelser relateret til materielle aktiver bestemt for salg
Operationelle leasingforpligtelser

Ikke indregnede eventualaktiver og eventualforpligtelser
Pantsætninger og sikkerhedsstillelser

-Lastekontrakter og operationelle leasingindtægter

Finansielle instrumenter — regnskabsmæssig sikring
Oplysning om nærtstående parter og transaktioner med disse
Aktiebaseret vederlæggelse

Likviditetsrisiko

Ændring i driftskapital

. Udbytte

Dattervirksomheder
Begivenheder efter regnskabsårets afslutning

1004294EogSN42534

 

Side

55
63
67
69
69
70
70
70
71
71
72
73
74
74
75
75
76
76
77
77
77
77
78
78
78
79
80
81
83
85

85.

85
85

 

1. Væsentlig anvendt
regnskabspraksis

Dampskibsselskabet NORDEN WS og
dets dattervirksomheder er et af Dan-
marks ældste internationalt arbejdende
rederier, NORDEN opererer globalt inden
for tørlast og tank.

Dampskibsselskabet NORDEN A/S er et
aktieselskab hjemmehørende i Danmark
og er noteret på NASDAQ OMX Køben-
havn A/S.

Koncernregnskabet for Dampskibssel-
skabet NORDEN A/S for 2009 er aflagt
i overensstemmelse med de internatio-
nale regnskabsstandarder (IFRS), som er
godkendt af EU og de yderligere danske
oplysningskrav til regnskabsaflæggelsen
for børsnoterede virksomheder.

De yderligere danske oplysningskrav
fremgår af IFRS-bekendtgørelsen udstedt
i henhold til.den danske årsregnskabslov
samt de af NASDAQ OMX København
NS udstedte regler. Koncernregnskabet
og disse yderligere oplysninger udgør
koncernårsrapporten.

Koncernregnskabet er tillige aflagt i over-
ensstemmelse med IFRS, som udstedt af
IASB.

Årsrapporten for perioden 1. januar — 31.
december 2009 med sammenligningstal
omfatter koncernregnskab for Damp-
skibsselskabet NORDEN A/S og dets
clattervirksomheder (koncernen) og års-
regnskab for moderselskabet.

Årsregnskabet for — moderselskabet,
Dampskibsselskabet NORDEN A/S, for
2009 er aflagt efter den danske årsregn-
skabslov. Årsregnskabet for modersel-
skabet, Dampskibsselskabet NORDEN
WS, blev for 2008 aflagt i overensstem-
melse med IFRS. Anvendt regnskabs-
praksis i moderselskabet fremgår af nole
1 i moderselskabets regnskab.

Generelt
Årsrapporien er udarbejdet med ud-
gangspunkt i det historiske kostpris-

1004294EogSN42535

princip, bortset fra følgende aktiver og
forpligtelser:

+ Afledte finansielle instrumenter og
finansielle instrumenter klassificeret
som disponible for salg, som måles til
dagsværdi.

… langfristede aktiver og grupper af
aktiver bestemt for salg måles til den
laveste værdi af regnskabsmæssig
værdi før den ændrede klassifikation
og dagsværdi fratrukket salgsomkost-
ninger.

Alle virksomheder i koncernen og moder-
selskabet har USD som funktionel valuta.
| årsrapporten er USD anvendt som præ-
sentationsvaluta, og beløb præsenteres
afrundet i USD 1.000.

Ændring i anvendt regnskabspraksis,
herunder præsentation

Den anvendte regnskabspraksis for kon-
cernregnskabet, herunder præsentation,
er uændret i forhold til sidste år, bortset
fra nedenstående.

NORDEN har med virkning fra 1. januar
2009 implementeret de af IASB udstedte
og ikrafttrådte regnskabsstandarder samt
ændringer, heri omfattende IFRS 1, 2, 4,
7, AS 32 og 39 samt fortolkningsbidrage-
ne IFRIC 12-18 for koncernregnskabet,
De nye regnskabsstandarder og fortolk-
ningsbidrag har ikke påvirket indregning
og måling og medfører alene ændringer i
regnskabsnoterne.

Den anvendte regnskabspraksis for mo-
derselskabets årsregnskab er ændret
som følge af aflæggelse efter den danske
årsregnskabslov i stedet for IFRS med
henblik på at reducere omfanget af års-
rapporten og øge overskueligheden. Der
henvises til årsregnskabet for modersel-
skabet for omtale af ændringen i regn-
skabspraksis.,

NORDEN har tillige foretaget andre æn-
dringer i regnskabsnoterne med henblik
på at øge overskueligheden, hvilket er
sket ved at reducere antallet af noter og
sammenlægge oplysninger. Sammenlig-
ningstal er tilpasset.

Koncernregnskab

Vedtagne nye regnskabsstandarder
(1AS/FRS) og fortolkningsbidrag
(IFRIC)

IASB har den 31. januar 2010 udsendt
følgende nye regnskabsstandarder og
fortolkningsbidrag, som vurderes at kun-
ne have relevans for NORDEN:

+ IFRS 9 ”Måling og klassifikation af
finansielle aktiver”, Antallet af kate-
gorier for finansielle aktiver reduce-
res til 2 — ”amortiseret kostpris” eller
”dagsværdi”. Klassifikationen afgøres
ud fra henholdsvis art af forretnings-
mode! og instrumentets karakteristi-
ka.

+ De årlige forbedringer til gældende
IFRS, som medfører mindre ændrin-
ger til en række standarder.

De årlige forbedringer til IFRS og IFRS
9 er endnu ikke godkendt af EU. Imple-
menteringen af standarderne forventes
ikke at have væsentlig Indflydelse på Ind-
regning og måling for NORDEN, men vil
blive vurderet nærmere.

De øvrige af JASB udsendte, men for
NORDEN irrelevante, standardændrin-
ger omfatter: IFRS 1,2,3 samt (AS 1, 24,
27, 32 og 39 samt fortolkningsbidragene
IFRIC 1-19, Ændringerne er ikke god-
kendt af EU.

Væsentlige regnskabsmæssige valg i
anvendt regnskabspraksis samt væ-
sentlige regnskabsmæssige skøn

Ved udarbejdelsen af NORDENs års-
rapport foretager ledelsen en række
regnskabsmæssige valg og regnskabs-
mæssige skøn, der danner grundlag for
indregning og måling af koncernens og
moderselskabets aktiver og forpligtelser
samt indtægter og omkostninger. De væ-
sentligste regnskabsmæssige valg hen-
holdsvis skøn er beskrevet nedenfor,

Væsentlige valg

Materielle aktiver

Koncernens valg af historisk kostpris som
basis for måling af de materielle aktiver —
skibe — i stedet for måling til dagsværdi
har væsenilig betydning for den regn-

ss | |]

 

[|] 58

Koncernregnskab

Noter

skabsmæssige opgørelse af koncernens
og moderselskabets resultat og egenkapi-
tal. Der henvises til nedenstående afsnit
om "Materielle aktiver” for en nærmere
beskrivelse af koncernens og modersel-
skabets regnskabspraksis.

Leasing

Ledelsens vurderinger af om lejeaftaler
vedrørende skibe regnskabsmæssigt skal
klassificeres som finansiel eller operatio-
nel leasing baseres på en helhedsvurde-
ring af hver enkelt leasingaftale. Ved
finansiel leasing indregnes et langfristet
aktiv og en gældsforpligtelse. Ved klassifi-
kation som operationel leasing indregnes
som udgangspunkt de løbende lejebeta-
linger i resultatopgørelsen. Der henvises
til nedenstående afsnit om "Leasing” for
en nærmere beskrivelse af koncernens
og moderselskabeis regnskabspraksis.

Indregning af omsætning og rejseaf-
hængige omkostninger

Ved Indregning af fragtindtægter og rej-
seafhængige omkostninger, herunder
nettoindtægter fra  poolsamarbejder,
foretager ledelsen valg af start- og afslut-
ningstidpunktet for rejser m.v. Der hen-
vises til nedenstående afsnit om ”Om-
sætning” for en nærmere beskrivelse af
koncernens og moderselskabets regn-
skabspraksis.

Væsentlige regnskabsmæssige skøn
Opgørelsen af dén regnskabsmæssige
værdi af visse aktiver og forpligtelser kræ-
ver vurderinger, skøn og forudsætninger
om fremtidige begivenheder.

De foretagne skøn er baseret på histori-
ske erfaringer og andre faktorer, som le-
delsen vurderer forsvarlige efter omstæn-
dighederne, men som i sagens natur er
usikre eller uforudsigelige. Forudsætnin-
gerne kan være ufuldstændige eller ungj-
agtige, og uventede begivenheder eller
omslændigheder kan opstå, Endvidere
er virksomheden underlagt risici og usik-
kerheder, som kan føre til, at de faktiske
udfald afviger fra disse skøn. Særlige ri-
sici for NORDEN-koncernen er nævnt i
note 2.

1004294EogSN42536

Det kan være nødvendigt at ændre tidlig-
ere foretagne skøn som følge af ændrin-
ger i de forhold, der lå til grund for de
tidligere skøn eller på grund af ny viden
eller efterfølgende begivenheder.

Skøn og de hertil knyttede forudsætnin-
ger revurderes løbende. Ændringer til
regnskabsmæssige skøn indregnes i den
periode, hvor skønnet ændres, såfremt
ændringen alene påvirker denne periode,
eller indeværende og fremtidige perioder,
såfremt ændringen påvirker såvel inde-
værende som fremtidige perioder,

Skøn, der er væsentlige for regnskabs-
aflæggelsen, foretages blandt andet ved
opgørelsen af af- og nedskrivninger, vær-
dien af tilgodehavender, hensatte forplig-
telser samt eveniualforpligtelser og -akti-
ver. De væsentligste skøn omfatter:

Materielle aktiver herunder skibe og for-
udbetalinger på skibe og nybygninger
Væsentlige regnskabsmæssige skøn om-
fatter blandt andet skøn af brugstider,
scrapværdier og nedskrivninger på ma-
terielle aktiver.

Wedskrivningstest

. Ledelsens vurdering af nedskrivningsbe-

hov på skibe og forudbetalinger på ny-
bygninger sker ud fra de pengestrømsge-
nererende enheder, som skibe m.v. ind-
går i. Delte er sædvanligvis den samlede
flåde inden før NORDENs 2 segmenter
Tørlast og Tank.

Der skal foretages nedskrivningstest,
såfremt der er forhold, der indikerer, at
den regnskabsmæssige værdi af akti-
ver overstiger værdien af de fremtidige
pengestrømme fra aktivet (genindvin-
dingsværdien).. Genindvindingsværdien
opgøres som den højeste værdi af net-
tosalgsværdien (”fair value less cost to
sell”) og kapitalværdien ved fortsat brug
(”value in use”).

Såfremt nettosalgsværdien af Rederi-
ets skibe og nybygninger, udtrykt ved
gennemsnittet af 3 mæglervurderinger,
er lavere end de regnskabsmæssige
værdier og kostpriser på nybygninger,

skal cder således foretages en nedskriv-
ningstest, Nedskrivningslesten sker for
NORDENS to pengestrømsgenererende
enheder (CGU'er), Tank og Tørlast, idet
skibene inden for disse 2 segmenter
sædvanligvis kan disponeres på porteføl-
jebasis. Nedskrivningstesten sker ved at
opgøre genindvindingsværdien ved fort-
sat brug (”value in use”) beregnet som
nutidsværdien af de samlede forventede
pengestrømme i skibenes økonomiske
restlevetid, inklusive indgåede COA'er,
timecharters og ved brug af estimerede
rater på baggrund af historiske data for
ikke afdækket kapacitet. Såfremt "value
in use” er lavere end de regnskabsmæs-
sige værdier foretages nedskrivning. Der
henvises til Regnskabsberetningen på
side 45,

Tabsgivende kontrakter

Ved vurderingen af behov for hensæt-
telse til tab på kontrakter har ledelsen
lagt vægt på, at kontraktopfyldelsen
sædvanligvis kan ske ved substituering
mellem skibene inden for flåden | det
pågældende segment, og at dette afspej-
les | disponeringen af flåden. Hensæt-
telserne opgøres derfor samlet for hver
af NORDENS pengestrømsgenererende
enheder, Tørlast og Tank, sammen med
opgørelsen af eventuelle nedskrivninger.

De regnskabsmæssige værdier af disse
poster (materielle aktiver) udgør pr. 31.
december 2009 USD 995 mio. (USD 892
mio.). Der henvises tillige til note 11,

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles til amortiseret
kostpris fratrukket reservation til tab ved
værdiforringelse. Skøn over reservation
til tab foretages på baggrund af kunder-
nes betalingsevne under hensyntagen til
historiske oplysninger om betalingsmøn-
stre, dubløse tilgodehavender, kunde-
koncentrationer, kundernes kreditvær-
dighed og modtagne sikkerheder samt
økonomiske konjunkturer.  Foretagne
skøn opdateres, såfrernt debitorens be-
talingsevne ændres.

Den økonomiske usikkerhed, der knyt-
ter sig til nedskrivning til imødegåelse af

tab på tilgodehavender, anses for at være
forøget grundet de økonomiske konjunk-
lurer. Det skønnes, at de foretagne ned-
skrivninger er tilstrækkelige til dækning
af tab.

Den regnskabsmæssige værdi af koncer-
nens tilgodehavender udgør pr. 31. de-
cember 2009 USD 135 mio. (USD 132
mio.). Der henvises tillige til note 13.

Eventualaktiver og -forpligtelser
Oplysninger om eventualaktiver og -for-
pligtelser, samt hvornår der skal ske
indregning som aktiv henholdsvis forplig-
telse, sker på baggrund af vurderinger af
det forventede udfald af de enkelte sa-
ger. Vurderingerne foretages på grundlag
af juridiske vurderinger af de indgåede
aftaler, som i væsentlige sager også om-
fatter vurderinger indhentet af eksterne
rådgivere, der blandt andet omfatter ad-
vokater.

Aktiver indregnes, når det er så godt som
sikkert, at sagen vil få et positivt udfald
for koncernen. En forpligtelse indregnes,
hvis det er sandsynligt, at sagen vil få et
negativt resultat, og beløbet er estimer-
bart. Er dette ikke tilfældet, oplyses for-
holdet i regnskabsnoterne. Afgørelser i
tilknytning til sådanne forhold kan i kom-
mende regnskabsperioder medføre reali-
serede gevinster eller tab, der kan afvige
væsentligt fra de indregnede beløb eller
oplysninger.

Den økonomiske usikkerhed, der knytter
sig til oplysningerne og de indregnede
beløb, anses for at være væsenlligt for-
øget grundet de nuværende økonomiske
konjunkturer.

Der henvises til note 23.

Konsolideringspraksis

Koncernregnskabet omfatter modersel-
skabet, Dampskibsselskabet NORDEN
A/S, samt virksomheder, hvori modersel-
skabet har kontrol over de driftsmæssige
og finansielle forhold, sædvanligvis ved
direkte eller indirekte besiddelse af fler-
tallet af stemmereltighederne (dattervirk-
somheder). Ved opgørelsen af stemme-

1004294EogSN42537

rettigheder indgår optioner til aktiekøb,
der på balancedagen kan udnyttes af
koncernen.

Der er ved konsolideringen foretaget eli-
minering af koncerninterne indtægter og
omkostninger, aktiebesiddelser, udbylter
og mellemværender samt urealiserede
interne gevinster og lab ved transaktioner
mellem de konsoliderede virksomheder.

De regnskaber, der er anvendt til brug for
konsolideringen, er aflagt i overensstem-
melse med koncernens regnskabsprak-
sis. Koncernens årsrapport er udarbejdet
på grundlag af regnskaber for mødersel-
skabet og dattervirksomhederne som et
sammendrag af regnskabsposter af ens-
arlet karakter.

Nyerhvervede eller nystiftede virksomhe-
der indregnes | koncernregnskabet fra
anskaffelsestidspunktet efter overtagel-
sesmetoden. Solgte eller afviklede virk-
somheder indregnes i den konsoliderede
resultatopgørelse frem til afståelsestids-
punktet. Sammenligningsta! korrigeres
ikke for nyerhvervede, solgte eller afvik-
lede virksomheder.

Leasing

Koncernen som leasingtager

Aftaler om indbefragtning af skibe og
andre materielle aktiver, hvor alle væ-
sentlige risici og fordele forbundet med
ejendomsretten er overført til koncernen
(finansiel leasing), indregnes i opgørelsen
af den finansielle stilling, Skibe og andre
materielle aktiver indregnes på leverings-
tidspunktet til en værdi, der svarer til
nutidsværdien af de I aftalerne fastlagte
finansielle ydelser, herunder eventuelle
købsoptioner, der forventes udnyttet. Ved
beregning af nutidsværdien anvendes
O-kuponrenten med tillæg af rentemar-
ginal som diskonteringsfaktor. Finansielt
leasede skibe og andre materielle aktiver
af- og nedskrives eftersamme regnskabs-
praksis som aktiver, hvor ejendomsretten
besiddes.

Den kapitaliserede restleasingforpligtelse
indregnes i opgørelsen af den finansielle

Koncernregnskab

stilling som en forpligtelse, og leasingy-
delsens rentedel omkostningsføres: lø-
bende i resultatopgørelsen.

Øvrige indbefragtningsaftaler vedrørende
skibe og øvrige leasingkontrakter betrag-
tes som operationel leasing. Ydelser i
forbindelse med operationel leasing ind-
regnes lineært i resultatopgørelsen over
leasingperioden.

Koncernen som leasinggiver

Aftaler om udbefragtning på timechar-
ter af skibe, hvor alle væsentlige risici
og fordele forbundet med ejendomsret-
ten er overført til leasingtager (finansiel
leasing), indregnes i opgørelsen af den
finansielle stilling som et tilgodehavende,
Tilgodehavendet måles på samme vis
som leasingforpligtelsen, hvor koncernen
er leasingtager, jf. beskrivelsen ovenfor.

Øvrige udbefragtningsaflaler vedrørende
skibe betragtes som operationel leasing,
Ydelser i forbindelse med operationel
leasing indtægtsføres lineært I resultatop-
gørelsen over leasingperioden.

Omregning af fremmed valuta

For hver af de rapporterende virksomhe-
der i koncernen fastsættes en funktionel
valuta. Den funktionelle valuta er den
valuta, som benyttes I det primære øko-
nomiske miljø, hvor! den enkelte rappor-
lerende virksomhed opererer. Transaktio-
ner i andre valutaer end den funktionelle
valuta er transaktioner i fremmed valuta.

Transaktioner i fremmed valuta | årels
løb omregnes til transaktionsdagens
kurs. Gevinster og tab, der opstår mel-
jern transaktionsdagens valutakurs og Va-
lutakursen på betalingsdagen, indregnes i
resultatopgørelsen under "Finansielle ind-
tægter” eller ”Finanslelle omkostninger”.

Tilgodehavender, gæld og andre mone-
tære poster i fremmed valuta, som ikke
er afregnet på balancedagen, omregnes
ii) balancedagens valutakurs. Forskelle
mellem transaktionsdagens valutakurs
og balancedagens valutakurs indregnes i
resultatopgørelsen under "Finansielle Ind-
lægter” eller ”Finanslelle omkostninger”,

| |

 

 

Koncernregnskab

Noter

Valutakursreguleringer af aktier i frem-
med valuta, der besiddes med henblik på
salg, indregnes på egenkapitalen sam-
men med de urealiserede dagsværdire-
guleringer af aktier.

Afledte finansielle instrumenter

Afledte finansielle instrumenter indreg-
nes i opgørelsen af den finansielle stilling
på handelsdagen lil dagsværdi. Positive
og negative dagsværdier af afledte finan-
sielle instrumenter indgår under aktiver
i "Andre tilgodehavender" henholdsvis
under forpligtelser i ”Anden gæld”,

Ændringer i dagsværdien af afledte finan-
sielle instrumenter, som sikrer dagsvær-
dien af et indregnet aktiv eller en indreg-
net forpligtelse, indregnes i resullatop-
gørelsen under samme regnskabspost
som ændringer i den regnskabsmæssige
værdi af det sikrede aktiv eller den sik-
rede forpligtelse.

Ændringer i dagsværdlen af afledte finan-
sielle instrumenter, som regnskabsmæs-
sigt sikrer forventede fremtidige transak-
tioner, indregnes i totalindkomsten og
akkumuleres som en reserve i egenka-
pitalen under ”Reserve for sikringstrans-
aktioner”, Resulterer den forventede
fremtidige transaktion i anskaffelse af
ikke-finansielle aktiver, overføres beløb,
som er udskudt under egenkapitalen,
fra egenkapitalen til kostprisen for akti-
vet, Resulterer den forventede fremtidige
transaktion i en indtægt eller en omkost-
ning, overføres beløb, som er udskudt
under egenkapitalen, fra egenkapitalen
til resultatopgørelsen under samme post
som det sikrede,

Hovedparten af koncernens afledte fi-
nansielle instrumenter giver en effektiv,
finansiel sikring i henhold til koncernens
risikostyringspolilik, Visse af de afledte
finanslelle instrumenter (Forward Freight
Agreements (FFA'er) og bunkerhedging-
kontrakter) anses ikke for at opfylde
kriterierne for behandling som sikrings-
instrumenter efter de regnskabsmæs-
sige regler. Ændringer | dagsværdien af
afledte finansielle instrumenter, som ikke
anses for at opfylde betingelserne for be-

1004294EogSN42538

handlling som sikringsinstrumenter, ind-
regnes i resultatopgørelsen i en, særskilt
post under finansielle: poster benævnt
”Dagsværdiregulering af visse sikrings-
instrumenter”, I takt med at sikringsin-
strumenterne realiseres, reklassificeres
de akkumulerede dagsværdireguleringer
til samme post som den sikrede transak-
tion.

En del af koncernens afledte finansielle
instrumenter | form af FFA'er, der ikke
er indgået som led i koncernens sik-
ring, klassificeres som handelsbehold-
ning (held for trading) og indregnes til
dagsværdi. Ændringer i dagsværdi ind-
regnes i resultatopgørelsen under posten
”Andre driftsindtægter”.

Opgørelse af dagsværdi
Børsnoterede værdipapirer handlet på et
aktivt marked måles til dagsværdien pr.
balancedagen ved brug af salgskursen.
Første indregning sker ud fra dagsvær-
dien på handelsdagen,

Ved opgørelse af dagsværdien på uno-
terede afledte finansielle instrumenter
og andre finansielle instrumenter, hvor
der ikke findes et aktivt marked, fastsæt-
les dagsværdien efter almindeligt aner-
kendte værdiansættelsesteknikker. Der
anvendes markedsbaserede parametre
såsom markedsbaserede rentekurver og
terminskurser på valuta ved værdiansæt-
telsen. For bunkerkontrakter er prisen
baseret på observerbare børsmarkeder,
f.eks. Rotterdam og Singapore, FFA-kon-
trakter er værdiansat med udgangspunkt
i dagligt noterede priser fra Baltic Ex-
change. For langfristede forpligtelser og
andre rentebaserede finansielle Instru-
menter anvendes en diskonteret værdi af
fremtidige pengestrømme til at fastsætte
dagsværdien. Som diskonteringsfaktor
benyttes en O-kuponrente med tillæg af
virksomhedens rentemarginal.

Dagsværdlien for finansielle aktiver og
forpligtelser med en løbetid på mindre
end 1 år forudsæltes at kunne udtrykkes
ved de nominelle værdier med fradrag af
eventuelle vurderede kreditjusteringer.
Dagsværdien af finanslelle forpligtelser

skønnes at udgøre værdien af de dis-
konterede, fremtidige, kontraktmæssige
pengestrømme til den aktuelle markeds-
rente, som gælder for tilsvarende finan-
sielle instrumenter i koncernen.

Segmentoplysninger

Der gives oplysninger på koncernens to
forretningssegmenter, Tank og Tørlast.
Oplysningerne er baseret på koncernens
organisation, forretningsmæssige styring
og den interne økonomistyring, herunder
økonomirapportering til NORDENS ope-
rative ledelse.

NORDENS. operative ledelsesfunktion
udgøres af direktion og bestyrelse i for-
ening, Direktionen forestår den daglige
ledelse. Bestyrelsen vedtager strategi,
handlingsplaner, mål og budgetter samt
rammer for finansielle og markedsmæs-
sige risici samt fører tilsyn med direktio-
nen. Direktions- og bestyrelsesfunktion
samt opgaver er nærmere beskrevet i
ledelsesberetningen under afsnittet ”Le-
delsesforhold”,

For NORDENS segment Tank består
NORDENs ydelser af transport af råolie
eller raffinerede olieprodukter, og for seg-
mentet Tørlast er ydelserne transport af
massegods såsom korn, kul, malm og
sukker, Omsætning i NORDENS segmen-
ter omfatter skibenes fragtindtægter fra
egne og Indbefragtede skibe samt ma-
någementindtægter. Der gives ikke seg-
mentoplysninger på geografiske: områ-
der, da verdensmarkedet er en sammen-
hængende enhed, og de enkelte skibes
aktiviteter ikke begrænser sig til bestemte
dele af verden. Tilsvarende indeholder
den interne økonomirapportering til den
operative ledelse ikke sådanne oplys-
ninger. Derfor er segmentoplysninger
på geografiske områder om henholds-
vis omsætning med eksterne kunder og
langfristede aktiver ikke mulig.

Den anvendte regnskabspraksis for seg-
menternes indregning og måling svarer
til den beskrevne for NORDEN i denne
note. Den anvendte praksis og præsenta-
tion af segmentoplysningerne er ens | in-
deværende og forrige regnskabsperiode.

 

Segmentresultatopgørelsens poster og
rækkefølge svarer til NORDENS kon-
cernresultatopgørelse, bortset fra at rej-
seafhængige omkostninger ikke indgår I
posten ”Driftsomkostninger skibe”, men
vises som en særskilt post, således at
segmentresultatopgørelsen indeholder
subtotalen "Dækningsbidrag 1”. Seg-
mentaktivernes benævnelse og indhold
svarer til koncernens opgørelse af den fi-
nansielle stilling. Der er ingen fordeling af
forpligtelser på segmenter i den interne
økonomirapportering til den operative
ledelse.

Der er ingen transaktioner mellem seg-
menterne.

Der er symmetri mellem de metoder,
hvorefter relaterede aktiver, passiver og
resultatposter fordeles på segmenterne.

Fordelinger mellem Tank og Tørlast er:

« For de poster, som indgår i segment-
resultatet, herunder resuitatandele af
joint ventures, foretages fordeling i
det omfang, posterne direkte eller in-
direkte kan henføres til segmenterne.
Poster, som fordeles både ved direkte
og indirekte opgørelse, omfatter ”Per-
sonaleomkosininger” og ”Andre eks-
terne omkostninger”, En del af disse
poster kan hverken henføres direkte
eller indirekte til et segment, hvorfor
denne del ikke fordeles, De poster,
som fordeles ved indirekte opgørelse,
sker ud fra fordelingsnøgler fastlagt
ud fra segmentels træk på nøgleres-
sourcer. Finansielle indtægter og om-
kostninger fordeles ikke, da de anses
for at vedrøre NORDEN som helhed.
Skat vedrørende de finansielle poster
er ikke fordelt, Ikke fordelt skat her-
udover vedrører de ikke fordelte lang-
fristede aktiver.

» Langfristede aktiver | segmentet om-
fatter de aktiver, som anvendes direkte
i segmentets drift, herunder ”Skibe”
og ”Forudbelatinger på nybygninger"
samt "Kapitalandele i joint ventures.

+ Korifristede aktiver fordeles på seg-
menterne i det omfang, de kan hen-
føres direkte hertil, f.eks. ”Behold-

1004294EogSN42539

ninger” og ”Fragttilgodehavender”,
En del af fragttilgodehavender kan
ikke fordeles direkte, hvorfor fordeling
heraf foretages skønsmæssigt.

ikke fordelte poster omfatter primært
indtægter og omkostninger samt aktiver
vedrørende koncernens administrative
funktioner, investeringsaktivitet m.v.
NORDEN har ikke enkeltkunder, hvor
den eksterne omsætning overstiger 10%
af den samlede omsætning.

Resultatopgørelsen

Omsætning

Omsætning omfatter nutidsværdien af le-
verede tjenesteydelser efter fradrag af ra-
batter. Leverede tjenesteydelser omfatter
skibenes fragtindtægter, timecharterind-
tiægter og managementindlægter. Om-
sætningen indregnes i resultatopgørelsen
for regnskabsperiaden i takt med, al de
indtjenes. Afgørelsen af, om omsætning
og andre driftsindtægter anses som ind-
tjent, baseres på følgende kriterier:

+ der foreligger en forpligtende salgsaf-
tale,

. salgsprisen er fastlagt,

. tjenesteydelsen er leveret inden regn-
skabsåret udløb,

+ indbetalingen er modtaget eller kan
med rimelig sikkerhed forventes mod-
taget,

«+ omkostninger, som er eller vil blive af-
holdt i forbindelse med transaktionen,
kan måles pålideligt, og for fragtind-
tægter, bortset fra timecharterind-
tægter, at færdiggørelsesgraden kan
opgøres pålideligt.

Alle fragtindtægter og rejseafhængige
omkostninger indregnes i takt med le-
veringen af fragtydelserne (percentage
of  completion/færdiggørelsesgraden).
Ved fastlæggelse af færdiggørelsesgra-
den anvendes en discharge-to-discharge
metode. Efter denne metode indregnes
fragtindtægterogrelateredeomkostninger
i resultatopgørelsen i henhold til de ind-
gåede certepartier fra skibets afrejsetids-
punkt til levering af lasten (losning). Af-

Koncernregnskab

rejseticspunktet defineres som tidspunk-
tet for seneste losning, og rejsen løber til
tidspunktet for næste løsning (discharge-
to-discharge). Dette omfatter således
alle spotrejser samt rejser vedrørende
Contracts of Affreightment (COA'er). For
igangværende rejser ved udgangen af en
regnskabsperiode, som slutter i en efter-
følgende regnskabsperiode, indregnes
fragtindtægter og relaterede omkostnin-
ger i forhold til den procentdel af den
estimerede varighed af rejsen, som er
gennemført på balancedagen.

Dernurrage indregnes, hvis kravet anses
for sandsynligt,

For skibe på timecharter, det vil sige ope-
rationelle leasingaftaler, indtægisføres
charterhyren over kontraktens løbetid.

Managementindtægter indtægtsføres: Ii
takt med levering af ydelserne i henhold
til managementaftalerne.

For skibe, der indgår i poolsamarbejder,
fordeles resultatet af poolen mellem pool-
deltagerne på grundlag af en aftalt formel.
Den aftalte formel kan være forskellig fra
pool til pool. Generelt fordeles resultatet
af poolen mellem deltagerne i forhold til
det antal dage, hvor skibene har været
disponible i poolen, men vægtet for ski-
benes forskellige kapacitet og egenska-
ber. De ovenfor anførte principper for
indregning af fragtindtægter og relåte-
rede omkostninger gælder også for pool-
samarbejder. For skibe, der indgår | pool-
samarbejder, præsenteres indtægterne
på timecharterækvivalentbasis, hvilket vil
sige efter modregning af direkte rejseom-
kostninger, herunder bunkerolieforbrug,
kommissioner og havneomkostninger.

Andre driftsindtægter

Andre drifisindtægter omfatter regn-
skabsposter af sekundær karakter i for-
høld til koncernens hovedaktivitet, Den
væseniligste del af posten vedrører den
del af koncernens handel med afledte fl-
nansielle instrumenter (FFÆer), der ikke
sker som led i sikring, I posten indgår til-
lige huslejeindtægter.

 

[] &

Koncernregnskab

Noter

Driftsomkostninger skibe
Driftsomkostninger skibe omfatter de om-
kostninger, eksklusive afskrivninger og
personaleomkostninger, der er medgået
til at opnå årets omsætning. | driftsom-
kostninger skibe indgår således charter-
hyre for operationelt indbefragtede skibe,
bunkerolieforbrug, øvrige rejseafhængige
omkostninger såsom kommissioner og
havngomkostninger, reparations- og ved-
ligeholdelsesomkostninger,  forsikrings-
omkostninger, hensatte dokningsforplig-
telser samt driftsomkostninger | øvrigt,
Driftsomkostninger skibe periodiseres i
lighed med omsætningen i takt med le-
veringen af ydelser i henhold til.de indgå-
ede certepartier.

Andre eksterne omkostninger

Andre eksterne omkostninger omfatter
omkostninger til ejendomme, kontorhold,
ekstern bistand m.v.

Salgsavancer skibe m.v.

Salgsavancer på skibe opgøres som
forskellen mellem salgsprisen for ski-
bet med fradrag af salgsomkostninger
og den regnskabsmæssige værdi af det
solgte skib på leveringstidspunktet. End-
videre indgår eventuelle tab og gevinster
ved indfrielse af tilhørende finansiering.

Tilsvarende indgår avance ved salg af øv-
rige materielle aktiver.

Resulitatandele af kapitalandele i joint
ventures

| koncernens resultatopgørelse indreg-
nes koncernens andel af jojnt ventures
resultat efter skat for året under posten
"Resultatandele af joint ventures”.

Finansielle poster

Finansielle indtægter og omkostninger
omfatter renter, finanslelle omkostnin-
ger ved finansle| leasing, realiserede
og urealiserede valutakursreguleringer,
dagsværdiregulering vedrørende valuta-
lerminskontrakter, kursreguleringer på
værdipapirer og modtaget udbytte på ak-
tier indregnet under værdipapirer.

1004294EogSN42540

Dagsværdiregulering af visse
sikringsinstrumenter
Dagsværdiregulering af visse sikringsin-
strumenter omfatter dagsværdiændringer
af afledte finansielle instrumenter, som
anvendes til sikring af fremtidige køb af
bunker og fragtindtægler, men hvor de
regnskabsmæssige betingelser for sik-
ring ikke er opfyldt. I takt med at disse
sikringsinstrumenter realiseres, reklassi-
ficeres de akkumulerede dagsværdiregu-
leringer til samme resultatpost som den
sikrede transaktion.

Skat af årets resultat

Selskabets aktuelle skat sammensætter
sig af skat opgjort efter reglerne i tonna-
geskatteloven, for så vidt angår rederivirk-
somhed, og efter almindelige skattereg-
ler, for så vidt angår nettofinans-indtæg-
ter og øvrige aktiviteter. Øvrige aktiviteter
omfatter udlejning af domicilejendom
og managementindtægter. Selskabet er
sambeskattet med den 100%-ejet dan-
ske dattervirksomhed.

Opgørelse af den
finansielle stilling

Materielle aktiver

Materielle aktiver måles til kostpris med
fradrag af akkumulerede af- og nedskriv-
ninger. Der afskrives ikke på grunde.

Kostprisen omfatter anskaffelsesprisen
med tillæg af omkostninger direkte tilknyt-
tet anskaffelsen indtil det tidspunkt, hvor
aktivet er klar til at blive taget i brug.

Låneomkostninger, som kan henføres
direkte til finansiering af fremstilling af
materielle aktiver, indregnes i kostprisen
over fremstillingsperioden. Alle øvrige
låneomkostninger indregnes i resultatop-
gørelsen.

Afskrivningsgrundlaget opgøres som for-
skellen mellem kostprisen og den anslå-
ede scrapværdi. Scrapværdien for skibe
fastsættes med udgangspunkt i markeds-
pris pr. ton letvægt for skrotning af skibet.

Afskrivningsgrundlaget fordeles: lineært
over aktivernes forventede brugstid, der
udgør:

Bygninger 50 år
Skibe, herunder finansielt

leasede skibe 20 år
Driftsmaterliel og Inventar 3-10 år

For secondhandskibe fastsættes afskriv-
ningsperioden under hensyntagen til ski-
benes tilstand og alder på anskaffelses-
tidspunktet, men afskrivningsperioden
overstiger ikke 20 år fra værftslevering.

Dokningsomkosininger vedrørende skibe
indregnet i opgørelsen af den finansielle
stilling tillægges skibenes regnskabs-
mæssige værdi på afholdelsestidspunk-
tet. Dokningsomkostningerne. fordeles
lineært over forbedringernes forventede
brugstid.

Brugstider og scrapværdler revurderes
årligt.

Forudbetalinger på nybygninger aktiveres
som skibe under opførelse, efterhånden
som de betales. Ved levering af skibet re-
klassificeres til posten ”Skibe”".

Nedskrivning af materielle og finan-
sielle aktiver

Den regnskabsmæssige værdi af mate-
rielle samt finansielle aktiver vurderes
årligt for at afgøre, om der er indikation
af værdiforringelse ud over det, som ud-
trykkes ved afskrivning. Der foretages
nedskrivningstest, såfremt der er forhold,
der indikerer, at den regnskabsmæssige
værdi af aktivet overstiger værdien af de
forventede pengestrømme fra aktivet. Er
dette tilfældet, foretages nedskrivning til
den lavere genindvindingsværdi. Gen-
indvindingsværdien for aktivet opgøres
som den højeste værdi af nettosalgsvær-
dien og kapitalværdien. Såfremt det ikke
er muligt at fastsætte genindvindings-
værdien for del enkelte aktiv, vurderes
nedskrivningsbehovet for den mindste
gruppe af aktiver, hvor det er muligt at
opgøre genindvindingsværdien (penge-
strømsgenererende enhed).

 

For kapitalandele i joint ventures er den
pengestrømsgenererende enhed det en-
kelte joint venture, og genindvindings-
værdien fastsættes sædvanligvis ud fra
kapitalværdien.

For skibe er den pengestrømsgenere-
rende enhed sædvanligvis den samlede
flåde inden for koncernens segmenter,
og for finansielle aktiver (bortset fra ka-
pitalandele i joint ventures) er det det
enkelte værdipapir eller den enkelte
kapitalandel. For skibe fastsættes gen-
indvindingsværdien sædvanligvis ud fra
estimeret salgsværdi på grundlag af eks-
terne mæglervurderinger. For finansielle
aktiver (bortset fra joint ventures) base-
res nedskrivningen på salgsværdien. På
aktier nedskrives, når værdinedgang er
væsentlig eller langvarig. På obligatio-
ner nedskrives, når der er objektive in-
dikationer på tab (betalingsstandsning,
konkurs m.v.). ] begge tilfælde anvendes
salgsværdi som udgangspunkt, fordi der
eksisterer aktive markeder.

Kapitalandele i joint ventures
Virksomheder, der aftalemæssigt ledes
i fællesskab sammen med en eller flere
andre virksomheder (joint ventures) og
således er under fælles kontrol, indreg-
nes i koncernregnskabet efter den indre
værdis metode.

| koncernens opgørelse af den finansielle
stilling medregnes således under posten
"Kapitalandele I joint ventures" koncer-
nens andel af den regnskabsmæssige
indre værdi af joint ventures, opgjort efter
koncernens regnskabspraksis med fra-
drag eller tillæg af andel af urealiserede
koncerninterne avancer eller tab.

Joint ventures med negativ regnskabs-
mæssig Indre værdi værdiansættes till
USD 0 mio. Har koncernen en retlig el-
ler en faktisk forpligtelse til at dække
virksomhedens underbalance, indregnes
denne under forpligtelser.

Beholdninger

Beholdninger omfatter primært oliebe-
holdninger om bord på skibe. Beholdnin-
ger måles til kostpris efter FIFO-metoden

1004294EogSN42541

eller til nettorealisationsværdi, hvis denne
er lavere.

Tilgodehavender

Tilgodehavender måles i opgørelsen af
den finansielle slilling til amortiseret kost-
pris eller en lavere nettorealisationsvær-
di, hvilket her svarer til pålydende værdi
med fradrag af nedskrivning til imødegå-
else af forventede tab. Nedskrivninger til
tab opgøres på grundlag af en individuel
vurdering af de enkelte tilgodehavender.

Værdipapirer

Aktier og obligationer, der besiddes med
henblik på salg, indregnes under kortfri-
stede aktiver til dagsværdi på handelsda-
toen og måles efterfølgende til børskurs
før børsnoterede papirer og lil dagsværdi
ved brug af en værdiansæltelsesmetode
før unoterede værdipapirer.

Ved værdiforringelse foretages nedskriv-
ning. Værdireguleringer af aktier indreg-
nes under finansielle poster, når de er
realiserede. Indtil realisation indregnes
værdireguleringer af børsnoterede aktier
under egenkapitalen på reserve for vær-
dipapirer.

Likvide beholdninger

Likvide beholdninger måles | opgørel-
sen af den finansielle stilling til nominel
værdi.

Materielle aktiver bestemt for salg og
tilknyttede forpligtelser

Materielle aktiver bestemt for salg omfat-
ter skibe, hvor salget gennemføres inden
for 12 måneder fra balancedagen, samt
forudbetalinger på nybygninger under
opførelse, hvor salget gennemføres ved
levering inden for 12 måneder fra balan-
cedagen.

Skibe og forudbetalinger på skibe be-
stemt for salg måles til laveste værdi
af den regnskabsmæssige værdi og
dagsværdi med fradrag af salgsomkost-
ninger og indregnes under kortfristede
aktiver,

Der afskrives ikke på skibe, der er klas-
sificeret som bestemt for salg.

Koncernregnskab

Aktiver og direkte tilknyttede forpligtelser
indregnes i særskilte regnskabsposter
i opgørelsen af den finansielle stilling.
Regnskabsposterne specificeres | regn-
skabsnoterne.

Gevinster og tab indgår i resultatopgørel-
sen i posten ”Salgsavancer skibe M.v,”
og indregnes ved levering.

Egenkapitalopgørelse

Udbytte

Udbytte indregnes som en forpligtelse
på tidspunktet for vedtagelse på gene-
ralforsamlingen. Udbytte, som ledelsen
foreslår udbetalt for året, oplyses under
egenkapitalen. Der udbetales ikke ud-
bytte på egne aktier.

Egne aktier

Anskaffelses- og afståelsessummer samt
udbylte for egne aktier indregnes direkte
i overført resultat i egenkapitalen.

Aktiebaseret incitamentsprogram
Værdien af serviceydelser modtaget af
medarbejdere som modydelse for aktie-
baseret incitamentsaflønning måtes: til
dagsværdien af de tildelte optioner og
medarbejderaktier. For optionerne ind-
regnes denne dagsværdi i resultatopgø-
relsen over perioden, hvor endelig ret til
optionerne opnås (optjeningsperioden),
Dagsværdien af medarbejderaktier ind-
regnes på tildelingstidspunktet, Der ind-
regnes en tilsvarende stigning på egen-
kapitalen.

Dagsværdien af optionerne fastsættes
ved anvendelse af Black-Scholes værdi-
ansættelsesmodellen under hensyntagen
til de til tildelingen knyttede betingelser
øg det faktiske antal optjente optioner.
Ved indregningen skønnes over det for-
ventede antal optioner, der erhverves ret
til, Skønnet jusleres over optjeningspe-
rioden til det faktiske antal optjente op-
iloner. Dagsværdien af medarbejderakti-
erne er den noterede kurs (alle handler
kl. 17) på tildelingsdagen.

Hensatte forpligtelser
Hensatte forpligtelser indregnes, når

s []

 

 

Koncernregnskab

Noter

koncernen som følge af en begivenhed
indtruffet før eller på balancedagen har
en rellig eller faktisk forpligtelse, og det er
sandsynligt, at der må afgives økonomi-
ske fordele for at indfri forpligtelsen.

Hensatte forpligtelser til dokning indreg-
nes for bareboat-indbefragtede skibe,
hvor aftalen indebærer en forpligtelse for
koncernen eller til at foretage periodisk
dokning af skibene. De hensatte forplig-
telser afsættes løbende med et beløb
svarende til en forholdsmæssig andel af
de skønnede omkostninger til det enkelte
skibs næste dokning, eftersom værdien
af forpligtelsen løbende øges. De hen-
satte forpligtelser indregnes i resultai-
opgørelsen i posten ”Driftsomkostninger
skibe”,

Hensættelse til tab på kontrakter indreg-
nes, når kontraktopfyldelsen uundgåeligt
vil medføre et tab, Inden for hver af de lo
pengestrømsgenererende enheder, Tør-
last og Tank, opererer ledelsen skibene
under ét, De pengestrømsgenererende
enheder er identiske med de rapporte-
ringspligtige segmenter, Sædvanligvis
kan kontraktopfyldelse ske ved substitu-
ering af skibe inden for flåden inden for
de to pengestrømsgenererende enheder,
Tørlast og Tank. Det uundgåelige tab
vurderes under hensyntagen lil denne
mulighed. Hensættelsen måles til den
laveste værdi af henholdsvis nettoom-
kostning ved kontraktopfyldelse eller er-
statning ved udtrædelse af koniralden.
Hensættelsen til tabsgivende kontrakter
indregnes i resultatopgørelsen i posten
”Driftsomkostninger skibe”,

Udskudt skat

Moderselskabet er tilmeldt den danske
tonnageskatteordning for rederivirksom-
heder med bindende virkning før en 10-
årig periode fra og med 2001. På basis
af moderselskabets planlagte anvendelse
af skibe, henholdsvis afvikling af de gen-
vundne afskrivninger, indebærer tonna-
geskatteordningen ikke en forpligtelse,

1004294EogSN42542

hvorfor der ikke indregnes udskudt skat
herpå i opgørelsen af den finansielle stil-
ling. Forpligtelsen anses derfor som en
evenlualforpligtelse. Størrelsen heraf op-
lyses i noten ”Selskabsskat”.

For koncernens og moderselskabets øv-
rige aktiviteter påhviler der ikke udskudt
skat.

Finansielle forpligtelser

Bankgæld indregnes ved låneoptagelsen
til det modtagne provenu med fradrag
af afholdte transaktionsomkostninger.
| efterfølgende perioder måles lånene
til amorliseret kostpris svarende til den
kapitaliserede værdi ved anvendelse af
lånets effektive rente på låneoptagelses-
tidspunktet, således at forskellen mellem
provenuet og den nominelle værdi ind-
regnes i resultatopgørelsen over lånepe-
rioden.

Som finansielle forpligtelser anses tillige
den kapitaliserede restieasingforpligtelse
på finansielle leasingkontrakter.

Øvrige forpligtelser, som omfatter gæld
til leverandører af varer og tjenesteydel-
ser, modtagne forudbetalinger på skibe
til videresalg og gæld til joint ventures,
samt anden gæld måles til amorliseret
kostpris, der i al væsentlighed svarer til
nominel værdi,

Periodeafgrænsningsposter
Periodeafgrænsningsposter opført som
aktiver omfatter afholdte omkostninger
vedrørende efterfølgende regnskabsår
såsom charterhyre, husleje, forsikrings-
præmier, abonnementer og renter,

Periodeafgræsningsposter opført som
forpligtelser udgøres af modtagne beta-
linger vedrørende indtægter i de efterføl-
gende år såsom fragtindtægter, charter-
hyre, renter og forsikringspræmier.

Periodeafgrænsningsposter måles til no-
minel værdi.

Opgørelse af pengestrømme
for koncernen

Opgørelsen af pengestrømme viser kon-
cernens pengestrømme for året opdelt
på drifts-, investerings- og finanslerings-
aktivitet, årets forskydning i likviditet
samt koncernens likviditet ved årets
begyndelse og slutning.

Positive beløb angiver indbetalinger, mens
negative beløb angiver udbetalinger.

Pengestrømme fra driftsaktivitet
Pengestrømme fra driftsaktiviteten op-
gøres som resultatet reguleret for ikke-
kontante resultatposter såsom af- og
nedskrivninger, salgsavancer på skibe,
hensatte forpligtelser, dagsværdiregule-
ringer på visse sikringsinstrumenter og
valutakursreguleringer på langfristede
forpligtelser, ændring i driftskapital, fi-
nansielle ind- og udbetalinger og med
fradrag eller tillæg af betalte eller mod-
tagne selskabsskatter,  Driftskapitalen
omfatter kortøristede aktiver minus kort-
fristede forpligtelser eksklusive de poster,
der indgår i likviditeten.

Pengestrømme fra investeringsaktivitet
Pengestrømme fra investeringsaktivite-
ten omfatter pengestrømme fra køb og
salg af langfristede aktiver,

Pengestrømme fra finansleringsaktivitet
Pengestrømme fra finansieringsaktivite-
ten omfatter pengestrømme fra optagelse
og tilbagebetaling af langfristede forplig-
telser samt betaling til og fra selskabsdel-
tagere.

Likviditet

Likviditet omfatter let realiserbare vær-
dipapirer med en restløbetid på under
3 måneder og likvide beholdninger, hvor
der ikke er væsenilige begrænsninger i
rådigheden.

 

Noter

2, Styring af risici

Aktiv risikostyring spiller en central rolle
i NORDENSs strategi om at sikre en stabil
indtjening, Rederiets risikostyring sigter
mod at minimere potentielle negative
effekter på indtjeningen fra de kommer-
cielle og finansielle aktiviteter samt at
begrænse risici til acceptable niveauer.

Rammer og mål for den kommercielle og
finansielle risikostyring fastlægges og god-
kendes årligt af bestyrelsen. Rammerne
omfatter kommercielle risici, finansielle
risici og kapitalstyringsrisici. Direktionen
har ansvaret før at identificere væsentlige
risici og udvikle Rederiets risikostyring.
Eksponering og udnyttelse af rammer
rapporteres månedligt til bestyrelsen.

NORDENS kommercelelle og finansielle
aktiviteter medfører eksponering over for
en række risici, hvoraf risici I forbindelse
med udsving i fragtrater og skibspriser
samt kreditrisici er de væseniligste. | det
følgende gennemgås de enkelte risici I
forhold til både påvirkning af den finan-
sielle stilling samt | forhold til sikring af
Rederielts forventede fremtidige indtje-
ning.

NORDENS. overordnede politikker for
styring af risici er uændrede i forhold til
året før.

Markedsrisici

Det er NORDENS politik, at væsentlige
markedsrisici alene tages i forhold: til
fragtmarkedet. Øvrige risikofaktorer så-
som valuta, rente og bunkerpris begræn-
ses ved at afdække eksponeringen, når
de fremtidige forpligtelser kan estimeres.

De væsentligste markedsprisrisici er så-
ledes fragtraterlsici, der relaterer sig til
den fremtidige indtjening på egne skibe
og indbefragtede skibe. Øvrige markeds-
prisrisict, der påvirker Rederiets finan-
sielle stilling, er valutarisici, fragtrate- og
bunkerprisrisici på finansielle instrumen-
ter samt bunkerprisrisici på egne skibe
og Indbefragtede skibe, som ikke be-
skæftiges på timecharleraftaler.

1004294EogSN42543

Fragtraterjsici (kommercielle)

Køb og indbefragtning af skibe indebæ-
rer en risiko, da Rederiet påtager sig en
økonomisk. forpligtigelse i forventning
om at kunne oppebære en indtjening,
der afhænger af fragtmarkedet, For at
minimere usikkerheden forbundet med
indtjeningen, indgås der for de fremti-
dige åbne skibsdage COA-kontrakter og
timecharters.

Mdækningen i 2010 i form af COA'er,
timecharteraftaler, Forward Freight Agre-
ements (FFÆ'er) og enkeltstående fragt-
rejser udgjorde ved udgangen af 2009
samlet for Tørlast og Tank en værdi på
USD 540 mio. svarende til en afdæk-
ning af kapaciteten på 65% og 41% i
henholdsvis Tørlast og Tank. Indtjenin-
gen på de resterende 35% og 59% af
kapaciteten er direkte eksponeret over
for det fremtidige fragtrateniveau., Et fald
i fragtraterne ved udgangen af 2009 på
10% vil altandet lige betyde et fald i den
forventede indtjening i 2010 på USD -22
mio. (USD -14 mio.).

Der henvises i øvrigt til ledelsesberetnin-
gens afsnit om kapacitet og afdækning.

Fragtraterisici (finansielle)

Som supplement til den egentlige be-
skæftigelse af skibene anvender Rede-
riet, som nævnt ovenfor, FFA'er til af-
dækning af fremtidige fysiske positioner
(skibsdage).

Rederiet havde ultimo 2009 solgt FFA-
kontrakter til en netto nominel værdi på
USD 97 mio. (solgt netto USD 63 mio,).
Et fald i fragtraterne på 10% ultimo 2009
ville alt andet lige påvirke resultatopgø-
relsen før skat med USD 11 mio. (USD
4 mio). Denne positive effekt modsva-
res af en lavere indtjening på fremtidige
fysiske positioner (skibsdage). Uanset at
der opnås en finanslel effektiv. sikring,
opfylder FFA-kontrakterne ikke de regn-
skabsmæssige kriterier for behandling
som sikringsinstrumenter efter de regn-
skabsmæssige regler.

Bunkerprisrisici (finansielle)
Rederiet afdækker sit forventede fremti-

Koncernregnskab

dige forbrug af bunker i forbindelse med
indgåelse af COA-kontrakter for derved at
afdække risici i forbindelse med udsving i
fremtidige bunkerpriser. Afdækningen fore-
tages ved at indgå bunkerswaps, hvor Re-
deriet køber bunker til en fremtidig fast pris.

Ved udgangen af 2009 havde Rederiet
bunkerswaps for nominelt USD 118 mio.
(USD 170 mio.). Et fald i bunkerpriserne
ultimo 2009 på 10% ville alt andet lige
resultere i en negativ resultatpåvirkning
før skat på USD 14 mio, (USD -9 mio.).
Denne negative effekt modsvares dog af
en positiv effekt af lavere priser på det
forventede fremtidige fysiske bunkerfor-
brug estimeret i COA-kontrakterne. Uan-
set at der opnås en finansiel effektiv sik-
ring, opfylder bunkerswap-kontrakterne
ikke de regnskabsmæssige kriterier for
behandling som sikringsinstrumenter ef-
ter de regnskabsmæssige regier.

Skibsprisrisici (kommercielle)

En af NORDENs væsentligste risici udgø-
res af ændringen i værdien af Rederiets
egne skibe og certepartier med købsopti-
oner som følge af ændrede skibspriser og
fragtrater. Ved udgangen af 2009 havde
Rederiet 47 egne skibe og nybygninger
samt 60 certeparlier med købsoption.
Ændringen i værdien af egne skibe vil
have en direkte effekt på Rederiets esti-
merede Net Asset Value (NAV), mens en
ændring | værdien af certepartier med
købsoption alene vil have en effekt på
Rederiets teoretiske NAV.

Med udgangspunkt i porteføljen af egne
skibe og certepartier med købsoption og
markedspriser ved udgangen af 2009 vil
et samtidigt fald på 10% i både skibs-
priser og fragtratekurve medføre et fald
i Rederiets teoretiske NAV på USD 341
mio. (USD 366 mio.).

Værdien af købsoptionerne samt forud-
sætningerne for beregningerne fremgår
af beretningsafsnittene ”Flådens udvik-
ling” og ”Flådens værdier”.

Valutarisici (finansielle)
Rederiels funktionelle valuta er USD,
da hovedparten af Rederlets transaktio-

s[ |

 

Koncernregnskab

ner er i USD, Valutarisici opstår derfor i
forbindelse med transaktioner i andre
valutaer end USD, hvilket omfatter ad-
ministrationsomkostninger, udbytte, be-
talinger ved køb af skibe i andre valutaer
end USD samt placering af overskudsli-
kviditet i andre valutaer end USD,

Valutarisikoen på administrationsomkost-
ninger i DKK afdækkes for en periode på
6-24 måneder og udgør i 2010 en mod-
værdi i USD på ca. 55 mio, (ca. USD 50
mio,). Udbyltebetalingen i DKK afdækkes,
når indstillingen til generalforsamlingen
er vedtaget af bestyrelsen. Tilgodehaven-
der og gældsforpligtelser i fremmed valu-
ta udgør netto USD 0 mio. (USD 4 mio.),
som ikke er afdækket, da valutarisikoen
anses for mindre væsentlig.

Valutarisikoen ved køb af skibe i frem-
med valuta afdækkes fuldt ud ved ind-
gåelse af kontrakten. Ved udgangen af
2009 havde Rederiet afdækket købsfor-
pligtelser svarende til USD 30 mio. (USD
40 mio).

Overskudslikviditet, som ultimo 2009 var
placeret på aftaleindskud i DKK, udgør
DKK 1,644 mio. (DKK 1,981 mio). Den-
ne eksponering var samtidig afdækket
med modgående positioner i USD valu-
taswaps.

En valutakursstigning på 10% i fremmed
valuta mød USD ultimo 2009 ville alt an-
det lige medføre følgende påvirkninger
før skat af egenkapital og resultatopgø-
relse opgjort i USD mio. (se skema ne-
denfor):

Renterisici (finansielle)

Rederiets renterisici opstår fra henholds-
vis rentebærende aktiver og langfristede
gældsforpligtelser. Ved udgangen af

2009 var hovedparten af Rederiets over-
skydende likviditet placeret på koriva-
rige indskud til fast rente. Samtidig var
Rederiets låneforpligtelser indgået til fast
rente, hvorfor Rederiets renterisici er be-
grænsede. En mindre andel af Rederiets
likviditet er placeret i variabelt forrentede
obligationer.

Baseret på koncernens likviditet og gæld
ultimo 2009 ville et fald i renten på 1%
alt andel lige betyde en resultatpåvirkning
før skat på USD -7 mio. (USD -8 mio,),

Kreditrisici

NORDEN begrænser sine kreditrisici ved
systematisk at kreditvurdere sine mod-
parter inden kontraktindgåelse samt ved
løbende at overvåge modparternes kre-
ditværdighed,

Overvågningen af modparter varetages af
Rederieis Credit Risk Desk (CRD) i tæt
samarbejde med de kommercielle afde-
linger ud fra rammer fastsat af bestyrelse
og direktion. For alle kontrakter over 65
dage kræves det, at modparten har fået
en intern kreditvurdering, mens det for
kortere kontrakter beror på en konkret
vurdering.

CRD anvender information fra eksterne
kreditvurderingsbureauer, offentlig. til-
gængelig information og egne analyser.
Alle modparter får en intern rating, som
indgår i beslutningen om, hvorvidt Rede-
riet vil lave forretning med modparten, og
hvor omfattende engagementet kan være.
Ratings går fra A til D, hvor Å er den bed-
ste kategori, der typisk indbefatter indu-
strikonglomerater, store skibsredere eller
store operatører med solide og transpa-
rente finansielle forhold, tilgængelig fi-
nansiel Information og gode omdømmer.
For A-modparter er der som udgangs-

 

 

 

 

 

| Kaare Bemntepitil

USD mio, 2009 2008 2009 2008
DKK 4 5 - -
JPY 0 Ti 4 30
EUR - 1 - -

 

1004294Eo0gSN42544

punkt ingen begrænsninger i NORDENS
samhandel, dog er der en 3-års grænse
for kontrakter med modparter med ra-
tingen A-. For så vidt angår modparter
med ratingen B, kan der typisk indgåes
kontrakter med op til 1 års løbetid, mens
engagementer med C-ratede modparter
er begrænset til enkeltrejser,

Rederlels største kommercielle kredit-
eksponering ligger på modparter i COA'er
og timecharterkontrakter på USD 1.367
mio, pr. 31. december 2009 samt på
skibsværfter og modparter i skibssalg
på i alt USD 714 mio. | 2010 involverer
dækningen af de kendte skibsdage i Tør-
lastafdelingen 134 modparter, hvoraf de
5 største ved indgangen til 2010 tegnede
sig for 30% af den afdækkede omsæt-
ning | segmentet. | Tankafdelingen var
dækningen 41% fordelt på 34 modpar-
ter, og de 5 største modparter udgør 64%
af den afdækkede omsætning.

Modparternes kreditværdighed revide-
res løbende, og ratings opdateres tilsva-
rende, Rederiets interne ratings er ikke
sammenfaldende med ratings fra de in-
ternationale kreditvurderingsbureauer og
ligger naturligt lavere end den tilsvarende
rating fra bureauerne.

I forbindelse med skibssalg til fremtidig
levering påtager Rederiet sig en kreditri-
siko på de fremtidige betalinger for ski-
bene, Denne risiko søges begrænset ved
at kreditvurdere modparterne samt at af-
tale en forudbetaling på omkring 10-20%
af salgssummen. Rederiet har udestå-
ende betalinger vedrørende solgte skibe
til fremtidig levering på USD 134 mio, i
2010 (USD 387 mio. i 2009-2010), Re-
deriet vurderer på nuværende tidspunkt,
at disse modparter vil være | stand Ul at
opfylde deres forpligtelser.

De kredilrisici, der påvirker den finan-
sielle stilling, stammer fra fragttilgodeha-
vender, forudbetalinger til skibsværfter
på nybygninger, afledte finansielle In-
strumenter og aftaleindskud | banker og
finansielle institutioner, Disse udgjorde
ved udgangen af 2009 USD 1.340 mio.
(USD 1,350 mio,).

 

Noter

Fragttilgodehavender (finansielle)
Kreditrisikoen på  fragttilgodehavender
i Tørlastsegmentet er begrænset, idet
fragten typisk er forudbetalt i den hense-
ende, at der ikke lastes, før betalingen er
faldet. På timecharters falder betalingen
forud, typisk hver 14. dag. I tank betales
fragten bagud, men i forhold til tørlast er
kreditrisiciene lavere, idet fragtaftalerne
typisk indgås med store velkonsoliderede
olieselskaber.

Forudbetalinger til skibsværfter
(finansielle)

Nybygningskontrakter med skibsværfter
er som hovedregel indgået med tilbage-
betalingsgarantier stillet af banker med
god kreditværdighed. Hvor disse garan-
tier ikke er indhentet, skyldes det, at kre-
ditrisikoen er vurderet til at være lav. De
samlede forudbetalinger til værfter udgør
USD 462 mio, (USD 404 mio.), hvoraf
der er indhentet garantier for USD 445
mio (USD 383 mio.).

Banker og finansielle institutioner
(finansielle)

Rederlets likviditet og afledte finansielle
instrumenter. (valutaterminsforretninger,
FFÆer og credit default swaps ) placeres
hovedsageligt hos finansielle institutioner
med en Moodys kreditrating på minimum
Aa eller tilsvarende. Mindre indskud kan
over kortere perioder placeres hos finan-
sielle institutioner med en Moodys kredit-
rating på A.

FFA'er indgås alene via etablerede ciea-
ring huse for derved at mindske kreditri-
sikoen, da der sker en daglig marginaf-
regning.

Bunkerswaps indgås dels med finan-
sielle institutioner og dels med større
anerkendte samarbejdspartnere med
god kreditværdighed. Desuden oprettes
ISDA-aftaler, der sikrer løbende sikker-
hedsstillelse, med alle modparter i bun-
kerswaps for derved at begrænse kredit-
risikoen,

En mindre del af Rederiets frie kapital
er placeret i værdipapirer, som er rated
minimum BBB i henhold til S&P (”invest-
ment grade”.

Likviditetsrisici (finansielle)

For at sikre en tilstrækkelig likviditets-
reserve er det Rederiets politik, at den
likvide beholdning mindst skal svare
til Rederiets betalingsforpligtelser 1 år
frem. Størrelsen heraf beregnes og juste-
res løbende i forhold til forventningen til
årets resultat og prognoser for fremtidige
års resultater, markedsudsigter, omfan-
get af attraktive investeringsmuligheder
samt Rederiets fremtidige forpligtelser
såvel på som uden for opgørelsen af den
finansielle stilling. Se tillige afsnitlel om
kapitalstyring nedenfor.

Kapitalstyringsrisici (finansielle)
Rederiets formelle eksterne kapitalkrav
er begrænset til moderselskabets og
dattervirksomhedernes indskudskapital,
hvilket er væsentligt under koncernens
egenkapital.

Koncernens egenkapital (eksklusive mi-
noritetsinteresser) udgør 89% (83%)
ultimo 2009 af balancesummen. Denne
betydelige egenkapitalandel skal ses i
forhold til de fremtidige betalingsforplig-

 

[emrg tdr gr, 3, Bramer 20, KID mm

 

 

 

 

 

 

2009 2008
Netto rentebærende aktiver" 679 660
Timecharterforpligtelser”= 2,199 3,085
Nybygningsbetalinger fratrukket udestående
provenu fra skibssalg”” 456 712
Kontraktuelt sikrede indtjeningsstrømme .
(timecharter, lastekontrakter)"= 1,203 1.736
Nettoførpligtelser 773 1,401

 

” Justeret for forudbetalinger på skibskøb og valutaswaps.

x+ Nutidsværdler,

1004294EogSN42545

 

Koncernregnskab

telser i form af operationelle leasingfor-
pligtelser (timecharters) og betalinger på
nybygninger, som ikke er indregnet I op-
gørelsen af den finansielle stilling,

Som en del af styringen af NORDENS
kapitalstruktur overvåges på månedlig
basis Rederlels gearing, der defineres
som nettoforpligtelser i forhold tif egen-
kapitalen. Denne ratio er rammebelagt
af bestyrelsen og måite i 2009 ikke over-
stige 1,5, Ultima 2009 udgjorde netto-
forpligtelserne 0,4 gange egenkapitalen
(0,8 gange).

Nettoforpligtelserne måles som forskel-
len mellem nutidsværdien af de sam-
lede fremtidige timecharterforpligtelser,
værftsbetalinger, afdrag på lån fratrukket
forventede fremtidige fragt- og timechar-
terindbetalinger samt beholdningen af
likvider.

Andre operationelle risici (kommercielle)

Forsikring

Der er en række risici forbundet med
operationen af skibe. De værdimæssigt
væsentligste begivenheder, der er om-
fattet af forsikringsdækning er olieudslip
og totalforlis (mistet værdi af egne skibe,
værdi af købsoptioner og certepartier).
Rederiet sikrer sig mod disse ved at
tegne forsikringer hos anerkendte inter-
nationale selskaber. Ydermere minime-
res disse risici ved at have en moderne
flåde og investere I skibenes vedligehold
og personalets bevidsthed om ydre og
indre miljø.

IT

IT-afdelingen har etableret et teknisk
beredskab, dvs. et IT-miljø fordelt på 2
driftssteder med dublering af de kritiske
systemer. Beredskabet lever op til det
ledelsesmæssigt besluttede beredskabs-
niveau om at levere nøddrift inden for
henholdsvis 4-24-168 timer afhængigt
af system. Desuden er der udarbejdet en
IT Disaster Recovery Plan, som involve-
rer hele organisationen, der understøtter
IT-afdelingen i at opnå nøddrift hurtigst
muligt i en eventuel katastrofesiluation.

el |]

 

| | 66 Koncernregnskab

Human Resources

NORDEN har igennem en række aktivi-
teter øget synligheden og brandingen af
koncernen, bl.a. med henblik på at tl-
trække nødvendige ressourcer. Gennem
et omfattende udviklingsprogram udvik-
ler NORDEN løbende kompetencerne
hos medarbejderne, kombineret med en
vederlagspolitik, som sikrer fastholdelsen
af nøglemedarbejdere.

1004294EogSN42546

 

Koncernregnskab 67 [7

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Noter
or anni . , Tuikst- Bk kede hate]
3 Segmentoplysninger 2009

Omsætning — tjenesteydelser, ekstern 1.516.336 159.527 0 1.675.863
Rejseafhængige omkostninger -450,110 -466 0 -450.576
Dækningsbidrag I 1.066.226 159.061 0 1.225.287
Andre driftsindtægter, netto” 793 225 0 1.018
Charterhyre for skibe -865.851 -136.506 0 -1.002.357
Øvrige driftsomkostninger skibe -21.951 -11.822 0 -33.773
Andre eksterne omkostninger -10.208 -1.258 -2.396 -13.862
Personaleomkosininger -30.242 -13.362 -7.062 -50.666
Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 138.767 -3.662 -9.458 125.647
Salgsavancer skibe M.v. 69,505 70 1 69,576
Afskrivninger -17.463 -15,402 -3.229 -36.094
Nedskrivninger — materielle aktiver bestemt for salg -3.400 0 0 -3.400
Resultatandele af joint ventures 234 731 0 965
Resuitat af primær drift (EBIT) 187,643 -18.263 -12,686 156.694
Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter 60,764 0 0 60,764
Finansielle indtægter 0 0 15,302 15.302
Finansielle omkostninger 0 0 -8.227 -8.227
Årets skat -5,021 -311 -1.995 -7,327
Årets resultat 243.386 -18.574 -7.606 217.206
Skibe 203.352 294,261 0 497.613
Forudbetalinger på skibe og nybygninger 414.218 28,308 0 442.526
Ejendom og driftsmidler 1.115 0 54.726 55.841
Kapitalandele i joint ventures 27.229 4.541 0 31.770
Langfristede aktiver 645,914 327.110 54.726 1.027.750
Kortfristede aktiver 238.254 20.549 745.145 1.003.948
- heraf materielle aktiver bestemt før salg 54,547 0 0 54,547
Aktiver 884.168 347.659 799,871 2.031.698
Årets investeringer i langfristede aktiver 261.307 41.700 2.202 305.209
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere
eksklusive beskæfiigede på timecharterskibe 275 241 17 533
Overskudsgrad 12% -11% - 9%
Afkastningsgrad 21% -5% - 8%

 

Væsentlige ikke-kontante omkostninger indeholdt i segmentresultaterne ud over afskrivninger omfatter alene
aktivitetsbestemte udsving i leverandørgæld, anden gæld og ikke enkeltstående væsentlige omkostninger, såsom
hensættelser, bonus, nedskrivninger på tilgodehavender m.v.

” Resultat af handel med derivater i segmentet Tørlast udgør USD 0.

Der henvises desuden til note 1 — afsnittet om segmentoplysninger.

1004294EogSN42547

 

[ | 68 Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[re anse Lod ml lt ak Holme. EN
3  Segmentoplysninger 2008

Omsætning — tjenesteydelser, ekstern 4.001.912 244.903 0 4.246.815
Rejseafhængige omkostninger -744.446 -16.953 0 -761.399
Dækningsbidrag I 3.257.466 227.950 Q 3.485.416
Andre driftsindtægter, netto” -8.470 (9) 129 -8.341
Charterhyre for skibe -2.104.466 -136.698 0 -2,841.164
Øvrige driftsomkostninger skibe -34.169 -8.392 0 -42,561
Andre eksterne omkostninger -16.230 -2.677 -5,136 "24.043
Personaleomkostninger -39,132 -13.256 -11.250 -63.638
Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) 454.999 66.927 -16.257 505,669
Salgsavancer skibe M.v. 246.867 36.479 6.626 289.972
Afskrivninger -17.056 -8,650 -2.045 -27.751
Nedskrivninger — materielle aktiver bestemt for salg -3,879 0 0 -3,879
Resultatandele af joint ventures 6.379 2,201 0 8.580
Resultat af primær drift (EBIT) 687.310 96.957 "11.676 772.591
Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter -81.133 0 0 81.133
Finansielle indtægter 0 0 34,192 34.192
Finansielle omkostninger 0 0 -5.125 -5.125
Årets skat -4.440 -321 -7.934 -12.695
Årets resultat 601.737 96.636 9,457 707.830
Skibe 221.479 215.386 0 436.865
Forudbetalinger på skibe og nybygninger 316.951 80,885 0 397.836
Ejendom og driftsmidler 977 0 55,986 56.963
Kapitalandele i joint ventures 27.044 3,811 0 30.855
Langfristede aktiver 566.451 300.082 55.986 922.519
Kortfristede aktiver 273.757 15.170 830.218 1.119.145
- heraf materielle aktiver bestemt for salg 46,852 0 0 46.852
Aktiver 840.208 315.252 886.204 2,041.664
Årets investeringer i langfristede aktiver 272.177 102.436 53.234 427.847
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere
eksklusive beskæftigede på timecharterskibe 372 170 24 566
Overskudsgrad 17% 40% - 18%
Afkastningsgrad 82% 31% - 38%

 

Væsentlige ikke-kontante omkostninger indeholdt i segmentresultaterne ud over afskrivninger omfatter alene aktivitets
bestemte udsving i leverandørgæld, anden gæld og ikke enkeltstående væsentlige omkostninger, såsom hensættelser, bonus,
nedskrivninger på tilgodehavender m.v.

+ Resultat af handel med derivater I segmentet Tørlast udgør USD -8,674.

Der henvises desuden til note 1 - afsnittet om segmentoplysninger.

1004294EogSN42548

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Koncernregnskab 69 | |
Noter
[Ge Eiltip) VED LO i 009 OGS]
4. Vederlag til generalforsamlingsvalgt revisor
"Andre eksterne omkostninger" indgår følgende honorarer til
PricewaterhouseCoopers:
Revision 292 364
Andre erklæringsopgaver med sikkerhed 69 13
Skatterådgivning 43 191
Andre ydelser 218 497
I alt 622 1.065
Personaleomkostininger
Vederlag, gager og hyre 40,773 52.279
Pensioner — bidragsbaserede ordninger 3,093 2.986
Andre omkosininger, social sikring 1.620 1.721
Aktiebaseret vederlæggelse 5,180 6,652
I alt 50,666 63.638
Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere
eksklusive beskæftigede på timecharterskibe 533 566
2009 2008
Andre Andre
Moder- Moder- ledende Moder- Moder- ledende
selskabets selskabets med- selskabets selskabets med-
bestyrelse direktion arbejdere bestyrelse direktion arbejdere
Vederlag og gager 980 2.356 4.328 1.031 4.924 6.627
Pensioner — ” '
bidragsbaserede ordninger 0 0 343 0 0 310
Andre omkostninger, social sikring 0 …l 10 0 1 12
Aktiebaseret vederlæggelse 0 .… 923 1,630. 0 2.206 1.416
I alt "980 3.480 6.311 1.031 7.131 8.365

 

Direktionen og en række ledende medarbejdere er omfattet af bonus- og fratrædelsesordninger, Bonusordninger er knyttet
til forud fastsatte mål for resultat efter skat på koncern- og afdelingsniveau. En del af den tildelte bonus i 2008 og 2009
er betinget af fortsat ansættelse i 2010 - 2012 samt fremtidig indtjening og indregnes i disse år. Der henvises til afsnittet
"Vederlagspolitik” I ledelsesberetningen for en nærmere beskrivelse af bonusordninger.

Såfrernt medlemmer af direktionen og 4 ledende medarbejdere fratræder i forbindelse med en overtagelse af Selskabet,
herunder at Selskabet fusioneres eller på anden måde sammenlægges med 1 eller flere selskaber uden for NORDEN, betales
ud over sædvanlig gage i en 1-årig opsigelsesperiode en særlig fratrædelsesgodtgørelse svarende til 1 års gage (direktionen 2

års gage).

Der henvises i øvrigt til note 28, hvor aktiebaseret vederlæggelse er omtalt,

1004294EogSN42549

 

 

[ | 70 Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[inge Saa WED 0009 [5009] B.Q08]!
6  Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter
Dagsværdiregulering af afledte finansielle sikringsinstrumenter, som
ikke opfylder de regnskabsmæssige kriterier for behandling som
sikringsinstrumenter, udgør:
Bunkerhedging:
2008 0 178
2009 35.850 -69.623
2010 22.482 -15,689
2011 8,347 -5.001
2012 4,645 -2,935
2013 496 0
2014 201 0
72.021 -93.070
Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til ”Driftsomkostninger skibe” 27.660 -19,018
99.681 -112.088
Forward Freight Agreements:
2008 0 -78.738
2009 -18,246 19.150
2010 -19,314 2.802
2011 997 0
-36,563 -56.786
Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til ”Omsætning” 204 87,741
37.467 ' 30.955
Credit default swap:
2009 -1.450 0
=1.450 0
1 alt 60.764 -81.133
7. Finansielle indtægter 00
Aktleudbylter 8 468
Renteindtægter 15,294 19.363
Gevinst på valutaterminsforretninger, netto 0. 3.580
Gevinst ved salg af aktier 0 206
Valutakursreguleringer, netto 0 10,575
I alt 15.302 . 34.192
8 Finansielle omkostninger
Renteomkosininger, langfristet gæld m.v. 2.671 5,125
Tab på renteswap kontrakter, netto 1,743 0
Valutakursreguleringer, netto 3.813 0
I alt 8.227 5,125

 

1004294EogSN42550

 

Koncernregnskab 71 []

 

 

 

 

 

 

 

 

Noter
|irtsgte Bk SD Lod . | 2009) ” — —— ESOB
9 Skat
Skat af årets resultat 7.432 12.395
Regulering til tidligere års skat -105 300
1 alt 7.327 12.695
Skat af årets resultat forklares således:
Resultat før skat 224.533 720.525
Heraf under tonnageskat -840 -374,513
223.693 346.012
Beregnet skat heraf, 25% 55.923 86,503
Skatteeffekt af:
- Højere/lavere skatteprocent i dattervirksomheder -51,375 -77.422
- Skibsavancer 731 0
5.279 9,081
Tannageskat " 2,153 3.314
I alt 7.432 12.395

 

Rederiet er indfrådt i tonnageskatteordningen pr. 1. januar 2001 med
bindende virkning I 10 år.

Hvis Rederiets nettolnvesteringer | skibe falder væsentligt, eller
Selskabet likvideres, udløses eventualskatten fra tiden inden indtræden i
tonnageskatteordningen.

Eventualskat under tonnageskatteordningen ' 18,544 18.544

Eventualskat er beregnet med 25% svarende til den aktuelle skattesats.

10 Indtjening pr. aktie (EPS)

 

 

Basis . 5,
Årets resultat tit aktionærerne i NORDEN . 217.208 707.832
Vejet, gennemsnillig antal aktier (tusind) . 42.086 42,411
indtjening pr. aktie (USD pr. aktie) 75,16 16,69
Udvandet NEN

Vejet, gennemsnitlig antal aktier (tusind) HE i 42,086 42.411
Regulering for aktieoptioner (tusind) 93 3
Vejet, gennemsnillig antal aktier for udvandet indtjening pr. aktie (tusind) —— . 42,179 42.414
Udvandet indtjening pr. aktie (USD pr. aktie) 5,15 16,69

 

1004294EogSN42551

 

 

[ ] 72 Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

hen Ed ud LOD i
11 Materielle aktiver

Forud-

Ejendom — betalinger på

og drifts- skibe og
2009 Skibe midler nybygninger J alt
Kostpris 1. januar 488.697 64.173 397.836 950.706
Årets tilgang 39,161 2,551 263.497 305.209
Årets afgang 0 -118 0 -118
Overførsler i årets løb 187.746 0 -187,746 0
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg -146.581 0 -30.827 -177.408
Overførsler i årets løb til andre poster 0 0 -234 -234
Kostpris 31. december 569.023 66.606 442.526 1.078.155
Afskrivninger 1. januar -51,832 -7.210 0 -59.042
Årets afskrivninger -32.484 -3.610 0 -36.094
Tilbageførte afskrivninger på afhændede aktiver 0 55 0 55
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg 12.906 0 0 12.906
Afskrivninger 31. december -71.410 -10.765 0 -82.175
Repnskabsmæssig værdi 31. december 497.613 55.841 442,526 995.980

Aktiverede låneomkostninger på skibe USD 0. Forsikringssum på skibe USD 771,7 mio.

Forud-

Ejendom — betalinger på

og drifts- skibe og
2008 Skibe midler nybygninger ] alt
Kostpris 1. januar 305.991 16.351 281.318 603.660
Årets tilgang 101.017 53,486 270.383 424.886
Årets afgang 0 -1.135 -3,531 4.666
Overførsler i årets løb 132,301 0 -132,301 0
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg -50,612 -4,529 -18,033 -73.174
Kostpris 31. december 488.697 64,173 397.836 950.705
Afskrivninger 1. januar -28,177 -6.344 0 -34.521
Årets afskrivninger -25,472 -2,279 0 -27.751
Tilbageførte afskrivninger på afhændede aktiver 0 815 0 815
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg 1.817 598 0 2.415
Afskrivninger 31. december -51.832 -7.210 0 -59,042
Regnskabsmæssig værdi 31. december 436.865 56.963 397.836 891.664

 

Aktiverede lånsomkostninger på skibe USD 0. Forsikringssum på skibe USD 833,9 mio,

Der henvises til note 24 om sikkerhedsstillelser | skibe.

1004294EogSN42552

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Der er ikke væsentlige restriktioner på udlodning fra joint ventures.

Koncernregnskab
Noter
[inse kh ugD Lord HE AE
12 Joint ventures
Kostpris 1. januar 22,771 20.310
Årets tilgang 0 2.961
Årets afgang 0 -500
Kostpris 31, december 22,771 22.771
Værdireguleringer 1. januar 8.084 445
Andel af årets resultat 965 8.580
Tilbageført værdiregulering på årets afgang 0 -781
Udbetalt udbytte -50 -160
Værdireguleringer 31. december 8,999 8,084
Regnskabsmæssig værdi 31. december 31.770 30.855
Resultatandele af Regnskabsmæssig
Kapitalandele omfatter: Ejerandel”" joint ventures værdi
2009 2008 2009 2008
Norient Product Pool ApS 50% 719 1.730 4,520 3.801
Norlent Cyprus Ltd. 50% 12 8 21 9
Nortide Shipping III Lid.” " - 463 - 0
ANL Maritime Services Pte, Ltd. 50% 79 126 171 142
Nord Summit Pte, Lid. 50% -132 12 14.379 14.511
Nord Empros I Pie, Ltd, 50% 144 -2 2,481 2.337
Nord Empros II Pte. Ltd. 50% 149 -2 2.486 2.337
Nord Empros Ill Pie, Ltd. 50% 6 6.245 7.712 7.718
I alt 965 8,580 31.770 30.855
Heraf avancer ved salg af skibe 0 6.245
+ Norlide Shipping II) Ltd. overgik pr. 1. juli 2008 til at være et 100%-ejet datterselskab.
For øvrige joint ventures er ejerandelene de samme i 2008 og 2009.
2009 2008
Garantier vedrørende joint ventures 18.688 40.525
Betalingsforpligtelser vedrørende joint ventures |. 40.209 . 51,171
Hovedtallene (100%) for joint ventures er: . '
Omsætning og øvrige indtægter 15,382 30,205
Omkostninger 9:508 14.568
Langfristede aktiver 35.379 41.492
Kortfristede aktiver 51,643 43.290
Langfristede forpligtelser 8.300 8,300
Korlfristede forpligtelser 18.309 16.044

Koncernen og moderselskabet deltager desuden i sædvanlige profit sharing-aftaler (jøint venture operations) for 5 skibe, hvor
profil sharing for skibene er 50%. Der er ikke indskudskrav eller væsenllige eventualforpligtelser knyllet lil joint venture operati-

ons og profit sharing-aftaler,

1004294EogSN42553

B[ ]

 

 

| | 74 Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

line Biol 000 HOD 2003]
13  Tilgodehavender

Fragttilgodehavenider 81.115 112.643
Nedskrivning til dækning af lab -4,470 -4.342
Fragttilgodehavender, netto 76.645 108.301
Tilgodehavender hos joint ventures 0 8,508
Andre tilgodehavender 58,041 15.604
I alt 134.686 132,413
Dagsværdien af tilgodehavender udgør:
Fragttilgodehavender 76.645 108.301
Tilgodehavender hos joint ventures (9) 8,508
Andre tilgodehavender 58.041 15.604
I alt 134.686 132.413
Udviklingen i nedskrivninger på fragttilgodehavender:
Nedskrivninger 1. januar -4,342 0
Anvendt i året 1.104 0
Tilbageførte 2,980 o
Tilgang i året -A,221 -4,342
| alt -” 4.470 -4,342

 

Fragtilgodehavender, hvorpå der er foretaget
nedskrivning til dækning af tab, udgør: 5,870 5,930

Forfaldne fragttilgodehavender, hvorpå der ikke er foretaget
nedskrivning til dækning af tab, udgør:

 

- forfaldne under 3 måneder 7.741 21.956
- forfaldne over 3 måneder 0 1.842
1 alt "7,741 23.798

 

Der forventes ikke at være tab på andre tilgodehavender og tilgode-
havender hos joint ventures, hvorfor der ikke er nedskrivninger herpå.

Vedrørende fragttilgodehavender har Rederiet sædvanligvis mulighed
for at tage sikkerhed i lasten. Se endvidere note 2.

Den regnskabsmæssige værdi af tilgodehavender er fordelt på følgende

 

 

 

valutaer: .

USD " .120,895 125.390
JPY 0 4.063
DKK 10.033 456
Andre valutaer 3,758 2.504
I alt 134.686 132.413

14 Værdipapirer

Aktier 2.583 2,411
Obligationer 21.980 19611
I alt 24.563 22.022

 

1004294EogSN42554

 

Koncernregnskab — 75 [ ]

 

 

 

 

 

Noter
lige ut u 2.00 ' e ' —— 20
15  Likvide beholdninger

Anfordringstilgodehavender og kassebeholdning 61.512 29,078
Pengemarkedsplaceringer 619,193 689.292
Øvrige likvide beholdninger 30.179 88.347
Likvide beholdninger ifølge opgørelsen af den finansielle stilling 710.884 806.717
- Heraf bundne likvide beholdninger 8.300 34.250
Likvide beholdninger ifølge opgørelsen af pengestrømme 702.584 772.467
Pengemarkedsplaceringer ultimo har en løbetid på op til 181 dage 91 dage

I forbindelse med handel med afledte finansielle instrumenter har

NORDEN etableret marginkonti med Norweglan Future and Options

Clearing House (NOS), UBS og Danske Bank i form af kontanter.

Pr. 31, december udgør likvide midler på marginkonti, der er stillet til

sikkerhed 15.311 25.433

16 Materielle aktiver bestemt for salg

 

 

 

Regnskabsmæssig værdi 1. januar 46,852 75.983
Årets tilgang til materielle aktiver bestemt for salg 227.462 197.046
Årets tilgang fra forudbetalinger på skibe og nybygninger 30.827 18.033
Årets tilgang fra skibe 133.675 48.795
Årets tilgang fra ejendom og driftsmidler 0 3,931
Årets afgang -380,869 -293,057
Årets nedskrivning ' 3,400 -3,879
Regnskabsmæssig værdi 31. december 54,547 46.852
Der kan specificeres således: '

Skibe 35,558 30.998
Nybygninger 18.989 6.254
Forudbetalinger på skibe .…— 0 9,600
] alt 54.547 46.852

 

1004294EogSN42555

 

| [] 76 Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

lo Fig ugd 1000 : ME ' MH — MR]
17 Reserver

Værdipapirer:
Dagsværdiregulering 1. januar -3.,638 1.058
Årets dagsværdiregulering, netto 2.933 -4.499
Tilbageført dagsværdiregulering ved salg af aktier O -197
Dagsværdiregulering 31. december -705 -3.638
Pengestrømsafdækninger:
Dagsværdiregulering 1. januar 16.184 2.601
Årets dagsværdiregulering -7.830 23,341
Overført til resultatopgørelsen (driftsomkostninger skibe) -262 -544
Overført til skibe -5,151 -9.214
Dagsværdiregulering 31. december 2.941 16.184
l alt 2.236 12.546

 

18

Reserve for værdipapirer:
Urealiserede dagsværdireguleringer af noterede aktier i fremmed valuta og obligationer indregnes på egenkapitalen

indtil realisation.

Reserve for pengestrømsafdækninger:
I ovenstående reserve indgår værdien pr. 31. december 2004 af endnu ikke realiserede bunkerhedgingkontrakter på tUSD 0
(tUSD 262), som ikke kvalificerer til regnskabsmæssig afdækning efter IFRS,

Egenkapital
Aktiekapitalen består af 44.600.000 stk. å nom, DKK 1. Ingen aktier er tillagt særlige rettigheder eller restriktioner.

 

 

 

Egne aktier
Antal styk Nominel værdi (tDKK) % af aktiekapital
2009 2008 2009 2008 2009 2008
1. januar 2.212.606 — 2.702,140 "2.212 2.702 4196 6,06
Købt 380.000 " 0 71 380. 0 " 10,85 0,00
Uddell/solgt "36,111 -489,534 — 1136 -490 -0,08 -1,10
31. december 2,556,495 2.212.605 2,556 2.212 5,73. 4,96

 

Rederiet kan i henhold til generalforsamlingens bemyndigelse erhverve maksimalt 4.460.000 stk, egne aktier svarende til
10% af aktiekapitalen. Egne aktier erhverves blandt andet med henblik på aktlebaseret vederlæggelse Jf. note 28.

Rederiet har i 2009 erhvervet egne aktler 380.000 stk. svarende til en købspris på DKK 57,000 (USD 9.960) samt uddelt
medarbejderaktier fra beholdningen af egne aktier 29,211 stk. med en værdi på (DKK 4.602 (USD 792),
Endvidere har Rederiet solgt 6.900 stk. med en salgssum på (DKK 801 (tUSD 143).

Af Rederieis beholdning af udestående aktier er 188.460 stk. (188.460 stk.) deponeret til sikkerhed for afgift til Vækstfonden i
forbindelse med medarbejderes udnyttelse af aktieoptioner omfattet af Rederiets aktieoplionsprogram. Aktierne kan frigives ved
kontant betaling af den til enhver lid gældende kursværdi, Vækstfonden har udbylieret, så længe aktierne er deponerede,

Rederiet afhændede i 2008 egne aktier 489.534 stk, med en værdi på :DKK 68,270 (tUSD 14.337), inklusive uddeling af
medarbejderaktier 15.994 stk. Endvidere frigav Vækstfonden aktier 350.000 sik, mod en betaling af DKK 179.636 (tUSD
37,997).

Rederiets udestående aktier udgør den 1. januar 2009 i alt 42,387,394 stk. å DKK 1 og 31. december 2009 i alt
42.043,505 stk. å. DKK 1.

1004294EogSN42556

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Køncernregnskab
Noter
[an Rik JVSD Lr | "BOR ni — 20]
19 Bankgæld
Rentebærende forpligtelser omfatter bankgæld, der indgår med
følgende poster:
Afdrag på langfristede forpligtelser inden for 1 år 5,187 5,187
Afdrag på langfristede forpligtelser mellem 1 - 5 år 58.423 63,610
I alt 63.610 68.797
Pantsætninger og sikkerhedsstillelser afgivet i forbindelse med
gældsforpligtelser fremgår af note 24.
For rentebærende forpligtelser udgør:
Regnskabsmæssig værdi:
- Fast forrentede lån 63,610 68.797
I alt 63.610 68.797
Dagsværdi:
- Fast forrentéde lån 66.353 72.277
l alt 66,353 72.277
20 Modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg
For langfristede modtagne forudbetalinger på skibe til videresalg udgør:
Regnskabsmæssig værdi . 0 28,100
Dagsværdi . 0 28.100
Forfaldstiderne udgør:
Mellem 1 - 5 år 0 28.100
I alt Q 28.100
21  Forpligtelser relateret til materielle aktiver
bestemt for salg
Modtagne forudbetalinger på solgte skibe og nybygninger . 38,425 34.066
I alt 38.425 34.066

 

22 Operationelle leasingforpligtelser
Operatione! leasingydelse i form af charterhyre inkl. dagpenge indregnet i resultatopgørelsen fremgår af note 3.

Leasingaftalerne er oprindelig indgået med en uopsigelig leasingperiode fra begge parters side på op til 12 år. Visse leasingafta-
ler giver mulighed for forlængelse I yderligere 1 år ad gangen i op til 3 år. Leasingaftalerne kan endvidere indeholde købsop-
tioner, der typisk kan udnyttes efter udløbet af det tredje år til og med udløbet af forlængelsesperioden. Udnyttelsen af købsop-
tionen for det enkelte skib er baseret på en konkret vurdering. Ingen af leasingaftalerne indeholder betingede leasingydelser.

 

 

 

2009 2008
Tørlast - Tank I alt Tørlast Tank l alt
Inden for 1 år 410.605 111811 522,416 652.315 133.227 785.542
Mellem 1 -5 år 1.004.080 235.373 1.239,453 1.286.330 271.370 1.557.700
Efter 5 år 535,307 119.001 654.308 731.353 153.095 884.448
] alt 1.949.992 466.185 2.416.177 2.669.998 557.692 3.227.690

 

For oplysninger om skibdage fordelt på år henvises til kapacitetsafdækningen i ledelsesberetningen. For oplysninger om antal
certepartier med købsoptioner og deres tidsmæssige placering, se ”Flådens udvikling" i ledelsesberetningen.

1004294EogSN42557

n[]

 

[[] 78

Koncernregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[ie egt usD 1000 må EN]
23 Ikke indregnede eventualaktiver og eventualforpligtelser
Eventualaktiver
Koncernen har rejst krav imod tredjemand på i alt USD 68 mio.
(USD 29 mio.) vedrørende manglende overholdelse af indgåede laste-
aftaler. Koncernen og dens juridiske rådgivere anser kravene for beret-
tigede og sandsynlige.
Der er usikkerhed orm, hvornår kravene forventes afgjort samt det
økonomiske udfald heraf. Der er ikke foretaget indregning heraf, idet
aktivernes eksistens er afhængig af flere usikre fremtidige begivenheder,
som er uden for koncernens kontrol, og dermed er det ikke overvejende
sandsynligt, at der er et aktiv. 25,750 11.500
Eventualforpligtelser
Garantiforpligtelser overstiger ikke 249 233
Rederiet har indgået aftaler om fremtidig levering af nybyggede skibe og
købsoptioner m.v. Den samlede kontraktsum forfalder således:
Inden for 1 år 378.871 460.059
Mellem 2 og 3 år 245.000 609.065
Efter 3 år 0 16.065
I alt 623,871 1.085.189
Der er rejst krav mod koncernen, primært vedrørende udleveringskrav
og mæglerkommissioner. Koncernen og dens juridiske rådgiver anser
kravene for uberettigede og skønner ikke, at koncernen vil blive påført
tab som følge af erstatningssagerne, Den maksimale risiko skønnes wd
at udgøre 15.077 24.177
24 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser .
Til sikkerhed for bankgæld 63,610 68.797
er der i skibe (antal) … 4 4
med en regnskabsmæssig værdi på . 91,581 95.037
registreret pant for 85.680 85,580
25  Lastekontrakter og operationelle leasingindtægter
Koncernen har pr. 31. december indgået lastekontrakter med kunder, som udgør følgende:
2009 2008
”Tørlast Tank Tørlast Tank I alt
Inden for 1 år 196.880 11,824 208.704 540.020 0 540,020
Mellem 1 - 5 år 248.737 6,151 254.888 271.500 0 271.500
Efter 5 år 140.629 0 140.629 78.959 0 78.959
I alt 586.246 17.975 604,221 890.479 0 890.479
Koncernen har operationelle leasingindtægter som udgør:
2009 2008
Tørlast Tank Tørlast Tank ] alt
inden for 1 år 189,288 53.839 243.127 323.814 55.085 378.899
Mellem 1 - 5 år 256.640 26.552 283.192 390.818 33.725 424.543
Efter 5 år 12,648 o 12,648 6.846 0 6,846
I alt 458.576 80.391 538.967 721.478 88.810 810.288

 

1004294EogSN42558

 

 

 

Noter

Koncernregnskab 79 | ]

 

ice Er ved 0

26 Finansielle instrumenter — regnskabsmæssig sikring

Rederiets overordnede styring af risici er beskrevet i note 2, hvortil der henvises,

 

Indregnet på egenkapitalen

 

 

 

Kontraktmæssig værdi pr. 31, december
2009 2008 2009 2008
Cashflow-afdækninger, køb af skibe i JPY
Valutaterminsforretninger, gevinst/tab 29,552 29,552 2,736 4.053
Aftaleindlån, gevinst/tab 0 92,356 205 11.859
Bunkerhedgingkontrakter, gevinst/-tab 0 169.744 0 262
| alt 29,552 291.652 2.941 16.184

 

Tab og gevinst på cashflow-afdækningsforretninger vedrørende valutaterminsforretninger, der er ført på reserve for dagsværdi,
indregnes i opgørelsen af den finansielle stilling på samme tidspunkt som det afdækkede, som et tillæg/fradrag til kostprisen,

Indregningen vil ske frem til 2011.

Koncernen har til brug før fremtidige betalinger i JPY omvekslet USD og placeret JPY på aftaleindskud.
Pengene er dedikeret til afdækning af enkeltstående betalinger vedrørende køb af skibe.

1004294EogSN42559

 

[] 80 Koncernregnskab

 

[ae brud kon | Æ EEE

27 Oplysning om nærtstående parter og
transaktioner med disse

Koncernen har ingen nærtstående parter med bestemmende indflydelse.

Nærtstående parter omfatter bestyrelse, direktion og ledende
medarbejdere samt disse personers nære familiemedlemmer.
Nærtstående parter omfatter endvidere selskaber, hvori førnævnte
personkreds har væsentlige interesser, samt selskaber og fonde, der
direkte eller indirekte har betydelig indflydelse gennem aktiebesiddelser.

Endvidere omfatter de nærtstående parter joint ventures jf. note 12,
hvor NORDEN har betydelig indflydelse.

Samhandel og mellemværender med nærtstående parter udgør:
Salg af varer og tjenesteydelser
- joint ventures 1.649 2.236

Køb af varer og tjenesteydelser
- joint veniures 0 95

Salg af grunde og bygninger

- D/S Orients Fond 0 10.903
Udbytte fra

- joint ventures 50 160
Renteindtægter

- joint ventures Q 33

Tilgodehavender fra nærtstående parter

- joint ventures 0 8.508
Gæld til nærtstående parter KEE

- joint ventures 6.580 ” 0
- bestyrelse, direktion og ledende medarbejdere 4.258 5,353
Udbytte til nærtstående parter

- bestyrelse, direktion og ledende medarbejdere . RIV 746
» A/S Motortramp 27.401 85,632
- POLYSHIPPING AS , 11,259 70.042
- D/S Orients Fond 1.025 3.237

Garantier er omtalt i note 12 og note 23.

Bestyrelsens, direktionens og andre ledende medarbejderes aflønning og aktiebaseret vederlæggelser er omtalt i note 5 og
note 28.

Herudover har der ikke i årets løb været gennemført transaktioner med bestyrelse, direktion og ledende medarbejdere,
væsentlige aktionærer eller andre nærlstående parter.

1004294EogSN42560

 

 

Koncernregniskab 81 | |

Noter

 

fr ru 100 TT —— ]
28  Aktiebaseret vederlæggelse

Medarbejderaktier

I forbindelse med medarbejderaktieordningen for 2009 tildelte NORDEN 91 aktier til alle medarbejdere, der enten havde eller i
løbet af 2009 opnåede mindst 1 års anciennitet. Der blev i alt udloddet 29,211 aktier. Kursen pr. aktie på udlodningstidspunktet
var. DKK 250,17. Dagsværdien af de tildelte medarbejderaktier, som blev udgifisført, udgjorde i 2009 USD 1.283 (tUSD 1.272).

Aktieoptionsprogram — 2007

Bestyrelsen tildelte den 27. marts 2007 en række ledende medarbejdere aktieoptioner omfattende i alt 458.300 aktier. Op-
tionerne kan udnyttes fra 27. marts 2009 til 27, marts 2011 og giver ret til køb af 1 aktie pr. option til en udnyttelseskurs, der
fastsættes som et 5-dages gennemsnit af børskursen efter tildelingen med fradrag af alle udbyttebetalinger efter tildelingen og
med tillæg af en effektiv forrentning på 8% p.a, frem til eventuel udnyttelse.

Aktieoptionerne kan udnyttes, når der er forløbet mindst 2 år og højst 4 år fra de respektive tildelingstidspunkter. Udnyttelse af
aktieoptionerne er for direktionen og de ledende medarbejdere betinget af, al den pågældende på udnyttelsestidspunktet er i
uopsagt stilling. Der gælder særlige bestemmelser vedrørende sygdom og død.

Bestyrelsen tildelte Rederlets daværende finansdirektør ved tiltrædelsen den 1, september 2007 aktieoptioner omfattende i
alt 42,000 aktier. Aktieoptionerne kan udnyttes fra 1. septernber 2009 til 1. september 2011 og giver ret til køb af en aktie pr.
option til en udnyttelseskurs, der fastsættes som et femdages gennemsnit af børskursen efter tildelingen med fradrag af alle
udbyttebetalinger efter tildelingen og med tillæg af en effektiv forrentning på 8% p.a. frem til eventuel udnyttelse, I forbindelse
med fratrædelse blev det aftalt, at der blev erhvervet endelig ret ill optionerne.

Aktieoptionsprogram — 2008

Bestyrelsen tildelte den 10, marts 2008 en række ledende medarbejdere aktieoptioner omfattende i alt 446.100 aktier. Op-
tionerne kan udnyttes fra 10, marts 2010 til 10. marts 2012 og giver ret til køb af 1 aktie pr. option til en udnyttelseskurs, der
fastsættes som et 5-dages gennemsnit af børskursen efter tildelingen med fradrag af alle udbyltebetalinger efter tildelingen og
med tillæg af en effektiv forrentning på 8% p.a. frem til eventuel udnyttelse. Ved udnyttelse skal direktionen og en del af de
ledende medarbejdere geninvestere 25% af en eventuel gevinst efter skat i NORDEN aktier, og beholde de pågældende aktier i
minimum 2 år. Hvis medarbejderen allerede ejer aktier, kan dette indgå ved opgørelse af investeringsbeløbet.

Aktieoptionerne kan udnyttes, når der er forløbet mindst 2 år og højst 4 år fra de respektive tildelingstidspunkter. Udnyttelse af
aktieoptionerne er for direktionen og de ledende medarbejdere betinget af, at den pågældende på udnyttelsestidspunkter er i
uopsagt stilling. Der gælder særlige bestemmelser vedrørende sygdom og død.

Aktieoptionsprogram — 2009

Bestyrelsen tildelte den 9. marts 2009 en række ledende medarbejdere aktieoptioner omfattende i alt 379.175 aktier. Optioner-
ne kan udnyttes fra 9, maris 2012 til 9. marts 2015 og giver ret til køb af 1 aktie pr. option til en udnyttelseskurs, der fastsættes
som et 5-dages gennemsnit af børskursen efter tildelingen med fradrag af alle udbyttebetalinger efter tildelingen og med tillæg
af en effektiv forrentning på 8% p.a. frem til eventuel udnyttelse. Ved udnyttelse skal direktionen og en del af de ledende med-
arbejdere geninvestere 25% af en eventuel gevinst efter skat I NORDEN aktier, og beholde de pågældende aktier | minimum 2
år. Hvis medarbejderen allerede ejer aktier, kan dette indgå ved opgørelse af investeringsbeløbet,

Aktieoptionerne kan udnyttes, når der er forløbet mindst 3 år og højst 6 år fra de respektive tildelingstidspunkter. Udnyttelse af

aktieoptionerne er før direktionen og de ledende medarbejdere betinget af, at den pågældende på udnyttelsestidspunkter er i
uopsagt stilling. Der gælder særlige bestemmelser vedrørende sygdom og død.

1004294EogSN42561

 

 

| | 82 Koncernregnskab
[ne ets rugs LO ]

 

28  Aktiebaseret vederlæggelse - fortsat
Bevægelsen i antallet af udestående aktier er følgende:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2009 2008
Antal optioner Antal optioner
Udestående 1. januar 831.380 980.740
Tildelt | perioden 379.175 446.100
Bortfaldet i perioden 0 -121.920
Udnyitet i perioden -6.900 -473.540
I alt 1.203,655 831.380
Den vejede gennemsnitlige udnyttelseskurs før udnyttede aktieoptioner i 2009 udgør DKK 116,11.
Udestående aktieoptioner sammensættes således pr. 31. december 2009:
Antal styk
Andre ledende
Direktion medarbejdere Øvrige I alt
Tildelt 27. marts 2007 94.780 175.660 125,700 396.140
Tildelt 1. september 2007 0 0 42.000 42,000
Tildelt 10. marts 2008 72.440 144.640 169.260 386.340
Tildelt 9. marts 2009 102.009 144.547 132.619 379.175
Udestående 31. december 2009 269.229 464.847 469.579 1.203.655
Pr. option, DKK
Udnyttelseskurs
pr. 31. december 2009 Tildelingspris Antal styk Udnyttelsesperjode
Tildelt 27. marts 2007 281,55 275,79 396,140 27/3 2009 - 27/3 2011
Tildelt 1. september 2007 555,36 508,84 42.000 1/9 2009 - 1/9 2011
Tildelt 10. marts 2008 496,55 478,86 386.340 — 10/3 2010 - 10/3 2012
Tildelt 9. marts 2009 158,06 155,03 379.175 9/3 2012 - 9/3 2015
Udestående 31. december 2009 321,21 1.203.655

 

Dagsværdien af tildelte aktieoptioner i 2007, 2008 og 2009 udgør henholdsvis USD 2,9 mio., USD 7,8 mio, og USD 2,9 mio.,
der indregnes i resultatopgørelsen over perioden, hvor retten til optionen optjenes og modposteres på egenkapitalen. Årets
omkostning udgør (USD 3.897 (USD 5.382).

Den beregnede dagsværdi ved tildeling er baseret på Black-Scholes model for værdiansættelse af optioner.
Forudsætningerne for opgørelsen af dagsværdien ved tildeling i 2008 og 2009 var:

- At alle optioner tildeles, og at optionerne udnyttes på tidligst mulige tidspunkt.

- En volatilitet på 42,3% (2008) og 59,4% (2009).

- En udbyttesats 3500% (2008) og 500% (2009).

+ En risikofri rente på 3,7% (2008) og 2,21% (2009).

- En opskrivning af udnyttelseskursen på 8% p.a., således at det kun er værdiforøgelsen herudover, som belønnes,

Den forventede volalilitet er baseret på den historiske volatilitet (beregnet som den vægtede gennemsnitlige restlevetid for
tildelte aktisoplioner).

Den forventede løbetid er baseret på den historiske løbetid for tidligere tildelte aktieoptioner.
Det anlagede udbytte pr. aktie er baseret på de historiske aktieudbytter.
Den risikofri rente er baseret på danske statsøbligationer.

Samtfet aktiebaseret vederlæggelse
Årets dagsværdiregulering for henholdsvis medarbejderaktier og aktieoptioner udgør IUSD 5,180 (USD 6,652).

1004294EogSN42562

 

 

 

Koncernregnskab
Noter
[rus 000 1000 mk ]

 

29 Likviditetsrisiko
Udløbsprofilen for finansielle aktiver og forpligtelser oplyses efter kategori og klasse fordelt på forfalcisperiode, Alle rentebe-
talinger og tilbagebetaling af finansielle aktiver og forpligtelser er baseret på kontraktlige aftaler, Rentebetalinger på variabelt
forrentede instrumenter er fastsat ved hjælp af en nulkuponrentestruktur. Alle pengestrømme er ikke-diskonterede.

 

 

 

 

 

 

 

 

2009
Løbetidsprofiler
Regnskabs-
Inden for Mellem Efter mæssig
1 år 1-3 år 3 år I alt værdi”
Finansielle aktiver målt til dagsværdi
over resultatopgørelsen
Valutaterminsforret. - indbetalinger? 323.668 24.277 0 347.945 12,435
Valutaterminsforret. - udbetalinger” "313.221 -22.289 0 -335,510 0
Bunkerkontrakter? 11.128 6.467 696 18,291 18.291
Terminslastekontrakter?? 1.824 0 0 1.824 1.824
f alt 23,399 8,455 696 32.550 32,550
Finansielle forpligtelser målt til dagsværdi
over resultatopgørelsen .
Valutaterminsforret. - Indbetalinger? 11,026 . 0 0 11.026 ' 0.
Valutaterminsforret, - udbetalinger” -11.032 1,,09 0 6
Bunkerkontrakter” 1.700. --1,132 Ev 2,832
Terminslastekontrakter” 00 73518 "0 153618"
Credit default swaps? — 56 -1.741 0 "1.448
l alt -2,274 76,361 0 7.804

Lån og tilgodehavender målt til

amortiseret kostpris .

Likvide beholdninger 710.884
Fragttilgodehavender 76,645
Andre tilgodehavender 25,491
| alt :813:020

oo 00
DDD .

    

Finansielle forpligtelser målt til amortiseret

kostpris no SEER
Bankgæld”” 7,687 "60.725
Leverandørgæld og anden gæld 75,754 9
| alt  V8344l 60.725.

"rele 63,6]
75,754. 754754.
344.166 ”” 139,364

Finansielle aktiver, der ikke udgør en del af

likviditetsberedskabet

Finansielle aktiver disponibe) for salg |.

Aktier? NE 2,583 2,583
Obligationer” 21.980 21.980
! alt 24,563 24,563

1004294EogSN42563

 

3] |

 

|] B4 Koncernregnskab

 

(its Filth USD 2000

29 Likviditetsrisiko - fortsat

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2008
Løbetidsprofiler
Regnskabs-
Inden for Mellern Efter mæssig
1 år 1-3 år 3år | alt værdi"
Finansielle aktiver målt til dagsværdi over
resultatopgørelsen
Valutaterminsforret. - indbetalinger” 58.676 25.272 0 83,948 5.542
Valutaterminsforret. - udbetalinger” -56.117 -22.289 0 -78.406 0
Bunkerkontrakter?” 509 0 0 509 509
I alt 3.068 2,983 0 6,051 6.051
Finansielle forpligtelser målt til dagsværdi
over resultatopgørelsen
Valutaterminsførret. - indbetalinger” 295.697 0 0 295.697 0
Valutaterminsforret. - udbetalinger” -328.521 6 0 -328.521 -32,824
Bunkerkontrakter?” -17,157 -17.814 -2.897 -37.868 -37.868
l alt -49,981 -17,814 -2,897 -70.692 -70.692
Lån og tilgodehavender målt til
amortiseret kostpris .
Likvide beholdninger 778.617 28,100 0 806,717 806.717
Fragttilgodehavender 108.301 0 0 108,301 108.301
Andre tilgodehavender .. 9,553 … 0 0 ;.9:553 ” . 9,553.
' alt 896,471 — 28,100 0 " 9924,571 924.571
Finansielle forpligtelser målt til
amortiseret kostpris |.
Bankgæid”” -7.895 -68,413 0 -76.308 -68.797
Leverandørgæld og anden gæld -105,795 ; 0 0 -105,795 -105.795
] alt -113,690 " 68,413 …. 0 ” -182.103 »174,592
Finansielle aktiver, der ikke udgør en del af
likviditetsberedskabet
Finansielle aktiver disponibel for salg |. EEE HERE me
Aktier? ' . . . 2,411 ". 2,411
Obligationer? . ” ; 19,611 ” 19,611
talt . mn "” 22,022 22.022

 

Finansielle instrumenter målt til dagsværdi opdeles efter følgende målemæssige hierarki:
- Niveau 1: Observerbare markedspriser på identiske instrumenter.
- Niveau 2: Værdiansættelsesmodeller primært baseret på observerbare priser eller handlede priser på sammenlignelige instru-

menter.
- Niveau 3: Værdiansættelsesmodeller primært baseret på ikke observerbare priser.

1) Dagsværdien af NORDENS valutaterminskontrakter samt andre afledte finansielle instrumenter (råvarelnstrumenter) anses
for dagsværdimåling på niveau 2, da dagsværdien kan fastsæltes direkte ud fra de offentliggjorte valutakurser samt stillede
forwardrente- og rater på balancedagen.

2) Dagsværdimåling af aktier og obligationer er på niveau 1, da dagsværdlen fastsættes udfra børskurser.

% Dagsværdien af bankgæld opgjort som nutidsværdien af forventede fremtidige afdrag og rentebetalinger udgør USD 66.353
(USD 72.277). Som diskonteringsrente ved nutidsværdiberegningen er anvendt en nulkuponrente med tilsvarende løbetider.
Dagsværdien af øvrige poster svarer til regnskabsmæssig værdi.

+% Bankgæld vedrører lån fra Export-Import Bank of China/Nordea. Lånene løber i 5 år fra indgåelsen. Renten er 3,96% p.a.
inkl. garantikommission.

1004294EogSN42564

 

 

 

 

 

Koncernregnskab
Noter
[le Bukh lup LOGO 2 0)
30 Ændring i driftskapital
Beholdninger på skibe -8.098 21.816
Tilgodehavender, fragt m.v. 108,394 -28.894
Leverandørgæld og anden gæld m.v. "51.227 12.631
Dagsværdireguleringer af sikringsinstrumenter ført på egenkapitalen -13.245 13,584
I alt 35.824 19,137
31 Udbytte
Beløbet til disposition for udbytte udgør 919,716 1.015.984
Udbetalt udbytte i 2009 og 2008 udgør henholdsvis tUSD 103.117
(pr. aktie DKK 13) og tUSD 325.647 (pr. aktie DKK 35). Foreslået
udbytte for 2009 udgør tUSD 60.153 (pr. aklie DKK 7). Udbyiteforslaget
for 2009 behandles på generalforsamlingen den 22, april 2010.
Udbytteforslaget er ikke indregnet i regnskabet.
32  Dattervirksomheder
De konsoliderede dattervirksomheder er: Ejerandel Ejerandel
NORDEN Tankers & Bulkers Pte, Lid., Singapore” - 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Inc., USA 100% 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Ltd., Brasilien 100% 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Pvt, Lid., Indien 100% 100%
NORDEN Derivatives A/S, Danmark (likvideret) um 100%
Norden Shipping Pte. Ltd, I, Singapore? 100% 100%
Normit Shipping S.A., Panama 51% 51%
Nortide Shipping Il Ltd., Bermuda 100% 100%

33

1 Selskaberne er fusioneret i 2009,

Begivenheder efter regnskabsårets afslutning
Der henvises til side 16 i ledelsesberetningen.

1004294EogSN42565

88| |

 

[ B6 Moderselskabsregnskab

Resultatopgørelse 1. januar — 31. december

 

 

 

 

 

 

(re Ceka ven LO i AD oe
omsætning 1.545.257 4.029.474
Andre driftsindtægter, netto 886 333
Driftsomkostninger skibe -1.552.649 -3.748.466
Andre eksterne omkostninger -16,383 -26.943

2 Personaleomkosininger -41.403 -52.034
Resultat før afskrivninger m.v. (EBITDA) "64,292 202.364
Salgsavancer skibe m.v. 32.725 238.486

7 Afskrivninger -25,398 -21.974
Resultat af primær drift (EBIT) -56.965 418.876

8 Indtægt af kapitalandele, dattervirksomheder 210.181 353,438

9  Indtægt af kapitalandele, joint ventures 731 2,201

3 Dagsværdiregulering af visse sikringsinstrumenter 60.764 81.133

4 Finansielle indtægter 16.407 32.091

5 Finansielle omkostninger 5.470 -9,553
Resultat før skat 225.648 715.920

6 Årets skat -5,505 -12,587
ÅRETS RESULTAT 220.143 703.333

 

Forslag til resultatdisponering NNE
Foreslået udbytte 609.153 100,000

 

 

Reserve for opskrivning efter indre værdis metode - 213888 305.639
Overført resultat 53.898: 297.694
l alt 220.143 703.333
Foreslået udbytte pr. aktie, DKK . 7,00 13,00

 

1004294EogSN42566

 

 

Balance pr. 31. december — Aktiver

Moderselskabsregnskab

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[re add L00 5009) |
7 Ejendom og driftsmidler 54.892 55.653
7. Skibe 318.434 290.990
7 Forudbetalinger på skibe og nybygninger 31.724 81.486

Materielle aktiver 405.050 428.129

8  Kapitalandele i dattervirksomheder 897.253 697.431
9  Kapitalandele i joint ventures 4.542 3,811
Finansielle aktiver 901,795 701.242
Langfristede aktiver 1.306.845 1.129.371
Beholdninger 27.604. 17.249
Fragitilgodehavender 61,527 86.598
Tilgodehavender hos dattervirksomheder 971 6.341
Tilgodehavender hos joint ventures 5,453 6.122
Selskabsskat 166 0
Andre tilgodehavender 54,209 8.644
Periodeafgrænsningsposter 49,001 85.048
Tilgodehavender 171.327 192,753
Værdipapirer 24,563 22.022

10 Likvide beholdninger 438,104 578.786
” 661.598 810.810

11 Materielle aktiver bestemt for salg . 360 1.502
Kortfristede aktiver 661.958 812.312
AKTIVER 1.968.803 1.941.683

 

1004294EogSN42567

| | 88 Moderselskabsregnskab

Balance pr. 31. december — Egenkapital og forpligtelser

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[om tier ko oo |. 003]
12 Aktiekapital 7.087 7.087
Reserve for opskrivning efter indre værdis metode 878.140 677.235
Overført resultat 859,563 915.984
Foreslået udbytie for regnskabsåret 60.153 100.000
Egenkapital 1.804.943 1.700.306
13. Bankgæld 58,423 63.610
Langfristede forpligtelser 58,423 63,610
13. Bankgæld 5.187 5,187
Leverandører af varer og tjenesteydelser 50,879 60,281
Selskabsskat o 2.049
Anden gæld 15.930 80.605
Periodeafgrænsningsposter 33,441 29,645
Kortfristede forpligtelser 105.437 177.767
Forpligtelser 163.860 241.377
EGENKAPITAL OG FORPLIGTELSER 1.968.803 1.941.683

 

Øvrige noter:

1 Anvendt regnskabspraksis
14  Operationelle leasingforpligtelser
15  Lastekontrakter og operationelle leasingindtægter
16 Ikke indregnede eventualaktiver og eventualforpligtelser
17 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser
18 Finansielle instrumenter
19  Aktliebaseret vederlæggelse
20 Oplysning om nærtstående parter og transaktioner med disse
21 Styring af risici

1004294EogSN42568

 

Moderselskabsregnskab 89 [ |

Egenkapitalopgørelse 1. januar — 31. december

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ae ak Us 00 i —] " ” 1]
Reserve for
opskrivning
efter indre Overført Foreslået
Aktiekapital værdis metode resultat udbylte l alt
Egenkapital 1. januar 2009 7,087 677.235 915,984 100.000 1.700.306
Årets resultat - 213.888 -53.898 60.153 220.143
Dagsværdireguleringer ført via egenkapitalen,
sikringsinstrumenter - - -262 - -262
8. Dagsværdireguleringer i dattervirksomheder - -12,983 - - -12,983
12 Køb af egne aktier - - -9.960 - -9,960
12 Salg af egne aktier - - 143 - 143
Udloddet udbytte - - - -103.117 -103,117
Udbytte egne aktier - - - 5.493 5.493
Kursregulering, udbetalt udbytte - - 2.376 -2,376 0
Aktiebaseret vederlæggelse - - 5.180 - 5.180
Egenkapital 31. december 2009 7.087 878,140 859.563 60.153 1.804.943
Reserve for
opskrivning
efter indre Overført Foreslået
Aktiekapital  værdis metode resultat udbytte I alt
Egenkapital 1. januar 2008 7.087 4.123 944.706 0 955.916
Ændring af regnskabspraksis - 351.087 -302.877 307.000 355.210
Korrigeret saldo 1. januar 2008 7.087 355.210 641.829 307.000 1.311.126
Årets resultat - 305.639 297.694 100.000 703.333
Dagsværdireguleringer ført via egenkapitalen,
sikringsinstrumenter - - -3.000 - -3.000
8 Dagsværdireguleringer i dattervirksomheder - 16,386 " - 16.386
12 Betaling til Vækstfonden vedrørende egne aktier - - -37.997 - -37.997
12 Salg af egne aktier - - 14,337 - 14.337
Udloddet udbytte - - .- -325,647 -325.647
Udbytte egne aktier - - - 15.116 15,116
Kursregulering, udbetalt udbytte - - -3.531 3.531 0
Aktiebaseret vederlæggelse - - 6,652 - 6.652
Egenkapital 31. december 2008 7.087 677.235 915.984 100.000  1.700,306

 

1004294EogSN42569

 

 

[—] so

Moderselskabsregnskab

1. Anvendt regnskabspraksis

NORDEN aflægger moderselskabsregn-
skabet for Dampskibsselskabet NOR-
DEN A/S i overensstemmelse med den
danske årsregnskabslovs (ÅRL) bestem-
melser for klasse D virksomheder, og de
krav, NASDAQ OMX København A/S, i
øvrigt stiller til regnskabsaflæggelse for
børsnoterede virksomheder.

Ændring i anvendt regnskabspraksis,
herunder præsentation

NORDEN har med virkning fra 2009 valgt
at overgå til at aflægge moderselskabs-
regnskabet for  Dampskibsselskabet
NORDEN A/S i overensstemmelse med
ÅRL. Årsregnskabet for moderselskabet,
Dampskibsselskabet NORDEN A/S, blev
for 2008 aflagt i overenstemmelse med
JERS.,

Ændringen er sket for at øge overskuelig-
heden af årsrapporten.

Overgangen har alene medført ændret
praksis i moderselskabet for:

1) Aktier og obligationer, der besiddes
med henblik på salg, samt

2) Kapitalandele i dattervirksomheder og
joint ventures.

Ad 1.

Aktier og obligationer indregnes i ba-
lancen til dagsværdi. De urealiserede
dagsværdireguleringer indregnes nu i
resultatopgørelsen mod tidligere over
egenkapitalen (Opgørelse af samlede
indregnede indtægter og omkostnin-
ger) og først ved realisation | resul-
tatopgørelsen. Praksisændringen har
forøget åreis resultat med USD 2,539
miø. (USD -4,500 mio.), og ændrin-
gen har ikke påvirket egenkapitalen.

1004294EogSN42570

Ad 2.

Kapitalandele i dattervirksomheder
og joint ventures måles nu til den
forholdsmæssige andel af virksom-
hedernes regnskabsmæssige indre
værdi, og den forholdsmæssige an-
del af resultatet indregnes i resultat-
opgørelsen. Hidtil har kapitalandele
i dattervirksomheder og associerede
virksomheder været målt til kostpris
eller en lavere genindvindingsværdi, |
resultatopgørelsen blev modtagne ud-
byiter indregnet under de finansielle
poster. Praksisændringen har forøget
årets resultat med USD 210 mio.
(USD 310 mio.) og påvirket egenka-
pitalen med USD 879 mio. (USD 682
mio,).

NORDEN har tillige reduceret og sam-
menlagt oplysningerne i regnskabsno-
terne.

Sammenligningstal er tilpasset.

Resultatopgørelsen
og balance

Resultatandele af kapitalandele i dat-
tervirksomheder og joint ventures

I moderselskabets resultatopgørelse ind-
regnes den forholdsmæssige andel af
resultatet under posterne "Indtægt af ka-
pitalandele, dattervirksømheder” og "Ind-
tægt af kapitalandele, joint ventures",

Kapitalandele i dattervirksomheder og
joint ventures

Kapitalandele i dattervirksomheder og
joint ventures indregnes og måles efter
den indre værdis metode.

I balancen inregnes under posten ”Kapi-
talandele i dattervirksomheder” og ”Ka-

pitatandele i joint ventures” den forholds-
mæssige ejerandel af virksomhedernes
regnskabsmæssige indre værdi.

Den samlede nettoopskrivning af kapi-
talandele i dattervirksomheder og joint
ventures henlægges via overskudsdispo-
neringen til "Reserve for opskrivning efter
indre værdis metode” under egenkapita-
len, Reserven reduceres med udbyttebe-
talinger til moderselskabet og reguleres
med andre egenkapitalbevægelser i dat-
tervirksomheder og joint ventures.

Dattervirksomheder og joint ventures
med negativ indre værdi indregnes til
USD 0. Har moderselskabet en retslig
eller faktisk forpligtelse til at dække virk-
somhedens underbalance, indregnes
der en hensat forpligtelse hertil.

Værdipapirer

Aktier og obligalioner, der besiddes med
henblik på salg, indregnes under kort-
fristede aktiver til dagsværdi på handels-
datoen og måles efterfølgende til børskurs
for børsnoterede papirer og til dagsværdi
ved brug af en værdiansættelsesmetode
for unoterede værdipapirer. Værdiregule-
ringer indregnes under finansielle poster
i resultatopgørelsen.

Øvrig regnskabspraksis

Med henvisning til ÅRL's bestemmelser
har Selskabet i moderselskabsregnska-
bet undladt at udarbejde en penge-
strømsopgørelse samt at præsentere
segmentoplysninger og oplysninger om
honorar til generalforsamlingsvalgt revi-
sor. Der henvises til koncernregnskabet
for Dampskibsselskabet NORDEN A/S.

For øvrig regnskabspraksis henvises til
beskrivelsen I nøte 1 "Væsentlig anvendt
regnskabspraksis" i koncernregnskabet.

Moderselskabsregnskab 91 []

 

 

 

Noter
[re ride Lon EN OD AB]
2. Persønaleomkostninger

Vederlag, gager og hyre 32.796 41.858
Pensioner - bidragsbaserede ordninger 3.093 2,986
Andre omkostninger, social sikring 721 901
Aktiebaseret vederlæggelse 4,793 6.289
k alt 41.403 52.034

 

Gennemsnitligt antal beskæftigede medarbejdere eksklusive
beskæftigede på timecharterskibe 462 459

For vederlag til direktion og bestyrelse henvises til note 5 i
koncernregnskabet.

Der henvises i øvrigt til note 28 i koncemregnskabet, hvor aktiebaseret
vederlæggelse er omtalt.

3. Dagsværdiregutering af visse sikringsinstrumenter
Dagsværdiregulering af afledte finansielle sikringsinstrumenter, som
ikke opfylder de regnskabsmæssige kriterier for behandling som
sikringsinstrumenter, udgør:

 

 

 

 

 

 

 

 

Bunkerhedging:
2008 0 178
2009 …… 85,850 -69.623
2010 22,489 -15.689
2011 " 8,347 -5.001
2012 4,645 -2.935
2013 "496 0
2014 . 201 0
72,021 -93.070
Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til "Driftsomkostninger skibe" . 1. 27;660 -19,018
"099;681 -112.088
Forward Freight Agreements: i
2008 Te lg -78.738
2009 Hi 1718246 19,150
2010 "4 +19,314 2,802
2011 ; "997" 0
"2. 736:863, -56.786
Realiseret dagsværdiregulering reklassificeret til "Omsætning" 5004 87,741
' +37,467 30.955
Credit default swaps:
2009 -1.450 0
1,450 0
! alt 60,764 -81.133

 

1004294EogSN42571

 

| | 92 Moderselskabsregnskab

 

 

 

Noter
lie bv u 10 BONN) | POOR]
4 Finansielle indtægter

ÅAktieudlbytier 8 468
Renteindtægter 13.860 17,777
Gevinst på valutaterminsforretninger, netto 0 3.580
Gevinst ved salg af aktier 0 206
Kursgevinst, værdipapirer 2,539 0
Valutakursreguteringer, neito 0 10.060
1 alt 16.407 32.091

 

5 Finansielle omkostninger

 

 

 

Renteomkostninger, langfristet gæld m.v. 2,661 5.054
Kurstab, værdipapirer 0 4.499
Valutakursreguleringer, netto 2,809 0
t alt 5,470 9.553
6 Skat
Skat af årets resultat 6,598 12.287
Regulering til tidligere års skat -1.093 300
I alt - 5,505 12.587

 

Skat af årets resultat forklares således: HL
Resultat før skat, eksklusive resultat i dattervirksomheder . El
og joint ventures : 14.736 360.281

 

 

 

 

Heraf under tonnageskat "1 991 -324.390
".. 14,857 35.891

Beregnet skat heraf, 25% . "3,714 8.973

Skatteeffekt af: ” '

- Skibsavancer - 731 0
4,445 8.973

Tonnageskat  2:153 3.314

Ialt 6,598 12.287

 

Rederiet er Indtrådt i tonnageskatteordningen pr. 1. januar 2001 med
bindende virkning i 10 år,

Hvis Rederiets nettoinvesteringer i skibe falder væsentligt, eller Selskabet
likvideres, udløses eventualskatten fra tiden inden indtræden i tonnage-
skatteordningen.

Eventualskat under tonnageskatteordningen 18.544 18.544

Eventualskat er beregnet med 25% svarende til den aktuelle skattesats.

1004294EogSN42572

Moderselskabsregnskab 93 []

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Noter
| ek tugd LO De . . |
7. Materielle aktiver Forud-
betalinger
Ejendom og på skibe og
2009 Skibe driftsmidler nybygninger ] alt
Kostpris 1. januar 338.059 62.187 81.486 481.732
Årets tilgang 6.465 2.384 47.688 56.537
Årets afgang 0 -9 0 -9
Overførsler i årets løb 92.064 0 -92,064 0
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg -57,571 0 -1.695 -59,266
Overførsler i årets løb til skibe, koncern 0 0 -3,691 -3.691
Kostpris 31. december 379,017 64,562 31.724 475.303
Afskrivninger 1. januar -47.069 -6.534 0 -53.603
Årets afskrivninger -22.262 -3.136 0 -25,398
Tilbageførte afskrivninger på afhændede aktiver 0 0 0 0
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg 8.748 0 0 8,748
Afskrivninger 31. december -60.583 -9,670 0 -70.253
Regnskabsmæssig værdi 31. december 318,434 54,892 31.724 405.050
Aktiverede låneomkostninger på skibe USD 0. Forsikringssum på skibe USD 515,8 mio.
Forud-
betalinger
Ejendom og på skibe og
2008 Skibe driftsmidler nybygninger I alt
Kostpris 1. januar 286.169 15,180 76.444 377.793
Årets tilgang 36.269 52,527 59,966 148.762
Årets afgang 0 -991 -3,531 -4.522
Overførsler i årets løb 45,806 0 -45.806 0
Overførster i årets løb til materielle aktiver bestemt før salg -30.185 -4.529 -2,361 -37,075
Overførsler i årets løb til skibe, koncern 0 0 -3.226 -3.226
Kostpris 31. december 338,059 62.187 81.486 481.732
Afskrivninger 1. januar -28,006 -5.884 0 -33.890
Årets afskrivninger -20.035 -1.939 0 -21.974
Tilbageførte afskrivninger på afnændede aktiver 0 691 0 691
Overførsler i årets løb til materielle aktiver bestemt for salg 372 598 0 1.570
Afskrivninger 31. december -47.069 -6.534 0 -53,603
Regnskabsmæssig værdi 31. december 290.990 55.653 81.486 428.129

 

Aktiverede låneomkostninger på skibe USD 0. Forsikringssum på skibe USD 600,3 mio.

Der henvises til nøte 17 om sikkerhedsstillelser i skibe.

1004294EogsSN42573

 

] 94 Moderselskabsregnskab

Noter

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

[ide dk USD LØG AND 208]
8  Kapitalandele i dattervirksomheder
Kostpris 1. januar 18.664 18.164
Overført fra joint ventures 0 500
Årets afgang -352 0
Kostpris 31. december 18.312 18.664
Værdireguleringer 1. januar 678.767 358.163
Aridel af årets resultat 210.181 353.438
Overført fra joint ventures 0 780
Dagsværdireguteringer i dattervirksomheder ført over egenkapitalen -12.983 16.386
Tilbageført værdiregulering på årets afgang 2,976 0
Modtaget udbytte 0 -50.000
Værdireguleringer 31. december 878.941 678,767
Regnskabsmæssig værdi 31. december 897.253 697.431
Dattervirksomheder er: Ejerande] Ejerandel
NORDEN Tankers & Bulkers Lid., Singapore?” ' - 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Inc., USA 100% 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Ltd., Brasilien 100% 100%
NORDEN Tankers & Bulkers Pvi. Ltd., Indien 100% 100%
NORDEN Derivatives A/S, Danmark (likvideret) Loe 100%
Norden Shipping Pte, Lid., Singapore?” 100% 100%
Normit Shipping S.A., Panama 51% 51%
Nortide Shipping III Ltd,, Bermuda 100% 100%
For garantier vedrørende dattervirksomheder henvises til note 16.
Der er ikke væsentlige restriktioner på udlodning fra dattervirksomhederne.
D Selskaberne er fusioneret i 2009,
9  Kapitatandele I joint ventures FEE

Kostpris 1. januar 5,343 2.882
Årets tilgang 0 2,961
Overført til dattervirksomheder 700 -500
Kostpris 31. december 5.343 5,343
Værdireguleringer 1. januar — 21,532 -2.953
Andel af årets resultat 731 2.201
Overført til dattervirksomheder 0 -720
Værdireguleringer 31. december -801 -1.532
Regnskabsmæssig værdi 31. december 4.542 3.811
Garantier vedrørende joint veniures 0 0
Betalingsforpligtelser vedrørende joint ventures 0 0

1004294EogSN42574

Moderselskabsregnskab 95 | |

Noter

 

life Bek tED) 000 | . mø 5 oe]

9  Kapitalandele i joint ventures - fortsat

 

Kapitalandete i joint ventures omfatter: Ejerandel Ejerandel
Norient Product Pool ApS, Danmark 50% 50%
Norient Cyprus Lid., Cypern 50% 50%
Hovedtallene (100%) for joint ventures er:

Omsætning og øvrige indtægter 10.346 16.854
Omkostninger 8.940 13.914
Langfristede akliver 4.660 4.080
Kortfristede aktiver 18.733 13.460
Kortfristede forpligtelser 15.623 11.193

Der er ikke væsenllige restriktioner på udlodning fra joint ventures.

Koncernen og moderselskabet deltager desuden i sædvanlige

profit sharing-aftaler (joint venture operations) for 5 skibe, hvor
profit sharing for skibene er 50%. Der er ikke indskudskrav eller
væsenilige eventualforpligtelser knyttet til joint venture operations og
profit sharing-aftaler.

10  Likvide beholdninger

| forbindelse med handel med afledte finansielle instrumenter,

har NORDEN etableret marginkonti med Norwegian Future and

Options Clearing House (NOS), UBS og Danske Bank i form af kontanter. -

Pr. 31. december udgør likvide midler på marginkonti, der er stillet til .

sikkerhed 15.311 24,543

11 Materielle aktiver bestemt for salg .
Regnskabsmæssig værdi 1. januar 0 — 1,502, 55.601

 

Årels tilgang til materielle aktiver bestemt for salg 102.596 136,891
Årets tilgang fra forudbetalinger på skibe og nybygninger "., 1,695 2,361
Årets tilgang fra skibe "48,823 29,213
Årets tilgang fra grunde og bygninger TT 0 3,931
Årets afgang -154,256 -226.495
Regnskabsmæssig værdi 31. december ” 360 1,502

 

1004294EogSN42575

 

| ] 96 Moderselskabsregnskab

Noter

 

[us my her Ade

12 Aktiekapital

Aktiekapitalen består af 44.600,000 stk, å nom. DKK 1. ingen aktier er tillagt særlige rettigheder eller restriktioner, Der har ikke
været ændringer i selskabskapitalen i de 4 foregående regnskabsår.

 

 

 

Egne aktier
Antal styk Nominel værdi (tDKK) % af aktiekapital
2009 2008 2009 2008 2009 2008
1. januar 2.212.606 2.702.140 2.212 2.702 4,96 6,06
Købt 380.000 0 380 0 0,85 0,00
Uddelt/solgt -36,111 -489,534 -36 -490 -0,08 -1,10
31. december 2.556.495  2.212,606 2,556 2.212 5,73 4,96

 

Rederiet kan i henhold til generalforsamlingens bemyndigelse erhverve maksimalt 4.460.000 stk. egne aktier svarende til 10%
af aktiekapitalen. Egne aktier erhverves blandt andet med henblik på aktlebaseret vederlæggelse jf. note 28 i koncernregnska-
bet.

Rederiet har i 2009 erhvervet egne aktier 380.000 stk. svarende til en købspris på DKK 57,000 (USD 9.960), samt uddelt
medarbejderaktier fra beholdningen af egne aktier 29,211 stk. med en værdi på 1DKK 4,602 ((USD 792), Endvidere har Rede-
riet søjgt 6,900 stk. med en salgssum på DKK 801 (USD 143).

Af Rederlets beholdning af udestående aktier er 188.460 stk. (188.460 stk.) deponeret til sikkerhed for afgift til Vækstfonden
i forbindelse med medarbejderes udnyttelse af aktieoptioner omfattet af Rederiets aktieoptionsprogram. Aktierne kan frigives
ved kontant betaling af den til enhver tid gældende kursværdi, Vækstfonden har udbytteret, så længe aktierne er deponerede.

Rederiet afhændede i 2008 egne aktier 489,534 stk, med en værdi på :DKK 68.270 (USD 14.337), inklusive uddeling af
medarbejderaktier 15.994 stk. Endvidere frigav Vækstfonden aktier 350.000 stk, mod en betaling af DKK 179.636 ((USD
37.997).

Rederiets udestående aktier udgør den 1. januar 2009 i alt 42,387.394 stk. å DKK 1 og 31, december 2009 i alt 42.043.505

 

 

 

 

 

 

stk. å DKK 1.
2009 2008

13 Bankgæld KEN

Afdrag inden for 1 år 5187 5,187

Afdrag 1 - 5 år -… 58,423 63.610

I alt - 63:610 68.797
14  Operationelle leasingforpligtelser :

Operationelle leasingforpligtelser vedrørende skibe 1.986.789 2.209.856

I alt 1.986.789 2.209.856
15  Lastekontrakter og operationelle leasingindtægter

Lastekontrakter 604.222 870,479

Operationelle leasingindtægter 486.247 649,159

I alt 1.090.469 1.519,638

 

1004294EogSN42576

 

Møderselskabsregnskab — 97 [ ]

 

 

Noter
[re knuse 100 ao 063]
16 Ikke indregnede eventualaktiver og eventualforpligtelser

Eventualaktiver

Rederiet har rejst krav imod tredjemand på i alt USD 68 mio,

(USD 29 mio.) vedrørende manglende overholdelse af indgåede
lasteaftaler. Rederiet og dets juridiske rådgivere anser kravene for be-
rettigede og sandsynlige.

Der er usikkerhed om, hvornår kravene førventes afgjort, samt det økono-
miske udfald heraf. Der er ikke foretaget indregning heraf, idet aktivernes
eksistens er afhængig af flere usikre fremtidige begivenheder, som er
uden for Rederiets kontrol, og dermed er det ikke overvejende

 

 

sandsynligt, at der er et aktiv. 25,750 11.500
Eventualforpligtelser
Garantiforpligtelser overstiger ikke 149 133
Garantier overfor dattervirksomheder 1.313.945 1.359.046
Rederiet har indgået aftaler om fremtidig levering af nybyggede skibe
og erklærede købsoptioner m.v.
Den samlede kontraktsum forfalder således:
Inden for 1 år 28.069 50.013
Mellem 2 og 3 år 37.427 66.827
I alt —. 65,496 116,840
Der er rejst krav mod koncernen, primært vedrørende udleveringskrav
og mæglerkommissioner. Koncernen og dens juridiske rådgiver anser
kravene for uberettigede og skønner Ikke, at koncernen vil blive
påført tab som følge af erstatningssagerne. Den maksimale risiko .
skønnes at udgøre 15,077 24.177
17 Pantsætninger og sikkerhedsstillelser bel
Til sikkerhed for bankgæld 63,610 68,797
er der i skibe (antal) GT 4
med en regnskabsmæssig værdi på "91581 95,037
registreret pant for — 85.580 85.580
18 Finansielle instrumenter
Der henvises I al væsentlighed til note 26 I koncernregnskabet, hvor finanstelle instrumenter er omtalt.
19  Aktiebaseret vederlæggelse
Der henvises til note 28 i koncernregnskabet, hvor aktiebaseret vederlæggelse er omtalt.
20 Oplysning om nærtstående parter og transaktioner med disse
Der henvises til note 27 i koncernregnskabet.
21. Styring af risici

Der henvises til note 2 1 koncernregnskabet.

1004294EogSN42577

 

[] os

Moderselskabsregnskab

Forklaring af hoved- og nøgletal

Nøgletal er beregnet I overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings ”Anbefalinger & Nøgletal 2005”.
De i hoved- og nøgletalsoversigten anførte nøgletal er beregnet således:

Afkast af investeret kapital (ROIC)

Afkastningsgrad

Aktiekurs ultimo pr. aktie å DKK 1

EBITDA-ratio

Egenkapitalforrentning i % (ROE)

Indre værdi pr. aktie å DKK 1

Investeret kapital

Kurs/indre værdi

Net Asset Value (NAV) pr. aktie

Netto rentebærende gæld

Overskudsgrad

Payout-ratio

Resultat pr. aktie å DKK 1

Soliditet

Udbytte pr. aktie å DKK 1

Udbyiteprocent før året

USD-kurs ultimo

1004294EogSN42578

Resultat af primær drift x 100
Gennemsnitligt investeret kapital

Resultat af primær drift x 100
Balancesum, ultimo

Den på NASDAQ OMX København A/S sidst noterede gennemsnitskurs
for alle handler på Selskabets aktier pr. balancedagen

EBITDA x 100
Nettoomsætningen

Årets resultat x 100
Gennemsnitlig egenkapital ekskl, minoritetsinteresser

Egenkapital ekskl, minoritetsinteresser, ultimo
Antal aktler ekskl, egne aktier, ultimo

Egenkapital inkl. minoritetsinteresser + netto rentebærende
gæld, ultimo

Aktiekurs ultimo pr. aktie å DKK 1
Indre værdi pr. aklie å DKK 1

Egenkapital ekskl. minoritetsinteresser + merværdier af skibe og skibe
i ordre i forhold til regnskabsmæssig værdi, ultimo
Antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo

Rentebærende gæld fratrukket likvide beholdninger og værdipapirer,
ultimo

Resultat af primær drift x 100
Nettoomsætningen

Udbytte (ekskl. egne aktier) x 100
Årets resultat ekskl. minoritetsinteresser

Årets resultat
Antal aktier ekskl. egne aktier, ultimo

Egenkapital ultimo ekskl. minoritetsinteresser x 100
Samlede aktiver

Udbytteprocent x aktiens pålydende
100

Modervirksomhedens udbylteprocent

Den på NASDAQ OMX København A/S noterede valutakurs på
USD pr. balancedagen

 

 

AA. FM Samak,

BB balle dm Gb Erker dkr
(BOND hirdtelte pr du bogen 0
radarer ga uke menn
Kor IE ardkre, KUR tog RA,
file Edie Dyr (GOD
teter gror en hader
pro rdr mskkerr for Harme kys,
grek, Pkonnk ogg (CafpresvAe;
Blamag ternet 4 lomme
ttlhejelsge føjes elfsfk ar
Bli eter.
mnatssett (øje Ålslre ter ettaller,

Bitten ører) dd ude
mere der herrsgperiefrer
rager soen erne, rdl, enten,
sfeflåkerr toyå error

Bantar randsten.
Burftaokelig hanseaterne
Mølle aff burntegreke Hill ges oa konuegern
aÅkblil prag.

€ Cyndi fhenltasitstelb (pro rene ere
11540) (OYOTO) frale,

Alert lnandreder dk em
Hsarar (C70)

raa ejer eter
fre meter icerdterr cofe: (brfirajedker.

Okt damaged,
(COMISTIGIOSTE

CA (Corfrert Of Ateima dler
soll flade flak let flanger skaltt
Ink. fr kom,
(ESREÆCorporateaSoelaltRES Don SIDE tY

Vabaonthedearosagelle ad

BD Dikter ride
vie er ie dere, (Chun eee
hey ugd fidie,. kolon.

E ER teen, dat var (hmsmryndke
[plekter boli.

EEITDA baroni ion frame
erika tet, sidan eg redde
gg,

FF FRA Grmrrd fee remmen
Mb rdje aft kranie herefter har cen

aflad gris

 

FE

alf uten fager mia

Crion Døde Far dermed,

Eremita) Ale com ankprrdt od cen

ENERET frrnnmsite em

herren sabeer 199 make fl ren ar foyngeen

Fagudtryk og forkortelser

Fordagranddend lun eft,
LOVET UYOLOFGTTES ES HSV PSA
stola sb emne vendt. Kreatin
gg ned rd, bregner, tante
dte hi Selbrets streg,

Knee THodbritstald fa 240) (0700)
(640)407070) (dk

Bnedbrrkes herfordtsltelis jp
nd 0) GJ DD) s3K 0) SOTOO dkr refltet |plrordtsitdi
ibarftestelbs jp 27.7 1ØDEJ0) 41.2 101090) reb

fl MAS renen] Ati: $
sn unds

TEA roen] Frege (gene.

HERS tifredertrgrett famacgel Rejordse,
lislidirdk,

RE hora igen and],

BOD big Marine Orna
slots Hrndtenr IHK

Kondi farsi eg msn T
Hrotrydrerde gr med lbs.

z

ik

Kamal rammer Atole oe aft
frrllerligsge eft Spel froar edterer, tesen
tos mstito

Katia Atten ege aft stel,
la løber rare gr 3 1,

IR Koy Farfar hd do

Køln Enid, mm dte em lgd
til) afiterbre et Hald len sk pm.

Large Aalto am loge sst
arge and 3 ar.

leædeftadtettt Se OM

RTL (fleggaard
udlede) ora (60040700) (7/5 003080) frdbgg

UREN AR BOUET ATT NE SESTUSNETTOr
ond hornetbysgelse sk fedndeinns,
Aediraradkerrerns galt EY)

RØR ((mdlam mg) men Feordeldl
ikarnltesfletbs jprs1 4027. 101010) 1640) (0010) fedte

(NEN OA SYES SLOEOSTØ]

ODO OD Oppe or Emne Y
(Co sorneafiron ond Druen.

(PP FanEmEr dødes jr (5 060) Y
182 156010) fisk,

FOD Giapjpre af stele, dag freon free]
bjergene, sang ders onrerreretEt
roret

engen arr roede. roger 4% fhiudtedtetklt 9,

Fad Harrer høie språ (315 401010)
HD O0TG) frskør,

Hiorth reigi
leader cm hand, fler,
url, dere] udi garden,

ROR Fantasi
FOG Atari sf ancient tefpilkelt,

(RS, Plan Ybarra

Sire Sark omdlodlejege, kerotr
Hole en ledighed,

(SO VOVINTETEN

Sainte red or koka
afte organer and øde
lena,

SOV brandt,
Stara AM opbronrgrnn

TErleldd Medb, dtr engnaniernsge yder
råte forten, ERE, rande ror ddrerstgdle
(OUGHEGETTISTER

VE rrdate) Mistte om medftefen
audit Far Gi totdrege efte færde
forernrordte,

Celta menneskes)
egen mak dne
ros hanen kir gen.

Tha, bore dte, (ekesrese fon
Erteopnaeken ai et yklb,

Fik orne rama /Mfle onm all
maelk cl Sftylbis eterteer dadt co2
bring for meder eggs og msn,

Fanning sr FA,

Fona sl ner raseret tererpesel]
Urnes sod fanserggdde sm nee
illbagelsgt drsyngr ir song tk.

eger Sofa den fetiget me
filkan  mnodtsratt ege ore, arter cder æter,
fragte met.

Fk Se Briller.

UN Fr Corrado
than frar flla. uidtermlkredterr,

  
  

 

Wang Adagio
lakering oe opererede
roret, son drer, of
alfa store tolkendtstvalbes Hkonrardkere; cdi
(reltagnnd Herda>

mm
MAN BERN

  

 

99

 

1004294EogSN42579

 

 

 

r nå | AV 3 ig
BEG
ne
RDL RE

endt ys BUD

RE 1776,

 

  

 

 

 

 

 

 

 

ds
;

ma

 

XD

   

 

 

 

 

1004294EogSN42580